軍工行業(yè)之賽峰集團(tuán)專題研究：航空推進(jìn)翹楚裝備防務(wù)巨擘

軍工行業(yè)之賽峰集團(tuán)專題研究：航空推進(jìn)翹楚，裝備防務(wù)巨擘1、歷史悠久的法國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)商1.1、伴隨收購(gòu)與合并不斷壯大賽峰集團(tuán)是作為全球歷史最為悠久的飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)制造商之一，旗下匯集了航空、航天和防務(wù)領(lǐng)域的標(biāo)志性創(chuàng)新型公司。賽峰集團(tuán)于2005年由斯奈克瑪（Snecma）和薩基姆（Sagem）合并成立。斯奈克瑪是專業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商，最早可以追溯至1905年的Gnome公司；法國(guó)于二戰(zhàn)后國(guó)有化Gnome&Rh?ne，并整合了大多數(shù)法國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商，形成了斯奈克瑪。薩基姆是歐洲領(lǐng)先的防務(wù)領(lǐng)域電子設(shè)備制造商。歷史上集團(tuán)還吸收了一系列在航空裝備領(lǐng)域具有標(biāo)桿性的制造商。法國(guó)相對(duì)獨(dú)立的國(guó)防政策為企業(yè)發(fā)展提供了空間。法國(guó)本身具有深厚的航空實(shí)力，1909年法國(guó)人布雷里奧即飛越英吉利海峽。冷戰(zhàn)期間法國(guó)在軍事上保持相對(duì)獨(dú)立，1966年法國(guó)總統(tǒng)戴高樂(lè)宣布退出北約；因此法國(guó)無(wú)法像德國(guó)、意大利等北約國(guó)家那樣便捷購(gòu)買美國(guó)裝備以壯大自己的軍事力量，從而走出了自己的航空裝備發(fā)展道路，也為斯奈克瑪、薩基姆、透博梅卡等企業(yè)提供了需求空間。斯奈克瑪于1948年推出的第一款噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)即為軍用發(fā)動(dòng)機(jī)，薩基姆的前身SAT于1960年設(shè)計(jì)了世界上第一個(gè)空對(duì)空導(dǎo)彈紅外導(dǎo)引系統(tǒng)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)拓展至商用領(lǐng)域。1969年英法合作研制的協(xié)和式超音速客機(jī)首飛，協(xié)和式客機(jī)所配備的奧林巴斯593發(fā)動(dòng)機(jī)同樣由英國(guó)羅爾斯·羅伊斯和法國(guó)斯奈克瑪聯(lián)合設(shè)計(jì)開發(fā)，此外梅西耶所設(shè)計(jì)的電動(dòng)制動(dòng)系統(tǒng)、絲帕諾-布加迪所設(shè)計(jì)的主起落架和制動(dòng)系統(tǒng)也應(yīng)用于協(xié)和式客機(jī)。1974年斯奈克瑪與美國(guó)通用電氣成立合資公司CFMI（CFMInternational），1982年由CFMI公司開發(fā)和生產(chǎn)的CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)投入使用，截至2016年已經(jīng)交付3萬(wàn)臺(tái)，是民航史上最暢銷的發(fā)動(dòng)機(jī)?；跉v史沿革，法國(guó)政府是賽峰集團(tuán)的重要股東，截至2021年底，法國(guó)政府持有11.20%股份，員工擁有7.01%股份，其余股東中不乏世界知名投資公司。1.2、三大主營(yíng)業(yè)務(wù)：全球航空航天領(lǐng)域廣闊應(yīng)用賽峰集團(tuán)主要業(yè)務(wù)包括航空推進(jìn)、裝備與防務(wù)和飛機(jī)內(nèi)裝。2021年航空推進(jìn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.39億歐元，營(yíng)收占比48.82%；裝備與防務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.25億歐元，營(yíng)收占比41.51%；飛機(jī)內(nèi)裝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.75億歐元，營(yíng)收占比9.68%。賽峰集團(tuán)在航空裝備領(lǐng)域能提供多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品，以客機(jī)為例，賽峰集團(tuán)能提供發(fā)動(dòng)機(jī)、短艙、起落架、航電、內(nèi)裝等產(chǎn)品。賽峰集團(tuán)產(chǎn)品在航空航天領(lǐng)域具有廣闊應(yīng)用。截至2021年，有35000臺(tái)賽峰的單通道商用噴氣飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、100多萬(wàn)個(gè)座椅、23000多套短艙組件在服役；3000架軍用飛機(jī)裝備賽峰慣性導(dǎo)航系統(tǒng)，全球每3臺(tái)售出的直升機(jī)渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)中有1臺(tái)由賽峰生產(chǎn)，每2架商用飛機(jī)中就有1架配有賽峰生產(chǎn)的緊急撤離滑梯。1.2.1、航空推進(jìn)賽峰集團(tuán)是成熟的發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)商。據(jù)官網(wǎng)，賽峰集團(tuán)為商用干線飛機(jī)、軍用飛機(jī)、支線飛機(jī)、公務(wù)機(jī)和直升機(jī)提供發(fā)動(dòng)機(jī)。2021年航空推進(jìn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.39億歐元，營(yíng)收占比48.82%。軍用發(fā)動(dòng)機(jī)是傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)。在合并成立賽峰之前，斯奈克瑪就是全球范圍內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力的航空發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)商，其早年生產(chǎn)的Atar發(fā)動(dòng)機(jī)配備于著名的幻影III系列戰(zhàn)機(jī)（以色列應(yīng)用于中東戰(zhàn)爭(zhēng)）和超軍旗戰(zhàn)機(jī)（阿根廷應(yīng)用于英阿馬島戰(zhàn)爭(zhēng)），M88發(fā)動(dòng)機(jī)配備于法國(guó)空軍目前的主力戰(zhàn)機(jī)陣風(fēng)多用途戰(zhàn)斗機(jī)。據(jù)官網(wǎng)，賽峰集團(tuán)與MTU（Motoren-undTurbinen-UnionFriedrichshafenGmbH，發(fā)動(dòng)機(jī)及渦輪機(jī)聯(lián)盟弗里德希哈芬股份有限公司）合作，為作為“法德未來(lái)空中作戰(zhàn)系統(tǒng)”

一部分的下一代戰(zhàn)斗機(jī)共同研制、生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)并為其提供支持服務(wù)。為法國(guó)主力戰(zhàn)機(jī)提供動(dòng)力。陣風(fēng)戰(zhàn)機(jī)是法國(guó)目前現(xiàn)役最先進(jìn)的戰(zhàn)機(jī)，也是法國(guó)航母“戴高樂(lè)”號(hào)的艦載機(jī)；據(jù)《航空史研究》2008年第8期刊文，陣風(fēng)戰(zhàn)機(jī)是以空中格斗和低空高速突防為主要作戰(zhàn)方式的戰(zhàn)斗機(jī)，要求發(fā)動(dòng)機(jī)有高推重比（推力與重量之比）、相對(duì)低油耗、維修簡(jiǎn)便、壽命長(zhǎng)且價(jià)格可以接受。為了滿足陣風(fēng)戰(zhàn)機(jī)的需求，斯奈克瑪在M88發(fā)動(dòng)機(jī)上采用了整體壓氣機(jī)葉盤、全權(quán)數(shù)字發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)和模塊化設(shè)計(jì)等當(dāng)時(shí)的新技術(shù)，兼顧了了性能、可靠性和可維護(hù)性；其中模塊化設(shè)計(jì)顯著增強(qiáng)了可靠性，發(fā)動(dòng)機(jī)由21個(gè)可以用簡(jiǎn)單工具更換的模塊組成，使M88發(fā)動(dòng)機(jī)在2001年實(shí)現(xiàn)檢修間隔時(shí)間達(dá)500小時(shí)，可以滿足2年的使用，而前一代戰(zhàn)機(jī)幻影2000所使用的M53發(fā)動(dòng)機(jī)只有75小時(shí)。M88發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)過(guò)改進(jìn)性能提升，交付超600臺(tái)出口多國(guó)。據(jù)《國(guó)外航空發(fā)動(dòng)機(jī)簡(jiǎn)明手冊(cè)》，斯奈克瑪在M88-2發(fā)動(dòng)機(jī)的基礎(chǔ)上有發(fā)展了改進(jìn)型M88-3，M88-3發(fā)動(dòng)機(jī)最大推力相比M88-2增加了23.67%，但最大耗油率僅小幅增加2.29%。據(jù)賽峰集團(tuán)官網(wǎng)，M88系列發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)交付超600臺(tái)，出口埃及、卡塔爾、印度、希臘和克羅地亞，累積已經(jīng)運(yùn)行超過(guò)85萬(wàn)飛行小時(shí)。近年M88發(fā)動(dòng)機(jī)受益于出口需求。2011至2021年，賽峰集團(tuán)累積交付329臺(tái)M88發(fā)動(dòng)機(jī)，年均交付30臺(tái)；其中2019年和2021年分別交付62臺(tái)和64臺(tái)，顯著高于年均交付量，據(jù)對(duì)應(yīng)年報(bào)披露，均是由于出口增加所致。M88發(fā)動(dòng)機(jī)的出口與陣風(fēng)戰(zhàn)機(jī)出口緊密相關(guān)，據(jù)搜狐網(wǎng)援引簡(jiǎn)氏網(wǎng)站2020年1月報(bào)道，2019年法國(guó)飛機(jī)生產(chǎn)商達(dá)索公司向印度和卡塔爾交付了26架陣風(fēng)戰(zhàn)機(jī)，是2018年交付量的兩倍多。據(jù)航空新聞網(wǎng)援引英國(guó)“飛行國(guó)際”網(wǎng)站2022年3月報(bào)道，2021年至2022年2月，達(dá)索公司收到埃及/法國(guó)/希臘/阿聯(lián)酋/印度尼西亞的陣風(fēng)戰(zhàn)機(jī)訂單分別為31/12/6/80/42架；可以預(yù)見(jiàn)上述訂單也將同步帶動(dòng)M88發(fā)動(dòng)機(jī)出口需求。通過(guò)合資公司獲得商用發(fā)動(dòng)機(jī)成功。1974年斯奈克瑪與美國(guó)通用電氣成立合資公司CFMI，并于1982年推出應(yīng)用于單通道客機(jī)的CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)，截至2016年CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)交付超過(guò)3萬(wàn)臺(tái)，成為全球最暢銷的商用發(fā)動(dòng)機(jī)。CFMI公司后續(xù)又開發(fā)生產(chǎn)了LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)，并應(yīng)用于空客A320neo、波音

737MAX和中國(guó)商飛C919。直升機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)全球領(lǐng)先。據(jù)官網(wǎng)，賽峰集團(tuán)為全球領(lǐng)先的直升機(jī)制造商提供渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)，客戶包括空客直升機(jī)公司、貝爾公司、萊昂納多公司、印度斯坦航空有限公司、俄羅斯直升機(jī)公司、中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)等；全球每3臺(tái)售出的直升機(jī)渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)中有1臺(tái)由賽峰生產(chǎn)。賽峰集團(tuán)的阿蒂丹（Ardiden）發(fā)動(dòng)機(jī)應(yīng)用于AC352直升機(jī)；據(jù)航空工業(yè)官方公眾號(hào)，2022年7月26日Z(yǔ)15（AC352）直升機(jī)獲得型號(hào)合格證，標(biāo)志該直升機(jī)研制工作取得圓滿成功，填補(bǔ)了我國(guó)民用直升機(jī)譜系空白。航空推進(jìn)業(yè)務(wù)板塊還包括賽峰集團(tuán)與空中客車公司合資成立的阿麗亞娜集團(tuán)，阿麗亞娜集團(tuán)負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和發(fā)射阿麗亞娜5和阿麗亞娜6火箭。1.2.2、裝備與防務(wù)在航空裝備領(lǐng)域，賽峰集團(tuán)提供包括起落架、制動(dòng)系統(tǒng)、短艙、航空電子設(shè)備、電子系統(tǒng)和電氣系統(tǒng)在內(nèi)的航空裝備。據(jù)官網(wǎng)，全球每三架商用飛機(jī)中就有一架使用賽峰集團(tuán)的Cassiopée飛行數(shù)據(jù)分析服務(wù)，全球逾27800架飛機(jī)使用賽峰集團(tuán)的起落架系統(tǒng)，逾23000套短艙組件在役，傳動(dòng)系統(tǒng)累積飛行時(shí)數(shù)超過(guò)10億小時(shí)。防務(wù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)包括導(dǎo)航與制導(dǎo)、光電設(shè)備、無(wú)人機(jī)等。據(jù)官網(wǎng)，在合并成立賽峰集團(tuán)前，薩基姆的前身SAT設(shè)計(jì)了世界上第一個(gè)用于空對(duì)空導(dǎo)彈的紅外導(dǎo)引頭；

賽峰具有領(lǐng)先的慣性導(dǎo)航系統(tǒng)，3000架軍用飛機(jī)配備了賽峰的慣性導(dǎo)航系統(tǒng)。1.2.3、飛機(jī)內(nèi)裝2018年賽峰集團(tuán)收購(gòu)卓達(dá)宇航，從而將飛機(jī)內(nèi)裝業(yè)務(wù)納入集團(tuán)經(jīng)營(yíng)范圍。飛機(jī)內(nèi)裝業(yè)務(wù)包括客艙內(nèi)裝、航空座椅、機(jī)載安全系統(tǒng)和娛樂(lè)系統(tǒng)等。據(jù)公司官網(wǎng)，每2架商用飛機(jī)中就有1架配有賽峰生產(chǎn)的緊急撤離滑梯，每年有2億名旅客使用賽峰的RAVE機(jī)上娛樂(lè)系統(tǒng)。除了上述主要業(yè)務(wù)，賽峰集團(tuán)曾從事安全業(yè)務(wù)，安全業(yè)務(wù)已經(jīng)于2017年以24億歐元被出售。1.3、財(cái)務(wù)分析成立之初，賽峰集團(tuán)營(yíng)收維持在100億歐元左右。隨著2010年CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)持續(xù)放量、以及2016年LEAP系列發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)交付，公司營(yíng)收進(jìn)入上升通道，并于2019年達(dá)到近年來(lái)最高水平，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收250.98億歐元，同比增長(zhǎng)19.37%。2019年公司的LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)交付1736臺(tái)，較2018年多交付618臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)55.28%；整個(gè)民用后市場(chǎng)在備件銷售拉動(dòng)下增長(zhǎng)9.9%（以美元計(jì)）。2008至2019年公司營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.45%。2019年之后公司營(yíng)收受疫情影響顯著下滑。從歸母凈利潤(rùn)方面來(lái)看，公司2010-2019年整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中2014和2015年公司歸母凈利潤(rùn)虧損，主要原因是匯兌損失；2017年歸母凈利潤(rùn)達(dá)47.90億歐元，主要是由于當(dāng)年以24億歐元價(jià)格出售身份識(shí)別與安全業(yè)務(wù)。2009至2019年，公司歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14.33%，同期營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.04%，利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。分業(yè)務(wù)看，航空推進(jìn)始終是營(yíng)業(yè)收入占比最大的業(yè)務(wù)，2021年航空推進(jìn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.39億歐元，同比減少2.92%，營(yíng)收占比48.82%；裝備與防務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.25億歐元，同比減少8.24%，營(yíng)收占比41.51%；飛機(jī)內(nèi)裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.75億歐元，同比減少23.26%，營(yíng)收占比9.68%。由于賽峰集團(tuán)在商業(yè)航空領(lǐng)域業(yè)務(wù)占比較高（如飛機(jī)內(nèi)裝主要是商用，商用LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)交付量遠(yuǎn)大于軍用M88發(fā)動(dòng)機(jī)），2020年以來(lái)受疫情沖擊較大，其中飛機(jī)內(nèi)裝業(yè)務(wù)受影響最為顯著。航空推進(jìn)業(yè)務(wù)是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。2010至2014年，航空推進(jìn)及裝備與防務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；安全業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)下降，這也是賽峰集團(tuán)決定出售該業(yè)務(wù)的主要原因。2015年由于一次性損失，航空推進(jìn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率減少至13.03%。2016至2019年，航空推進(jìn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在17%以上，2019年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率達(dá)20.57%；裝備與防務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2019年達(dá)高的12.83%，2021年為8.92%，相比2020年增加2.33pct；2020-2021年飛機(jī)內(nèi)裝業(yè)務(wù)虧損。2006-2019年，伴隨營(yíng)收體量增長(zhǎng)，賽峰集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從2006年的-1.72%逐漸提升至2019年達(dá)到峰值15.29%。2017年凈利率達(dá)28.28%，主要是由于當(dāng)年出售安全業(yè)務(wù)。賽峰集團(tuán)具有穩(wěn)健的現(xiàn)金流，近12年（2017年除外，出售安全業(yè)務(wù)）賽峰集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額均高于歸母凈利潤(rùn)。由于賽峰集團(tuán)在航空發(fā)動(dòng)機(jī)等業(yè)務(wù)上全球領(lǐng)先，其具有較強(qiáng)的回款能力。據(jù)澎湃新聞2020年2月28日援引《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，雖然波音

737MAX飛機(jī)因?yàn)槭鹿释ｏw，但美國(guó)飛機(jī)制造商波音公司同意支付為737MAX制造的LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)費(fèi)用；賽峰集團(tuán)首席執(zhí)行官PhilippePetitcolin表示，計(jì)劃在2020年交付的所有發(fā)動(dòng)機(jī)將得到全額支付，波音公司將支付公司2019年交付的發(fā)動(dòng)機(jī)款項(xiàng)，其中許多發(fā)動(dòng)機(jī)在波音已組裝完畢但無(wú)法交付的737MAX飛機(jī)上。1.4、股價(jià)復(fù)盤與估值2009年一季度前油價(jià)上漲，股價(jià)下跌。2007年初至2009年一季度，賽峰集團(tuán)股價(jià)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，2007年初至2009年3月30日，公司股價(jià)累積下跌62.32%，跑輸法國(guó)CAC40指數(shù)10.73pct。公司自2005年成立后，2006至2009年?duì)I業(yè)收入同比小幅減少。2006至2008年國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，尤其是2008年內(nèi)國(guó)際油價(jià)大幅上漲，使得航空公司業(yè)盈利能力減弱，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)賽峰集團(tuán)未來(lái)發(fā)展抱有負(fù)面觀點(diǎn)。賽峰集團(tuán)在航空運(yùn)輸業(yè)周期低點(diǎn)布局新一代發(fā)動(dòng)機(jī)。在2008年油價(jià)大幅上漲的背景下，2008年7月賽峰集團(tuán)宣布與通用電氣合作延續(xù)至2040年，并聯(lián)合開發(fā)油耗更低、更具有經(jīng)濟(jì)性的LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)。2009年12月，中國(guó)商飛宣布選擇了LEAP-1C發(fā)動(dòng)機(jī)作為C919飛機(jī)的唯一西方產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)。賽峰集團(tuán)在航空運(yùn)輸業(yè)低點(diǎn)針對(duì)性地布局了經(jīng)濟(jì)性更優(yōu)的新一代發(fā)動(dòng)機(jī)，為后續(xù)營(yíng)收增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2009-2019年市場(chǎng)地位不斷鞏固，提供可觀超額收益。這一時(shí)期國(guó)際航空運(yùn)輸業(yè)從2009年底部回暖，公司成熟發(fā)動(dòng)機(jī)CFM56直接受益，隨后新一代LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)順利實(shí)現(xiàn)新老交替，鞏固了公司在國(guó)際商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)的地位。伴隨公司營(yíng)收增長(zhǎng)，整體公司股價(jià)呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)。低點(diǎn)2009年3月30日至2020年2月7日，公司股價(jià)累積上漲2142.54%，跑贏法國(guó)CAC40指數(shù)2020.80pct。資本運(yùn)作事件短期驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲，長(zhǎng)期具有內(nèi)部協(xié)同效益。在2009至2019年期間，公司先后收購(gòu)了古德里奇航空電力系統(tǒng)業(yè)務(wù)分支，成立了合資公司阿麗亞娜集團(tuán)，收購(gòu)了卓達(dá)宇航。上述資本運(yùn)作事件，一方面，短期驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)上漲；

另一方面，也為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供了支撐（古德里奇航空電力系統(tǒng)業(yè)務(wù)與賽峰集團(tuán)已有的航空電子業(yè)務(wù)能形成良好的協(xié)同效應(yīng)；合資公司阿麗亞娜集團(tuán)作為歐洲重要運(yùn)載火箭阿麗亞娜發(fā)射商，為公司在歐洲宇航業(yè)務(wù)地位奠定基礎(chǔ)；卓達(dá)宇航則是世界領(lǐng)先的飛機(jī)內(nèi)裝業(yè)務(wù)商）。航空運(yùn)輸業(yè)回暖預(yù)期疊加重點(diǎn)機(jī)型復(fù)飛，公司股價(jià)迎來(lái)反彈。在經(jīng)過(guò)2020年疫情打擊后，海外航空業(yè)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)。據(jù)澎湃新聞報(bào)報(bào)道，2020年7月美國(guó)聯(lián)邦航空管理局表示，已與波音公司完成了737MAX的認(rèn)證測(cè)試飛行，這是該機(jī)型重新投入服務(wù)的關(guān)鍵里程碑；2020年11月18日，美國(guó)聯(lián)邦航空管理局公告稱批準(zhǔn)波音737MAX復(fù)飛。由于波音

737MAX是搭載LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)的重要機(jī)型，賽峰集團(tuán)股價(jià)在2020年下半年迎來(lái)大幅反彈。堅(jiān)持高額利潤(rùn)分配獲得市場(chǎng)青睞。2009-2018年，賽峰集團(tuán)通過(guò)利潤(rùn)分配給予投資者充分的資本回報(bào)，2018年每股股息1.82歐元，2009-2018年每股股息年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.01%，有力支撐了公司股價(jià)。雖然在這一時(shí)期公司歸母凈利潤(rùn)有所波動(dòng)，但公司健康的現(xiàn)金流使其能夠?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)分配方案。2019年每股股息原計(jì)劃為2.38歐元/股，但由于2020年國(guó)際航空業(yè)受到突發(fā)影響，實(shí)際未分配。公司在2009年至2019年?duì)I業(yè)收入呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而凈利潤(rùn)則呈現(xiàn)波動(dòng)甚至出現(xiàn)虧損，因此市銷率能更好地體現(xiàn)公司的估值水平。2015年8月至2022年8月間，公司市銷率位于1.11~3.38之間，均值為2.08，但整體波動(dòng)率較大。地緣局勢(shì)下法國(guó)具有增加軍費(fèi)開支意愿，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)公司預(yù)期。進(jìn)入2022年2月以來(lái)，在俄烏局勢(shì)緊張加劇的背景下，賽峰集團(tuán)作為法國(guó)的主要軍用發(fā)動(dòng)機(jī)、軍用電子設(shè)備生產(chǎn)商，其市銷率快速上升并保持在高于近7年均值水平。據(jù)環(huán)球網(wǎng)2022年7月18日?qǐng)?bào)道，法國(guó)電視一臺(tái)7月16日稱一項(xiàng)最新民調(diào)顯示，78%法國(guó)人支持增加軍費(fèi)開支；7月14日在法國(guó)國(guó)慶閱兵后的采訪中，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍雖未給出具體數(shù)字，但保證“武器及軍隊(duì)預(yù)算一定會(huì)得到加強(qiáng)”。2、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、研發(fā)進(jìn)取、全球布局2.1、整合法國(guó)優(yōu)質(zhì)航空資產(chǎn)法國(guó)航空工業(yè)具有深厚的歷史積淀。早在18世紀(jì)，拿破侖大力發(fā)展高等專科學(xué)校，先后創(chuàng)立了巴黎綜合理工、高等師范學(xué)院和法蘭西科學(xué)院。19世紀(jì)法國(guó)物理學(xué)家卡諾提出了卡諾循環(huán)和卡諾定理，從理論上解決了提高熱機(jī)效率的根本途徑。法國(guó)的教育體系不僅培養(yǎng)出了本土飛機(jī)設(shè)計(jì)大師馬塞爾·達(dá)索（達(dá)索飛機(jī)公司創(chuàng)始人），著名的蘇聯(lián)飛機(jī)設(shè)計(jì)大師米哈伊爾·格列維奇（米高揚(yáng)&格列維奇設(shè)計(jì)局創(chuàng)始人之一）也曾在法國(guó)巴黎航空學(xué)院攻讀數(shù)學(xué)。賽峰集團(tuán)整合了法國(guó)航空航天領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。賽峰集團(tuán)由斯奈克瑪與薩基姆的合并而成，進(jìn)而整合了旗下航空發(fā)動(dòng)機(jī)、飛機(jī)設(shè)備、飛機(jī)起落架等業(yè)務(wù)；隨后公司進(jìn)一步整合了航空電力系統(tǒng)、飛機(jī)內(nèi)飾等業(yè)務(wù)。2.2、保持研發(fā)投入比例提升產(chǎn)品表現(xiàn)根據(jù)官網(wǎng)表述，賽峰集團(tuán)的核心宗旨是致力于構(gòu)建更安全可持續(xù)發(fā)展的世界，讓航空運(yùn)輸更加環(huán)保、舒適、便捷；秉承以創(chuàng)新致勝的理念、始終致力于以最優(yōu)質(zhì)的服務(wù)與產(chǎn)品鞏固行業(yè)地位。2010年以來(lái)賽峰集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重一直在5%以上，在2010-2014年間伴隨LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重持續(xù)增加；2020年為最低值5.20%；2021年研發(fā)費(fèi)用9.24億歐元，同比增長(zhǎng)6.94%，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重6.11%，同比增加0.91pct。橫向?qū)Ρ荣惙濉⒘_爾斯·羅伊斯和通用電氣三家航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)企業(yè)，2010至2015年，賽峰集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重在三家中最高；2017年以來(lái)，賽峰集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重低于羅爾斯·羅伊斯，高于通用電氣。具體到產(chǎn)品端，賽峰集團(tuán)采用創(chuàng)新性技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了減重、降低油耗、減排放等效果，幫助航空運(yùn)輸更加環(huán)保、經(jīng)濟(jì)。LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性提升，在全球廣泛使用。LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)是賽峰集團(tuán)當(dāng)前主力商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品。據(jù)賽峰集團(tuán)官網(wǎng)，LEAP系列發(fā)動(dòng)機(jī)應(yīng)用于空客A320neo、波音

737MAX和中國(guó)商飛C919。以應(yīng)用于A320neo客機(jī)的LEAP1A發(fā)動(dòng)機(jī)為例，該發(fā)動(dòng)機(jī)較上一代發(fā)動(dòng)機(jī)降低了15%燃油消耗和二氧化碳排放，氮氧化物排放量比CAEP6（CommitteeonAviationEnvironmentalProtection，航空環(huán)境保護(hù)委員會(huì)）的標(biāo)準(zhǔn)低50%，達(dá)到了ICAO（InternationalCivilAviationOrganization，國(guó)際民用航空組織）14章所要求的最嚴(yán)格的噪聲標(biāo)準(zhǔn)，在經(jīng)濟(jì)性、環(huán)保、舒適性上大幅提升。截至2022年8月，LEAP系列發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)收獲超14000臺(tái)訂單，在全球130個(gè)客戶中使用，累積工作超過(guò)1000萬(wàn)飛行小時(shí)。LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)的提升來(lái)源于創(chuàng)新性技術(shù)。據(jù)《LEAP-X發(fā)動(dòng)機(jī)的創(chuàng)新性技術(shù)》，相比賽峰集團(tuán)上一代CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)，LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)風(fēng)扇、壓氣機(jī)、燃燒室、渦輪等重要功能部分都采用了創(chuàng)新性技術(shù)，這些新技術(shù)使得發(fā)動(dòng)機(jī)降低重量、降低油耗、降低排放、降低噪聲成為可能。堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展。據(jù)賽峰集團(tuán)官網(wǎng)，賽峰集團(tuán)通過(guò)自主投資和法國(guó)國(guó)家計(jì)劃支持，目前在進(jìn)行下一代極低能量發(fā)動(dòng)機(jī)研制工作，其目標(biāo)是“綠色、電子、與飛機(jī)緊密相連”，該計(jì)劃中75%的研究和技術(shù)預(yù)算將用于提升航空運(yùn)輸?shù)沫h(huán)保；2021年6月14日，賽峰集團(tuán)和通用電氣披露了CFMRISE計(jì)劃，其所開發(fā)的未來(lái)發(fā)動(dòng)機(jī)目標(biāo)是提升20%燃油效率。2.3、全球布局，深度合作賽峰集團(tuán)與空中客車公司的總部都位于法國(guó)，雖然賽峰集團(tuán)并不像空中客車公司那樣由歐洲多個(gè)國(guó)家合作建立，但賽峰集團(tuán)在歐洲、乃至全球業(yè)務(wù)布局十分廣泛。全球布局，近半員工在法國(guó)以外。據(jù)賽峰集團(tuán)官網(wǎng)，截至2021年底，賽峰在全球27個(gè)國(guó)家/地區(qū)有共7.68萬(wàn)名員工，174個(gè)研發(fā)生產(chǎn)地點(diǎn)、60個(gè)服務(wù)維修地點(diǎn)和35個(gè)商業(yè)和管理地點(diǎn)，46%的員工在法國(guó)以外。通過(guò)國(guó)際合作把握廣闊的民用市場(chǎng)。賽峰集團(tuán)的前身斯奈克瑪和薩基姆在上世紀(jì)中葉分別以軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)和軍用電子為主業(yè)。然而民用航空領(lǐng)域相比之下具有更大的市場(chǎng)空間，斯納克瑪通過(guò)國(guó)際合作，持續(xù)加大民用航空市場(chǎng)的投入。英法聯(lián)合研制協(xié)和式飛機(jī)是斯奈克瑪進(jìn)入民用航空市場(chǎng)的重要契機(jī)。協(xié)和式超音速飛機(jī)由英國(guó)和法國(guó)于上世紀(jì)60年代聯(lián)合研制，協(xié)和飛機(jī)能夠以兩倍聲速飛行，并值飛英-美和法-美跨大西洋航線，是當(dāng)時(shí)的全球矚目的飛機(jī)。賽峰集團(tuán)旗下企業(yè)參與到了協(xié)和飛機(jī)的研制中，其中斯奈克瑪和羅爾斯·羅伊斯設(shè)計(jì)和開發(fā)了奧林巴斯593發(fā)動(dòng)機(jī)，梅西耶設(shè)計(jì)了電動(dòng)制動(dòng)系統(tǒng)，絲帕諾佐加開發(fā)了主起落架和制動(dòng)控制系統(tǒng)。與通用電氣合作研制了全球最暢銷的商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)。斯奈克瑪通過(guò)協(xié)和項(xiàng)目進(jìn)入商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，但其客觀上還是缺乏商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。1974年斯奈克瑪與美國(guó)通用電氣各出資50%成立了合資公司CFMI，并聯(lián)合開發(fā)生產(chǎn)了CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)。據(jù)賽峰官網(wǎng)，CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)交付逾3萬(wàn)臺(tái)，是民航史上最暢銷的發(fā)動(dòng)機(jī)。合作研發(fā)CFM56的成功使賽峰集團(tuán)成為廣闊的商用發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)的重要一極。賽峰集團(tuán)在中國(guó)服務(wù)超過(guò)40年。據(jù)賽峰集團(tuán)中國(guó)官網(wǎng)，賽峰集團(tuán)在中國(guó)服務(wù)超過(guò)40年，1999年CFMI公司與中國(guó)國(guó)航在成都成立了四川國(guó)際航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修有限公司，公司目前主要從事CFM56和LEAP系列航空發(fā)動(dòng)機(jī)的維護(hù)、修理和大修

（Maintenance,RepairandOperations，MRO）服務(wù)；賽峰在發(fā)動(dòng)機(jī)短艙、起落架等領(lǐng)域也設(shè)立了中國(guó)公司；超過(guò)70%在大中華區(qū)服役和訂購(gòu)的窄體飛機(jī)正在或即將使用CFM56/LEAP系列發(fā)動(dòng)機(jī)，超過(guò)25%的中國(guó)民用飛機(jī)配備了賽峰短艙產(chǎn)品，50%在中國(guó)服役的直升機(jī)采用了賽峰生產(chǎn)或者授權(quán)生產(chǎn)的渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)。3、合資子公司CFMI商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)登頂之路賽峰集團(tuán)與通用電氣的合資公司CFMI是全球航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)先企業(yè)。從斯奈克瑪以軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)為主，到CFMI公司的CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)成為航空史上最暢銷的發(fā)動(dòng)機(jī)，其發(fā)展歷程對(duì)商業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)后進(jìn)入者具有相當(dāng)?shù)膮⒖純r(jià)值。3.1、起點(diǎn)：強(qiáng)強(qiáng)合作打破一家獨(dú)大據(jù)《CFM一代引擎的傳奇》，20世紀(jì)60年代，普拉特&惠特尼一度占據(jù)了全球商用發(fā)動(dòng)機(jī)超過(guò)90%的市場(chǎng)份額，通用電氣在寬體客機(jī)市場(chǎng)取得了一定的成績(jī)，但是體量尚??；斯奈克瑪在軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域有一定建樹，但是在商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域市占率幾乎為零。普拉特&惠特尼深度綁定主流商用飛機(jī)型號(hào)。據(jù)波音公司官網(wǎng)，上世紀(jì)60年代波音707飛機(jī)取得了商業(yè)成功，在短短兩年內(nèi)，波音

707幫助改變世界旅行的方式，航空旅行使鐵路和海運(yùn)旅行黯然失色；DC-8是波音707的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；波音707共交付856架，DC-8總共556架；兩種飛機(jī)都配備了普拉特&惠特尼的JT3系列發(fā)動(dòng)機(jī)。普拉特&惠特尼為這兩種飛機(jī)互相競(jìng)爭(zhēng)的客機(jī)同時(shí)提供發(fā)動(dòng)機(jī)，從而占據(jù)了單通道客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的主要市場(chǎng)。通用電氣具有商業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)成功基礎(chǔ)。據(jù)通用電氣官網(wǎng)，通用電氣的CF6系列發(fā)動(dòng)機(jī)于1971年搭載于DC-10飛機(jī)上首飛，幫助通用電氣啟動(dòng)了商業(yè)航空業(yè)務(wù)，并成為通用電氣首個(gè)成功的寬體商用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)計(jì)劃。商業(yè)航空市場(chǎng)中窄體客機(jī)數(shù)量遠(yuǎn)多于寬體機(jī)，雖然此時(shí)窄體客機(jī)市場(chǎng)幾乎被普拉特&惠特尼所壟斷，但斯奈克瑪和通用電氣已經(jīng)意識(shí)到高涵道比渦輪風(fēng)扇發(fā)動(dòng)機(jī)未來(lái)市場(chǎng)潛力巨大。然而受限于研制技術(shù)難度大、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)高，任何一家公司都難以獨(dú)立開展研發(fā)。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合平等合作。據(jù)賽峰集團(tuán)官網(wǎng)，1973年法國(guó)總統(tǒng)蓬皮杜和美國(guó)總統(tǒng)理查德·尼克松聯(lián)合宣布批準(zhǔn)斯奈克瑪與通用電氣合作，次年合資公司CFMI成立。據(jù)《CFM56航空發(fā)動(dòng)機(jī)案例研究》，通用電氣完全負(fù)責(zé)發(fā)動(dòng)機(jī)的核心機(jī)部分，斯奈克瑪公司則負(fù)責(zé)開發(fā)與核心機(jī)配套的其他部件，包括進(jìn)氣道風(fēng)扇、低壓壓氣機(jī)、低壓渦輪、附件機(jī)匣、燃油與滑油系統(tǒng)。國(guó)際合作是商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)生產(chǎn)的常用模式。CFMI公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，即設(shè)計(jì)生產(chǎn)V2500發(fā)動(dòng)機(jī)的國(guó)際航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司（InternationalAeroEngines，IAE），也是由普拉特&惠特尼、羅爾斯·羅伊斯、日本航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司和德國(guó)MTU共同成立。此外，通用電氣和普拉特&惠特尼成立有合資公司發(fā)動(dòng)機(jī)聯(lián)盟（EngineAlliance）。一款成功的核心機(jī)延伸出多個(gè)型號(hào)。據(jù)《CFM56航空發(fā)動(dòng)機(jī)案例研究》，CFM56的核心機(jī)來(lái)自于通用電氣的F101發(fā)動(dòng)機(jī)。據(jù)《F110發(fā)動(dòng)機(jī)系列的研制道路給我們的啟示》，F(xiàn)101發(fā)動(dòng)機(jī)是通用電氣在上世紀(jì)60年代針對(duì)B-1超音速戰(zhàn)略轟炸機(jī)的需求研制的，后續(xù)又在F101發(fā)動(dòng)機(jī)核心的基礎(chǔ)上研制了F110發(fā)動(dòng)機(jī)應(yīng)用于F14、F-15和F-16戰(zhàn)機(jī)，表明在一款優(yōu)秀的核心機(jī)基礎(chǔ)上可以誕生多款成功的發(fā)動(dòng)機(jī)。3.2、突破：大膽改進(jìn)獲得波音訂單CFM56-2型發(fā)動(dòng)機(jī)以優(yōu)異表現(xiàn)打開市場(chǎng)。CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)包含多種改型，其早期的CFM56-2已經(jīng)較之前的發(fā)動(dòng)機(jī)有更優(yōu)的表現(xiàn)。據(jù)《CFM56航空發(fā)動(dòng)機(jī)案例研究》，對(duì)比CFM56-2發(fā)動(dòng)機(jī)與普拉特&惠特尼的JT3D發(fā)動(dòng)機(jī)，CFM56-2具有更大的涵道比、總壓比，性能上推力更大、推重比更高，經(jīng)濟(jì)性上耗油率顯著降低；

CFM56-2憑借更優(yōu)的表現(xiàn)獲得了原JT3系列發(fā)動(dòng)機(jī)用戶的認(rèn)可，并于八十年代開始應(yīng)用在DC-8-70和波音

707客機(jī)上。CFM56-3型發(fā)動(dòng)機(jī)大膽改進(jìn)再獲波音訂單。據(jù)《CFM56航空發(fā)動(dòng)機(jī)案例研究》，CFM56-2發(fā)動(dòng)機(jī)具有大涵道比即較大直徑，為了適配以搭載較小涵道比發(fā)動(dòng)機(jī)為初始設(shè)計(jì)的波音737，CFMI公司對(duì)CFM56-2型發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行改進(jìn)，將附件機(jī)匣、附件、機(jī)械艙從正下方移到發(fā)動(dòng)機(jī)兩側(cè)，形成了CFM56-3型發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)典的非圓形式，減小了發(fā)動(dòng)機(jī)垂直方向尺寸。由于CFM56-3型發(fā)動(dòng)機(jī)相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手普拉特&惠特尼的JT8D發(fā)動(dòng)機(jī)具有顯著的性能優(yōu)勢(shì)，使其最終成為了波音737-600/700/800唯一的動(dòng)力裝置，銷售逾4000臺(tái)。3.3、奠定地位：獲利于兩大商用飛機(jī)巨頭競(jìng)爭(zhēng)除波音公司之外，歐洲的空中客車也是CFM56的重要用戶。據(jù)空中客車官網(wǎng)，1967年9月，法國(guó)、英國(guó)和德國(guó)的部長(zhǎng)在倫敦會(huì)晤，簽署了一項(xiàng)諒解備忘錄，啟動(dòng)了A300系列客機(jī)開發(fā)，其中法國(guó)和英國(guó)各分擔(dān)37.5%的工作，德國(guó)分擔(dān)25%；

之后空中客車公司于1970年成立。空中客車公司在單通道客機(jī)領(lǐng)域推出了A320系列客機(jī)以應(yīng)對(duì)波音

737系列客機(jī)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。據(jù)《CFM56航空發(fā)動(dòng)機(jī)案例研究》，為了爭(zhēng)奪空客A320客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)份額，CFMI公司開發(fā)了CFM56-5發(fā)動(dòng)機(jī)，其相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)際航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司的V2500發(fā)動(dòng)機(jī)在可靠性、維護(hù)性、通用性、經(jīng)濟(jì)性、環(huán)保性等指標(biāo)上領(lǐng)先；

特別是CFM56-5發(fā)動(dòng)機(jī)首次使用了全權(quán)數(shù)字電子控制系統(tǒng)（FullAuthorityDigitalEngineControl，F(xiàn)ADEC），這項(xiàng)創(chuàng)新使得發(fā)動(dòng)機(jī)燃油效率比之前發(fā)動(dòng)機(jī)降低10%~11%。據(jù)賽峰公司官網(wǎng)，CFM56-5B發(fā)動(dòng)機(jī)應(yīng)用于A320客機(jī)，而CFM56-5C發(fā)動(dòng)機(jī)應(yīng)用于A340客機(jī)。3.4、持續(xù)發(fā)展：高經(jīng)濟(jì)性、可靠性綁定客戶經(jīng)濟(jì)性和環(huán)境友好成為商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的關(guān)注重點(diǎn)。20世紀(jì)后半葉爆發(fā)了三次石油危機(jī)，進(jìn)入本世紀(jì)后油價(jià)繼續(xù)攀升。伴隨航空運(yùn)輸業(yè)的大眾化，低票價(jià)也成為了航空公司吸引旅客的重要手段之一。因此，商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)燃油經(jīng)濟(jì)性成愈發(fā)重要。1997年《京都議定書》簽訂，氣候變化與節(jié)能減排成為全球關(guān)注的主題，航空發(fā)動(dòng)機(jī)節(jié)能減排愈發(fā)受到重視。高可靠性是CFM56系列發(fā)動(dòng)機(jī)的另一大優(yōu)勢(shì)。據(jù)《CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)視情使用管理》，CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)除了可以依照傳統(tǒng)的定時(shí)大修模式外，還可以采用視情維修，視情維修是依據(jù)發(fā)動(dòng)機(jī)趨勢(shì)監(jiān)控、機(jī)組報(bào)告和在機(jī)翼上的檢查來(lái)實(shí)現(xiàn)，相比定時(shí)大修更加合理和經(jīng)濟(jì)。據(jù)通用電氣官網(wǎng)，一臺(tái)交付于1999年的CFM56-7B發(fā)動(dòng)機(jī)累積飛行了5萬(wàn)多小時(shí)，直至2012年才返廠。自身高可靠性結(jié)合先進(jìn)的視情維修管理方式，能夠降低用戶保障成本，是CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)的另一大優(yōu)勢(shì)。高經(jīng)濟(jì)性、可靠性綁定客戶。CFM56呈現(xiàn)出優(yōu)異的經(jīng)濟(jì)性、可靠性，因此波音在繼737-300型客機(jī)上選用CFM56-2B之后，在下一代的波音737NG型客機(jī)上選用了CFM56-7。后續(xù)CFMI公司推出的LEAP系列發(fā)動(dòng)機(jī)相比CFM56在燃油消耗、氮氧化物排放上進(jìn)一步提升，LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)也被CFM56系列客戶所接受，進(jìn)一步鞏固了CFMI公司的行業(yè)地位。據(jù)中國(guó)商飛官網(wǎng)，中國(guó)商飛于2009年12月選擇了LEAP-1C發(fā)動(dòng)機(jī)作為其150座級(jí)C919飛機(jī)的唯一西方產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)。據(jù)民航資源網(wǎng)報(bào)道，在中國(guó)商飛成為L(zhǎng)EAP發(fā)動(dòng)機(jī)首家用戶一年后，LEAP-1A發(fā)動(dòng)機(jī)成為空客A320neo系列飛機(jī)的新發(fā)動(dòng)機(jī)選型之一；2011年11月，波音公司宣布選擇LEAP-1B發(fā)動(dòng)機(jī)作為其737MAX飛機(jī)的唯一動(dòng)力裝置。3.5、現(xiàn)狀：商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)霸主地位CFMI公司發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期使用驗(yàn)證。據(jù)CFMI公司官網(wǎng)，截至2022年1月10日，共670家用戶機(jī)隊(duì)中尚有33806臺(tái)（以交付量減去拆卸或報(bào)廢量計(jì)）CFM56系列發(fā)動(dòng)機(jī)，CFM56系列發(fā)動(dòng)機(jī)累積運(yùn)行11.37億小時(shí)，累積循環(huán)6.12億次；有3971臺(tái)LEAP系列發(fā)動(dòng)機(jī)服務(wù)于127家用戶機(jī)隊(duì)，累積運(yùn)行1529.21萬(wàn)小時(shí)，累積循環(huán)716.80萬(wàn)次。LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)是目前賽峰集團(tuán)商用發(fā)動(dòng)機(jī)新一代主力產(chǎn)品。2016年CFMI公司首次交付LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)，當(dāng)年交付77臺(tái)；由于賽峰集團(tuán)具有良好的客戶基礎(chǔ)，公司2017年交付LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)459臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)496.10%；2018年交付LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)1118臺(tái)，超過(guò)CFM56的1044臺(tái)（產(chǎn)品交替并沒(méi)有影響整體交付，2018年兩大發(fā)動(dòng)機(jī)系列交付量之和同比增長(zhǎng)13.61%）。2020年，在疫情導(dǎo)致的航運(yùn)需求縮水和波音

737MAX停飛的影響下，LEAP系列發(fā)動(dòng)機(jī)交付量減半；2021年在航空業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)交付952臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.81%。LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)初期毛利率較低，隨后逐步提升。2016年，LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)批量銷售，但由于批產(chǎn)初期工藝成熟度或未達(dá)到理想水平、且規(guī)模效益尚未顯現(xiàn)，2016/2017年，公司航空推進(jìn)板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率小幅下降；隨著LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)銷量快速提升，2018/2019年，公司航空推進(jìn)板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率逐年回升，并在2019年疫情前達(dá)到近年來(lái)的峰值20.63%。CMFI發(fā)動(dòng)機(jī)新機(jī)交付數(shù)量和在手訂單雙第一。據(jù)《商用航空發(fā)動(dòng)報(bào)告2022》，2021年CFMI公司交付商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)1006臺(tái)，以臺(tái)數(shù)計(jì)占據(jù)全球58%市場(chǎng)份額，普拉特&惠特尼交付478臺(tái)位居第二；2021年CFMI公司在手訂單13100臺(tái)，以臺(tái)數(shù)計(jì)占全球54%市場(chǎng)份額。CFMI公司在波音的市場(chǎng)份額更高。據(jù)《商用航空發(fā)動(dòng)報(bào)告2022》，截至2021年底，共有8042臺(tái)CFMI公司發(fā)動(dòng)機(jī)在波音機(jī)隊(duì)中服役，占整個(gè)機(jī)隊(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)總量的60%，排名第一；通用電氣占22%，排名第二。截止2021年底，共有5311臺(tái)CFMI公司發(fā)動(dòng)機(jī)在空客機(jī)隊(duì)中服役，占整個(gè)機(jī)隊(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)總量的45%，排名第一；國(guó)際航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司占25%，排名第二。4、2030年全球商用發(fā)動(dòng)機(jī)維修市場(chǎng)有望達(dá)463億美元4.1、賽峰集團(tuán)主業(yè)近半營(yíng)收來(lái)自服務(wù)賽峰集團(tuán)近半主營(yíng)業(yè)務(wù)收入通過(guò)服務(wù)實(shí)現(xiàn)。賽峰集團(tuán)將三大主營(yíng)業(yè)務(wù)按照銷售模式進(jìn)一步分為初始設(shè)備銷售和服務(wù)兩類。2021年航空推