當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下企業(yè)如何進(jìn)行風(fēng)險管理 課件

永安期貨張逸塵當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下企業(yè)如何進(jìn)行風(fēng)險管理永安期貨張逸塵當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下企業(yè)如何進(jìn)行風(fēng)險管理摘要 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與企業(yè)風(fēng)險管理企業(yè)參與期貨市場的成敗案例如何運用期貨市場管理風(fēng)險鋼鐵企業(yè)套期保值的案例摘要 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與企業(yè)風(fēng)險管理當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與企業(yè)風(fēng)險管理當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與企業(yè)風(fēng)險管理25年國際大宗商品（CRB延續(xù)指數(shù)）的波動25年國際大宗商品（CRB延續(xù)指數(shù)）的波動30年倫敦銅三月期貨價格走勢30年倫敦銅三月期貨價格走勢30年美CBOT玉米指數(shù)走勢30年美CBOT玉米指數(shù)走勢近十年國際大宗商品波動劇烈的原因中國承接國際制造業(yè)轉(zhuǎn)移，高速工業(yè)化、城市化的需求支撐了近十年商品牛市美聯(lián)儲制造了巨大的美元流動性進(jìn)一步推波助瀾美國靠發(fā)債刺激消費，中國靠投資和廉價出口拉動經(jīng)濟(jì)的模式難以為繼舊的貨幣金融體系崩潰，新的經(jīng)濟(jì)體系尚未形成近十年國際大宗商品波動劇烈的原因中國承接國際制造業(yè)轉(zhuǎn)移，高速全球主要大宗商品的定價模式以年度或季度協(xié)議價格作為定價依據(jù)

鐵礦石管制較嚴(yán)、市場化程度不高的大宗商品通過上下游企業(yè)價格談判作為定價依據(jù)，貿(mào)易雙方根據(jù)各自情況設(shè)定年度或季度供應(yīng)量。以期貨市場價格作為主要的定價依據(jù)

原油、有色金屬、糧食管制較松、消費分散、市場化程度較高的大宗商品基本上采用期貨市場價格為定價依據(jù)，貿(mào)易雙方根據(jù)各自情況設(shè)定上下浮動范圍。全球主要大宗商品的定價模式以年度或季度協(xié)議價格作為定價依據(jù)我國對大宗商品的對外依存度逐步提高

2009年我國進(jìn)口鐵礦石6.3億噸，同比增長41.6%，對外依存度從2002年的44%升至69%。

2009年我國原油對外依存度首次超過50%的警戒線。

2009年9月17日，國家統(tǒng)計局宣布2008年底中國城市化率已經(jīng)達(dá)到45.68%，比1991年提高了19個百分點。我國正處于工業(yè)化和城市化加快發(fā)展階段，將消耗大量資源，而這些資源的對外依存度逐步提高我國對大宗商品的對外依存度逐步提高2009年“新興加轉(zhuǎn)軌”條件下的企業(yè)競爭競爭人銷財物供產(chǎn)原料采購與產(chǎn)品銷售的穩(wěn)健運行是企業(yè)核心競爭力的重要組成部分“新興加轉(zhuǎn)軌”條件下的企業(yè)競爭競爭人銷財物供產(chǎn)原料采購與產(chǎn)品期貨市場是重要的價格風(fēng)險管理工具價格風(fēng)險是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)條件下無法避免的風(fēng)險整合上下游供應(yīng)鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)防范價格風(fēng)險的可行方式通過減產(chǎn)、降低產(chǎn)值防范風(fēng)險的方式受到很多制約通過期貨市場套期保值交易，企業(yè)也可以有效規(guī)避價格風(fēng)險期貨市場是重要的價格風(fēng)險管理工具價格風(fēng)險是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)條件價格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險投資方式資產(chǎn)配置期貨的意義期貨市場的功能與作用價格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險投資方式資產(chǎn)配置期貨的意義期貨市場的功能與作商品期貨是企業(yè)管理價格風(fēng)險的重要工具國別世界500強(qiáng)的公司數(shù)運用衍生品控制風(fēng)險的比例美國15391.5%日本64100%法國39100%英國34100%德國3797.3%中國2962.1%2008年《財富》全球500強(qiáng)公司運用衍生品的情況資料來源：國際掉期、衍生產(chǎn)品協(xié)會(ISDA)企業(yè)無法改變大宗商品貿(mào)易的定價模式參與期貨市場套期保值交易是管理價格風(fēng)險的重要途徑商品期貨是企業(yè)管理價格風(fēng)險的重要工具國別世界500強(qiáng)的公司危機(jī)時代期貨市場仍發(fā)揮重要作用大宗商品貿(mào)易定價模式的改變是緩慢而長期的過程，是國力競爭的結(jié)果原油、有色金屬、糧食等大宗商品的期貨價格在中短期內(nèi)仍將扮演價格標(biāo)尺的角色危機(jī)時代，世界主要經(jīng)濟(jì)體面臨的不確定性加大，企業(yè)面臨的風(fēng)險增加，場內(nèi)衍生品起到的“保險”作用日漸凸顯。危機(jī)時代期貨市場仍發(fā)揮重要作用大宗商品貿(mào)易定價模式的改變是緩企業(yè)參與期貨市場的成敗案例企業(yè)參與期貨市場的成敗案例案例一、中航油期權(quán)投機(jī)事件事件概要：2003年中航油新加坡公司賣出200萬桶石油看漲期權(quán)的場外合同，結(jié)果04年國際油價創(chuàng)55美元新高，導(dǎo)致帳面虧損5.54億美元，被迫申請破產(chǎn)保護(hù)。該事件被稱為中國的“巴林銀行事件”，成為中國企業(yè)在境外炒作金融衍生產(chǎn)品的最大虧損案例之一原因：交易方向錯誤，做為航油采購方，中航油應(yīng)該做買入保值為主，賣出看漲期權(quán)的交易實際上是嚴(yán)重違規(guī)的投機(jī)行為啟示：企業(yè)必須根據(jù)自己面臨風(fēng)險來源，選擇正確的套期保值方向案例一、中航油期權(quán)投機(jī)事件事件概要：2003年中航油新加坡案例二：中盛糧油失敗案例事件概要：中盛糧油是在港交所上市的大型農(nóng)產(chǎn)品加式企業(yè)，2005年公司通過在美國CBOT拋空豆油期貨，為在內(nèi)地銷售的豆油進(jìn)行套期保值，結(jié)果2月底以來國內(nèi)成品豆油價格下跌，而CBOT大豆油期貨價格卻在二季度持續(xù)走強(qiáng)，導(dǎo)致期貨與現(xiàn)貨同時出現(xiàn)巨額虧損。原因：公司未能充分認(rèn)識和評估套期保值的基差風(fēng)險，特別是從事跨市場的套期保值的基差風(fēng)險，沒有處理好基差（現(xiàn)貨-期貨）問題啟示：企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的基差風(fēng)險程度選擇合適的套期保值比例案例二：中盛糧油失敗案例事件概要：中盛糧油是在港交所上市的大案例三：株冶失敗案例事件概要：株洲冶煉廠，是中國最大的鉛鋅生產(chǎn)和出口基地之一。1997年在倫敦金屬交易所(LME)大量賣空鋅期貨合約，其頭寸遠(yuǎn)超既定期貨保值方案，被國外金融機(jī)構(gòu)盯住并發(fā)生逼倉。原因：超出實際能力的交易，沒有有效地控制頭寸數(shù)量，在LME市場賣出45萬噸鋅，而當(dāng)時株冶全年的總產(chǎn)量僅為30萬噸。啟示：其錯誤的本質(zhì)原因是沒有掌握期貨套期保值的基本理論知識，株冶高層也在多種場合表現(xiàn)套保失敗的原因是由于沒有理解期貨工具。株冶在吸取經(jīng)驗的基礎(chǔ)上重新積極參與期貨市場，近年來取得了良好的保值效果。案例三：株冶失敗案例事件概要：株洲冶煉廠，是中國最大的鉛鋅生案例四：株冶套保成功案例株冶集團(tuán)（600961）披露中報，公司上半年虧損7816.1萬元，報告顯示，公司存貨跌價損失減少，且通過套期保值實現(xiàn)收益5789.94萬元，同時獲得西部礦業(yè)476萬元分紅，促使虧損減少（全景網(wǎng)8月9日新聞?wù)?007年株冶套期保值2.19萬噸產(chǎn)量，保值盈利4700萬元；2008年株冶套期保值4.5萬噸產(chǎn)量，保值盈利5600萬元，有效地對沖了現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險。案例四：株冶套保成功案例株冶集團(tuán)（600961）披露中報，株冶集團(tuán)與某企業(yè)績效對比株冶集團(tuán)與某企業(yè)績效對比案例五：江西銅業(yè)套保成功案例早在1992年，江銅就進(jìn)入國內(nèi)期貨市場開展套期保值業(yè)務(wù)。1992年至1994年，江銅利用期貨市場回籠了貨款，解決了三角債難題；1995年至1997年，江銅利用期貨市場提升了產(chǎn)品質(zhì)量、打造了國際品牌；1998年至2006年，東南亞金融危機(jī)之后，江銅利用期貨市場鎖定了企業(yè)利潤，規(guī)避了市場風(fēng)險；2007年至今，江銅以公司流程再造為基礎(chǔ)，改革套期保值模式，建立了成熟、系統(tǒng)化的套保模式和策略，期現(xiàn)互動，共同發(fā)展?，F(xiàn)貨盈虧+期貨盈虧=總盈虧≥0，是江銅套期保值效果評估標(biāo)準(zhǔn)，多年來江銅套保的綜合盈虧始終保持著相對平穩(wěn)，成功規(guī)避了銅價極端行情的負(fù)面影響，達(dá)到了企業(yè)原有的保值目標(biāo)，真正熨平了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，保證了企業(yè)賺取核心利潤。案例五：江西銅業(yè)套保成功案例早在1992年，江銅就進(jìn)入國內(nèi)期對比：沈陽冶煉廠破產(chǎn)始建于1936年的沈陽冶煉廠有著十分輝煌的歷史：它是新中國成立后最早恢復(fù)生產(chǎn)的有色冶煉企業(yè)；80年代中期在中國500家大型企業(yè)中排名第69位，被譽(yù)為“有色鞍鋼”；它的黃金、白銀產(chǎn)量一度穩(wěn)居中國前列，銅、鉛、鋅等產(chǎn)品也在中國占據(jù)舉足輕重的地位。2000年8月8日，沈陽市中級人民法院正式宣告沈陽冶煉廠破產(chǎn)。對比：沈陽冶煉廠破產(chǎn)始建于1936年的沈陽冶煉廠有著十分輝煌案例六：中糧通過套期保值抵御價格風(fēng)險案例六：中糧通過套期保值抵御價格風(fēng)險案例七：西南航空通過相關(guān)品種對沖風(fēng)險美國最大的航空公司（乘載）成立于1971年，連續(xù)38年盈利550架波音737,往返于72個城市，每日3,400架次廉價、準(zhǔn)點、高質(zhì)量服務(wù)案例七：西南航空通過相關(guān)品種對沖風(fēng)險美國最大的航空公司（乘載航空業(yè)燃油對沖基于行業(yè)激烈競爭，當(dāng)燃油價格上漲時，航空公司很難提升機(jī)票價格（美國大陸航空）為避免由于燃油價格的變化而引起的盈利波動，多數(shù)航空公司選擇對沖燃油價格（1989年）航空業(yè)燃油對沖基于行業(yè)激烈競爭，當(dāng)燃油價格上漲時，航空公司很航空業(yè)燃油對沖多采用取暖油、原油和噴氣燃油結(jié)合的方式 相關(guān)系數(shù)高 噴氣燃油缺乏足夠的流動性，沒有噴氣燃油期貨或交易所交易合同原油和取暖油流動性強(qiáng)，NYMEX合同汽油（InternationalPetroleumExchange,倫敦）互換（swaps）、期貨、看漲期權(quán)（calloptions）和collars(包括零成本collars)航空業(yè)燃油對沖多采用取暖油、原油和噴氣燃油結(jié)合的方式 認(rèn)識誤區(qū)成為企業(yè)風(fēng)險管理的障礙1、偏離套期保值原則走向投機(jī)——把套期保值等同于期貨交易，只知期貨盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，不接受現(xiàn)貨盈利補(bǔ)期貨虧損2、僵化的執(zhí)行傳統(tǒng)保值理論——數(shù)量對等，方向相反，時間相近，忽視金融市場波動規(guī)律和期現(xiàn)貨基差風(fēng)險3、認(rèn)不清風(fēng)險的真正根源——風(fēng)險源于內(nèi)在而不是外在；主要是事前預(yù)防，而不是事后追補(bǔ)；著力點在期貨市場以外（以現(xiàn)貨避險為出發(fā)點），而不在期貨交易中。4、期貨公司不了解現(xiàn)貨，現(xiàn)貨企業(yè)不懂期貨——金融機(jī)構(gòu)和實體企業(yè)不能有效對接是避險效果不佳的最大原因。認(rèn)識誤區(qū)成為企業(yè)風(fēng)險管理的障礙1、偏離套期保值原則走向投機(jī)—套期保值理念、定位與策略套期保值理念、定位與策略傳統(tǒng)型套期保值遵循的原則商品種類相同商品數(shù)量相等月份相同（相近）交易方向相反傳統(tǒng)型套期保值遵循的原則商品種類相同商品數(shù)量相等月份相同（相基差變動影響套期保值效果現(xiàn)貨價格基本穩(wěn)定，期貨價格大幅上漲，機(jī)械的套期保值操作導(dǎo)致每噸123元的套保虧損基差變動影響套期保值效果現(xiàn)貨價格基本穩(wěn)定，期貨價格大幅上漲，基差變動影響套期保值效果基差變動影響套期保值效果

現(xiàn)貨價格期貨價格期貨升水，且足夠大，則賣出期貨保值價差回歸時，平倉了結(jié)。無論現(xiàn)貨價格高低，基差存在足夠利潤，如此一來，無論現(xiàn)貨價格上升還是下降，只要期現(xiàn)價差縮小即可獲利。期貨貼水，或小幅升水，則買進(jìn)期貨保值價差擴(kuò)大時，平倉了結(jié)?；钪鹄灼诒Ｖ挡呗袁F(xiàn)貨價格期貨價格期貨升水，且足夠大，則賣出期貨保值價差回歸在基差不利時同樣需要套期保值規(guī)避風(fēng)險5月份起期貨較現(xiàn)貨貼水?dāng)U大到300元8月份起期現(xiàn)價格大跌1000元在基差不利時同樣需要套期保值規(guī)避風(fēng)險5月份起期貨較現(xiàn)貨貼水?dāng)U企業(yè)套期保值的基本著眼點對于現(xiàn)貨企業(yè)而言，期貨市場相當(dāng)于提供了一條新的采購和銷售渠道與現(xiàn)貨采購和銷售不同的是，期貨市場實現(xiàn)的是對遠(yuǎn)期價格的鎖定，實物流和現(xiàn)金流可以分離期現(xiàn)價格的偏離，既對企業(yè)造成了困擾，也為企業(yè)帶來了機(jī)遇，有可能實現(xiàn)更低的采購成本和理高的銷售利潤期貨浮虧意味著現(xiàn)貨實際盈利，現(xiàn)貨經(jīng)營的永續(xù)進(jìn)行保證了期貨套保最終未必實際虧損企業(yè)套期保值的基本著眼點對于現(xiàn)貨企業(yè)而言，期貨市場相當(dāng)于提供凈頭寸=風(fēng)險敞口=現(xiàn)貨凈頭寸+期貨凈頭寸現(xiàn)貨凈頭寸=庫存-訂單期貨凈頭寸=多頭-空頭在大勢為牛市中，賣出保值的數(shù)量應(yīng)小于其庫存量或產(chǎn)量，使企業(yè)的凈頭寸為現(xiàn)貨凈多；而買入保值的數(shù)量應(yīng)大于其計劃采購量，即企業(yè)的凈頭寸為期貨凈多。在大勢為熊市中，賣出保值的數(shù)量應(yīng)大于其庫存量或產(chǎn)量，使企業(yè)的凈頭寸為期貨凈空；而買入保值的數(shù)量應(yīng)小于其計劃采購量，即企業(yè)的凈頭寸為現(xiàn)貨凈空?；舅悸罚簝纛^寸管理凈頭寸=風(fēng)險敞口=現(xiàn)貨凈頭寸+期貨凈頭寸基本思路：凈頭寸管理策略性套期保值的三項原則1、大勢邏輯原則。指對當(dāng)前市場運行趨勢要有正確的判斷，保值的邏輯也要正確2、凈頭寸原則。是指企業(yè)根據(jù)現(xiàn)貨凈頭寸判斷風(fēng)險敞口，根據(jù)大勢邏輯在期貨市場建立數(shù)量適當(dāng)、方向相反的套保頭寸對沖經(jīng)營風(fēng)險3、提前量原則。是指企業(yè)在大勢判斷的基礎(chǔ)上，計劃采購量或銷售量隨之進(jìn)行變化，據(jù)此提前在期貨保值上進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整策略性套期保值的三項原則1、大勢邏輯原則。指對當(dāng)前市場運行趨套期保值流程套期保值流程績效評價套保的目的不是通過期貨盈利套保的基本目標(biāo)是熨平現(xiàn)貨經(jīng)營的盈虧曲線，實現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)有序地經(jīng)營科學(xué)的套期保值策略在實現(xiàn)基本目標(biāo)的前提下，有可能實現(xiàn)比現(xiàn)貨更低的采購成本和更高的銷售利潤對套期保值業(yè)務(wù)部門的考核可以分成目標(biāo)考核和績效考核兩個部分，完成保值目標(biāo)是根本，實現(xiàn)更高績效是激勵機(jī)制績效評價套保的目的不是通過期貨盈利企業(yè)利用期貨層次企業(yè)利用期貨層次鋼鐵企業(yè)套期保值案例鋼鐵企業(yè)套期保值案例新?lián)徜搮⑴c鋼材期貨交易情況新?lián)徜搮⑴c鋼材期貨交易情況新?lián)徜撎灼诒Ｖ到?jīng)驗教訓(xùn)總結(jié)集團(tuán)上下高度重視，建立了完善的期貨業(yè)務(wù)內(nèi)部控制制度積極學(xué)習(xí)掌握期貨知識，熟悉從交易到交割各方面詳細(xì)規(guī)則，并通過嚴(yán)格的節(jié)點控制確保生產(chǎn)經(jīng)營同期貨套保業(yè)務(wù)的對接較好地把握了生產(chǎn)毛利、期現(xiàn)價差、區(qū)域價差帶來的套期保值機(jī)遇正確認(rèn)識了生產(chǎn)經(jīng)營的主要風(fēng)險源，即季節(jié)風(fēng)險、原材料成本風(fēng)險、區(qū)域物流風(fēng)險主要不足是混淆了套期保值和期現(xiàn)套利的概念，認(rèn)為只有期貨高升水才有套保機(jī)遇，忽略了期貨套期保值對規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險的重要意義新?lián)徜撎灼诒Ｖ到?jīng)驗教訓(xùn)總結(jié)集團(tuán)上下高度重視，建立了完善的期貨北臺鋼鐵參與鋼材期貨交易情況2010年3-4月，在4300-4500區(qū)間建立線材空頭套期保值2010年5月組織實物交割北臺鋼鐵參與鋼材期貨交易情況2010年3-4月，在4300-北臺套期保值經(jīng)驗教訓(xùn)總結(jié)集團(tuán)上下高度重視，建立了完善的期貨業(yè)務(wù)內(nèi)部控制制度積極同期貨公司和交易所進(jìn)行密切溝通，科學(xué)制定套保方案和操作細(xì)則，在交易和交割各方面取得了交易所的大力支持坦然面對期貨套保頭寸的浮動虧損，利用遠(yuǎn)期價格銷售產(chǎn)品存在不足：高層領(lǐng)導(dǎo)對套期保值的理解存有偏差，認(rèn)識套期保值必須交割沒有接收用螺紋鋼相關(guān)性進(jìn)行套期保值，線材合約流動性差制約了套保效果北臺套期保值經(jīng)驗教訓(xùn)總結(jié)集團(tuán)上下高度重視，建立了完善的期貨業(yè)沙鋼集團(tuán)參與鋼材期貨交易情況09年4月17日前，3600元左右建倉空頭30萬噸09年7月前，加倉空頭至38萬噸09年7月末，4500元左右虧損砍倉09年8月末，4500元左右逆勢做多單09年9月起，在各合約建立空頭套保頭寸并動態(tài)管理10年2月至10月在RB1010合約上成功進(jìn)行套保規(guī)避了價格大跌的風(fēng)險沙鋼集團(tuán)參與鋼材期貨交易情況09年4月17日前，3600元左沙鋼集團(tuán)套期保值經(jīng)驗教訓(xùn)總結(jié)初期對套期保值理解不深，原則上沒有問題，但對具體操作不夠精細(xì)，例如沒有及時申請交割頭寸，沒有及時移倉操作，沒有正確認(rèn)識浮動虧損等09年8月在期貨套保出現(xiàn)虧損后心態(tài)發(fā)生問題，出現(xiàn)定位偏差，甚至出現(xiàn)逆勢做多投機(jī)09年10月開始對套期保值操作進(jìn)行了規(guī)范，靈活運用移倉和交割策略，建立了長期套期保值頭寸動態(tài)管理體系，取得了良好的效果，特別是10年初通過螺紋1010合約進(jìn)行的套保操作非常有典型意義沙鋼集團(tuán)套期保值經(jīng)驗教訓(xùn)總結(jié)初期對套期保值理解不深，原則上沒沙鋼利用螺紋1010合約套保過程沙鋼利用螺紋1010合約套保過程沙鋼利用RB1010合約套保效果沙鋼利用RB1010合約套保效果期貨公司可以為企業(yè)套保提供專業(yè)服務(wù)制度的設(shè)計人才的培養(yǎng)方案的制定和優(yōu)化信息的溝通協(xié)助組織實物交割財務(wù)會計和稅收問題期貨公司可以為企業(yè)套保提供專業(yè)服務(wù)制度的設(shè)計謝謝！永安期貨張逸塵TEL/p>

鐵礦石管制較嚴(yán)、市場化程度不高的大宗商品通過上下游企業(yè)價格談判作為定價依據(jù)，貿(mào)易雙方根據(jù)各自情況設(shè)定年度或季度供應(yīng)量。以期貨市場價格作為主要的定價依據(jù)

原油、有色金屬、糧食管制較松、消費分散、市場化程度較高的大宗商品基本上采用期貨市場價格為定價依據(jù)，貿(mào)易雙方根據(jù)各自情況設(shè)定上下浮動范圍。全球主要大宗商品的定價模式以年度或季度協(xié)議價格作為定價依據(jù)我國對大宗商品的對外依存度逐步提高

2009年我國進(jìn)口鐵礦石6.3億噸，同比增長41.6%，對外依存度從2002年的44%升至69%。

2009年我國原油對外依存度首次超過50%的警戒線。

2009年9月17日，國家統(tǒng)計局宣布2008年底中國城市化率已經(jīng)達(dá)到45.68%，比1991年提高了19個百分點。我國正處于工業(yè)化和城市化加快發(fā)展階段，將消耗大量資源，而這些資源的對外依存度逐步提高我國對大宗商品的對外依存度逐步提高2009年“新興加轉(zhuǎn)軌”條件下的企業(yè)競爭競爭人銷財物供產(chǎn)原料采購與產(chǎn)品銷售的穩(wěn)健運行是企業(yè)核心競爭力的重要組成部分“新興加轉(zhuǎn)軌”條件下的企業(yè)競爭競爭人銷財物供產(chǎn)原料采購與產(chǎn)品期貨市場是重要的價格風(fēng)險管理工具價格風(fēng)險是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)條件下無法避免的風(fēng)險整合上下游供應(yīng)鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)防范價格風(fēng)險的可行方式通過減產(chǎn)、降低產(chǎn)值防范風(fēng)險的方式受到很多制約通過期貨市場套期保值交易，企業(yè)也可以有效規(guī)避價格風(fēng)險期貨市場是重要的價格風(fēng)險管理工具價格風(fēng)險是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)條件價格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險投資方式資產(chǎn)配置期貨的意義期貨市場的功能與作用價格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險投資方式資產(chǎn)配置期貨的意義期貨市場的功能與作商品期貨是企業(yè)管理價格風(fēng)險的重要工具國別世界500強(qiáng)的公司數(shù)運用衍生品控制風(fēng)險的比例美國15391.5%日本64100%法國39100%英國34100%德國3797.3%中國2962.1%2008年《財富》全球500強(qiáng)公司運用衍生品的情況資料來源：國際掉期、衍生產(chǎn)品協(xié)會(ISDA)企業(yè)無法改變大宗商品貿(mào)易的定價模式參與期貨市場套期保值交易是管理價格風(fēng)險的重要途徑商品期貨是企業(yè)管理價格風(fēng)險的重要工具國別世界500強(qiáng)的公司危機(jī)時代期貨市場仍發(fā)揮重要作用大宗商品貿(mào)易定價模式的改變是緩慢而長期的過程，是國力競爭的結(jié)果原油、有色金屬、糧食等大宗商品的期貨價格在中短期內(nèi)仍將扮演價格標(biāo)尺的角色危機(jī)時代，世界主要經(jīng)濟(jì)體面臨的不確定性加大，企業(yè)面臨的風(fēng)險增加，場內(nèi)衍生品起到的“保險”作用日漸凸顯。危機(jī)時代期貨市場仍發(fā)揮重要作用大宗商品貿(mào)易定價模式的改變是緩企業(yè)參與期貨市場的成敗案例企業(yè)參與期貨市場的成敗案例案例一、中航油期權(quán)投機(jī)事件事件概要：2003年中航油新加坡公司賣出200萬桶石油看漲期權(quán)的場外合同，結(jié)果04年國際油價創(chuàng)55美元新高，導(dǎo)致帳面虧損5.54億美元，被迫申請破產(chǎn)保護(hù)。該事件被稱為中國的“巴林銀行事件”，成為中國企業(yè)在境外炒作金融衍生產(chǎn)品的最大虧損案例之一原因：交易方向錯誤，做為航油采購方，中航油應(yīng)該做買入保值為主，賣出看漲期權(quán)的交易實際上是嚴(yán)重違規(guī)的投機(jī)行為啟示：企業(yè)必須根據(jù)自己面臨風(fēng)險來源，選擇正確的套期保值方向案例一、中航油期權(quán)投機(jī)事件事件概要：2003年中航油新加坡案例二：中盛糧油失敗案例事件概要：中盛糧油是在港交所上市的大型農(nóng)產(chǎn)品加式企業(yè)，2005年公司通過在美國CBOT拋空豆油期貨，為在內(nèi)地銷售的豆油進(jìn)行套期保值，結(jié)果2月底以來國內(nèi)成品豆油價格下跌，而CBOT大豆油期貨價格卻在二季度持續(xù)走強(qiáng)，導(dǎo)致期貨與現(xiàn)貨同時出現(xiàn)巨額虧損。原因：公司未能充分認(rèn)識和評估套期保值的基差風(fēng)險，特別是從事跨市場的套期保值的基差風(fēng)險，沒有處理好基差（現(xiàn)貨-期貨）問題啟示：企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的基差風(fēng)險程度選擇合適的套期保值比例案例二：中盛糧油失敗案例事件概要：中盛糧油是在港交所上市的大案例三：株冶失敗案例事件概要：株洲冶煉廠，是中國最大的鉛鋅生產(chǎn)和出口基地之一。1997年在倫敦金屬交易所(LME)大量賣空鋅期貨合約，其頭寸遠(yuǎn)超既定期貨保值方案，被國外金融機(jī)構(gòu)盯住并發(fā)生逼倉。原因：超出實際能力的交易，沒有有效地控制頭寸數(shù)量，在LME市場賣出45萬噸鋅，而當(dāng)時株冶全年的總產(chǎn)量僅為30萬噸。啟示：其錯誤的本質(zhì)原因是沒有掌握期貨套期保值的基本理論知識，株冶高層也在多種場合表現(xiàn)套保失敗的原因是由于沒有理解期貨工具。株冶在吸取經(jīng)驗的基礎(chǔ)上重新積極參與期貨市場，近年來取得了良好的保值效果。案例三：株冶失敗案例事件概要：株洲冶煉廠，是中國最大的鉛鋅生案例四：株冶套保成功案例株冶集團(tuán)（600961）披露中報，公司上半年虧損7816.1萬元，報告顯示，公司存貨跌價損失減少，且通過套期保值實現(xiàn)收益5789.94萬元，同時獲得西部礦業(yè)476萬元分紅，促使虧損減少（全景網(wǎng)8月9日新聞?wù)?007年株冶套期保值2.19萬噸產(chǎn)量，保值盈利4700萬元；2008年株冶套期保值4.5萬噸產(chǎn)量，保值盈利5600萬元，有效地對沖了現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險。案例四：株冶套保成功案例株冶集團(tuán)（600961）披露中報，株冶集團(tuán)與某企業(yè)績效對比株冶集團(tuán)與某企業(yè)績效對比案例五：江西銅業(yè)套保成功案例早在1992年，江銅就進(jìn)入國內(nèi)期貨市場開展套期保值業(yè)務(wù)。1992年至1994年，江銅利用期貨市場回籠了貨款，解決了三角債難題；1995年至1997年，江銅利用期貨市場提升了產(chǎn)品質(zhì)量、打造了國際品牌；1998年至2006年，東南亞金融危機(jī)之后，江銅利用期貨市場鎖定了企業(yè)利潤，規(guī)避了市場風(fēng)險；2007年至今，江銅以公司流程再造為基礎(chǔ)，改革套期保值模式，建立了成熟、系統(tǒng)化的套保模式和策略，期現(xiàn)互動，共同發(fā)展?，F(xiàn)貨盈虧+期貨盈虧=總盈虧≥0，是江銅套期保值效果評估標(biāo)準(zhǔn)，多年來江銅套保的綜合盈虧始終保持著相對平穩(wěn)，成功規(guī)避了銅價極端行情的負(fù)面影響，達(dá)到了企業(yè)原有的保值目標(biāo)，真正熨平了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，保證了企業(yè)賺取核心利潤。案例五：江西銅業(yè)套保成功案例早在1992年，江銅就進(jìn)入國內(nèi)期對比：沈陽冶煉廠破產(chǎn)始建于1936年的沈陽冶煉廠有著十分輝煌的歷史：它是新中國成立后最早恢復(fù)生產(chǎn)的有色冶煉企業(yè)；80年代中期在中國500家大型企業(yè)中排名第69位，被譽(yù)為“有色鞍鋼”；它的黃金、白銀產(chǎn)量一度穩(wěn)居中國前列，銅、鉛、鋅等產(chǎn)品也在中國占據(jù)舉足輕重的地位。2000年8月8日，沈陽市中級人民法院正式宣告沈陽冶煉廠破產(chǎn)。對比：沈陽冶煉廠破產(chǎn)始建于1936年的沈陽冶煉廠有著十分輝煌案例六：中糧通過套期保值抵御價格風(fēng)險案例六：中糧通過套期保值抵御價格風(fēng)險案例七：西南航空通過相關(guān)品種對沖風(fēng)險美國最大的航空公司（乘載）成立于1971年，連續(xù)38年盈利550架波音737,往返于72個城市，每日3,400架次廉價、準(zhǔn)點、高質(zhì)量服務(wù)案例七：西南航空通過相關(guān)品種對沖風(fēng)險美國最大的航空公司（乘載航空業(yè)燃油對沖基于行業(yè)激烈競爭，當(dāng)燃油價格上漲時，航空公司很難提升機(jī)票價格（美國大陸航空）為避免由于燃油價格的變化而引起的盈利波動，多數(shù)航空公司選擇對沖燃油價格（1989年）航空業(yè)燃油對沖基于行業(yè)激烈競爭，當(dāng)燃油價格上漲時，航空公司很航空業(yè)燃油對沖多采用取暖油、原油和噴氣燃油結(jié)合的方式 相關(guān)系數(shù)高 噴氣燃油缺乏足夠的流動性，沒有噴氣燃油期貨或交易所交易合同原油和取暖油流動性強(qiáng)，NYMEX合同汽油（InternationalPetroleumExchange,倫敦）互換（swaps）、期貨、看漲期權(quán)（calloptions）和collars(包括零成本collars)航空業(yè)燃油對沖多采用取暖油、原油和噴氣燃油結(jié)合的方式 認(rèn)識誤區(qū)成為企業(yè)風(fēng)險管理的障礙1、偏離套期保值原則走向投機(jī)——把套期保值等同于期貨交易，只知期貨盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，不接受現(xiàn)貨盈利補(bǔ)期貨虧損2、僵化的執(zhí)行傳統(tǒng)保值理論——數(shù)量對等，方向相反，時間相近，忽視金融市場波動規(guī)律和期現(xiàn)貨基差風(fēng)險3、認(rèn)不清風(fēng)險的真正根源——風(fēng)險源于內(nèi)在而不是外在；主要是事前預(yù)防，而不是事后追補(bǔ)；著力點在期貨市場以外（以現(xiàn)貨避險為出發(fā)點），而不在期貨交易中。4、期貨公司不了解現(xiàn)貨，現(xiàn)貨企業(yè)不懂期貨——金融機(jī)構(gòu)和實體企業(yè)不能有效對接是避險效果不佳的最大原因。認(rèn)識誤區(qū)成為企業(yè)風(fēng)險管理的障礙1、偏離套期保值原則走向投機(jī)—套期保值理念、定位與策略套期保值理念、定位與策略傳統(tǒng)型套期保值遵循的原則商品種類相同商品數(shù)量相等月份相同（相近）交易方向相反傳統(tǒng)型套期保值遵循的原則商品種類相同商品數(shù)量相等月份相同（相基差變動影響套期保值效果現(xiàn)貨價格基本穩(wěn)定，期貨價格大幅上漲，機(jī)械的套期保值操作導(dǎo)致每噸123元的套保虧損基差變動影響套期保值效果現(xiàn)貨價格基本穩(wěn)定，期貨價格大幅上漲，基差變動影響套期保值效果基差變動影響套期保值效果

現(xiàn)貨價格期貨價格期貨升水，且足夠大，則賣出期貨保值價差回歸時，平倉了結(jié)。無論現(xiàn)貨價格高低，基差存在足夠利潤，如此一來，無論現(xiàn)貨價格上升還是下降，只要期現(xiàn)價差縮小即可獲利。期貨貼水，或小幅升水，則買進(jìn)期貨保值價差擴(kuò)大時，平倉了結(jié)?；钪鹄灼诒Ｖ挡呗袁F(xiàn)貨價格期貨價格期貨升水，且足夠大，則賣出期貨保值價差回歸在基差不利時同樣需要套期保值規(guī)避風(fēng)險5月份起期貨較現(xiàn)貨貼水?dāng)U大到300元8月份起期現(xiàn)價格大跌1000元在基差不利時同樣需要套期保值規(guī)避風(fēng)險5月份起期貨較現(xiàn)貨貼水?dāng)U企業(yè)套期保值的基本著眼點對于現(xiàn)貨企業(yè)而言，期貨市場相當(dāng)于提供了一條新的采購和銷售渠道與現(xiàn)貨采購和銷售不同的是，期貨市場實現(xiàn)的是對遠(yuǎn)期價格的鎖定，實物流和現(xiàn)金流可以分離期現(xiàn)價格的偏離，既對企業(yè)造成了困擾，也為企業(yè)帶來了機(jī)遇，有可能實現(xiàn)更低的采購成本和理高的銷售利潤期貨浮虧意味著現(xiàn)貨實際盈利，現(xiàn)貨經(jīng)營的永續(xù)進(jìn)行保證了期貨套保最終未必實際虧損企業(yè)套期保值的基本著眼點對于現(xiàn)貨企業(yè)而言，期貨市場相當(dāng)于提供凈頭寸=風(fēng)險敞口=現(xiàn)貨凈頭寸+期貨凈頭寸現(xiàn)貨凈頭寸=庫存-訂單期貨凈頭寸=多頭-空頭在大勢為牛市中，賣出保值的數(shù)量應(yīng)小于其庫存量或產(chǎn)量，使企業(yè)的凈頭寸為現(xiàn)貨凈多；而買入保值的數(shù)量應(yīng)大于其計劃采購量，即企業(yè)的凈頭寸為期貨凈多。在大勢為熊市中，賣出保值的數(shù)量應(yīng)大于其庫存量或產(chǎn)量，使企業(yè)的凈頭寸為期貨凈空；而買入保值的數(shù)量應(yīng)小于其計劃采購量，即企業(yè)的凈頭寸為現(xiàn)貨凈空?；舅悸罚簝纛^寸管理凈頭寸=風(fēng)險敞口=現(xiàn)貨凈頭寸+期貨凈頭寸基本思路：凈頭寸管理策略性套期保值的三項原則1、大勢邏輯原則。指對當(dāng)前市場運行趨勢要有正確的判斷，保值的邏輯也要正確2、凈頭寸原則。是指企業(yè)根據(jù)現(xiàn)貨凈頭寸判斷風(fēng)險敞口，根據(jù)大勢邏輯在期貨市場建立數(shù)量適當(dāng)、方向相反的套保頭寸對沖經(jīng)營風(fēng)險3、提前量原則。是指企業(yè)在大勢判斷的基礎(chǔ)上，計劃采購量或銷售量隨之進(jìn)行變化，據(jù)此提前在期貨保值上進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整策略性套期保值的三項原則1、大勢邏輯原則。指對當(dāng)前市場運行趨套期保值流程套期保值流程績效評價套保的目的不是通過期貨盈利套保的基本目標(biāo)是熨平現(xiàn)貨經(jīng)營的盈虧曲線，實現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)有序地經(jīng)營科學(xué)的套期保值策略在實現(xiàn)基本目標(biāo)的前提下，有可能實現(xiàn)比現(xiàn)貨更低的采購成本和更高的銷售利潤對套期保值業(yè)務(wù)部門的考核可以分成目標(biāo)考核和績效考核兩個部分，完成保值目標(biāo)是根本，實現(xiàn)更高績效是激勵機(jī)制績