關(guān)于證監(jiān)會(huì)再融資新規(guī)的解讀和展業(yè)思考

關(guān)于證監(jiān)會(huì)再融資新規(guī)的解讀和展業(yè)思考報(bào)告要點(diǎn)2020年2月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“再融資新規(guī)”，主要體現(xiàn)在兩個(gè)主要方面，一方面是盤活非公開發(fā)行品種，一方面是降低了創(chuàng)業(yè)板再融資的條件，其中有不少超預(yù)期之處。再融資新規(guī)對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展具有較大的促進(jìn)作用。對(duì)于信托公司來說，應(yīng)該積極關(guān)注新規(guī)來的資本市場(chǎng)的信號(hào)、機(jī)遇和業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，發(fā)揮信托在架構(gòu)設(shè)計(jì)和資金募集方面的優(yōu)勢(shì)，與券商資管和公募基金探索合作方式，同時(shí)加大投研體系建設(shè)，提高主動(dòng)管理能力，創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利模式，開辟新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和方向。一、再融資新規(guī)的主要內(nèi)容（一）精簡(jiǎn)發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面。取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件；將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。（二）優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。1.上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日。2.調(diào)整非公開發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折。3.鎖定期減半，取消額外的減持限制。競(jìng)價(jià)發(fā)行鎖定期從12個(gè)月減至6個(gè)月；鎖價(jià)發(fā)行的鎖定期從36個(gè)月減至18個(gè)月，尤其是對(duì)原來董事會(huì)確定部分發(fā)行對(duì)象的情況下，部分發(fā)行對(duì)象被動(dòng)接受競(jìng)價(jià)價(jià)格，鎖定期從36個(gè)月減至6個(gè)月。不再適用《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。4.將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對(duì)象數(shù)量由分別不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。5.放寬非公開的融資規(guī)模自發(fā)行前總股本的20%提升至30%。6.發(fā)行的股份數(shù)量從不得超過本次發(fā)行前總股本的20%提升至30%。（三）適當(dāng)延長(zhǎng)批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。（四）以《辦法》實(shí)施日作為“新老劃斷”分割點(diǎn)。征求意見稿時(shí)明確尚未取得批文的均適用新規(guī)，正式稿進(jìn)一步放寬至尚未完成發(fā)行的都可以適用新規(guī)，即除非已經(jīng)完成發(fā)行或者批文已經(jīng)過期都適用。上市公司履行相應(yīng)的決策程序并更新申請(qǐng)文件或辦理會(huì)后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其中已通過發(fā)審會(huì)審核的，不需重新提交發(fā)審會(huì)審議，已經(jīng)取得核準(zhǔn)批文預(yù)計(jì)無法在原批文有效期內(nèi)完成發(fā)行的，可以向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)換發(fā)核準(zhǔn)批文。（五）加強(qiáng)對(duì)明股實(shí)債行為的監(jiān)管，明文禁止控股股東、實(shí)際控制人、主要股東兜底、財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償?！吧鲜泄炯捌淇毓晒蓶|、實(shí)際控制人、主要股東不得向發(fā)行對(duì)象做出保底保收益或變相保底保收益承諾，且不得直接或通過利益相關(guān)方向發(fā)行對(duì)象提供財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償?！边^去，控股股東、實(shí)際控制人通過抽屜協(xié)議提供兜底承諾的不乏少數(shù)，投資者虧損的情況下對(duì)簿公堂也時(shí)有發(fā)生，或者雖然公開承諾不提供財(cái)務(wù)資助，但是為了保證發(fā)行的順利完成，發(fā)行時(shí)實(shí)際上提供了財(cái)務(wù)資助，最后被舉報(bào)的案例也有。圖表1：A股再融資政策新舊對(duì)比圖表2：近幾年來上市公司定增情況二、對(duì)信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的思考（一）高度注重資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)目前我國(guó)大力發(fā)展資本市場(chǎng)的決心已經(jīng)非常明顯。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，國(guó)家堅(jiān)持“房住不炒”的定位，在“疫情”爆發(fā)之后，房地產(chǎn)政策以扶持房企緩解現(xiàn)金流為主，但是主要的基調(diào)還是沒有變化。而與此同時(shí)，地方債加大基建投資力度，鼓勵(lì)和支持釋放新興消費(fèi)潛力，大力發(fā)展直接融資和資本市場(chǎng)。從大趨勢(shì)中可以看出，房地產(chǎn)市場(chǎng)是在做“減法”，而資本市場(chǎng)是在做大力的“加法”。2020年，信托業(yè)務(wù)應(yīng)該高度關(guān)注資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。（二）通過投資資管產(chǎn)品間接參與定增和資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)再融資新規(guī)出來之后，未來會(huì)有大量的券商和公募基金公司設(shè)計(jì)相關(guān)定增業(yè)務(wù)的產(chǎn)品，信托公司可以積極關(guān)注這些定增基金和資管產(chǎn)品。由于券商和基金公司離定增市場(chǎng)更近，他們具有獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的渠道和優(yōu)勢(shì)，而信托公司可以發(fā)揮產(chǎn)品設(shè)計(jì)和資金募集端的優(yōu)勢(shì)，與券商和公募基金加大合作力度。（三）通過直接拿定增份額方式參與業(yè)務(wù)由于之前非公開市場(chǎng)的參與方通常為5-10人，每一份的資金體量較大，信托公司很難直接參與。此次新規(guī)將參與人數(shù)放寬至35人，信托公司可以考慮通過固有資金等方式直接參與非公開市場(chǎng)。期初可以在控制額度以及領(lǐng)投方綁定的情況下開展業(yè)務(wù)，增強(qiáng)主動(dòng)管理能力，加速向權(quán)益投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。（四）加大股票市場(chǎng)的業(yè)務(wù)探索力度定增新規(guī)會(huì)進(jìn)一步加大各類資金入市的節(jié)奏和規(guī)模，未來2年內(nèi)，我國(guó)資本市場(chǎng)的空間和活躍度必將進(jìn)一步打開。信托公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要進(jìn)一步加快，加速拓展參與股票市場(chǎng)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。除上述定增業(yè)務(wù)之外，還包括FOF公募、FOF私募、指數(shù)增強(qiáng)基金、直接投資股票市場(chǎng)等，圍繞資本市場(chǎng)進(jìn)行大力探索。（五）強(qiáng)化專業(yè)研究支持的效能