X上市公司資產(chǎn)收購(gòu)案的思考

-15-X上市公司資產(chǎn)收購(gòu)案的思考核心提示：一、案件基本事實(shí)2000年10月11日，X上市公司發(fā)布公告稱，經(jīng)臨時(shí)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，公司于10月10日簽署了兩個(gè)資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議：一是與Y藥業(yè)有限公司簽署協(xié)議，按拍賣價(jià)3.18億元購(gòu)買其擁有的保健藥品MM膠囊產(chǎn)品及全部技一、案件基本事實(shí)2000年10月11日，X上市公司發(fā)布公告稱，經(jīng)臨時(shí)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，公司于10月10日簽署了兩個(gè)資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議：一是與Y藥業(yè)有限公司簽署協(xié)議，按拍賣價(jià)3.18億元購(gòu)買其擁有的保健藥品”MM膠囊’產(chǎn)品及全部技術(shù)，該價(jià)格創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)醫(yī)藥保健品單品拍賣的新高；二是用2666.8萬(wàn)元從北京Z商貿(mào)有限公司手中購(gòu)買Y藥業(yè)有限公司1.8億股股權(quán)(占總股本100％)。兩項(xiàng)收購(gòu)共需資金34466.8萬(wàn)元。雙方有關(guān)收購(gòu)Y藥業(yè)的交易是以該公司經(jīng)評(píng)估后的凈資產(chǎn)為依據(jù)的。Y藥業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的基準(zhǔn)日是2000年8月31日，經(jīng)安徽華普會(huì)計(jì)師事務(wù)所確認(rèn)，Y藥業(yè)的資產(chǎn)總額28611萬(wàn)元(“MM膠囊’拍賣形成的巨額應(yīng)收款并未體現(xiàn)在評(píng)估報(bào)告書中，也未體現(xiàn)在雙方的股權(quán)交易中)、負(fù)債總額11009萬(wàn)元、凈資產(chǎn)總額17601萬(wàn)元，經(jīng)剝離出短期投資和預(yù)付賬款后的凈值2666.8萬(wàn)元成為雙方交易的基礎(chǔ)?！盡M膠囊’拍賣會(huì)是在2000年9月1日舉行的，僅僅比評(píng)估基準(zhǔn)日晚了一天!拍賣會(huì)上，X上市公司是以3.18億元拍得”MM膠囊’單品種及全部技術(shù)價(jià)款；雙方9月2日即拍賣會(huì)后才簽署轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議書，9月5日公告稱，公司簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議書》，以每股1元的價(jià)格購(gòu)買1.8億股股權(quán)，除了Y藥業(yè)近三年財(cái)務(wù)狀況外，公告中沒(méi)有提到評(píng)估一事，而在10月11日的公告中，這一”意向’卻被改成了”以經(jīng)評(píng)估后的凈資產(chǎn)總額剝離的凈值2666.8萬(wàn)元為轉(zhuǎn)讓總價(jià)款?！?、本案幾大疑問(wèn)1.收購(gòu)成本花了多少：公告中明明白白地告訴我們，X上市公司完成對(duì)包括”MM膠囊’在內(nèi)的Y藥業(yè)大部分資產(chǎn)負(fù)債的收購(gòu)(經(jīng)剝離的”短期投資’和”預(yù)付賬款’除外)，共花了34466.8萬(wàn)元。奇怪的是，原本擁有這一切的北京Z公司卻僅得到了2666.8萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入。3.18億元的差額到哪里去了呢?形成差額的原因其實(shí)就出在3.18億”MM膠囊’收購(gòu)款的最終歸屬上。X上市公司稱，”將積極運(yùn)作市場(chǎng)，待該產(chǎn)品銷售回款達(dá)到三億元左右，一次性以貨幣資金支付價(jià)款?！瘡闹锌芍?，Y藥業(yè)將是這筆巨額拍賣款的收入方，只不過(guò)在收入兌現(xiàn)之前體現(xiàn)為應(yīng)收款的形式。與此同時(shí)，Y藥業(yè)又通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為X上市公司的全資子公司，最終的現(xiàn)金支付實(shí)際上是母子公司之間的資金劃轉(zhuǎn)，與Z公司無(wú)關(guān)。換句話說(shuō)，3.18億巨款最終并未脫離X上市公司的經(jīng)營(yíng)體系，只有2666.8萬(wàn)元股權(quán)收購(gòu)款才是實(shí)實(shí)在在的支出，因此這2666.8萬(wàn)元就是X上市公司為收購(gòu)付出的總成本，也就是形成巨幅差額的原因。顯然，這與公告中的說(shuō)法是不相符的。2.”MM膠囊’價(jià)值幾何：如公告所言，”MM膠囊’是Y藥業(yè)經(jīng)過(guò)幾十年研制才開(kāi)發(fā)出的保健藥品，具有治療疾病和提高人體自身機(jī)能的雙重奇特功效，是一個(gè)具有”高科技含量、高附加值的純天然制劑，有著十分廣闊的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)前景和巨大的利潤(rùn)空間’。且據(jù)記者了解，”MM膠囊’早在前兩年就已技術(shù)成熟推向市場(chǎng)?？删褪沁@樣一個(gè)好產(chǎn)品，在X上市公司拍賣收購(gòu)之前卻幾乎沒(méi)有打開(kāi)市場(chǎng)銷路，產(chǎn)品銷售一敗涂地。近期公告顯示，Y藥業(yè)1998年、1999年的主營(yíng)收入分別為1627.4萬(wàn)元和2058.8萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為－244.9萬(wàn)元和593.2萬(wàn)元，今年前8個(gè)月更是不升反降，主營(yíng)收入及凈利潤(rùn)分別僅為965.8萬(wàn)元和4.37萬(wàn)元。并且，這不到1000萬(wàn)元的主營(yíng)收入還是包括了”MM膠囊’在內(nèi)的11種劑型69個(gè)品種的總收入!拳頭產(chǎn)品”MM膠囊’當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)窘?jīng)r可見(jiàn)一斑。在此情況下，”MM膠囊’還能以3.18億元這樣令人吃驚的高價(jià)拍賣成功，可謂”匪夷所思’。3.Z為何要”割肉’：無(wú)論”MM膠囊’價(jià)值幾何，但X上市公司總歸是在拍賣會(huì)上用3.18億元把它拿下來(lái)了。可現(xiàn)實(shí)的情況是，Z公司并沒(méi)有得到這筆巨款，巨額應(yīng)收款是X上市公司欠Y藥業(yè)的。本來(lái)Z公司可以通過(guò)全資擁有Y藥業(yè)的股權(quán)來(lái)間接得到這筆拍賣款項(xiàng)，可令人不解的是，Z公司卻在拍賣會(huì)后匆匆地與X上市公司簽訂了協(xié)議，以2666.8萬(wàn)元極其低廉的價(jià)格將Y藥業(yè)100％股權(quán)讓渡給了X上市公司，等于是把一塊到手的大肥肉白白奉送。Z公司為何要”割肉’呢?按理說(shuō)，在”MM膠囊’產(chǎn)品拍賣出現(xiàn)大幅增值的情況下，原有的評(píng)估報(bào)告已不適用，Z公司如果仍想出售Y藥業(yè)，應(yīng)該要求重新評(píng)估其價(jià)值，這當(dāng)中至少應(yīng)包括拍賣”MM膠囊’所形成的巨額應(yīng)收款?？蓡?wèn)題是，Z公司在明明知道”MM膠囊’已有巨大升值的情況下(拍賣會(huì)9月1日進(jìn)行，雙方9月2日才草簽協(xié)議)仍然同意按8月31日即拍賣會(huì)前的評(píng)估值轉(zhuǎn)讓Y藥業(yè)，這就讓人難以理解了。三、本案思考之一：是否存在粉飾報(bào)表的嫌疑從會(huì)計(jì)角度快到年底，上市公司的資本運(yùn)作又漸趨活躍。不少上市公司利用資本運(yùn)作粉飾報(bào)表，主要形式有以下幾種：1.用資產(chǎn)重組調(diào)節(jié)利潤(rùn)：企業(yè)為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移等目的而實(shí)施的資產(chǎn)置換和股權(quán)置換便是資產(chǎn)重組。然而，近年來(lái)的資產(chǎn)重組老是給人想到做假賬。許多上市公司扭虧為盈的秘訣便在于資產(chǎn)重組。2.利用關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)：為確保某一特定公司的收益水平(如上市公司的每股收益)，母公司往往將材料、動(dòng)力等盈利能力較高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低價(jià)銷售給子公司，子公司又將一些閑置資產(chǎn)高價(jià)賣給母公司；集團(tuán)內(nèi)各子公司之間未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部銷售利潤(rùn)予以抵銷，核算不規(guī)范。3.利用虛擬資產(chǎn)調(diào)節(jié)利潤(rùn)：根據(jù)國(guó)際慣例，資產(chǎn)是指能夠帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源。不能帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的項(xiàng)目，即使符合權(quán)責(zé)發(fā)生制的要求列入資產(chǎn)負(fù)債表，嚴(yán)格地說(shuō)不是真正意義上的資產(chǎn)。因此，所謂的虛擬資產(chǎn)是指已經(jīng)實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用或損失，但由于企業(yè)缺乏承受能力而暫時(shí)掛列為待攤費(fèi)用，遞延資產(chǎn)，待處理流動(dòng)資產(chǎn)損失和待處理固定資產(chǎn)損失等資產(chǎn)科目。4.利用股權(quán)投資調(diào)節(jié)利潤(rùn)：不少國(guó)有企業(yè)和上市公司，除了借助資產(chǎn)重組之機(jī)，利用關(guān)聯(lián)交易將不良股權(quán)投資以天價(jià)與關(guān)聯(lián)公司置換股權(quán)獲得”暴利’外，還利用成本法和權(quán)益法進(jìn)行調(diào)節(jié)利潤(rùn)。本案資產(chǎn)收購(gòu)是一種典型的關(guān)聯(lián)交易型的資產(chǎn)重組行為，X上市公司從北京Z商貿(mào)有限公司手中購(gòu)買Y藥業(yè)有限公司股100％股權(quán)，Y藥業(yè)有限公司已成為X上市公司的全資子公司，兩者之間的資產(chǎn)收購(gòu)屬于母子公司間的關(guān)聯(lián)交易行為，是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的無(wú)形資產(chǎn)(商標(biāo)權(quán)與專有技術(shù)權(quán))購(gòu)銷業(yè)務(wù)。這筆業(yè)務(wù)導(dǎo)致母子公司分別作以下的會(huì)計(jì)處理：1.X上市公司借無(wú)形資產(chǎn)3.18億貸其它應(yīng)付款3.18億Y公司借其它應(yīng)收款3.18億貸其它業(yè)務(wù)收入3.18億2.借長(zhǎng)期股權(quán)投資3.18億貸投資收益3.18億如果從單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，該筆業(yè)務(wù)導(dǎo)致母公司(X上市公司)資產(chǎn)和利潤(rùn)增加3.18億元，子公司(Y公司)資產(chǎn)和利潤(rùn)也同樣增加3.18億。但由于該筆業(yè)務(wù)屬于母子公司間的關(guān)聯(lián)交易行為，在編制企業(yè)集團(tuán)合并報(bào)表時(shí)，必須將該筆業(yè)務(wù)利潤(rùn)予以抵銷(內(nèi)部銷售未實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn))，抵銷會(huì)計(jì)分錄如下：1.借投資收益3.18億貸長(zhǎng)期股權(quán)投資3.18億2.借其它業(yè)務(wù)收入3.18億貸無(wú)形資產(chǎn)3.18億3.借其它應(yīng)付款3.18億貸其它應(yīng)收款3.18億經(jīng)過(guò)抵銷，該筆業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)和利潤(rùn)沒(méi)有任何影響，實(shí)際上等同于沒(méi)有發(fā)生。這使一些上市公司想借助關(guān)聯(lián)交易達(dá)到粉飾報(bào)表目的落空，但由于關(guān)聯(lián)交易對(duì)單獨(dú)報(bào)表有實(shí)質(zhì)上影響，特別是在法律上母、子公司都是獨(dú)立的法人實(shí)體，關(guān)聯(lián)交易也具有法律效力，將對(duì)母子公司的利害關(guān)系人(投資者、債權(quán)人)造成實(shí)質(zhì)上的影響。本案是否屬于粉飾報(bào)表的行為，根據(jù)現(xiàn)在的資料，關(guān)鍵是確定”MM膠囊’價(jià)值是否被高估?四、本案思考之二：”MM膠囊’價(jià)值是否被高估從評(píng)估角度Y藥業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的基準(zhǔn)日是2000年8月31日，經(jīng)安徽華普會(huì)計(jì)師事務(wù)所確認(rèn)，Y藥業(yè)的資產(chǎn)總額28611萬(wàn)元、負(fù)債總額11009萬(wàn)元、凈資產(chǎn)總額17601萬(wàn)元，經(jīng)剝離出短期投資和預(yù)付賬款后的凈資產(chǎn)總額2666.8萬(wàn)元，亦即扣除短期投資和預(yù)付賬款，Y資產(chǎn)評(píng)估值總額只有1.36758億元，而單單”MM膠囊’的無(wú)形資產(chǎn)就值3.18億元，是評(píng)估不實(shí)還是拍賣不實(shí)?我國(guó)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估主要用收益法和成本法，最常用的是收益法，對(duì)”MM膠囊’價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，涉及其商標(biāo)和專有技術(shù)權(quán)，評(píng)估的基本思路是確定其超額收益，在本例中，超額收益應(yīng)表示為”投資報(bào)酬投資成本資金成本’，假設(shè)資金成本為10％，則”MM膠囊’每年給企業(yè)帶來(lái)的超額收益應(yīng)為0.318億元，再加上正常的投資回報(bào)0.344668億元(總投資34466.8萬(wàn)元，資金成本10％)，”MM膠囊’每年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)應(yīng)為0.662668億元，”MM膠囊’每年能實(shí)現(xiàn)這么多利潤(rùn)嗎?據(jù)介紹，”MM膠囊’是Y藥業(yè)經(jīng)過(guò)幾十年研制才開(kāi)發(fā)出的保健藥品，具有治療疾病和提高人體自身機(jī)能的雙重奇特功效，是一個(gè)具有”高科技含量、高附加值的純天然制劑，有著十分廣闊的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)前景和巨大的利潤(rùn)空間’?！盡M膠囊’早在前兩年就已技術(shù)成熟推向市場(chǎng)。可就是這樣一個(gè)好產(chǎn)品，在X上市公司拍賣收購(gòu)之前卻幾乎沒(méi)有打開(kāi)市場(chǎng)銷路，產(chǎn)品銷售一敗涂地。近期公告顯示，Y藥業(yè)1998年、1999年的主營(yíng)收入分別為1627.4萬(wàn)元和2058.8萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為－244.9萬(wàn)元和593.2萬(wàn)元，今年前8個(gè)月更是不升反降，主營(yíng)收入及凈利潤(rùn)僅為965.8萬(wàn)元和4.37萬(wàn)元。并且，這不到1000萬(wàn)元的主營(yíng)收入還是包括了”MM膠囊’在內(nèi)的11種劑型69個(gè)品種的總收入!但X上市公司在收購(gòu)之后，相繼發(fā)布了兩條關(guān)于”MM膠囊’的重大喜訊：先是在第二屆高交會(huì)醫(yī)藥高新技術(shù)成果拍賣會(huì)上，”MM膠囊’在廣州、廣東省(除廣州)、香港、澳門、臺(tái)灣和新馬泰地區(qū)的總經(jīng)銷權(quán)被成功拍賣，拍賣總成交金額達(dá)1450萬(wàn)元；緊接著公司又在吉林省通化市召開(kāi)”MM膠囊銷售代理招商大會(huì)’，與全國(guó)176家醫(yī)藥經(jīng)銷單位簽訂了”MM膠囊’經(jīng)銷協(xié)議，總金額達(dá)14.85億元，其中現(xiàn)款現(xiàn)貨2.15億元(為Y藥業(yè)頭8個(gè)月主營(yíng)總收入的22.26倍)，預(yù)售12.7億元。對(duì)于超額收益的計(jì)算，評(píng)估師一般在客戶提供的盈利預(yù)測(cè)表基礎(chǔ)上進(jìn)行審核，”MM膠囊’收購(gòu)前后收入懸殊，以何為評(píng)估依據(jù)?筆者認(rèn)為，評(píng)估師的評(píng)估值是一種模擬市場(chǎng)價(jià)值，必須站在中立的立場(chǎng)上，評(píng)估師假設(shè)由一位中庸的經(jīng)營(yíng)者運(yùn)營(yíng)”MM膠囊’所能獲得收益為基礎(chǔ)測(cè)算超額收益，一般要根據(jù)歷史業(yè)績(jī)扣除非正常因素后確認(rèn)未來(lái)收益。本例中，根據(jù)歷史業(yè)績(jī)，評(píng)估師不可能作出年利潤(rùn)0.662668億元的預(yù)測(cè)，因?yàn)閅前三年處于微利或虧損之中?，F(xiàn)在關(guān)鍵問(wèn)題是評(píng)估基準(zhǔn)日后才幾天，”MM膠囊’以天價(jià)拍賣，企業(yè)的價(jià)值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止2666.8萬(wàn)元(剝離出短期投資和預(yù)付賬款后的凈值)，評(píng)估師是否有必要調(diào)整評(píng)估結(jié)果或者重新出具評(píng)估報(bào)告?由于該案是關(guān)聯(lián)交易，如果本案是獨(dú)立交易，即”MM膠囊’拍賣給獨(dú)立的第三者，評(píng)估師是否應(yīng)對(duì)其評(píng)估結(jié)果與實(shí)際成交價(jià)格嚴(yán)重不符負(fù)責(zé)，如Y原股東狀告評(píng)估師評(píng)估不實(shí)導(dǎo)致其低價(jià)出售股權(quán)?我想，如果”MM膠囊’的價(jià)值被嚴(yán)重低估，評(píng)估師難逃責(zé)任，評(píng)估師要保證評(píng)估結(jié)果的公正性、權(quán)威性，這也是這個(gè)職業(yè)生存的基礎(chǔ)。但本案是母公司與全資子公司的關(guān)聯(lián)交易，夸張點(diǎn)想像，如果拍賣會(huì)拍出10個(gè)億、20個(gè)億來(lái)，X上市公司想必也掏得起這個(gè)錢，因?yàn)檫@是內(nèi)部交易或者稱賬面交易，所以拍賣價(jià)不能作為”MM膠囊’的價(jià)值依據(jù)，”MM膠囊’的價(jià)值應(yīng)根據(jù)其所能實(shí)現(xiàn)的超額收益評(píng)估，如果14.85億元銷售額屬實(shí)，則“MM膠囊’3.18億元的價(jià)值是有依據(jù)的，但筆者懷疑經(jīng)銷協(xié)議中是否也存在”從上口袋到下口袋’的內(nèi)部交易或有利潤(rùn)返還等秘密附加協(xié)議的”雙份合同’，筆者對(duì)”MM膠囊’的拍賣價(jià)總體感覺(jué)是高估了，如果真的這么值錢，Y的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)不會(huì)便宜得離譜，而且是在拍賣會(huì)后才簽的轉(zhuǎn)讓協(xié)議。五、本案思考之三：注冊(cè)會(huì)計(jì)師如何審計(jì)該筆業(yè)務(wù)從審計(jì)角度注冊(cè)會(huì)計(jì)師在對(duì)2000年度X上市公司審計(jì)時(shí)，應(yīng)如何審查該筆業(yè)務(wù)及如何確定該筆業(yè)務(wù)對(duì)審計(jì)報(bào)告的影響?這涉及到《關(guān)聯(lián)方及其交易》準(zhǔn)則在實(shí)務(wù)中的具體運(yùn)用，由于這是一筆巨額的關(guān)聯(lián)方交易，必須是審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)該筆交易的處理是否得當(dāng)直接影響到該年報(bào)的審計(jì)質(zhì)量。對(duì)本例交易審查重點(diǎn)有二：一是”MM膠囊’產(chǎn)品及全部技術(shù)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)是否完備：會(huì)計(jì)師在詢問(wèn)管理當(dāng)局，以了解拍賣的目的，檢查有關(guān)協(xié)議、合同等法律文件之外，重點(diǎn)審查交易程序是否合法，如董事會(huì)、股東大會(huì)通過(guò)此協(xié)議時(shí)，是否實(shí)行關(guān)聯(lián)方董事、股東回避制度，拍賣交易一般買賣程序上有一定差別，競(jìng)買時(shí)是否已取得董事會(huì)、股東大會(huì)的授權(quán)，特別是涉及商標(biāo)權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓人與受讓人應(yīng)當(dāng)共同向商標(biāo)局提出申請(qǐng)，轉(zhuǎn)讓注冊(cè)商標(biāo)經(jīng)商標(biāo)局核準(zhǔn)后，轉(zhuǎn)讓合同才能生效。由于程序的復(fù)雜和特殊性，對(duì)該起交易應(yīng)特別關(guān)注程序是否完備，必要時(shí)應(yīng)向律師咨詢。二是”MM膠囊’產(chǎn)品及全部技術(shù)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)是否合理：《關(guān)聯(lián)方及其交易》第15條規(guī)定：在檢查某一重大關(guān)聯(lián)方交易時(shí)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)考慮追加以下審計(jì)程序：1.詢證關(guān)聯(lián)方交易的條件及金額；2.檢