汽車行業(yè)研究與投資策略：從稀缺性角度把握本輪汽車向上三大周期

汽車行業(yè)研究與投資策略：從稀缺性角度把握本輪汽車向上三大周期1、

長期：汽車行業(yè)三重向上周期共振，高景氣度有望延續(xù)1.1、

新能源滲透率提升大周期政策推動全球新能源市場高增長，中國和歐洲電動化進(jìn)度領(lǐng)先。新能源汽車的

發(fā)展和全球范圍內(nèi)能源革命密切相關(guān)，隨著各國節(jié)能減排監(jiān)管政策的趨嚴(yán)，美國、歐

洲、中國等地區(qū)相繼推出相關(guān)政策推進(jìn)新能源汽車快速發(fā)展以及相關(guān)配套基礎(chǔ)設(shè)施

建設(shè)體系的完善，挪威減免新能源汽車注冊稅、增值稅以及日常道路稅并對實(shí)行電

動車路橋費(fèi)優(yōu)惠，德國實(shí)行購車補(bǔ)貼政策，美國拜登政府規(guī)劃

2030

年銷售汽車中一

半為零排放汽車并加大充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入。2021

年

10

月《2030

年前碳達(dá)峰行動方

案》發(fā)布，規(guī)劃

2030

年新能源及清潔能源交通工具占比

40%。相關(guān)補(bǔ)貼以及減排的

政策推動，全球新能源汽車銷量持續(xù)增長，其中中國和歐洲進(jìn)度較快。2015-2020

年

全球新能源汽車銷量

CAGR42.9%，中國

CAGR47.6%。早期新能源汽車市場政策推動為主，2019-2020

年經(jīng)歷一波行業(yè)大洗牌。我國新

能源汽車發(fā)展的早期以政策推動為主，2015-2018

年間政府推出財(cái)政補(bǔ)貼、充電基礎(chǔ)

設(shè)施建設(shè)以及車企雙積分考核管理多項(xiàng)政策，國內(nèi)新能源汽車市場規(guī)模開啟四年的

快速增長，新能源汽車滲透率從最初的

1.3%左右提升到

2018

年

4.5%。2019

年由于

新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼加速退坡，新能源汽車產(chǎn)銷量同比出現(xiàn)下滑，而其后疫情影響、

汽車芯片供應(yīng)緊張等加劇了部分造車新勢力的經(jīng)營困境，多家企業(yè)陷入現(xiàn)金流危機(jī)

不得不倒閉或進(jìn)入破產(chǎn)重整，如拜騰、賽麟、博郡等。經(jīng)歷過

2019-2020

年新能源汽車行業(yè)的短暫低谷，2021

年新能源汽車恢復(fù)強(qiáng)勁

增長勢頭，未來有望步入高質(zhì)量發(fā)展的全新時期。新一輪新能源滲透率提升的周期，

我們認(rèn)為有以下特點(diǎn)：（1）行業(yè)經(jīng)歷洗牌，競爭逐漸走向有序，前期補(bǔ)貼政策優(yōu)厚引

起新勢力造車車企大量涌現(xiàn)，如自然界優(yōu)勝劣汰的機(jī)制一樣，補(bǔ)貼退坡等沖擊淘汰

掉部分實(shí)力較弱的車企重塑行業(yè)格局。（2）各車企加快推出有競爭力的新能源車型，

行業(yè)競爭更加充分，早期競爭力差的車型逐漸被市場認(rèn)知，特斯拉的引入一定程度

上也加劇了國內(nèi)競爭，自主品牌和新勢力各顯神通，行業(yè)加速迭代良性發(fā)展。（3）混

動市場開啟百花齊放的高增長時期，《節(jié)能與新能源技術(shù)路線圖

2.0》強(qiáng)調(diào)混動節(jié)能

車（不屬于新能源汽車）和插電混動車（屬于新能源汽車）戰(zhàn)略地位，自主品牌加快

推出新一代混動系統(tǒng)，混動市場有望進(jìn)入黃金十年。1.2、

自主品牌向上大周期全球汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史悠久，第二次工業(yè)革命中內(nèi)燃機(jī)以及電氣的發(fā)展促進(jìn)了

歐美市場汽車的大規(guī)模普及。擁有百年汽車工業(yè)發(fā)展歷史的歐洲、北美誕生了多家

全球化車企巨頭，如奔馳、福特、通用等。石油危機(jī)期間，日系車憑借緊湊車型以及

省油的特性廣受市場歡迎，多家日本車企如豐田、本田全球份額提升，以日系、歐系、

美系三足鼎立的全球汽車產(chǎn)業(yè)格局逐漸形成。自主品牌車企崛起的背后，從大背景來看，其實(shí)是全球汽車市場區(qū)域需求結(jié)構(gòu)的

變化以及全球范圍內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展重心的遷移。參考邁克爾·波特關(guān)于產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢

的“鉆石模型”，需求空間大、汽配相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈競爭力增強(qiáng)以及工程師紅利等因素是

國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢的核心來源，正是全球范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢的相對變化導(dǎo)致

了汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展重心的轉(zhuǎn)移，帶動了本輪自主品牌崛起的大周期。在全球汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對重心遷移的大背景下，汽車相關(guān)消費(fèi)刺激政策和

SUV市場的興起相繼助推了自主品牌份額提升，電動化+智能化變革有望為自主品牌帶來

發(fā)展新契機(jī)。汽車下鄉(xiāng)等消費(fèi)刺激政策以及

SUV市場興起是

2008-2010

年以及

2014-2017

年

兩輪自主品牌份額提升的契機(jī)。復(fù)盤過去十多年來自主品牌國內(nèi)份額的變化，政策

刺激以及

SUV市場紅利是自主品牌份額提升的兩大契機(jī)。2008-2010

年金融危機(jī)下

汽車下鄉(xiāng)等政策的推出刺激了小排量及低端車型需求，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢，自主

品牌份額得到進(jìn)一步提升，2014-2017

年國內(nèi)

SUV市場興起，自主品牌借助

SUV市

場東風(fēng)實(shí)現(xiàn)份額提升。

電動化、智能化變革為自主品牌帶來新機(jī)遇，看好新賽道下自主品牌產(chǎn)品力、

品牌力、市場份額的提升。電動化、智能化下汽車傳統(tǒng)的三大件包括發(fā)動機(jī)、變速

箱、底盤等扮演角色弱化，三電系統(tǒng)以及電子電氣架構(gòu)等將承擔(dān)核心功能，汽車構(gòu)成

部件的變化為自主品牌提供了彎道超車的機(jī)遇。自主品牌車企如比亞迪、長城汽車、

吉利汽車積極布局電動化智能化賽道，比亞迪刀片電池、IGBT

技術(shù)領(lǐng)先，領(lǐng)跑全球

新能源汽車行業(yè)；長城汽車開發(fā)咖啡智能

2.0

平臺（預(yù)計(jì)將于

2022

年

3

季度發(fā)布），

其智慧線控底盤直面

L4

級及以上自動駕駛、可實(shí)現(xiàn)全球首款量產(chǎn)

4

輪

EMB制動。

電動化、智能化技術(shù)優(yōu)勢加持下，各個自主車企也在向高端市場發(fā)力，吉利汽車推出

幾何、極氪，上汽集團(tuán)推出智己，長城汽車高端純電+氫能品牌沙龍也在規(guī)劃之中。

自主品牌向上大周期下，國內(nèi)自主車企有望憑借技術(shù)及市場需求把控的優(yōu)勢強(qiáng)化產(chǎn)

品力，借助電動智能的新機(jī)遇完成向高端品牌的布局實(shí)現(xiàn)品牌力的躍升，從而迎來

量價雙升的周期。1.3、

自主品牌整車廠/零部件供應(yīng)商全球份額提升大周期1.3.1、

整車廠調(diào)整作戰(zhàn)模式，開啟新一輪出海征程早期自主品牌車企出海東南亞以整車出口銷售以及出口散件當(dāng)?shù)亟M裝模式

（CKD）為主，相比日系全產(chǎn)業(yè)鏈布局競爭力較弱，海外業(yè)務(wù)發(fā)展頗為曲折。自主

品牌車企較早進(jìn)行東南亞等新興市場的布局，早期自主車企出海的形式多為整車出

口以及出口散件海外組裝模式，由于較多車企在當(dāng)?shù)貨]有重資產(chǎn)工廠投入，整車組

裝需要借助當(dāng)?shù)剀嚻髨龅?，或者打著代理商的牌子銷售國內(nèi)出口的整車。這種模式

下，自主品牌車企國外售后服務(wù)的弱勢逐漸凸顯。受到日系車企為代表的多方夾擊，

以及部分出口市場政治風(fēng)險影響，長城汽車、吉利汽車等自主品牌出口業(yè)務(wù)

2012

年

以來進(jìn)入階段性萎縮。以比亞迪、吉利汽車為例，新能源商用車為自主車企切入歐美發(fā)達(dá)國家市場提

供契機(jī)。比亞迪以及吉利汽車的海外擴(kuò)張戰(zhàn)略為自主品牌車企沖擊歐美發(fā)達(dá)國家汽

車市場提供了一個參考。盡管歐美車市增速趨緩且國內(nèi)寡頭競爭格局基本已經(jīng)穩(wěn)定，

一些細(xì)分賽道上還是為自主品牌的突圍提供了機(jī)會，如比亞迪通過純電動大巴車切

入歐洲市場實(shí)現(xiàn)份額的穩(wěn)步擴(kuò)張，目前在歐洲純電動大巴市場份額已經(jīng)超過

20%。

前文提到電動化智能化為自主品牌向上提升份額提供了機(jī)遇，從全球范圍來看，電

動智能浪潮下歐美車市的平靜逐步被打破，自主品牌有望分一杯羹。自主品牌車企在歐美、日韓之外的新興市場如東南亞、非洲、澳大利亞以及俄

羅斯等市場規(guī)?？焖贁U(kuò)張，長城汽車

2019-2020

年連續(xù)

2

年斬獲中國汽車品牌在俄

銷量冠軍，上汽名爵

2020

年斬獲澳大利亞、智利、埃及市場銷量冠軍?？春眯屡d市

場以及歐美新能源汽車細(xì)分賽道自主品牌份額提升的機(jī)遇。1.3.2、

國內(nèi)制造業(yè)成本優(yōu)勢突出，綁定整車廠加速零部件廠商出海針對國內(nèi)汽車零部件供應(yīng)商全球份額提升的大周期，我們主要有

3

個觀點(diǎn)：（1）

下游車企的零部件采購降本需求是核心驅(qū)動因素，國內(nèi)汽車零部件廠商具備成本優(yōu)

勢，同時積極布局海外市場，便于切入海外車企供應(yīng)體系；（2）自主品牌車企出海

或?qū)⑦M(jìn)一步帶動國產(chǎn)汽車零部件供應(yīng)商海外布局生產(chǎn)基地，成為自主零部件供應(yīng)商

海外份額提升的催化劑；（3）國內(nèi)龐大的市場需求孕育出實(shí)力雄厚的零部件龍頭供

應(yīng)商，這些本土成長的供應(yīng)商可通過海外并購提升全球份額。海外市場開拓、智能化電動化研發(fā)投入帶來資金壓力，降低零部件采購成本成

為車企的迫切訴求。歐美、日韓發(fā)達(dá)國家市場汽車行業(yè)已進(jìn)入成熟期，國內(nèi)需求增速

趨緩，為尋求業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展，主流車企巨頭紛紛尋求海外擴(kuò)張，以日系車企為

例，本土市場需求規(guī)模較小，豐田、本田等車企

20

世紀(jì)

60

年代就開始布局東南亞

汽車市場。海外投資建廠以及收購等都需要大筆資金投入，此外，電動智能化的浪潮

也大幅增加了車企研發(fā)投入需求，壓縮控制零部件采購成本成為多數(shù)車企訴求。2、

稀缺性是把握這一輪向上大周期的核心要素前文提到汽車行業(yè)三個確定性較強(qiáng)的趨勢：新能源滲透率提升的大周期、自主品

牌向上的大周期、自主品牌整車廠以及零部件供應(yīng)商全球份額提升的大周期，落實(shí)

到投資方面，我們認(rèn)為稀缺性是把握這一輪向上大周期的核心要素。

稀缺性是什么？我們認(rèn)為稀缺性需要從需求和供給兩個方面著手，以一個產(chǎn)品

為例，需求端來看，稀缺性的前提是產(chǎn)品性能滿足消費(fèi)者的核心需求，供給端來看，

這個產(chǎn)品的性能是獨(dú)一無二的/領(lǐng)先相關(guān)競品的。對于一家公司，競爭力的稀缺性首

先要滿足行業(yè)發(fā)展的核心需求，其次這種競爭力需要有一定壁壘或者說是難以復(fù)制

的，所謂稀缺性就是一家公司在行業(yè)發(fā)展的特定階段所具備的領(lǐng)先對手的核心能力。

稀缺性來自于哪里？對于萌芽期/成長期的行業(yè)來說，市場處于產(chǎn)品滲透率快速

提升且行業(yè)供應(yīng)商較少的藍(lán)海階段，公司的稀缺性可來自技術(shù)優(yōu)勢，如一體化壓鑄

行業(yè)的文燦股份、空氣懸架行業(yè)的天潤工業(yè)。對于成熟期的行業(yè)來說，行業(yè)發(fā)展相對

穩(wěn)定且市場供應(yīng)商較多、競爭較為充分（假設(shè)暫不考慮某些壟斷性行業(yè)，以汽車和零

部件行業(yè)為分析對象），公司的稀缺性可來自于性價比優(yōu)勢，如汽車玻璃行業(yè)的福耀

玻璃、車燈領(lǐng)域的星宇股份、制動領(lǐng)域的伯特利等。此外，這些行業(yè)內(nèi)的技術(shù)迭代更

新或會催生新的細(xì)分市場、帶來新的增長機(jī)會，從而實(shí)現(xiàn)穿越多條

S型曲線的發(fā)展，

公司亦可以通過持續(xù)拓展產(chǎn)品品類實(shí)現(xiàn)跨越S型曲線的增長，典型如相繼推出iPod、

iPhone、iPad、智能穿戴產(chǎn)品的蘋果公司，汽車電控領(lǐng)域的科博達(dá)、從整車設(shè)計(jì)延伸

到零部件供應(yīng)的阿爾特同樣具備此類優(yōu)秀潛質(zhì)。

如何把握稀缺性的投資機(jī)遇？（1）識別行業(yè)發(fā)展對于公司的核心能力要求；（2）

分析公司所具備核心能力的護(hù)城河。下文的分析中，我們重點(diǎn)從稀缺性的角度把握

公司投資機(jī)遇。2.1、

從產(chǎn)業(yè)鏈一體化的稀缺性看待比亞迪的投資機(jī)會產(chǎn)業(yè)鏈一體化是汽車整車與零部件行業(yè)核心競爭力之一。汽車產(chǎn)業(yè)鏈相對較長，

其主要由三大部分構(gòu)成，以汽車整車制造業(yè)為核心，向上可延伸至汽車零部件設(shè)計(jì)

與制造業(yè)，向下可延伸至服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，包括汽車銷售、維修、金融等服務(wù)。

對于汽車零部件企業(yè)而言，常常將產(chǎn)業(yè)鏈布局重心放在上游原材料的生產(chǎn)與加

工，如福耀玻璃汽玻業(yè)務(wù)布局浮法玻璃和硅砂；如岱美股份布局上游原材料加工生

產(chǎn)流程，并通過自制模具進(jìn)一步壓縮成本。這類汽車零部件供應(yīng)商往往通過產(chǎn)業(yè)鏈

一體化布局，降低直接材料成本占總成本比例，提高產(chǎn)品自制率，使公司產(chǎn)品毛利率

處于行業(yè)領(lǐng)先地位，增強(qiáng)公司產(chǎn)品成本優(yōu)勢。對于整車廠而言，產(chǎn)業(yè)鏈布局同樣重要，電動化、智能化大趨勢下，整車廠對三

電系統(tǒng)和智能化系統(tǒng)的布局格外重視，以動力電池為例，諸多整車廠如長城汽車、比

亞迪、廣汽集團(tuán)紛紛自主或合作研發(fā)動力電池產(chǎn)品。對于整車廠而言，產(chǎn)業(yè)鏈一體化

布局不僅僅能夠?qū)崿F(xiàn)降本增效，更能提升自身在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)，增強(qiáng)供應(yīng)鏈穩(wěn)定

性，打造核心競爭力。但由于汽車整車產(chǎn)業(yè)鏈涉及產(chǎn)業(yè)眾多，整車廠難以面面俱到，

產(chǎn)業(yè)鏈布局較為全面的整車廠較少，比亞迪是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局最為完整的整車廠之

一，我們以比亞迪為例，從產(chǎn)業(yè)鏈一體化稀缺性的角度分析其投資機(jī)會。車規(guī)級

IGBT、MCU實(shí)現(xiàn)自供+外供。比亞迪半導(dǎo)體在功率半導(dǎo)體、智能控制

IC、智能傳感器、光電半導(dǎo)體領(lǐng)域深入布局，憑借持續(xù)的研發(fā)投入、經(jīng)驗(yàn)豐富的研發(fā)

團(tuán)隊(duì)和多年的技術(shù)積累及應(yīng)用實(shí)踐，形成了豐富的產(chǎn)品線。在汽車領(lǐng)域，依托公司在

車規(guī)級半導(dǎo)體研發(fā)應(yīng)用的深厚積累，公司已量產(chǎn)

IGBT、SiC器件、IPM、MCU、CMOS圖像傳感器、電磁傳感器、LED光源及顯示等產(chǎn)品，應(yīng)用于汽車的電機(jī)驅(qū)動控制系

統(tǒng)、整車熱管理系統(tǒng)、車身控制系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、車載影像系統(tǒng)、照明系統(tǒng)等重

要領(lǐng)域。比亞迪車規(guī)級半導(dǎo)體產(chǎn)品除供應(yīng)比亞迪集團(tuán)外，已進(jìn)入小康汽車、宇通汽

車、福田汽車等車企供應(yīng)體系。缺芯危機(jī)之下，比亞迪汽車銷量穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)鏈全方位布局優(yōu)勢凸顯。2020

年底開始，大眾缺芯停產(chǎn)的消息傳出后，汽車行業(yè)缺芯的問題開始暴露，其中車規(guī)級

MCU芯片缺貨現(xiàn)象更為嚴(yán)重。受此影響，國內(nèi)乘用車市場自

2021

年

3

月開始銷量

持續(xù)環(huán)比下降，直至

9

月重回環(huán)比正增長，但比亞迪汽車銷量并未受明顯影響，期

間內(nèi)銷量持續(xù)穩(wěn)步增長。比亞迪半導(dǎo)體具備車規(guī)級

IGBT、MCU的研發(fā)能力，我們

認(rèn)為比亞迪在此期間或憑借車規(guī)級半導(dǎo)體領(lǐng)域的布局而實(shí)現(xiàn)銷量逆勢增長。2.2、

從產(chǎn)品力的稀缺性看待長城汽車的投資機(jī)會自主車企中，長城汽車的產(chǎn)品力更是得到了充分驗(yàn)證，我們認(rèn)為長城汽車具備

本輪自主品牌崛起機(jī)遇所要求的核心競爭力，是具備稀缺產(chǎn)品力的優(yōu)質(zhì)車企。2020

年長城汽車銷量

111

萬輛，落后于長安汽車、吉利汽車，但是這一成績是在幾乎沒有

傳統(tǒng)燃油轎車車型情況下、僅僅依靠

SUV、皮卡及純電動轎車等車型取得的。在產(chǎn)

品切入的三大細(xì)分市場里面，長城汽車均穩(wěn)居第一陣營：2020

年，哈弗

H6

再次奪

得

SUV市場銷冠，商用炮、風(fēng)駿

5、風(fēng)駿

7、乘用炮均躋身皮卡熱銷車型

TOP5，歐

拉黑貓純電動車銷量排名第

4。多個細(xì)分市場爆款車型的持續(xù)推出，充分驗(yàn)證了長城

汽車產(chǎn)品力的稀缺性。對于一個車企來講，產(chǎn)品力可以從很多方面打造，我們主要從市場需求洞察、產(chǎn)

品快速迭代兩個角度談?wù)勯L城汽車產(chǎn)品力稀缺性的來源。

不論是傳統(tǒng)燃油車時代，還是電動智能汽車時代，對于市場需求的洞察和把握

都是車企核心的競爭力之一，長城汽車產(chǎn)品力稀缺性來源之一在于對國內(nèi)消費(fèi)者需

求的洞察乃至創(chuàng)造。以長城汽車熱銷車型坦克

300

為例，2020

年

12

月坦克

300

正式

上市，2021

年

1

季度坦克

300

交付超過

1.4

萬輛。由于銷量的強(qiáng)勢表現(xiàn)，坦克品牌

從

WEY中獨(dú)立，成為長城汽車旗下主打越野市場的

SUV獨(dú)立品牌?！疤箍爽F(xiàn)象”是

長城汽車市場需求洞察力的集中體現(xiàn)，坦克

300

之前國內(nèi)硬派越野市場相當(dāng)小眾，

以國外進(jìn)口越野車型為主，價格高昂，本土越野車型主要有

BJ40。坦克

300

上市之

后，憑借較

BJ40

更強(qiáng)悍的動力性能以及遠(yuǎn)低于進(jìn)口車型的價格快速引起國內(nèi)

SUV市場的硬派越野新潮流，挖掘出越野細(xì)分市場下的消費(fèi)者潛在需求。長城汽車依靠敏銳的市場洞察力挖掘多元化細(xì)分市場需求。梳理長城汽車近兩

年推出的新車型，坦克

300

主打硬派越野、鐵漢柔情，客戶群體多為中青年男性，長

城炮主要滿足車主的自駕游、戶外露營需求，歐拉好貓主攻女性車主市場、主要滿足

城市代步需求，哈弗初戀定位則是“年輕人第一臺車”、整體風(fēng)格青春洋溢，不僅各

個新車型之間定位錯開，而且和原有哈弗

H6、哈弗

M6、WEYVV7

等車型定位相差

較大。公司通過敏銳的洞察力挖掘多元化的細(xì)分市場需求，致力于突破增量市場，助

力公司銷量再上新臺階。2.3、

從性價比稀缺性尋找國產(chǎn)替代的投資機(jī)會性價比是汽車零部件自主廠商與外資廠商競爭中脫穎而出的核心要素之一，也

是國產(chǎn)替代歷史機(jī)遇中稀缺性的重要來源。21

世紀(jì)初中國加入

WTO，汽車在國內(nèi)市

場快速普及，迎來黃金十年。早期寄希望于“市場換技術(shù)”的合資方式，在奠定中國

汽車工業(yè)基礎(chǔ)的同時，也導(dǎo)致了核心技術(shù)的匱乏與競爭力的缺失。此時追求技術(shù)自

主與更高質(zhì)量的少部分廠商，開始與外資或合資廠商同臺競爭，充分發(fā)揮其性價比

優(yōu)勢，從而先后實(shí)現(xiàn)了各個細(xì)分領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，并形成了獨(dú)有的稀缺性。代表性的

企業(yè)如汽車玻璃全球龍頭福耀玻璃、車燈自主品牌領(lǐng)導(dǎo)者星宇股份、深耕制動系統(tǒng)

替代外資的伯特利與在變速器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代的萬里揚(yáng)。2.3.1、

福耀玻璃中國汽車玻璃行業(yè)是汽車工業(yè)國產(chǎn)替代的典型與較早的成功案例。中國汽車玻

璃的進(jìn)口市場份額由

1985

年的近

100%減少到

2008

年的近

0%，福耀玻璃在這一歷

史進(jìn)程中扮演了關(guān)鍵的角色，也成為了汽車零部件企業(yè)國產(chǎn)替代的先鋒與標(biāo)桿。我

們認(rèn)為福耀玻璃的稀缺性在于其在汽車玻璃領(lǐng)域的全球寡頭地位，實(shí)現(xiàn)深度國產(chǎn)替

代后，在“走出去”的過程中，依然表現(xiàn)出強(qiáng)大競爭力。2.3.2、

星宇股份車燈領(lǐng)域是有望復(fù)制汽車玻璃國產(chǎn)替代路線的高附加值賽道，LED化+智能化帶

動單車價值量持續(xù)提高，行業(yè)空間不斷擴(kuò)容。星宇股份作為自主車燈的領(lǐng)導(dǎo)者，稀缺

性在于其憑借性價比優(yōu)勢成功突圍外資巨頭，成為德系、日系等主流合資品牌的前

后大燈供應(yīng)商。

我們認(rèn)為公司競爭的優(yōu)勢在于成本、技術(shù)及快速響應(yīng)綜合帶來的性價比優(yōu)勢。成本方面：公司成本管控能力占優(yōu)、管理費(fèi)用低于外資車燈巨頭，產(chǎn)品較外資車

燈巨頭、自主車燈品牌均具備較高性價比。在提升技術(shù)能力的同時，公司通過強(qiáng)化成

本管控能力提供更具性價比產(chǎn)品、積極拓展客戶。相比外資車燈巨頭，星宇股份具備

國內(nèi)地理位置優(yōu)勢、可以更好地利用國內(nèi)人口紅利，銷售及管理費(fèi)用低于海拉、斯坦

雷等外資巨頭。相比國內(nèi)其他自主車燈品牌，星宇股份持續(xù)的研發(fā)投入鑄就了產(chǎn)品

技術(shù)與質(zhì)量優(yōu)勢，成功進(jìn)入外資豪華車企品牌供應(yīng)體系。技術(shù)方面：近年來，公司智能大燈產(chǎn)品、車燈軟件研發(fā)取得多項(xiàng)突破。2016

年

以來，公司相繼在

ADB前照燈研發(fā)、夜間輔助駕駛解決方案（NADS）、激光遠(yuǎn)光前

照燈、像素式前照燈、感應(yīng)式室內(nèi)燈等方面取得突破，順利實(shí)現(xiàn)多款智能車燈產(chǎn)品的

量產(chǎn)。截至

2020

年

10

月，公司已獲得發(fā)明專利

76

項(xiàng)，實(shí)用新型專利

595

項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利

210

項(xiàng)。公司還自主研發(fā)了多款智能控制車燈軟件，如：矩陣式及機(jī)械式

自適應(yīng)前照燈控制器軟件、ADB前照燈相關(guān)控制面板軟件、激光大燈軟件設(shè)計(jì)軟件

等。相比其他內(nèi)資車燈廠商，公司持續(xù)的研發(fā)投入帶來了一定的技術(shù)優(yōu)勢。公司所

設(shè)實(shí)驗(yàn)室獲國家部委以及多家知名車企認(rèn)可。2.3.3、

伯特利伯特利的主營業(yè)務(wù)是汽車制動系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品分

機(jī)械制動產(chǎn)品和電控制動產(chǎn)品兩大類，前者主要包括盤式制動器、輕量化制動零部

件；后者主要包括電控制動系統(tǒng)產(chǎn)品、線控制動系統(tǒng)產(chǎn)品（WCBS）等。

駐車制動方面，伯特利首個

EPB項(xiàng)目于

2012

年量產(chǎn)，成為中國品牌首家實(shí)現(xiàn)

EPB量產(chǎn)的零部件供應(yīng)商。伯特利持續(xù)開拓新客戶，先后進(jìn)入奇瑞、吉利、長安汽

車的核心供應(yīng)鏈，逐步搶占外資份額，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。伯特利

EPB產(chǎn)品具備技術(shù)及

成本等多重優(yōu)勢，目前伯特利

EPB國內(nèi)份額仍較低，國產(chǎn)替代空間廣闊。2.3.4、

萬里揚(yáng)變速器作為動力總成的核心零部件之一，技術(shù)壁壘較高，過去一直由外資企業(yè)掌

控。我國變速器供應(yīng)商經(jīng)過多年的技術(shù)研發(fā)與積累，自主生產(chǎn)的變速器與外資差距

不斷縮小，自主車企對我國變速器供應(yīng)商認(rèn)可度不斷提升。萬里揚(yáng)作為國內(nèi)自動變

速器龍頭企業(yè)，在變速器國產(chǎn)替代的趨勢中憑借性價比優(yōu)勢形成自身獨(dú)特的競爭力，

不斷提升市場份額。我們認(rèn)為萬里揚(yáng)的性價比競爭優(yōu)勢來自于技術(shù)路線、產(chǎn)品迭代升級兩個方面：

技術(shù)路線方面：目前乘用車自動變速器主要有

AT、DCT、CVT三種，其中

AT主要由愛信、采埃孚等外資企業(yè)供應(yīng)，AT研發(fā)難度大、成本高，我國企業(yè)與外資企

業(yè)的技術(shù)差距較大。自主車企主要將研發(fā)重心投入到

DCT中，因此

CVT則變成第

三方供應(yīng)商突破外資企業(yè)圍困、同時獲得自主車企青睞的突破口。同時，從成本端來

看，AT、DCT、CVT三種技術(shù)路線中，CVT的造價最低，是最具備性價比的技術(shù)路

徑。2.4、

從技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢的稀缺性尋找投資機(jī)會文燦股份鋁合金為目前汽車輕量化發(fā)展的重要材料，主要應(yīng)用在動力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)和車

身三個領(lǐng)域。目前鋁壓鑄件在動力系統(tǒng)中的滲透率較高，車身結(jié)構(gòu)件和底盤輕量化

零部件是鋁合金壓鑄行業(yè)中的藍(lán)海市場。

特斯拉將一體壓鑄的方式應(yīng)用于

ModelY的后底板制造中，大幅提高零件集成

度與生產(chǎn)效率，打開了一體化鋁車身應(yīng)用的廣闊想象空間。在國內(nèi)，文燦股份在大型

一體壓鑄車身結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域具備較為豐富的技術(shù)儲備，在同行中步伐領(lǐng)先，有望在行

業(yè)空間擴(kuò)容、格局尚未成型的萌芽期憑借技術(shù)稀缺性，奠定先發(fā)優(yōu)勢并建立起護(hù)城

河。2.5、

從業(yè)務(wù)拓展能力的稀缺性尋找投資機(jī)會2.5.1、

科博達(dá)科博達(dá)為汽車照明控制領(lǐng)域的隱形冠軍，我們認(rèn)為其稀缺性在于業(yè)務(wù)拓展能力，

持續(xù)的產(chǎn)品品類拓展不斷為公司貢獻(xiàn)增量業(yè)績、提供增長動力。公司

2003

年成立之

初，以供應(yīng)電子鎮(zhèn)流器、車燈控制器為主，而后主營業(yè)務(wù)沿?zé)艨?、汽車電控系統(tǒng)及其

他電子電器產(chǎn)品分別開啟縱向、橫向拓展之路。燈控方面，公司

2018

年獲得寶馬汽

車關(guān)于

LED尾燈控制器的提名信，順利實(shí)現(xiàn)汽車照明控制系統(tǒng)產(chǎn)品類型的全覆蓋；

非燈控方面，公司業(yè)務(wù)拓展至燃油泵控制器、空調(diào)鼓風(fēng)機(jī)控制器、主動進(jìn)氣格柵

AGS、

DC/AC逆變器等，公司還獲得了比亞迪若干車型底盤域控制器的相關(guān)訂單，在汽車

電控系統(tǒng)方面持續(xù)取得突破?？撇┻_(dá)優(yōu)秀的業(yè)務(wù)拓展能力，一方面與公司汽車電控系統(tǒng)業(yè)務(wù)的特質(zhì)有關(guān)，另一

方面也得益于公司對于新產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)投入。綜合來看，以下三點(diǎn)因素鑄就了公

司優(yōu)秀的業(yè)務(wù)拓展能力：（1）不同種類電控系統(tǒng)產(chǎn)品在開發(fā)生產(chǎn)方面具備一定共通性，燈控主業(yè)優(yōu)勢賦

予公司在不同品類業(yè)務(wù)間的拓展遷移能力。汽車電子根據(jù)汽車性能要求將電子

產(chǎn)品的通用功能嵌入到汽車機(jī)械系統(tǒng)中，開發(fā)方面對于廠商在產(chǎn)品功能劃分、

控制模型、實(shí)現(xiàn)方案、測試模型、參數(shù)標(biāo)定等方面要求較高。不同功能電控系統(tǒng)

的開發(fā)生產(chǎn)具有一定相似之處，公司汽車照明控制系統(tǒng)與中小型電機(jī)控制系統(tǒng)

的生產(chǎn)工藝流程中很多環(huán)節(jié)是相通的如錫膏印刷、貼片、回流焊等，公司燈控主

業(yè)方面的開發(fā)實(shí)力可遷移到其他電控系統(tǒng)。（2）公司持續(xù)進(jìn)行新項(xiàng)目、新技術(shù)的前瞻性研發(fā)投入，不斷豐富技術(shù)儲備，便

于后續(xù)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司在技術(shù)研發(fā)方面持續(xù)投入，研發(fā)費(fèi)用率較高，追趕外

資領(lǐng)先汽車電子供應(yīng)商。公司投資設(shè)立新能源汽車電子研發(fā)中心，對新能源相

關(guān)汽車電子技術(shù)進(jìn)行前瞻性研究，有助于公司進(jìn)行產(chǎn)品、技術(shù)的更新迭代，不斷

拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。（3）綁定核心客戶深化合作，更快了解下游客戶需求、參與客戶新產(chǎn)品開發(fā)，

近水樓臺先得月。以公司核心客戶上汽大眾為例，公司

2003

年起即為上汽大眾

供應(yīng)照明控制產(chǎn)品，而后合作不斷深化，便于公司更快了解下游需求，在產(chǎn)品開

發(fā)的早期即參與進(jìn)來爭取合作。目前公司供應(yīng)上汽大眾的產(chǎn)品已拓展至車載

USB、電機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品等。2.5.2、

阿爾特公司在整車研發(fā)的優(yōu)勢基礎(chǔ)上，向下延伸產(chǎn)業(yè)至動力總成相關(guān)核心零部件制造

業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化以及培育新的增長動力。核心零部件制造業(yè)務(wù)包括混合動力

系統(tǒng)、V6

發(fā)動機(jī)、插電式混合動力耦合器、純電動車減速器等。

我們認(rèn)為阿爾特作為國內(nèi)獨(dú)立汽車設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游汽車核

心零部件制造業(yè)務(wù)，具備如下競爭優(yōu)勢：(1)

具備核心零部件制造能力的技術(shù)積累：公司多年來深耕新能源汽車和燃油

汽車整車研發(fā)，并基于對行業(yè)和客戶充分了解的先發(fā)優(yōu)勢，業(yè)務(wù)類型進(jìn)行相

關(guān)延伸，逐步強(qiáng)化了在核心零部件制造領(lǐng)域的技術(shù)積累。在此過程中積累了

大量汽車零部件的研發(fā)技術(shù)，公司當(dāng)前掌握了純電動減速器、混動車型耦合

器和增程器等技術(shù)，具備電動車三電系統(tǒng)的開發(fā)設(shè)計(jì)能力。(2)

公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)與核心零部件業(yè)務(wù)可共享資源平臺：公司整車研發(fā)業(yè)務(wù)、核

心零部件制造業(yè)務(wù)構(gòu)