當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下企業(yè)如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理 課件

永安期貨張逸塵當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下企業(yè)如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理永安期貨張逸塵當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下企業(yè)如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理摘要 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的成敗案例如何運(yùn)用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)鋼鐵企業(yè)套期保值的案例摘要 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理25年國(guó)際大宗商品（CRB延續(xù)指數(shù)）的波動(dòng)25年國(guó)際大宗商品（CRB延續(xù)指數(shù)）的波動(dòng)30年倫敦銅三月期貨價(jià)格走勢(shì)30年倫敦銅三月期貨價(jià)格走勢(shì)30年美CBOT玉米指數(shù)走勢(shì)30年美CBOT玉米指數(shù)走勢(shì)近十年國(guó)際大宗商品波動(dòng)劇烈的原因中國(guó)承接國(guó)際制造業(yè)轉(zhuǎn)移，高速工業(yè)化、城市化的需求支撐了近十年商品牛市美聯(lián)儲(chǔ)制造了巨大的美元流動(dòng)性進(jìn)一步推波助瀾美國(guó)靠發(fā)債刺激消費(fèi)，中國(guó)靠投資和廉價(jià)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式難以為繼舊的貨幣金融體系崩潰，新的經(jīng)濟(jì)體系尚未形成近十年國(guó)際大宗商品波動(dòng)劇烈的原因中國(guó)承接國(guó)際制造業(yè)轉(zhuǎn)移，高速全球主要大宗商品的定價(jià)模式以年度或季度協(xié)議價(jià)格作為定價(jià)依據(jù)

鐵礦石管制較嚴(yán)、市場(chǎng)化程度不高的大宗商品通過(guò)上下游企業(yè)價(jià)格談判作為定價(jià)依據(jù)，貿(mào)易雙方根據(jù)各自情況設(shè)定年度或季度供應(yīng)量。以期貨市場(chǎng)價(jià)格作為主要的定價(jià)依據(jù)

原油、有色金屬、糧食管制較松、消費(fèi)分散、市場(chǎng)化程度較高的大宗商品基本上采用期貨市場(chǎng)價(jià)格為定價(jià)依據(jù)，貿(mào)易雙方根據(jù)各自情況設(shè)定上下浮動(dòng)范圍。全球主要大宗商品的定價(jià)模式以年度或季度協(xié)議價(jià)格作為定價(jià)依據(jù)我國(guó)對(duì)大宗商品的對(duì)外依存度逐步提高

2009年我國(guó)進(jìn)口鐵礦石6.3億噸，同比增長(zhǎng)41.6%，對(duì)外依存度從2002年的44%升至69%。

2009年我國(guó)原油對(duì)外依存度首次超過(guò)50%的警戒線。

2009年9月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局宣布2008年底中國(guó)城市化率已經(jīng)達(dá)到45.68%，比1991年提高了19個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)正處于工業(yè)化和城市化加快發(fā)展階段，將消耗大量資源，而這些資源的對(duì)外依存度逐步提高我國(guó)對(duì)大宗商品的對(duì)外依存度逐步提高2009年“新興加轉(zhuǎn)軌”條件下的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)人銷財(cái)物供產(chǎn)原料采購(gòu)與產(chǎn)品銷售的穩(wěn)健運(yùn)行是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分“新興加轉(zhuǎn)軌”條件下的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)人銷財(cái)物供產(chǎn)原料采購(gòu)與產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是重要的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下無(wú)法避免的風(fēng)險(xiǎn)整合上下游供應(yīng)鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的可行方式通過(guò)減產(chǎn)、降低產(chǎn)值防范風(fēng)險(xiǎn)的方式受到很多制約通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值交易，企業(yè)也可以有效規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)期貨市場(chǎng)是重要的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件價(jià)格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資方式資產(chǎn)配置期貨的意義期貨市場(chǎng)的功能與作用價(jià)格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資方式資產(chǎn)配置期貨的意義期貨市場(chǎng)的功能與作商品期貨是企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要工具國(guó)別世界500強(qiáng)的公司數(shù)運(yùn)用衍生品控制風(fēng)險(xiǎn)的比例美國(guó)15391.5%日本64100%法國(guó)39100%英國(guó)34100%德國(guó)3797.3%中國(guó)2962.1%2008年《財(cái)富》全球500強(qiáng)公司運(yùn)用衍生品的情況資料來(lái)源：國(guó)際掉期、衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)(ISDA)企業(yè)無(wú)法改變大宗商品貿(mào)易的定價(jià)模式參與期貨市場(chǎng)套期保值交易是管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑商品期貨是企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要工具國(guó)別世界500強(qiáng)的公司危機(jī)時(shí)代期貨市場(chǎng)仍發(fā)揮重要作用大宗商品貿(mào)易定價(jià)模式的改變是緩慢而長(zhǎng)期的過(guò)程，是國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果原油、有色金屬、糧食等大宗商品的期貨價(jià)格在中短期內(nèi)仍將扮演價(jià)格標(biāo)尺的角色危機(jī)時(shí)代，世界主要經(jīng)濟(jì)體面臨的不確定性加大，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加，場(chǎng)內(nèi)衍生品起到的“保險(xiǎn)”作用日漸凸顯。危機(jī)時(shí)代期貨市場(chǎng)仍發(fā)揮重要作用大宗商品貿(mào)易定價(jià)模式的改變是緩企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的成敗案例企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的成敗案例案例一、中航油期權(quán)投機(jī)事件事件概要：2003年中航油新加坡公司賣出200萬(wàn)桶石油看漲期權(quán)的場(chǎng)外合同，結(jié)果04年國(guó)際油價(jià)創(chuàng)55美元新高，導(dǎo)致帳面虧損5.54億美元，被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。該事件被稱為中國(guó)的“巴林銀行事件”，成為中國(guó)企業(yè)在境外炒作金融衍生產(chǎn)品的最大虧損案例之一原因：交易方向錯(cuò)誤，做為航油采購(gòu)方，中航油應(yīng)該做買入保值為主，賣出看漲期權(quán)的交易實(shí)際上是嚴(yán)重違規(guī)的投機(jī)行為啟示：企業(yè)必須根據(jù)自己面臨風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，選擇正確的套期保值方向案例一、中航油期權(quán)投機(jī)事件事件概要：2003年中航油新加坡案例二：中盛糧油失敗案例事件概要：中盛糧油是在港交所上市的大型農(nóng)產(chǎn)品加式企業(yè)，2005年公司通過(guò)在美國(guó)CBOT拋空豆油期貨，為在內(nèi)地銷售的豆油進(jìn)行套期保值，結(jié)果2月底以來(lái)國(guó)內(nèi)成品豆油價(jià)格下跌，而CBOT大豆油期貨價(jià)格卻在二季度持續(xù)走強(qiáng)，導(dǎo)致期貨與現(xiàn)貨同時(shí)出現(xiàn)巨額虧損。原因：公司未能充分認(rèn)識(shí)和評(píng)估套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，特別是從事跨市場(chǎng)的套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有處理好基差（現(xiàn)貨-期貨）問(wèn)題啟示：企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的基差風(fēng)險(xiǎn)程度選擇合適的套期保值比例案例二：中盛糧油失敗案例事件概要：中盛糧油是在港交所上市的大案例三：株冶失敗案例事件概要：株洲冶煉廠，是中國(guó)最大的鉛鋅生產(chǎn)和出口基地之一。1997年在倫敦金屬交易所(LME)大量賣空鋅期貨合約，其頭寸遠(yuǎn)超既定期貨保值方案，被國(guó)外金融機(jī)構(gòu)盯住并發(fā)生逼倉(cāng)。原因：超出實(shí)際能力的交易，沒(méi)有有效地控制頭寸數(shù)量，在LME市場(chǎng)賣出45萬(wàn)噸鋅，而當(dāng)時(shí)株冶全年的總產(chǎn)量?jī)H為30萬(wàn)噸。啟示：其錯(cuò)誤的本質(zhì)原因是沒(méi)有掌握期貨套期保值的基本理論知識(shí)，株冶高層也在多種場(chǎng)合表現(xiàn)套保失敗的原因是由于沒(méi)有理解期貨工具。株冶在吸取經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上重新積極參與期貨市場(chǎng)，近年來(lái)取得了良好的保值效果。案例三：株冶失敗案例事件概要：株洲冶煉廠，是中國(guó)最大的鉛鋅生案例四：株冶套保成功案例株冶集團(tuán)（600961）披露中報(bào)，公司上半年虧損7816.1萬(wàn)元，報(bào)告顯示，公司存貨跌價(jià)損失減少，且通過(guò)套期保值實(shí)現(xiàn)收益5789.94萬(wàn)元，同時(shí)獲得西部礦業(yè)476萬(wàn)元分紅，促使虧損減少（全景網(wǎng)8月9日新聞?wù)?007年株冶套期保值2.19萬(wàn)噸產(chǎn)量，保值盈利4700萬(wàn)元；2008年株冶套期保值4.5萬(wàn)噸產(chǎn)量，保值盈利5600萬(wàn)元，有效地對(duì)沖了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。案例四：株冶套保成功案例株冶集團(tuán)（600961）披露中報(bào)，株冶集團(tuán)與某企業(yè)績(jī)效對(duì)比株冶集團(tuán)與某企業(yè)績(jī)效對(duì)比案例五：江西銅業(yè)套保成功案例早在1992年，江銅就進(jìn)入國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)。1992年至1994年，江銅利用期貨市場(chǎng)回籠了貨款，解決了三角債難題；1995年至1997年，江銅利用期貨市場(chǎng)提升了產(chǎn)品質(zhì)量、打造了國(guó)際品牌；1998年至2006年，東南亞金融危機(jī)之后，江銅利用期貨市場(chǎng)鎖定了企業(yè)利潤(rùn)，規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；2007年至今，江銅以公司流程再造為基礎(chǔ)，改革套期保值模式，建立了成熟、系統(tǒng)化的套保模式和策略，期現(xiàn)互動(dòng)，共同發(fā)展?，F(xiàn)貨盈虧+期貨盈虧=總盈虧≥0，是江銅套期保值效果評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，多年來(lái)江銅套保的綜合盈虧始終保持著相對(duì)平穩(wěn)，成功規(guī)避了銅價(jià)極端行情的負(fù)面影響，達(dá)到了企業(yè)原有的保值目標(biāo)，真正熨平了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保證了企業(yè)賺取核心利潤(rùn)。案例五：江西銅業(yè)套保成功案例早在1992年，江銅就進(jìn)入國(guó)內(nèi)期對(duì)比：沈陽(yáng)冶煉廠破產(chǎn)始建于1936年的沈陽(yáng)冶煉廠有著十分輝煌的歷史：它是新中國(guó)成立后最早恢復(fù)生產(chǎn)的有色冶煉企業(yè)；80年代中期在中國(guó)500家大型企業(yè)中排名第69位，被譽(yù)為“有色鞍鋼”；它的黃金、白銀產(chǎn)量一度穩(wěn)居中國(guó)前列，銅、鉛、鋅等產(chǎn)品也在中國(guó)占據(jù)舉足輕重的地位。2000年8月8日，沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院正式宣告沈陽(yáng)冶煉廠破產(chǎn)。對(duì)比：沈陽(yáng)冶煉廠破產(chǎn)始建于1936年的沈陽(yáng)冶煉廠有著十分輝煌案例六：中糧通過(guò)套期保值抵御價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)案例六：中糧通過(guò)套期保值抵御價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)案例七：西南航空通過(guò)相關(guān)品種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)最大的航空公司（乘載）成立于1971年，連續(xù)38年盈利550架波音737,往返于72個(gè)城市，每日3,400架次廉價(jià)、準(zhǔn)點(diǎn)、高質(zhì)量服務(wù)案例七：西南航空通過(guò)相關(guān)品種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)最大的航空公司（乘載航空業(yè)燃油對(duì)沖基于行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)燃油價(jià)格上漲時(shí)，航空公司很難提升機(jī)票價(jià)格（美國(guó)大陸航空）為避免由于燃油價(jià)格的變化而引起的盈利波動(dòng)，多數(shù)航空公司選擇對(duì)沖燃油價(jià)格（1989年）航空業(yè)燃油對(duì)沖基于行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)燃油價(jià)格上漲時(shí)，航空公司很航空業(yè)燃油對(duì)沖多采用取暖油、原油和噴氣燃油結(jié)合的方式 相關(guān)系數(shù)高 噴氣燃油缺乏足夠的流動(dòng)性，沒(méi)有噴氣燃油期貨或交易所交易合同原油和取暖油流動(dòng)性強(qiáng)，NYMEX合同汽油（InternationalPetroleumExchange,倫敦）互換（swaps）、期貨、看漲期權(quán)（calloptions）和collars(包括零成本collars)航空業(yè)燃油對(duì)沖多采用取暖油、原油和噴氣燃油結(jié)合的方式 認(rèn)識(shí)誤區(qū)成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的障礙1、偏離套期保值原則走向投機(jī)——把套期保值等同于期貨交易，只知期貨盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，不接受現(xiàn)貨盈利補(bǔ)期貨虧損2、僵化的執(zhí)行傳統(tǒng)保值理論——數(shù)量對(duì)等，方向相反，時(shí)間相近，忽視金融市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律和期現(xiàn)貨基差風(fēng)險(xiǎn)3、認(rèn)不清風(fēng)險(xiǎn)的真正根源——風(fēng)險(xiǎn)源于內(nèi)在而不是外在；主要是事前預(yù)防，而不是事后追補(bǔ)；著力點(diǎn)在期貨市場(chǎng)以外（以現(xiàn)貨避險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)），而不在期貨交易中。4、期貨公司不了解現(xiàn)貨，現(xiàn)貨企業(yè)不懂期貨——金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)不能有效對(duì)接是避險(xiǎn)效果不佳的最大原因。認(rèn)識(shí)誤區(qū)成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的障礙1、偏離套期保值原則走向投機(jī)—套期保值理念、定位與策略套期保值理念、定位與策略傳統(tǒng)型套期保值遵循的原則商品種類相同商品數(shù)量相等月份相同（相近）交易方向相反傳統(tǒng)型套期保值遵循的原則商品種類相同商品數(shù)量相等月份相同（相基差變動(dòng)影響套期保值效果現(xiàn)貨價(jià)格基本穩(wěn)定，期貨價(jià)格大幅上漲，機(jī)械的套期保值操作導(dǎo)致每噸123元的套保虧損基差變動(dòng)影響套期保值效果現(xiàn)貨價(jià)格基本穩(wěn)定，期貨價(jià)格大幅上漲，基差變動(dòng)影響套期保值效果基差變動(dòng)影響套期保值效果

現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格期貨升水，且足夠大，則賣出期貨保值價(jià)差回歸時(shí)，平倉(cāng)了結(jié)。無(wú)論現(xiàn)貨價(jià)格高低，基差存在足夠利潤(rùn)，如此一來(lái)，無(wú)論現(xiàn)貨價(jià)格上升還是下降，只要期現(xiàn)價(jià)差縮小即可獲利。期貨貼水，或小幅升水，則買進(jìn)期貨保值價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，平倉(cāng)了結(jié)?；钪鹄灼诒Ｖ挡呗袁F(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格期貨升水，且足夠大，則賣出期貨保值價(jià)差回歸在基差不利時(shí)同樣需要套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)5月份起期貨較現(xiàn)貨貼水?dāng)U大到300元8月份起期現(xiàn)價(jià)格大跌1000元在基差不利時(shí)同樣需要套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)5月份起期貨較現(xiàn)貨貼水?dāng)U企業(yè)套期保值的基本著眼點(diǎn)對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)而言，期貨市場(chǎng)相當(dāng)于提供了一條新的采購(gòu)和銷售渠道與現(xiàn)貨采購(gòu)和銷售不同的是，期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的是對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格的鎖定，實(shí)物流和現(xiàn)金流可以分離期現(xiàn)價(jià)格的偏離，既對(duì)企業(yè)造成了困擾，也為企業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇，有可能實(shí)現(xiàn)更低的采購(gòu)成本和理高的銷售利潤(rùn)期貨浮虧意味著現(xiàn)貨實(shí)際盈利，現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的永續(xù)進(jìn)行保證了期貨套保最終未必實(shí)際虧損企業(yè)套期保值的基本著眼點(diǎn)對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)而言，期貨市場(chǎng)相當(dāng)于提供凈頭寸=風(fēng)險(xiǎn)敞口=現(xiàn)貨凈頭寸+期貨凈頭寸現(xiàn)貨凈頭寸=庫(kù)存-訂單期貨凈頭寸=多頭-空頭在大勢(shì)為牛市中，賣出保值的數(shù)量應(yīng)小于其庫(kù)存量或產(chǎn)量，使企業(yè)的凈頭寸為現(xiàn)貨凈多；而買入保值的數(shù)量應(yīng)大于其計(jì)劃采購(gòu)量，即企業(yè)的凈頭寸為期貨凈多。在大勢(shì)為熊市中，賣出保值的數(shù)量應(yīng)大于其庫(kù)存量或產(chǎn)量，使企業(yè)的凈頭寸為期貨凈空；而買入保值的數(shù)量應(yīng)小于其計(jì)劃采購(gòu)量，即企業(yè)的凈頭寸為現(xiàn)貨凈空。基本思路：凈頭寸管理凈頭寸=風(fēng)險(xiǎn)敞口=現(xiàn)貨凈頭寸+期貨凈頭寸基本思路：凈頭寸管理策略性套期保值的三項(xiàng)原則1、大勢(shì)邏輯原則。指對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)要有正確的判斷，保值的邏輯也要正確2、凈頭寸原則。是指企業(yè)根據(jù)現(xiàn)貨凈頭寸判斷風(fēng)險(xiǎn)敞口，根據(jù)大勢(shì)邏輯在期貨市場(chǎng)建立數(shù)量適當(dāng)、方向相反的套保頭寸對(duì)沖經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)3、提前量原則。是指企業(yè)在大勢(shì)判斷的基礎(chǔ)上，計(jì)劃采購(gòu)量或銷售量隨之進(jìn)行變化，據(jù)此提前在期貨保值上進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整策略性套期保值的三項(xiàng)原則1、大勢(shì)邏輯原則。指對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行趨套期保值流程套期保值流程績(jī)效評(píng)價(jià)套保的目的不是通過(guò)期貨盈利套保的基本目標(biāo)是熨平現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的盈虧曲線，實(shí)現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)有序地經(jīng)營(yíng)科學(xué)的套期保值策略在實(shí)現(xiàn)基本目標(biāo)的前提下，有可能實(shí)現(xiàn)比現(xiàn)貨更低的采購(gòu)成本和更高的銷售利潤(rùn)對(duì)套期保值業(yè)務(wù)部門的考核可以分成目標(biāo)考核和績(jī)效考核兩個(gè)部分，完成保值目標(biāo)是根本，實(shí)現(xiàn)更高績(jī)效是激勵(lì)機(jī)制績(jī)效評(píng)價(jià)套保的目的不是通過(guò)期貨盈利企業(yè)利用期貨層次企業(yè)利用期貨層次鋼鐵企業(yè)套期保值案例鋼鐵企業(yè)套期保值案例新?lián)徜搮⑴c鋼材期貨交易情況新?lián)徜搮⑴c鋼材期貨交易情況新?lián)徜撎灼诒Ｖ到?jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié)集團(tuán)上下高度重視，建立了完善的期貨業(yè)務(wù)內(nèi)部控制制度積極學(xué)習(xí)掌握期貨知識(shí)，熟悉從交易到交割各方面詳細(xì)規(guī)則，并通過(guò)嚴(yán)格的節(jié)點(diǎn)控制確保生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)同期貨套保業(yè)務(wù)的對(duì)接較好地把握了生產(chǎn)毛利、期現(xiàn)價(jià)差、區(qū)域價(jià)差帶來(lái)的套期保值機(jī)遇正確認(rèn)識(shí)了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主要風(fēng)險(xiǎn)源，即季節(jié)風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域物流風(fēng)險(xiǎn)主要不足是混淆了套期保值和期現(xiàn)套利的概念，認(rèn)為只有期貨高升水才有套保機(jī)遇，忽略了期貨套期保值對(duì)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要意義新?lián)徜撎灼诒Ｖ到?jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié)集團(tuán)上下高度重視，建立了完善的期貨北臺(tái)鋼鐵參與鋼材期貨交易情況2010年3-4月，在4300-4500區(qū)間建立線材空頭套期保值2010年5月組織實(shí)物交割北臺(tái)鋼鐵參與鋼材期貨交易情況2010年3-4月，在4300-北臺(tái)套期保值經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié)集團(tuán)上下高度重視，建立了完善的期貨業(yè)務(wù)內(nèi)部控制制度積極同期貨公司和交易所進(jìn)行密切溝通，科學(xué)制定套保方案和操作細(xì)則，在交易和交割各方面取得了交易所的大力支持坦然面對(duì)期貨套保頭寸的浮動(dòng)虧損，利用遠(yuǎn)期價(jià)格銷售產(chǎn)品存在不足：高層領(lǐng)導(dǎo)對(duì)套期保值的理解存有偏差，認(rèn)識(shí)套期保值必須交割沒(méi)有接收用螺紋鋼相關(guān)性進(jìn)行套期保值，線材合約流動(dòng)性差制約了套保效果北臺(tái)套期保值經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié)集團(tuán)上下高度重視，建立了完善的期貨業(yè)沙鋼集團(tuán)參與鋼材期貨交易情況09年4月17日前，3600元左右建倉(cāng)空頭30萬(wàn)噸09年7月前，加倉(cāng)空頭至38萬(wàn)噸09年7月末，4500元左右虧損砍倉(cāng)09年8月末，4500元左右逆勢(shì)做多單09年9月起，在各合約建立空頭套保頭寸并動(dòng)態(tài)管理10年2月至10月在RB1010合約上成功進(jìn)行套保規(guī)避了價(jià)格大跌的風(fēng)險(xiǎn)沙鋼集團(tuán)參與鋼材期貨交易情況09年4月17日前，3600元左沙鋼集團(tuán)套期保值經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié)初期對(duì)套期保值理解不深，原則上沒(méi)有問(wèn)題，但對(duì)具體操作不夠精細(xì)，例如沒(méi)有及時(shí)申請(qǐng)交割頭寸，沒(méi)有及時(shí)移倉(cāng)操作，沒(méi)有正確認(rèn)識(shí)浮動(dòng)虧損等09年8月在期貨套保出現(xiàn)虧損后心態(tài)發(fā)生問(wèn)題，出現(xiàn)定位偏差，甚至出現(xiàn)逆勢(shì)做多投機(jī)09年10月開(kāi)始對(duì)套期保值操作進(jìn)行了規(guī)范，靈活運(yùn)用移倉(cāng)和交割策略，建立了長(zhǎng)期套期保值頭寸動(dòng)態(tài)管理體系，取得了良好的效果，特別是10年初通過(guò)螺紋1010合約進(jìn)行的套保操作非常有典型意義沙鋼集團(tuán)套期保值經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié)初期對(duì)套期保值理解不深，原則上沒(méi)沙鋼利用螺紋1010合約套保過(guò)程沙鋼利用螺紋1010合約套保過(guò)程沙鋼利用RB1010合約套保效果沙鋼利用RB1010合約套保效果期貨公司可以為企業(yè)套保提供專業(yè)服務(wù)制度的設(shè)計(jì)人才的培養(yǎng)方案的制定和優(yōu)化信息的溝通協(xié)助組織實(shí)物交割財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和稅收問(wèn)題期貨公司可以為企業(yè)套保提供專業(yè)服務(wù)制度的設(shè)計(jì)謝謝！永安期貨張逸塵TEL/p>

鐵礦石管制較嚴(yán)、市場(chǎng)化程度不高的大宗商品通過(guò)上下游企業(yè)價(jià)格談判作為定價(jià)依據(jù)，貿(mào)易雙方根據(jù)各自情況設(shè)定年度或季度供應(yīng)量。以期貨市場(chǎng)價(jià)格作為主要的定價(jià)依據(jù)

原油、有色金屬、糧食管制較松、消費(fèi)分散、市場(chǎng)化程度較高的大宗商品基本上采用期貨市場(chǎng)價(jià)格為定價(jià)依據(jù)，貿(mào)易雙方根據(jù)各自情況設(shè)定上下浮動(dòng)范圍。全球主要大宗商品的定價(jià)模式以年度或季度協(xié)議價(jià)格作為定價(jià)依據(jù)我國(guó)對(duì)大宗商品的對(duì)外依存度逐步提高

2009年我國(guó)進(jìn)口鐵礦石6.3億噸，同比增長(zhǎng)41.6%，對(duì)外依存度從2002年的44%升至69%。

2009年我國(guó)原油對(duì)外依存度首次超過(guò)50%的警戒線。

2009年9月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局宣布2008年底中國(guó)城市化率已經(jīng)達(dá)到45.68%，比1991年提高了19個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)正處于工業(yè)化和城市化加快發(fā)展階段，將消耗大量資源，而這些資源的對(duì)外依存度逐步提高我國(guó)對(duì)大宗商品的對(duì)外依存度逐步提高2009年“新興加轉(zhuǎn)軌”條件下的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)人銷財(cái)物供產(chǎn)原料采購(gòu)與產(chǎn)品銷售的穩(wěn)健運(yùn)行是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分“新興加轉(zhuǎn)軌”條件下的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)人銷財(cái)物供產(chǎn)原料采購(gòu)與產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是重要的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下無(wú)法避免的風(fēng)險(xiǎn)整合上下游供應(yīng)鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的可行方式通過(guò)減產(chǎn)、降低產(chǎn)值防范風(fēng)險(xiǎn)的方式受到很多制約通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值交易，企業(yè)也可以有效規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)期貨市場(chǎng)是重要的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件價(jià)格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資方式資產(chǎn)配置期貨的意義期貨市場(chǎng)的功能與作用價(jià)格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資方式資產(chǎn)配置期貨的意義期貨市場(chǎng)的功能與作商品期貨是企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要工具國(guó)別世界500強(qiáng)的公司數(shù)運(yùn)用衍生品控制風(fēng)險(xiǎn)的比例美國(guó)15391.5%日本64100%法國(guó)39100%英國(guó)34100%德國(guó)3797.3%中國(guó)2962.1%2008年《財(cái)富》全球500強(qiáng)公司運(yùn)用衍生品的情況資料來(lái)源：國(guó)際掉期、衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)(ISDA)企業(yè)無(wú)法改變大宗商品貿(mào)易的定價(jià)模式參與期貨市場(chǎng)套期保值交易是管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑商品期貨是企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要工具國(guó)別世界500強(qiáng)的公司危機(jī)時(shí)代期貨市場(chǎng)仍發(fā)揮重要作用大宗商品貿(mào)易定價(jià)模式的改變是緩慢而長(zhǎng)期的過(guò)程，是國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果原油、有色金屬、糧食等大宗商品的期貨價(jià)格在中短期內(nèi)仍將扮演價(jià)格標(biāo)尺的角色危機(jī)時(shí)代，世界主要經(jīng)濟(jì)體面臨的不確定性加大，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加，場(chǎng)內(nèi)衍生品起到的“保險(xiǎn)”作用日漸凸顯。危機(jī)時(shí)代期貨市場(chǎng)仍發(fā)揮重要作用大宗商品貿(mào)易定價(jià)模式的改變是緩企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的成敗案例企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的成敗案例案例一、中航油期權(quán)投機(jī)事件事件概要：2003年中航油新加坡公司賣出200萬(wàn)桶石油看漲期權(quán)的場(chǎng)外合同，結(jié)果04年國(guó)際油價(jià)創(chuàng)55美元新高，導(dǎo)致帳面虧損5.54億美元，被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。該事件被稱為中國(guó)的“巴林銀行事件”，成為中國(guó)企業(yè)在境外炒作金融衍生產(chǎn)品的最大虧損案例之一原因：交易方向錯(cuò)誤，做為航油采購(gòu)方，中航油應(yīng)該做買入保值為主，賣出看漲期權(quán)的交易實(shí)際上是嚴(yán)重違規(guī)的投機(jī)行為啟示：企業(yè)必須根據(jù)自己面臨風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，選擇正確的套期保值方向案例一、中航油期權(quán)投機(jī)事件事件概要：2003年中航油新加坡案例二：中盛糧油失敗案例事件概要：中盛糧油是在港交所上市的大型農(nóng)產(chǎn)品加式企業(yè)，2005年公司通過(guò)在美國(guó)CBOT拋空豆油期貨，為在內(nèi)地銷售的豆油進(jìn)行套期保值，結(jié)果2月底以來(lái)國(guó)內(nèi)成品豆油價(jià)格下跌，而CBOT大豆油期貨價(jià)格卻在二季度持續(xù)走強(qiáng)，導(dǎo)致期貨與現(xiàn)貨同時(shí)出現(xiàn)巨額虧損。原因：公司未能充分認(rèn)識(shí)和評(píng)估套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，特別是從事跨市場(chǎng)的套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有處理好基差（現(xiàn)貨-期貨）問(wèn)題啟示：企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的基差風(fēng)險(xiǎn)程度選擇合適的套期保值比例案例二：中盛糧油失敗案例事件概要：中盛糧油是在港交所上市的大案例三：株冶失敗案例事件概要：株洲冶煉廠，是中國(guó)最大的鉛鋅生產(chǎn)和出口基地之一。1997年在倫敦金屬交易所(LME)大量賣空鋅期貨合約，其頭寸遠(yuǎn)超既定期貨保值方案，被國(guó)外金融機(jī)構(gòu)盯住并發(fā)生逼倉(cāng)。原因：超出實(shí)際能力的交易，沒(méi)有有效地控制頭寸數(shù)量，在LME市場(chǎng)賣出45萬(wàn)噸鋅，而當(dāng)時(shí)株冶全年的總產(chǎn)量?jī)H為30萬(wàn)噸。啟示：其錯(cuò)誤的本質(zhì)原因是沒(méi)有掌握期貨套期保值的基本理論知識(shí)，株冶高層也在多種場(chǎng)合表現(xiàn)套保失敗的原因是由于沒(méi)有理解期貨工具。株冶在吸取經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上重新積極參與期貨市場(chǎng)，近年來(lái)取得了良好的保值效果。案例三：株冶失敗案例事件概要：株洲冶煉廠，是中國(guó)最大的鉛鋅生案例四：株冶套保成功案例株冶集團(tuán)（600961）披露中報(bào)，公司上半年虧損7816.1萬(wàn)元，報(bào)告顯示，公司存貨跌價(jià)損失減少，且通過(guò)套期保值實(shí)現(xiàn)收益5789.94萬(wàn)元，同時(shí)獲得西部礦業(yè)476萬(wàn)元分紅，促使虧損減少（全景網(wǎng)8月9日新聞?wù)?007年株冶套期保值2.19萬(wàn)噸產(chǎn)量，保值盈利4700萬(wàn)元；2008年株冶套期保值4.5萬(wàn)噸產(chǎn)量，保值盈利5600萬(wàn)元，有效地對(duì)沖了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。案例四：株冶套保成功案例株冶集團(tuán)（600961）披露中報(bào)，株冶集團(tuán)與某企業(yè)績(jī)效對(duì)比株冶集團(tuán)與某企業(yè)績(jī)效對(duì)比案例五：江西銅業(yè)套保成功案例早在1992年，江銅就進(jìn)入國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)。1992年至1994年，江銅利用期貨市場(chǎng)回籠了貨款，解決了三角債難題；1995年至1997年，江銅利用期貨市場(chǎng)提升了產(chǎn)品質(zhì)量、打造了國(guó)際品牌；1998年至2006年，東南亞金融危機(jī)之后，江銅利用期貨市場(chǎng)鎖定了企業(yè)利潤(rùn)，規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；2007年至今，江銅以公司流程再造為基礎(chǔ)，改革套期保值模式，建立了成熟、系統(tǒng)化的套保模式和策略，期現(xiàn)互動(dòng)，共同發(fā)展?，F(xiàn)貨盈虧+期貨盈虧=總盈虧≥0，是江銅套期保值效果評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，多年來(lái)江銅套保的綜合盈虧始終保持著相對(duì)平穩(wěn)，成功規(guī)避了銅價(jià)極端行情的負(fù)面影響，達(dá)到了企業(yè)原有的保值目標(biāo)，真正熨平了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保證了企業(yè)賺取核心利潤(rùn)。案例五：江西銅業(yè)套保成功案例早在1992年，江銅就進(jìn)入國(guó)內(nèi)期對(duì)比：沈陽(yáng)冶煉廠破產(chǎn)始建于1936年的沈陽(yáng)冶煉廠有著十分輝煌的歷史：它是新中國(guó)成立后最早恢復(fù)生產(chǎn)的有色冶煉企業(yè)；80年代中期在中國(guó)500家大型企業(yè)中排名第69位，被譽(yù)為“有色鞍鋼”；它的黃金、白銀產(chǎn)量一度穩(wěn)居中國(guó)前列，銅、鉛、鋅等產(chǎn)品也在中國(guó)占據(jù)舉足輕重的地位。2000年8月8日，沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院正式宣告沈陽(yáng)冶煉廠破產(chǎn)。對(duì)比：沈陽(yáng)冶煉廠破產(chǎn)始建于1936年的沈陽(yáng)冶煉廠有著十分輝煌案例六：中糧通過(guò)套期保值抵御價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)案例六：中糧通過(guò)套期保值抵御價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)案例七：西南航空通過(guò)相關(guān)品種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)最大的航空公司（乘載）成立于1971年，連續(xù)38年盈利550架波音737,往返于72個(gè)城市，每日3,400架次廉價(jià)、準(zhǔn)點(diǎn)、高質(zhì)量服務(wù)案例七：西南航空通過(guò)相關(guān)品種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)最大的航空公司（乘載航空業(yè)燃油對(duì)沖基于行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)燃油價(jià)格上漲時(shí)，航空公司很難提升機(jī)票價(jià)格（美國(guó)大陸航空）為避免由于燃油價(jià)格的變化而引起的盈利波動(dòng)，多數(shù)航空公司選擇對(duì)沖燃油價(jià)格（1989年）航空業(yè)燃油對(duì)沖基于行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)燃油價(jià)格上漲時(shí)，航空公司很航空業(yè)燃油對(duì)沖多采用取暖油、原油和噴氣燃油結(jié)合的方式 相關(guān)系數(shù)高 噴氣燃油缺乏足夠的流動(dòng)性，沒(méi)有噴氣燃油期貨或交易所交易合同原油和取暖油流動(dòng)性強(qiáng)，NYMEX合同汽油（InternationalPetroleumExchange,倫敦）互換（swaps）、期貨、看漲期權(quán)（calloptions）和collars(包括零成本collars)航空業(yè)燃油對(duì)沖多采用取暖油、原油和噴氣燃油結(jié)合的方式 認(rèn)識(shí)誤區(qū)成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的障礙1、偏離套期保值原則走向投機(jī)——把套期保值等同于期貨交易，只知期貨盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，不接受現(xiàn)貨盈利補(bǔ)期貨虧損2、僵化的執(zhí)行傳統(tǒng)保值理論——數(shù)量對(duì)等，方向相反，時(shí)間相近，忽視金融市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律和期現(xiàn)貨基差風(fēng)險(xiǎn)3、認(rèn)不清風(fēng)險(xiǎn)的真正根源——風(fēng)險(xiǎn)源于內(nèi)在而不是外在；主要是事前預(yù)防，而不是事后追補(bǔ)；著力點(diǎn)在期貨市場(chǎng)以外（以現(xiàn)貨避險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)），而不在期貨交易中。4、期貨公司不了解現(xiàn)貨，現(xiàn)貨企業(yè)不懂期貨——金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)不能有效對(duì)接是避險(xiǎn)效果不佳的最大原因。認(rèn)識(shí)誤區(qū)成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的障礙1、偏離套期保值原則走向投機(jī)—套期保值理念、定位與策略套期保值理念、定位與策略傳統(tǒng)型套期保值遵循的原則商品種類相同商品數(shù)量相等月份相同（相近）交易方向相反傳統(tǒng)型套期保值遵循的原則商品種類相同商品數(shù)量相等月份相同（相基差變動(dòng)影響套期保值效果現(xiàn)貨價(jià)格基本穩(wěn)定，期貨價(jià)格大幅上漲，機(jī)械的套期保值操作導(dǎo)致每噸123元的套保虧損基差變動(dòng)影響套期保值效果現(xiàn)貨價(jià)格基本穩(wěn)定，期貨價(jià)格大幅上漲，基差變動(dòng)影響套期保值效果基差變動(dòng)影響套期保值效果

現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格期貨升水，且足夠大，則賣出期貨保值價(jià)差回歸時(shí)，平倉(cāng)了結(jié)。無(wú)論現(xiàn)貨價(jià)格高低，基差存在足夠利潤(rùn)，如此一來(lái)，無(wú)論現(xiàn)貨價(jià)格上升還是下降，只要期現(xiàn)價(jià)差縮小即可獲利。期貨貼水，或小幅升水，則買進(jìn)期貨保值價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，平倉(cāng)了結(jié)。基差逐利套期保值策略現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格期貨升水，且足夠大，則賣出期貨保值價(jià)差回歸在基差不利時(shí)同樣需要套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)5月份起期貨較現(xiàn)貨貼水?dāng)U大到300元8月份起期現(xiàn)價(jià)格大跌1000元在基差不利時(shí)同樣需要套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)5月份起期貨較現(xiàn)貨貼水?dāng)U企業(yè)套期保值的基本著眼點(diǎn)對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)而言，期貨市場(chǎng)相當(dāng)于提供了一條新的采購(gòu)和銷售渠道與現(xiàn)貨采購(gòu)和銷售不同的是，期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的是對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格的鎖定，實(shí)物流和現(xiàn)金流可以分離期現(xiàn)價(jià)格的偏離，既對(duì)企業(yè)造成了困擾，也為企業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇，有可能實(shí)現(xiàn)更低的采購(gòu)成本和理高的銷售利潤(rùn)期貨浮虧意味著現(xiàn)貨實(shí)際盈利，現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的永續(xù)進(jìn)行保證了期貨套保最終未必實(shí)際虧損企業(yè)套期保值的基本著眼點(diǎn)對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)而言，期貨市場(chǎng)相當(dāng)于提供凈頭寸=風(fēng)險(xiǎn)敞口=現(xiàn)貨凈頭寸+期貨凈頭寸現(xiàn)貨凈頭寸=庫(kù)存-訂單期貨凈頭寸=多頭-空頭在大勢(shì)為牛市中，賣出保值的數(shù)量應(yīng)小于其庫(kù)存量或產(chǎn)量，使企業(yè)的凈頭寸為現(xiàn)貨凈多；而買入保值的數(shù)量應(yīng)大于其計(jì)劃采購(gòu)量，即企業(yè)的凈頭寸為期貨凈多。在大勢(shì)為熊市中，賣出保值的數(shù)量應(yīng)大于其庫(kù)存量或產(chǎn)量，使企業(yè)的凈頭寸為期貨凈空；而買入保值的數(shù)量應(yīng)小于其計(jì)劃采購(gòu)量，即企業(yè)的凈頭寸為現(xiàn)貨凈空。基本思路：凈頭寸管理凈頭寸=風(fēng)險(xiǎn)敞口=現(xiàn)貨凈頭寸+期貨凈頭寸基本思路：凈頭寸管理策略性套期保值的三項(xiàng)原則1、大勢(shì)邏輯原則。指對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)要有正確的判斷，保值的邏輯也要正確2、凈頭寸原則。是指企業(yè)根據(jù)現(xiàn)貨凈頭寸判斷風(fēng)險(xiǎn)敞口，根據(jù)大勢(shì)邏輯在期貨市場(chǎng)建立數(shù)量適當(dāng)、方向相反的套保頭寸對(duì)沖經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)3、提前量原則。是指企業(yè)在大勢(shì)判斷的基礎(chǔ)上，計(jì)劃采購(gòu)量或銷售量隨之進(jìn)行變化，據(jù)此提前在期貨保值上進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整策略性套期保值的三項(xiàng)原則1、大勢(shì)邏輯原則。指對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行趨套期保值流程套期保值流程績(jī)效評(píng)價(jià)套保的目的不是通過(guò)期貨盈利套保的基本目標(biāo)是熨平現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的盈虧曲線，實(shí)現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)有序地經(jīng)營(yíng)科學(xué)的套期保值策略在實(shí)現(xiàn)基本目標(biāo)的前提下，有可能實(shí)現(xiàn)比現(xiàn)貨更低的采購(gòu)成本和更高的銷售利潤(rùn)對(duì)套期保值業(yè)務(wù)部門的考核可以分成目標(biāo)考核和績(jī)效考核兩個(gè)部分，完成保值目標(biāo)是根本，實(shí)現(xiàn)更高績(jī)效是激勵(lì)機(jī)制績(jī)