航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告：水到渠成、禾碩可期VIP

航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告：水到渠成、禾碩可期高景氣下，“小核心、大協(xié)作”帶來航發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會十四五期間，我國航空裝備迎來升級換代及規(guī)模上量的戰(zhàn)略性機(jī)會。航空發(fā)動機(jī)作為航空裝備的唯一動力，其價(jià)值量約占軍機(jī)平臺的25%。而由于我國航空工業(yè)早期“飛發(fā)綁定”導(dǎo)致我國航發(fā)型號發(fā)展短期化及性能代差級落后，軍機(jī)長期的“心臟病”成為我國航空裝備發(fā)展的主要短板，也因此，16年后中國航發(fā)集團(tuán)成立及兩機(jī)專項(xiàng)落地，我國航發(fā)產(chǎn)業(yè)在國家政策及資金強(qiáng)力支持下，走入發(fā)展快車道。我國目前已基本停止主力軍機(jī)配發(fā)的進(jìn)口，航空動力自主可控成為國家安全的必然選擇。隨著WS10、WS13等三代主力航發(fā)逐漸定型批產(chǎn)，我國三代主力戰(zhàn)機(jī)已初步實(shí)現(xiàn)自主可控，并在過渡性用于四代主力戰(zhàn)機(jī)殲20和殲35，也因此目前相關(guān)型號正隨著下游軍機(jī)平臺處于核心放量階段。但三代拖四代的臨時(shí)性措施不可持續(xù)，后續(xù)WS15、WS19等四代在研主力航發(fā)定型后，預(yù)計(jì)將迎來持續(xù)的航發(fā)換裝需求。同時(shí)，航發(fā)的服役狀態(tài)是軍機(jī)部件中最惡劣的，其使用壽命遠(yuǎn)短于軍機(jī)平臺，屬于典型的高值消耗品。且航發(fā)在其使用壽命期內(nèi)也存在多次翻修，翻修價(jià)值量等同于單臺新機(jī)，翻修業(yè)務(wù)的展開也有望成為航發(fā)產(chǎn)業(yè)重要的市場增量，并且隨著目前高強(qiáng)度的備戰(zhàn)訓(xùn)練及航發(fā)視情維修及進(jìn)口軍機(jī)自主修理，其市場空間有望持續(xù)增厚。我國航空發(fā)動機(jī)板塊主要由國家布局產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及規(guī)模的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)集群組成。在改革開放前，軍用航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)配套幾乎完全由航空發(fā)動機(jī)主機(jī)廠及相關(guān)專業(yè)成附件、原材料廠壟斷，由科工局及航空工業(yè)集團(tuán)直接管理，由于軍工獨(dú)特的保密及質(zhì)控要求，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)高度的封閉性及排他性。改革開放后，隨著軍民融合的逐漸推廣并上升為國家戰(zhàn)略，民營企業(yè)研發(fā)技術(shù)及經(jīng)營效率優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)，航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈從上游開始逐漸對民營企業(yè)打開，在部分新材料新工藝領(lǐng)域，民營企業(yè)呈現(xiàn)差異化壟斷優(yōu)勢。航空航發(fā)體制內(nèi)相關(guān)主機(jī)廠及專業(yè)廠受限于編制及規(guī)模擴(kuò)張的制度性約束，在保障總裝總試及關(guān)重（關(guān)鍵重要）零部件加工的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能的前提下，加快將非核心、不具備技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢的業(yè)務(wù)外委實(shí)施，使產(chǎn)業(yè)鏈中上游的體制外企業(yè)充分受益。航發(fā)集團(tuán)“小核心、大協(xié)作”的生產(chǎn)研制模式給航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈整體的結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模提升帶來了巨大的機(jī)會。主機(jī)廠：營收拐點(diǎn)已現(xiàn)，盈利拐點(diǎn)仍待型號技術(shù)成熟目前國家四大航空發(fā)動機(jī)主機(jī)廠，中國航發(fā)黎明（410廠）、中國航發(fā)黎陽（460廠）、中國航發(fā)西航（430廠）及中國航發(fā)南方（331廠），均已納入航發(fā)動力（600893）上市平臺，約占國家主要在研及在役航發(fā)型號數(shù)及交付量的85%以上。另一家航發(fā)主機(jī)廠中國航發(fā)成發(fā)（420廠）主要資產(chǎn)則與航發(fā)專業(yè)廠中國航發(fā)哈軸納入

航發(fā)科技（600391）平臺。航發(fā)動力：型號發(fā)展壓制短期利潤釋放，中長期業(yè)績拐點(diǎn)勢能積累航發(fā)動力是我國唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發(fā)動機(jī)的企業(yè)及航空動力整體上市唯一平臺。公司核心提供了我國目前在役主要的航發(fā)型號，并主制了幾乎全部的在研重點(diǎn)任務(wù)，同時(shí)為民用航發(fā)及燃機(jī)提供主要單元體部件配套。公司具備高度的資源稀缺性，及長期積累的航發(fā)制造壁壘，公司在役機(jī)型持續(xù)放量，在研重點(diǎn)型號換裝需求明確，鎖定短、中、長期業(yè)績快速增長。公司在研重點(diǎn)型號接近定型，航發(fā)技術(shù)成熟度逐漸提高，單機(jī)毛利率有望回升，帶動公司毛利率水平企穩(wěn)回升。營收快速增長驗(yàn)證行業(yè)景氣，關(guān)聯(lián)交易顯示下游放量分化公司21年實(shí)現(xiàn)營收341.02億元，同比增長19.1%，16年后營收快速增長，體現(xiàn)航發(fā)集團(tuán)成立及兩機(jī)專項(xiàng)落地背景下，航空裝備整體換代升級及規(guī)模上量帶來的行業(yè)高度景氣。營收分拆看，公司按照航發(fā)集團(tuán)“強(qiáng)身健體”及“核心能力”的戰(zhàn)略要求，持續(xù)聚焦航發(fā)主業(yè)，主業(yè)占比持續(xù)提升至93.5%，21年航發(fā)及延伸品主業(yè)營收增速達(dá)到21.87%，同時(shí)受貿(mào)易摩擦及新冠疫情對航空國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的負(fù)面影響，公司轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)從20年后持續(xù)收縮，21年降幅14.38%，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)收縮趨勢不可逆，公司持續(xù)將航空國際轉(zhuǎn)包產(chǎn)能向軍品及民用航發(fā)配套轉(zhuǎn)移，有望進(jìn)一步鞏固整體業(yè)績規(guī)模及質(zhì)量。從關(guān)聯(lián)交易情況來觀察公司的營收細(xì)節(jié)，航發(fā)及衍生品主業(yè)營收中與航發(fā)集團(tuán)內(nèi)的關(guān)聯(lián)銷售（包括商品及勞務(wù)）主要反映公司為航發(fā)下屬各科研院所及商發(fā)、燃機(jī)等新主機(jī)單位的科研型號交付情況，與航空工業(yè)集團(tuán)

下屬單位的關(guān)聯(lián)銷售則反映為下游軍機(jī)提供配發(fā)及備件的飛機(jī)配套情況，其余的則主要為軍方直接采購的外場換發(fā)、備件及維修保障的業(yè)務(wù)情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，21年，公司航發(fā)及衍生品主業(yè)中科研交付型號占比約7.51%，同比大幅增長51.02%，顯示航發(fā)新機(jī)型試驗(yàn)件的研制提速；下游飛機(jī)配套業(yè)務(wù)占比約44.13%，保持高速增長，同比增41.14%，顯示下游軍機(jī)放量帶來的配發(fā)需求高漲，是整體航空裝備線高景氣的體現(xiàn)；軍方采購業(yè)務(wù)占比約48.36%，仍為公司航發(fā)業(yè)務(wù)的最大配套領(lǐng)域，增速維持較低，微增5.55%，軍方采購量的趨穩(wěn)主要原因可能為，目前主力三代航發(fā)已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定大量交付，航發(fā)使用可靠性增長帶來使用壽命的延長及期間維修需求的降低。型號發(fā)展壓制短期毛利率，看好型號成熟帶來業(yè)績厚積薄發(fā)16年兩機(jī)專項(xiàng)帶來的巨量航發(fā)研制投入，也帶來了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的更新?lián)Q代。航空發(fā)動機(jī)作為典型“三高一長（高投入、高門檻、高收益、長周期）”產(chǎn)品，需要較長的時(shí)間進(jìn)行設(shè)計(jì)迭代及工藝成熟。新型航空發(fā)動機(jī)具有結(jié)構(gòu)新、材料新、工藝新的“三新”特點(diǎn)，結(jié)構(gòu)新可能導(dǎo)致反復(fù)的設(shè)計(jì)-制造端試錯(cuò)糾正，設(shè)計(jì)變更可導(dǎo)致原采購料報(bào)廢、原工藝推倒重來等較大浪費(fèi)，材料新及工藝性則需要在研制初期進(jìn)行大量的工裝派制、工藝摸索，相應(yīng)導(dǎo)致較大的廢品損失及人力設(shè)備成本，因此，從毛利率維度看，由于新型航發(fā)轉(zhuǎn)產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，公司16年后航發(fā)及衍生品毛利率持續(xù)下降，從17年的20.33%持續(xù)下降至21年的11.95%，降幅達(dá)8.38%。航空發(fā)動機(jī)行業(yè)的高投入與高收益規(guī)模，長研制與長收益周期對應(yīng)，隨著新型航空發(fā)動機(jī)交付起量帶來的制造裝配過程工藝成熟度提升及航發(fā)集團(tuán)從上而下推行“一次把事情做對”的質(zhì)量改革，集中力量解決航發(fā)研制過程中的質(zhì)量問題以加速型號成熟，公司新型航發(fā)生產(chǎn)過程有望逐漸穩(wěn)定，制造過程質(zhì)量問題有望逐漸減少，航發(fā)單臺制造周期有望持續(xù)縮短，單臺成本有望持續(xù)降低，從而帶動整體毛利率水平的企穩(wěn)回升，16-17年成熟型號穩(wěn)定生產(chǎn)時(shí)20%的毛利率中樞值得期待。從公司的制造成本組成觀察毛利率變動，可以發(fā)現(xiàn)17-21年公司制造成本中直接材料占比逐漸升高，反應(yīng)

“一代材料、一代航發(fā)”規(guī)律下新型航發(fā)的高值新材料擴(kuò)展應(yīng)用；制造費(fèi)用占比出現(xiàn)回落，側(cè)面反應(yīng)型號投產(chǎn)時(shí)工裝投入及設(shè)備改造的支出開始持續(xù)減少；專項(xiàng)費(fèi)用主要為航發(fā)批次抽樣長試的支出，一般正相關(guān)于交付規(guī)模，與廢品損失合計(jì)成本占比出現(xiàn)下降回落，反應(yīng)新型航發(fā)由于工藝不成熟導(dǎo)致的零部件報(bào)廢情況正逐漸改善。從各期間費(fèi)用率觀察，管理費(fèi)用率下降0.5pct，反應(yīng)公司“強(qiáng)身健體”及AEOS管理體系優(yōu)化的成果；研發(fā)費(fèi)用率基本持穩(wěn)；銷售費(fèi)用率上漲0.36pct，主要為型號交付后的服務(wù)保障費(fèi)用及銷售服務(wù)費(fèi)用增加，銷售服務(wù)費(fèi)是為驗(yàn)證航發(fā)設(shè)計(jì)單位設(shè)計(jì)可制造性的投入，短期支出有利于提前暴露設(shè)計(jì)問題，減少投產(chǎn)后變更導(dǎo)致的大量浪費(fèi)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.85pct，主要是公司大額預(yù)付款落地，帶來的較大理財(cái)收益。黎明穩(wěn)定生產(chǎn)，南方型號突破、西航和黎陽新型號發(fā)展公司下屬黎明、西航公司主要從事大中推力渦扇渦噴發(fā)動機(jī)研制生產(chǎn)，黎陽公司主要從事中小推力，并逐漸擴(kuò)展其大推力型號譜系，南方公司則聚焦于渦軸渦槳航發(fā)研制生產(chǎn)。黎明公司受益于三代主力渦扇型號的核心放量，21年?duì)I收保持高速增長，同比增17.05%。黎明公司目前成熟型號批產(chǎn)穩(wěn)定，新型航發(fā)研制順利，持續(xù)成熟，或已具備小批生產(chǎn)條件，其銷售利潤率在21年已出現(xiàn)拐點(diǎn)，上漲0.03pct。南方公司由于壟斷配套國產(chǎn)軍用直升機(jī)動力及運(yùn)輸機(jī)渦槳動力，21年?duì)I收保持高速增長，同比增11.7%，主力直升機(jī)動力配套穩(wěn)定，支撐業(yè)績向上。多型渦槳渦軸型號（含改型）并行研制對利潤實(shí)現(xiàn)有拖累，21年利潤率繼續(xù)下降0.9pct。黎陽公司三代中推產(chǎn)線20年竣工，三代中推及其改型起量交付，支撐21年?duì)I收大幅提升33.24%，新型航發(fā)投產(chǎn)成為營收重要補(bǔ)充，但技術(shù)成熟度尚不足，拖累利潤率下降2.08pcts。西航公司完成型號過渡，擴(kuò)展型號開始投產(chǎn)上量，大發(fā)新型號也成為業(yè)績重要補(bǔ)充，原部件配套業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，營收規(guī)模大幅上漲42.29%，型號發(fā)展同樣拖累利潤率下降1.39pct。航發(fā)科技：重點(diǎn)型號或具備放量條件，供需穩(wěn)定性需持續(xù)觀察航發(fā)科技上市平臺中重點(diǎn)包括主機(jī)廠中國航發(fā)成發(fā)（420廠）主要資產(chǎn)及專業(yè)廠中國航發(fā)哈軸，主要從事航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)零部件的研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)，主要分為內(nèi)貿(mào)航空及衍生產(chǎn)品、外貿(mào)轉(zhuǎn)包產(chǎn)品及航空軸承三個(gè)業(yè)務(wù)板塊。內(nèi)貿(mào)航空及衍生品方面，中國航發(fā)成發(fā)改革開放后曾因“軍轉(zhuǎn)民”而被調(diào)出“保軍單位”，1990年后，成發(fā)提出“重返航空發(fā)動機(jī)主戰(zhàn)場”，抓住某型發(fā)動機(jī)改裝研制的機(jī)會，自籌資金啟動某型發(fā)動機(jī)的研制。目前，公司成為我國以大推力渦扇發(fā)動機(jī)研制生產(chǎn)為主的中國航發(fā)骨干企業(yè)。公司目前主力的WS18發(fā)動機(jī)為俄羅斯進(jìn)口的D-30-KP-II型號測仿改型，由于運(yùn)20和轟6K軍機(jī)配發(fā)依賴并受限于D-30系列，隨著WS18型號逐漸具備批生產(chǎn)條件，WS18具有較大的D30系列航發(fā)國產(chǎn)替代趨勢。航空軸承方面，中國航發(fā)哈軸為航發(fā)系列內(nèi)軸承專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，全面廣泛配套下游各航發(fā)型號，其業(yè)務(wù)放量與航發(fā)整體行業(yè)景氣保持一致。部件系統(tǒng)：產(chǎn)品成熟放量有效轉(zhuǎn)化行業(yè)高度景氣由于較高的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和資質(zhì)資格壁壘及裝機(jī)驗(yàn)證周期和成本，航發(fā)部件系統(tǒng)及配套仍主要基于行業(yè)傳統(tǒng)分工，由中國航發(fā)及中航工業(yè)下屬相關(guān)部件廠進(jìn)行配套，具有較大的壟斷特征。具有壟斷優(yōu)勢的航發(fā)部件系統(tǒng)級單位業(yè)務(wù)規(guī)模跟隨下游航發(fā)主機(jī)的放量節(jié)奏，并且由于存在備件及維修需求而具有一定的放大效應(yīng)，同時(shí)由于部件系統(tǒng)級技術(shù)成熟度較高，相關(guān)配套單位相對主機(jī)廠具有較好的利潤體現(xiàn)。部分民營企業(yè)憑借民機(jī)型號預(yù)研或航空維修業(yè)務(wù)進(jìn)入部件系統(tǒng)級配套領(lǐng)域，但短期內(nèi)不會改變該層級由系統(tǒng)內(nèi)單位多頭壟斷的格局。航發(fā)控制：產(chǎn)品成熟疊加行業(yè)高景氣，業(yè)績持續(xù)高速兌現(xiàn)航發(fā)控制處于國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)領(lǐng)域龍頭地位，國內(nèi)幾乎全部軍民用航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)均由其參與設(shè)計(jì)、試驗(yàn)、制造和維保。公司主要從事航發(fā)控制系統(tǒng)中關(guān)鍵機(jī)械液壓執(zhí)行機(jī)構(gòu)的研制生產(chǎn)，占航發(fā)系統(tǒng)價(jià)值量的主要部分，包括燃/滑油泵、HMU、燃油分配/計(jì)量器等，下屬四家獨(dú)立子公司：中國航發(fā)西控（113廠）主要資產(chǎn)、中國航發(fā)紅林（143廠）、中國航發(fā)北京航科（503廠）主要資產(chǎn)及中國航發(fā)長春控制（133廠），各子公司主營業(yè)務(wù)各有側(cè)重，不存在顯著的型號競爭。營收跟隨航發(fā)主機(jī)快速增長，非航和軍隊(duì)采購業(yè)務(wù)開始起量公司21年實(shí)現(xiàn)營收41.57億元，同比增長18.25%，16年后營收快速增長，體現(xiàn)航發(fā)集團(tuán)成立及兩機(jī)專項(xiàng)落地背景下，航空裝備整體換代升級及規(guī)模上量帶來的行業(yè)高度景氣。業(yè)務(wù)組成中，航發(fā)控制系統(tǒng)及部件主業(yè)占比自2018年后持續(xù)升高，21年保持穩(wěn)定在85%左右，航發(fā)控制系統(tǒng)主業(yè)放量節(jié)奏與下游航發(fā)主機(jī)廠（以航發(fā)動力為例）同步，反應(yīng)公司作為核心配套商與航發(fā)行業(yè)整體的高度聯(lián)動。國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)在20年受貿(mào)易摩擦及新冠疫情影響大幅下降后，21年開始逐漸恢復(fù)，同比增10.19%，顯示出公司產(chǎn)品在國際航空轉(zhuǎn)包市場中的比較優(yōu)勢；值得特別關(guān)注，公司非航業(yè)務(wù)營收在20年大增70%的基礎(chǔ)上，繼續(xù)大幅增長22.73%，公司以動力控制系統(tǒng)核心技術(shù)為依托，重點(diǎn)向兵器、汽車等動力燃油與控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品研制、生產(chǎn)、試驗(yàn)、銷售、維修保障拓展?？刂葡到y(tǒng)成熟早于配套整機(jī)，營收放量順利轉(zhuǎn)化為利潤增長航發(fā)控制下屬單位配套的主要成附件，如燃油泵、燃油分配器、空氣及液壓閥等，按行業(yè)分工由其固定配套，具有很強(qiáng)的型號經(jīng)驗(yàn)繼承優(yōu)勢，因此，研制難度相對較小、周期相對較短，同時(shí)控制系統(tǒng)是航發(fā)整機(jī)的重要功能單元，其狀態(tài)固化時(shí)間必須早于航發(fā)整機(jī)，因此可以看出對應(yīng)航發(fā)控制系統(tǒng)成附件研制成熟、配套穩(wěn)定，公司航發(fā)控制系統(tǒng)及部件業(yè)務(wù)毛利率變動不大，20年后隨著配套交付規(guī)模擴(kuò)大，毛利率中樞上移至30%左右；

轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)降低，非航業(yè)務(wù)毛利率則相對穩(wěn)定在24%左右，體現(xiàn)出陸、空裝備配套間的產(chǎn)品性能要求差異。從公司毛/凈利率水平變動觀察，公司銷售毛利率穩(wěn)定，凈利率則在19年后逐漸提升，主要是期間費(fèi)用率改善所致。從各期期間費(fèi)用率觀察，21年公司管理費(fèi)用率下降最大，達(dá)2.91pcts，其中職工薪酬降低顯著，反應(yīng)公司組織上推行“強(qiáng)身健體”及業(yè)務(wù)上堅(jiān)持“小核心、大協(xié)作”，加大非核心業(yè)務(wù)外包、外協(xié)的成果；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率小幅降低（-0.25及-0.52pct），銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定，都反應(yīng)出公司經(jīng)營穩(wěn)健的特點(diǎn)。從公司的制造成本組成觀察，公司制造成本中制造費(fèi)用占比較高，顯示出明顯的重資產(chǎn)特點(diǎn)。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，制造成本中制造費(fèi)用占比持續(xù)降低，重資產(chǎn)型企業(yè)固定費(fèi)用規(guī)模攤薄效應(yīng)更為顯著，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張有利于毛利率水平的持續(xù)提高。各子公司業(yè)績穩(wěn)定增長，定增擴(kuò)產(chǎn)助力業(yè)績再上臺階公司下屬西控科技、貴州紅林、北京航科及長春控制四大航發(fā)控制系統(tǒng)成附件廠營收規(guī)模合計(jì)約占21年公司總營收98%。21年，公司定增募集42.98億元，用于各子公司的產(chǎn)能升級及擴(kuò)充。西控科技是我國航發(fā)燃油控制系統(tǒng)中機(jī)械液壓成附件研制生產(chǎn)的龍頭，其研制的主燃油泵、燃油分配器及液壓機(jī)械裝置（HMU）為燃油控制系統(tǒng)中的核心組件，具有行業(yè)壟斷優(yōu)勢。西控21年?duì)I收持續(xù)增長，同比增22.45%，凈利率穩(wěn)定增長至12.82%，顯示西控的核心配套優(yōu)勢。21年，西控?cái)M使用募集資金6.36億元建設(shè)航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)科研生產(chǎn)平臺，解決現(xiàn)有航空產(chǎn)品科研轉(zhuǎn)批、批產(chǎn)擴(kuò)量及維修放量帶來的產(chǎn)能缺口；使用募集資金3.79億，提升航空發(fā)動機(jī)控制技術(shù)衍生新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)化能力，擴(kuò)展非航業(yè)務(wù)生產(chǎn)規(guī)模，兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期均為36個(gè)月；同時(shí)航發(fā)控制使用募集資金1.96億，完成對西控部分體外機(jī)器設(shè)備資產(chǎn)的收購，增強(qiáng)西控業(yè)務(wù)資產(chǎn)完整性，減少租金等關(guān)聯(lián)交易規(guī)模。貴州紅林為我國重要的控制系統(tǒng)液壓機(jī)械產(chǎn)品配套商，其研制的齒輪泵、調(diào)節(jié)器等產(chǎn)品具有明顯的技術(shù)及行業(yè)配套優(yōu)勢。紅林21年?duì)I收持續(xù)增長，同比增20.15%，凈利率快速增長至14.51%，提升2.34pcts。21年，紅林?jǐn)M使用募集資金4.98億元，用于其產(chǎn)能提升，滿足航發(fā)配套產(chǎn)品擴(kuò)批的需求增長，項(xiàng)目建設(shè)期36個(gè)月。北京航科為我國重要的渦軸、渦槳發(fā)動機(jī)燃油控制系統(tǒng)液壓機(jī)械裝置配套企業(yè)。北京航科21年?duì)I收同比增11.02%，凈利率水平達(dá)12.52%，提升1.7pct。21年北京航科擬使用募集資金4.14億元，用于其航發(fā)附件批產(chǎn)能力瓶頸設(shè)備配備，提升研發(fā)試驗(yàn)和計(jì)量檢測能力，項(xiàng)目建設(shè)期24個(gè)月。長春控制主要為二代航發(fā)控制系統(tǒng)成附件配套，目前處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級階段。長春控制21年?duì)I收同比增13.43%，銷售凈利率為4.11%。21年，長春控制擬使用募集資金4.46億元，圍繞其燃油供給與計(jì)量裝置、電液/電氣轉(zhuǎn)換裝置、作動筒及伺服作動器、空氣調(diào)節(jié)控制裝置四個(gè)專業(yè)開展核心能力提升建設(shè)，助力其業(yè)務(wù)換代，項(xiàng)目建設(shè)期36個(gè)月。鍛件：重點(diǎn)公司分析國內(nèi)航空鍛件配套市場逐漸由航空工業(yè)內(nèi)部穩(wěn)定配套的絕對壟斷，向系統(tǒng)內(nèi)部配套為主，新興企業(yè)廣泛參與，部分細(xì)分領(lǐng)域壟斷競爭的格局發(fā)展。國際航空鍛件市場則呈現(xiàn)充分競爭的市場格局。中航重機(jī)：航空鍛件龍頭，大型、精密、整體化轉(zhuǎn)型升級公司隸屬于中國航空工業(yè)集團(tuán)，集成我國主要的國有航空鍛件生產(chǎn)企業(yè)，下屬鍛造專業(yè)化企業(yè)包括宏遠(yuǎn)公司、安大公司及景航公司，其中宏遠(yuǎn)公司主要從事飛機(jī)大中型鍛件研制生產(chǎn)、安大公司主要從事航空發(fā)動機(jī)盤軸及環(huán)鍛件研制生產(chǎn)，景航公司主要從事飛機(jī)中小型精密鍛件研制生產(chǎn)。中航重機(jī)作為航空工業(yè)集團(tuán)下屬專業(yè)鍛造企業(yè)集成平臺，其產(chǎn)業(yè)布局和發(fā)展與我國航空裝備研制升級過程高度耦合，具有極大的先入時(shí)效及產(chǎn)業(yè)卡位優(yōu)勢。公司目前開展的航空鍛造大型化、精密化技改，將擴(kuò)大公司在高端航空鍛件中的市場份額，強(qiáng)化公司的龍頭地位。同時(shí)，公司憑借其航空鍛件龍頭地位及較多的戰(zhàn)略物資儲備，在原材料漲價(jià)的背景下有較大的議價(jià)空間。公司16-21年?duì)I收穩(wěn)定增長。17年分拆新能源業(yè)務(wù)后，鍛件業(yè)務(wù)營收占比維持在70%以上，且18-21年持續(xù)增長，鍛造業(yè)務(wù)營收同增34.34%。航空鍛件貢獻(xiàn)公司主要營收，鍛件業(yè)務(wù)中航空領(lǐng)域占比維持在80%以上。隨著鍛件業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，對設(shè)備及模具等固定投資的攤薄效應(yīng)更加明顯，鍛件業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)升高，達(dá)到28.92%。隨2018年定增產(chǎn)能逐漸完全達(dá)產(chǎn)及2021年定增新增產(chǎn)能接續(xù)，公司的鍛件業(yè)務(wù)規(guī)模有望再上臺階。兩次募資完成公司航空鍛件大型、精密化轉(zhuǎn)型。公司在2018年定增募集17.03億元，其中10.2億元用于宏遠(yuǎn)公司西安新區(qū)先進(jìn)鍛造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，新增等溫鍛造生產(chǎn)線、精密鍛造生產(chǎn)線（含自由鍛）、熱處理生產(chǎn)線、大型模具制造生產(chǎn)線等，可滿足我國大型客機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、大推力發(fā)動機(jī)以及其它型號工程的大型整體結(jié)構(gòu)鍛件、盤軸類轉(zhuǎn)動件生產(chǎn)的需要；4.45億元用于安大公司民用航空環(huán)形鍛件生產(chǎn)線建設(shè)，用于提升產(chǎn)線智能化制造水平。2021年公司再募集19.1億元，其中8.05億元用于宏遠(yuǎn)公司先進(jìn)鍛造產(chǎn)業(yè)基地航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提高宏遠(yuǎn)公司航空精密模鍛件研制、生產(chǎn)配套能力，滿足國內(nèi)軍用飛機(jī)、商用飛機(jī)及國際商用飛機(jī)大型精密模鍛件市場需求；6.4億元用于安大公司無錫分公司開展特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)。航宇科技：專精航空環(huán)鍛件，軍/民+國內(nèi)/外雙線發(fā)力公司前身航宇有限成立于2006年，是國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件的主研制單位之一，承擔(dān)多個(gè)重大科研項(xiàng)目，是工信部第一批專精特新“小巨人”企業(yè)。公司在國內(nèi)航空市場，與中國航發(fā)下屬主機(jī)廠和科研院所建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，參與我國多個(gè)預(yù)研和在研型號航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件的同步研制，包括新一代軍用航空發(fā)動機(jī)、長江系列國產(chǎn)商用航空發(fā)動機(jī)。公司也是環(huán)鍛件國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的前行者，已與多家航空OEM簽訂長協(xié)。公司與我國重點(diǎn)航發(fā)主機(jī)廠配套關(guān)系密切，且?guī)缀鯀⒀辛巳恐攸c(diǎn)航發(fā)及燃機(jī)型號，尤其在大直徑難變形材料環(huán)鍛件加工具有技術(shù)專長，實(shí)控人及經(jīng)理層具有深厚的航空環(huán)鍛件工程經(jīng)驗(yàn)。公司聚焦核心主業(yè)，擴(kuò)充產(chǎn)能，逐漸擴(kuò)展航發(fā)領(lǐng)域外的高端環(huán)鍛件業(yè)務(wù)。公司營收與毛利率穩(wěn)步提升，航空領(lǐng)域占主導(dǎo)。17-19年?duì)I收同比增速維持在44%以上水平，20年由于海外疫情影響國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)等原因，營收增速回落至14%，21年?duì)I收增速提升至43%，體現(xiàn)國內(nèi)航發(fā)產(chǎn)業(yè)高景氣帶來營收增長。隨著公司著力布局的主力科研型號航發(fā)定型量產(chǎn)速度加快，疫情對國際航空制造業(yè)影響逐漸消散，公司鍛造業(yè)務(wù)收入有望進(jìn)一步提升。公司經(jīng)過控股權(quán)及組織調(diào)整后，2018年實(shí)現(xiàn)扭虧，隨著業(yè)務(wù)量較快增長，公司毛利率隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)而持續(xù)升高，21年綜合毛利率達(dá)32.55%。從公司產(chǎn)品各業(yè)務(wù)領(lǐng)域看，航空鍛件毛利率水平18年后持續(xù)增加，21年達(dá)到30.4%。航宇科技通過IPO募集項(xiàng)目建設(shè)航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目，擴(kuò)充公司核心產(chǎn)品產(chǎn)能，同時(shí)通過改進(jìn)工藝布局、引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，建設(shè)航空鍛造數(shù)字化智慧工廠，通過數(shù)字化全過程仿真，縮短設(shè)計(jì)研發(fā)周期；引入自動化的先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，改進(jìn)產(chǎn)品生產(chǎn)制造過程，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。公司在2022年啟動股權(quán)激勵工作，并且與貴陽國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂合作協(xié)議，擬投資12億元建設(shè)“航空發(fā)動機(jī)燃?xì)廨啓C(jī)用環(huán)鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”。派克新材：航空環(huán)鍛業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，延伸布局航空模鍛公司專業(yè)從事金屬鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，掌握異形截面環(huán)件整體精密軋制技術(shù)、特種環(huán)件軋制技術(shù)、超大直徑環(huán)件軋制技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。公司技術(shù)中心被認(rèn)定為超大規(guī)格輕合金精密成型工程技術(shù)研究中心、江蘇省企業(yè)技術(shù)中心、無錫市企業(yè)技術(shù)中心，并參與起草多項(xiàng)國家軍用及航天企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司已成為國內(nèi)少數(shù)幾家可供應(yīng)航空、航天、艦船等高端領(lǐng)域環(huán)形鍛件的國家高新技術(shù)企業(yè)之一。公司航空航天環(huán)鍛件發(fā)力迅速，參與航發(fā)主機(jī)廠重點(diǎn)型號配套后業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻番，新型號布局完整，業(yè)績增長穩(wěn)定性高。公司17-21年環(huán)鍛業(yè)務(wù)營收規(guī)模快速放量，其中航空航天領(lǐng)域呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，21年航空航天環(huán)鍛件7.16億元，同增117.6%，或與21年相關(guān)主機(jī)廠新開批產(chǎn)型號流水導(dǎo)致訂單大幅上漲有關(guān)。公司環(huán)鍛件下游應(yīng)用多元化，隨著航空航天領(lǐng)域放量顯著，其業(yè)務(wù)占比逐漸升高至46.13%，成為主業(yè)。同時(shí)，公司的毛利率較高，達(dá)到46.21%，主要與其統(tǒng)計(jì)口徑及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異有關(guān)。鑄件：關(guān)注型號配套經(jīng)驗(yàn)及產(chǎn)能規(guī)模和結(jié)構(gòu)航空鑄件主要配套下游的航空裝備主機(jī)廠。由于航空裝備的高可靠性及穩(wěn)定性要求，主機(jī)廠在選擇鑄件供應(yīng)商時(shí)，傾向于選擇已經(jīng)參與既有型號配套，具有穩(wěn)定、可靠產(chǎn)品交付記錄的生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)具有既有型號配套經(jīng)驗(yàn)的鑄件生產(chǎn)商會前置參與具體鑄件零部件的設(shè)計(jì)過程，提前鎖定新型號份額并分?jǐn)傃兄瀑M(fèi)用。航空鑄件，尤其是發(fā)動機(jī)葉片屬于上批量交付，具有產(chǎn)能規(guī)模的鑄造企業(yè)在下游航空裝備需求高景氣的中長期內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢，同時(shí)，航空鑄件生產(chǎn)流程較長，專用設(shè)備較多，具有完整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的企業(yè)具有成本及效率優(yōu)勢。圖南股份：鑄造高溫合金新秀，材料加工領(lǐng)域多條線發(fā)展公司主營業(yè)務(wù)為高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司建立特種熔煉、鍛造、熱軋、軋拔、鑄造的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)流程，自主生產(chǎn)高溫合金、精密合金、特種不銹鋼等高性能特種合金材料，并通過冷、熱加工工藝，形成了棒材、絲材、管材、鑄件等較完整的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，可同時(shí)批量化生產(chǎn)變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產(chǎn)品。公司變形高溫合金產(chǎn)品主要為小直徑棒絲材及管材，主要為民用，少量用于軍用緊固件等中小型結(jié)構(gòu)件，特種不銹鋼產(chǎn)品主要為管材及少量棒材，主要用于飛機(jī)及航發(fā)管路系統(tǒng)。公司具有很強(qiáng)的市場開拓及鞏固能力，鑄造高溫合金業(yè)務(wù)持續(xù)增長，與主要航發(fā)主機(jī)廠業(yè)務(wù)合作進(jìn)一步加深，短期內(nèi)鑄造母合金自用于高附加值鑄件比例提升，有望提升產(chǎn)品利潤水平。公司變形高溫合金軍用占比有望隨著沈陽基地建設(shè)而逐漸提高，利好公司利潤增長。公司鑄造高溫合金以軍品業(yè)務(wù)為主，包括鑄造高溫合金母合金及精密鑄件，生產(chǎn)的高溫合金精密鑄件主要用于航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)熱端部分的關(guān)鍵部件，包括機(jī)匣類大型復(fù)雜薄壁結(jié)構(gòu)件、渦輪轉(zhuǎn)動及導(dǎo)向葉片等，其中高溫合金精鑄機(jī)匣作為某主力型號主流水，業(yè)務(wù)快速起量，放量穩(wěn)定。2017年開始，公司鑄造高溫合金營收快速增長，占比持續(xù)升高，21年鑄造業(yè)務(wù)同增46%，業(yè)務(wù)占比達(dá)到45%。公司鑄造高溫合金毛利率主要受母合金/精鑄件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，其中精密鑄件毛利率60%左右，母合金毛利率35%左右，體現(xiàn)軍品復(fù)雜大型精鑄構(gòu)件的高溢價(jià)。隨著下游航發(fā)主機(jī)廠高溫合金精鑄件的需求逐漸增加，公司高溫合金母合金自用于高毛利的精鑄件比例增加，有望同時(shí)提升公司鑄造高溫合金營收及利潤水平。公司特種不銹鋼管主要用于飛機(jī)及航發(fā)管路系統(tǒng)，在主要特鋼企業(yè)中具有一定競爭力。變形高溫合金以棒絲材為主，主要用于民用領(lǐng)域，隨著圖南沈陽中小零件制造基地的建設(shè)，有望提高變形高溫合金的軍用占比。公司IPO募投項(xiàng)目“年產(chǎn)1000噸超純凈高性能高溫合金材料建設(shè)項(xiàng)目”和“年產(chǎn)3300件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件建設(shè)項(xiàng)目”將分別于2022年7月和2022年底投產(chǎn)，新增鑄造母合金、變形高溫合金、精鑄機(jī)匣產(chǎn)能，有力保障交付需求，支撐中長期增長空間。應(yīng)流股份：航空航天及核能業(yè)務(wù)雙線發(fā)力，業(yè)務(wù)增長動能充足公司是專用設(shè)備零部件生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，主要產(chǎn)品為泵及閥門零件、機(jī)械裝備構(gòu)件，應(yīng)用在航空航天、核電、油氣、資源及國防軍工等高端裝備領(lǐng)域。公司具有以鑄造為源頭，鑄造、加工和組焊一體化的專用設(shè)備關(guān)鍵零部件制造能力。公司與航空航天及核能主要研究單位持續(xù)合作，升級其傳統(tǒng)鑄造技術(shù)及產(chǎn)能，航發(fā)及燃機(jī)鑄件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，核能材料已實(shí)現(xiàn)核心配套，預(yù)計(jì)進(jìn)入快速增長期，公司核心設(shè)備先進(jìn)、產(chǎn)能規(guī)模充足，出口業(yè)務(wù)短期收益于匯率走低。公司航空航天新材料及零部件營收額自17年后持續(xù)增加，21年?duì)I收同增59%，營收占比持續(xù)升高至25.05%。航空發(fā)動機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)零部件項(xiàng)目為公司重點(diǎn)布局領(lǐng)域，2015年，設(shè)立孫公司應(yīng)流航源，加快“兩機(jī)”零部件制造領(lǐng)域布局和建設(shè)，與中航工業(yè)北京航空材料研究院（現(xiàn)中國航發(fā)北京航空材料研究院）簽訂技術(shù)合作協(xié)議，提供高溫合金等軸晶渦輪葉片、燃?xì)廨啓C(jī)葉片、導(dǎo)向器等結(jié)構(gòu)件制造及高溫合金返回料再利用專有技術(shù)，并協(xié)助公司建立大尺寸高難度等軸晶渦輪葉片生產(chǎn)線，公司與通用電氣公司簽訂合作協(xié)議，將為通用電氣公司研發(fā)多種型號的等軸晶和定向高溫合金葉片。公司生產(chǎn)的某型號國產(chǎn)渦扇發(fā)動機(jī)葉片成熟、穩(wěn)定、批量供貨，某型號航空發(fā)動機(jī)機(jī)匣接到批量訂單并開始生產(chǎn)，與通用電氣、西門子、羅羅公司等國際“兩機(jī)”行業(yè)龍頭合作逐漸加深。公司具有較大的設(shè)備性能和產(chǎn)能優(yōu)勢。公司從世界各國進(jìn)口先進(jìn)設(shè)備，構(gòu)成模制殼、熔煉澆注、后處理、檢驗(yàn)檢測完整的生產(chǎn)線。擁有國內(nèi)最大規(guī)格、綜合性能國際領(lǐng)先的大型熱等靜壓設(shè)備。砂鑄工藝全套引進(jìn)意大利IMF包括制芯、混砂、造型、合箱、澆注等生產(chǎn)線，消失模技術(shù)生產(chǎn)的重達(dá)3噸的核級葉輪達(dá)到了世界領(lǐng)先水平。公司擁有的真空熔煉鑄造設(shè)備，技術(shù)先進(jìn)，能滿足航空、燃?xì)廨啓C(jī)和油氣鉆采等不同行業(yè)客戶的嚴(yán)格要求。萬澤股份：航發(fā)高價(jià)值一盤兩葉布局，型號配套仍需觀察公司主營業(yè)務(wù)為微生態(tài)制劑、高溫合金及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。高溫合金業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司主要研制高溫合金母合金、合金粉末、精密鑄造葉片及粉末冶金盤。公司生產(chǎn)的鎳基高溫母合金主要用于公司粉末冶金制粉及高溫合金鑄造等，高溫合金粉末主要用于制造發(fā)動機(jī)的渦輪盤、壓氣機(jī)盤、鼓筒軸、封嚴(yán)盤/環(huán)及擋板等高溫承力轉(zhuǎn)動部件，高溫合金鑄件則包括高質(zhì)量等軸、定向及單晶葉片，可用于航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)或汽車增壓器渦輪。公司13年，與中南大學(xué)建立戰(zhàn)略合作，正式進(jìn)軍航空高溫合金及構(gòu)件領(lǐng)域。14年，萬澤中南研究院成立，進(jìn)行先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)高溫合金材料的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。18年，上海萬澤高溫合金等軸晶鑄件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目點(diǎn)火投產(chǎn)，具備年產(chǎn)90萬件汽車渦輪增壓器渦輪、4萬片航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)轉(zhuǎn)動葉片、5000件航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)導(dǎo)向葉片或結(jié)構(gòu)件以及2000件鈦合金及其衍生物的生產(chǎn)能力，向GE運(yùn)輸公司交付首批葉片產(chǎn)品并開始轉(zhuǎn)入批量生產(chǎn)，并獲得首份燃機(jī)訂單。19年，萬澤中南研究院成功研制了二代高溫合金粉末渦輪盤，積累了批量生產(chǎn)粉末盤的技術(shù)儲備，完成精密鑄造葉片中試。深汕萬澤精密鑄造一期工程項(xiàng)目中的高溫合金母合金熔煉線于19年4月小批量試生產(chǎn)，高溫合金粉末、粉末盤生產(chǎn)線也于19年7月投入試生產(chǎn)。20年，深汕萬澤精密鑄造高溫合金母合金熔煉線擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)批成功，具備航空發(fā)動機(jī)用先進(jìn)高溫合金年產(chǎn)150噸的量產(chǎn)能力，22年擬擴(kuò)產(chǎn)至250噸，并擬擴(kuò)展單晶/定向葉片和渦輪盤產(chǎn)能。長沙萬澤目前具備單晶/定向渦輪葉片鑄件7000件/年的產(chǎn)能，22年擬擴(kuò)產(chǎn)至1萬件/年。2021年，某型機(jī)例行長試已明確搭載深汕萬澤精密生產(chǎn)的高壓渦輪葉片配裝高壓渦輪轉(zhuǎn)子，并完成了500小時(shí)長期試車考核，公司產(chǎn)品可靠性得到驗(yàn)證。深汕萬澤精密收到某型航空發(fā)動機(jī)150件渦輪盤和100臺份葉片生產(chǎn)準(zhǔn)備通知，具備批產(chǎn)放量條件。材料：關(guān)注產(chǎn)業(yè)龍頭及新牌號、新工藝一代材料、一代航發(fā)，新型航發(fā)科研及批產(chǎn)航發(fā)改型帶來巨大的新材料需求。航發(fā)新材料研制存在技術(shù)專利及資產(chǎn)規(guī)模壁壘，背靠我國主要材料及工藝研究機(jī)構(gòu)的企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研的有機(jī)結(jié)合，有效轉(zhuǎn)化科研成果，實(shí)現(xiàn)工程化規(guī)模應(yīng)用。傳統(tǒng)材料及加工方式依舊是航發(fā)制造的主體，需要較高的質(zhì)量水平、較低的成本及較短的交期，具有較大產(chǎn)能規(guī)模，實(shí)現(xiàn)大批量交付的傳統(tǒng)龍頭具有不可替代的優(yōu)勢。傳統(tǒng)制造企業(yè)中擁有設(shè)備、技術(shù)專長且專耕特定領(lǐng)域的企業(yè)，其營收端受益于行業(yè)景氣快速增長的同時(shí)，可以高效帶動盈利端的提升。鋼研高納：高溫合金技術(shù)龍頭，技術(shù)優(yōu)勢有望隨產(chǎn)能充分釋放公司主要從事鎳基、鈷基、鐵基等高溫合金材料、鋁（鎂、鈦）輕質(zhì)合金材料及制品、高均質(zhì)超純凈合金的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是高溫合金材料及制品重要的研發(fā)生產(chǎn)基地。公司具有生產(chǎn)國內(nèi)80%以上牌號高溫合金的技術(shù)和能力，產(chǎn)品涵蓋所有高溫合金的細(xì)分領(lǐng)域，是我國高溫合金領(lǐng)域技術(shù)水平最為先進(jìn)、生產(chǎn)種類最為齊全的企業(yè)之一，多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品占據(jù)市場主導(dǎo)地位。公司控股股東中國鋼研科技集團(tuán)有限公司，是我國金屬新材料研發(fā)基地、冶金行業(yè)重大關(guān)鍵與共性技術(shù)的創(chuàng)新基地、國家冶金分析測試技術(shù)的權(quán)威機(jī)構(gòu)，為公司的后續(xù)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的后盾。公司為我國高溫合金研制龍頭，具有極高的新牌號、新工藝技術(shù)壁壘。鑄造高溫合金完成業(yè)務(wù)整合，平度基地產(chǎn)能釋放，航空航天業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張；變形高溫合金盤鍛件及環(huán)鍛件產(chǎn)能建設(shè)，有望大幅提高業(yè)務(wù)規(guī)模及毛利率水平；新型高溫合金為航發(fā)及燃機(jī)熱端材料發(fā)展方向，處于核心放量階段。新牌號、新工藝可一定程度緩沖原材料漲價(jià)壓力。公司鑄造高溫合金產(chǎn)品主要包括高溫合金母合金、精密鑄造合金制品、高溫合金葉片和高溫合金離心鑄管及靜態(tài)鑄件。高溫合金母合金：公司能夠生產(chǎn)等軸晶、定向凝固、單晶合金在內(nèi)的幾十種牌號的高溫合金母合金，適用于650-1100℃范圍內(nèi)的不同溫度環(huán)境，主要供應(yīng)各航空、航天發(fā)動機(jī)、船用發(fā)動機(jī)精鑄件生產(chǎn)。精密鑄造合金制品：公司擁有先進(jìn)的高溫合金精密鑄件生產(chǎn)線，并擁有高溫合金渦輪機(jī)導(dǎo)向器整體精密鑄造及重型燃機(jī)用大尺寸高溫合金葉片鑄造等核心技術(shù)，為航空、航天發(fā)動機(jī)研制了多種關(guān)鍵精鑄件，其中航天渦噴、渦扇發(fā)動機(jī)用高溫合金關(guān)鍵精鑄件占據(jù)國內(nèi)的市場份額超過90%。高溫合金鑄造葉片：公司可生產(chǎn)高溫合金定向、單晶及等軸葉片，單晶葉片牌號主要有DD402、DD407、DD416等，其中DD407已通過裝機(jī)試飛考核，形成批量生產(chǎn)能力，DD416已實(shí)現(xiàn)某先進(jìn)渦槳發(fā)動機(jī)裝機(jī)；公司變形高溫合金制品主要包括高溫合金盤鍛件、高溫合金型材、燃燒室用高溫合金環(huán)件、司太立耐磨制品及特種鋼系列等。高溫合金盤鍛件：公司在變形高溫合金鍛件研制和生產(chǎn)領(lǐng)域一直處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司為國內(nèi)先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)研制了多牌號合金渦輪盤；為大推力液氧/煤油火箭發(fā)動機(jī)等型號的航天發(fā)動機(jī)研制多牌號合金渦輪盤和渦輪轉(zhuǎn)子鍛件，為燃?xì)廨啓C(jī)研制了新牌號合金盤鍛件。高溫合金型材：高溫合金型材主要包括棒材、板材、帶材、管材和絲材等，應(yīng)用于航空、航天、能源、石油、化工、勘探及核工業(yè)等領(lǐng)域。新型高溫合金制品包括合金粉末、熱等靜壓合金制件、粉末高溫合金鍛件、氧化物彌散強(qiáng)化ODS系列制品和低膨脹緊固件制件等。粉末高溫合金鍛件：公司研制生產(chǎn)的FGH4095（第一代）、FGH4096（第二代）、FGH4097

（第二代）和FGH4098（第三代）等粉末高溫合金盤鍛件可滿足國家多個(gè)重點(diǎn)型號航空發(fā)動機(jī)熱端轉(zhuǎn)子部件需求，并實(shí)現(xiàn)在多型號上批量應(yīng)用。隨著粉末高溫合金市場需求快速增長，型號需求開始放量，2019年FGH4095擋板獲得某發(fā)動機(jī)型號批產(chǎn)訂貨，進(jìn)一步拓展了在某系列發(fā)動機(jī)上的應(yīng)用，首次航天應(yīng)用；2019年，F(xiàn)GH4097高壓渦輪盤在某盤件國產(chǎn)化招標(biāo)中競標(biāo)第一。19年后收購青島新力通疊加航空航天鑄件快速起量，鑄造高溫合金業(yè)務(wù)逐漸超過原主業(yè)變形業(yè)務(wù)，21年公司鑄造高溫合金營收同增20.78%，其中民品約5.7億元（+8.26%），軍品約6.4億元（+34.71%），整體鑄造高溫合金毛利率大幅降低10.13pcts至24.45%，或?yàn)槠蕉然匦庐a(chǎn)能在年中投用，折舊攤銷較大，公司“多品種、小批量”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及部分類型鑄件原材料漲價(jià)有關(guān)；變形高溫合金業(yè)務(wù)以軍用為主，同增26.44%，增速較慢主要是公司的變形高溫合金主要工序均外委實(shí)施，受21年主要產(chǎn)能緊張的影響，變形業(yè)務(wù)增長率有限，同時(shí)變形高溫合金毛利率下降7.18pcts至21.34%；公司新型高溫合金業(yè)務(wù)則具有極大的技術(shù)優(yōu)勢，呈現(xiàn)集中放量趨勢，同增54.36%，同時(shí)新型高溫合金為先進(jìn)航發(fā)及燃機(jī)發(fā)展趨勢，毛利率增長7.64pcts至54.94%。公司積極擴(kuò)展產(chǎn)能，逐漸實(shí)現(xiàn)從科研小批向批量規(guī)模交付的轉(zhuǎn)變，全面擴(kuò)張鑄造及變形業(yè)務(wù)。19年，公司青島平度產(chǎn)業(yè)基地開始建設(shè)，主要生產(chǎn)航空航天用高溫合金無余量精密成型件，鋁、鎂、鈦等航空航天用輕質(zhì)合金精密成型件等，提升國際宇航業(yè)務(wù)交付能力、布局高溫合金領(lǐng)域內(nèi)的先進(jìn)材料；

21年，公司將鑄造高溫合金制品事業(yè)部劃轉(zhuǎn)至公司控股子公司河北鋼研德凱科技有限公司，實(shí)現(xiàn)鑄造業(yè)務(wù)整合；同年，公司擬在德陽建設(shè)兩機(jī)用高端金屬盤鍛件產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目及鋼研高納-四川華騰航空航天環(huán)軋中試基地，進(jìn)一步擴(kuò)展變形高溫合金業(yè)務(wù)規(guī)模。20年，鋼研高納設(shè)立常州鋼研，航發(fā)資產(chǎn)入股，擴(kuò)展激光選區(qū)熔化等金屬增材制造技術(shù)，從事高溫合金、鈦合金、鋁合金、不銹鋼、模具鋼等高端金屬材料的復(fù)雜形狀零部件制造。撫順特鋼：變形高溫合金龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張助力營收再上臺階撫順特鋼始建于1937年，擁有高溫合金、超高強(qiáng)度鋼、特冶不銹鋼、高檔工模具鋼四大主打產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛服務(wù)于航空航天、國防軍工、能源電力、石油化工、交通運(yùn)輸、機(jī)械機(jī)電、環(huán)保節(jié)能等六大領(lǐng)域，是國內(nèi)重要的特殊鋼新材料供應(yīng)商之一。公司產(chǎn)品在國防軍工行業(yè)長期處于龍頭位置，高溫合金、新型不銹鋼、超高強(qiáng)度鋼等航空航天領(lǐng)域用的尖端材料，在產(chǎn)量規(guī)模上位居前列，市場占有率達(dá)到60%，其中高溫合金及超強(qiáng)鋼在軍用領(lǐng)域市占率約80%左右。公司高溫合金及超高強(qiáng)度鋼特冶工藝具有極高的經(jīng)驗(yàn)壁壘及產(chǎn)能優(yōu)勢，幾乎壟斷配套我國軍用高端特鋼需求，處于核心放量卡位。連續(xù)的技改擴(kuò)產(chǎn)有望有效承接行業(yè)景氣，轉(zhuǎn)化為利潤增長。領(lǐng)先的冶煉合格率及冶煉效率，新牌號的聯(lián)合試產(chǎn)奠定公司堅(jiān)固的護(hù)城河。公司短期原材料漲價(jià)承壓。公司21年高溫合金業(yè)務(wù)營收13.04億元，同增12.41%，毛利率同增2.3pcts至42.65%。21年，高溫合金產(chǎn)量5894噸，銷量6049噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能約6000噸，產(chǎn)能成為業(yè)績增長的主要制約，公司目前正進(jìn)行新產(chǎn)能擴(kuò)建及老產(chǎn)能技改，預(yù)計(jì)可新增約5000噸產(chǎn)能，將在需求端持續(xù)景氣情況下有效轉(zhuǎn)化為業(yè)績支撐。寶鈦股份：鈦產(chǎn)業(yè)龍頭，產(chǎn)能升級擴(kuò)張鎖定航空業(yè)務(wù)高景氣寶鈦公司目前已建立起“海綿鈦、熔鑄、鍛造、板材、帶材、無縫管、焊管、棒絲材、精密鑄造、原料處理”十大生產(chǎn)系統(tǒng)，形成3萬噸鈦鑄錠和2萬噸鈦加工材生產(chǎn)能力。公司主體裝備由美、日、德、奧等十五個(gè)國家引進(jìn)，主要有2400KW電子束冷床爐、15t/10t真空自耗電弧爐、萬噸自由鍛壓機(jī)、2500t快鍛機(jī)、高速棒絲生產(chǎn)線、鈦帶生產(chǎn)線（M