鋰電池回收行業(yè)專題報告：電池再利用2.0十五年高景氣長坡厚雪

鋰電池回收行業(yè)專題報告：電池再利用2.0，十五年高景氣長坡厚雪1.鋰電裝機后周期長坡厚雪，電池回收退役高峰前夜政策加碼1.1.電池裝機高增&存量規(guī)模大，電池回收利用長周期高景氣度消費穩(wěn)定，動力高增，儲能新需求，電池裝機維持高景氣度。鋰電池需求主要來自三方面：1）消費電子貢獻穩(wěn)定電池裝機。2020年中國消費電子整體出貨量5.38億部，預(yù)計2021-2025年中國消費電子出貨量CAGR維持6.2%，2016-2025年CAGR達2.7%；2）新能源滲透率快速提升帶動動力電池高增。全球電動化趨勢明確，國內(nèi)新能源滲透率快速提升。根據(jù)GGII和東吳證券研究所預(yù)計，2021-2025年中國新能源車銷量增速達51%，2016-2025年CAGR達39.6%；3）電化學(xué)儲能進入快車道貢獻新增量。電池裝機高增&存量規(guī)模大，處置需求旺盛?；趯ξ磥硐M電子、新能源車及儲能需求的判斷假設(shè)，我們預(yù)計2021-2025年鋰電池裝機仍將維持快速增長，2025年鋰電池裝機量有望達到739GWh，其中消費電池100GWh，動力電池524GWh，儲能電池115GWh，動力電池裝機將成為主力。我們預(yù)計2020-2025年消費電池裝機CAGR為10.4%，動力電池裝機CAGR為51.9%，儲能電池裝機CAGR為54.6%。2016-2020年鋰電池裝機累計已達487GWh，存量裝機規(guī)模大。電池回收利用作為電池后周期行業(yè)，將顯著受益于裝機持續(xù)高增與存量可觀裝機規(guī)模，行業(yè)維持長周期高景氣。1.2.雙碳關(guān)注再生資源電池再生，退役高峰前夜政策加碼護航再生資源是雙碳目標(biāo)實現(xiàn)的重要途徑，關(guān)注電池再生利用。雙碳實現(xiàn)配套政策在2021年逐步落地，《2030年前碳達峰行動方案》頂層設(shè)計十大重點任務(wù)中，循環(huán)經(jīng)濟助力降碳行動被重點提及，再生資源減碳效果明顯價值體現(xiàn)。電池回收再生作為資源高效利用、循環(huán)經(jīng)濟體系中的重要一環(huán)，被重點提及。電池退役高峰前夜，政策加碼護航。我國動力電池回收利用體系歷史發(fā)展較短，2012年6月國務(wù)院發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020）》提出制定動力電池回收利用管理辦法，標(biāo)志我國動力電池再生利用政策的開端。2021年，電池回收利用建設(shè)已經(jīng)在2021年政府工作報告中作為2021年重點工作被提及。2018年以來，工信部累計已公布符合《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單三批，合計47家企業(yè)。政策力度加強，出臺節(jié)奏加快，預(yù)示行業(yè)即將迎來退役高峰。發(fā)展初期政策積極規(guī)范，護航電池回收利用行業(yè)健康穩(wěn)健發(fā)展。2.十五年景氣周期復(fù)增18%，退役動力電池成為行業(yè)主增量2.1.回收利用量（GWh）:2022年退役83GWh，退役動力電池快速放量回收利用電池量十五年復(fù)合增長25%。我們預(yù)計2022年電池回收利用量可達83GWh，2025年達到195GWh，2020至2025年五年復(fù)合增長率為33.3%，2030年為522GWh，2025-2030年五年復(fù)合增長率為21.8%，2035年為1318GWh，2030至2035年五年復(fù)合增長率20.4%。十五年景氣周期，2020-2035年行業(yè)復(fù)合增長率25.0%。3）梯次利用：退役電池可通過拆包、檢測、重組得到一致性較好的梯次電池用于儲能、低速電動車等場景。梯次利用需求的產(chǎn)生主要關(guān)注梯次利用電池的使用壽命與價格。因所含金屬價值量的差異，磷酸鐵鋰電池回收價格低于三元電池，同樣循環(huán)次數(shù)下?lián)碛懈叩碾姵厥Ｓ嗳萘?，退役磷酸鐵鋰電池為現(xiàn)階段梯次利用電池主力，我們假設(shè)退役動力電池中，磷酸鐵鋰電池退役后經(jīng)過5年梯次利用階段，進入回收利用體系。4）電池廠良品率：我們假設(shè)行業(yè)平均良品率為90%。退役動力電池高增，貢獻行業(yè)發(fā)展主增量。發(fā)展初期退役消費電池和電池廠廢料提供主要處置需求，主要系消費電池裝機于過去5年內(nèi)穩(wěn)步提升，動力電池與儲能電池裝機規(guī)模較小所致。隨著新能源滲透率快速提升，動力電池裝機規(guī)模高增，動力電池退役量持續(xù)高增，逐步貢獻主要處置需求，成為行業(yè)增長主動能。我們預(yù)計2028退役動力電池回收利用需求將接近100GWh，占比超過退役消費電池。電池廠廢料與當(dāng)期電池出貨量相關(guān)，維持較快增長。我們預(yù)計2022年起退役三元貢獻主要市場，退役鐵鋰占比逐步提升。發(fā)展初期退役量主要由消費電池貢獻，退役鈷酸鋰電池占比較大。隨著動力電池裝機規(guī)模逐步增大，退役三元與磷酸鐵鋰電池占比逐步提升。部分磷酸鐵鋰電池符合梯次利用要求，退役后將首先進入梯次利用場景，退役三元電池量占比將高于退役磷酸鐵鋰電池。隨時間推移磷酸鐵鋰電池退役量將逐步增加，占比貢獻提升。2.2.市場空間（億元）：十五年復(fù)增18%，長坡厚雪2035年空間近3000億關(guān)鍵假設(shè)如下：1）單位裝機量對應(yīng)正極材料質(zhì)量：材料間存在差異，技術(shù)進步能量密度提升；2）單位正極材料所含金屬量；3）金屬回收率：參考《廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法》鈷鎳錳回收率不低于98%，鋰回收率不低于85%。3.再生資源戰(zhàn)略價值凸顯，護航新能源產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展3.1.礦產(chǎn)儲備稀缺&需求旺盛，再生資源價值凸顯再生資源有望成為重要資源補充，支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年中國鋰礦產(chǎn)量/儲量占全球的比例為14%/7%，中國鎳礦產(chǎn)量/儲量占全球的比例為4%/3%。我國新能源相關(guān)金屬需求旺盛，資源相對稀缺。再生金屬有望成為原礦金屬的重要補充，滿足支撐新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求。再生資源提供穩(wěn)定資源供給預(yù)期，護航穩(wěn)健成長。2021年以來碳酸鋰價格持續(xù)上行，鋰作為新能源產(chǎn)業(yè)的重要原材料，原材料價格的持續(xù)上漲影響包括新能源材料、電池、整車等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的盈利能力，中游制造承壓并逐步傳導(dǎo)至消費終端抑制需求，行業(yè)發(fā)展受限明顯。2022年年初，受地緣政治等多方面影響，鎳價反常暴漲，直接影響商品市場的同時，不良影響也逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。我們認(rèn)為再生資源是可預(yù)期的穩(wěn)定資源供給，進而穩(wěn)定資源商品價格，護航新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增長。3.2.鋰電再生金屬成資源重要供給，占比快速提升鋰電回收再生金屬產(chǎn)量快速增長。我們預(yù)計通過2022年可從退役電池及電池廠邊角廢料中再生碳酸鋰4.3萬噸、鎳1.8萬噸、鈷3.6萬噸、錳0.8萬噸。隨著上游裝機結(jié)構(gòu)的變化與電池逐步進入滾動退役期，再生碳酸鋰與鎳的產(chǎn)量快速增長，我們預(yù)計2025年可再生碳酸鋰9.6萬噸、鎳6.0萬噸，2030年可再生碳酸鋰23.7萬噸、鎳17.9萬噸，2035年可再生碳酸鋰56.4萬噸、鎳39.7萬噸。再生金屬成為金屬需求重要供給，戰(zhàn)略地位突出。鋰下游需求可以分為電池領(lǐng)域和傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，電池領(lǐng)域又可以分為動力電池、消費電池、儲能電池。鎳下游需求可以分為電池領(lǐng)域、不銹鋼和其他工業(yè)領(lǐng)域。我們對鋰（以LCE計）和金屬鎳全球需求端進行測算，我們預(yù)計通過電池再生的金屬在金屬需求中的重要性逐年提升，逐步成為金屬的重要供給。1）碳酸鋰：我們預(yù)計2025年鋰電回收再生產(chǎn)生的碳酸鋰貢獻全球碳酸鋰需求和國內(nèi)動力電池碳酸鋰需求為9%/31%，預(yù)計到2035年再生金屬貢獻分別可提升至14%/41%。2）金屬鎳：我們預(yù)計2025年鋰電回收再生產(chǎn)生的金屬鎳貢獻全球金屬鎳需求和國內(nèi)動力電池金屬鎳需求分別為2%/32%，預(yù)計到2035年再生金屬貢獻分別可提升至7%/72%。4.產(chǎn)能供需3年反轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)變革集中度提升關(guān)注技術(shù)、渠道優(yōu)勢4.1.回收需求高增產(chǎn)能供需3年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)，第三方企業(yè)積極切入快速擴張行業(yè)高景氣，多方布局，隨著電池退役高峰到來，多方企業(yè)入場布局。根據(jù)工信部公布《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單，合計三批白名單共包含企業(yè)47家，參與公司主要可分為4類，1）電池企業(yè)：寧德時代、國軒高科、蜂巢能源等；2）新能源材料：華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中偉股份、廈門鎢業(yè)等；3）整車企業(yè)：比亞迪、北汽藍谷、宇通集團；4）第三方回收利用企業(yè)：天奇股份、格林美、光華科技、道氏技術(shù)。產(chǎn)能快速擴張短期富余，產(chǎn)能供需3年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)。1）先發(fā)產(chǎn)能快速擴張。2021年10月，寧德時代公告邦普一體化新能源產(chǎn)業(yè)項目，項目規(guī)劃包含30萬噸電池循環(huán)利用生產(chǎn)基地，預(yù)計2027年建設(shè)完畢。2021年8月，格林美于投資者關(guān)系活動中表示，計劃2025年回收25萬噸動力電池。2021年6月，天奇股份公告投資建設(shè)以廢舊鋰電池原料為主導(dǎo)，年產(chǎn)3萬噸三元前驅(qū)體及1.2萬噸電池級碳酸鋰的項目，包含50000噸廢舊磷酸鐵鋰電池拆解回收利用生產(chǎn)線，2021年8月，天奇股份公告擴產(chǎn)技改項目，最終形成年處理5萬噸廢舊鋰電池生產(chǎn)能力。2）產(chǎn)能供需3年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)。我們梳理白名單內(nèi)21家再生利用企業(yè)和4家再生利用/梯次利用企業(yè)在手再生利用項目環(huán)評報告，假設(shè)1）正極重量于電池包占比為30%；2）單位GWh電池包質(zhì)量為8000噸。我們預(yù)計白名單內(nèi)企業(yè)，2022年產(chǎn)能供給約為103萬噸/年廢鋰電池處理量，對應(yīng)我們上文測算2022年廢鋰電池處置需求約83GWh，對應(yīng)67萬噸的年處置需求，產(chǎn)能存在約35%左右富余。我們預(yù)計隨著退役電池量快速增長，產(chǎn)能供給過剩局面將逐步反轉(zhuǎn)，根據(jù)白名單內(nèi)企業(yè)項目擴產(chǎn)投運規(guī)劃，我們預(yù)計2025年處置需求與產(chǎn)能供給有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。第三方企業(yè)快速切入大幅擴張，新能源材料企業(yè)穩(wěn)健增長，電池企業(yè)龍頭布局。我們進一步將白名單內(nèi)擁有再生利用項目的公司分為3類，分別為電池企業(yè)（寧德時代）、新能源材料企業(yè)（華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中偉股份、廈門鎢業(yè)）和第三方企業(yè)

（天奇股份、格林美、光華科技等），整車企業(yè)目前還未參與再生利用項目。通過梳理相關(guān)項目環(huán)評報告及產(chǎn)能規(guī)劃，我們發(fā)現(xiàn)1）第三方企業(yè)積極切入電池回收再生產(chǎn)能快速擴張：我們預(yù)計整體產(chǎn)能規(guī)模從2021年58萬噸/年提升至2026年106萬噸/年，第三方企業(yè)積極規(guī)劃快速擴張；2）新能源材料企業(yè)相對保守：我們預(yù)計整體產(chǎn)能規(guī)模從2021年18萬噸/年提升至2026年27萬噸/年，新能源材料企業(yè)規(guī)模穩(wěn)健提升；3）電池企業(yè)龍頭早期介入大幅擴產(chǎn)：寧德時代通過邦普循環(huán)早期布局電池回收再生賽道，成為再生利用白名單中唯一的電池企業(yè)，其他電池企業(yè)（國軒高科、蜂巢能源等）當(dāng)前主要布局進入梯次利用白名單，我們預(yù)計邦普循環(huán)整體產(chǎn)能規(guī)模從2021年12萬噸/年提升至2026年42萬噸/年，實現(xiàn)項目快速擴張。4.2.關(guān)注技術(shù)、渠道優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)演進渠道更替把握整車企業(yè)核心地位4.2.1.核心競爭力來自技術(shù)優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢電池回收利用產(chǎn)業(yè)鏈，核心關(guān)注上游回收與中游再生。我們將電池回收利用產(chǎn)業(yè)鏈劃分成“上游回收——中游再生——下游銷售”。1）上游回收：根據(jù)不同廢料來源，主要回收方式包括市場化模式，如貿(mào)易商（二手回收商、回收平臺等）和企業(yè)招投標(biāo)

（電池廠邊角廢料招投標(biāo)、運營公司退役電池招投標(biāo)等）和渠道模式，如整車企業(yè)及經(jīng)銷商等。原料采購價格主要依據(jù)不同種類不同狀態(tài)電池或廢料中所含金屬量進行確定。2）中游再生：工藝路線主要可分為濕法與干法，技術(shù)優(yōu)勢的公司對于金屬的回收率、成本費用的控制、產(chǎn)品線的延伸（前驅(qū)體、正極材料）存在優(yōu)勢；3）下游銷售：

產(chǎn)品為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，下游客戶主要為前驅(qū)體廠商或正極、電池廠商，電池行業(yè)景氣程度上行需求旺盛。上游回收與中游再生競爭差異明顯，下游產(chǎn)品銷售需求旺盛產(chǎn)品較為同質(zhì)，核心需要關(guān)注上游回收模式的演進與中游再生技術(shù)的進步。判斷核心競爭力，需關(guān)注技術(shù)優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢。1）技術(shù)優(yōu)勢將貫穿行業(yè)發(fā)展始末。技術(shù)優(yōu)勢對應(yīng)了更高的金屬回收率、更好的成本費用控制、更全面的產(chǎn)品線。超越行業(yè)平均的盈利能力，都將促進在上游市場化競爭廢料的過程中獲取更多的份額。同樣在上游依托渠道獲取廢料的過程中，技術(shù)優(yōu)勢也將成本獲取渠道的重要保障。2）把握渠道優(yōu)勢獲得穩(wěn)定廢料來源。隨著行業(yè)演進，退役動力電池成為市場主力，擁有退役動力電池回收渠道的企業(yè)競爭力逐步突出，有望在市場化競爭的大背景下勝出。4.2.2.退役動力電池高增，積極把握整車企業(yè)核心地位多方探索動力電池回收模式，四類模式初步形成。參考《基于成本核算的廢舊動力電池回收模式分析與趨勢研究（2020）》，動力電池回收已初步形成四種模式，其中1）新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)為主體的回收模式能夠利用現(xiàn)有銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢調(diào)動回收利用積極性，但專業(yè)性、安全性不足；2）電池生產(chǎn)企業(yè)為主體的回收模式能夠最大發(fā)揮其專業(yè)的廢舊動力電池余能檢測、充放電等技術(shù)優(yōu)勢，但運作規(guī)模和回收產(chǎn)品會受到限制；3）第三方綜合利用企業(yè)為主體的回收模式由于具備較多的回收運營經(jīng)驗，回收效率較高，同時可以通過與汽車拆解企業(yè)合作，將廢棄汽車上的電池拆解回收利用。4）動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟：前期開展難度較大，多方戰(zhàn)略跨界合作情況已開始逐步出現(xiàn)。整車企業(yè)有望在退役動力電池回收中掌握核心地位。整車企業(yè)于動力電池回收核心地位的建立主要來自政策與商業(yè)模式兩方面，1）政策角度要求整車企業(yè)主導(dǎo)電池回收。2018年，工信部聯(lián)合科技部、商務(wù)部、環(huán)境部等聯(lián)合印發(fā)《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》要求落實生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度，汽車生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)動力蓄電池回收的主要責(zé)任。2019年，工信部制定《新能源汽車動力蓄電池回收服務(wù)網(wǎng)點建設(shè)和運營指南》，要求新能源汽車生產(chǎn)廠及梯次利用企業(yè)應(yīng)按照國家要求通過自建、共建、授權(quán)等方式建設(shè)回收服務(wù)網(wǎng)點，新能源汽車生產(chǎn)、動力蓄電池生產(chǎn)、報廢機動車回收拆解、綜合利用等企業(yè)可合作共用回收服務(wù)網(wǎng)點。2）整車企業(yè)回收商業(yè)模式通暢，渠道損耗小。整車企業(yè)下游直接面向消費終端，不論是C端乘用車或者B端商用車運營公司，整車企業(yè)對于下游汽車銷售有較強把控力，可通過4S經(jīng)銷商體系或包括以舊換新等各類手段，實現(xiàn)對退役電池回收渠道的把握。動力電池回收三大優(yōu)勢促使企業(yè)入場布局，積極把握整車企業(yè)核心地位。通過對比其他再生資源賽道，我們發(fā)現(xiàn)動力電池回收存在三大優(yōu)勢：1）動力電池回收難度低可行性強：考慮電子廢棄物拆解，由于電子廢棄物單體價值低，溯源難度大，多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)無力自主承擔(dān)回收業(yè)務(wù)，形成

“多渠道回收、集中處置”基金模式，國家對電器電子產(chǎn)品生產(chǎn)者與進口商收取處置基金，以基金補貼的形式給予電子廢棄物正規(guī)拆解企業(yè)處置費。動力電池單體價值高，通過平臺進行全生命周期管控可追溯性強，回收難度降低，企業(yè)布局意愿增強。2）動力電池回收經(jīng)濟性強：考慮機動車回收拆解，受限于“五大總成”的流通及回收補貼的獲取難度，拆解企業(yè)利潤有限。規(guī)范拆解企業(yè)有限的盈利傳導(dǎo)至報廢汽車車主，進一步阻礙報廢汽車流轉(zhuǎn)進入規(guī)范拆解渠道，大型企業(yè)布局意愿較低。動力電池再生及梯次利用不依賴國家補貼，展現(xiàn)出較好的經(jīng)營能力。良好的回收經(jīng)濟性促企業(yè)參與布局。3）動力電池回收的戰(zhàn)略地位突出。上游資源價格波動將影響新能源產(chǎn)業(yè)，包括材料、電池、整車盈利能力。各方均積極布局上游資源。退役動力電池戰(zhàn)略資源地位突出，新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司積極布局，將確保供應(yīng)鏈安全，提升產(chǎn)業(yè)鏈地位。我們認(rèn)為動力電池回收三大優(yōu)勢，都將促使企業(yè)積極入場布局，整車企業(yè)有望在動力電池回收渠道端掌握核心優(yōu)勢，第三方企業(yè)積極把握整車企業(yè)核心地位，實現(xiàn)共贏。5.商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，盈利能力穩(wěn)定短期價格影響有限5.1.模型搭建：收入端關(guān)注回收率與材料價格，成本端關(guān)注折扣系數(shù)與金屬價格電池回收利用項目收入端產(chǎn)品主要為碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳等，工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品按市價進行銷售；成本端主要由采購成本和制造成本構(gòu)成，其中廢舊電池采購價格根據(jù)電池中所含金屬含量，乘以金屬價格現(xiàn)價及一定折扣系數(shù)形成（當(dāng)前只計價電池中所含鈷、鎳含量），制造成本主要包括輔助材料成本、燃料動力成本、人工成本、環(huán)境治理成本、折舊攤銷等。我們選取項目最小研究單元5系三元（NCM523）正極粉料1噸，搭建電池回收利用項目模型。關(guān)鍵假設(shè)如下：1）進料為5系三元（NCM523）正極粉料，可計算單位正極材料對應(yīng)所含金屬鋰約為7.2%、金屬鈷約為12.2%、金屬鎳約為30.4%、金屬錳約為17.1%；2）參考《廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法》，鋰、鈷、鎳、錳回收率為85%、98%、98%、98%；3）材料銷售價格按照碳酸鋰、硫酸鈷、硫酸鎳、硫酸錳于2021年前三季度價格的中位數(shù)；4）采購金屬價格按照2021年前三季度金屬鈷、金屬鎳價格的中位數(shù)；5）折扣系數(shù)選取75%；5.2.商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，產(chǎn)品原材料價格同向變動享穩(wěn)定加工利潤收入與原材料成本同向變動，盈利能力穩(wěn)定。電池回收利用產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)已實現(xiàn)較高的市場化程度。廢舊電池采購成本計價過程中，鈷與鎳的折扣系數(shù)也反映了廢舊電池中鋰金屬的價值量。2021年以來，碳酸鋰價格迎來快速上漲，帶動廢舊電池采購行業(yè)折扣系數(shù)快速上行。根據(jù)天奇股份投資者關(guān)系活動記錄，2021年8月投資者關(guān)系活動記錄中，原材料采購折扣系數(shù)大部分在70%~80%，2022年1月投資者關(guān)系活動記錄中，原材料采購折扣系數(shù)部分可能超過100%，極片料可能達到110%。原材料采購成本快速上漲的同時，下游銷售價格同步快速攀升，產(chǎn)品銷售收入與原材料采購成本存在一致性，制造成本則相對固定?；谟Ｐ?，我們對碳酸鋰價格和廢電池采購折扣系數(shù)進行敏感性分析，在碳酸鋰價格與折扣系數(shù)同步波動的過程中，利潤率可以維持穩(wěn)定。以2021年12月31日碳酸鋰價格約25萬元/噸為例，折扣系數(shù)在114%~124%范圍內(nèi)，項目毛利率維持在27%~33%水平區(qū)間。商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，獲穩(wěn)定加工利潤。根據(jù)天奇股份公司公告，天奇股份全資子公司金泰閣（從事電池再生利用，產(chǎn)品為碳酸鋰、硫酸鈷、硫酸鎳、硫酸錳等）2021年上半年共實現(xiàn)凈利潤0.77億元，2021年前三季度實現(xiàn)凈利潤1.45億元。根據(jù)天奇股份投資者關(guān)系活動記錄，2021年前三季度金泰閣共銷售碳酸鋰1165噸，以銷售碳酸鋰口徑計算，單噸碳酸鋰凈利潤為12.4萬元/噸。根據(jù)金泰閣產(chǎn)能情況、擴產(chǎn)進度、以及2021年前三季度碳酸鋰銷量情況，我們預(yù)計2021年上半年金泰閣碳酸鋰銷售約為680噸，單噸碳酸鋰凈利潤為11.3萬元/噸。在碳酸鋰價格快速上漲的背景下，天奇金泰閣并沒有顯著體現(xiàn)出金屬價格上漲帶來的盈利彈性。商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，享有穩(wěn)定再制造利潤。5.3.技術(shù)帶來盈利彈性&渠道確保原料供應(yīng)，價格波動影響有限核心競爭力來自技術(shù)與渠道。1）技術(shù)優(yōu)勢推動回收率提高，帶來盈利彈性。根據(jù)工信部《廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法》，鋰、鈷、鎳、錳回收率要求為85%、98%、98%、98%，鈷鎳錳回收率已經(jīng)達到較高水平，鋰的回收率仍然有提升空間?；谏衔挠Ｐ停覀兛紤]不同企業(yè)、不同工藝路徑上，對于鋰回收率的差異，假設(shè)不同的鋰回收率對應(yīng)營業(yè)成本一致，我們可以發(fā)現(xiàn)：當(dāng)鋰回收率為80%、85%、90%、95%、100%，項目對應(yīng)毛利率分別為27.6%、28.6%、29.6%、30.5%、31.4%，鋰回收率每提升5pct，對應(yīng)毛利率約可提升1pct，技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)依托超過行業(yè)的鋰回收率，有望可以獲得超額收益。2）渠道保障原料供給與合理的折扣系數(shù)。渠道優(yōu)勢將保證項目擁有確定的報廢電池供應(yīng)，同時成熟的渠道布局將為項目帶來合理的原料采購價格。技術(shù)與渠道相輔相成形成長期核心競爭力。受金屬價格波動影響較小，加快經(jīng)營周轉(zhuǎn)盈利能力穩(wěn)定性提升。我們梳理2021/1/2至2022/2/19期間碳酸鋰價格，考察7日價格漲跌幅，漲跌幅位于3%以內(nèi)占比最高，達50%，漲跌幅位于11%以內(nèi)占比已達95%?？疾?4日價格漲跌幅，漲跌幅位于3%以內(nèi)占比最高，達36%，漲跌幅位于7%以內(nèi)占比達55%，漲跌幅位于11%以內(nèi)占比已達66%。在2021年以來碳酸鋰價格快速上漲的行情中，以7日和14日考察碳酸鋰價格變動，漲幅大概率落在10%以內(nèi)?；谏衔挠Ｐ?，我們假設(shè)1）未能實現(xiàn)順價：公司生產(chǎn)銷售周期短于碳酸鋰價格變動周期，故原材料采購折扣系數(shù)不隨碳酸鋰價格變動而變動，當(dāng)碳酸鋰價格波動±5%，毛利率分別上升0.82pct至29.4%，下降0.84pct至27.8%，碳酸鋰價格波動±10%，毛利率分別上升1.62pct至30.2%，下降1.69pct至26.9%，我們認(rèn)為在2021年以來的鋰價快速上漲的行情中，漲跌幅大概率位于10%以內(nèi)，盈利能力波動可控，金屬價格正常運轉(zhuǎn)，項目盈利能力穩(wěn)定。2）加快周轉(zhuǎn)，縮短生產(chǎn)銷售周期，項目運營受金屬價格波動的影響將進一步減小，項目穩(wěn)定盈利能力可期。6.投資分析：關(guān)注產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢與渠道布局優(yōu)勢6.1.

天奇股份：產(chǎn)能快速擴張延伸產(chǎn)業(yè)鏈至前驅(qū)體，積極綁定上游整車渠道產(chǎn)能快速擴張延伸產(chǎn)業(yè)鏈至前驅(qū)體。公司公告2021-2024年投資計劃，用于電池回收再生擴產(chǎn)、技改與產(chǎn)業(yè)鏈深化。其中1）擴產(chǎn)技改項目預(yù)計投資不超過4.4億元，金泰閣廢舊電池處理量從2萬噸/年提升至5萬噸/年，產(chǎn)能彈性150%，預(yù)計2022年投產(chǎn)；2）三元前驅(qū)體項目預(yù)計投資50億元，建成3萬噸/年三元前驅(qū)體產(chǎn)能和1.2萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能，預(yù)計一期2023Q4投產(chǎn)，二期2024Q4投產(chǎn)，業(yè)務(wù)拓展至“電池回收—元素提取—材料制造”。廢舊電池回收渠道協(xié)同優(yōu)勢顯現(xiàn)，戰(zhàn)略合作整車企業(yè)共推電池再利用。2021年9月10日公司公告與一汽集團全資子公司一汽資產(chǎn)簽署《合作框架協(xié)議》，擬在動力電池回收利用等領(lǐng)域構(gòu)建深度合作關(guān)系，公司與一汽資產(chǎn)建立多年緊密合作關(guān)系，此次將于長春建立首個動力電池回收利用基地，開展動力電池回收業(yè)務(wù)，并陸續(xù)在一汽集團主要客戶集中區(qū)域及重點城市建立多個資源回收利用基地。公司深耕汽車產(chǎn)業(yè)鏈，布局汽車后市場，渠道協(xié)同優(yōu)勢顯現(xiàn)。渠道優(yōu)勢匹配產(chǎn)能擴張&產(chǎn)業(yè)鏈深化，公司動力電池回收利用核心主業(yè)高增可期。盈利預(yù)測：電池回收利用行業(yè)高景氣度即將到來，公司積極布局，產(chǎn)能擴張產(chǎn)業(yè)鏈深化。我們維持預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤1.56/2.36/3.50億元。6.2.

光華科技：PCB化學(xué)品龍頭，積極布局鋰電材料、鋰電回收產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)PCB化學(xué)品龍頭。光華科技主要從事化學(xué)專用品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品涉及PCB化學(xué)品、化學(xué)試劑、鋰電材料、退役動力電池綜合利用四大領(lǐng)域。公司從事專用化學(xué)品的歷史長達40年，定位于專用化學(xué)品的高端領(lǐng)域，堅持自主品牌的運營，產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)獲得了客戶的廣泛認(rèn)可，“華大”、“JHD”商標(biāo)均被評為“廣東省著名商標(biāo)”。公司品牌除在國內(nèi)享有較高知名度外，在國際上也具有較強的影響力，是羅門哈斯、霍尼韋爾、美維電子、富士康、寶潔、安利、高露潔、依利安達、惠亞集團等國際知名跨國企業(yè)的供應(yīng)商。積極布局鋰電材料、鋰電回收產(chǎn)業(yè)鏈。公司與多家知名整車企業(yè)合作梯次利用開發(fā)和承接退役電池再生處理模式并展開合作，隨著業(yè)務(wù)開拓，公司繼續(xù)圍繞打造新能源全生命周期價值鏈，積極構(gòu)建廢舊電池回收網(wǎng)絡(luò)體系，充分發(fā)揮公司的技術(shù)優(yōu)勢，完善鋰電池材料產(chǎn)業(yè)鏈，形成動力電池循環(huán)利用的完整閉環(huán)。2021年，公司退役磷酸鐵鋰電池全組分綠色回收與高值化利用技術(shù)及裝備研發(fā)項目啟動，主要圍繞退役磷酸鐵鋰電池全組分綠色、高值化回收利用過程關(guān)鍵技術(shù)和裝備研究，旨在解決現(xiàn)階段退役磷酸鐵鋰電池全組分短流程高值化利用和過程無害化的問題，并實現(xiàn)退役磷酸鐵鋰電池全組分資源化利用示范產(chǎn)業(yè)化。6.3.

格林美：回收再生先驅(qū)，戰(zhàn)略布局電池回收資源鎖定打造前驅(qū)體龍頭回收再生先驅(qū)，構(gòu)建新能源全生命周期價值鏈。公司堅守“城市礦山+新能源材料”，構(gòu)建了新能源全生命周期價值鏈、鈷鎢稀有金屬資源循環(huán)再生價值鏈、廢塑料循環(huán)再生價值鏈等資源循環(huán)模式和新能源循環(huán)模式，成為世界領(lǐng)先的廢物循環(huán)企業(yè)與踐行綠色低碳發(fā)展的世界先進企業(yè)代表。公司回收處理的電子廢棄物約占中國報廢總量的10%，回收處理的廢舊電池（除鉛酸電池外）占中國報廢總量的10%以上，回收處理報廢汽車占中國報廢總量的4%以上，循環(huán)再生的鈷資源超過中國原鈷開采量，循環(huán)再生的鎳資源占中國原鎳開采量的8%以上，循環(huán)再生的鎢資源占中國原鎢開采量的5%以上。打造前驅(qū)體龍頭，動力電池回收業(yè)務(wù)快速增長。2021年中報，公司新能源電池材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入563,067.26萬元，同比增長103.98%。公司取得了三元前驅(qū)體出貨量超過42,000噸（同比大幅增長190%）和四氧化三鈷出貨量近8,500噸（同比增長達41.67%）的好成績，均位居全球市場前三；三元前驅(qū)體產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入303,342.61萬元，同比大增132.13%；四氧化三鈷產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入178,219.84萬元，同比增長95.20%。正極材料出貨量近4,900噸，實現(xiàn)穩(wěn)定與增長。8系高鎳及單晶正極材料通過多家客戶認(rèn)證。三元前驅(qū)體中8系及以上高鎳產(chǎn)品出貨量占比50%以上，9系超高鎳

（Ni90及以上）產(chǎn)品銷售占比40%以上，全面實施三元前驅(qū)體材料由5系、6系產(chǎn)品向8系及8系以上高鎳產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級。報告期內(nèi)，動力電池回收業(yè)務(wù)快速增長，其中梯級利用電池包出貨量達11,606組，同比增長325%，盈利能力不斷增長。6.4.

南都電源：儲能及鉛再生領(lǐng)導(dǎo)者，鋰電回收一期即將投產(chǎn)儲能及鉛再生行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。公司主要面向數(shù)據(jù)中心、智慧儲能、工業(yè)后備、綠色出行應(yīng)用領(lǐng)域，提供以鋰離子電池和鉛電池為核心的系統(tǒng)產(chǎn)品、解決方案及運營服務(wù)。主營業(yè)務(wù)包含儲能、動力等全系列產(chǎn)品和系統(tǒng)的研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)及環(huán)保型資源再生，已形成“原材料—產(chǎn)品應(yīng)用—運營服務(wù)—資源再生—原材料”的全封閉產(chǎn)業(yè)鏈。公司業(yè)務(wù)涵蓋智慧儲能業(yè)務(wù)、通信及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、綠色出行業(yè)務(wù)和資源再生業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)。公司儲能業(yè)務(wù)抓住儲能發(fā)展機遇，發(fā)力電源側(cè)光儲項目，2021年上半年智慧儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元，同增48.67%。公司通信及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)抓住國內(nèi)外5G通信市場及數(shù)據(jù)中心大發(fā)展的市場機遇，擴大鋰電后備電源產(chǎn)品應(yīng)用，2021年上半年通信及數(shù)據(jù)用后備電源業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入14.45億元，同增17.03%。公司綠色出行業(yè)務(wù)深耕低俗電動車細分市場，2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入24.08億元，同增78.56%。公司資源再生業(yè)務(wù)再生鉛產(chǎn)能釋放，鋰電再生及新材料業(yè)務(wù)加速落地，2021年上半年子公司華鉑科技鉛回收產(chǎn)能進一步釋放，單體報表實現(xiàn)營業(yè)收入31.45億元，同增77.45%。鋰電回收一期2.5萬噸產(chǎn)能2022年3月釋放。公司子公司華鉑新材料10萬噸鋰電回收項目中一期2.5萬噸產(chǎn)能將從2022年3月起陸續(xù)釋放，實現(xiàn)切入鋰電回收再生賽道。隨著公司鋰電及鋰電回收項目的落地，公司將初步打造鋰電產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，實現(xiàn)公司內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與