公司的增長(zhǎng)管理課程課件

第6章公司的增長(zhǎng)管理阿拉，通往成功之路總是坎坷不平的。

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無(wú)名氏世界上每100家破產(chǎn)倒閉的大企業(yè)中，85家是因?yàn)槠髽I(yè)管理者的決策不慎造成的。

——美國(guó)蘭德公司第6章公司的增長(zhǎng)管理阿拉，通往成功之路總是坎坷不平的。對(duì)增長(zhǎng)的理解增長(zhǎng)過(guò)快例子：托普、藍(lán)田、銀廣夏、巨人集團(tuán)；自己所在的公司？增長(zhǎng)過(guò)慢要被收購(gòu)沒(méi)有危機(jī)感是最大的危機(jī)。----哈佛商學(xué)院教授理查德.帕斯卡爾對(duì)增長(zhǎng)的理解沒(méi)有危機(jī)感是最大的危機(jī)。一、可持續(xù)增長(zhǎng)公司的生命周期對(duì)各階段的理解這里討論的主要是成長(zhǎng)期。對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的理解?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率。一、可持續(xù)增長(zhǎng)公司的生命周期

企業(yè)生命周期初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成熟期衰退期企業(yè)生命周期可持續(xù)增長(zhǎng)率在財(cái)務(wù)資源允許的情況下，公司銷售所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率不是一定要達(dá)到就最好的增長(zhǎng)率。（增長(zhǎng)過(guò)慢）可持續(xù)增長(zhǎng)率在財(cái)務(wù)資源允許的情況下，公司銷售所能達(dá)到的最大增可持續(xù)增長(zhǎng)方程式假設(shè)：公司期望達(dá)到市場(chǎng)條件允許的增長(zhǎng)率；不進(jìn)行股權(quán)融資；資本結(jié)構(gòu)和股利政策連貫?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)方程式需負(fù)債需權(quán)益原負(fù)債原權(quán)益負(fù)債需增資產(chǎn)權(quán)益銷售增加需要資產(chǎn)的協(xié)調(diào)，圖說(shuō)明需負(fù)債需權(quán)益原負(fù)債原權(quán)益負(fù)債需增資產(chǎn)權(quán)益銷售增加需要資產(chǎn)的協(xié)限制銷售增長(zhǎng)的是股東權(quán)益所能擴(kuò)張的速度。理由（資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定）所以，可持續(xù)增長(zhǎng)率就是股東權(quán)益增長(zhǎng)率。限制銷售增長(zhǎng)的是股東權(quán)益所能擴(kuò)張的速度?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率g*R盈利留存比率可持續(xù)增長(zhǎng)率g*公司的增長(zhǎng)管理課程課件公式中P、A兩項(xiàng)是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，R、T兩項(xiàng)表示企業(yè)財(cái)務(wù)政策。

g*只代表與四個(gè)比率的穩(wěn)定值相一致的銷售增長(zhǎng)率。如果公司銷售增長(zhǎng)率與g*不一致，則上述四個(gè)比率一定有所改變。此時(shí)最好改善經(jīng)營(yíng)或改變財(cái)務(wù)政策。公式中P、A兩項(xiàng)是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，R、T兩項(xiàng)表示企業(yè)財(cái)務(wù)政策。二、增長(zhǎng)管理三種情況：增長(zhǎng)過(guò)快；增長(zhǎng)過(guò)慢；增長(zhǎng)與通貨膨脹。若不能從根本著手，奢談企業(yè)管理是沒(méi)有用的。管理沒(méi)有秘訣，只看肯不肯努力下功夫，凡事求其合理化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的理念應(yīng)是追根究底，止于至善。---王永慶二、增長(zhǎng)管理三種情況：若不能從根本著手，奢談企業(yè)管理是沒(méi)有用增長(zhǎng)過(guò)快增長(zhǎng)過(guò)快的偏好。討論分析增長(zhǎng)過(guò)快的好壞。增長(zhǎng)過(guò)快增長(zhǎng)過(guò)快的偏好。平衡增長(zhǎng)平衡增長(zhǎng)如果財(cái)務(wù)政策確定，則可持續(xù)增長(zhǎng)率與公司ROA呈線性變化。圖平衡增長(zhǎng)率偏離平衡增長(zhǎng)率的區(qū)域的含義如果財(cái)務(wù)政策確定，則可持續(xù)增長(zhǎng)率與公司ROA呈線性變化。

可持續(xù)增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率（％）激進(jìn)財(cái)務(wù)政策平衡增長(zhǎng)率

現(xiàn)金逆差區(qū)域保守

現(xiàn)金剩余區(qū)域

ROA(%)可持續(xù)增長(zhǎng)率不平衡增長(zhǎng)的解決辦法改變?cè)鲩L(zhǎng)率；改變資產(chǎn)收益率；改變財(cái)務(wù)政策。不平衡增長(zhǎng)的解決辦法財(cái)務(wù)政策的改變?cè)谟诟淖兝麧?rùn)留存比例或（和）資產(chǎn)權(quán)益比。圖對(duì)增長(zhǎng)過(guò)快的管理都是假設(shè)某項(xiàng)指標(biāo)變化，可持續(xù)增長(zhǎng)率將怎樣改變。財(cái)務(wù)政策的改變?cè)谟诟淖兝麧?rùn)留存比例或（和）資產(chǎn)權(quán)益比。重慶一家典當(dāng)公司，其增長(zhǎng)數(shù)據(jù)如下表：重慶一家典當(dāng)公司，其增長(zhǎng)數(shù)據(jù)如下表：可持續(xù)增長(zhǎng)率挑戰(zhàn)銷售增長(zhǎng)率（％）

ROA(%)2000年平衡增長(zhǎng)率2004年平衡增長(zhǎng)率2000年2001年2002年2003年2004年可持續(xù)增長(zhǎng)率挑戰(zhàn)2000年平衡增長(zhǎng)率2004年平衡增長(zhǎng)率20實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)如果是短期問(wèn)題，則可不采取措施（分析原因）。我的宗旨一向是逐步穩(wěn)健發(fā)展，既不要靠聳人聽(tīng)聞的利潤(rùn)，也不要在市場(chǎng)不景氣時(shí)，突然有資金周轉(zhuǎn)不靈的威脅。-----包玉剛

實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)如果是短期問(wèn)題，則可不采取措施（分析原如果是長(zhǎng)期問(wèn)題，其策略包括：發(fā)行新股；提高財(cái)務(wù)杠桿；減少股利支付比例；剝離資產(chǎn)；提高產(chǎn)品價(jià)格；兼并現(xiàn)金充裕的公司。如果是長(zhǎng)期問(wèn)題，其策略包括：發(fā)行新股可解決問(wèn)題的原理；但存在問(wèn)題：市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，困難；即使市場(chǎng)發(fā)達(dá)，小公司也不能使用；很多的公司也不愿意發(fā)行。發(fā)行新股提高財(cái)務(wù)杠桿增加了留存利潤(rùn)所能增加的負(fù)債；但是負(fù)債的容量和使用都有所限制。提高財(cái)務(wù)杠桿增加利潤(rùn)留存比率有下限；雙刃劍。增加利潤(rùn)留存比率剝離不良資產(chǎn)多元化的誤區(qū)。剝離的兩方面作用：產(chǎn)生現(xiàn)金；減少無(wú)利可圖的銷售增長(zhǎng)。對(duì)單一產(chǎn)品公司的剝離（拖欠付款的客戶和周轉(zhuǎn)慢的庫(kù)存）。（三方面的作用）。一次良好的撤退，應(yīng)和一次偉大的勝利一樣受到獎(jiǎng)賞。---瑞士軍事理論家菲米尼剝離不良資產(chǎn)一次良好的撤退，應(yīng)和一次自制還是外買兩方面的作用。企業(yè)的情況很復(fù)雜，所以應(yīng)該有壯士斷臂的勇氣和決心，因?yàn)檫@個(gè)放棄減少了對(duì)他的很多壓力和拖累，使他更有力量，尋找更好的機(jī)會(huì)來(lái)發(fā)展。-------段永基自制還是外買企業(yè)的情況很復(fù)雜，所以應(yīng)該有壯士斷臂的勇氣和決心定價(jià)產(chǎn)品價(jià)格和數(shù)量的關(guān)系價(jià)格銷售量定價(jià)兼并現(xiàn)金充足的公司應(yīng)當(dāng)提前實(shí)行。兼并現(xiàn)金充足的公司增長(zhǎng)過(guò)慢可持續(xù)增長(zhǎng)率的含義。問(wèn)題是怎樣處理超過(guò)公司需要的利潤(rùn)。方法：創(chuàng)造增長(zhǎng)點(diǎn)；對(duì)浪費(fèi)的資產(chǎn)尋找其他途徑；分利潤(rùn)。增長(zhǎng)過(guò)慢可持續(xù)增長(zhǎng)率的含義?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)超過(guò)實(shí)際增長(zhǎng)首先判斷是否長(zhǎng)期情況；是否整個(gè)行業(yè)現(xiàn)象；如果是公司個(gè)別現(xiàn)象，則：應(yīng)分析情況?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)超過(guò)實(shí)際增長(zhǎng)首先判斷是否長(zhǎng)期情況；處理方法：自然發(fā)展；還利于股東；收購(gòu)增長(zhǎng)企業(yè)。處理方法：自然發(fā)展兩種形式：繼續(xù)投資于核心生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；簡(jiǎn)單的高枕無(wú)憂。問(wèn)題自然發(fā)展區(qū)分良性增長(zhǎng)與惡性增長(zhǎng)概念區(qū)別對(duì)待區(qū)分良性增長(zhǎng)與惡性增長(zhǎng)還利于股東辦法：增加股利；回購(gòu)股票。但問(wèn)題是：稅賦、管理人員。還利于股東收購(gòu)兼并包括從頭做起。注意事項(xiàng)：成熟企業(yè)是增長(zhǎng)企業(yè)前車之鑒；實(shí)踐表明，收購(gòu)不如還錢于股東。絕不可追隨產(chǎn)業(yè)界的時(shí)尚，要做其他公司不肯做的事。同時(shí)，不要做其他公司已經(jīng)在做或?qū)?lái)不可能要做的事。

-----丘吉爾.B.謝安東收購(gòu)兼并絕不可追隨產(chǎn)業(yè)界的時(shí)尚，要做其他公司不肯做的事。同時(shí)可持續(xù)增長(zhǎng)與通貨膨脹增長(zhǎng)的來(lái)源增加銷量；提高價(jià)格?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)與通貨膨脹增長(zhǎng)的來(lái)源但通貨膨脹的影響：影響應(yīng)收賬款和庫(kù)存；在固定資產(chǎn)上，存在滯后效應(yīng)。通貨膨脹加強(qiáng)了增長(zhǎng)管理問(wèn)題。但是，通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響：增加所需要的外部資金；提高負(fù)債權(quán)益比。但通貨膨脹的影響：一般來(lái)說(shuō)，通貨膨脹與可持續(xù)增長(zhǎng)率反向變化。但是影響很小，理由：外部資金需求增加；貸款償還實(shí)際減少。一般來(lái)說(shuō)，通貨膨脹與可持續(xù)增長(zhǎng)率反向變化。第7章風(fēng)險(xiǎn)分析一個(gè)男人至少每天要賭一次，否則好彩頭擦肩而過(guò)他也永不知曉。

－吉米.瓊尼斯（訓(xùn)馬師）第7章風(fēng)險(xiǎn)分析一個(gè)男人至少每天要賭一次，否則好彩頭擦肩而企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化引發(fā)銷售收入的變化，導(dǎo)致EBIT的變化。如果企業(yè)銷售對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化極為敏感，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)其EBIT下降。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，資本成本越高。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化引發(fā)銷售收入的變化，導(dǎo)致EBIT經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)等客觀外部因素，企業(yè)直接控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級(jí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。高科技產(chǎn)品、冶金、汽車等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認(rèn)為具有較低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)等客觀外部因素，企業(yè)直接同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有差別：企業(yè)規(guī)模的大小是影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在其它因素不變的情況下，對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性和波動(dòng)程度將影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。需求越穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)越??；反之越大。產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有差別：原料等投入要素的價(jià)格變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。投入的價(jià)格和產(chǎn)出的價(jià)格之間的調(diào)節(jié)能力也是影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)投入價(jià)格的變動(dòng)順利地調(diào)整產(chǎn)出價(jià)格，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較??；反之較大。原料等投入要素的價(jià)格變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越高，表明銷售較小的波動(dòng)就會(huì)引起盈利較大的變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越低，表明銷售波動(dòng)對(duì)盈利變動(dòng)的影響較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)際上反映了銷售變動(dòng)對(duì)盈利變動(dòng)的敏感程度。

經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不同引發(fā)利息費(fèi)用或EBIT的變化，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)的變化。過(guò)度舉債或利用高息負(fù)債導(dǎo)致其財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，或財(cái)務(wù)費(fèi)占EBIT比重上升，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)率下降。企業(yè)債務(wù)相對(duì)權(quán)益資本的比例越高，企業(yè)付息還本的能力越低，債權(quán)人和股東要求的回報(bào)越高，企業(yè)的資本成本越高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不同引發(fā)利息費(fèi)用或EBIT的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內(nèi)部主觀因素。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內(nèi)部主觀因素。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是企業(yè)的負(fù)債。企業(yè)負(fù)債增加的同時(shí)，也增加了企業(yè)的盈利和風(fēng)險(xiǎn)。在EBIT和其他因素既定的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)時(shí)，如果ROA>Kd（債務(wù)的成本），則ROE>ROA；如果ROA<Kd，則ROE<ROA。所以，只有當(dāng)ROA>Kd，增加債務(wù)才能夠提高ROE企業(yè)通過(guò)增加負(fù)債提高盈利能力的同時(shí)，也增加了盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是企業(yè)的負(fù)債。企業(yè)負(fù)債增加的同時(shí)，也增EBIT是個(gè)變量，在其他因素不變的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)，若EBIT上升，ROE的增長(zhǎng)>ROA的增長(zhǎng)；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。EBIT的波動(dòng)直接影響企業(yè)的ROE，或者說(shuō)，在EBIT變動(dòng)的情況下，企業(yè)增加負(fù)債也就增加了股東的風(fēng)險(xiǎn)——ROE的波動(dòng)大于ROA的波動(dòng)！EBIT是個(gè)變量，在其他因素不變的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)，若

（C）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)系分析：經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿=總杠桿

DOL（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)杠桿程度）：是度量銷售量（Q）變動(dòng)對(duì)盈利（EBIT）變動(dòng)的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)Ｑ為銷售量；Ｐ為售價(jià)；Ｖ為單位變動(dòng)成本；Ｆ為總固定成本；以公式表示：

EBIT變動(dòng)率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────

銷售量變動(dòng)率△Ｑ／Ｑ

△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕

銷售收入-總變動(dòng)成本

=--------------------------------------------------

銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本

控制固定成本以控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?。–）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)系分析：經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增長(zhǎng)一單位，ＥＢＩＴ增長(zhǎng)多少單位；或企業(yè)的固定成本比例越高，固定成本越大，則ＤOＬ越大，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)杠桿程度越大，EBIT(扣除固定成本之后的剩余)越小,因此企業(yè)支付利息的能力越小。

DFL（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)杠桿程度）：是度量?jī)粲儎?dòng)對(duì)息稅前盈利變動(dòng)的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)ＮＩ為凈盈利；Ｉ為固定利息，則凈利潤(rùn)變動(dòng)率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────

EBIT變動(dòng)率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ

(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)

＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕

銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本

=----------------------------------------------------------

銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本-利息控制財(cái)務(wù)費(fèi)用以控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)！ ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增長(zhǎng)一單位，ＥＢＩＴ增長(zhǎng)多少單位

ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增長(zhǎng)一單位，ＮＩ增長(zhǎng)多少單位；或負(fù)債（比例）越大，利息越大，結(jié)果ＤＦＬ越大，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿程度越大，稅前利潤(rùn)(扣除利息后的剩余)越小,企業(yè)凈利潤(rùn)也越小。

DTL（總風(fēng)險(xiǎn)或總杠桿）：是度量總風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘積，它表明銷售量的變動(dòng)對(duì)凈盈利變動(dòng)的敏感程度。以公式表示：

ＤＴＬ=凈利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率或：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕

＝(銷售收入-總變動(dòng)成本)/(銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本-利息)

ＤＴＬ的計(jì)算公式反映了銷售量變動(dòng)對(duì)凈盈利的影響程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之間的相互關(guān)系。若固定成本和負(fù)債越大，則ＤＦＬ越大，說(shuō)明總杠桿程度越大；反之越小。控制固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用以控制總風(fēng)險(xiǎn)?。模疲坦奖砻鳎牛拢桑悦吭鲩L(zhǎng)一單位，ＮＩ增長(zhǎng)多少第8章財(cái)務(wù)預(yù)警分析千里之堤，毀于蟻穴。

－－《老子》第8章財(cái)務(wù)預(yù)警分析千里之堤，毀于蟻穴。企業(yè)失敗與財(cái)務(wù)失敗企業(yè)失敗的原因－競(jìng)爭(zhēng)激烈－缺乏行業(yè)經(jīng)驗(yàn)－缺乏管理經(jīng)驗(yàn)－其他等原因具體原因－銷路不好－營(yíng)業(yè)費(fèi)用過(guò)高－壞賬太多－存貨積壓－固定資產(chǎn)過(guò)多－地段不好－競(jìng)爭(zhēng)無(wú)力等企業(yè)失敗與財(cái)務(wù)失敗企業(yè)失敗的原因具體原因

財(cái)務(wù)預(yù)警分析是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及其他相關(guān)資料為依據(jù)，利用數(shù)據(jù)分析方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)情況，預(yù)先告知企業(yè)管理當(dāng)局和其他利益相關(guān)者，以警示和督促企業(yè)管理當(dāng)局采取有效措施，避免潛在的危機(jī)進(jìn)一步惡化。什么是財(cái)務(wù)預(yù)警分析財(cái)務(wù)預(yù)警分析是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及其他相關(guān)財(cái)務(wù)危機(jī)（FinancialCrisis

）嚴(yán)重的的財(cái)務(wù)危機(jī)是財(cái)務(wù)失?。‵inancialfailure）或破產(chǎn)（Bankruptcy）。美國(guó)的Carmichael教授定義財(cái)務(wù)危機(jī)為：企業(yè)履行義務(wù)時(shí)受阻，具體有如下四種表現(xiàn)形式：（l）流動(dòng)性不足：流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)資產(chǎn)，履行短期義務(wù)時(shí)遭遇困難；財(cái)務(wù)危機(jī)（FinancialCrisis）嚴(yán)重的的財(cái)務(wù)（2）權(quán)益不足：公司的長(zhǎng)期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或者總負(fù)債大于總資產(chǎn)（即負(fù)權(quán)益）；（3）債務(wù)拖欠：公司不能償付應(yīng)付債務(wù)，或者違背了貸款協(xié)議條款；（4）資金不足：公司受限于或者無(wú)法獲得各種額外資金。（2）權(quán)益不足：公司的長(zhǎng)期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字財(cái)務(wù)預(yù)警方法定量方法定性方法單變量模型判定方法多變量模型判定方法財(cái)務(wù)預(yù)警方法定量方法定性方法單變量模型判定方法

單變量模型是指在預(yù)測(cè)中使用單個(gè)變量，即采用個(gè)別財(cái)務(wù)比率來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。1968年，美國(guó)學(xué)者威廉.比弗在《會(huì)計(jì)評(píng)論》上首次提出。

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)方法之一：?jiǎn)巫兞磕Ｐ拓?cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)方法之一：

1966年WilliamBeaver選擇了1954年至1964年間79個(gè)失敗的企業(yè)與79個(gè)成功的企業(yè)進(jìn)行比較分析，結(jié)果表明下列的財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠最好地預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗，各指標(biāo)預(yù)測(cè)能力的大小順序如下：

1．現(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比；2．凈利潤(rùn)與資產(chǎn)總額之比（ROA）；3．債務(wù)總額與資產(chǎn)總額之比（負(fù)債率）。

預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗的比率指標(biāo)現(xiàn)金債務(wù)總額比＝總資產(chǎn)收益率＝資產(chǎn)負(fù)債率＝預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗的比率指標(biāo)——每個(gè)破產(chǎn)企業(yè)在破產(chǎn)前一年的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目之間有如下重要關(guān)系：

1．破產(chǎn)的企業(yè)，在破產(chǎn)前現(xiàn)金越來(lái)越少，而應(yīng)收帳款越來(lái)越多。

2．速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)有關(guān)比率在失敗的企業(yè)和成功的企業(yè)之間沒(méi)有明顯差別，但現(xiàn)金和應(yīng)收帳款的變化方向相反。

3．失敗的企業(yè)在走向失敗的過(guò)程中存貨總是越來(lái)越少。

WilliamBeaver的發(fā)現(xiàn)——每個(gè)破產(chǎn)企業(yè)在破產(chǎn)前一年的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目之間有如

在用單個(gè)財(cái)務(wù)比率預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)必須注意三個(gè)流動(dòng)資產(chǎn)帳戶：現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨。在現(xiàn)金帳戶余額和存貨帳戶余額很低，而應(yīng)收帳款帳戶余額很高的情況下，要注意可能的破產(chǎn)問(wèn)題。結(jié)論在用單個(gè)財(cái)務(wù)比率預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)必須注意三個(gè)流動(dòng)資產(chǎn)二多變量模型企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是由多方面的原因造成的，如盈利能力不足、償債能力欠佳，成長(zhǎng)能力不強(qiáng)，資產(chǎn)管理效率低下等。因此，綜合運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)可能比運(yùn)用單一指標(biāo)效果更好。二多變量模型企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是由多方面的原因造成的奧特曼（Altman

）z值模型Z=0.12X1+0.14X2+0.033X3+0.006X4+0.01X5式中X1

為營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)

X2為留存收益/總資產(chǎn)

X3為息稅前凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)

X4

為股東權(quán)益/負(fù)債總額

X5

為銷售收入總額/資產(chǎn)總額1968年奧特曼提出了著名的Z值多變量模型奧特曼（Altman）z值模型Z=0.12X1+0.Z值模型從企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。奧特曼教授通過(guò)對(duì)Z分?jǐn)?shù)模型的研究分析得出:

Z值越小,該企業(yè)遭受財(cái)務(wù)失敗的可能性就越大。有關(guān)說(shuō)明Z值模型從企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、Z值模型判定標(biāo)準(zhǔn)Z值（1968）短期出現(xiàn)破產(chǎn)的概率1974年，《會(huì)計(jì)雜志》提出Z值點(diǎn)為2.675。1.8以下存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，破產(chǎn)機(jī)率較高1.8～2.8存在一定的財(cái)務(wù)危機(jī)，破產(chǎn)機(jī)率較高2.8～3.0存在某些財(cái)務(wù)隱患3.0以上財(cái)務(wù)狀況良好，無(wú)破產(chǎn)可能。Z值模型判定標(biāo)準(zhǔn)Z值（1968）在奧特曼的估計(jì)樣本中，失敗前第一年，Z值模型能夠正確地判別出33家破產(chǎn)企業(yè)中的31家（破產(chǎn)企業(yè)誤分率為6％），以及33家非破產(chǎn)企業(yè)中的32家（非破產(chǎn)企業(yè)誤分率為3％）。有關(guān)說(shuō)明在奧特曼的估計(jì)樣本中，失敗前第一年，Z值模型能夠正確地判別出實(shí)證研究現(xiàn)實(shí)結(jié)果檢驗(yàn)結(jié)果誤判率25家破產(chǎn)企業(yè)24家破產(chǎn)4％56家非破產(chǎn)企業(yè)52家非破產(chǎn)7％實(shí)證研究現(xiàn)實(shí)結(jié)果檢驗(yàn)結(jié)果誤判率25家破產(chǎn)企業(yè)24家破產(chǎn)4％5奧特曼模型在公司失敗前第一、第二年的預(yù)測(cè)能力是比較強(qiáng)的，但在失敗前第五年的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率只有36％。奧特曼的研究說(shuō)明，低分值的企業(yè)比高分值的企業(yè)更容易走向破產(chǎn)，在預(yù)測(cè)進(jìn)應(yīng)特別警覺(jué)。Z值模型結(jié)論奧特曼模型在公司失敗前第一、第二年的預(yù)測(cè)能力是比較強(qiáng)的，但在上述模型比較適用上市公司。1983年，奧特曼教授提出了新的Z值模型，它既適用于上市公司，也適用于非上市公司：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5臨界值為1.2。上述模型比較適用上市公司。1983年，奧特曼教授提出了新的ZZ值模型應(yīng)用案例分析松遼汽車（600715）于1998年底被宣布為特別處理公司（ST公司），其1997年12月31日的報(bào)表部分資料如下：流動(dòng)資產(chǎn)356,366,718.13流動(dòng)負(fù)債249,840,895.51固定資產(chǎn)343,921,021.57長(zhǎng)期負(fù)債165,123,720.09其他資產(chǎn)91,189,062.59股本140,160,000.00留存收益236,352,186.69總資產(chǎn)791,476,802.29負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)791,476,802.29Z值模型應(yīng)用案例分析松遼汽車（600715）于1998年底被其他報(bào)表數(shù)據(jù)稅前收益-18,479,716.41稅后收益-18,479,716.41折舊13,798,060.12平均總資產(chǎn)761,427,152.18平均總負(fù)債375,675,107.29利息收入4,774,464.39利息支出13,485,811.78期末股價(jià)6.76其他報(bào)表數(shù)據(jù)稅前收益-1股本結(jié)構(gòu)一、尚未流通股期末數(shù)（萬(wàn)股）

1、發(fā)起人股份其中：國(guó)家股7440

其他02、募集法人股2403、內(nèi)部職工股1536合計(jì)9216二、流通股合計(jì)

4800股份總數(shù)14016股本結(jié)構(gòu)一、尚未流通股期末數(shù)（萬(wàn)股根據(jù)上表計(jì)算出股東權(quán)益市值：

9216×10000＋4800×10000×6.76

＝4.1664億計(jì)算各財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

X1

＝營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)＝0.1346X2＝留存收益/總資產(chǎn)＝0.2988

X3＝息稅前凈收益/總資產(chǎn)＝0.0123

X4

＝權(quán)益市價(jià)/負(fù)債總額＝1.004

X5

＝銷售收入/資產(chǎn)總額＝0.1086根據(jù)上表計(jì)算出股東權(quán)益市值：Z=0.12X1+0.14X2+0.033X3+0.006X4+0.01X5

＝1.25<1.8說(shuō)明松遼汽車公司發(fā)生嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性較大。Z=0.12X1+0.14X2+0.033X3+0.00將有關(guān)指標(biāo)代入新模型：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5

＝0.8413<1.2將有關(guān)指標(biāo)代入新模型：Z=0.717X1+0.847X2+3F分?jǐn)?shù)模型F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5X1=營(yíng)運(yùn)資本/期末總資產(chǎn)X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)X3=(稅后凈收益+折舊)/平均總負(fù)債X4=期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債X5=(稅后凈收益+利息+折舊)/平均總資產(chǎn)F分?jǐn)?shù)模型F=-0.1774+1.1091X1+0.1074F分?jǐn)?shù)模型說(shuō)明F模型與Z模型的區(qū)別就在于X3、X5不同。F模型中X3是一個(gè)現(xiàn)金流量變量,它衡量企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量可用于償還企業(yè)債務(wù)的能力；

X5測(cè)定的是企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。相對(duì)于Z模式,它們可以更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)。F分?jǐn)?shù)模型說(shuō)明F模型與Z模型的區(qū)別就在于X3、X5不同。F分?jǐn)?shù)模型說(shuō)明F分?jǐn)?shù)模式的臨界點(diǎn)為0.0274,若某公司的F分?jǐn)?shù)低于0.0274，則將被預(yù)測(cè)為破產(chǎn)公司。反之，被預(yù)測(cè)為繼續(xù)生存公司。F分?jǐn)?shù)模型加入了現(xiàn)金流量這一預(yù)測(cè)自變量，彌補(bǔ)了Z分?jǐn)?shù)模式的不足。F分?jǐn)?shù)模型說(shuō)明F分?jǐn)?shù)模式的臨界點(diǎn)為0.0274,若某公司的FF分?jǐn)?shù)模型使用的樣本更加擴(kuò)大。其使用了compustatPCPlus會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)中1990年以來(lái)的4160家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢查，驗(yàn)證結(jié)果如下：F分?jǐn)?shù)模型使用的樣本更加擴(kuò)大。其使用了compustatPF分?jǐn)?shù)應(yīng)用案例仍以松遼汽車為例，計(jì)算有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)：X1=(期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債)/期末總資產(chǎn)＝0.1346X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)＝0.2986X3=(稅后凈收益+折舊)/平均總負(fù)債＝0.0125X4=期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債＝1.004X5=(稅后凈收益+利息+折舊)/平均總資＝0.0052F分?jǐn)?shù)應(yīng)用案例仍以松遼汽車為例，計(jì)算有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)：X1=(F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5＝-0.1646<0.0274（臨界點(diǎn)）F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2其他多變量判定模型日本開(kāi)發(fā)銀行調(diào)查部：Z=2.1X1+1.6X2-1.7X3-X4+2.3X5+2.5X6X1

＝銷售增長(zhǎng)率X2＝總資本利潤(rùn)率

X3＝盈利分配率

X4

＝資產(chǎn)負(fù)債率

X5

＝流動(dòng)比率X6

＝粗附加值生產(chǎn)率（折舊、人工成本利息與利稅之和與銷售額的比值）Z<0,嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)；0<Z<10,灰色區(qū)域；Z>10,財(cái)務(wù)狀況良好其他多變量判定模型日本開(kāi)發(fā)銀行調(diào)查部：Z=2.1X1+1.其他多變量判定模型臺(tái)灣學(xué)者陳肇榮：Z=0.35X1+0.67X2-0.57X3-0.29X4+0.55X5X1

＝速動(dòng)比率X2＝營(yíng)運(yùn)資本/總資本

X3＝固定資產(chǎn)/資本凈值

X4

＝應(yīng)收帳款/銷售凈額

X5

＝現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流出量臨界點(diǎn)：11.5。其他多變量判定模型臺(tái)灣學(xué)者陳肇榮：Z=0.35X1+0.6三財(cái)務(wù)危機(jī)定性指標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度;企業(yè)融資困難;不能償還逾期債務(wù);有較高的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);保險(xiǎn)不足;生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng);三財(cái)務(wù)危機(jī)定性指標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度;進(jìn)入沒(méi)有專業(yè)技術(shù)的新領(lǐng)域;生產(chǎn)對(duì)需求變化的適應(yīng)性差;政策監(jiān)管嚴(yán)格;對(duì)不可靠的供應(yīng)商及能源短缺敏感。進(jìn)入沒(méi)有專業(yè)技術(shù)的新領(lǐng)域;演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第6章公司的增長(zhǎng)管理阿拉，通往成功之路總是坎坷不平的。

——

無(wú)名氏世界上每100家破產(chǎn)倒閉的大企業(yè)中，85家是因?yàn)槠髽I(yè)管理者的決策不慎造成的。

——美國(guó)蘭德公司第6章公司的增長(zhǎng)管理阿拉，通往成功之路總是坎坷不平的。對(duì)增長(zhǎng)的理解增長(zhǎng)過(guò)快例子：托普、藍(lán)田、銀廣夏、巨人集團(tuán)；自己所在的公司？增長(zhǎng)過(guò)慢要被收購(gòu)沒(méi)有危機(jī)感是最大的危機(jī)。----哈佛商學(xué)院教授理查德.帕斯卡爾對(duì)增長(zhǎng)的理解沒(méi)有危機(jī)感是最大的危機(jī)。一、可持續(xù)增長(zhǎng)公司的生命周期對(duì)各階段的理解這里討論的主要是成長(zhǎng)期。對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的理解?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率。一、可持續(xù)增長(zhǎng)公司的生命周期

企業(yè)生命周期初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成熟期衰退期企業(yè)生命周期可持續(xù)增長(zhǎng)率在財(cái)務(wù)資源允許的情況下，公司銷售所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率不是一定要達(dá)到就最好的增長(zhǎng)率。（增長(zhǎng)過(guò)慢）可持續(xù)增長(zhǎng)率在財(cái)務(wù)資源允許的情況下，公司銷售所能達(dá)到的最大增可持續(xù)增長(zhǎng)方程式假設(shè)：公司期望達(dá)到市場(chǎng)條件允許的增長(zhǎng)率；不進(jìn)行股權(quán)融資；資本結(jié)構(gòu)和股利政策連貫?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)方程式需負(fù)債需權(quán)益原負(fù)債原權(quán)益負(fù)債需增資產(chǎn)權(quán)益銷售增加需要資產(chǎn)的協(xié)調(diào)，圖說(shuō)明需負(fù)債需權(quán)益原負(fù)債原權(quán)益負(fù)債需增資產(chǎn)權(quán)益銷售增加需要資產(chǎn)的協(xié)限制銷售增長(zhǎng)的是股東權(quán)益所能擴(kuò)張的速度。理由（資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定）所以，可持續(xù)增長(zhǎng)率就是股東權(quán)益增長(zhǎng)率。限制銷售增長(zhǎng)的是股東權(quán)益所能擴(kuò)張的速度。可持續(xù)增長(zhǎng)率g*R盈利留存比率可持續(xù)增長(zhǎng)率g*公司的增長(zhǎng)管理課程課件公式中P、A兩項(xiàng)是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，R、T兩項(xiàng)表示企業(yè)財(cái)務(wù)政策。

g*只代表與四個(gè)比率的穩(wěn)定值相一致的銷售增長(zhǎng)率。如果公司銷售增長(zhǎng)率與g*不一致，則上述四個(gè)比率一定有所改變。此時(shí)最好改善經(jīng)營(yíng)或改變財(cái)務(wù)政策。公式中P、A兩項(xiàng)是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，R、T兩項(xiàng)表示企業(yè)財(cái)務(wù)政策。二、增長(zhǎng)管理三種情況：增長(zhǎng)過(guò)快；增長(zhǎng)過(guò)慢；增長(zhǎng)與通貨膨脹。若不能從根本著手，奢談企業(yè)管理是沒(méi)有用的。管理沒(méi)有秘訣，只看肯不肯努力下功夫，凡事求其合理化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的理念應(yīng)是追根究底，止于至善。---王永慶二、增長(zhǎng)管理三種情況：若不能從根本著手，奢談企業(yè)管理是沒(méi)有用增長(zhǎng)過(guò)快增長(zhǎng)過(guò)快的偏好。討論分析增長(zhǎng)過(guò)快的好壞。增長(zhǎng)過(guò)快增長(zhǎng)過(guò)快的偏好。平衡增長(zhǎng)平衡增長(zhǎng)如果財(cái)務(wù)政策確定，則可持續(xù)增長(zhǎng)率與公司ROA呈線性變化。圖平衡增長(zhǎng)率偏離平衡增長(zhǎng)率的區(qū)域的含義如果財(cái)務(wù)政策確定，則可持續(xù)增長(zhǎng)率與公司ROA呈線性變化。

可持續(xù)增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率（％）激進(jìn)財(cái)務(wù)政策平衡增長(zhǎng)率

現(xiàn)金逆差區(qū)域保守

現(xiàn)金剩余區(qū)域

ROA(%)可持續(xù)增長(zhǎng)率不平衡增長(zhǎng)的解決辦法改變?cè)鲩L(zhǎng)率；改變資產(chǎn)收益率；改變財(cái)務(wù)政策。不平衡增長(zhǎng)的解決辦法財(cái)務(wù)政策的改變?cè)谟诟淖兝麧?rùn)留存比例或（和）資產(chǎn)權(quán)益比。圖對(duì)增長(zhǎng)過(guò)快的管理都是假設(shè)某項(xiàng)指標(biāo)變化，可持續(xù)增長(zhǎng)率將怎樣改變。財(cái)務(wù)政策的改變?cè)谟诟淖兝麧?rùn)留存比例或（和）資產(chǎn)權(quán)益比。重慶一家典當(dāng)公司，其增長(zhǎng)數(shù)據(jù)如下表：重慶一家典當(dāng)公司，其增長(zhǎng)數(shù)據(jù)如下表：可持續(xù)增長(zhǎng)率挑戰(zhàn)銷售增長(zhǎng)率（％）

ROA(%)2000年平衡增長(zhǎng)率2004年平衡增長(zhǎng)率2000年2001年2002年2003年2004年可持續(xù)增長(zhǎng)率挑戰(zhàn)2000年平衡增長(zhǎng)率2004年平衡增長(zhǎng)率20實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)如果是短期問(wèn)題，則可不采取措施（分析原因）。我的宗旨一向是逐步穩(wěn)健發(fā)展，既不要靠聳人聽(tīng)聞的利潤(rùn)，也不要在市場(chǎng)不景氣時(shí)，突然有資金周轉(zhuǎn)不靈的威脅。-----包玉剛

實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)如果是短期問(wèn)題，則可不采取措施（分析原如果是長(zhǎng)期問(wèn)題，其策略包括：發(fā)行新股；提高財(cái)務(wù)杠桿；減少股利支付比例；剝離資產(chǎn)；提高產(chǎn)品價(jià)格；兼并現(xiàn)金充裕的公司。如果是長(zhǎng)期問(wèn)題，其策略包括：發(fā)行新股可解決問(wèn)題的原理；但存在問(wèn)題：市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，困難；即使市場(chǎng)發(fā)達(dá)，小公司也不能使用；很多的公司也不愿意發(fā)行。發(fā)行新股提高財(cái)務(wù)杠桿增加了留存利潤(rùn)所能增加的負(fù)債；但是負(fù)債的容量和使用都有所限制。提高財(cái)務(wù)杠桿增加利潤(rùn)留存比率有下限；雙刃劍。增加利潤(rùn)留存比率剝離不良資產(chǎn)多元化的誤區(qū)。剝離的兩方面作用：產(chǎn)生現(xiàn)金；減少無(wú)利可圖的銷售增長(zhǎng)。對(duì)單一產(chǎn)品公司的剝離（拖欠付款的客戶和周轉(zhuǎn)慢的庫(kù)存）。（三方面的作用）。一次良好的撤退，應(yīng)和一次偉大的勝利一樣受到獎(jiǎng)賞。---瑞士軍事理論家菲米尼剝離不良資產(chǎn)一次良好的撤退，應(yīng)和一次自制還是外買兩方面的作用。企業(yè)的情況很復(fù)雜，所以應(yīng)該有壯士斷臂的勇氣和決心，因?yàn)檫@個(gè)放棄減少了對(duì)他的很多壓力和拖累，使他更有力量，尋找更好的機(jī)會(huì)來(lái)發(fā)展。-------段永基自制還是外買企業(yè)的情況很復(fù)雜，所以應(yīng)該有壯士斷臂的勇氣和決心定價(jià)產(chǎn)品價(jià)格和數(shù)量的關(guān)系價(jià)格銷售量定價(jià)兼并現(xiàn)金充足的公司應(yīng)當(dāng)提前實(shí)行。兼并現(xiàn)金充足的公司增長(zhǎng)過(guò)慢可持續(xù)增長(zhǎng)率的含義。問(wèn)題是怎樣處理超過(guò)公司需要的利潤(rùn)。方法：創(chuàng)造增長(zhǎng)點(diǎn)；對(duì)浪費(fèi)的資產(chǎn)尋找其他途徑；分利潤(rùn)。增長(zhǎng)過(guò)慢可持續(xù)增長(zhǎng)率的含義?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)超過(guò)實(shí)際增長(zhǎng)首先判斷是否長(zhǎng)期情況；是否整個(gè)行業(yè)現(xiàn)象；如果是公司個(gè)別現(xiàn)象，則：應(yīng)分析情況。可持續(xù)增長(zhǎng)超過(guò)實(shí)際增長(zhǎng)首先判斷是否長(zhǎng)期情況；處理方法：自然發(fā)展；還利于股東；收購(gòu)增長(zhǎng)企業(yè)。處理方法：自然發(fā)展兩種形式：繼續(xù)投資于核心生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；簡(jiǎn)單的高枕無(wú)憂。問(wèn)題自然發(fā)展區(qū)分良性增長(zhǎng)與惡性增長(zhǎng)概念區(qū)別對(duì)待區(qū)分良性增長(zhǎng)與惡性增長(zhǎng)還利于股東辦法：增加股利；回購(gòu)股票。但問(wèn)題是：稅賦、管理人員。還利于股東收購(gòu)兼并包括從頭做起。注意事項(xiàng)：成熟企業(yè)是增長(zhǎng)企業(yè)前車之鑒；實(shí)踐表明，收購(gòu)不如還錢于股東。絕不可追隨產(chǎn)業(yè)界的時(shí)尚，要做其他公司不肯做的事。同時(shí)，不要做其他公司已經(jīng)在做或?qū)?lái)不可能要做的事。

-----丘吉爾.B.謝安東收購(gòu)兼并絕不可追隨產(chǎn)業(yè)界的時(shí)尚，要做其他公司不肯做的事。同時(shí)可持續(xù)增長(zhǎng)與通貨膨脹增長(zhǎng)的來(lái)源增加銷量；提高價(jià)格?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)與通貨膨脹增長(zhǎng)的來(lái)源但通貨膨脹的影響：影響應(yīng)收賬款和庫(kù)存；在固定資產(chǎn)上，存在滯后效應(yīng)。通貨膨脹加強(qiáng)了增長(zhǎng)管理問(wèn)題。但是，通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響：增加所需要的外部資金；提高負(fù)債權(quán)益比。但通貨膨脹的影響：一般來(lái)說(shuō)，通貨膨脹與可持續(xù)增長(zhǎng)率反向變化。但是影響很小，理由：外部資金需求增加；貸款償還實(shí)際減少。一般來(lái)說(shuō)，通貨膨脹與可持續(xù)增長(zhǎng)率反向變化。第7章風(fēng)險(xiǎn)分析一個(gè)男人至少每天要賭一次，否則好彩頭擦肩而過(guò)他也永不知曉。

－吉米.瓊尼斯（訓(xùn)馬師）第7章風(fēng)險(xiǎn)分析一個(gè)男人至少每天要賭一次，否則好彩頭擦肩而企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化引發(fā)銷售收入的變化，導(dǎo)致EBIT的變化。如果企業(yè)銷售對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化極為敏感，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)其EBIT下降。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，資本成本越高。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化引發(fā)銷售收入的變化，導(dǎo)致EBIT經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)等客觀外部因素，企業(yè)直接控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級(jí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。高科技產(chǎn)品、冶金、汽車等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認(rèn)為具有較低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)等客觀外部因素，企業(yè)直接同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有差別：企業(yè)規(guī)模的大小是影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在其它因素不變的情況下，對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性和波動(dòng)程度將影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。需求越穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)越小；反之越大。產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有差別：原料等投入要素的價(jià)格變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。投入的價(jià)格和產(chǎn)出的價(jià)格之間的調(diào)節(jié)能力也是影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)投入價(jià)格的變動(dòng)順利地調(diào)整產(chǎn)出價(jià)格，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較??；反之較大。原料等投入要素的價(jià)格變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越高，表明銷售較小的波動(dòng)就會(huì)引起盈利較大的變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越低，表明銷售波動(dòng)對(duì)盈利變動(dòng)的影響較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)際上反映了銷售變動(dòng)對(duì)盈利變動(dòng)的敏感程度。

經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不同引發(fā)利息費(fèi)用或EBIT的變化，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)的變化。過(guò)度舉債或利用高息負(fù)債導(dǎo)致其財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，或財(cái)務(wù)費(fèi)占EBIT比重上升，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)率下降。企業(yè)債務(wù)相對(duì)權(quán)益資本的比例越高，企業(yè)付息還本的能力越低，債權(quán)人和股東要求的回報(bào)越高，企業(yè)的資本成本越高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不同引發(fā)利息費(fèi)用或EBIT的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內(nèi)部主觀因素。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內(nèi)部主觀因素。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是企業(yè)的負(fù)債。企業(yè)負(fù)債增加的同時(shí)，也增加了企業(yè)的盈利和風(fēng)險(xiǎn)。在EBIT和其他因素既定的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)時(shí)，如果ROA>Kd（債務(wù)的成本），則ROE>ROA；如果ROA<Kd，則ROE<ROA。所以，只有當(dāng)ROA>Kd，增加債務(wù)才能夠提高ROE企業(yè)通過(guò)增加負(fù)債提高盈利能力的同時(shí)，也增加了盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是企業(yè)的負(fù)債。企業(yè)負(fù)債增加的同時(shí)，也增EBIT是個(gè)變量，在其他因素不變的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)，若EBIT上升，ROE的增長(zhǎng)>ROA的增長(zhǎng)；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。EBIT的波動(dòng)直接影響企業(yè)的ROE，或者說(shuō)，在EBIT變動(dòng)的情況下，企業(yè)增加負(fù)債也就增加了股東的風(fēng)險(xiǎn)——ROE的波動(dòng)大于ROA的波動(dòng)！EBIT是個(gè)變量，在其他因素不變的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)，若

（C）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)系分析：經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿=總杠桿

DOL（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)杠桿程度）：是度量銷售量（Q）變動(dòng)對(duì)盈利（EBIT）變動(dòng)的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)Ｑ為銷售量；Ｐ為售價(jià)；Ｖ為單位變動(dòng)成本；Ｆ為總固定成本；以公式表示：

EBIT變動(dòng)率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────

銷售量變動(dòng)率△Ｑ／Ｑ

△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕

銷售收入-總變動(dòng)成本

=--------------------------------------------------

銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本

控制固定成本以控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?。–）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)系分析：經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增長(zhǎng)一單位，ＥＢＩＴ增長(zhǎng)多少單位；或企業(yè)的固定成本比例越高，固定成本越大，則ＤOＬ越大，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)杠桿程度越大，EBIT(扣除固定成本之后的剩余)越小,因此企業(yè)支付利息的能力越小。

DFL（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)杠桿程度）：是度量?jī)粲儎?dòng)對(duì)息稅前盈利變動(dòng)的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)ＮＩ為凈盈利；Ｉ為固定利息，則凈利潤(rùn)變動(dòng)率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────

EBIT變動(dòng)率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ

(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)

＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕

銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本

=----------------------------------------------------------

銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本-利息控制財(cái)務(wù)費(fèi)用以控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)！ ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增長(zhǎng)一單位，ＥＢＩＴ增長(zhǎng)多少單位

ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增長(zhǎng)一單位，ＮＩ增長(zhǎng)多少單位；或負(fù)債（比例）越大，利息越大，結(jié)果ＤＦＬ越大，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿程度越大，稅前利潤(rùn)(扣除利息后的剩余)越小,企業(yè)凈利潤(rùn)也越小。

DTL（總風(fēng)險(xiǎn)或總杠桿）：是度量總風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘積，它表明銷售量的變動(dòng)對(duì)凈盈利變動(dòng)的敏感程度。以公式表示：

ＤＴＬ=凈利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率或：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕

＝(銷售收入-總變動(dòng)成本)/(銷售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本-利息)

ＤＴＬ的計(jì)算公式反映了銷售量變動(dòng)對(duì)凈盈利的影響程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之間的相互關(guān)系。若固定成本和負(fù)債越大，則ＤＦＬ越大，說(shuō)明總杠桿程度越大；反之越小。控制固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用以控制總風(fēng)險(xiǎn)?。模疲坦奖砻鳎牛拢桑悦吭鲩L(zhǎng)一單位，ＮＩ增長(zhǎng)多少第8章財(cái)務(wù)預(yù)警分析千里之堤，毀于蟻穴。

－－《老子》第8章財(cái)務(wù)預(yù)警分析千里之堤，毀于蟻穴。企業(yè)失敗與財(cái)務(wù)失敗企業(yè)失敗的原因－競(jìng)爭(zhēng)激烈－缺乏行業(yè)經(jīng)驗(yàn)－缺乏管理經(jīng)驗(yàn)－其他等原因具體原因－銷路不好－營(yíng)業(yè)費(fèi)用過(guò)高－壞賬太多－存貨積壓－固定資產(chǎn)過(guò)多－地段不好－競(jìng)爭(zhēng)無(wú)力等企業(yè)失敗與財(cái)務(wù)失敗企業(yè)失敗的原因具體原因

財(cái)務(wù)預(yù)警分析是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及其他相關(guān)資料為依據(jù)，利用數(shù)據(jù)分析方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)情況，預(yù)先告知企業(yè)管理當(dāng)局和其他利益相關(guān)者，以警示和督促企業(yè)管理當(dāng)局采取有效措施，避免潛在的危機(jī)進(jìn)一步惡化。什么是財(cái)務(wù)預(yù)警分析財(cái)務(wù)預(yù)警分析是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及其他相關(guān)財(cái)務(wù)危機(jī)（FinancialCrisis

）嚴(yán)重的的財(cái)務(wù)危機(jī)是財(cái)務(wù)失?。‵inancialfailure）或破產(chǎn)（Bankruptcy）。美國(guó)的Carmichael教授定義財(cái)務(wù)危機(jī)為：企業(yè)履行義務(wù)時(shí)受阻，具體有如下四種表現(xiàn)形式：（l）流動(dòng)性不足：流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)資產(chǎn)，履行短期義務(wù)時(shí)遭遇困難；財(cái)務(wù)危機(jī)（FinancialCrisis）嚴(yán)重的的財(cái)務(wù)（2）權(quán)益不足：公司的長(zhǎng)期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或者總負(fù)債大于總資產(chǎn)（即負(fù)權(quán)益）；（3）債務(wù)拖欠：公司不能償付應(yīng)付債務(wù)，或者違背了貸款協(xié)議條款；（4）資金不足：公司受限于或者無(wú)法獲得各種額外資金。（2）權(quán)益不足：公司的長(zhǎng)期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字財(cái)務(wù)預(yù)警方法定量方法定性方法單變量模型判定方法多變量模型判定方法財(cái)務(wù)預(yù)警方法定量方法定性方法單變量模型判定方法

單變量模型是指在預(yù)測(cè)中使用單個(gè)變量，即采用個(gè)別財(cái)務(wù)比率來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。1968年，美國(guó)學(xué)者威廉.比弗在《會(huì)計(jì)評(píng)論》上首次提出。

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)方法之一：?jiǎn)巫兞磕Ｐ拓?cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)方法之一：

1966年WilliamBeaver選擇了1954年至1964年間79個(gè)失敗的企業(yè)與79個(gè)成功的企業(yè)進(jìn)行比較分析，結(jié)果表明下列的財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠最好地預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗，各指標(biāo)預(yù)測(cè)能力的大小順序如下：

1．現(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比；2．凈利潤(rùn)與資產(chǎn)總額之比（ROA）；3．債務(wù)總額與資產(chǎn)總額之比（負(fù)債率）。

預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗的比率指標(biāo)現(xiàn)金債務(wù)總額比＝總資產(chǎn)收益率＝資產(chǎn)負(fù)債率＝預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗的比率指標(biāo)——每個(gè)破產(chǎn)企業(yè)在破產(chǎn)前一年的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目之間有如下重要關(guān)系：

1．破產(chǎn)的企業(yè)，在破產(chǎn)前現(xiàn)金越來(lái)越少，而應(yīng)收帳款越來(lái)越多。

2．速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)有關(guān)比率在失敗的企業(yè)和成功的企業(yè)之間沒(méi)有明顯差別，但現(xiàn)金和應(yīng)收帳款的變化方向相反。

3．失敗的企業(yè)在走向失敗的過(guò)程中存貨總是越來(lái)越少。

WilliamBeaver的發(fā)現(xiàn)——每個(gè)破產(chǎn)企業(yè)在破產(chǎn)前一年的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目之間有如

在用單個(gè)財(cái)務(wù)比率預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)必須注意三個(gè)流動(dòng)資產(chǎn)帳戶：現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨。在現(xiàn)金帳戶余額和存貨帳戶余額很低，而應(yīng)收帳款帳戶余額很高的情況下，要注意可能的破產(chǎn)問(wèn)題。結(jié)論在用單個(gè)財(cái)務(wù)比率預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)必須注意三個(gè)流動(dòng)資產(chǎn)二多變量模型企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是由多方面的原因造成的，如盈利能力不足、償債能力欠佳，成長(zhǎng)能力不強(qiáng)，資產(chǎn)管理效率低下等。因此，綜合運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)可能比運(yùn)用單一指標(biāo)效果更好。二多變量模型企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是由多方面的原因造成的奧特曼（Altman

）z值模型Z=0.12X1+0.14X2+0.033X3+0.006X4+0.01X5式中X1

為營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)

X2為留存收益/總資產(chǎn)

X3為息稅前凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)

X4

為股東權(quán)益/負(fù)債總額

X5

為銷售收入總額/資產(chǎn)總額1968年奧特曼提出了著名的Z值多變量模型奧特曼（Altman）z值模型Z=0.12X1+0.Z值模型從企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。奧特曼教授通過(guò)對(duì)Z分?jǐn)?shù)模型的研究分析得出:

Z值越小,該企業(yè)遭受財(cái)務(wù)失敗的可能性就越大。有關(guān)說(shuō)明Z值模型從企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、Z值模型判定標(biāo)準(zhǔn)Z值（1968）短期出現(xiàn)破產(chǎn)的概率1974年，《會(huì)計(jì)雜志》提出Z值點(diǎn)為2.675。1.8以下存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，破產(chǎn)機(jī)率較高1.8～2.8存在一定的財(cái)務(wù)危機(jī)，破產(chǎn)機(jī)率較高2.8～3.0存在某些財(cái)務(wù)隱患3.0以上財(cái)務(wù)狀況良好，無(wú)破產(chǎn)可能。Z值模型判定標(biāo)準(zhǔn)Z值（1968）在奧特曼的估計(jì)樣本中，失敗前第一年，Z值模型能夠正確地判別出33家破產(chǎn)企業(yè)中的31家（破產(chǎn)企業(yè)誤分率為6％），以及33家非破產(chǎn)企業(yè)中的32家（非破產(chǎn)企業(yè)誤分率為3％）。有關(guān)說(shuō)明在奧特曼的估計(jì)樣本中，失敗前第一年，Z值模型能夠正確地判別出實(shí)證研究現(xiàn)實(shí)結(jié)果檢驗(yàn)結(jié)果誤判率25家破產(chǎn)企業(yè)24家破產(chǎn)4％56家非破產(chǎn)企業(yè)52家非破產(chǎn)7％實(shí)證研究現(xiàn)實(shí)結(jié)果檢驗(yàn)結(jié)果誤判率25家破產(chǎn)企業(yè)24家破產(chǎn)4％5奧特曼模型在公司失敗前第一、第二年的預(yù)測(cè)能力是比較強(qiáng)的，但在失敗前第五年的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率只有36％。奧特曼的研究說(shuō)明，低分值的企業(yè)比高分值的企業(yè)更容易走向破產(chǎn)，在預(yù)測(cè)進(jìn)應(yīng)特別警覺(jué)。Z值模型結(jié)論奧特曼模型在公司失敗前第一、第二年的預(yù)測(cè)能力是比較強(qiáng)的，但在上述模型比較適用上市公司。1983年，奧特曼教授提出了新的Z值模型，它既適用于上市公司，也適用于非上市公司：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5臨界值為1.2。上述模型比較適用上市公司。1983年，奧特曼教授提出了新的ZZ值模型應(yīng)用案例分析松遼汽車（600715）于1998年底被宣布為特別處理公司（ST公司），其1997年12月31日的報(bào)表部分資料如下：流動(dòng)資產(chǎn)356,366,718.13流動(dòng)負(fù)債249,840,895.51固定資產(chǎn)343,921,021.57長(zhǎng)期負(fù)債165,123,720.09其他資產(chǎn)91,189,062.59股本140,160,000.00留存收益236,352,186.69總資產(chǎn)791,476,802.29負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)791,476,802.29Z值模型應(yīng)用案例分析松遼汽車（600715）于1998年底被其他報(bào)表數(shù)據(jù)稅前收益-18,479,716.41稅后收益-18,479,716.41折舊13,798,060.12平均總資產(chǎn)761,427,152.18平均總負(fù)債375,675,107.29利息收入4,774,464.39利息支出13,485,811.78期末股價(jià)6.76其他報(bào)表數(shù)據(jù)稅前收益-1股本結(jié)構(gòu)一、尚未流通股期末數(shù)（萬(wàn)股）

1、發(fā)起人股份