鼎通科技研究報告：進擊的連接器“小巨人”

鼎通科技研究報告：進擊的連接器“小巨人”1、公司起家高速通信連接器代工，拓展汽車連接器Tier11.1、深耕連接器行業(yè)近20年，產(chǎn)品覆蓋通信連接器和汽車連接器鼎通科技為民營企業(yè)，目前下屬兩家子公司。公司的實際控制人為王成海和羅宏霞夫婦，王成海、羅宏霞為夫妻關(guān)系，分別直接持有公司5.69%和9.08%的股份。目前下屬兩大子公司。①河南鼎潤：成立于2008年5月27日，與公司的主要經(jīng)營業(yè)務較為相似，主要向公司提供連接器組件。②東莞駿微：成立于2019年9月5日，處于前期籌備階段，該公司的新產(chǎn)品戰(zhàn)略還沒有成型；2020年上半年，東莞駿微存在少量連接器組件采購和銷售業(yè)務。公司的管理層多為技術(shù)人員出身，核心管理團隊穩(wěn)定；其中董事長王成海長期深耕模具設計及精密制造領(lǐng)域。公司2003年成立，2020年上市，2022年進行再融資。2003年，鼎通科技前身鼎通有限成立。2016年，公司開始研發(fā)通訊連接器殼體（CAGE）。2018年公司的通信連接器殼體產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)和銷售，進一步豐富了公司通信連接器組件的產(chǎn)品線。2020年，公司在上交所IPO。2021年，公司的汽車連接器業(yè)務開始從Tier2轉(zhuǎn)型Tier1，并逐步和比亞迪達成深入合作，開發(fā)蜂巢能源、南都電源等電池包廠商。2022年，公司發(fā)布定增預案，擬募集資金8億元，用于高速通訊連接器組件生產(chǎn)建設項目、新能源汽車連接器生產(chǎn)建設項目等。公司的產(chǎn)品主要包括通信連接器組件、汽車連接器及其組件，以及精密模具等。①通訊連接器組件產(chǎn)品：最終應用于通信基站、服務器等大型數(shù)據(jù)存儲和交換設備，Tier2廠商。直接客戶主要為安費諾、莫仕和中航光電等知名連接器模組制造商，公司的通訊連接器組件經(jīng)客戶集成其他功能件后形成通訊連接器模組，并最終配套供應華為、中興通訊、愛立信、烽火、浪潮、思科、騰訊、阿里巴巴、三星、日立、銳捷、諾基亞、亞馬遜等通訊設備廠商。②汽車連接器組件產(chǎn)品：從傳統(tǒng)燃油汽車拓展至新能源汽車領(lǐng)域，從Tier2廠商向Tier1廠商轉(zhuǎn)變。①Tier2客戶：包括汽車電子類產(chǎn)品知名提供商HelbakoGmbH（哈爾巴克）、Molex（莫仕）、TE（泰科電子），產(chǎn)品最終應用于大眾、寶馬、福特、吉利、北汽、奇瑞等國內(nèi)外汽車品牌。②Tier1客戶：終端汽車廠商包括比亞迪、菲尼克斯電氣；電池包廠商包括蜂巢能源、南都電源等。1.2、收入和利潤高增長，毛利率維持高位，費用率規(guī)模效應明顯收入和利潤的規(guī)模來看，2017年到2021年期間，公司收入和歸母凈利潤維持高速增長，復合增速分別約為43%、38%。2017到2021年，公司營業(yè)收入的復合增速高達43%，約2017年1.37億元增至2021年5.68億元。2017年到2021年，公司歸母凈利潤的復合增速高達38%，略低于收入的復合增速，約2017年0.30億元增至2021年1.09億元。收入結(jié)構(gòu)和毛利率來看，公司收入主要來自通信業(yè)務，汽車占比持續(xù)提升，兩大業(yè)務的毛利率維持高位。收入結(jié)構(gòu)方面，目前公司收入主要來自通信業(yè)務，其中2021年通信收入達到4.15億元，占總收入比重約為73%；汽車業(yè)務的收入占比不斷提升，2021年汽車收入達到0.76億元，占比約為13%。毛利率來看，通信業(yè)務的毛利率持續(xù)維持高位，中樞約為35%。其中2020年通信業(yè)務毛利率有所下滑主因低毛利率的殼體產(chǎn)品占比提升，2021年毛利率上行主因殼體產(chǎn)品的散熱器自供比例提升帶動整體毛利率上行。公司費用率的規(guī)模效應顯著，凈利率中樞維持在20%高位。公司的研發(fā)費用率持續(xù)維持在較高水平，中樞約為7%；銷售費用和管理費用的規(guī)模效應顯著，銷售費用率和管理費用率呈現(xiàn)逐年下降趨勢。公司的毛利率和凈利率均高于同行業(yè)，毛利率中樞持續(xù)維持35%左右，凈利率中樞持續(xù)在20%左右。2、行業(yè)：新能源汽車連接器需求高景氣，國產(chǎn)替代加速2.1、需求：新能源汽車連接器需求高景氣，通信連接器穩(wěn)定增長產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成來看，連接器上游是金屬、塑膠材料等，主要應用于通信、汽車、消費電子等領(lǐng)域。按照傳輸介質(zhì)連接器可分為電連接器、射頻連接器和光連接器三類，其中電連接器和射頻連接器均傳輸電信號，光連接器傳輸光信號。連接器的產(chǎn)業(yè)鏈上游，主要是金屬材料、電鍍材料以及塑膠材料等，主要應用于通信、汽車、消費電子等領(lǐng)域。連接器制造商中，海外龍頭包括羅森博格、泰科電子、安費諾、莫仕等，國內(nèi)龍頭企業(yè)包括立訊精密、中航光電、電連技術(shù)、意華股份等。連接器的下游需求分散，主要應用于通信、汽車和消費電子等領(lǐng)域，全球連接器市場增長穩(wěn)健。連接器為非標準化的產(chǎn)品，下游需求分散，主要用于通信、汽車、消費電子和工業(yè)等領(lǐng)域。過去10年，全球連接器市場規(guī)模增長穩(wěn)健，CAGR為5.1%，2020年全球連接器市場規(guī)模達767億美元。得益于全球連接器市場下游需求的穩(wěn)定增長，預計2020-2025年，全球連接器市場規(guī)模復合增速有望維持9%左右，2025年全球連接器市場規(guī)模有望達到985億美元。通信連接器主要用于傳輸設備、交換機、路由器等通信設備，預計2025年全球通信連接器市場規(guī)模預計將達到215億美元。通信連接器主要分為三類：①電連接器主要指應用在傳輸設備、交換機、路由器的網(wǎng)口、光口、電源和背板連接器；

②射頻連接器主要包括應用在基站AAU和智能手機內(nèi)的連接器；③光纖連接器主要包括應用在智能手機外的其他通信設備內(nèi)的光路連接器，包括電信市場和數(shù)據(jù)中心市場。根據(jù)Bishop&Associates預測，預計2025年全球通信連接器市場規(guī)模將達到215億美元，2019-2025通信連接器CAGR約7%。汽車連接器的技術(shù)參數(shù)要求更高，傳統(tǒng)汽車連接器以低壓連接器、高速連接器為主。汽車連接器的工作環(huán)境相對較為復雜，因此對連接器的機械、電氣、環(huán)境耐久性等方面的要求均較高，例如汽車動力系統(tǒng)工作溫度范圍在-40~150攝氏度之間，且對密封性能/振動等級都有詳細參數(shù)要求。傳統(tǒng)燃油車主要使用低壓連接器和高速連接器兩類器：①車身控制單元相關(guān)的低壓連接器，以實現(xiàn)車身操作功能，主要包括動力系統(tǒng)、車身系統(tǒng)、安全系統(tǒng)相關(guān)的連接器。②信號傳輸相關(guān)的高速連接器，以進行數(shù)據(jù)傳輸，主要包括信息控制系統(tǒng)、車載設備等。傳統(tǒng)燃油車的連接器單車價值量約1000元，預計2025年全球汽車連接器市場的整體規(guī)模將達到195億美元左右。汽車智能化新增對于高速連接器的需求，預計2021-2025年車載高速連接器需求CAGR約為42%。汽車的智能網(wǎng)聯(lián)化將提升對于高速連接器的需求，車載高速連接器主要包括Fakra連接器&MiniFakra連接器（HFM連接器）、HSD連接器，及車載以太網(wǎng)連接器，單車價值量約在1000元。其中Fakra連接器&MiniFakra連接器（HFM連接器）主要用于天線和攝像頭等，HSD連接器主要用于車載屏幕數(shù)據(jù)傳輸，車載以太網(wǎng)連接器主要用于從域控制器到網(wǎng)關(guān)之間的信號傳輸。2021年國內(nèi)的L2級別及以上的自動駕駛系統(tǒng)的滲透率約為15%，假設2025年國內(nèi)L2級別及以上的自動駕駛系統(tǒng)的滲透率達到40%；期間，假設高速連接器單車價值從2021年1000元升至2025年1500元左右；則預計2025年高速連接器的市場規(guī)模將達到133億元，2021-2025年CAGR約為42%。汽車的電動化將新增對于高壓連接器的需求，預計2021-2025年車載高壓連接器需求CAGR約為32%。高壓連接器主要運用于汽車的電池系統(tǒng)、電機系統(tǒng)和電控系統(tǒng)，連接動力電池、配電盒、動力電機、逆變器和電驅(qū)動單元等，車載端高壓連接器單車價值量約為1500-2000元。2021年國內(nèi)新能源汽車滲透率約15%，假設2025年國內(nèi)新能源汽車滲透率達到30%；期間，假設高壓連接器單車價值從2021年1500元升至2025年2200元左右；則預計2025年高壓連接器的市場規(guī)模將達到150億元，2021-2025年CAGR約為32%。2.2、供給格局：海外龍頭壟斷格局，但國產(chǎn)替代趨勢正在加速供給端格局來看，連接器行業(yè)集中度較高、CR10超過60%，國外壟斷格局明顯；

憑借成本、服務等優(yōu)勢，近幾年國內(nèi)廠商逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。根據(jù)Bishop&Associates統(tǒng)計，2020年全球連接器CR10約為60.8%。全球前十大連接器企業(yè)以歐美、日本廠商為主，僅一家中國大陸企業(yè)立訊精密進入TOP10名單。歐美日及中國臺灣連接器企業(yè)在客戶資源、研發(fā)實力、產(chǎn)品質(zhì)量和收入規(guī)模上均遠遠領(lǐng)先中國大陸的廠商。近幾年，國內(nèi)連接器公司逐漸憑借低成本、貼近客戶、服務靈活等競爭優(yōu)勢，疊加研發(fā)實力逐步增強，逐步搶占市場份額。具體看汽車連接器市場，目前仍然由海外的龍頭企業(yè)把控，但國產(chǎn)替代正在逐步加速。由于汽車連接器行業(yè)的進入壁壘較高，全球車載連接器的行業(yè)集中度較高，高于連接器整體的集中度。目前車載連接器市場仍由海外公司把控，泰科、矢崎、安波福、日本航空電子等行業(yè)龍頭的市場份額居前。國產(chǎn)廠商憑借成本優(yōu)勢和靈活的服務響應速度，正在加速國產(chǎn)替代。以車載高速連接器為例，目前國內(nèi)市場仍主要由海外連接器龍頭企業(yè)羅森伯格、泰科電子等主導，但電連技術(shù)、意華股份等國內(nèi)龍頭廠商正逐步國產(chǎn)替代。新能源汽車連接器相關(guān)領(lǐng)域，國產(chǎn)替代速度較快。歷經(jīng)過去數(shù)十年的技術(shù)積累，國內(nèi)連接器廠商的技術(shù)持續(xù)進步，目前已經(jīng)和海外公司基本處于同一起跑線上；

例如國內(nèi)龍頭企業(yè)的高壓連接器和高速連接器龍頭企業(yè)相產(chǎn)品參數(shù)基本和海外企業(yè)相同。同時在新能源汽車領(lǐng)域，國產(chǎn)廠商具備一定的成本優(yōu)勢，服務響應的速度優(yōu)于海外公司，且國內(nèi)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展快于海外，帶動新能源汽車相關(guān)連接器產(chǎn)品的國產(chǎn)替代加速。對比國內(nèi)和海外龍頭收入增速，國內(nèi)公司的收入增速顯著高于海外龍頭。即國產(chǎn)廠商正在逐步進行國產(chǎn)替代。3、通信連接器綁定海外龍頭，汽車連接器轉(zhuǎn)型Tier1廠商3.1、通信連接器代工綁定海外龍頭，品類擴張、大客戶開拓帶動α公司的通信連接器組件包括精密結(jié)構(gòu)件和殼體，主要用于高速背板連接器和I/O連接器，最終用于數(shù)據(jù)中心和基站等傳輸設備。精密結(jié)構(gòu)件是高速背板連接器和I/O連接器等高速通訊連接器模塊核心傳輸組件。殼體產(chǎn)品主要用于搭載I/O連接器模塊，具有屏蔽信號干擾、固定、散熱等功能。目前下游主要客戶包括安費諾、莫仕和中航光電。公司對終端產(chǎn)品包括高速背板連接器和I/O連接器，主要用于數(shù)據(jù)中心、服務器、交換機等，最終銷售給華為、中興通訊、烽火通訊、愛立信、諾基亞、亞馬遜等；對莫仕終端產(chǎn)品主要是I/O連接器主要用于數(shù)據(jù)中心、服務器、移動通信基礎(chǔ)設施等，最終銷售給思科等；對中航光電終端產(chǎn)品包括高速背板連接器和I/O連接器，最終銷售給華為、中興、三星等。公司的核心競爭力在于，具備一體化的模具研發(fā)加工能力和精密制造能力。精密模具設計開發(fā)是通訊連接器和汽車連接器組件制造的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是連接器制造企業(yè)的核心競爭力所在。目前公司已成功掌握包括精密切削加工、高精密研磨成型、鑲件頭部研磨成型和EDM鏡面加工等多項精密模具加工技術(shù)，沖壓模具零件精度可達±0.001mm，模具整體制造精度達到±0.003mm，加工硬度達到HRC90-HRC92，表面粗糙度達到Ra0.04。精密制造能力方面，公司建立完善的精密制造技術(shù)體系，涵蓋精密模具設計開發(fā)，精密沖壓和注塑成型，自動化加工及檢測等產(chǎn)品精密制造全過程。公司將精密制造技術(shù)貫徹于生產(chǎn)的每一個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了卷對卷式自動送料、全自動精準定位及精密沖壓和注塑成型，在高水平的自動化水平下充分保證產(chǎn)品的精度和質(zhì)量穩(wěn)定性。憑借一體化的模具研發(fā)制造能力和精密制造能力，公司不斷在下游客戶中拓展新的產(chǎn)品品類。公司2016年開發(fā)殼體產(chǎn)品，2018年實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)、穩(wěn)定供貨。2021年，加裝散熱器帶動殼體產(chǎn)品的毛利率和收入均實現(xiàn)大幅提升。目前，公司以I/O連接器及其組件為主要擴展方向。一方面，通訊連接器殼體CAGE規(guī)格逐漸從1X1增加至2X6，產(chǎn)品系列也不斷豐富，已形成包含QSFP-DD、SFP+、QSFP+等產(chǎn)品類別的產(chǎn)品矩陣。另一方面，隨著產(chǎn)品的升級，CAGE產(chǎn)品逐漸加裝散熱器部件，使其具備較好的散熱功能，降低實際使用能耗，帶動CAGE產(chǎn)品的單價和毛利率大幅提升。公司目前在研的儲備項目，預計將逐步落地貢獻業(yè)績。與此同時，公司通信連接器的客戶開拓順利。目前，公司的主要通信業(yè)務大客戶包括安費諾、莫仕、中航光電等，且在客戶的同類連接器組件產(chǎn)品中的采購份額占比居前。公司主要向安費諾銷售通訊連接器組件產(chǎn)品，向莫仕銷售通訊連接器殼體（CAGE）和車載USB線束連接器組件，向中航光電銷售通訊連接器組件產(chǎn)品等，在下游客戶的同類產(chǎn)品采購額比例居于前列。2020年，公司來自安費諾、莫仕和中航光電的收入占比接近90%；2017年以來，公司在莫仕、安費諾中的收入高速增長，其中在安費諾的收入從2017年的0.38億元增至2020年的1.22億元，在莫仕的收入從2017年0.23億元增至2020年的0.97億元。3.2、憑借優(yōu)異的精密制造能力，汽車連接器轉(zhuǎn)型tier1廠商公司的汽車連接器產(chǎn)品，主要包括汽車連接器組件和汽車連接器模塊成品。具體來看，公司的汽車連接器組件主要包括燃油泵控制器連接器組件、車載USB線束連接器、速度傳感器&位移傳感器等以及新能源汽車高壓互鎖連接器組件等，主要Tier1客戶包括哈爾巴克、莫仕、泰科和中航光電等，最終用于寶馬、大眾、福特、奇瑞、北汽等整車品牌。汽車連接器模塊成品主要包括線束連接器、高壓連接器、電控連接器、電動水泵等新能源產(chǎn)品，直接對接整車廠（主要是比亞迪、菲尼克斯電氣等）和電池包廠商（包括蜂巢能源、南都電源等）。憑借一體化的模具研發(fā)制造能力和精密制造能力，公司成功從汽車連接器Tier2轉(zhuǎn)型Tier1，加速突破整車廠和電池包客戶。2021年，公司在延續(xù)原有汽車產(chǎn)品業(yè)務的基礎(chǔ)上做出重大突破，從汽車Tier2的角色逐漸向Tier1轉(zhuǎn)變，布局新能源

領(lǐng)域。公司專門組織銷售團隊并協(xié)同研發(fā)人員技術(shù)支持，以終端汽車廠商和電池包廠商為目標。產(chǎn)品類型上增加線束連接器、高壓連接器、電控連接器、電動水泵等新能源產(chǎn)品?？蛻舴矫?，已與比亞迪（品類從低壓向高壓升級）、菲尼克斯電氣、南都動力、蜂巢能源等終端整車廠、電池Pack廠商直接建立合作，客戶加速突破。2021年公司的汽