眾業(yè)達研究報告：有望加速發(fā)展的電氣分銷行業(yè)龍頭

眾業(yè)達研究報告：有望加速發(fā)展的電氣分銷行業(yè)龍頭1、深耕電氣分銷，業(yè)績穩(wěn)中向好1.1、電氣分銷龍頭，積極創(chuàng)新發(fā)展主營電氣分銷，行業(yè)地位領(lǐng)先。眾業(yè)達電氣股份有限公司是工業(yè)電氣產(chǎn)品的專業(yè)分銷商，2010年在深圳證券交易所上市。公司主營業(yè)務(wù)為通過自有的銷售網(wǎng)絡(luò)分銷簽約供應(yīng)商的工業(yè)電氣元器件產(chǎn)品，以及進行系統(tǒng)集成產(chǎn)品和成套制造產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。2021年公司營業(yè)收入達到125.58億元，是電氣產(chǎn)品分銷行業(yè)龍頭企業(yè)。分銷業(yè)務(wù)為主，系統(tǒng)集成助力。分銷業(yè)務(wù)是公司收入和利潤的主要組成部分。公司通過線下和線上銷售相結(jié)合，以標準化方式運作和管理全國性的銷售和物流網(wǎng)絡(luò)，使分銷業(yè)務(wù)的收入和利潤持續(xù)增長。系統(tǒng)集成和成套制造業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)。通過集成與成套業(yè)務(wù)，公司向終端客戶直接提供其所需要的系統(tǒng)集成和成套制造產(chǎn)品。不僅使公司拓寬了客戶基礎(chǔ)，還使公司和客戶之間的合作更加密切，間接地促進了分銷業(yè)務(wù)的開展。低壓電氣分銷占比高，工控及中壓電氣次之。公司近年來營業(yè)收入持續(xù)增長，增速保持在15%左右（除2020年外），發(fā)展勢頭良好。分產(chǎn)品看，2021年公司核心業(yè)務(wù)為低壓電氣產(chǎn)品分銷，占營業(yè)收入的66.79%，其次為工控產(chǎn)品分銷和中壓電氣產(chǎn)品分銷，分別占營業(yè)收入的23.08%和8.16%。系統(tǒng)集成產(chǎn)品和成套制造業(yè)務(wù)對營收的直接貢獻較小，占比僅為1.14%。分銷品牌多樣，產(chǎn)品門類齊全。在分銷品牌及產(chǎn)品選擇上，公司采取多品牌、多品種的經(jīng)營模式，主要銷售ABB、施耐德、西門子等國際知名品牌和常熟開關(guān)、德力西等國內(nèi)知名廠商的工業(yè)電氣元器件產(chǎn)品，具有較強的產(chǎn)品競爭力。產(chǎn)品主要包括斷路器、繼電器、軟起動器、變頻器、可編程控制器、傳感器等，品類覆蓋齊全。線上商城發(fā)力，業(yè)務(wù)增長可期。公司在2015上線了眾業(yè)達商城電商平臺，通過網(wǎng)絡(luò)平臺向線下經(jīng)銷商難以覆蓋的客戶提供直接服務(wù)，有效拓展了業(yè)務(wù)范圍。眾業(yè)達商城自成立起每年均保持高速增長，2021年，眾業(yè)達商城實現(xiàn)銷售額約68.59億元（含稅），同比增長33.98%，約占公司營業(yè)收入的一半。同時，公司積極利用線上平臺，在2021年啟動“眾業(yè)達在線”試點項目，通過聯(lián)合品牌商及全國優(yōu)質(zhì)貿(mào)易企業(yè)共同搭建“眾業(yè)達在線聯(lián)營體系”，賦能核心合作聯(lián)營商，以達到共同提升經(jīng)營效率，聯(lián)合形成市場頭部競爭優(yōu)勢。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實控人經(jīng)驗豐富。公司實際控制人為董事長吳開賢先生，持有29.11%的公司股份，此外，其家人顏素貞、吳森岳、吳森杰共持有公司股份20.59%

（=8.81%+5.9%+5.88%），股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。實控人吳開賢先生具有多年的工業(yè)電氣行業(yè)經(jīng)驗，曾在汕頭市電氣控制設(shè)備廠從事采購、銷售等工作，后創(chuàng)立汕頭市達濠機電設(shè)備有限公司，任董事長、總經(jīng)理；2000年創(chuàng)立眾業(yè)達電氣股份有限公司，至今任眾業(yè)達電氣股份有限公司董事長。1.2、業(yè)績穩(wěn)中向好下游行業(yè)需求整體回暖，公司營收實現(xiàn)持續(xù)性增長。得益于下游新基建、碳中和、新能源等新興領(lǐng)域投資拉動，公司2021年度經(jīng)營性業(yè)績持續(xù)增長，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入125.58億元，同比增加16.92%，2021年實現(xiàn)歸母凈利潤4.16億，較上年同期增加59.19%，其中，公司全資子公司上海泰高開關(guān)有限公司的房屋搬遷補償款在2021年度進行確認并計入當期非經(jīng)常性損益，該事項影響公司2021年凈利潤1.05億元。2021年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.13億元，同比增長22.42%。2022年延續(xù)良好增長勢頭，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入26億元，同比增長4.47%；

實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億，同比增長20.08%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.48億元，同比增長18.86%。2021年度，銷售凈利率小幅提高，銷售毛利率在10%左右波動。2021年公司銷售毛利率為9.87%，同比基本持平；2021年銷售凈利率為3.37%，凈利率同比上升將近1個點。2022年一季度銷售毛利率為14.88%，銷售凈利率為5.74%，同比略增。公司的中、低電壓分銷收入規(guī)模穩(wěn)步增長。2021年低電壓分銷實現(xiàn)營收83.88億元，較去年增長19.57%；2021年工控分銷收入28.98億，同比增長13.4%；

2021年中電壓分銷收入實現(xiàn)10.25億元，同比增加12.65%。同時，公司的凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)穩(wěn)定增長，2021年其凈資產(chǎn)收益率為9.89%，較去年增長三個百分點。償債能力強，財務(wù)風險小。公司近幾年資產(chǎn)負債率保持低位，2021年資產(chǎn)負債率僅為34.22%。公司的流動比率維持在2以上，償債能力強。2、產(chǎn)品市場需求旺，品類渠道創(chuàng)新促增長2.1、行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張，增長潛力充足2.1.1、綠電與新基建拉動，低壓電氣保持高增速低壓電氣分銷為主業(yè)，產(chǎn)品銷售依賴分銷。低壓電氣產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)是公司最主要的收入來源，占公司2021營收的66.79%。低壓電器包括適用電流在交流1,000V、直流1,500V以下的電器線路中用于電能分配、電路連接、電路切換、電路保護、控制及顯示的各類電器元件和組件。目前低壓電器市場廠商主要專注于產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)，產(chǎn)品銷售工作則大多由專業(yè)分銷商承擔，分銷業(yè)務(wù)規(guī)模與產(chǎn)品市場需求高度相關(guān)。市場規(guī)模穩(wěn)步增，公司營收增速快。近年我國低壓電器市場發(fā)展迅速，2020年市場規(guī)模達到862億元，同比增長6.42%。根據(jù)中國低壓電器市場白皮書2021預(yù)計，2021-2025年低壓電器行業(yè)仍將保持較高的景氣度，市場規(guī)模將在2025年達到1240億元。2018-2020年，在市場規(guī)模持續(xù)擴大的背景下，公司低壓電氣產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)營業(yè)收入也保持高速增長，且增速明顯高于行業(yè)增長水平。2021年公司低壓電氣產(chǎn)品分銷收入為83.9億元，同比增長19.69%，體現(xiàn)出公司強大的競爭力。建筑需求為主，對公業(yè)務(wù)占比高。從應(yīng)用領(lǐng)域看，低壓電器需求占比較為穩(wěn)定，主要應(yīng)用于建筑，占2020年低壓電器總需求的37.8%，其次為工業(yè)項目、工業(yè)OEM和電網(wǎng)建設(shè)，個人用戶和基礎(chǔ)設(shè)施方面的需求則占比較小。因此，低壓電器的市場規(guī)模與建筑業(yè)及工業(yè)投資息息相關(guān)。2.1.2制造業(yè)轉(zhuǎn)型推進，帶動工控產(chǎn)品需求工控產(chǎn)品分銷為輔，服務(wù)制造業(yè)升級。公司另一主要收入來源為工控產(chǎn)品分銷，占公司2021年營業(yè)收入的23.08%。工控產(chǎn)品全名工業(yè)控制及自動化產(chǎn)品，主要用于對自動化生產(chǎn)過程的控制，在制造業(yè)升級中起到代替人工的作用。按照產(chǎn)品特性，工業(yè)自動化主要產(chǎn)品可分為控制層、驅(qū)動層和執(zhí)行層，具體產(chǎn)品包括接觸器、繼電器、傳感器等。工控市場持續(xù)擴張，分銷收入隨之增長。近年我國工業(yè)自動化設(shè)備市場持續(xù)擴張，2020年市場規(guī)模達到2063億元，同比增長9.73%。隨著市場需求的增加，預(yù)計2022年工控行業(yè)市場規(guī)模有望達到2360億元。公司近年工控產(chǎn)品分銷收入隨市場規(guī)模擴張穩(wěn)步上升，且增長率高于市場增速。2021年，公司實現(xiàn)工控產(chǎn)品分銷收入29億元，同比增長13.28%，業(yè)務(wù)規(guī)模依然處于快速擴張之中。項目類需求放緩，OEM成為需求主力。工控產(chǎn)品的需求方大致可以分為項目型與OEM兩大類。其中，項目型市場主要為冶金、石油、化工等行業(yè)，關(guān)注流程自動化。OEM市場則主要為半導體、鋰電、紡織、食品等行業(yè)，關(guān)注工廠自動化。在全國推進低碳目標的背景下，項目類市場由于涉及高污染、高耗能企業(yè)較多，近期需求有所放緩，而OEM市場則得益于產(chǎn)業(yè)升級政策，對工控市場增長貢獻較大。人口紅利消退，催生自動化需求。我國是制造業(yè)大國，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位。但目前我國食品飲料、紡織、快消等行業(yè)的生產(chǎn)依然以人力密集型為主，主要依靠低廉的勞動力成本取得競爭優(yōu)勢。未來隨著人口紅利減弱，制造業(yè)企業(yè)若要維持競爭力，就需要對生產(chǎn)線進行自動化改造，使用工控設(shè)備代替大量人力工作，由此催生工控產(chǎn)品的需求擴張。制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推進新產(chǎn)線建設(shè)。我國制造業(yè)發(fā)展的另一方向是推進產(chǎn)業(yè)升級，通過生產(chǎn)更高附加值的先進工業(yè)品提升利潤空間。在以新能源汽車、半導體設(shè)備等為代表的先進工業(yè)品生產(chǎn)中，傳統(tǒng)的人工生產(chǎn)在精度上難以達標，對于產(chǎn)線智能化、自動化提出了更高要求。為配合新產(chǎn)品進行的新產(chǎn)線建設(shè)，同樣將催生對工業(yè)自動化產(chǎn)品的需求，并有望同步帶動產(chǎn)品分銷商的業(yè)績增長。2.2、積極拓展品類，MRO產(chǎn)品促增長立足客戶需求，拓展相關(guān)品類。公司采取多品牌、多品種的經(jīng)營模式，積極拓展產(chǎn)品品類，擴大分銷品牌數(shù)量，以此提高公司競爭力。公司深耕電氣產(chǎn)品分銷領(lǐng)域多年，擁有一批專業(yè)的銷售團隊和客戶服務(wù)團隊，與客戶群體建立密切聯(lián)系，對于客戶需求有著充分了解。近年來，公司根據(jù)客戶情況和市場需求，立足主業(yè)的同時積極引入新品，收獲頗豐。引入MRO產(chǎn)品，關(guān)注運維需求。公司客戶購買電氣設(shè)備后，在使用過程中會產(chǎn)生一系列運營維修需求，需要采購相關(guān)耗材和設(shè)備。針對這一需求，公司根據(jù)客戶需求積極拓展品類，進軍MRO（維護、維修、運行）行業(yè)。截止目前，公司已拓展了測量與儀表、電氣輔材與勞保、五金工具等主要品類，力求為客戶提供一站式采購服務(wù)。產(chǎn)品需求量大，有助于流量引導。MRO產(chǎn)品雖然單個產(chǎn)品價值較低，但大多屬于消耗品，客戶需求量較大，采購頻次高?？蛻舴磸?fù)采購MRO產(chǎn)品，有助于公司與客戶建立更為緊密的關(guān)系，更好了解客戶需求。同時，銷售MRO產(chǎn)品能夠為公司線上線下平臺引流，有望提高公司銷售額。2.3、線上商城促發(fā)展，長尾客戶增營收創(chuàng)建線上平臺，覆蓋長尾客戶。傳統(tǒng)電氣產(chǎn)品分銷以線下渠道為主，分銷企業(yè)在各大城市設(shè)置子公司或辦事處，由線下經(jīng)銷人員發(fā)掘客戶并與之溝通，完成產(chǎn)品選型、方案規(guī)劃等一系列工作。這一模式有助于更好的了解客戶需求，與客戶保持密切聯(lián)系。但由于線下經(jīng)銷商布局的有限性，往往只能覆蓋大中城市，對于大量處于中小縣市的長尾客戶則難以有效覆蓋。針對這一痛點，眾業(yè)達上線了“眾業(yè)達商城”電商平臺，將傳統(tǒng)電氣產(chǎn)品分銷服務(wù)拓展到線上，通過互聯(lián)網(wǎng)渠道向全國客戶提供服務(wù)，大大拓展了原有的業(yè)務(wù)范圍。產(chǎn)品品類齊全，特色服務(wù)加持。眾業(yè)達商城主要銷售作為公司主業(yè)的中低壓配電和工業(yè)控制及自動化產(chǎn)品。除此之外，眾業(yè)達商城還拓展了測量與儀表、電氣輔材與勞保和辦公文具等新產(chǎn)品類型，這些運營、維保類產(chǎn)品的客戶群體與電氣設(shè)備產(chǎn)品客戶高度重合，有助于在更好滿足客戶需求的同時進一步提高平臺銷售額。工業(yè)速派服務(wù)也是眾業(yè)達商城的一大亮點，客戶可以在此項目下預(yù)約工程師到場進行現(xiàn)場勘測、設(shè)備安裝調(diào)試、故障檢查排除等服務(wù)，由此可以減少客戶選擇線上平臺的顧慮，促進平臺業(yè)務(wù)增長。產(chǎn)品選型便捷，平臺優(yōu)勢盡顯。在產(chǎn)品選型過程中，客戶可以通過系統(tǒng)預(yù)設(shè)的三級條件篩選產(chǎn)品品類，并通過“產(chǎn)品參數(shù)篩選”模塊精確選擇符合條件的產(chǎn)品，在此基礎(chǔ)上還可以通過限定品牌和系列進行進一步篩選，即可在產(chǎn)品展示欄中瀏覽目標產(chǎn)品的價格、庫存等具體信息。這一流程對目標客戶采購人員而言簡單便捷，是公司信息優(yōu)勢和平臺優(yōu)勢的體現(xiàn)，有利于提高客戶粘性，促進復(fù)購。銷售額持續(xù)增長，眾業(yè)達商城成為營收主體。眾業(yè)達商城上線以來業(yè)務(wù)量逐年增長，銷售額在2017年僅為4.6億元，隨后四年增長率分別為271.74%、98.13%、51.09%和33.99%。2021年眾業(yè)達商城實現(xiàn)銷售額68.6億元（含稅），是2017年水平的近15倍，約占公司營業(yè)收入的一半，已經(jīng)成為公司的主要收入來源。2022年第一季度，眾業(yè)達商城實現(xiàn)銷售額約15.60億元（含稅），同比增長4.98%。未來眾業(yè)達商城有望保持高速增長勢頭，為公司營收增長做出主要貢獻。3、“3+1”戰(zhàn)略助力公司行業(yè)領(lǐng)先，利潤率有望持續(xù)增長3.1、品牌多樣性有望帶來更大的議價空間公司始終貫徹多品牌、多品類經(jīng)營。目前，公司分銷的產(chǎn)品已覆蓋品牌近200個、品種70多萬種。近年來，公司逐步與更多國產(chǎn)品牌建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。目前，公司除了與ABB、施耐德、西門子等國際知名品牌，還包括：常熟開關(guān)、德力西、上海人民電器廠、天正電氣、華通電氣等一系列優(yōu)秀國產(chǎn)品牌。2022年公司與SMC展開合作，引進氣動類產(chǎn)品，進入一個新的市場領(lǐng)域。供應(yīng)商行業(yè)競爭充分，公司買方議價能力有望提升。目前，國內(nèi)電器市場處于充分競爭狀態(tài)，形成了實力較強的跨國公司與本土優(yōu)勢企業(yè)共存的競爭格局，且在逐步的走向行業(yè)整合?？鐕菊莆樟穗娖餍袠I(yè)中較為先進的技術(shù)，而本土品牌只能通過不斷的技術(shù)和管理創(chuàng)新以提升市場競爭力，行業(yè)競爭趨于激烈。截止到2022年2月，行業(yè)內(nèi)相關(guān)的企業(yè)就已達3萬多家。一方面，得益于公司在電氣分銷行業(yè)的龍頭地位，市場影響力大，國產(chǎn)品牌與之合作將具有更大的發(fā)展空間；

另一方面，公司也在積極尋找市場發(fā)展?jié)摿Υ?，能給公司更多活動支持的品牌商進行合作。公司買方議價能力有望提升，并拉動公司盈利能力提升。下游客戶對分銷商要求越來越高，溢價能力有望提升。雖然目前電氣分銷行業(yè)處于充分競爭狀態(tài)，但隨著市場競爭的進一步深化，客戶對分銷商的綜合服務(wù)能力和多品牌支持能力要求愈來愈高，未來市場將逐步向具有全國性銷售網(wǎng)絡(luò)的多品牌分銷商集中。眾業(yè)達作為工業(yè)電氣領(lǐng)域綜合實力強的綜合分銷商，可以憑借公司3+1網(wǎng)絡(luò)以及多品牌經(jīng)營領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)。公司近年收入業(yè)績節(jié)節(jié)走高，除了銷售占比最大的華南地區(qū)外，在其它各區(qū)域的銷售收入在持續(xù)擴大。3.2、拓展線上分銷業(yè)務(wù)，數(shù)字化建設(shè)提高經(jīng)營效益開拓線上商城，經(jīng)營效率提高。2015年，整體宏觀經(jīng)濟不景氣，國家產(chǎn)業(yè)政策進行調(diào)整，工業(yè)和自動化行業(yè)增長停滯。在這樣的時期，公司立足長遠，升級發(fā)展戰(zhàn)略，重點發(fā)展電子商務(wù)領(lǐng)域，同年并購了工控網(wǎng)，并積極建設(shè)眾業(yè)達線上商城，截止到2021年線上商城的收入額實現(xiàn)銷售額約為68.59億元（含稅），約達銷售總額一半。2022年第一季度，線上商城實現(xiàn)銷售額約15.60億元（含稅），同比增長4.98%。從公司的財務(wù)指標來看，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016年的41.20天下降到2021年的37.85天，存貨的周轉(zhuǎn)速度不斷加快，資產(chǎn)流動性提高；同時，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2016年的50.34天降到了2021年的31.52天，公司的收賬能力和資金管理能力增強。在2015年之前公司的營業(yè)周期天數(shù)呈上升趨勢，2015年后開始逐步下降。這間接表明了公司2015年的轉(zhuǎn)型道路是正確的。人均創(chuàng)收呈增長趨勢，人均創(chuàng)利近三年保持增長狀態(tài)。公司2022年開啟眾業(yè)達在線模式，進一步推進數(shù)字化升級。通過數(shù)字化建設(shè)，人均覆蓋訂單收入上升。2021年，公司人均營業(yè)創(chuàng)收達到354.36萬元，相比去年增加33.25萬元；人均創(chuàng)利均達到11.73萬元，相比去年增加3.93萬元。3.3、專業(yè)技術(shù)增強客戶信任度，優(yōu)質(zhì)服務(wù)提升客戶粘性“3+1”網(wǎng)絡(luò)提升綜合競爭力，打造核心競爭優(yōu)勢?！胺咒N網(wǎng)”：公司擁有完善的銷售網(wǎng)路，可以為客戶提供穩(wěn)定、及時、快捷的產(chǎn)品與服務(wù)，并通過全國銷售網(wǎng)絡(luò)聯(lián)動為客戶提供全國范圍內(nèi)的全面服務(wù)?！拔锪骶W(wǎng)”：公司通過覆蓋全國核心城市的8大物流中心和50個物流配送中轉(zhuǎn)倉有效縮短了全國范圍內(nèi)產(chǎn)品的供貨周期，從而使得公司能夠為客戶提供及時和快捷的配送及倉儲管理服務(wù)?！凹夹g(shù)服務(wù)網(wǎng)”：公司通過信息化系統(tǒng)的應(yīng)用和服務(wù)管理體系的搭建，能夠為客戶提供售前技術(shù)支持、行業(yè)解決方案、人員培訓、售后技術(shù)服務(wù)等。“加互聯(lián)