家電行業(yè)研究及2022年投資策略：安全邊際顯著板塊布局正當時

家電行業(yè)研究及2022年投資策略：安全邊際顯著，板塊布局正當時一、21年板塊基本面平淡，股價表現(xiàn)低迷1.1板塊行情表現(xiàn)明顯弱于大盤2021

年家電板塊整體表現(xiàn)弱于大盤，漲幅倒數(shù)第一，其中白電跌幅靠前。今年家電板塊

行情較弱，截至12月7日，申萬家用電器板塊跌幅為-21.50%，跑輸滬深300指數(shù)15.95pct，

位于申萬

28

個行業(yè)末位。細分板塊來看，根據(jù)中信行業(yè)分類，白電子行業(yè)跌幅居首，跌

幅為-26.03%，黑電、小家電和廚電也有不同程度的下跌，年初至今跌幅分別為-1.99%、

-10.85%、-12.22%。白電龍頭整體承壓，高景氣板塊表現(xiàn)搶眼。白電整體需求平淡，疊加上游原材料上漲及海

運運力緊張等因素，白電板塊標的整體呈跌勢。清潔家電、集成灶等賽道景氣度較高，賽

道龍頭普遍呈漲勢。截至

12

月

7

日，清潔電器龍頭科沃斯?jié)q幅達

82.52%，股價表現(xiàn)亮

眼，集成灶行業(yè)主要標的火星人、億田智能、帥豐電器年初以來漲幅分別為

5.14%、62.64%、

17.20%，漲幅位于家電行業(yè)前列。1.2基本面表現(xiàn)平淡，部分板塊景氣高漲社零增速逐漸下跌，家電需求平淡。2021

年

1-10

月社會消費品零售額同比增長

14.9%，

相比

2019

年同期增長

8.1%，2021

年

1-10

月家電零售額同比增長

13.1%，相比

2019

年

同期增長

1.5%。受低基數(shù)影響，2021Q1

家電零售額同比實現(xiàn)較大幅度的增長，Q2

迅速

回落，家電零售額增速不及整體社零增速。整體來看，21

年國內(nèi)整體消費需求平淡，家

電前期需求表現(xiàn)不及整體社零，9

月以來有所好轉(zhuǎn)。傳統(tǒng)家電需求趨于平淡，集成灶、掃地機、洗地機等新興品類需求高漲。受去年低基數(shù)影

響，2021Q1

各品類銷額大幅度增長，Q2-Q3

逐漸恢復(fù)至正常增長水平，白電、黑電、傳

統(tǒng)廚電的主要品類均表現(xiàn)出需求不振。廚房小家電受去年疫情催化的高基數(shù)影響，今年增

速明顯下降。集成灶、掃地機器人、洗地機等新興品類增速亮眼，今年

1-10

月累計銷額

增速分別為

51%、32%、406%，景氣度較高。從上市公司報表層面來看，上半年家電行業(yè)營收增速持續(xù)提升，Q3

恢復(fù)至正常水平，整

體需求趨于平淡。受低基數(shù)影響，2021Q1-Q2

家電板塊業(yè)績實現(xiàn)高增長，隨著低基數(shù)效

應(yīng)褪去，三季度營收增速恢復(fù)至正常水平，營收增速大幅放緩，整體家電板塊

Q1-Q3

單

季度營收增速分別為

42%、21%、4%，細分子板塊來看，白電單季度營收增速為

44%、

15%、2%，廚電單季度營收增速分別為

66%、29%、12%，小家電營收增速分別為

49%、

10%、8%，廚電板塊營收增速優(yōu)于白電和小家電。利潤端來看，受原材料漲價、海運價格上漲等因素影響，家電板塊盈利端明顯下滑，且影

響逐季凸顯。單季度來看，Q1-Q3

整體家電板塊凈利潤增速分別為

98%、12%、-10%，

其中白電板塊凈利潤增速分別為

89%、17%、-7%，廚電板塊分別為

108%、27%、-3%，

小家電板塊分別為

46%、-29%、-4%。二、22年展望：需求總體平穩(wěn)，亮點閃耀，盈利改善可期2.1需求總體穩(wěn)健，亮點繼續(xù)閃耀我們認為，在普及程度較高、地產(chǎn)難有較大起色的背景下，明年白電板塊需求端總體平穩(wěn)，

其中空調(diào)內(nèi)銷有望迎來改善，消費升級背景下高端化趨勢不減。大廚電層面，預(yù)計大廚電

行業(yè)總體保持穩(wěn)健增長，而行業(yè)結(jié)構(gòu)性亮點突出，集成灶、洗碗機將迎來加速滲透。小家

電板塊，廚房小家電今年消化去年的高基數(shù)壓力，預(yù)計在新品發(fā)布、均價提升拉動下，明

年有望迎來平穩(wěn)增長；清潔電器將繼續(xù)高歌猛進，在自清潔產(chǎn)品的驅(qū)動下，迎來加速增長。2.1.1白電：空調(diào)內(nèi)銷有望改善，高端化勢頭強勁空調(diào)內(nèi)銷有望迎來改善。2019

年大促導(dǎo)致的需求透支效應(yīng)逐步減退，目前空調(diào)渠道庫存

處于良性水平，期待明年需求反彈。21

年空調(diào)內(nèi)銷需求平淡。1-10

月空調(diào)出廠端銷量同

比增長

7.25%，相比

2019

年下降

8.44%，1-10

月零售端銷量同比增長

0.24%，相比

2019

年下降

1.31%，我們認為需求不振主要由以下原因所致：1）出貨端：19

年大促導(dǎo)致需求

透支，龍頭渠道改革減少出貨。2019Q4

空調(diào)行業(yè)大幅降價促銷，終端需求透支的同時經(jīng)

銷商存在一定囤貨行為；另一方面，格力實施渠道改革，減少出貨量幫助經(jīng)銷商降庫存，

導(dǎo)致

20-21

年空調(diào)出廠端增速較低。2）零售端：需求提前透支、地產(chǎn)調(diào)控趨嚴、涼夏等因素導(dǎo)致空調(diào)需求減弱。2019Q4

大

促，零售端銷量增速迅速提升，2019Q4

零售端銷量增速達到

63.46%，終端需求提前透

支，部分導(dǎo)致過去兩年空調(diào)終端需求較疲弱。除此之外，房地產(chǎn)走弱、涼夏等因素也對空

調(diào)終端需求產(chǎn)生影響。

需求透支效應(yīng)逐步減退，經(jīng)銷商庫存消化，22

年空調(diào)內(nèi)銷有望改善。終端需求層面，地

產(chǎn)因素對需求拉動較弱，在極端天氣頻發(fā)的背景下，明年夏季天氣存在一定超預(yù)期可能；

從出貨端來看，2019Q4

以來，經(jīng)過兩年經(jīng)銷商庫存得到一定程度消化，預(yù)計

2022

年空

調(diào)出貨端將有所改善?？照{(diào)外銷整體表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)銷。前三季度空調(diào)外銷量累計同比增長

12.73%，內(nèi)銷量累計同

比增長

7.75%，相比

2019

年同期外銷累計增長

15.13%，內(nèi)銷累計增長-9.35%，外銷表

現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)銷。細分品牌來看，美的外銷增速高于海爾和格力，前三季度美的外銷量同比增

長

18.02%，海爾和格力同比增長

14.67%、4.37%。預(yù)計冰洗需求表現(xiàn)平穩(wěn)。出貨端，前三季度洗衣機內(nèi)、外銷累計增速分別為

6.08%、4.51%，

冰箱內(nèi)、外銷累計增速分別為

3.59%、9.07%。零售端，前三季度洗衣機國內(nèi)銷量累計增

速為

7.7%，前三季度冰箱國內(nèi)銷量累計增速為

12.1%。預(yù)計明年冰洗需求將持續(xù)平穩(wěn)表

現(xiàn)。消費升級，白電高端化勢頭強勁。隨著國內(nèi)白電滲透率的提升，白電需求主要來自存量替

代，在消費升級背景下，高端化轉(zhuǎn)型成為行業(yè)亮點，海爾、美的等龍頭陸續(xù)加大高端品牌

投入力度，其中海爾高端品牌卡薩帝表現(xiàn)搶眼。

卡薩帝高速增長，為龍頭高端化轉(zhuǎn)型樹立標桿。近年來海爾旗下卡薩帝品牌收入實現(xiàn)高速

增長，2021

前三季度同比增長

57%。具體品類來看，截至

2021

年，卡薩帝旗下品類包

括冰箱、洗衣機、空調(diào)、廚電、電熱水器以及凈水機等，各品類均保持高速增長，2021

年前三季度卡薩帝冰箱、空調(diào)、廚電、洗碗機收入分別同比增長

46%、69%、123%、152%。

在冰箱、洗衣機和空調(diào)市場，卡薩帝品牌穩(wěn)居萬元以上細分市場龍頭，2020

年冰箱、洗

衣機和空調(diào)在線下萬元以上市場的份額分別為

37.1%、76.7%和

46.9%。2.1.2大廚電：總體需求平穩(wěn)，集成灶、洗碗機加速滲透傳統(tǒng)煙灶需求趨于平穩(wěn)，核心動能來自價格上漲。廚電板塊與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)性較強，近年來房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴，大廚電需求受到抑制，總體維持平穩(wěn)增長。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2021

年

1-9

月油煙機行業(yè)銷額同比增長

12.46%，相比

2019

年同期增長

5.93%，1-9

月累計銷量同比

增長

2.19%，相比

2019

年同期增長

15.75%，1-9

月均價為

1837

元，同比增長

10.05%。

燃氣灶方面，1-9

月累計銷額同比增長

5.42%，累計銷量同比-8.32%，均價為

852

元，同

比增長

14.98%。我們認為未來

3-5

年集成灶行業(yè)將延續(xù)目前的高景氣：

第一，強產(chǎn)品力驅(qū)動行業(yè)需求釋放。1）吸油煙效果更好：相比傳統(tǒng)的頂式和側(cè)吸式煙灶，

集成灶通過低空下排的方式吸油煙，更加高效、低噪地實現(xiàn)油煙凈化，且凈化效果更佳，

更加適合國內(nèi)家庭以炒菜為主的烹飪方式；2）多功能集成，功能延展性強：集成灶模塊

化的產(chǎn)品設(shè)計實現(xiàn)多種功能的集成，近年來集成灶也逐步根據(jù)中國家庭的烹飪需求拓展了

更多新功能，從最開始的煙灶消到現(xiàn)在的煙灶蒸烤一體，可見集成灶品類具有較強的功能

延展性，滿足消費者在廚房場景的各種需求。產(chǎn)品力驅(qū)動需求釋放，集成灶在廚電產(chǎn)品中

表現(xiàn)突出，根據(jù)奧維云網(wǎng)，2020年集成灶在廚電產(chǎn)品銷額中占比為31.6%，同比提升6.3pct，

集成灶在廚電產(chǎn)品銷量中占比

4.2%，同比提升

0.7pct。受去年高基數(shù)影響，2021

年廚房小家電增速放緩。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，1-10

月廚房小家電線上

銷額同比增速為-14.95%，去年疫情催化下，廚房小家電高速增長，今年受高基數(shù)影響，

廚房小家電增速回歸穩(wěn)態(tài)。1）加大產(chǎn)品投入，通過產(chǎn)品迭代驅(qū)動需求。針對國內(nèi)家庭需求，不斷進行產(chǎn)品迭代，比

如近年來在集成灶中逐漸成為主流的煙灶蒸烤一體、煙機自清洗產(chǎn)品，產(chǎn)品力明顯提升。

借助各品牌的營銷能力，提升消費者認知程度。相比其他廚電品類，集成灶的認知度較低，

主要由于過去品牌較少，營銷力度較弱，隨著多品牌的進入，營銷力度明顯提升，線上方

面，除了傳統(tǒng)電商平臺之外，在抖音等新媒體渠道也有營銷推廣，在微博等社交平臺與用

戶建立連接，以社交方式進行產(chǎn)品力和品牌力的傳播；線下方面，在各大高鐵站、高速公

路等交通樞紐設(shè)立廣告牌，大范圍提升品牌力。2）渠道迎來加速擴張。線下方面，近年來專業(yè)集成灶品牌大力拓展線下渠道，截至

2021

上半年，火星人、美大和帥豐經(jīng)銷商數(shù)量分別為

1400、1800、1300

個，相比

2020

年增長

8.3%、12.5%、8.3%，經(jīng)銷商門店數(shù)量分別為

1900、3400、1600

家，相比

2020

年提升

6.2%、

3.0%、6.7%，渠道擴張?zhí)崴?。新進入品牌老板電器、美的等品牌渠道資源豐富，作為廚電

龍頭，老板、方太在一二線城市渠道分布廣，有助于集成灶品類在高線城市的滲透。線上

方面，相比傳統(tǒng)煙灶，集成灶線上占比較小，集成灶線上銷量占比約

25%，而傳統(tǒng)煙灶線

上占比約

40%，仍有一定差距。線上渠道可觸達的用戶最廣，目前火星人、億田等專業(yè)品

牌也在大力提升線上渠道的運營能力，搶占先機，不斷在線上實現(xiàn)產(chǎn)品力的傳播和用戶教

育。因此我們認為隨著諸多品牌的加入，集成灶將彌補過去的渠道空白，加速品類滲透。洗碗機成為廚電另一大亮點，成長前景廣闊。疫情期間居家時間延長，催化洗碗機銷售提

速，2021

年在高基數(shù)下保持穩(wěn)健增長。去年疫情期間，人們居家時間延長，驅(qū)動洗碗機

行業(yè)高速增長，根據(jù)奧維云網(wǎng)，2020

年銷額同比增長

25.3%，銷量同比增長

31.0%。在

去年高增長的情況下，2021

年依然保持穩(wěn)健增長，在廚電行業(yè)表現(xiàn)突出，2021

年

1-10

月洗碗機行業(yè)銷額同比增長

14.06%，1-10

月累計銷量同比增長

1.58%，1-10

月均價為

4421

元，同比增長

12.28%。目前洗碗機滲透率較低，增量空間顯著。我們看好洗碗機行業(yè)的增長前景：

1）滲透率有較大提升空間。洗碗機解放雙手屬性強，但國內(nèi)消費者對該產(chǎn)品的認知相對

弱，2020

年人們居家隔離時間延長，做飯、洗碗需求較大，驅(qū)動洗碗機行業(yè)有亮眼的表

現(xiàn)，但目前國內(nèi)洗碗機滲透率較低，根據(jù)

Euromonitor，2020

年歐美國家洗碗機滲透率

普遍在

50%以上，日本家庭空間較小，但洗碗機滲透率接近

30%，而國內(nèi)滲透率不足

2%。

相比煙灶而言，國內(nèi)煙灶年銷量約

2000

萬套，而洗碗機年銷量約

100-150

萬臺，滲透率

在

5.0%-7.5%左右，處于較低水平。我們認為洗碗機產(chǎn)品力突出，符合國內(nèi)家庭需求，長

期滲透率可向煙灶看齊。2）產(chǎn)業(yè)加速布局，產(chǎn)品力提升、滿足本土化需求，驅(qū)動行業(yè)快速發(fā)展。經(jīng)過

2020

年的

高速增長，消費者認知度有一定提升，國產(chǎn)品牌加速布局，廚電龍頭方太和老板電器率先

布局，并不斷進行產(chǎn)品研發(fā)，推出適合國內(nèi)家庭環(huán)境的洗碗機，使產(chǎn)品更加本土化，除此

之外，白電龍頭美的和海爾、集成灶品牌火星人、小家電品牌蘇泊爾和九陽也陸續(xù)布局洗

碗機品類，中短期景氣度較高。看好內(nèi)資品牌表現(xiàn)。國內(nèi)早期洗碗機基本由國際品牌引入，如西門子、博世等，其產(chǎn)品主

要是針對海外家庭需求來設(shè)計，相對而言，無法適應(yīng)國內(nèi)需求，比如國外飲食習(xí)慣相對清

淡，餐具以盤子為主，而國內(nèi)飲食相對重油、多湯汁，且餐具以碗和盤子為主，因此國內(nèi)

家庭餐具的清洗難度更大。國外品牌產(chǎn)品引入國內(nèi)后，并沒有針對中國家庭的實際情況做

改進，因此會出現(xiàn)餐具清洗不徹底等問題。隨著國內(nèi)品牌逐步進入洗碗機行業(yè)，不斷針對

國內(nèi)家庭的需求對洗碗機產(chǎn)品做技術(shù)改進，比如針對重油重污問題，老板電器今年上半年

推出洗碗機

WB755，更貼合中國櫥柜高度，適合中式餐具擺放，采用四層三叉噴淋科技，

每轉(zhuǎn)一圈多洗四次，克服重油重污洗凈難題，洗消烘存多環(huán)節(jié)一步到位。2.1.3小家電：廚房小電平穩(wěn)增長，清潔電器高歌猛進受去年高基數(shù)影響，2021

年廚房小家電增速放緩。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，1-10

月廚房小家電線上

銷額同比增速為-14.95%，去年疫情催化下，廚房小家電高速增長，今年受高基數(shù)影響，

廚房小家電增速回歸穩(wěn)態(tài)。豆?jié){機、破壁機等品類需求提前透支，今年增速大幅回落。去年疫情期間，受益于抖音、

快手等新媒體渠道的造勢，破壁機、料理機、煎烤機等網(wǎng)紅單品實現(xiàn)快速增長，根據(jù)奧維

云網(wǎng)，2020

年前三季度破壁機、煎烤機、料理機線上銷額同比增速分別為

95%、60%、

49%，需求提前透支，今年增速大幅回落，2021

年前三季度線上銷額同比增速分別為-17%、

-19%、-18%。

電飯煲、電壓力鍋等傳統(tǒng)品類韌性凸顯。傳統(tǒng)品類需求較為穩(wěn)定，2021

年前三季度電飯煲、電壓力鍋、電熱水壺線上銷額同比增速分別為

5.28%、9.74%、2.78%，同比變動-2.3pct、

+6.1pct、+15.9pct。綜上，從需求端來看，未來至少會保持穩(wěn)定提升的趨勢。從價格中樞來看，2021

年由于

廚房小家電景氣度有所下降，在品牌激烈競爭下，1-10

月整體價格中樞有所下移，但從

11

月均價表現(xiàn)來看，年終大促期間均價有明顯的上漲傾向。我們認為

2021

年廚房小家電

整體在消化去年的高基數(shù)，高基數(shù)效應(yīng)褪去后，2022

年小廚電需求預(yù)計將有所回暖，疊

加消費升級，小廚電行業(yè)有望實現(xiàn)量價齊升。2.2

盈利端：成本壓力緩解，盈利改善可期2.2.1原材料價格瘋漲，2021年家電企業(yè)盈利端承壓原材料價格瘋漲，國際海運運力緊張。2020

下半年以來，上游原材料價格持續(xù)上漲，截

至

2021

年

10

月，家電行業(yè)主要原材料銅、鋁、塑料、鍍鋅板、冷軋板等價格同比分別

上漲

39.26%、56.47%、28.11%、34.76%、38.66%。另一方面，2020H2

以來，歐美國

家愈加依賴從中國進口商品，海運出口運力緊張，大量集裝箱在海外港口堆積，導(dǎo)致出口

集裝箱有去無回，加大了出口難度，海運運費同步上漲。成本端的壓力導(dǎo)致各板塊盈利能力有不同程度的下降。從報表端來看，白電、小家電板塊

盈利端壓力

Q2

開始凸顯，Q2

毛利率分別下降

0.49pct、1.15pct，白電

Q3

毛利率有所回

暖，小家電毛利率繼續(xù)下行，Q3

同比下降

0.22pct、1.52pct；原材料成本對大廚電的影

響相對滯后，成本壓力集中體現(xiàn)在三季度，Q3

毛利率同比下降

4.29pct。2.2.2龍頭提價控費，盈利受損程度小盡管上游原材料和海運等因素均對盈利端施加壓力，但整體來看前三季度家電各板塊盈利

能力仍較為堅挺，白電板塊更具韌性。從我們篩選的核心標的盈利情況來看，前三季度白

電、大廚電、小家電板塊毛利率分別同比下降

0.25pct、1.34pct、0.97pct，毛利率下降幅

度排序：白電<小家電<大廚電，大廚電板塊毛利率下降幅度稍大；前三季度三個板塊凈利

率分別同比變動-0.01pct、-