淺析眾創(chuàng)中心及其資產證券化風險管控

淺析眾創(chuàng)中心及其資產證券化風險管控一、引言在國外，十多年前，Hackspace、TechShop、FabLab、Makerspace等各種類似形式的眾創(chuàng)空間就已經(jīng)逐步形成，對科技創(chuàng)新產生了深化的影響。此后，Maker的概念被引入我國，形成創(chuàng)客概念，國內也產生了類似空間，如北京創(chuàng)客空間、上海新車間、深圳柴火空間、杭州洋蔥膠囊等，大小和背景各不一樣。Hackerspace在我國被叫作創(chuàng)客空間，2021年創(chuàng)客空間進入我國。在國內，眾創(chuàng)中心源于眾創(chuàng)空間，眾創(chuàng)空間從創(chuàng)客空間演化而來，創(chuàng)客空間就是創(chuàng)客們動手創(chuàng)作、交流分享的活動場地，創(chuàng)客空間可以看作是開放交流的實驗室、工作室、機械加工室，這里的人們有著不同的經(jīng)歷和技能，可以一起共享資料和知識，一起完成他們的創(chuàng)意作品。眾創(chuàng)空間的概念外延與孵化器略有重疊，但應比后者范圍更大，此外它還應包括創(chuàng)客空間、創(chuàng)業(yè)咖啡等新型孵化器形式。一方面，眾創(chuàng)空間包括那些比傳統(tǒng)意義上的孵化器門檻更低、更方便為草根創(chuàng)業(yè)者提供成長和效勞的平臺;另一方面，眾創(chuàng)空間不但是創(chuàng)業(yè)者理想的工作空間、網(wǎng)絡空間、社交空間和資源共享空間，還是一個可以為他們提供創(chuàng)業(yè)培訓、投融資對接、商業(yè)形式構建、團隊交融、政策申請、工商注冊、法律財務、媒體資訊等全方位創(chuàng)業(yè)效勞的生態(tài)體系。眾創(chuàng)中心是眾創(chuàng)空間這個新型創(chuàng)業(yè)效勞平臺再集成其他的產物，范疇更大，集成了新穎創(chuàng)新形式、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)效勞、融入智慧環(huán)境，在一個有一定范圍的智慧空間中提供全產業(yè)鏈效勞。它為各種社會力量實現(xiàn)創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)相結合、線上與線下相結合、孵化與投資相結合，在良好的開展平臺上，實現(xiàn)政產學研全方位有機集成與協(xié)同，為創(chuàng)業(yè)者提供良好的工作空間、網(wǎng)絡空間、社交空間和資源共享空間的活動場所，以及通過市場化機制、專業(yè)化效勞和資本化途徑構建的低本錢、便利化、全要素、開放式的新型創(chuàng)業(yè)效勞，因此形成某種形式的關系的單位空間。眾創(chuàng)中心是為創(chuàng)業(yè)者提供的平臺，是充滿前途的創(chuàng)客活動空間。運營好眾創(chuàng)中心是一個尚待探究的難題。對于眾創(chuàng)空間的開展，首先，如何吸引各類創(chuàng)客進場、其優(yōu)勢在哪里;其次，低回報下如何生存與可持續(xù)開展，資產證券化是其選項，而資產證券化的風險又如何管控;最后，眾創(chuàng)中心形式不僅能在北上廣深城市復制，而且要能在我國更大范圍內復制，才是真正意義上的可持續(xù)開展形式。假設眾創(chuàng)中心一味地依靠政府，不能根據(jù)市場化生存，那如何苛求創(chuàng)客們在市場中生存。因此，眾創(chuàng)中心要有持續(xù)的經(jīng)營才能，有其自身的運行機制，加上資本支持，才能真正使其成為創(chuàng)新的驅動力。眾創(chuàng)中心及其資產證券化形式一定要能在廣闊地區(qū)復制，為此眾創(chuàng)中心要打造在市場中有效的融資體系及資本退出機制，可以形成產業(yè)鏈、產業(yè)集聚，以使眾創(chuàng)中心與創(chuàng)客們的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)事業(yè)共同成長、開展。眾創(chuàng)中心作為一種新型、科技型產業(yè)地產，在我國剛剛興起，由于承擔著群眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)、解決就業(yè)、產業(yè)轉型、產業(yè)晉級等重任，開展速度極快。研究其資產特性、洞悉其開展規(guī)律，管控其融資風險，使其安康、可持續(xù)開展，是本文研究目的所在。資產證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，經(jīng)歷過次貸危機，在我國的開展歷史不長，經(jīng)歷缺乏，操作中各類風險共存，如何化解?是本文要重點討論的課題。眾創(chuàng)中心的資產證券化作為一項新事物，其風險識別、分析、評估、管控研究尚未涉及。走出一條眾創(chuàng)中心資產證券化安康之路，不僅是產業(yè)地產界的幸事，也是金融界所企求。安康開展的眾創(chuàng)中心資產證券化不僅有利于眾創(chuàng)中心的開展，支持了實體經(jīng)濟，也有利于我國的金融創(chuàng)新開展，對完善金融風險監(jiān)管體系有重大意義。眾創(chuàng)中心投資退出的形式有：股票融資、債券融資、房地產信托、房地產投資基金、海外融資、可轉換公司債券、短期融資券、互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌融資、區(qū)域性股權交易、金融機構開發(fā)科技融資擔保、知識產權質押等產品和效勞、銀團貸款融資、房地產資產證券化等數(shù)十種退出形式。二、資產證券化風險管控研究現(xiàn)狀法博齊等(2021)對資產證券化作了簡明扼要的介紹，貝格等(2021)詳細地介紹了資產證券化的實操實務，我國學者林華等(2021)全面系統(tǒng)介紹了各種產品類型資產證券化，陳松男(2021)在其系列專著中也有涉及，鄒瑾(2021)簡要涉及了房地產的資產證券化。對于資產證券化風險方面研究很多。李智等(2021)著重從資產證券化風險的法律層面進展了全面研究，提出有益的建議。中南大學梁志峰、冒艷玲的?會計視角下的資產證券化實體合并風險管理?(2004)從會計角度討論了實體合并方面的風險管控;中國社會科學院何德旭、劉海虹、張超英的?關于資產證券化表外有關問題的分析?(2006)從財務角度研究了資產真實出售的問題;暨南大學謝洪芳的?資產證券化運作中早償風險的評價?(2004)討論了提早償付的影響因素，定性定量地研究了資產證券化中的提早償付風險;復旦大學關光齊的?資產證券化風險的故障樹分析與識別控制?(2003)采用風險管理理論中的故障樹方法分析了資產證券化風險要素，并提出了風險識別、控制和防范措施。巴曙松、劉清濤在?資產證券化風險監(jiān)管?(2005)中基于資產證券化的原理分析了我國資產證券化的監(jiān)管原那么和監(jiān)管內容;黃勇在?資產證券化信息披露縱主橫輔特性之研究?(2006)中從投資者躲避風險的角度分析了資產證券化信息披露的法律特征和我國資產證券化信息披露法律體系的構建。其中資產證券化縱向信息披露環(huán)節(jié)分為根底資產初始選擇和集合的信息披露、根底資產轉移的信息披露、根底資產信譽增級的信息披露、根底資產現(xiàn)金流收入分配的信息披露。橫向分布體系法律解釋為資產證券化中SPV對外委托效勞的信息披露，SPV風險防范狀況的信息披露，SPV法人治理與經(jīng)營狀況的信息披露。其從資產證券化理論中對SPV設立目的、條件、形式、風險隔離機制、經(jīng)營范圍與發(fā)行證券的資格等都做出了獨特的設計，使得資產證券化的風險遠離了SPV，資產證券化信息披露的側重點已經(jīng)不在SPV本身，對SPV的信息披露要求相對簡單且并不要求過于詳細，信息披露的主要內容只是集中在SPV法人構造、總資產構成、一般經(jīng)營狀況等方面。三、眾創(chuàng)中心資產證券化風險要素識別與分析對眾創(chuàng)中心資產證券化進展全過程全方位的研究后，本文提出了三級風險要素識別指標及三維模型。眾創(chuàng)中心資產證券化的風險應對與管控策略研究(一)眾創(chuàng)中心資產證券化風險事前管控策略眾創(chuàng)中心資產證券化風險事前管控策略如表2所示。(二)眾創(chuàng)中心資產證券化風險應對與管控策略按照風險管控的程序，分析針對不同風險要素的管控策略，將對籌劃態(tài)性地應用到資產證券化流程中。第一，資產池的風險管控策略。主要表如今以下方面：資產池中的資產及其組合風險的防范措施。一是按照資產主體的行業(yè)、地域、規(guī)模對資產進展嚴格明晰的清理和分類;資產的信譽記錄要良好。二是現(xiàn)金流穩(wěn)定，并與預期相符;償付才能滿足要求;有提早償付的補償機制。三是資產池中的資產性質盡量分散;資產償付時間不能過于集中，近中遠期分布要合理;資產及其組合的地域分布不過分集中。提早償付風險的防范措施。一是交易設計明確在一段時間內不允許借款人提早歸還貸款(鎖定方式)或收取提早償付罰金。二是資金托管人將提早收到的現(xiàn)金流用于購置國債等有收益的產品，以平衡現(xiàn)金流，確保投資人收益。三是在交易的構造化設計中對資產池中的現(xiàn)金流進展分割，如設計發(fā)行提早償付風險較低的方案攤銷檔證券來滿足不愛好提早償付的投資人。資產組合變化引起的風險管控策略。資產組合的變化對資產證券化的成功也有很大影響。但當資產組合由發(fā)起人出售給SPV機構后，資產組合就無法改變了，因此只能在資產出售階段采取風險防范措施降低該階段的相關風險，比方在資產出售時，要求發(fā)起人與相關債務人簽訂相關協(xié)議以減少提早歸還風險。第二，金融機構的風險管控策略。主要表如今以下方面：發(fā)起人的風險管控策略。一是發(fā)起人一定要從自身的需求來決定是否發(fā)起資產證券化。二是還要考慮發(fā)起人的開展前景。只有擁有良好的投資開展工程，資產證券化的低本錢籌資才有意義，否那么發(fā)起人籌集到的資本就會無法到達行業(yè)收益率，從而降低發(fā)起人的盈利才能。SPV機構的風險管控策略。一是保持SPV業(yè)務范圍純一性、關系的單純化。二是保證資產的真實出售，比方采取更新、讓與等。三是SPV所發(fā)生的一切費用都會反映在購置資產組合的價格、資產證券化產品的發(fā)行本錢等方面。四是必須保證在SPV機構的債務或面臨破產風險時，資產組合不會面臨其相關債務人對資產組合的要求權，進而損害投資人利益。評級機構及信譽增級風險管控策略。一是評級機構的信譽增級。二是資產組合只有在評級機構進展評級，到達投資級別。三是信譽風險可以采取信譽保險或對沖信譽風險工具來躲避。投資銀行風險管控策略。一是要保證投資銀行有屢次證券發(fā)行的經(jīng)歷。二是選擇有較多銷售渠道的投資銀行。三是投資銀行應有較強的定價才能。四是資產證券化發(fā)行本錢中包括了投資銀行的銷售本錢，因此可在降低投資銀行銷售本錢的情況下提升資產證券化的收益。效勞機構風險管控策略。一是假設由發(fā)起人充當效勞機構，要盡量防止道德風險。二是要求效勞機構時刻對資產組合保持跟蹤并理解情況，保證其效勞質量。三是假設由發(fā)起人充當效勞機構，那么可在簽訂協(xié)議時增加有關其資產管理方面的條款，假設不是由發(fā)起人充當效勞機構，那么在選擇效勞機構時關注資產管理經(jīng)歷方面的紀錄。現(xiàn)金管理人的風險管控策略。一是選擇有良好投資渠道的管理人來管理現(xiàn)金，保證平安與收益。管理人的投資才能是影響資金保值增值的重要因素。二是與管理人簽訂相關協(xié)議時要增加相關條款，減少道德風險的發(fā)活力率。三是管理機構的內部控制機制對其相關職能的實現(xiàn)也是非常重要的。第三，市場構造的風險管控策略。主要表如今以下方面：經(jīng)濟環(huán)境風險管控策略。第一，關于利率方面的風險，要在合理預期收益的根底上對資產證券化進展合理的定價。采取利率期權、利率期貨及利率互換等衍生金融工具進展轉移管控;第二，發(fā)起人應盡量防止在經(jīng)濟開展前景不好時發(fā)行資產證券化產品;第三，發(fā)起人應估測投資產品所在行業(yè)的開展前景。行業(yè)有較好的開展預期，才能保證所籌資本的收益率，實現(xiàn)證券化的目的;第四，人均收入的進步，有利于資本市場的資金供給，也有利于資產證券化的發(fā)行。經(jīng)濟狀況變化風險管控策略。第一，面對不斷變化的利率，只能在衡量各方面損益的根底上選擇最大化收益的措施。第二，管理人對資產組合資產的投資方向是關乎收益的重要決定因素。第三，人均收入程度等相關因素對該階段也有一定的影響，收入程度的進步可以直接或間接地增加資本市場的資金供給，增加對資產證券化的需求，進步其流動性，減少投資者的風險，增加資產證券化產品的吸引力。政策法規(guī)方面的風險管控策略。第一，要衡量收益與風險之間的關系，實現(xiàn)收益降低風險。同時，關注政府對行業(yè)的宏觀調控方向，進而決定投資額的大小和投資期限的長短。第二，二級市場的相關規(guī)定假設條件放寬，就會對資產證券化的流動性有更高的要求。第三，關于權益保護方面的法律，會在資產證券化收益不能按時支付時實現(xiàn)對投資者利益的保護，如在符合一定條件時要求發(fā)起人回購資產組合或置換相關資產來保護自身利益，而法律對該條款的認同與執(zhí)行力度都會影響投資者的利益實現(xiàn)。法律方面風險管控策略。第一，應親密關注發(fā)起人相關行業(yè)的政策、政府對投資的調控措施等，選擇合理的時機進展資產證券化工作。第二，SPV機構是資產證券化中非常關鍵的機構之一，而國家相關法律法規(guī)會對資產證券化產生較大的影響，發(fā)起人要采取一定的措施，增加對信托機構的補償，增加資產證券化產品的收益。第三，政府對于資本市場的法律法規(guī)，對發(fā)起人的資產出售也會產生間接影響。第四，與一二級市場有關的風險管控策略。主要表如今以下方面：一級市場對發(fā)起人資產的出售風險管控策略。影響是間接性的，但該風險因素是不可控因素，只能防范該階段的風險。一級市場對資產證券化的成功發(fā)行有著直接影響。該風險因素是不可控因素。在認同度、規(guī)模、供給等諸多需求因素的影響下選擇適宜的發(fā)行方式和定價，求得資產證券化成功發(fā)行。二級市場對資產出售階段風險管控策略。假設二級市場存在對資產證券化的很大需求，并且資產證券化收益和流動性各項指標較高，那么SPV會增加對資產的需求，有利于實現(xiàn)資產高價出售。二級市場風險管控策略。影響主要是間接的，要采取合理手段躲避。比方，選擇在二級市場需求較高時來發(fā)行資產證券化，或適當進步資產證券化的收益率來進步其二級市場的需求，或彌補其二級市場流動性較低的風險。后期與二級市場有關的風險管控策略。一是增加其造市需求，化解流動性缺乏的風險;二是采取有競爭優(yōu)勢的發(fā)行價格;三是資產證券化的持有集中度也會對該階段產生很大的影響，因此為了保證資產證券化的成功只能做好前期工作，減少相關風險。第五，監(jiān)管風險管控原那么及策略。主要表如今以下方面：管控原那么。一是整體性。監(jiān)管要以整個系統(tǒng)及其環(huán)境作為被監(jiān)管的目的物。二是全面性。要在各個方面、各個角度進展全面監(jiān)管。三是杠桿率。要以科學的根據(jù)把控好杠桿率，過長引起較大的風險，過短不利于金融創(chuàng)新開展。四是長期性。風險的監(jiān)管是一項長期的、持續(xù)的工作，一刻也不能松懈。五是透明性。風險的監(jiān)管宜不斷進步透明度，才更有利于金融事業(yè)的開展。管控策略。一是加速完善監(jiān)管體系的頂層設計。建立基于目的-對象的穩(wěn)定、統(tǒng)一的監(jiān)管體系，該體系方針要明確、程序明晰、細那么和標準要完善。以金融體系穩(wěn)定、金融機構審慎經(jīng)營和金融消費者保護作為金融監(jiān)管的三大目的，以產品作為監(jiān)管體系的對象。明確政府及其監(jiān)管者的作用和職責，監(jiān)管者應在規(guī)定的職責范圍內發(fā)揮作用，把控好監(jiān)管制度開展與施行的節(jié)奏。二是加強資產證券化外包業(yè)務風險監(jiān)控。監(jiān)管者首先要明確資產證券化外包業(yè)務的范圍;要有合理的監(jiān)管標準;要標準外包效勞商的遴選標準，優(yōu)質外包效勞商可使資產證券化業(yè)務保持可信、高質量狀態(tài);明確發(fā)包者的監(jiān)管責任;適當控制離岸外包業(yè)務。三是創(chuàng)新監(jiān)管形式。施行全過程、全方位、全員監(jiān)管，不留空白。監(jiān)管與金融創(chuàng)新同步進展。正確處理好監(jiān)管與資產證券化鼓勵開展的矛盾。正確處理好混業(yè)趨勢與目前我國三大監(jiān)管體系的矛盾，建立三大體系協(xié)同監(jiān)管機制