長(zhǎng)期投資決策教材-課件

第六章長(zhǎng)期投資決策2022/12/191第六章長(zhǎng)期投資決策2022/12/161第一節(jié)、貨幣的時(shí)間價(jià)值（TheTimevalueofmoney）

一、貨幣時(shí)間價(jià)值的含義及理解貨幣時(shí)間價(jià)值的目的（或作用）1、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念不同時(shí)點(diǎn)上相同數(shù)額的貨幣，其價(jià)值不同。比如今天獲得的一元貨幣，其價(jià)值要大于未來任何時(shí)點(diǎn)上所獲得的一元貨幣。2、學(xué)習(xí)貨幣時(shí)間價(jià)值的目的2022/12/192第一節(jié)、貨幣的時(shí)間價(jià)值（TheTimevalueof投資是現(xiàn)在與未來的交易，即以現(xiàn)在的現(xiàn)金流出換取未來的現(xiàn)金流入。只有未來的現(xiàn)金流入價(jià)值大于現(xiàn)在的現(xiàn)金流出價(jià)值，才可以考慮實(shí)施投資，這樣，如何比較不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣的價(jià)值，或者說，對(duì)未來不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流如何確定其價(jià)值就顯得特別重要。所以，認(rèn)識(shí)貨幣時(shí)間價(jià)值的目的，是為了比較不同時(shí)期的貨幣的價(jià)值。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式（表達(dá)方式）我們使用利潤(rùn)率,簡(jiǎn)稱利率（或收益率）來表達(dá)貨幣的時(shí)間價(jià)值的大小。Interest是因使用貨幣而支付的貨幣額，therateofInterest則是衡量所付利息的多少的指標(biāo)。利率由使用貨幣的無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率之和組成，即利率取決于使用貨幣的情況，而非出讓貨幣的情況。2022/12/193投資是現(xiàn)在與未來的交易，即以現(xiàn)在的現(xiàn)金流出換取未來的現(xiàn)金流入三、貨幣的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算是指將利率作為已知數(shù)，利用這個(gè)已知條件，將不同時(shí)期點(diǎn)所發(fā)生的貨幣收（支）數(shù)額折合成現(xiàn)在時(shí)刻的貨幣價(jià)值或折合成將來某時(shí)刻的價(jià)值，從而可以比較不同時(shí)點(diǎn)上相同或不同數(shù)額的貨幣量的價(jià)值大小。如果告訴了我們利率的多少，或告訴了我們貨幣的用途，我們可以確定任何時(shí)期點(diǎn)上的現(xiàn)金流（cashflowstream）的現(xiàn)在價(jià)值。為什么說告訴了我們貨幣的用途，就能比較不同時(shí)點(diǎn)的貨幣的價(jià)值呢？因?yàn)槲覀兡軌蚬烙?jì)使用貨幣的風(fēng)險(xiǎn)程度，進(jìn)而估計(jì)出使用貨幣應(yīng)有的利率應(yīng)為多少。為計(jì)算方便，我們首先作一些定義：（一）常用的名詞（述語）1、單利：只認(rèn)可本金可生利息，而認(rèn)為利息不能生利息2、復(fù)利：本金及本金所生利息可作為下一期的本金連續(xù)生利舉例：1000元本金投資5年，年投資收益主為10%，如果只算單利，則第5年末的本利和為1000+1000×10%×5如果單算復(fù)利，則第5年末的本利為1000（1+10%）52022/12/194三、貨幣的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2022/12/1643、現(xiàn)值（PresentValue）：現(xiàn)在價(jià)值的簡(jiǎn)稱，指一定量的未來貨幣或一系列的未來貨幣支付/收入，在給定利率的情況下，折合成現(xiàn)在的價(jià)值（ThecunrrentValueofafutueamountofmoney，oraseriesofpayments，evaluatedatagiveninterestrate）4、終值（Futurevalue）：指現(xiàn)在的一定數(shù)量的貨幣或從現(xiàn)在起的一系列的貨幣支付，在給定利率的情況下，折合成將來某時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。（TheValueatsomefuturetimeofapresentamountofmoney，oraseriesofpayments，evaluatedatagiveninterestrate）2022/12/1953、現(xiàn)值（PresentValue）：現(xiàn)在價(jià)值的簡(jiǎn)稱，指一5、貼現(xiàn)率（discountrate）又稱資本化率（capitalizationrate）指將終值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值的利率（Interestrateusedtoconvertfuturevaluestopresentvalue）（二）計(jì)算舉例1、已知現(xiàn)值，在給定利率條件下，計(jì)算終值例1：某人投資10萬元，投資年利率為10%，問這筆投資在第10年末的總收益為多少？即問第10年末的終值為多少？解：已知P=10萬，i=10%，n=10年，在復(fù)利條件下F=P（1+10%）n=10萬（1+10%）10所以終值公式為：F=P（1+i）n2022/12/1965、貼現(xiàn)率（discountrate）又稱資本化率（cap已知現(xiàn)在的一系列支付，在給定利率下，計(jì)算未來某時(shí)點(diǎn)的終值。例2：某人將積蓄投資于銀行存單，銀行給出的存款年利率為5%，每年末存款1萬元，連存10年，問第10年末的存款終值為多少？F=10000（1+5%）9+10000（1+5%）8+……+10000（1+5%）0對(duì)于這樣每隔相等期限的等額收入（或支出），我們稱之為年金，年金按收（付）時(shí)間點(diǎn)不同，可分為普通年金，先付年金，遞延年金，永久年金。上例計(jì)算的是普通年金終值。一般地：普通年金終值公式為：F=∑A[（1+i）n-1]/i2022/12/197已知現(xiàn)在的一系列支付，在給定利率下，計(jì)算未來某時(shí)點(diǎn)的終值。22、已知終值，在給定貼現(xiàn)率下，求現(xiàn)值。例3：某人有一項(xiàng)投資，預(yù)期該項(xiàng)投資在第5年末可獲得10萬元收益，在資本化率或貼現(xiàn)率為20%的情況下，該筆投資收益的現(xiàn)值為多少？即在投資年收益率為20%的情況下，應(yīng)投入多少本金，才能在第5年末獲得10萬元收益？解：∵P（1+20%）5=10萬元∴P=10萬元/（1+20%）5所以：現(xiàn)值公式為

P=F/（1+i）n2022/12/1982、已知終值，在給定貼現(xiàn)率下，求現(xiàn)值。2022/12/168已知未來的一系列支付或收入，在給定資本化率或貼現(xiàn)率下，求其現(xiàn)值。例4：某企業(yè)有一項(xiàng)投資，該項(xiàng)投資預(yù)期從現(xiàn)在起，每年末可獲10000元收益，連續(xù)收獲期可達(dá)5年，在資本化率為10%情況下，問這一連續(xù)收益的現(xiàn)值為多少？（即為取得這一系列收入，應(yīng)投入多少本金？）解：將應(yīng)投入本金P作未知數(shù)，將每年末的年金收入標(biāo)注在時(shí)間軸上，再令P=P1+P2+P3+P4+P5并令P1的投入在第1年末收回，其收益額為10000元，P2的投入在第2年末收回，收益額為10000元，依次類推，P5的投入在第5年末收回，收益額為10000元。這樣，就有下列等式成立：2022/12/199已知未來的一系列支付或收入，在給定資本化率或貼現(xiàn)率下，求其現(xiàn)P1（1+10%）=10000P2（1+10%）2=10000P3（1+10%）3=10000...P5（1+10%）5=10000所以P=P1+P2+…+…+P5=10000/（1+10%）1+10000/（1+10%）2+…+10000（1+10%）5所以普通年金現(xiàn)值公式為：P=A[1/(1+i)+……+1/（1+i）n]=A·[（1+i）n-1]/[i（1+i）n-1]2022/12/1910P1（1+10%）=100002022/12/1610總結(jié)：利用給定的利率或貼現(xiàn)率，可以將任何數(shù)額的終值換算成現(xiàn)在值，只要所計(jì)算出的現(xiàn)值≧應(yīng)投資的現(xiàn)值，就可考慮實(shí)施投資，反之，反之。只要所計(jì)算出的終值≦投資的預(yù)計(jì)終值，便可以考慮實(shí)施投資。所以，計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值的作用：是投資決策的依據(jù)。當(dāng)然，我們也可以利用預(yù)計(jì)的投資現(xiàn)值與終值求出預(yù)期的投資收益率，將之與應(yīng)有的利率或收益率比較，當(dāng)期望收益率≧應(yīng)有收益率時(shí)，可以考慮投資。下面就講解如何計(jì)算期望收益率。5、已知現(xiàn)值或終值、求貼現(xiàn)率6、已知現(xiàn)值或終值、貼現(xiàn)率，求投資期限。2022/12/1911總結(jié)：利用給定的利率或貼現(xiàn)率，可以將任何數(shù)額的終值換算成現(xiàn)在第二節(jié)投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

通過前面的分析可知，當(dāng)期望的投資終值≧應(yīng)有的終值；或稱期望的投資收益率≧應(yīng)有的投資收益率時(shí)，便為可行的投資。那么如何知道應(yīng)有的投資收益率？下面我們將揭示應(yīng)有收益率是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，應(yīng)有收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率。一、投資風(fēng)險(xiǎn)的定義投資收益的不確定性稱之為投資風(fēng)險(xiǎn)。投資預(yù)期收入的波動(dòng)程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。即投資收益的不確定程度越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越大。二、投資風(fēng)險(xiǎn)的來源：特異性、系統(tǒng)性導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的原因不外乎是企業(yè)本身的原因或企業(yè)本身以外的原因。2022/12/1912第二節(jié)投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

通過前面的分析可知，當(dāng)期望的投資終值我們將因企業(yè)自身原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或特異性風(fēng)險(xiǎn)，比如某企業(yè)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目建設(shè)失敗、新產(chǎn)品研發(fā)失敗、新產(chǎn)品營(yíng)銷策略不當(dāng)或勞資關(guān)系處理不當(dāng)，造成工人罷工、或委托代理關(guān)系處理不當(dāng)、或產(chǎn)品成本控制不力、或產(chǎn)品原材料質(zhì)量導(dǎo)致產(chǎn)品不合格等，都可能造成企業(yè)預(yù)期收益得不到實(shí)現(xiàn)。除了企業(yè)自身因素造成投資收益不穩(wěn)定外，企業(yè)外在因素也是造成投資收益波動(dòng)的一大因素，如政府的財(cái)政、貨幣政策的改變、通脹率的變化、勞動(dòng)用工的政策的變動(dòng)、產(chǎn)品需求的變化（替代產(chǎn)品的出現(xiàn)購買力的變化）、政局變化；戰(zhàn)爭(zhēng)；地震等自然災(zāi)害；均可造成企業(yè)收益的不穩(wěn)定。我們將因經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的原因造成的風(fēng)險(xiǎn)稱之為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2022/12/1913我們將因企業(yè)自身原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或特異性風(fēng)險(xiǎn)，三、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量（一）總體風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量我們使用標(biāo)準(zhǔn)差或方差或標(biāo)準(zhǔn)離差率來計(jì)量總體風(fēng)險(xiǎn)程度。舉例：A企業(yè)估計(jì)其未來的銷售收入情況如下：有20%的可能性為2億元有50%的可能性為5億元有30%的可能性為0.5億元所以，A企業(yè)的期望收益E=20%×2+20%×5+30%×0.5=1.55億A企業(yè)收益的方差為（1.55-2）2·20%+（1.55-5）2·50%（1.55-0.5）2·30%我們知道，引起銷售的變化原因有二：系統(tǒng)的與非系統(tǒng)的，如果我是一個(gè)證券投資者，并不關(guān)心非系統(tǒng)原因造成的變化（因?yàn)槲铱梢赃M(jìn)行多樣化組合以分散掉非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)），我只關(guān)心投資于這個(gè)行業(yè)的平均變化情況，那么我認(rèn)為對(duì)每個(gè)企業(yè)去各自計(jì)算其總體方差并無意義，即我更關(guān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不關(guān)心非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)如何計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)呢？2022/12/1914三、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量2022/12/1614（二）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量用β值計(jì)量β值反映某企業(yè)的收益隨市場(chǎng)平均收益的變化而變化的程度，比如用一元一次回歸方程：yA=a+βYm可以估計(jì)出A企業(yè)的β值的大小，式中ym為市場(chǎng)平均收益率，yA為A企業(yè)的投資收益率，a為常數(shù)項(xiàng)。只要連續(xù)收集到30—60組YA與ym的數(shù)據(jù)，便可估算出A企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（β值的數(shù)值）。Yi=Kf+（Km-Kf）βi稱為資本資產(chǎn)定價(jià)模型式中yi為第i種資產(chǎn)的應(yīng)有收益率或稱必要收益率，kf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，Km為市場(chǎng)平均收益率，βi為第i種資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2022/12/1915（二）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量2022/12/1615作業(yè)1、目前無風(fēng)險(xiǎn)的投資年收益率為3.5%，投資A項(xiàng)目應(yīng)有的年風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為4.5%，投資于B項(xiàng)目應(yīng)有的年風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為6.5%，對(duì)于A項(xiàng)目的投資者來說，5年后10000元投資收益的現(xiàn)在價(jià)值為多少？對(duì)于B項(xiàng)目的投資者而言，5年后的10000元投資收益的現(xiàn)在價(jià)值為多少？或：對(duì)A項(xiàng)目5年末的10000元收益，現(xiàn)在最多的投入不應(yīng)超過多少元？對(duì)B項(xiàng)目5年末的10000元收益，現(xiàn)在最多的投入應(yīng)不超過多少元？2、在資本化率為5.5%的情況下，每年年頭等額存入銀行10000元，連存10年，第10年末的存款本息和為多少？2022/12/1916作業(yè)2022/12/16163、某人向銀行申請(qǐng)了50萬元房屋貸款，銀行要求的貸款利率為6%，要求此人在30年內(nèi)，每月等額償還，問此人每月應(yīng)償還額為多少？4、某企業(yè)以資本租賃形式向外出租一臺(tái)塔吊，該塔吊現(xiàn)在價(jià)值為100萬元，使用期為5年，5年末無殘值收益。該企業(yè)要求該項(xiàng)租賃的資本化率為10%，問該企業(yè)每年年末可收到多少租金？5、某企業(yè)承諾李四在該企業(yè)連續(xù)工作15年后，可一次性獲得20萬元的年金總收益，如果該企業(yè)的年金投資收益率為6%，問該企業(yè)每年年頭應(yīng)該為李四提取多少年金才能履行對(duì)李四的承諾？6、名詞：現(xiàn)值終值資本化率貨幣的時(shí)間價(jià)值2022/12/19173、某人向銀行申請(qǐng)了50萬元房屋貸款，銀行要求的貸款利率為6有一面值為1000元的債券，票面率為8%，每年的10月26日支付一次利息，2000年10月26日發(fā)行，2015年10月26日到期。投資者的必要報(bào)酬率為10%，問該債券的交易價(jià)格為多少？某人以每股20元的價(jià)格買入A公司的無成長(zhǎng)的股票，該股每年固定支付股利為5元，該投資者的當(dāng)前收益率=?IIR=？如果該公司的成長(zhǎng)速度為10%，則當(dāng)前收益率=？IRR=？2022/12/1918有一面值為1000元的債券，票面率為8%，每年的10月26日2一張2011年11月1日發(fā)行的國債，面值1000元，票面利率2.5%，每年10月20日付息一次，2020年11月1日到期。如果投資者對(duì)其要求的必要收益率為5%，則該債券的交易價(jià)=？如果某人以850元買得該債券，則其到期收益率YTM=?2022/12/19192一張2011年11月1日發(fā)行的國債，面值1000元，票面第三節(jié)資本預(yù)算原理（投資項(xiàng)目管理/長(zhǎng)期投資決策）一、投資項(xiàng)目的含義簡(jiǎn)單地說，所謂一個(gè)投資項(xiàng)目就是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資業(yè)務(wù)。資本項(xiàng)目預(yù)算或長(zhǎng)期投資項(xiàng)目決策即尋找并評(píng)價(jià)一項(xiàng)新盈利項(xiàng)目或業(yè)務(wù)。投資項(xiàng)目總地來說可分為兩大類。第一類是研發(fā)新產(chǎn)品第二類是修正和提高公司現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量，或使現(xiàn)有產(chǎn)品更有利可圖。比如：更新舊設(shè)備、降低成本、擴(kuò)大當(dāng)前生產(chǎn)能力都屬于提高公司現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量或使現(xiàn)有產(chǎn)品更有利可圖。高露潔的意大利公司在上世紀(jì)末安裝了一臺(tái)價(jià)值100萬美元的新型自動(dòng)化牙膏包裝設(shè)備，以替換掉一些工人。又如，將現(xiàn)有產(chǎn)品推廣到新的市場(chǎng)，麥當(dāng)勞、肯德基的市場(chǎng)擴(kuò)張，麥當(dāng)勞最大的一筆擴(kuò)張投資是在莫斯科的分店，光為這家店供應(yīng)漢堡、面包、薯?xiàng)l的食品廠就耗資6000多萬美元。2022/12/1920第三節(jié)資本預(yù)算原理（投資項(xiàng)目管理/長(zhǎng)期投資決策）2022二、投資項(xiàng)目決策步驟（一）發(fā)現(xiàn)新項(xiàng)目尋找一個(gè)盈利項(xiàng)目比評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目要困難得多。發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)意（以來自公司內(nèi)部的創(chuàng)意居多）（二）評(píng)估這個(gè)項(xiàng)目（三）選擇出最優(yōu)投資項(xiàng)目（四）實(shí)施投資2022/12/1921二、投資項(xiàng)目決策步驟2022/12/1621三、投資項(xiàng)目的評(píng)估原理與評(píng)估指標(biāo)一個(gè)項(xiàng)目即是一組資本資產(chǎn)，要評(píng)價(jià)它是否具有投資價(jià)值，有兩個(gè)最基本方法：一是看該資產(chǎn)所提供的預(yù)期報(bào)酬率是否大于（包括等于）與其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的必要報(bào)酬率；一是看該資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是否大于其建造成本。根據(jù)這個(gè)原理，其評(píng)估指標(biāo)有：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利能力、內(nèi)在報(bào)酬率等考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)。2022/12/1922三、投資項(xiàng)目的評(píng)估原理與評(píng)估指標(biāo)2022/12/1622四、NPV法評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的步驟：（一）評(píng)估一個(gè)新項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值。新項(xiàng)目構(gòu)成一組資本資產(chǎn)，評(píng)價(jià)其內(nèi)在價(jià)值的方法仍然是將該組資產(chǎn)所能產(chǎn)生的預(yù)期未來收益以與其風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)應(yīng)的必要收益率作貼現(xiàn)率，所折合成的現(xiàn)在價(jià)值。2022/12/1923四、NPV法評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的步驟：2022/12/1623（二）評(píng)估建造這一新項(xiàng)目所需要的投資支出現(xiàn)值，其投資支出現(xiàn)值稱之為項(xiàng)目造價(jià)或稱建造成本?！緦?duì)于建設(shè)期較長(zhǎng)的項(xiàng)目，其投資支出是分期進(jìn)行的，所以，項(xiàng)目造價(jià)應(yīng)為投資支出（投資現(xiàn)金流出）的現(xiàn)值】。2022/12/1924（二）評(píng)估建造這一新項(xiàng)目所需要的投資支出現(xiàn)值，其投資支出現(xiàn)值（三）將項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值與項(xiàng)目的造價(jià)作比較，內(nèi)在價(jià)值≥項(xiàng)目造價(jià)的項(xiàng)目為可投資項(xiàng)目。NPV=項(xiàng)目?jī)r(jià)值-項(xiàng)目造價(jià)即NPV≥O的項(xiàng)目為可行項(xiàng)目，NPV=O，說明項(xiàng)目能給投資者帶來其要求的最低收益率。NPV＞O，說明項(xiàng)目能給投資者帶來的收益率高于其要求的最低收益率。2022/12/1925（三）將項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值與項(xiàng)目的造價(jià)作比較，內(nèi)在價(jià)值≥項(xiàng)目造價(jià)五、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的其他指標(biāo)1、我們可以將項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值與項(xiàng)目造價(jià)進(jìn)行對(duì)比，PI=項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值/項(xiàng)目造價(jià)當(dāng)獲利能力PI≧0時(shí)，項(xiàng)目可行2、凈現(xiàn)值率指標(biāo)有的教材還使用凈現(xiàn)值率NPVR這個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)NPVR=NPV/項(xiàng)目造價(jià)∴NPVR≥O為可行項(xiàng)目。3、內(nèi)在報(bào)酬率法評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目是否可行有的時(shí)候使用內(nèi)在報(bào)酬率法（IRR法）更節(jié)約時(shí)間。它往往是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的常用方法。2022/12/1926五、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的其他指標(biāo)2022/12/16263、內(nèi)在報(bào)酬率法評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目是否可行有的時(shí)候使用內(nèi)在報(bào)酬率法（IRR法）更節(jié)約時(shí)間。它往往是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的常用方法。的現(xiàn)金流現(xiàn)值，求解出項(xiàng)目的內(nèi)在報(bào)使用內(nèi)在報(bào)酬率法(IRR)評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的步驟第一步：估計(jì)項(xiàng)目的建造現(xiàn)金凈流出量及其持續(xù)期（項(xiàng)目投資支出）第二步：估計(jì)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后由其帶來的未來現(xiàn)金凈流入量及其持續(xù)期第三步：令項(xiàng)目建成投產(chǎn)后所引起的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值等于建造其項(xiàng)目酬率IRR。第四步：評(píng)估項(xiàng)目資本成本。即評(píng)估項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)程度，并給出與其相應(yīng)的必要報(bào)酬率（又稱項(xiàng)目加權(quán)平均資本成本）第五步：評(píng)價(jià)。如果IRR≥項(xiàng)目資本成本，則項(xiàng)目可行，2022/12/19273、內(nèi)在報(bào)酬率法2022/12/16274、投資回收期法投資回收期法是不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。它往往是中小企業(yè)偏好的項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)。使用投資回收期法評(píng)價(jià)項(xiàng)目的步驟第（一）（二）步與上相同，第三步是計(jì)算回收期為幾年。例題：某項(xiàng)目造價(jià)為100萬元，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期10年，如果其項(xiàng)目建成投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流入為30萬元，則投資回收期為3.333年。無論用何種方法評(píng)價(jià)項(xiàng)目，都需要估計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流。下面介紹項(xiàng)目現(xiàn)金流的估計(jì)方法。2022/12/19284、投資回收期法2022/12/1628六、如何估算項(xiàng)目現(xiàn)金流在介紹項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)時(shí)，每個(gè)評(píng)價(jià)方法都得估計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，我們得學(xué)習(xí)項(xiàng)目現(xiàn)金流的估計(jì)方法。項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流包括：（一）估計(jì)因建造項(xiàng)目所發(fā)生的現(xiàn)金流出，也叫項(xiàng)目初始現(xiàn)金流。以此可計(jì)算項(xiàng)目的造價(jià)：項(xiàng)目造價(jià)為初始現(xiàn)金流現(xiàn)值。2022/12/1929六、如何估算項(xiàng)目現(xiàn)金流2022/12/1629初始現(xiàn)金流包括購置、安裝、調(diào)試設(shè)備的支出；購買技術(shù)專利等長(zhǎng)期資產(chǎn)支出；土地使用權(quán)費(fèi)用支出；此外還包括啟動(dòng)項(xiàng)目所需的流動(dòng)資產(chǎn)墊付支出；以及為培訓(xùn)項(xiàng)目技術(shù)人員的培訓(xùn)費(fèi)、為注冊(cè)項(xiàng)目的注冊(cè)費(fèi)及其他開辦費(fèi)用支出。2022/12/1930初始現(xiàn)金流包括購置、安裝、調(diào)試設(shè)備的支出；購買技術(shù)專利等長(zhǎng)期（二）項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)（業(yè)）現(xiàn)金流項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流指因項(xiàng)目投產(chǎn)營(yíng)運(yùn)后，因每年有經(jīng)營(yíng)收入、經(jīng)營(yíng)成本，從而發(fā)生的凈現(xiàn)金流。項(xiàng)目每年?duì)I運(yùn)現(xiàn)金凈流入=銷收-總付現(xiàn)成本-所得稅（總付現(xiàn)成本中不包括利息支出）?；蛎磕?duì)I運(yùn)現(xiàn)金凈流入=銷收-總成本+非付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利+折舊與攤銷+利息支出注意：此時(shí)的銷收、成本等應(yīng)使用收、付實(shí)現(xiàn)制處理原則）2022/12/1931（二）項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)（業(yè)）現(xiàn)金流2022/12/1631營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊=息前稅后利潤(rùn)+折舊錯(cuò)誤表達(dá)式：“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊”2022/12/1932營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅2022/12/163原因是他們（她）把營(yíng)業(yè)成本理解為：生產(chǎn)成本+銷、管費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用。完全使用中國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的營(yíng)業(yè)成本概念，而不是使用財(cái)務(wù)管理與管理會(huì)計(jì)中所要求的營(yíng)業(yè)成本概念。請(qǐng)注意我們這里是談事前決策方法，而不是談事后對(duì)外報(bào)告方法！同理，正確的另一計(jì)算方式是：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=銷售收入（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅）+（利息支出+折舊）×所得稅率而與其對(duì)應(yīng)的錯(cuò)誤的計(jì)算方式是：“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊×稅率”2022/12/1933原因是他們（她）把營(yíng)業(yè)成本理解為：生產(chǎn)成本+銷、管費(fèi)用+財(cái)務(wù)（三）項(xiàng)目終了現(xiàn)金流（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期的最后一年）1、回收啟動(dòng)項(xiàng)目時(shí)所墊付的流動(dòng)資產(chǎn)2、回收項(xiàng)目終了的凈殘值（廢舊設(shè)備變賣收入一其費(fèi)用）2022/12/1934（三）項(xiàng)目終了現(xiàn)金流（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期的最后一年）2022/1（四）估計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流應(yīng)注意的問題1、關(guān)于時(shí)點(diǎn)的認(rèn)定規(guī)則。因建造項(xiàng)目所發(fā)生的現(xiàn)金流一律視為當(dāng)期期初所發(fā)生；而項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流則一律視為當(dāng)期末所發(fā)生。（遵守穩(wěn)健原則）2、注重相關(guān)現(xiàn)金流的全面思考。項(xiàng)目的現(xiàn)金流一定要是與項(xiàng)目相關(guān)的才能確定為項(xiàng)目現(xiàn)金流，一切與項(xiàng)目無關(guān)的都不應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目的現(xiàn)金流。比如，沉沒成本不應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目初始現(xiàn)金流。而因項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，擠出了企業(yè)原有產(chǎn)品的銷收收入（或替代了企業(yè)原有產(chǎn)品的銷收收入），則擠出部分應(yīng)視為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出部分，從項(xiàng)目的銷收入中減去這一部分，才是與項(xiàng)目相關(guān)的銷售收入。而當(dāng)因項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，作為互補(bǔ)的產(chǎn)品系列，擴(kuò)2022/12/1935（四）估計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流應(yīng)注意的問題2022/12/1635大了企業(yè)其他產(chǎn)品的銷售收入，則其他產(chǎn)品因此而增加的銷售收入應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入部分。即從項(xiàng)目的銷收入中加入這一部分，才是與相項(xiàng)目相關(guān)的銷售收入。3、建造項(xiàng)目所使用的自有資源應(yīng)以機(jī)會(huì)成本計(jì)作項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出。2022/12/1936大了企業(yè)其他產(chǎn)品的銷售收入，則其他產(chǎn)品因此而增加的銷售收入應(yīng)4、項(xiàng)目評(píng)估要的是項(xiàng)目的現(xiàn)金流而非項(xiàng)目給股東帶來的現(xiàn)金流，因此在估計(jì)項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流時(shí)，不應(yīng)減去利息；在貼現(xiàn)現(xiàn)金流時(shí)，應(yīng)使用加權(quán)平均資本成本。2022/12/19374、項(xiàng)目評(píng)估要的是項(xiàng)目的現(xiàn)金流而非項(xiàng)目給股東帶來的現(xiàn)金流，因七項(xiàng)目評(píng)估舉例某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)流水線，該生產(chǎn)線經(jīng)濟(jì)壽命期8年。生產(chǎn)線建設(shè)期為2年，第一年投資量3000萬元，第二年投資量1000萬元。預(yù)計(jì)第三年正式投產(chǎn)，但生產(chǎn)線投產(chǎn)營(yíng)運(yùn)前需投入100萬元的存貨才能啟動(dòng)其生產(chǎn)線。投產(chǎn)后每年可實(shí)現(xiàn)息前稅后利潤(rùn)400萬元。如果該企業(yè)的資本成本為12%，固定資產(chǎn)采用直線法計(jì)提折舊。試評(píng)價(jià)其可行性。2022/12/1938七項(xiàng)目評(píng)估舉例2022/12/1638作業(yè)掌握概念：貨幣時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)值、終值、凈現(xiàn)值、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流、必要報(bào)酬率、內(nèi)含報(bào)酬率投資回收期。等等。2022/12/1939作業(yè)掌握概念：2022/12/1639經(jīng)評(píng)估，某一新項(xiàng)目需購置固定資產(chǎn)1000萬元，另需購買專利技術(shù)100萬元，并支付運(yùn)輸安裝調(diào)試費(fèi)10萬元。建設(shè)期為1年，第2年全面投產(chǎn)，投產(chǎn)當(dāng)年投入營(yíng)運(yùn)資本100萬元，項(xiàng)目壽命期5年，項(xiàng)目終了可收回固定資產(chǎn)凈殘值10萬元。投產(chǎn)后每年的銷售收入500萬元，付現(xiàn)成本100萬元。如果按直線法計(jì)提折舊，且所得稅率為30%，要求：①編制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表②如果公司為該項(xiàng)目籌資的稅后加權(quán)平均成本為6%，則該項(xiàng)目是否為可開發(fā)項(xiàng)目?2022/12/1940經(jīng)評(píng)估，某一新項(xiàng)目需購置固定資產(chǎn)1000萬元，另需購買專利技某企業(yè)擬投資一個(gè)新項(xiàng)目，經(jīng)預(yù)算，該項(xiàng)目應(yīng)于年初投入固定資產(chǎn)880萬元，并墊付流動(dòng)資產(chǎn)120萬元。該項(xiàng)目當(dāng)年投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為8年，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年可獲稅后利潤(rùn)130萬元，項(xiàng)目終了無固定資產(chǎn)殘值回收，所投資本全部為權(quán)益資本。擬對(duì)固定資產(chǎn)采用直線發(fā)折舊，該項(xiàng)目的必要報(bào)酬率為10％。要求：寫出計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的表達(dá)式。2022/12/1941某企業(yè)擬投資一個(gè)新項(xiàng)目，經(jīng)預(yù)算，該項(xiàng)目應(yīng)于年初投入固定資產(chǎn)8第六章長(zhǎng)期投資決策2022/12/1942第六章長(zhǎng)期投資決策2022/12/161第一節(jié)、貨幣的時(shí)間價(jià)值（TheTimevalueofmoney）

一、貨幣時(shí)間價(jià)值的含義及理解貨幣時(shí)間價(jià)值的目的（或作用）1、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念不同時(shí)點(diǎn)上相同數(shù)額的貨幣，其價(jià)值不同。比如今天獲得的一元貨幣，其價(jià)值要大于未來任何時(shí)點(diǎn)上所獲得的一元貨幣。2、學(xué)習(xí)貨幣時(shí)間價(jià)值的目的2022/12/1943第一節(jié)、貨幣的時(shí)間價(jià)值（TheTimevalueof投資是現(xiàn)在與未來的交易，即以現(xiàn)在的現(xiàn)金流出換取未來的現(xiàn)金流入。只有未來的現(xiàn)金流入價(jià)值大于現(xiàn)在的現(xiàn)金流出價(jià)值，才可以考慮實(shí)施投資，這樣，如何比較不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣的價(jià)值，或者說，對(duì)未來不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流如何確定其價(jià)值就顯得特別重要。所以，認(rèn)識(shí)貨幣時(shí)間價(jià)值的目的，是為了比較不同時(shí)期的貨幣的價(jià)值。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式（表達(dá)方式）我們使用利潤(rùn)率,簡(jiǎn)稱利率（或收益率）來表達(dá)貨幣的時(shí)間價(jià)值的大小。Interest是因使用貨幣而支付的貨幣額，therateofInterest則是衡量所付利息的多少的指標(biāo)。利率由使用貨幣的無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率之和組成，即利率取決于使用貨幣的情況，而非出讓貨幣的情況。2022/12/1944投資是現(xiàn)在與未來的交易，即以現(xiàn)在的現(xiàn)金流出換取未來的現(xiàn)金流入三、貨幣的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算是指將利率作為已知數(shù)，利用這個(gè)已知條件，將不同時(shí)期點(diǎn)所發(fā)生的貨幣收（支）數(shù)額折合成現(xiàn)在時(shí)刻的貨幣價(jià)值或折合成將來某時(shí)刻的價(jià)值，從而可以比較不同時(shí)點(diǎn)上相同或不同數(shù)額的貨幣量的價(jià)值大小。如果告訴了我們利率的多少，或告訴了我們貨幣的用途，我們可以確定任何時(shí)期點(diǎn)上的現(xiàn)金流（cashflowstream）的現(xiàn)在價(jià)值。為什么說告訴了我們貨幣的用途，就能比較不同時(shí)點(diǎn)的貨幣的價(jià)值呢？因?yàn)槲覀兡軌蚬烙?jì)使用貨幣的風(fēng)險(xiǎn)程度，進(jìn)而估計(jì)出使用貨幣應(yīng)有的利率應(yīng)為多少。為計(jì)算方便，我們首先作一些定義：（一）常用的名詞（述語）1、單利：只認(rèn)可本金可生利息，而認(rèn)為利息不能生利息2、復(fù)利：本金及本金所生利息可作為下一期的本金連續(xù)生利舉例：1000元本金投資5年，年投資收益主為10%，如果只算單利，則第5年末的本利和為1000+1000×10%×5如果單算復(fù)利，則第5年末的本利為1000（1+10%）52022/12/1945三、貨幣的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2022/12/1643、現(xiàn)值（PresentValue）：現(xiàn)在價(jià)值的簡(jiǎn)稱，指一定量的未來貨幣或一系列的未來貨幣支付/收入，在給定利率的情況下，折合成現(xiàn)在的價(jià)值（ThecunrrentValueofafutueamountofmoney，oraseriesofpayments，evaluatedatagiveninterestrate）4、終值（Futurevalue）：指現(xiàn)在的一定數(shù)量的貨幣或從現(xiàn)在起的一系列的貨幣支付，在給定利率的情況下，折合成將來某時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。（TheValueatsomefuturetimeofapresentamountofmoney，oraseriesofpayments，evaluatedatagiveninterestrate）2022/12/19463、現(xiàn)值（PresentValue）：現(xiàn)在價(jià)值的簡(jiǎn)稱，指一5、貼現(xiàn)率（discountrate）又稱資本化率（capitalizationrate）指將終值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值的利率（Interestrateusedtoconvertfuturevaluestopresentvalue）（二）計(jì)算舉例1、已知現(xiàn)值，在給定利率條件下，計(jì)算終值例1：某人投資10萬元，投資年利率為10%，問這筆投資在第10年末的總收益為多少？即問第10年末的終值為多少？解：已知P=10萬，i=10%，n=10年，在復(fù)利條件下F=P（1+10%）n=10萬（1+10%）10所以終值公式為：F=P（1+i）n2022/12/19475、貼現(xiàn)率（discountrate）又稱資本化率（cap已知現(xiàn)在的一系列支付，在給定利率下，計(jì)算未來某時(shí)點(diǎn)的終值。例2：某人將積蓄投資于銀行存單，銀行給出的存款年利率為5%，每年末存款1萬元，連存10年，問第10年末的存款終值為多少？F=10000（1+5%）9+10000（1+5%）8+……+10000（1+5%）0對(duì)于這樣每隔相等期限的等額收入（或支出），我們稱之為年金，年金按收（付）時(shí)間點(diǎn)不同，可分為普通年金，先付年金，遞延年金，永久年金。上例計(jì)算的是普通年金終值。一般地：普通年金終值公式為：F=∑A[（1+i）n-1]/i2022/12/1948已知現(xiàn)在的一系列支付，在給定利率下，計(jì)算未來某時(shí)點(diǎn)的終值。22、已知終值，在給定貼現(xiàn)率下，求現(xiàn)值。例3：某人有一項(xiàng)投資，預(yù)期該項(xiàng)投資在第5年末可獲得10萬元收益，在資本化率或貼現(xiàn)率為20%的情況下，該筆投資收益的現(xiàn)值為多少？即在投資年收益率為20%的情況下，應(yīng)投入多少本金，才能在第5年末獲得10萬元收益？解：∵P（1+20%）5=10萬元∴P=10萬元/（1+20%）5所以：現(xiàn)值公式為

P=F/（1+i）n2022/12/19492、已知終值，在給定貼現(xiàn)率下，求現(xiàn)值。2022/12/168已知未來的一系列支付或收入，在給定資本化率或貼現(xiàn)率下，求其現(xiàn)值。例4：某企業(yè)有一項(xiàng)投資，該項(xiàng)投資預(yù)期從現(xiàn)在起，每年末可獲10000元收益，連續(xù)收獲期可達(dá)5年，在資本化率為10%情況下，問這一連續(xù)收益的現(xiàn)值為多少？（即為取得這一系列收入，應(yīng)投入多少本金？）解：將應(yīng)投入本金P作未知數(shù)，將每年末的年金收入標(biāo)注在時(shí)間軸上，再令P=P1+P2+P3+P4+P5并令P1的投入在第1年末收回，其收益額為10000元，P2的投入在第2年末收回，收益額為10000元，依次類推，P5的投入在第5年末收回，收益額為10000元。這樣，就有下列等式成立：2022/12/1950已知未來的一系列支付或收入，在給定資本化率或貼現(xiàn)率下，求其現(xiàn)P1（1+10%）=10000P2（1+10%）2=10000P3（1+10%）3=10000...P5（1+10%）5=10000所以P=P1+P2+…+…+P5=10000/（1+10%）1+10000/（1+10%）2+…+10000（1+10%）5所以普通年金現(xiàn)值公式為：P=A[1/(1+i)+……+1/（1+i）n]=A·[（1+i）n-1]/[i（1+i）n-1]2022/12/1951P1（1+10%）=100002022/12/1610總結(jié)：利用給定的利率或貼現(xiàn)率，可以將任何數(shù)額的終值換算成現(xiàn)在值，只要所計(jì)算出的現(xiàn)值≧應(yīng)投資的現(xiàn)值，就可考慮實(shí)施投資，反之，反之。只要所計(jì)算出的終值≦投資的預(yù)計(jì)終值，便可以考慮實(shí)施投資。所以，計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值的作用：是投資決策的依據(jù)。當(dāng)然，我們也可以利用預(yù)計(jì)的投資現(xiàn)值與終值求出預(yù)期的投資收益率，將之與應(yīng)有的利率或收益率比較，當(dāng)期望收益率≧應(yīng)有收益率時(shí)，可以考慮投資。下面就講解如何計(jì)算期望收益率。5、已知現(xiàn)值或終值、求貼現(xiàn)率6、已知現(xiàn)值或終值、貼現(xiàn)率，求投資期限。2022/12/1952總結(jié)：利用給定的利率或貼現(xiàn)率，可以將任何數(shù)額的終值換算成現(xiàn)在第二節(jié)投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

通過前面的分析可知，當(dāng)期望的投資終值≧應(yīng)有的終值；或稱期望的投資收益率≧應(yīng)有的投資收益率時(shí)，便為可行的投資。那么如何知道應(yīng)有的投資收益率？下面我們將揭示應(yīng)有收益率是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，應(yīng)有收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率。一、投資風(fēng)險(xiǎn)的定義投資收益的不確定性稱之為投資風(fēng)險(xiǎn)。投資預(yù)期收入的波動(dòng)程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。即投資收益的不確定程度越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越大。二、投資風(fēng)險(xiǎn)的來源：特異性、系統(tǒng)性導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的原因不外乎是企業(yè)本身的原因或企業(yè)本身以外的原因。2022/12/1953第二節(jié)投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

通過前面的分析可知，當(dāng)期望的投資終值我們將因企業(yè)自身原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或特異性風(fēng)險(xiǎn)，比如某企業(yè)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目建設(shè)失敗、新產(chǎn)品研發(fā)失敗、新產(chǎn)品營(yíng)銷策略不當(dāng)或勞資關(guān)系處理不當(dāng)，造成工人罷工、或委托代理關(guān)系處理不當(dāng)、或產(chǎn)品成本控制不力、或產(chǎn)品原材料質(zhì)量導(dǎo)致產(chǎn)品不合格等，都可能造成企業(yè)預(yù)期收益得不到實(shí)現(xiàn)。除了企業(yè)自身因素造成投資收益不穩(wěn)定外，企業(yè)外在因素也是造成投資收益波動(dòng)的一大因素，如政府的財(cái)政、貨幣政策的改變、通脹率的變化、勞動(dòng)用工的政策的變動(dòng)、產(chǎn)品需求的變化（替代產(chǎn)品的出現(xiàn)購買力的變化）、政局變化；戰(zhàn)爭(zhēng)；地震等自然災(zāi)害；均可造成企業(yè)收益的不穩(wěn)定。我們將因經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的原因造成的風(fēng)險(xiǎn)稱之為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2022/12/1954我們將因企業(yè)自身原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或特異性風(fēng)險(xiǎn)，三、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量（一）總體風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量我們使用標(biāo)準(zhǔn)差或方差或標(biāo)準(zhǔn)離差率來計(jì)量總體風(fēng)險(xiǎn)程度。舉例：A企業(yè)估計(jì)其未來的銷售收入情況如下：有20%的可能性為2億元有50%的可能性為5億元有30%的可能性為0.5億元所以，A企業(yè)的期望收益E=20%×2+20%×5+30%×0.5=1.55億A企業(yè)收益的方差為（1.55-2）2·20%+（1.55-5）2·50%（1.55-0.5）2·30%我們知道，引起銷售的變化原因有二：系統(tǒng)的與非系統(tǒng)的，如果我是一個(gè)證券投資者，并不關(guān)心非系統(tǒng)原因造成的變化（因?yàn)槲铱梢赃M(jìn)行多樣化組合以分散掉非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)），我只關(guān)心投資于這個(gè)行業(yè)的平均變化情況，那么我認(rèn)為對(duì)每個(gè)企業(yè)去各自計(jì)算其總體方差并無意義，即我更關(guān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不關(guān)心非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)如何計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)呢？2022/12/1955三、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量2022/12/1614（二）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量用β值計(jì)量β值反映某企業(yè)的收益隨市場(chǎng)平均收益的變化而變化的程度，比如用一元一次回歸方程：yA=a+βYm可以估計(jì)出A企業(yè)的β值的大小，式中ym為市場(chǎng)平均收益率，yA為A企業(yè)的投資收益率，a為常數(shù)項(xiàng)。只要連續(xù)收集到30—60組YA與ym的數(shù)據(jù)，便可估算出A企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（β值的數(shù)值）。Yi=Kf+（Km-Kf）βi稱為資本資產(chǎn)定價(jià)模型式中yi為第i種資產(chǎn)的應(yīng)有收益率或稱必要收益率，kf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，Km為市場(chǎng)平均收益率，βi為第i種資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2022/12/1956（二）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量2022/12/1615作業(yè)1、目前無風(fēng)險(xiǎn)的投資年收益率為3.5%，投資A項(xiàng)目應(yīng)有的年風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為4.5%，投資于B項(xiàng)目應(yīng)有的年風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為6.5%，對(duì)于A項(xiàng)目的投資者來說，5年后10000元投資收益的現(xiàn)在價(jià)值為多少？對(duì)于B項(xiàng)目的投資者而言，5年后的10000元投資收益的現(xiàn)在價(jià)值為多少？或：對(duì)A項(xiàng)目5年末的10000元收益，現(xiàn)在最多的投入不應(yīng)超過多少元？對(duì)B項(xiàng)目5年末的10000元收益，現(xiàn)在最多的投入應(yīng)不超過多少元？2、在資本化率為5.5%的情況下，每年年頭等額存入銀行10000元，連存10年，第10年末的存款本息和為多少？2022/12/1957作業(yè)2022/12/16163、某人向銀行申請(qǐng)了50萬元房屋貸款，銀行要求的貸款利率為6%，要求此人在30年內(nèi)，每月等額償還，問此人每月應(yīng)償還額為多少？4、某企業(yè)以資本租賃形式向外出租一臺(tái)塔吊，該塔吊現(xiàn)在價(jià)值為100萬元，使用期為5年，5年末無殘值收益。該企業(yè)要求該項(xiàng)租賃的資本化率為10%，問該企業(yè)每年年末可收到多少租金？5、某企業(yè)承諾李四在該企業(yè)連續(xù)工作15年后，可一次性獲得20萬元的年金總收益，如果該企業(yè)的年金投資收益率為6%，問該企業(yè)每年年頭應(yīng)該為李四提取多少年金才能履行對(duì)李四的承諾？6、名詞：現(xiàn)值終值資本化率貨幣的時(shí)間價(jià)值2022/12/19583、某人向銀行申請(qǐng)了50萬元房屋貸款，銀行要求的貸款利率為6有一面值為1000元的債券，票面率為8%，每年的10月26日支付一次利息，2000年10月26日發(fā)行，2015年10月26日到期。投資者的必要報(bào)酬率為10%，問該債券的交易價(jià)格為多少？某人以每股20元的價(jià)格買入A公司的無成長(zhǎng)的股票，該股每年固定支付股利為5元，該投資者的當(dāng)前收益率=?IIR=？如果該公司的成長(zhǎng)速度為10%，則當(dāng)前收益率=？IRR=？2022/12/1959有一面值為1000元的債券，票面率為8%，每年的10月26日2一張2011年11月1日發(fā)行的國債，面值1000元，票面利率2.5%，每年10月20日付息一次，2020年11月1日到期。如果投資者對(duì)其要求的必要收益率為5%，則該債券的交易價(jià)=？如果某人以850元買得該債券，則其到期收益率YTM=?2022/12/19602一張2011年11月1日發(fā)行的國債，面值1000元，票面第三節(jié)資本預(yù)算原理（投資項(xiàng)目管理/長(zhǎng)期投資決策）一、投資項(xiàng)目的含義簡(jiǎn)單地說，所謂一個(gè)投資項(xiàng)目就是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資業(yè)務(wù)。資本項(xiàng)目預(yù)算或長(zhǎng)期投資項(xiàng)目決策即尋找并評(píng)價(jià)一項(xiàng)新盈利項(xiàng)目或業(yè)務(wù)。投資項(xiàng)目總地來說可分為兩大類。第一類是研發(fā)新產(chǎn)品第二類是修正和提高公司現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量，或使現(xiàn)有產(chǎn)品更有利可圖。比如：更新舊設(shè)備、降低成本、擴(kuò)大當(dāng)前生產(chǎn)能力都屬于提高公司現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量或使現(xiàn)有產(chǎn)品更有利可圖。高露潔的意大利公司在上世紀(jì)末安裝了一臺(tái)價(jià)值100萬美元的新型自動(dòng)化牙膏包裝設(shè)備，以替換掉一些工人。又如，將現(xiàn)有產(chǎn)品推廣到新的市場(chǎng)，麥當(dāng)勞、肯德基的市場(chǎng)擴(kuò)張，麥當(dāng)勞最大的一筆擴(kuò)張投資是在莫斯科的分店，光為這家店供應(yīng)漢堡、面包、薯?xiàng)l的食品廠就耗資6000多萬美元。2022/12/1961第三節(jié)資本預(yù)算原理（投資項(xiàng)目管理/長(zhǎng)期投資決策）2022二、投資項(xiàng)目決策步驟（一）發(fā)現(xiàn)新項(xiàng)目尋找一個(gè)盈利項(xiàng)目比評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目要困難得多。發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)意（以來自公司內(nèi)部的創(chuàng)意居多）（二）評(píng)估這個(gè)項(xiàng)目（三）選擇出最優(yōu)投資項(xiàng)目（四）實(shí)施投資2022/12/1962二、投資項(xiàng)目決策步驟2022/12/1621三、投資項(xiàng)目的評(píng)估原理與評(píng)估指標(biāo)一個(gè)項(xiàng)目即是一組資本資產(chǎn)，要評(píng)價(jià)它是否具有投資價(jià)值，有兩個(gè)最基本方法：一是看該資產(chǎn)所提供的預(yù)期報(bào)酬率是否大于（包括等于）與其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的必要報(bào)酬率；一是看該資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是否大于其建造成本。根據(jù)這個(gè)原理，其評(píng)估指標(biāo)有：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利能力、內(nèi)在報(bào)酬率等考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)。2022/12/1963三、投資項(xiàng)目的評(píng)估原理與評(píng)估指標(biāo)2022/12/1622四、NPV法評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的步驟：（一）評(píng)估一個(gè)新項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值。新項(xiàng)目構(gòu)成一組資本資產(chǎn)，評(píng)價(jià)其內(nèi)在價(jià)值的方法仍然是將該組資產(chǎn)所能產(chǎn)生的預(yù)期未來收益以與其風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)應(yīng)的必要收益率作貼現(xiàn)率，所折合成的現(xiàn)在價(jià)值。2022/12/1964四、NPV法評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的步驟：2022/12/1623（二）評(píng)估建造這一新項(xiàng)目所需要的投資支出現(xiàn)值，其投資支出現(xiàn)值稱之為項(xiàng)目造價(jià)或稱建造成本?！緦?duì)于建設(shè)期較長(zhǎng)的項(xiàng)目，其投資支出是分期進(jìn)行的，所以，項(xiàng)目造價(jià)應(yīng)為投資支出（投資現(xiàn)金流出）的現(xiàn)值】。2022/12/1965（二）評(píng)估建造這一新項(xiàng)目所需要的投資支出現(xiàn)值，其投資支出現(xiàn)值（三）將項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值與項(xiàng)目的造價(jià)作比較，內(nèi)在價(jià)值≥項(xiàng)目造價(jià)的項(xiàng)目為可投資項(xiàng)目。NPV=項(xiàng)目?jī)r(jià)值-項(xiàng)目造價(jià)即NPV≥O的項(xiàng)目為可行項(xiàng)目，NPV=O，說明項(xiàng)目能給投資者帶來其要求的最低收益率。NPV＞O，說明項(xiàng)目能給投資者帶來的收益率高于其要求的最低收益率。2022/12/1966（三）將項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值與項(xiàng)目的造價(jià)作比較，內(nèi)在價(jià)值≥項(xiàng)目造價(jià)五、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的其他指標(biāo)1、我們可以將項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值與項(xiàng)目造價(jià)進(jìn)行對(duì)比，PI=項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值/項(xiàng)目造價(jià)當(dāng)獲利能力PI≧0時(shí)，項(xiàng)目可行2、凈現(xiàn)值率指標(biāo)有的教材還使用凈現(xiàn)值率NPVR這個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)NPVR=NPV/項(xiàng)目造價(jià)∴NPVR≥O為可行項(xiàng)目。3、內(nèi)在報(bào)酬率法評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目是否可行有的時(shí)候使用內(nèi)在報(bào)酬率法（IRR法）更節(jié)約時(shí)間。它往往是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的常用方法。2022/12/1967五、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的其他指標(biāo)2022/12/16263、內(nèi)在報(bào)酬率法評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目是否可行有的時(shí)候使用內(nèi)在報(bào)酬率法（IRR法）更節(jié)約時(shí)間。它往往是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的常用方法。的現(xiàn)金流現(xiàn)值，求解出項(xiàng)目的內(nèi)在報(bào)使用內(nèi)在報(bào)酬率法(IRR)評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的步驟第一步：估計(jì)項(xiàng)目的建造現(xiàn)金凈流出量及其持續(xù)期（項(xiàng)目投資支出）第二步：估計(jì)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后由其帶來的未來現(xiàn)金凈流入量及其持續(xù)期第三步：令項(xiàng)目建成投產(chǎn)后所引起的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值等于建造其項(xiàng)目酬率IRR。第四步：評(píng)估項(xiàng)目資本成本。即評(píng)估項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)程度，并給出與其相應(yīng)的必要報(bào)酬率（又稱項(xiàng)目加權(quán)平均資本成本）第五步：評(píng)價(jià)。如果IRR≥項(xiàng)目資本成本，則項(xiàng)目可行，2022/12/19683、內(nèi)在報(bào)酬率法2022/12/16274、投資回收期法投資回收期法是不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。它往往是中小企業(yè)偏好的項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)。使用投資回收期法評(píng)價(jià)項(xiàng)目的步驟第（一）（二）步與上相同，第三步是計(jì)算回收期為幾年。例題：某項(xiàng)目造價(jià)為100萬元，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期10年，如果其項(xiàng)目建成投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流入為30萬元，則投資回收期為3.333年。無論用何種方法評(píng)價(jià)項(xiàng)目，都需要估計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流。下面介紹項(xiàng)目現(xiàn)金流的估計(jì)方法。2022/12/19694、投資回收期法2022/12/1628六、如何估算項(xiàng)目現(xiàn)金流在介紹項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)時(shí)，每個(gè)評(píng)價(jià)方法都得估計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，我們得學(xué)習(xí)項(xiàng)目現(xiàn)金流的估計(jì)方法。項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流包括：（一）估計(jì)因建造項(xiàng)目所發(fā)生的現(xiàn)金流出，也叫項(xiàng)目初始現(xiàn)金流。以此可計(jì)算項(xiàng)目的造價(jià)：項(xiàng)目造價(jià)為初始現(xiàn)金流現(xiàn)值。2022/12/1970六、如何估算項(xiàng)目現(xiàn)金流2022/12/1629初始現(xiàn)金流包括購置、安裝、調(diào)試設(shè)備的支出；購買技術(shù)專利等長(zhǎng)期資產(chǎn)支出；土地使用權(quán)費(fèi)用支出；此外還包括啟動(dòng)項(xiàng)目所需的流動(dòng)資產(chǎn)墊付支出；以及為培訓(xùn)項(xiàng)目技術(shù)人員的培訓(xùn)費(fèi)、為注冊(cè)項(xiàng)目的注冊(cè)費(fèi)及其他開辦費(fèi)用支出。2022/12/1971初始現(xiàn)金流包括購置、安裝、調(diào)試設(shè)備的支出；購買技術(shù)專利等長(zhǎng)期（二）項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)（業(yè)）現(xiàn)金流項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流指因項(xiàng)目投產(chǎn)營(yíng)運(yùn)后，因每年有經(jīng)營(yíng)收入、經(jīng)營(yíng)成本，從而發(fā)生的凈現(xiàn)金流。項(xiàng)目每年?duì)I運(yùn)現(xiàn)金凈流入=銷收-總付現(xiàn)成本-所得稅（總付現(xiàn)成本中不包括利息支出）。或每年?duì)I運(yùn)現(xiàn)金凈流入=銷收-總成本+非付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利+折舊與攤銷+利息支