春秋航空研究報告：分場景測算票價彈性成長與周期共振可期

春秋航空研究報告：分場景測算票價彈性，成長與周期共振可期春秋經(jīng)營更具韌性，預(yù)計將受益于主基地流量修復(fù)上海市場需求觸底修復(fù)，國內(nèi)外政策釋放積極信號上?；睾剿臼芤咔槊黠@沖擊，4~5月春秋、吉祥上海兩場的執(zhí)飛率不足1%，但最壞的時刻已過。自2022年3月中下旬開始，以上海為代表的新冠肺炎新增確診病例及無癥狀感染者數(shù)量迅速走高，呈現(xiàn)多點散發(fā)態(tài)勢。為切斷疫情蔓延、實現(xiàn)迅速有效控制，3月28日起上海分批實施封控管理，4月1日起進(jìn)入全域靜態(tài)管理。受上海疫情防控影響，區(qū)域人員流動銳減，經(jīng)濟(jì)活動受到較大程度影響。據(jù)Pre-flight數(shù)據(jù)，作為主基地航司，2022年夏秋航季東航、春秋、吉祥占上海兩場起降航班量比重分別為41.6%、8.6%和9.8%，合計近六成，這導(dǎo)致這三家航司受本輪疫情影響尤為明顯。2022年夏秋航季春秋、吉祥在上海兩場日均計劃起降194、222架次，但受上海疫情沖擊，4-5月日均實際執(zhí)飛航班量僅0.5~2架次，執(zhí)飛率不足1%。但最壞的時刻已過，6月以來上海兩場日均航班量逐月恢復(fù)，期待政策轉(zhuǎn)向信號。6月以來,上海兩場航班量逐漸恢復(fù)但慢于其他一線市場，外地政策松動后航班量或迎來明顯提升。6月1日上海市全面恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，相關(guān)航司逐步恢復(fù)執(zhí)飛上海市的航班并調(diào)整客座率。航班管家數(shù)據(jù)顯示，4月浦東/虹橋機(jī)場日均執(zhí)飛航班量31/4架次，7月16~31日，兩場日均執(zhí)飛航班量已分別恢復(fù)至298/337架次。7月25日~7月31日浦東機(jī)場航班較2019年同期恢復(fù)率24.8%，低于其余樞紐機(jī)場（首都/白云/深圳同期恢復(fù)率36.4%/70.5%/71.5%），尚待其他地區(qū)對上海往來人員政策的進(jìn)一步放松。春秋在上海航班量恢復(fù)至去年同期47.6%，期待8月進(jìn)一步修復(fù)。自6月1日起春秋航空在上海已復(fù)航14城，包括大連、哈爾濱、長春、沈陽、蘭州、敦煌、南陽、常德、包頭、鄭州、南寧等通航點，目前航班量還在逐步增加，7月16~31日春秋航空于上海兩場起降日均航班量已恢復(fù)至36架次，較4-5月僅0.5~1架次的水平顯著提升，為2021年同期的47.6%。國內(nèi)各主要城市疫情防控政策邊際松動，壓制出行需求有望初步釋放，8~10月航空需求或明顯修復(fù)。《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》將入境人員和密接者的管控措施由“14+7”放松至“7+3”，將次密接人員管控措施由7天集中隔離改為7天居家隔離，并對高、中、地風(fēng)險區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)及相應(yīng)管控措施進(jìn)行了重新界定。各主要城市相應(yīng)地對管控政策進(jìn)行調(diào)整，我們認(rèn)為政策的調(diào)整與防控措施的簡化將有利于提高旅客出行意愿，釋放更多出行需求。7月25日國家藥監(jiān)局公告，附條件批準(zhǔn)河南真實生物科技有限公司阿茲夫定片增加治療新冠肺炎適應(yīng)癥注冊申請，為首款獲批的國產(chǎn)新冠口服藥。目前局部地區(qū)出現(xiàn)疫情反復(fù)現(xiàn)象，但發(fā)展態(tài)勢較3月明顯緩和，我們預(yù)計在疫情管控逐步寬松的背景下，疊加暑運(yùn)旺季的到來，8-10月航空國內(nèi)線需求將明顯修復(fù)。疫情前春秋航空重點布局東南亞市場，未來兩年有望充分受益國際線政策松動后旅游需求的反彈。東南亞入境政策逐步正?；虼呋糜涡枨髲?fù)蘇，帶動相關(guān)國際航線恢復(fù)。自4月底以來，東南亞各國開始加快邊境開放節(jié)奏，防疫措施逐步簡化。新加坡、泰國、馬來西亞等傳統(tǒng)旅游目的地均免除了入境隔離政策，疫苗完全接種者憑接種證明即可入境，無需進(jìn)行核酸檢測。疫情前春秋航空以東南亞航線為國際業(yè)務(wù)的重點，2019年夏秋航季東南亞航線占總國際航線的46.2%，期待“五個一”政策進(jìn)一步松動，未來兩年充分受益旅游客源反彈。極端沖擊下凸顯經(jīng)營韌性，2022H2或受益主基地流量的修復(fù)作為國內(nèi)低成本航空龍頭，春秋航空依托優(yōu)秀的經(jīng)營效率和極致的成本管控，在面對極端風(fēng)險沖擊時更具韌性，2021Q2扣非凈利潤恢復(fù)至2019年的95.1%，凸顯低成本龍頭的經(jīng)營韌性?；仡?021Q2，國內(nèi)局部疫情整體平穩(wěn)，航空市場快速回暖，春秋國內(nèi)線RPK較2019年同期+57.4%，而三大航/吉祥+2.2%~5.3%/+12.1%；春秋單位成本較2019年同期下降12.3%，而三大航/吉祥+11.4%~22.7%/-15.0%（三大航主要受到國際線業(yè)務(wù)量大幅下滑的影響）；受益于此，春秋單季度實現(xiàn)盈利2.95億元，同期國航/東航/南航為-7.3/-12.9/1.5億元，其中春秋扣非凈利潤恢復(fù)至2019年的95.1%，凸顯低成本龍頭的經(jīng)營韌性。本輪疫情中春秋迅速調(diào)整經(jīng)營策略，積極部署上海以外基地臨時航線，7月25~31日日均航班量恢復(fù)至2019年同期的92.9%，經(jīng)營數(shù)據(jù)率先修復(fù)。6月春秋國內(nèi)線RPK已恢復(fù)至2019年同期水平的87.2%，三大航/吉祥恢復(fù)至38.3%~60.7%/38.5%，同時春秋在局部疫情沖擊下仍保持客座率與飛機(jī)利用率的領(lǐng)先，2022H1春秋客座率相較于吉祥持續(xù)領(lǐng)先約3.5~9pcts，飛機(jī)利用率水平始終位于上市航司之首。在上海兩場航班量仍處低位背景下，7月25~7月31日春秋航空日均航班量382班，恢復(fù)至2019年同期的92.9%，經(jīng)營效率表現(xiàn)優(yōu)秀、領(lǐng)先國內(nèi)航司。受本輪局部疫情影響，公司2022Q2虧損環(huán)比擴(kuò)大74.6%~97.5%，預(yù)計下半年經(jīng)營業(yè)績將明顯修復(fù)。據(jù)公司2022年半年度業(yè)績預(yù)告，我們預(yù)測2022Q2公司歸母凈利潤將虧損7.6~8.6億元，虧損額環(huán)比擴(kuò)大74.6%~97.5%，判斷主要系受上海疫情的嚴(yán)重沖擊所致。7月1~15日/16~31日公司上海以外航班量已恢復(fù)至2021年同期的106.2%/97.1%，隨后續(xù)疫情影響逐漸消退，上海兩場航班起降有望進(jìn)一步提升，公司基本面或?qū)⒚黠@修復(fù)。對標(biāo)美國西南航空，春秋航空修復(fù)彈性可期出行政策松綁釋放壓制需求，美國航空表現(xiàn)量價雙升美國出行政策放開后需求彈性顯著釋放，2022年8月初客座率與2019年同期持平，旅客運(yùn)輸量恢復(fù)至2019年同期水平的90%。自2020年6月起，美國跨州、跨國出行政策逐漸松綁，2021年11月以后對赴美國際旅客的出行限制大幅放松，其中2022年6月起，美國不再要求旅客在出發(fā)前進(jìn)行核酸檢測。受益于出行政策邊際放松，2020Q2起美國國內(nèi)線旅客運(yùn)輸量開始進(jìn)入反彈通道。根據(jù)IATA，2022年5/6月，美國國內(nèi)線RPK已分別恢復(fù)至2019年同期水平的94.9%/91.8%。據(jù)A4A數(shù)據(jù)，截至2022年8月3日，美國國內(nèi)線客座率已基本恢復(fù)至2019年同期水平，旅客運(yùn)輸量恢復(fù)至2019年同期水平的90%。需求放量帶動美國Q2票價較2019年同期實現(xiàn)增長。根據(jù)Hopper統(tǒng)計，7月第4周美國國內(nèi)線往返平均票價為437美元，同比2019年上漲45%，達(dá)到近五年的最高水平。3月中旬至8月初，美國國內(nèi)線票價持續(xù)高于2019年同期水平。出行政策放開釋放旅客補(bǔ)償性需求，2022Q2

美國航空業(yè)迎來量價齊升局面。出行需求韌性得到驗證，料國內(nèi)政策放松后，需求將迎來迅速反彈?；仡?021H1，疫情防控形勢平穩(wěn)，據(jù)民航局統(tǒng)計，2021年3-5月旅客周轉(zhuǎn)量分別同比2019年+1.6%、+9.4%、+6.4%，驗證國內(nèi)需求韌性。參照美國政策寬松后出行需求恢復(fù)情況，我們認(rèn)為國內(nèi)出行需求具有韌性，待政策放松后，被抑制的需求將快速恢復(fù)。美西南業(yè)績率先修復(fù)航，對標(biāo)海外春秋彈性可期美國國內(nèi)線市場需求率先恢復(fù)，受益于航線結(jié)構(gòu)、票價和靈活經(jīng)營，低成本龍頭美西南經(jīng)營數(shù)據(jù)率先修復(fù)。2020年新冠疫情爆發(fā)后，美國各航司經(jīng)營均受大幅沖擊，2020Q2運(yùn)量數(shù)據(jù)觸底，美國三大航和美西南RPM同比下滑84%~95%，全年普遍處于虧損狀態(tài)。美國國內(nèi)出行市場率先恢復(fù)，2019年美西南國內(nèi)線ASK占比高達(dá)96.7%、達(dá)美航空/美國航空/美聯(lián)航分別為60.0%/61.4%/51.6%，航線結(jié)構(gòu)在恢復(fù)中更具優(yōu)勢，同時作為低成本航司龍頭，美西南受益于更低的票價及更靈活的經(jīng)營策略，修復(fù)持續(xù)領(lǐng)先，其中2021Q2美西南客座率82.9%，較三大航高7.7%~20.1%，2021Q3美西南RPM已恢復(fù)至2019年同期的95.1%。美西南成本管控優(yōu)勢突出，2021Q1美西南率先實現(xiàn)單季度扭虧，凈利率持續(xù)優(yōu)于美國航空、美聯(lián)航。與春秋航空類似，美西南成本管控優(yōu)勢突出，疊加產(chǎn)能利用率更高，單位扣油成本持續(xù)顯著低于三大航，其中2022Q1較三大航低11.5%~23.5%，2021Q1美西南實現(xiàn)單季度凈利潤1.2億美元，率先實現(xiàn)單季度扭虧，同期美國三大航單季度虧損11.8-13.6億美元。2020Q1~2022Q1美西南凈利率持續(xù)優(yōu)于美國航空、美聯(lián)航。高油價背景下，低成本航空憑借更高的座位數(shù)和客座率，能實現(xiàn)更多成本增量的攤薄，2022Q1美西南凈利率高出三大航12.3~12.5pcts。2022年7月20日，WTI/布倫特原油現(xiàn)貨價格分別為每桶99.88美元/113.99美元，較年初（1月4日）漲幅29.7%/43.9%。根據(jù)A4A統(tǒng)計，6月美國航空燃油價格為4.21美元/加侖，同比上漲130%。低成本航司可憑借更高的座位密度和客座率攤薄航油成本，受航油價格的影響相對更小，2022Q1美西南凈利率高出三大航12.3~12.5pcts。對標(biāo)美西南，春秋作為中國的低成本航司龍頭，有望受益出行政策松動迎來基本面率先修復(fù)。6月,春秋國內(nèi)線RPK已恢復(fù)至2019年同期水平的87.2%，客座率已恢復(fù)至78.7%，為A股上市航司之首，國內(nèi)局部疫情沖擊下公司持續(xù)發(fā)揮低成本和高效率的優(yōu)勢，經(jīng)營韌性進(jìn)一步凸顯。我們認(rèn)為隨著出行政策放寬、需求釋放，靈活經(jīng)營的春秋航空將迎來基本面的迅速修復(fù)。2022年8月5日起，國內(nèi)航班燃油附加費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)：成人旅客800公里（含）以下航段每位旅客收取80元燃油附加費(fèi)，800公里以上航段每位旅客收取140元。為今年2月燃油附加費(fèi)恢復(fù)征收以來的首次下調(diào)，利好補(bǔ)償性需求的釋放。8月航空煤油出廠價環(huán)比下降12.6%，利于航空公司成本壓力的環(huán)比改善。千萬級機(jī)場持續(xù)布局，國際線航線結(jié)構(gòu)迎優(yōu)化持續(xù)強(qiáng)化上海主基地優(yōu)勢，西安分公司成立、逆勢擴(kuò)張持續(xù)局部疫情背景下繼續(xù)深耕上海兩場，主基地競爭優(yōu)勢持續(xù)提升，預(yù)計將成為“十四五”

春秋航網(wǎng)擴(kuò)張與優(yōu)化的有力抓手。2021年公司在上海兩場的旅客周轉(zhuǎn)量占比同比提升1.2pcts至14.3%，較疫情前的2019年提升5.8pcts。從上海兩場主基地航班量來看，2022年夏秋航季春秋日均計劃航班量同比增加4.1%，同期吉祥+2.8%。2019年夏秋~2022年夏秋航季，春秋在上海兩場的日均計劃航班份額由7.5%提升至8.6%，上海兩場主基地優(yōu)勢持續(xù)提升，或成為公司“十四五”時期航網(wǎng)擴(kuò)張與優(yōu)化的有力抓手。加速布局基地建設(shè)，局部疫情背景下在千萬吞吐量級機(jī)場競爭力明顯提升，2022年2月西安分公司揭牌成立，“十四五”期間航網(wǎng)有望加速優(yōu)化，利好后疫情時代票價彈性的釋放。公司以主基地上海兩場為依托，持續(xù)開辟新基地，積極打造樞紐直飛的航線網(wǎng)絡(luò)。公司持續(xù)積極擴(kuò)張航網(wǎng)，主基地上海兩場飛機(jī)起降占比逐步下降至2021年的37.6%（2020年為38.3%）。公司2011年建立石家莊基地，2017年起，陸續(xù)建立揚(yáng)州、寧波、潮汕、蘭州等基地樞紐，速度接近每年一個。2021年4月、9月，公司進(jìn)一步布局南昌、大連基地（2019年旅客吞吐量1364、2008萬人次）。2022年夏秋航季，春秋于南昌/大連兩場日均計劃航班量為38/30架次，同比+45.7%/+205.9%，時刻份額為9.5%/5.8%，同比+2.7/+3.8pcts，一年內(nèi)實現(xiàn)新建樞紐業(yè)務(wù)量與市場份額的顯著提升。2022年2月，西安分公司揭牌成立，公司著力構(gòu)建國內(nèi)國際航線空中大通道，助力西安打造“中國最佳中轉(zhuǎn)機(jī)場”。2022年3月新增西安-通化-哈爾濱航線，2022年6月新增西安-舟山航線，公司西北部航網(wǎng)得到延伸。疫情前公司在西安機(jī)場的時刻份額僅1.0%，目前已提升至1.7%。西安基地設(shè)立僅5個月左右，航線開拓與航網(wǎng)建設(shè)尚處逐步推進(jìn)過程中，公司具有出色的基地培育能力，預(yù)計公司在西安的時刻份額將進(jìn)一步增長。隨本輪疫情逐步緩解、恢復(fù)常態(tài)化防控，公司憑借精細(xì)的成本管控、行業(yè)第一的飛機(jī)利用率和較小的國際線包袱，可持續(xù)受益于國內(nèi)需求恢復(fù)，實現(xiàn)逆勢擴(kuò)張?！笆奈濉逼陂g在千萬級吞吐量機(jī)場的布局有望優(yōu)化公司航網(wǎng)結(jié)構(gòu)、提高盈利水平。局部疫情反復(fù)中充分利用外部基地優(yōu)勢，對沖上海主基地所受的影響，公司抗風(fēng)險韌性得到進(jìn)一步驗證。本輪局部疫情反復(fù)對公司上海主基地沖擊明顯，據(jù)航班管家統(tǒng)計，2022年7月16日~31日，春秋在浦東/虹橋兩場的航班量同比-71.2%/-24.9%，主基地經(jīng)營修復(fù)仍需時間。公司在疫情初期及時調(diào)整策略，加大上海以外地區(qū)的運(yùn)力投放，積極排布臨時航線。受益于近年來對外部基地的布局，本次疫情對公司主基地的影響得以部分對沖。7月16日~31日，春秋外部基地機(jī)場的航班量恢復(fù)良好，已達(dá)到2021年水平的45.2%~140.4%，使得公司7月16日~31日航班量恢復(fù)至2021年同期的88.5%，7月總體航班量恢復(fù)至2021年同期的90.5%（吉祥恢復(fù)至79.6%），公司抗風(fēng)險韌性得到進(jìn)一步驗證。東南亞航司重組帶來機(jī)遇，春秋國際線航線結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化東南亞地區(qū)為疫情前旅游熱門目的地，泰國位于我國旅行社出境旅游組織人次Top1，料國際線政策放寬后相關(guān)航線客源將明顯恢復(fù)。根據(jù)文化和旅游部發(fā)布的《2019年度全國旅行社統(tǒng)計調(diào)查報告》，2019年度全國旅行社出境旅游組織人次Top10國家和地區(qū)中有5個東南亞國家，總?cè)舜握急群嫌?6%，其中泰國為Top1，份額為17%。中國旅游研究院發(fā)布的《中國出境旅游發(fā)展年度報告2020》顯示，2019年中國赴泰旅游人次1098萬人，同比+4.2%，2010~2019年CAGR為29.1%。我們認(rèn)為，待國際線政策有所變化，以泰國為代表的東南亞國家旅游客源會明顯反彈，東南亞航線將受益需求復(fù)蘇。以泰國為例，疫情沖擊下多家航司破產(chǎn)重整、運(yùn)力出清，春秋作為國內(nèi)低成本龍頭有望迎來航線結(jié)構(gòu)改善。Pre-flight數(shù)據(jù)顯示，2019年夏秋航季，中泰航線計劃航班量Top10航司中有4家泰國航司，份額合計32.9%，泰國航司航班量占Top10航司航班總量的44.8%。2020年疫情發(fā)生以來，多家泰國航司進(jìn)行破產(chǎn)重整，泰國航空、皇雀航空的重組恢復(fù)進(jìn)程預(yù)計將一直延續(xù)至2025年。2022年5月，泰國亞洲航空公司旗下的國際低成本航空公司泰亞航X也已申請破產(chǎn)。涉及破產(chǎn)重整的泰國航空與酷鳥航空占中泰航線計劃航班量比重合計7.4%，泰國當(dāng)?shù)睾剿具\(yùn)力明顯收縮，且受破產(chǎn)重整流程制約短期內(nèi)很難恢復(fù)。春秋作為深耕東南亞市場多年的低成本航司龍頭，在東盟“開放天空”協(xié)議、RCEP協(xié)議與“一帶一路”戰(zhàn)略的背景下，有望在“十四五”期間實現(xiàn)航線結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司聚焦東南亞重點市場，泰國曼谷為主要的境外過夜航站之一。根據(jù)Pre-flight，疫情前春秋的東南亞航線中，布局于泰國的航班量占比達(dá)到75.3%，中泰航線時刻份額已達(dá)8.1%。疫情前公司已聚焦熱門旅游目的地泰國，并于曼谷、普吉等重點機(jī)場占據(jù)重要時刻份額，公司的泰國航線中，曼谷、普吉機(jī)場起降航班占比52.2%、29.9%。料后疫情時代在“開放天空”協(xié)議、RCEP協(xié)議與“一帶一路”戰(zhàn)略等政策利好條件下，出境旅游客源恢復(fù)疊加當(dāng)?shù)剡\(yùn)力出清，公司重點市場的優(yōu)質(zhì)時刻份額將進(jìn)一步增加，東南亞市場航線結(jié)構(gòu)有望得到進(jìn)一步改善與優(yōu)化。運(yùn)力引進(jìn)或超行業(yè)2.5pcts，分場景測算票價彈性行業(yè)供給偏緊，春秋運(yùn)力增速或領(lǐng)先行業(yè)超2.5pcts、確保成長料三大航“十四五”期間飛機(jī)引進(jìn)增速維持在4.5%~5.5%左右，空客采購對我們之前做出的飛機(jī)引進(jìn)增速將環(huán)比下降的判斷的影響有限。2020年疫情發(fā)生以來，國際線受

“五個一”政策限制，大量寬體機(jī)轉(zhuǎn)回國內(nèi)，同時國內(nèi)疫情多有反復(fù)，出行意愿屢次受到抑制，導(dǎo)致機(jī)隊利用率大幅下滑。據(jù)航班管家，2022H1民航寬體機(jī)、窄體機(jī)平均利用率均在3.7小時左右，6月寬/窄體機(jī)利用率約為3.5/4小時，較2019年（約10/8小時）下降約65%/50%。在此背景下，航司多數(shù)選擇推遲飛機(jī)引進(jìn)，控制機(jī)隊規(guī)模以管理成本端。2019~2021年三大航機(jī)隊規(guī)模CAGR0.9%~3.3%，較2016~2019年的CAGR低2.3~6.3pcts。《“十四五”民用航空發(fā)展規(guī)劃》中指出，2019~2025年國內(nèi)行業(yè)需求的CAGR為5.9%，我們據(jù)此推算同期供給的CAGR約為4.5%~5%。7月2日，三大航公布292架空客飛機(jī)訂單引進(jìn)計劃（國航96架），系2019年中航材與空客簽署采購協(xié)議的落實，我們預(yù)計將于2023~2027年期間交付，航司在飛機(jī)價格折扣和其他商務(wù)條款等方面獲得較大優(yōu)惠。上一輪航司集中簽署大批量訂單為2015~2016年，料截至目前除春秋外其他航司所剩在手訂單余量不多，若不考慮此輪采購，2024年三大航或無空客飛機(jī)引進(jìn)。此次訂單包含“十四五”、“十五五”兩部分預(yù)期運(yùn)力，對“十四五”后面兩年飛機(jī)交付形成支撐。料三大航“十四五”期間飛機(jī)引進(jìn)增速維持在4.5%~5.5%左右，此次采購對我們之前做出的飛機(jī)引進(jìn)增速將環(huán)比下降的判斷的影響有限。預(yù)計2020~2024年機(jī)隊規(guī)模CAGR約7.5%，料后疫情時代公司將持續(xù)受益于穩(wěn)健的運(yùn)力擴(kuò)張，成長值得期待。公司機(jī)隊規(guī)模快速擴(kuò)張，2016~2019年規(guī)模CAGR為12.1%，較行業(yè)高出3.1pcts。疫情下公司發(fā)揮低成本高效率運(yùn)營優(yōu)勢，經(jīng)營具備韌性，得以在機(jī)隊成長方面持續(xù)發(fā)力，2020/2021年飛機(jī)引進(jìn)增速9.7%/10.8%，較行業(yè)高7.5pcts/6.9pcts。2019~2021年機(jī)隊規(guī)模CAGR仍保持10%+水平，同期三大航僅為約1%~3%。公司預(yù)計2022~2024年凈引入運(yùn)力23架，對應(yīng)2020~2024年機(jī)隊規(guī)模CAGR約7.5%，料后疫情時代公司將持續(xù)受益于穩(wěn)健的運(yùn)力擴(kuò)張，成長值得期待。分場景測算：若國內(nèi)線票價較2019年提升4%~5%，對應(yīng)2024年春秋32.5~35.6億、單機(jī)利潤2390~2620萬航線結(jié)構(gòu)與客源結(jié)構(gòu)影響票價漲幅，預(yù)計春秋2024年國內(nèi)線客公里收益較2019年+2.5%~6%。行業(yè)供需缺口將催化出航空周期的票價彈性，我們此前測算，若不考慮折扣變化，Top20航線提價可以使當(dāng)前航季國航的客公里收益較2019年+9%，并基于此對2023年客公里收益做出3種情況的假設(shè)（較2019年+4%/+7%/+10%），橫向?qū)Ρ葋砜?，我們預(yù)計春秋2024年客公里收益較2019年提升2.5%~6%，原因在于：

1）春秋的干線時刻份額少于國航。Pre-flight數(shù)據(jù)顯示，2022年夏秋航季春秋執(zhí)飛Top20航線的3條（成都-上海、深圳-上海、南京-深圳），且份額為國航的11.1%~39.8%；

2）春秋作為低成本航司龍頭深耕細(xì)分市場，其客源主要為價格敏感人群，需求剛性不比公商務(wù)旅客。我們劃分四種工況對公司2024年單機(jī)利潤進(jìn)行測算：悲觀（2024年國內(nèi)線票價較2019年+2.5%）、中性（2024國內(nèi)線票價較2019年+4%、+5