公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件

第四章公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組第一節(jié)并購(gòu)概述一、企業(yè)重組及其表現(xiàn)形式（兼并與收購(gòu)）(MergersandAcquisitions)---兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司組織組合為一個(gè)公司組織，一個(gè)廠商繼續(xù)存在，其他廠商喪失其獨(dú)立身份。收購(gòu)是指為取得或鞏固對(duì)某一公司的控制權(quán)，而大量購(gòu)買(mǎi)該公司發(fā)行在外的股份的法律行為。

第四章公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組1合并：吸收合并——兼并A+B=A新設(shè)合并（創(chuàng)立合并或聯(lián)合）A+B=CＡ收購(gòu)Ｂ的股份，1%12%51％82％100％參股收購(gòu)控股收購(gòu)全面收購(gòu)

合并：吸收合并——兼并A+B=A2按收購(gòu)對(duì)象不同：分為資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)股份收購(gòu)：收購(gòu)公司（A)---持有目標(biāo)公司(B)股份公司股東—對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響資產(chǎn)收購(gòu)：收購(gòu)公司------目標(biāo)公司的資產(chǎn)----現(xiàn)金交易完成雙方不存在關(guān)系-----股票不存在敵意收購(gòu)問(wèn)題股票收購(gòu)收購(gòu)公司原有股本總額5000萬(wàn)股，發(fā)行3000萬(wàn)股股票換取目標(biāo)公司的資產(chǎn)。定向增發(fā)目標(biāo)公司成了收購(gòu)公司的大股東按收購(gòu)對(duì)象不同：分為資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)3收購(gòu)與一般的證券投資關(guān)于上市公司實(shí)際控制人，《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十四條，有下列情形之一的，為擁有上市公司控制權(quán)：(一)投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；(二)投資者可以實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)超過(guò)30%；(三)投資者通過(guò)實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任；(四)投資者依其可實(shí)際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響；(五)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

收購(gòu)與一般的證券投資4實(shí)際控制人可以是控股股東，也可以是控股股東的股東，甚至是除此之外的其他自然人、法人或其他組織。根據(jù)證券交易所的要求，在信息披露時(shí)，上市公司的實(shí)際控制人最終要追溯到自然人、國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)或其他最終控制人。

實(shí)際控制人可以是控股股東，也可以是控股股東的股東，甚至是除此5招商局集團(tuán)有限公司招商證券深圳市晏清投資發(fā)展有限公司招商局輪船股份有限公司深圳市招融投資控股有限公司深圳市楚源投資發(fā)展有限公司深圳市集盛投資發(fā)展有限公司49%90%100%51%10%50%50%50%

50%32.4004%14.9710%4.2813招商局集團(tuán)有限公司招商證券深圳市晏清投資招商局輪船股份深圳市6特征：

（1）收購(gòu)不需要經(jīng)過(guò)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者的同意。

（2）收購(gòu)的標(biāo)的是目標(biāo)公司發(fā)行在外的股份。資產(chǎn)收購(gòu)股份收購(gòu)

（3）收購(gòu)的目的為是了獲取目標(biāo)公司的控制權(quán)。方式之一：代理投票權(quán)合并（兼并）2或多變1關(guān)系：收購(gòu)有可能導(dǎo)致合并區(qū)別：①法律后果不同。合并失去法人資格。②主體不同。特征：

（1）收購(gòu)不需要經(jīng)過(guò)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者的同意。

（2）收7收購(gòu)的主體是收購(gòu)者與目標(biāo)公司的股東。收購(gòu)者既可以是法人，也可以是自然人。公司合并的主體則為兩個(gè)以上獨(dú)立的法人，進(jìn)行公司合并必須事先與對(duì)方公司經(jīng)營(yíng)者協(xié)商，達(dá)成合并協(xié)議，須獲各方股東大會(huì)的決議通過(guò)。

③對(duì)債務(wù)的承擔(dān)責(zé)任不同。收購(gòu)方與被收購(gòu)方收購(gòu)公司與目標(biāo)公司獵手公司與獵物公司收購(gòu)的主體是收購(gòu)者與目標(biāo)公司的股東。收購(gòu)者既可以是法人，也可8合并協(xié)議是導(dǎo)致公司資產(chǎn)重新配置的重大法律行為，直接關(guān)系股東的權(quán)益，是公司的重大事項(xiàng)，所以公司合并的決定權(quán)不在董事會(huì)，而在股東（大）會(huì)，參與合并的各公司必須經(jīng)各自的股東（大）會(huì)以通過(guò)特別決議所需要的多數(shù)贊成票同意合并協(xié)議。我國(guó)公司法第39條、第66條、第106條分別對(duì)有限責(zé)任公司、國(guó)有獨(dú)資公司和股份有限公司對(duì)合并需要股東（大）會(huì)特別決議通過(guò)。其中，有限責(zé)任公司股東會(huì)對(duì)公司合并的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò)；國(guó)有獨(dú)資公司的合并應(yīng)由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)的部門(mén)決定；股份有限公司股東大會(huì)對(duì)公司合并作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。

合并協(xié)議是導(dǎo)致公司資產(chǎn)重新配置的重大法律行為，直接關(guān)系股東的9二、并購(gòu)的種類(lèi)（一）按并購(gòu)手段：公開(kāi)要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)

要約收購(gòu)：收購(gòu)公司以書(shū)面形式向目標(biāo)公司的全體股東發(fā)出收購(gòu)該公司股份的要約，并按照依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)、收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式。協(xié)議收購(gòu)：上市公司的協(xié)議收購(gòu)，是指投資者與目標(biāo)公司的董事會(huì)或管理層、股東（主要是持股比例較高的大股東）就股票價(jià)格、數(shù)量等方面進(jìn)行私下協(xié)商，購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票，以期達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司的控股或兼并目的。

二、并購(gòu)的種類(lèi)10協(xié)議收購(gòu)類(lèi)型：存量收購(gòu)類(lèi)模式（股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)）存量收購(gòu)類(lèi)模式項(xiàng)下的交易主體為上市公司股東——收購(gòu)方該收購(gòu)方式并未直接引起上市公司股本的增減變化，上市公司亦未因此直接獲得任何現(xiàn)金或資產(chǎn)的流入增量收購(gòu)類(lèi)模式（發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議書(shū)）上市公司（目標(biāo)公司、出售方）向收購(gòu)方定向增資發(fā)行一部分股票（發(fā)行后占相對(duì)控股或絕對(duì)控股比例）增量收購(gòu)類(lèi)模式項(xiàng)下的交易主體為上市公司——收購(gòu)方，上市公司既是交易的出售方，又是交易的目標(biāo)公司，而上市公司股東則并不直接作為交易的當(dāng)事方該收購(gòu)方式直接引起了上市公司股本的增加，上市公司亦因此直接獲得了現(xiàn)金和/或資產(chǎn)（股票、其他實(shí)物資產(chǎn)）的流入，擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模協(xié)議收購(gòu)類(lèi)型：11南京中商：要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)日期：2012-04-27

上市公司名稱(chēng):

南京中央商場(chǎng)(集團(tuán))股份有限公司

收購(gòu)人:

祝義材

第三節(jié)

要約收購(gòu)方案

一、被收購(gòu)公司名稱(chēng)及收購(gòu)股份的情況

本次要約收購(gòu)的目標(biāo)公司為南京中商，所涉及的要約收購(gòu)的股份為南京中商

所有股東持有部分的股份，具體情況如下:

要約收購(gòu)

要約價(jià)格

元/股)

要約收購(gòu)數(shù)量(股)

占總股本比例股份種類(lèi)

流通股份

27.00

13,920,000

9.70%

南京中商：要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)12公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件13公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件142012.11.20東湖高新定向增發(fā)2012.11.20東湖高新定向15公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件16公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件17公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件18區(qū)別：交易場(chǎng)所不同:交易所場(chǎng)外股東權(quán)利不同:全體股東大股東價(jià)格方面:相同不同使用條件不同:股權(quán)分散股權(quán)集中要約收購(gòu)：部分要約收購(gòu)與全面要約收購(gòu)不足100%100%的收購(gòu)

我國(guó)規(guī)定:不低于5%按比例收購(gòu)第二十五條收購(gòu)人依照本辦法第二十三條、第二十四條、第四十七條、第五十六條的規(guī)定，以要約方式收購(gòu)一個(gè)上市公司股份的，其預(yù)定收購(gòu)的股份比例均不得低于該上市公司已發(fā)行股份的5%?！渡鲜泄臼召?gòu)管理辦法》區(qū)別：交易場(chǎng)所不同:交易所場(chǎng)外19（二）按照出資方式或支付手段劃分1、現(xiàn)金收購(gòu)收購(gòu)方優(yōu)點(diǎn)：速度快目標(biāo)公司來(lái)不及組織反收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)公司難以加入缺點(diǎn)：籌集資金目標(biāo)公司股東：優(yōu)點(diǎn)：收益穩(wěn)定缺點(diǎn)：繳稅資本利得稅控股股東不接受（二）按照出資方式或支付手段劃分202、換股收購(gòu)------普通股收購(gòu)方：優(yōu)點(diǎn)：不必另外籌集資金缺點(diǎn)：股權(quán)稀釋速度慢目標(biāo)公司股東：優(yōu)點(diǎn)：不必立即繳稅保留股東身份缺點(diǎn)：收益不穩(wěn)定3、混合支付2、換股收購(gòu)------普通股21（三）按并購(gòu)雙方的關(guān)系劃分（收購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司的態(tài)度、目標(biāo)公司對(duì)收購(gòu)的態(tài)度）1、善意收購(gòu)（友好收購(gòu)）私下表示收購(gòu)意向優(yōu)點(diǎn)（1）獲取重大信息（2）避免人才外流（3）達(dá)成優(yōu)厚的并購(gòu)條件2、敵意收購(gòu)（惡意并購(gòu)）：直接標(biāo)購(gòu)越過(guò)管理層缺點(diǎn)：非公開(kāi)信息難以獲得抵制-----反收購(gòu)3、熊抱收購(gòu)建議溫和的：公開(kāi)收購(gòu)建議但不強(qiáng)行收購(gòu)強(qiáng)烈的：美國(guó)5日內(nèi)可撤消更強(qiáng)烈的：（三）按并購(gòu)雙方的關(guān)系劃分（收購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司的態(tài)度、目標(biāo)公22（四）按照行業(yè)關(guān)系劃分1、橫向并購(gòu):同行業(yè)或從事同類(lèi)業(yè)務(wù)活動(dòng)的兩個(gè)公司的并購(gòu)。2、縱向并購(gòu)：從事相關(guān)行業(yè)或某一項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)但出于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)之間的并購(gòu)。3、混合并購(gòu)：從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類(lèi)型經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)之間的并購(gòu)。（四）按照行業(yè)關(guān)系劃分23（五）按是否受法律強(qiáng)制：自愿收購(gòu)與強(qiáng)制收購(gòu)

《上市公司收購(gòu)管理辦法》已經(jīng)2006年5月17日通過(guò)，自2006年9月1日起施行。我國(guó)：30%（五）按是否受法律強(qiáng)制：24

第八十八條通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過(guò)協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到百分之三十時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)上市公司全部或者部分股份的要約?！蹲C券法》第八十八條通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過(guò)協(xié)25國(guó)際上一般的收購(gòu)豁免：1、股權(quán)無(wú)償取得贈(zèng)與與繼承2、合并3、非故意（短期內(nèi)出售）4、包銷(xiāo)國(guó)際上一般的收購(gòu)豁免：26（六）按管理層是否參與收購(gòu)：管理層收購(gòu)（MBO）與非管理層收購(gòu)。

（七）按是否利用目標(biāo)公司本身資產(chǎn)支付并購(gòu)資金

杠桿收購(gòu)(LBO)與非杠桿收購(gòu)融資渠道1、內(nèi)部融資渠道2、外部融資渠道A：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益450015003000600030003000借款1500萬(wàn)元1億60001億3000300081.25%

B：2億元（股票市值）（六）按管理層是否參與收購(gòu)：27杠桿收購(gòu)（舉債收購(gòu)）：資金來(lái)源：自有資金，投資銀行提供的過(guò)橋貸款，商業(yè)銀行貸款還款資金來(lái)源1、目標(biāo)公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流（分紅派息）2、收購(gòu)公司發(fā)行垃圾債券3、出售目標(biāo)公司資產(chǎn)-----合并杠桿收購(gòu)（舉債收購(gòu)）：28三、并購(gòu)的動(dòng)因（一）效率理論1、效率差異理論2、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論3、經(jīng)營(yíng)多樣化理論4、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論（二）價(jià)值低估理論（三）代理問(wèn)題理論與管理主義1、代理問(wèn)題理論2、管理主義（四）市場(chǎng)力量理論（五）稅收節(jié)約理論（六）戰(zhàn)略型重組理論三、并購(gòu)的動(dòng)因29四、國(guó)際企業(yè)兼并歷史（一）第一次浪潮19世紀(jì)末20世紀(jì)初企業(yè)壟斷橫向并購(gòu)1898－1903高峰2653家被兼并100家最大公司控制全美工業(yè)資本40％美國(guó)鋼鐵公司資本超過(guò)10億美元英國(guó)：1880-1898655家組成74家大型公司德國(guó)：1870年6個(gè)卡特爾1911年600個(gè)四、國(guó)際企業(yè)兼并歷史30（二）第二次浪潮20世紀(jì)20年代英國(guó)和美國(guó)縱向兼并為主（三）第三次浪潮混合兼并為主20世紀(jì)50-60年代美國(guó)英國(guó)：60年代—70年代初日本：60年代德國(guó)和法國(guó)60年代后半期（四）第四次浪潮20世紀(jì)70年代中期，延續(xù)了整個(gè)80年代西方所有發(fā)達(dá)國(guó)家杠桿并購(gòu)形式出現(xiàn)（五）第五次浪潮全球并購(gòu)，產(chǎn)業(yè)廣1990年–21世紀(jì)初跨國(guó)并購(gòu)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合橫向并購(gòu)（二）第二次浪潮31五、投資銀行參與并購(gòu)的途徑

1、幫助公司安排并購(gòu)

2、設(shè)計(jì)防衛(wèi)措施目標(biāo)公司

3、安排融資利率爬升票據(jù)

4、風(fēng)險(xiǎn)套利

風(fēng)險(xiǎn)套利：6元/股收購(gòu)12元/股價(jià)格收購(gòu)

股價(jià)上漲11元每股

投資銀行買(mǎi)入收購(gòu)成功獲利1元/股

失敗5元/股

五、投資銀行參與并購(gòu)的途徑

1、幫助公司安排并購(gòu)

2、設(shè)計(jì)防32六、投資銀行在并購(gòu)活動(dòng)中的收費(fèi)

1、并購(gòu)顧問(wèn)費(fèi)下列三種情形：（1）累退式。投資銀行按目標(biāo)公司銷(xiāo)售價(jià)格的一定百分比從高到低依次遞減收取費(fèi)用。著名的“Leman公式（5—4—3—2—1公式）：第一個(gè)100萬(wàn)收取5%，第二個(gè)100萬(wàn)收取4%，第三個(gè)100萬(wàn)收取3%，第四個(gè)100萬(wàn)收取2%，第五個(gè)100萬(wàn)收取1%，以后超出的部分只收取1%，比如一個(gè)公司在并購(gòu)活動(dòng)中被作為目標(biāo)公司出價(jià)700萬(wàn)，則投資銀行依“Leman公式”收取的費(fèi)用是100×5%+100×4%+100×3%+100×2%+100×1%+（700-5×100）×1%=17萬(wàn)元。六、投資銀行在并購(gòu)活動(dòng)中的收費(fèi)

1、并購(gòu)顧問(wèn)費(fèi)33

（2）固定比率法。如2%—3%。也有采取固定比率與變動(dòng)比率相結(jié)合的收費(fèi)方法，如2億以?xún)?nèi)的部分，投資銀行收取50萬(wàn)元的費(fèi)用，超過(guò)2億的部分則收取2%的費(fèi)用。（3）固定比例+鼓勵(lì)費(fèi)公司估價(jià)；超額部分收益提高

（2）固定比率法。如2%—3%。也有采取固定比率與變動(dòng)比率342、向客戶(hù)提供并購(gòu)資金的利息收入所謂橋式貸款，又稱(chēng)中繼貸款或過(guò)橋融資，是指長(zhǎng)期債務(wù)資金籌措完成前的臨時(shí)性資金借貸。通常的做法是，投資銀行先向收購(gòu)者提供收購(gòu)資金（期限短利息高），然后通過(guò)發(fā)行垃圾債券籌資償還。3、風(fēng)險(xiǎn)套利收入投資銀行從事風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收入，其量多量少主要取決于兩個(gè)方面因素：其一是投資銀行的資金實(shí)力和融資能力。其二是投資銀行的市場(chǎng)把握能力。2、向客戶(hù)提供并購(gòu)資金的利息收入35

第二節(jié)并購(gòu)操作一、并購(gòu)的一般程序（一）收購(gòu)對(duì)象的選擇（通常將交易規(guī)模設(shè)定在買(mǎi)主自身市值的10%－40%之間。）投資銀行的作用：幫助并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)行外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部條件的分析，尋找合適的目標(biāo)公司收購(gòu)方自身的條件：第二節(jié)36《上市公司收購(gòu)管理辦法》有下列情形之一的，不得收購(gòu)上市公司：(一)收購(gòu)人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài)；(二)收購(gòu)人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為；(三)收購(gòu)人最近3年有嚴(yán)重的證券市場(chǎng)失信行為；(四)收購(gòu)人為自然人的，存在《公司法》第一百四十七條規(guī)定情形；(五)法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不得收購(gòu)上市公司的其他情形。《上市公司收購(gòu)管理辦法》37公司法第一百四十七條有下列情形之一的，不得擔(dān)任公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員：

（一）無(wú)民事行為能力或者限制民事行為能力；

（二）因貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿(mǎn)未逾五年，或者因犯罪被剝奪政治權(quán)利，執(zhí)行期滿(mǎn)未逾五年；

（三）擔(dān)任破產(chǎn)清算的公司、企業(yè)的董事或者廠長(zhǎng)、經(jīng)理，對(duì)該公司、企業(yè)的破產(chǎn)負(fù)有個(gè)人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)破產(chǎn)清算完結(jié)之日起未逾三年；

（四）擔(dān)任因違法被吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉的公司、企業(yè)的法定代表人，并負(fù)有個(gè)人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)被吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執(zhí)照之日起未逾三年；

（五）個(gè)人所負(fù)數(shù)額較大的債務(wù)到期未清償。

公司違反前款規(guī)定選舉、委派董事、監(jiān)事或者聘任高級(jí)管理人員的，該選舉、委派或者聘任無(wú)效。董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在任職期間出現(xiàn)本條第一款所列情形的，公司應(yīng)當(dāng)解除其職務(wù)。

公司法第一百四十七條有下列情形之一的，不得擔(dān)任公司的董事38（二）收購(gòu)時(shí)機(jī)的選擇（三）收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）融資風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。（3）反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。（4）法律風(fēng)險(xiǎn)。（5）信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。（二）收購(gòu)時(shí)機(jī)的選擇39（四）目標(biāo)公司定價(jià)目標(biāo)公司定價(jià)一般采用現(xiàn)金流量法和可比公司價(jià)值定價(jià)法。（五）制訂融資方案（1）公司內(nèi)部自有資金。（2）銀行貸款籌資。（3）股票、債券與其他有價(jià)證券籌資。（六）選擇收購(gòu)方式（四）目標(biāo)公司定價(jià)40不超過(guò)30%1.通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的確5％時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，抄報(bào)該上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%后，通過(guò)證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)依照前述規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后2日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。2.通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式----同上不超過(guò)30%41

3.投資者及其一致行動(dòng)人不是上市公司的第一大股東或者實(shí)際控制人，其擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過(guò)該公司已發(fā)行股份的5%但未達(dá)到20%的，應(yīng)當(dāng)編制簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)。投資者及其一致行動(dòng)人為上市公司第一大股東或者實(shí)際控制人，其擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過(guò)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5％，但未達(dá)到20％的，投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過(guò)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的20%但未超過(guò)30%的，應(yīng)當(dāng)編制詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)。前述投資者及其一致行動(dòng)人為上市公司第一大股東或者實(shí)際控制人的，還應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)上述權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)所披露的內(nèi)容出具核查意見(jiàn)。投資者及其一致行動(dòng)人承諾至少3年放棄行使相關(guān)股份表決權(quán)的，可免于聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)。收購(gòu)要約報(bào)告書(shū)

3.投資者及其一致行動(dòng)人不是上市公司的第一大股東或者實(shí)際42（七）談判簽約雙方通過(guò)談判就主要方面取得一致意見(jiàn)后，一般會(huì)簽訂一份《并購(gòu)意向書(shū)》?！恫①?gòu)意向書(shū)》大致包含以下內(nèi)容：并購(gòu)方式、并購(gòu)價(jià)格、是否需要賣(mài)方股東會(huì)批準(zhǔn)、賣(mài)方希望買(mǎi)方采用的支付方式、是否需要政府的行政許可、并購(gòu)履行的主要條件等等。此外，雙方還會(huì)在《并購(gòu)意向書(shū)》中約定意向書(shū)的效力，可能會(huì)包括如下條款：排他協(xié)商條款（未經(jīng)買(mǎi)方同意，賣(mài)方不得與第三方再行協(xié)商并購(gòu)事項(xiàng)）、提供資料及信息條款（買(mǎi)方要求賣(mài)方進(jìn)一步提供相關(guān)信息資料，賣(mài)方要求買(mǎi)方合理使用其所提供資料）、保密條款（并購(gòu)的任何一方不得公開(kāi)與并購(gòu)事項(xiàng)相關(guān)的信息）、鎖定條款（買(mǎi)方按照約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的部分股份、資產(chǎn)，以保證目標(biāo)公司繼續(xù)與收購(gòu)公司談判）、費(fèi)用分擔(dān)條款（并購(gòu)成功或者不成功所引起的費(fèi)用的分擔(dān)方式）、終止條款（意向書(shū)失效的條件）。（七）談判簽約43（八）報(bào)批如我國(guó)規(guī)定，收購(gòu)活動(dòng)涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)報(bào)國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)審核批準(zhǔn)；如果涉及到反壟斷審查，則必須通過(guò)國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)審查；如果收購(gòu)方屬于外資，還需要經(jīng)商務(wù)部審批；涉及上市公司定向發(fā)行股票需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核，涉及上市公司重大資產(chǎn)的出售和收購(gòu)需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)的審核等等。收購(gòu)要約報(bào)告書(shū)并購(gòu)協(xié)議（八）報(bào)批44（九）信息披露（十）登記過(guò)戶(hù)（十一）收購(gòu)后的整合（九）信息披露452012年11月13日2012年11月13日46公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件47公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件48二、要約收購(gòu)的規(guī)定1、要約收購(gòu)的基本原則：(1)股東平等待遇原則

①全體持有人規(guī)則

②按比例接納規(guī)則。③價(jià)格平等和最高價(jià)規(guī)則。第八十五條投資者可以采取要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)及其他合法方式收購(gòu)上市公司。收購(gòu)上市公司部分股份的收購(gòu)要約應(yīng)當(dāng)約定，被收購(gòu)公司股東承諾出售的股份數(shù)額超過(guò)預(yù)定收購(gòu)的股份數(shù)額的，收購(gòu)人按比例進(jìn)行收購(gòu)。（2）信息披露原則

二、要約收購(gòu)的規(guī)定49①大額持股披露。（一般是5%）②收購(gòu)要約和收購(gòu)意圖的披露。③目標(biāo)公司董事會(huì)對(duì)收購(gòu)所持意見(jiàn)及理由的披露。④信息披露制度中的一致行動(dòng)問(wèn)題。（3）保護(hù)中小股東利益原則①?gòu)?qiáng)制收購(gòu)要約30%②強(qiáng)制購(gòu)買(mǎi)剩余股票。這是指當(dāng)要約期滿(mǎn)，要約收購(gòu)人持有股份達(dá)到目標(biāo)公司股份總數(shù)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)比例時(shí)（一般為90％），目標(biāo)公司的其余股東有權(quán)以同等條件向收購(gòu)要約人強(qiáng)制出售其股票。①大額持股披露。（一般是5%）50在上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)中有一致行動(dòng)情形的投資者，互為一致行動(dòng)人。如無(wú)相反證據(jù)，投資者有下列情形之一的，為一致行動(dòng)人：（一）投資者之間有股權(quán)控制關(guān)系；（二）投資者受同一主體控制；（三）投資者的董事、監(jiān)事或者高級(jí)管理人員中的主要成員，同時(shí)在另一個(gè)投資者擔(dān)任董事、監(jiān)事或者高級(jí)管理人員；（四）投資者參股另一投資者，可以對(duì)參股公司的重大決策產(chǎn)生重大影響；（五）銀行以外的其他法人、其他組織和自然人為投資者取得相關(guān)股份提供融資安排；在上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)中有一致行動(dòng)情形的投資51（六）投資者之間存在合伙、合作、聯(lián)營(yíng)等其他經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系；（七）持有投資者30%以上股份的自然人，與投資者持有同一上市公司股份；（八）在投資者任職的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員，與投資者持有同一上市公司股份；（九）持有投資者30%以上股份的自然人和在投資者任職的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員，其父母、配偶、子女及其配偶、配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹及其配偶等親屬，與投資者持有同一上市公司股份；（六）投資者之間存在合伙、合作、聯(lián)營(yíng)等其他經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系；52（十）在上市公司任職的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其前項(xiàng)所述親屬同時(shí)持有本公司股份的，或者與其自己或者其前項(xiàng)所述親屬直接或者間接控制的企業(yè)同時(shí)持有本公司股份；（十一）上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工與其所控制或者委托的法人或者其他組織持有本公司股份；（十二）投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系。一致行動(dòng)人應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算其所持有的股份。投資者計(jì)算其所持有的股份，應(yīng)當(dāng)包括登記在其名下的股份，也包括登記在其一致行動(dòng)人名下的股份。投資者認(rèn)為其與他人不應(yīng)被視為一致行動(dòng)人的，可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提供相反證據(jù)。（十）在上市公司任職的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其前項(xiàng)所述親532、收購(gòu)要約的有效期與價(jià)格

香港:收購(gòu)要約的最短期限（21天），最后期限（60天）美國(guó):至少應(yīng)保持20天的有效期。我國(guó)：《證券法》規(guī)定了最長(zhǎng)要約期間，即“收購(gòu)要約的期限不得少于30日，并不得超過(guò)60日。但是出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約的除外?！渡鲜泄臼召?gòu)管理辦法》第三十五條收購(gòu)人按照本辦法規(guī)定進(jìn)行要約收購(gòu)的，對(duì)同一種類(lèi)股票的要約價(jià)格，不得低于要約收購(gòu)提示性公告日前6個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人取得該種股票所支付的最高價(jià)格。要約價(jià)格低于提示性公告日前30個(gè)交易日該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的，收購(gòu)人聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)就該種股票前6個(gè)月的交易情況進(jìn)行分析，說(shuō)明是否存在股價(jià)被操縱、收購(gòu)人是否有未披露的一致行動(dòng)人、收購(gòu)人前6個(gè)月取得公司股份是否存在其他支付安排、要約價(jià)格的合理性等。3、收購(gòu)要約的變更與撤銷(xiāo)

變更①時(shí)間方面的限制?！断愀凼召?gòu)與合并守則》第16條規(guī)定，要約發(fā)出46天后，除有特別規(guī)定，不得再行變更。我國(guó)：第四十條收購(gòu)要約期限屆滿(mǎn)前15日內(nèi)，收購(gòu)人不得變更收購(gòu)要約；但是出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約的除外。

2、收購(gòu)要約的有效期與價(jià)格

香港:收購(gòu)要約的最短期限（21天543、收購(gòu)要約的變更與撤銷(xiāo)

變更①時(shí)間方面的限制。《香港收購(gòu)與合并守則》第16條規(guī)定，要約發(fā)出46天后，除有特別規(guī)定，不得再行變更。我國(guó)：第四十條收購(gòu)要約期限屆滿(mǎn)前15日內(nèi)，收購(gòu)人不得變更收購(gòu)要約；但是出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約的除外。

3、收購(gòu)要約的變更與撤銷(xiāo)

變更①時(shí)間方面的限制。55出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約時(shí)，發(fā)出初始要約的收購(gòu)人變更收購(gòu)要約距初始要約收購(gòu)期限屆滿(mǎn)不足15日的，應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)收購(gòu)期限，延長(zhǎng)后的要約期應(yīng)當(dāng)不少于15日，不得超過(guò)最后一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)要約的期滿(mǎn)日。②內(nèi)容方面的限制。③程序方面的限制?！蹲C券法》規(guī)定：“在收購(gòu)要約的有效期內(nèi)，收購(gòu)人需要變更收購(gòu)要約中事項(xiàng)的，必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所提出報(bào)告，經(jīng)批準(zhǔn)后，予以公告。”出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約時(shí)，發(fā)出初始要約的收購(gòu)人變更收購(gòu)要約距初始要約收56②----我國(guó)《上市公司收購(gòu)管理辦法》有關(guān)價(jià)格的規(guī)定：

第三十五條收購(gòu)人按照本辦法規(guī)定進(jìn)行要約收購(gòu)的，對(duì)同一種類(lèi)股票的要約價(jià)格，不得低于要約收購(gòu)提示性公告日前6個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人取得該種股票所支付的最高價(jià)格。要約價(jià)格低于提示性公告日前30個(gè)交易日該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的，收購(gòu)人聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)就該種股票前6個(gè)月的交易情況進(jìn)行分析，說(shuō)明是否存在股價(jià)被操縱、收購(gòu)人是否有未披露的一致行動(dòng)人、收購(gòu)人前6個(gè)月取得公司股份是否存在其他支付安排、要約價(jià)格的合理性等。②----57第三十六條收購(gòu)人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法方式支付收購(gòu)上市公司的價(jià)款。收購(gòu)人聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)說(shuō)明收購(gòu)人具備要約收購(gòu)的能力。以現(xiàn)金支付收購(gòu)價(jià)款的，應(yīng)當(dāng)在作出要約收購(gòu)提示性公告的同時(shí)，將不少于收購(gòu)價(jià)款總額的20%作為履約保證金存入證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)指定的銀行。收購(gòu)人以證券支付收購(gòu)價(jià)款的，應(yīng)當(dāng)提供該證券的發(fā)行人最近3年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、證券估值報(bào)告，并配合被收購(gòu)公司聘請(qǐng)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的盡職調(diào)查工作。收購(gòu)人以在證券交易所上市交易的證券支付收購(gòu)價(jià)款的，應(yīng)當(dāng)在作出要約收購(gòu)提示性公告的同時(shí)，將用于支付的全部證券交由證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)保管，但上市公司發(fā)行新股的除外；收購(gòu)人以在證券交易所上市的債券支付收購(gòu)價(jià)款的，該債券的可上市交易時(shí)間應(yīng)當(dāng)不少于一個(gè)月；收購(gòu)人以未在證券交易所上市交易的證券支付收購(gòu)價(jià)款的，必須同時(shí)提供現(xiàn)金方式供被收購(gòu)公司的股東選擇，并詳細(xì)披露相關(guān)證券的保管、送達(dá)被收購(gòu)公司股東的方式和程序安排。第三十六條收購(gòu)人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法58撤銷(xiāo)收購(gòu)要約：①有競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)者出現(xiàn)，并已提出較高價(jià)格且無(wú)附帶額外條件的要約。②發(fā)生與要約人意志無(wú)關(guān)的特別事由，以致不能進(jìn)行公開(kāi)收購(gòu)，經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)可，可以撤銷(xiāo)要約。③收購(gòu)要約的條件未能滿(mǎn)足。我國(guó)《證券法》規(guī)定“在收購(gòu)要約的有效期內(nèi)，收購(gòu)人不得撤回其收購(gòu)要約。”撤銷(xiāo)收購(gòu)要約：59我國(guó)《證券法》收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)編制要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)，并應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，通知被收購(gòu)公司。第九十條收購(gòu)人在依照前條規(guī)定報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)之日起十五日后，公告其收購(gòu)要約。在上述期限內(nèi)，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)不符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)告知收購(gòu)人，收購(gòu)人不得公告其收購(gòu)要約。

收購(gòu)人采取要約方式收購(gòu)上市公司股份的，在公告要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)之前，擬自行取消收購(gòu)計(jì)劃的，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出取消收購(gòu)計(jì)劃的申請(qǐng)及原因說(shuō)明，并予公告；自公告之日起12個(gè)月內(nèi)，該收購(gòu)人不得再次對(duì)同一上市公司進(jìn)行收購(gòu)。我國(guó)《證券法》604、收購(gòu)要約的承諾我國(guó)：在要約收購(gòu)期限屆滿(mǎn)3個(gè)交易日前，預(yù)受股東可以委托證券公司辦理撤回預(yù)受要約的手續(xù)，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)預(yù)受要約股東的撤回申請(qǐng)解除對(duì)預(yù)受要約股票的臨時(shí)保管。在要約收購(gòu)期限屆滿(mǎn)前3個(gè)交易日內(nèi)，預(yù)受股東不得撤回其對(duì)要約的接受。

4、收購(gòu)要約的承諾615、要約完成后的法律規(guī)制

(1)要約收購(gòu)失敗的法律規(guī)制

①

收購(gòu)失敗者有義務(wù)返還受要約人已承諾售出的股票，承諾人有權(quán)撤銷(xiāo)承諾。②禁止收購(gòu)失敗者在一定時(shí)間內(nèi)再次發(fā)起收購(gòu)。(2)要約收購(gòu)成功后的法律規(guī)制①

限制收購(gòu)人再次收購(gòu)（或購(gòu)買(mǎi)）目標(biāo)公司的股份。②限制收購(gòu)人轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司股份。我國(guó)：《管理辦法》

第七十四條在上市公司收購(gòu)中，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份，在收購(gòu)?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

5、要約完成后的法律規(guī)制

(1)要約收購(gòu)失敗的法律規(guī)制62三、協(xié)議收購(gòu)的有關(guān)基本規(guī)定１、上市公司的協(xié)議收購(gòu)是收購(gòu)人于證券交易場(chǎng)所之外，通過(guò)與被收購(gòu)公司的股東達(dá)成股份購(gòu)買(mǎi)協(xié)議以謀求對(duì)上市公司的控制的行為。1994年4月上海建筑材料股份有限公司向珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)恒通置業(yè)股份有限公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓上海棱光實(shí)業(yè)股份有限公司1200萬(wàn)股（占其總股本35%），目前，世界上只有證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)，監(jiān)管措施完備的少數(shù)幾個(gè)國(guó)家允許對(duì)上市公司的協(xié)議收購(gòu)，如美、英、澳大利亞等國(guó)。（1）違反了公平原則。（2）定價(jià)方面可能存在問(wèn)題。２、非上市公司三、協(xié)議收購(gòu)的有關(guān)基本規(guī)定63上述二、三關(guān)于我國(guó)的部分《上市公司收購(gòu)管理辦法》本辦法自2006年9月1日起施行。上述二、三關(guān)于我國(guó)的部分64四、其他合法方式---上市公司重大資產(chǎn)重組上市公司股份回購(gòu)-----成為公司控股股東定向增發(fā)------------------現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)------------------資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)四、其他合法方式---上市公司重大資產(chǎn)重組65

《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》自2008年5月18日起施行。

第十一條上市公司及其控股或者控制的公司購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)，達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：

（一）購(gòu)買(mǎi)、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上；

（二）購(gòu)買(mǎi)、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上；

（三）購(gòu)買(mǎi)、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上，且超過(guò)5000萬(wàn)元人民幣?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》自2008年5月18日起施66

上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)依法作出決議，并提交股東大會(huì)批準(zhǔn)。第十五條上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師事務(wù)所以及具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)就重大資產(chǎn)重組出具意見(jiàn)。并提交股東大會(huì)批準(zhǔn)。上市公司股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)依照法定條件和法定程序?qū)χ卮筚Y產(chǎn)重組申請(qǐng)作出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核期間，上市公司擬對(duì)交易對(duì)象、交易標(biāo)的、交易價(jià)格等作出變更，構(gòu)成對(duì)重組方案重大調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)表決通過(guò)后重新提交股東大會(huì)審議，并按照本辦法的規(guī)定向中國(guó)證監(jiān)會(huì)重新報(bào)送重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)文件，同時(shí)作出公告。

上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)依法作出決議，并提交672007年7月，證監(jiān)會(huì)在發(fā)審委中設(shè)立上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)，以投票方式對(duì)提交其審議的重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)進(jìn)行表決，提出審核意見(jiàn)。

并購(gòu)重組委審核下列并購(gòu)重組事項(xiàng)的：

(1)根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組的；

(2)上市公司以新增股份向特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的；

(3)上市公司實(shí)施合并、分立的；

(4)中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他并購(gòu)重組事項(xiàng)。2007年7月，證監(jiān)會(huì)在發(fā)審委中設(shè)立上市公司并購(gòu)重組審核委員68上市公司以新增股份向特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的四十二條

上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)。第四十三條

特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份，自股份發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)粚儆谙铝星樾沃坏模?6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)海ㄒ唬┨囟▽?duì)象為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人；（二）特定對(duì)象通過(guò)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)；（三）特定對(duì)象取得本次發(fā)行的股份時(shí)，對(duì)其用于認(rèn)購(gòu)股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間不足12個(gè)月。第四十四條上市公司申請(qǐng)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提交并購(gòu)重組委審核。

第四十五條上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)導(dǎo)致特定對(duì)象持有或者控制的股份達(dá)到法定比例的，應(yīng)當(dāng)按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)。上市公司以新增股份向特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的69五、我國(guó)券商的并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)1、業(yè)務(wù)許可:《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》已經(jīng)2007年7月10日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第211次主席辦公會(huì)議審議通過(guò)，現(xiàn)予公布，自2008年8月4日起施行。

機(jī)構(gòu)：第六條證券公司從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)第七條

證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)：第八條

其他財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)：個(gè)人：第十條

財(cái)務(wù)顧問(wèn)主辦人應(yīng)當(dāng)具備下列條件：

五、我國(guó)券商的并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)70公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件71根據(jù)規(guī)定，證券公司作為機(jī)構(gòu)可自動(dòng)獲得財(cái)務(wù)顧問(wèn)資格。而對(duì)于一些民間的“第三類(lèi)機(jī)構(gòu)”要求更嚴(yán)，除符合前證券公司及證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)要達(dá)到的基本條件外，還在從事公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、每年財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入等方面提出更高要求。根據(jù)規(guī)定，證券公司作為機(jī)構(gòu)可自動(dòng)獲得財(cái)務(wù)顧問(wèn)資格。而對(duì)于一些72公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件73

同時(shí)，并購(gòu)重組市場(chǎng)項(xiàng)目數(shù)量較少，成為券商相對(duì)不太重視該項(xiàng)業(yè)務(wù)的另一個(gè)原因。相對(duì)于開(kāi)展得如火如荼且利潤(rùn)率較高的IPO市場(chǎng)，去年（2010年）滬深兩市僅有49家公司上報(bào)并購(gòu)重組事項(xiàng)，其中46家公司獲得審核通過(guò)。據(jù)業(yè)界介紹，國(guó)外的情況恰恰相反，并購(gòu)重組的項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于IPO項(xiàng)目。

據(jù)了解，阻礙國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)順利開(kāi)展的因素較多，主要體現(xiàn)在并購(gòu)重組資金缺乏、內(nèi)幕交易較多、審批期限較長(zhǎng)等方面，若涉及被收購(gòu)方為國(guó)有企業(yè)，項(xiàng)目過(guò)會(huì)的難度將更大。并購(gòu)重組項(xiàng)目涉及資金動(dòng)輒過(guò)億元，甚至數(shù)十億元。而目前商業(yè)銀行對(duì)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的信貸投放條件仍非?？量?，民間資本進(jìn)入國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組市場(chǎng)仍存在障礙，其他資金來(lái)源更是缺乏，因此對(duì)自有資本的依賴(lài)極高，這在一定程度上限制了企業(yè)并購(gòu)重組的規(guī)模。而國(guó)外企業(yè)間并購(gòu)重組的資金來(lái)源則較為廣闊。

同時(shí)，并購(gòu)重組市場(chǎng)項(xiàng)目數(shù)量較少，成為券商相對(duì)不太重視該項(xiàng)74

不僅如此，內(nèi)幕交易也是并購(gòu)重組的攔路石。深交所公司管理部公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示，2008年～2010年，約三分之一籌劃重大資產(chǎn)重組的上市公司停牌后以“條件不成熟”等原因?yàn)橛赏顺鲋亟M程序。在這些所謂“條件不成熟”的背后，有相當(dāng)部分原因是股票停牌前出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)和異常交易，受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核查和來(lái)自輿論的壓力。證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由于監(jiān)管層對(duì)于內(nèi)幕交易查處力度較大，部分券商已經(jīng)不再承攬并購(gòu)重組項(xiàng)目，轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO項(xiàng)目。

上述中型券商投行負(fù)責(zé)人表示，承攬并購(gòu)重組項(xiàng)目后，監(jiān)管層不僅要調(diào)查項(xiàng)目組成員，公司上層領(lǐng)導(dǎo)也在核查的范圍之內(nèi)，這給項(xiàng)目組帶來(lái)很大壓力，再加上并購(gòu)重組項(xiàng)目盈利與IPO項(xiàng)目差距較大，該公司并購(gòu)重組項(xiàng)目組已在嘗試承攬IPO項(xiàng)目。不僅如此，內(nèi)幕交易也是并購(gòu)重組的攔路石。深交所公司管理部75公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件76

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第四節(jié)反并購(gòu)操作一、反收購(gòu)的基本思路1.預(yù)防（鯊魚(yú)監(jiān)視－－盡早發(fā)現(xiàn)并確認(rèn)股票的積聚）2.整頓3.反抗第79二、反收購(gòu)的具體措施（一）預(yù)防措施1.建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)（1）自我控股一是在一開(kāi)始設(shè)置公司股權(quán)時(shí)就讓自己控有公司的“足量”股權(quán)。另一種是通過(guò)增持股份加大持股比例來(lái)達(dá)到控股地位。自我控股又有控股程度的差別。少-無(wú)法反收購(gòu)多---資金多A→B二、反收購(gòu)的具體措施80（2）交叉持股或相互持股。A←→B優(yōu)點(diǎn)：①起到反收購(gòu)效果

②有助雙方公司形成穩(wěn)定、友好的交易關(guān)系。缺點(diǎn)：占用資金量大相互拖累一網(wǎng)打盡（3）友好公司持股（聯(lián)合持股）AB與交叉持股不同之處：①制約差↘↙C

②朋友持股做法的持股關(guān)系是單向的，而交叉持股做法的持股關(guān)系則是雙向的。做法①發(fā)起人股東②朋友認(rèn)購(gòu)公司股份③在公司現(xiàn)有股東中培養(yǎng)④向朋友定向發(fā)行一定量的股票。（2）交叉持股或相互持股。A←→B81關(guān)于發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）的通知第十一條擬實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，可以根據(jù)本公司實(shí)際情況，通過(guò)以下方式解決標(biāo)的股票來(lái)源：（一）向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份；（二）回購(gòu)本公司股份；（三）法律、行政法規(guī)允許的其他方式。本辦法自2006年1月1日起施行。

關(guān)于發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）的通知82（4）員工持股計(jì)劃（EmployeeStockOwnershipPlan即ESOP）。員工持股計(jì)劃在美國(guó)始于1974年。目前全美國(guó)已經(jīng)有超過(guò)10000個(gè)員工持股計(jì)劃；參加人數(shù)超過(guò)了1000萬(wàn)。2.整頓----正向重組表現(xiàn)：其一，股價(jià)低落，收購(gòu)成本小。其二，股東意見(jiàn)大，不看好公司前景其三，公司在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、管理等方面問(wèn)題多多注意：效果不同，受各種條件制約3.制訂“拒鯊條款”(1)董事會(huì)輪選制：公司每年只能改選很小比例的董事。（4）員工持股計(jì)劃（EmployeeStockOwner83(分期分級(jí)董事會(huì)制度-（公司章程）反制措施)我國(guó):公司可以修改章程。修改公司章程的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò)。(2)絕對(duì)多數(shù)條款(超多數(shù)條款)：公司規(guī)定涉及重大事項(xiàng)（比如公司合并、分立、任命董事長(zhǎng)等）的決議須經(jīng)過(guò)絕大多數(shù)表決權(quán)同意通過(guò)。更改公司章程中的反收購(gòu)條款，也須經(jīng)過(guò)絕對(duì)多數(shù)股東或董事會(huì)同意。（3）限制大股東表決權(quán)條款。直接限制（我國(guó)禁止）

累計(jì)投票法a持股52%（5200）b48%（4800）XYZDEF

4800*3=14400(分期分級(jí)董事會(huì)制度-（公司章程）反制措施)84（4）限制董事資格條款：推薦資格任職資格《公司法》規(guī)定由股東大會(huì)選舉董事，而《上市公司章程指引》規(guī)定持股5%以上的股東可以在年度股東大會(huì)提出議案（包括更換董事的議案）

，持股10%以上的股東可以提議董事會(huì)召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)并提出議案（包括更換董事的議案）。我國(guó)：大港油田與愛(ài)使股份（4）限制董事資格條款：推薦資格851998年上半年，愛(ài)使股份的股權(quán)分散，大港油田及其關(guān)聯(lián)企業(yè)選中愛(ài)使股份購(gòu)入其股票，并合計(jì)持股5.0001％，而一舉成為愛(ài)使股份的第一大股東，愛(ài)使股份的董事會(huì)以其章程67條、93條之規(guī)定為由拒絕大港油田等入主。愛(ài)使股份章程67條規(guī)定：進(jìn)入愛(ài)使股份董事會(huì)必須具備二個(gè)條件，一是，合并持股比例不低于10％；二是，持股時(shí)間不少于半年。其章程93條規(guī)定：董事會(huì)由13人組成，董事會(huì)任期屆滿(mǎn)前，股東大會(huì)不得無(wú)故解除其職務(wù)。公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件86

《中華人民共和國(guó)公司法》第六章公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的資格和義務(wù)

第四十六條董事任期由公司章程規(guī)定，但每屆任期不得超過(guò)三年。董事任期屆滿(mǎn)，連選可以連任。

董事任期屆滿(mǎn)未及時(shí)改選，或者董事在任期內(nèi)辭職導(dǎo)致董事會(huì)成員低于法定人數(shù)的，在改選出的董事就任前，原董事仍應(yīng)當(dāng)依照法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，履行董事職務(wù)。連續(xù)九十日以上單獨(dú)或者合計(jì)持有公司百分之十以上股份的股東可以自行召集和主持股東大會(huì)。

《上市公司章程指引(2006年修訂)》第九十六條董事由股東大會(huì)選舉或更換，任期〖年數(shù)〗。董事任期屆滿(mǎn)，可連選連任。董事在任期屆滿(mǎn)以前，股東大會(huì)不能無(wú)故解除其職務(wù)。董事任期從就任之日起計(jì)算，至本屆董事會(huì)任期屆滿(mǎn)時(shí)為止。董事任期屆滿(mǎn)未及時(shí)改選，在改選出的董事就任前，原董事仍應(yīng)當(dāng)依照法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章和本章程的規(guī)定，履行董事職務(wù)。董事可以由經(jīng)理或者其他高級(jí)管理人員兼任，但兼任經(jīng)理或者其他高級(jí)管理人員職務(wù)的董事以及由職工代表?yè)?dān)任的董事，總計(jì)不得超過(guò)公司董事總數(shù)的1/2。《中華人民共和國(guó)公司法》87（5）金降落、銀降落、錫降落經(jīng)理層的保護(hù)---金降落解職費(fèi)（年薪）、股票選擇權(quán)（期權(quán)）中級(jí)管理人員的保護(hù)----銀降落普通員工的保護(hù)----錫降落A（收購(gòu)公司）----B（目標(biāo)公司）5000萬(wàn)股10元/股5億5000萬(wàn)元離職費(fèi)（6）毒丸防御計(jì)劃：賦予公司股東高價(jià)贖回優(yōu)先股或?qū)?yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股或低價(jià)購(gòu)買(mǎi)股票的特權(quán)。 A取得了B的控制權(quán)（5）金降落、銀降落、錫降落88作用：稀釋收購(gòu)者持股比例目標(biāo)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化（二）并購(gòu)過(guò)程中的反并購(gòu)措施1.訴諸法律或輿論（1）違反壟斷法

美國(guó)第一部反壟斷法《謝爾曼法》早在1890年就開(kāi)始實(shí)施。第二次并購(gòu)浪潮期間《克萊頓法》的頒布---橫向并購(gòu)明確受制—縱向并購(gòu)第三次浪潮后，《塞勒-凱佛維爾反兼并法》的出臺(tái)包括縱向并購(gòu)在內(nèi)的企業(yè)擴(kuò)張行為也列為反壟斷的限制對(duì)象---混合并購(gòu)。到了第四和第五次并購(gòu)浪潮時(shí)代，但主要發(fā)達(dá)國(guó)家的執(zhí)法當(dāng)局已不再局限于從本國(guó)范圍考慮并購(gòu)行為的壟斷性，在本國(guó)利益的驅(qū)動(dòng)下，跨國(guó)并購(gòu)不僅不會(huì)受到壓制反而可能獲得支持。

作用：稀釋收購(gòu)者持股比例89我國(guó):2006年9月8日正式實(shí)施的《外國(guó)投資者并購(gòu)中國(guó)境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》

《中華人民共和國(guó)反壟斷法》自2008年8月1日起施行。我國(guó):2006年9月8日正式實(shí)施的《外國(guó)投資者并購(gòu)中國(guó)境內(nèi)企90《外國(guó)投資者并購(gòu)中國(guó)境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》第五章反壟斷審查

第五十一條外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)有下列情形之一的，投資者應(yīng)就所涉情形向商務(wù)部和國(guó)家工商行政管理總局報(bào)告：

（一）并購(gòu)一方當(dāng)事人當(dāng)年在中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額超過(guò)15億元人民幣；

（二）1年內(nèi)并購(gòu)國(guó)內(nèi)關(guān)聯(lián)行業(yè)的企業(yè)累計(jì)超過(guò)10個(gè)；

（三）并購(gòu)一方當(dāng)事人在中國(guó)的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到20％；

（四）并購(gòu)導(dǎo)致并購(gòu)一方當(dāng)事人在中國(guó)的市場(chǎng)占有率達(dá)到25％。

雖未達(dá)到前款所述條件，但是應(yīng)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的境內(nèi)企業(yè)、有關(guān)職能部門(mén)或者行業(yè)協(xié)會(huì)的請(qǐng)求，商務(wù)部或國(guó)家工商行政管理總局認(rèn)為外國(guó)投資者并購(gòu)涉及市場(chǎng)份額巨大，或者存在其他嚴(yán)重影響市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等重要因素的，也可以要求外國(guó)投資者作出報(bào)告?！锻鈬?guó)投資者并購(gòu)中國(guó)境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》91第五十二條外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)涉及本規(guī)定第五十一條所述情形之一，商務(wù)部和國(guó)家工商行政管理總局認(rèn)為可能造成過(guò)度集中，妨害正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、損害消費(fèi)者利益的，應(yīng)自收到規(guī)定報(bào)送的全部文件之日起90日內(nèi)，共同或經(jīng)協(xié)商單獨(dú)召集有關(guān)部門(mén)、機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及其他利害關(guān)系方舉行聽(tīng)證會(huì)，并依法決定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。

第五十二條外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)涉及本規(guī)定第五十一條所92

《中華人民共和國(guó)反壟斷法》第四章經(jīng)營(yíng)者集中第二十條經(jīng)營(yíng)者集中是指下列情形：

（一）經(jīng)營(yíng)者合并；

（二）經(jīng)營(yíng)者通過(guò)取得股權(quán)或者資產(chǎn)的方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)；

（三）經(jīng)營(yíng)者通過(guò)合同等方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)或者能夠?qū)ζ渌?jīng)營(yíng)者施加決定性影響。

《中華人民共和國(guó)反壟斷法》932008年9月，可口可樂(lè)宣布以179.2億港元的價(jià)格，收購(gòu)朱新禮在香港的上市公司匯源果汁全部已發(fā)行股本。2009年3月18日，商務(wù)部以“對(duì)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生不利影響”為由，否決了可口可樂(lè)收購(gòu)匯源果汁的反壟斷申請(qǐng)。這是反壟斷法自實(shí)施以來(lái)首個(gè)未獲通過(guò)的案例。2008年9月，可口可樂(lè)宣布以179.2億港元的價(jià)格，收購(gòu)朱94（2）違反證券法（2）違反證券法95方正科技的前身延中實(shí)業(yè)于1994年就曾發(fā)生過(guò)類(lèi)似事件。該次事件被稱(chēng)為寶延風(fēng)波，是我國(guó)證券市場(chǎng)上影響巨大的股權(quán)收購(gòu)案。該事件的收購(gòu)方寶安集團(tuán)，動(dòng)員下屬三家企業(yè)大量買(mǎi)入延中股票，在持股超過(guò)5％的情況下拒絕履行法定的披露義務(wù)，并繼續(xù)增持延中股票直到持股累計(jì)15.98％，方才對(duì)外公告。延中公司針對(duì)收購(gòu)違法的情況，采取了反收購(gòu)行動(dòng)，拒絕召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，并向證監(jiān)會(huì)提出報(bào)告。證監(jiān)會(huì)介入收購(gòu)事件，在確認(rèn)收購(gòu)有違法行為存在的情況下，卻未能裁決收購(gòu)無(wú)效，使該次收購(gòu)與反收購(gòu)的斗爭(zhēng)中，以延中公司的反收購(gòu)失敗而告終。方正科技的前身延中實(shí)業(yè)于1994年就曾發(fā)生過(guò)類(lèi)似事件。該次事962.股份回購(gòu)股份回購(gòu)：各國(guó)規(guī)定不同（友好公司）缺點(diǎn)：資金量大，收購(gòu)成本不一定提高有些國(guó)家不允許采用優(yōu)點(diǎn)：股份減少，難以收購(gòu)B5000萬(wàn)股股票市價(jià)8元/股9元/股1000萬(wàn)股報(bào)價(jià)10元/股2500萬(wàn)股庫(kù)存股票:1000萬(wàn)股4000萬(wàn)股2000萬(wàn)股12元/股2.股份回購(gòu)97第三十三條收購(gòu)人作出提示性公告后至要約收購(gòu)?fù)瓿汕埃皇召?gòu)公司除繼續(xù)從事正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者執(zhí)行股東大會(huì)已經(jīng)作出的決議外，未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，被收購(gòu)公司董事會(huì)不得通過(guò)處置公司資產(chǎn)、對(duì)外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等方式，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響。

第三十三條收購(gòu)人作出提示性公告后至要約收購(gòu)?fù)瓿汕埃皇召?gòu)公98上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法2005年制定，2008年《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》

第九條上市公司回購(gòu)股份可以采取以下方式之一進(jìn)行：（一）證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易方式；（二）要約方式；（三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他方式。上市公司股東大會(huì)對(duì)回購(gòu)股份作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法99公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件100事實(shí)上，追溯以往市場(chǎng)走過(guò)的路程不難發(fā)現(xiàn)，每逢市場(chǎng)進(jìn)入低迷熊市而股價(jià)被低估的時(shí)候，往往是上市公司回購(gòu)股份最為頻發(fā)的時(shí)段。比如在2008年市場(chǎng)一片哀鴻遍野的時(shí)候，就不只是長(zhǎng)安汽車(chē)實(shí)施了B股回購(gòu)預(yù)案，之前，麗珠集團(tuán)第一家提出進(jìn)行B股回購(gòu)，其早在2008年12月就開(kāi)始實(shí)施回購(gòu)。除了進(jìn)行B股回購(gòu)，還有上市公司實(shí)施A股回購(gòu)的案例。天音控股在2008年末提出股份回購(gòu),其首期回購(gòu)數(shù)量為358.89萬(wàn)股,占公司總股本的0.378%?；厮荽饲暗?001年的“9·11”事件，恐怖組織自殺式爆炸不僅重挫美國(guó)國(guó)民信心和美國(guó)經(jīng)濟(jì)，股市也應(yīng)聲下挫，而美國(guó)股市在9月17日復(fù)牌第一天，就有79家上市公司宣布回購(gòu)股票；再回溯更早些時(shí)候的1987年紐約股市，市場(chǎng)出現(xiàn)“黑色星期一”之后，股市開(kāi)始處于動(dòng)蕩之中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布大量回購(gòu)本公司股票計(jì)劃，其目的就是在于抑制股價(jià)暴跌，刺激股價(jià)回升。

事實(shí)上，追溯以往市場(chǎng)走過(guò)的路程不難發(fā)現(xiàn)，每逢市場(chǎng)進(jìn)入低迷熊市1013.尋求外界支持(1)白護(hù)衛(wèi)遭到惡意收購(gòu)時(shí)，把具有表決權(quán)的股票賣(mài)給白護(hù)衛(wèi)。也可用于收購(gòu)前，可以出售股票，也可以出售可轉(zhuǎn)換債券(2)白衣騎士競(jìng)標(biāo)者目標(biāo)企業(yè)為免遭敵意收購(gòu)而尋找的善意收購(gòu)者。鎖定條款股份鎖定財(cái)產(chǎn)鎖定要求：出價(jià)高低，實(shí)力，速度3.尋求外界支持1024.宣傳戰(zhàn)4.宣傳戰(zhàn)103演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！104第四章公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組第一節(jié)并購(gòu)概述一、企業(yè)重組及其表現(xiàn)形式（兼并與收購(gòu)）(MergersandAcquisitions)---兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司組織組合為一個(gè)公司組織，一個(gè)廠商繼續(xù)存在，其他廠商喪失其獨(dú)立身份。收購(gòu)是指為取得或鞏固對(duì)某一公司的控制權(quán)，而大量購(gòu)買(mǎi)該公司發(fā)行在外的股份的法律行為。

第四章公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組105合并：吸收合并——兼并A+B=A新設(shè)合并（創(chuàng)立合并或聯(lián)合）A+B=CＡ收購(gòu)Ｂ的股份，1%12%51％82％100％參股收購(gòu)控股收購(gòu)全面收購(gòu)

合并：吸收合并——兼并A+B=A106按收購(gòu)對(duì)象不同：分為資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)股份收購(gòu)：收購(gòu)公司（A)---持有目標(biāo)公司(B)股份公司股東—對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響資產(chǎn)收購(gòu)：收購(gòu)公司------目標(biāo)公司的資產(chǎn)----現(xiàn)金交易完成雙方不存在關(guān)系-----股票不存在敵意收購(gòu)問(wèn)題股票收購(gòu)收購(gòu)公司原有股本總額5000萬(wàn)股，發(fā)行3000萬(wàn)股股票換取目標(biāo)公司的資產(chǎn)。定向增發(fā)目標(biāo)公司成了收購(gòu)公司的大股東按收購(gòu)對(duì)象不同：分為資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)107收購(gòu)與一般的證券投資關(guān)于上市公司實(shí)際控制人，《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十四條，有下列情形之一的，為擁有上市公司控制權(quán)：(一)投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；(二)投資者可以實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)超過(guò)30%；(三)投資者通過(guò)實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任；(四)投資者依其可實(shí)際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響；(五)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

收購(gòu)與一般的證券投資108實(shí)際控制人可以是控股股東，也可以是控股股東的股東，甚至是除此之外的其他自然人、法人或其他組織。根據(jù)證券交易所的要求，在信息披露時(shí)，上市公司的實(shí)際控制人最終要追溯到自然人、國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)或其他最終控制人。

實(shí)際控制人可以是控股股東，也可以是控股股東的股東，甚至是除此109招商局集團(tuán)有限公司招商證券深圳市晏清投資發(fā)展有限公司招商局輪船股份有限公司深圳市招融投資控股有限公司深圳市楚源投資發(fā)展有限公司深圳市集盛投資發(fā)展有限公司49%90%100%51%10%50%50%50%

50%32.4004%14.9710%4.2813招商局集團(tuán)有限公司招商證券深圳市晏清投資招商局輪船股份深圳市110特征：

（1）收購(gòu)不需要經(jīng)過(guò)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者的同意。

（2）收購(gòu)的標(biāo)的是目標(biāo)公司發(fā)行在外的股份。資產(chǎn)收購(gòu)股份收購(gòu)

（3）收購(gòu)的目的為是了獲取目標(biāo)公司的控制權(quán)。方式之一：代理投票權(quán)合并（兼并）2或多變1關(guān)系：收購(gòu)有可能導(dǎo)致合并區(qū)別：①法律后果不同。合并失去法人資格。②主體不同。特征：

（1）收購(gòu)不需要經(jīng)過(guò)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者的同意。

（2）收111收購(gòu)的主體是收購(gòu)者與目標(biāo)公司的股東。收購(gòu)者既可以是法人，也可以是自然人。公司合并的主體則為兩個(gè)以上獨(dú)立的法人，進(jìn)行公司合并必須事先與對(duì)方公司經(jīng)營(yíng)者協(xié)商，達(dá)成合并協(xié)議，須獲各方股東大會(huì)的決議通過(guò)。

③對(duì)債務(wù)的承擔(dān)責(zé)任不同。收購(gòu)方與被收購(gòu)方收購(gòu)公司與目標(biāo)公司獵手公司與獵物公司收購(gòu)的主體是收購(gòu)者與目標(biāo)公司的股東。收購(gòu)者既可以是法人，也可112合并協(xié)議是導(dǎo)致公司資產(chǎn)重新配置的重大法律行為，直接關(guān)系股東的權(quán)益，是公司的重大事項(xiàng)，所以公司合并的決定權(quán)不在董事會(huì)，而在股東（大）會(huì)，參與合并的各公司必須經(jīng)各自的股東（大）會(huì)以通過(guò)特別決議所需要的多數(shù)贊成票同意合并協(xié)議。我國(guó)公司法第39條、第66條、第106條分別對(duì)有限責(zé)任公司、國(guó)有獨(dú)資公司和股份有限公司對(duì)合并需要股東（大）會(huì)特別決議通過(guò)。其中，有限責(zé)任公司股東會(huì)對(duì)公司合并的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò)；國(guó)有獨(dú)資公司的合并應(yīng)由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)的部門(mén)決定；股份有限公司股東大會(huì)對(duì)公司合并作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。

合并協(xié)議是導(dǎo)致公司資產(chǎn)重新配置的重大法律行為，直接關(guān)系股東的113二、并購(gòu)的種類(lèi)（一）按并購(gòu)手段：公開(kāi)要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)

要約收購(gòu)：收購(gòu)公司以書(shū)面形式向目標(biāo)公司的全體股東發(fā)出收購(gòu)該公司股份的要約，并按照依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)、收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式。協(xié)議收購(gòu)：上市公司的協(xié)議收購(gòu)，是指投資者與目標(biāo)公司的董事會(huì)或管理層、股東（主要是持股比例較高的大股東）就股票價(jià)格、數(shù)量等方面進(jìn)行私下協(xié)商，購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票，以期達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司的控股或兼并目的。

二、并購(gòu)的種類(lèi)114協(xié)議收購(gòu)類(lèi)型：存量收購(gòu)類(lèi)模式（股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)）存量收購(gòu)類(lèi)模式項(xiàng)下的交易主體為上市公司股東——收購(gòu)方該收購(gòu)方式并未直接引起上市公司股本的增減變化，上市公司亦未因此直接獲得任何現(xiàn)金或資產(chǎn)的流入增量收購(gòu)類(lèi)模式（發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議書(shū)）上市公司（目標(biāo)公司、出售方）向收購(gòu)方定向增資發(fā)行一部分股票（發(fā)行后占相對(duì)控股或絕對(duì)控股比例）增量收購(gòu)類(lèi)模式項(xiàng)下的交易主體為上市公司——收購(gòu)方，上市公司既是交易的出售方，又是交易的目標(biāo)公司，而上市公司股東則并不直接作為交易的當(dāng)事方該收購(gòu)方式直接引起了上市公司股本的增加，上市公司亦因此直接獲得了現(xiàn)金和/或資產(chǎn)（股票、其他實(shí)物資產(chǎn)）的流入，擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模協(xié)議收購(gòu)類(lèi)型：115南京中商：要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)日期：2012-04-27

上市公司名稱(chēng):

南京中央商場(chǎng)(集團(tuán))股份有限公司

收購(gòu)人:

祝義材

第三節(jié)

要約收購(gòu)方案

一、被收購(gòu)公司名稱(chēng)及收購(gòu)股份的情況

本次要約收購(gòu)的目標(biāo)公司為南京中商，所涉及的要約收購(gòu)的股份為南京中商

所有股東持有部分的股份，具體情況如下:

要約收購(gòu)

要約價(jià)格

元/股)

要約收購(gòu)數(shù)量(股)

占總股本比例股份種類(lèi)

流通股份

27.00

13,920,000

9.70%

南京中商：要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)116公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件117公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件1182012.11.20東湖高新定向增發(fā)2012.11.20東湖高新定向119公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件120公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件121公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組培訓(xùn)課程課件122區(qū)別：交易場(chǎng)所不同:交易所場(chǎng)外股東權(quán)利不同:全體股東大股東價(jià)格方面:相同不同使用條件不同:股權(quán)分散股權(quán)集中要約收購(gòu)：部分要約收購(gòu)與全面要約收購(gòu)不足100%100%的收購(gòu)

我國(guó)規(guī)定:不低于5%按比例收購(gòu)第二十五條收購(gòu)人依照本辦法第二十三條、第二十四條、第四十七條、第五十六條的規(guī)定，以要約方式收購(gòu)一個(gè)上市公司股份的，其預(yù)定收購(gòu)的股份比例均不得低于該上市公司已發(fā)行股份的5%。《上市公司收購(gòu)管理辦法》區(qū)別：交易場(chǎng)所不同:交易所場(chǎng)外123（二）按照出資方式或支付手段劃分1、現(xiàn)金收購(gòu)收購(gòu)方優(yōu)點(diǎn)：速度快目標(biāo)公司來(lái)不及組織反收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)公司難以加入缺點(diǎn)：籌集資金目標(biāo)公司股東：優(yōu)點(diǎn)：收益穩(wěn)定缺點(diǎn)：繳稅資本利得稅控股股東不接受（二）按照出資方式或支付手段劃分1242、換股收購(gòu)------普通股收購(gòu)方：優(yōu)點(diǎn)：不必另外籌集資金缺點(diǎn)：股權(quán)稀釋速度慢目標(biāo)公司股東：優(yōu)點(diǎn)：不必立即繳稅保留股東身份缺點(diǎn)：收益不穩(wěn)定3、混合支付2、換股收購(gòu)------普通股125（三）按并購(gòu)雙方的關(guān)系劃分（收購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司的態(tài)度、目標(biāo)公司對(duì)收購(gòu)的態(tài)度）1、善意收購(gòu)（友好收購(gòu)）私下表示收購(gòu)意向優(yōu)點(diǎn)（1）獲取重大信息（2）避免人才外流（3）達(dá)成優(yōu)厚的并購(gòu)條件2、敵意收購(gòu)（惡意并購(gòu)）：直接標(biāo)購(gòu)越過(guò)管理層缺點(diǎn)：非公開(kāi)信息難以獲得抵制-----反收購(gòu)3、熊抱收購(gòu)建議溫和的：公開(kāi)收購(gòu)建議但不強(qiáng)行收購(gòu)強(qiáng)烈的：美國(guó)5日內(nèi)可撤消更強(qiáng)烈的：（三）按并購(gòu)雙方的關(guān)系劃分（收購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司的態(tài)度、目標(biāo)公126（四）按照行業(yè)關(guān)系劃分1、橫向并購(gòu):同行業(yè)或從事同類(lèi)業(yè)務(wù)活動(dòng)的兩個(gè)公司的并購(gòu)。2、縱向并購(gòu)：從事相關(guān)行業(yè)或某一項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)但出于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)之間的并購(gòu)。3、混合并購(gòu)：從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類(lèi)型經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)之間的并購(gòu)。（四）按照行業(yè)關(guān)系劃分127（五）按是否受法律強(qiáng)制：自愿收購(gòu)與強(qiáng)制收購(gòu)

《上市公司收購(gòu)管理辦法》已經(jīng)2006年5月17日通過(guò)，自2006年9月1日起施行。我國(guó)：30%（五）按是否受法律強(qiáng)制：128

第八十八條通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過(guò)協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到百分之三十時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)上市公司全部或者部分股份的要約?！蹲C券法》第八十八條通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過(guò)協(xié)129國(guó)際上一般的收購(gòu)豁免：1、股權(quán)無(wú)償取得贈(zèng)與與繼承2、合并3、非故意（短期內(nèi)出售）4、包銷(xiāo)國(guó)際上一般的收購(gòu)豁免：130（六）按管理層是否參與收購(gòu)：管理層收購(gòu)（MBO）與非管理層收購(gòu)。

（七）按是否利用目標(biāo)公司本身資產(chǎn)支付并購(gòu)資金

杠桿收購(gòu)(LBO)與非杠桿收購(gòu)融資渠道1、內(nèi)部融資渠道2、外部融資渠道A：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益450015003000600030003000借款1500萬(wàn)元1億60001億3000300081.25%

B：2億元（股票市值）（六）按管理層是否參與收購(gòu)：131杠桿收購(gòu)（舉債收購(gòu)）：資金來(lái)源：自有資金，投資銀行提供的過(guò)橋貸款，商業(yè)銀行貸款還款資金來(lái)源1、目標(biāo)公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流（分紅派息）2、收購(gòu)公司發(fā)行垃圾債券3、出售目標(biāo)公司資產(chǎn)-----合并杠桿收購(gòu)（舉債收購(gòu)）：132三、并購(gòu)的動(dòng)因（一）效率理論1、效率差異理論2、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論3、經(jīng)營(yíng)多樣化理論4、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論（二）價(jià)值低估理論（三）代理問(wèn)題理論與管理主義1、代理問(wèn)題理論2、管理主義（四）市場(chǎng)力量理論（五）稅收節(jié)約理論（六）戰(zhàn)略型重組理論三、并購(gòu)的動(dòng)因133四、國(guó)際企業(yè)兼并歷史（一）第一次浪潮19世紀(jì)末20世紀(jì)初企業(yè)壟斷橫向并購(gòu)