元宇宙專題報告：技術與應用變革把握元宇宙時代投資機會

元宇宙專題報告：技術與應用變革，把握元宇宙時代投資機會一.Metaverse元宇宙：Web3.0,現(xiàn)實與虛擬世界的交織1.1

Metaverse元宇宙：現(xiàn)實與虛擬世界互相平行、相互影響Metaverse譯為元宇宙，是由meta（超越）和取自universe（宇宙）的verse兩個單詞組合，此概念出自尼爾·斯蒂芬森(NealStephenson)1992

年發(fā)布的科幻小說《雪崩》。元宇宙可以看做是當前存在的延伸，是一個脫胎于現(xiàn)實世界，又與之平行、相互影響的在線虛擬世界，是互聯(lián)

網(wǎng)下一個階段的發(fā)展方向。人們可以通過虛擬形象在元宇宙內(nèi)生活，其中有完整的經(jīng)濟和社會系統(tǒng)。元宇宙是指一個基于信息革命（5G）、互聯(lián)網(wǎng)革命（Web3.0）、AR、VR等多個通訊與虛擬技術革命結(jié)合的線上平臺。元宇宙包含了游戲、

社交網(wǎng)絡、廣告營銷、影視娛樂等內(nèi)容，將成為傳媒最大的應用場景。從2016年的VR元年到2019年5G應用的落地，元宇宙的基礎設施逐漸成

型，直至今年區(qū)塊鏈發(fā)展更為成熟，公鏈容量提升，去中心化概念普及，實現(xiàn)了元宇宙獨特的經(jīng)濟系統(tǒng)，補全了元宇宙發(fā)展的關鍵要素，促

進了元宇宙的發(fā)展。Roblox是首家在招股書中提到元宇宙的公司，并提出了“元宇宙”的8大要素，即身份、朋友、沉浸感、低延遲、多樣性、隨地、經(jīng)濟、文明。1.2

Metaverse元宇宙特質(zhì)：用戶共創(chuàng)內(nèi)容模式短期內(nèi)，元宇宙依賴于UGC（用戶生成內(nèi)容）維持邊界擴張，使得內(nèi)容生產(chǎn)速度大于消耗速度。內(nèi)容生產(chǎn)可分為四個階段：專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容,

用戶生產(chǎn)內(nèi)容，AI輔助用戶生產(chǎn)內(nèi)容，純AI創(chuàng)作。傳統(tǒng)游戲主要以專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容支撐，開發(fā)成本昂貴，以MMO游戲《星球大戰(zhàn)：舊共和國》

為例，其研發(fā)資金超2億美元，且PGC的長周期生產(chǎn)難以匹配用戶的消耗速度，因此大規(guī)模高效率的內(nèi)容產(chǎn)出需依賴UGC。以Roblox為例，

部分內(nèi)容是由創(chuàng)作者通過Roblox創(chuàng)作工具在其平臺上創(chuàng)作并發(fā)布。長期而言，AI輔助將提高UGC質(zhì)量與數(shù)量，為元宇宙帶來長期生命力。受限于用戶使用相關工具的技術與編程能力，截至2021年9月，無論

是視頻平臺YouTube還是3D引擎類平臺，其內(nèi)容生產(chǎn)者數(shù)量遠低于消費者，因而僅依靠UGC難以滿足元宇宙長時間的內(nèi)容消耗，內(nèi)容生產(chǎn)必

然步入AI輔助與純AI創(chuàng)作階段。AI輔助通過AI完成代碼、繪圖、建模等工作，降低內(nèi)容創(chuàng)作門檻，將有效提高UGC數(shù)量與質(zhì)量，為元宇宙注

入活力。1.3

Metaverse元宇宙特質(zhì)：多元化的角色扮演體驗不同于傳統(tǒng)游戲簡單的角色服飾外觀改變，重復進行相同的游戲內(nèi)容，在元宇宙中，用戶可以通過改變自身形象，以多樣的角色和自我認同感

體驗不同的游戲內(nèi)容。Z世代在互聯(lián)網(wǎng)時代長大，崇尚個性自由，強調(diào)身份認同感。YOLO（YouOnlyLiveOnce)文化，直譯為你只活一次，是一

種注重體驗，注重自我生活的世界觀。隨著YOLO文化的興起，當代年輕人開始重新審視自我，而元宇宙的身份機制成為用戶的大型“假面舞會”

，讓用戶可以切換不同的身份，代入角色，在元宇宙中浸入式體驗“第二人生”。1.4

Metaverse元宇宙特質(zhì)：自有經(jīng)濟系統(tǒng)在傳統(tǒng)金融體系中，信任建立以法律和制度為保障，運行成本高，而中介機構在其中扮演著很重要的角色，存在一定的潛在風險。元宇宙作為現(xiàn)實世界的映射，需

要構建獨立的經(jīng)濟系統(tǒng)，還需要與現(xiàn)實經(jīng)濟體系形成關聯(lián)。在傳統(tǒng)中心化游戲中，經(jīng)濟系統(tǒng)完全依賴于運營者水平，往往采用非透明的經(jīng)濟系統(tǒng)，氪金玩家可以通

過對非氪金玩家的裝備碾壓獲得快感，但同時也被游戲中無限的通脹反噬，難以做到長期的調(diào)整平衡。、區(qū)塊鏈的出現(xiàn)保證了虛擬物品的流轉(zhuǎn)能夠去中心化地獨立存在，且代碼開源保證規(guī)則公平、透明，從而極大地降低交易執(zhí)行時的信任成本，提高資源配置效率。價

值可以通過智能合約的形式在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡中流通。DeFi系統(tǒng)利用智能合約讓數(shù)字資產(chǎn)在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡中重建傳統(tǒng)金融秩序，并且互相產(chǎn)生協(xié)同效應。因此智能合約、

DeFi的出現(xiàn)將真實世界的金融行為映射到了數(shù)字世界，區(qū)塊鏈為元宇宙打造了獨特的價值傳輸模版。1.5

Metaverse元宇宙特質(zhì)：虛擬與現(xiàn)實世界的交融元宇宙是基于現(xiàn)實世界的虛擬空間，在虛擬世界中搭建

社交、生活、甚至經(jīng)濟系統(tǒng)，實現(xiàn)現(xiàn)實世界和虛擬世界

的融合。根據(jù)Pulsar，元宇宙將會是虛擬世界、電子商務、

去中心化技術和社交媒體。元宇宙發(fā)展預計將經(jīng)歷兩個階段：各公司搭建“分布式”的虛擬平臺。消費、教育、

會

議、工作等行為將轉(zhuǎn)移至虛擬世界，但玩家無法進

行跨平臺操作，只能在一個平臺中使用該平臺的資

產(chǎn)或進行社交。各平臺在標準協(xié)議下將交互、經(jīng)濟等接口統(tǒng)一標準

化形成互聯(lián)互通，成為真正的元宇宙。二.元宇宙的構成要素：應用場景與支撐技術2.1

游戲：或成為元宇宙最初落地場景游戲被普遍認為是元宇宙的最初入口，其給予玩家虛擬身份，且玩家可依托該身份在游戲內(nèi)進行社交，初具元宇宙雛形。疫情催化下，諸多現(xiàn)實生活中的活動轉(zhuǎn)至線上虛擬體驗，游戲與現(xiàn)實世界的邊界日漸淡化。2020年4月美國說唱歌手TravisScott在第三人稱射

擊游戲《堡壘之夜》中舉辦演唱會，共吸引了1230萬玩家同時在線觀看；同年另一說唱歌手LilNasX在《Roblox》上舉辦演唱會，超3000萬粉

絲參加，玩家可在數(shù)字商店中解鎖特殊的LilNasX商品，例如數(shù)字替身、紀念商品和表情包等；UCBerkeley等高校在

Minecraft中舉辦畢業(yè)典

禮；《動物森友會》于2020年舉辦首屆AI學術會議；2021年Gucci與

Roblox合作推出“TheGucciGardenExperience”虛擬展覽，玩家可欣賞展

覽并選購虛擬單品，娛樂、消費、工作會議等現(xiàn)實活動通過游戲?qū)崿F(xiàn)沉浸式體驗。但游戲相比元宇宙仍有較大差距，具體體現(xiàn)在沉浸感、低延遲、隨地、自有經(jīng)濟系統(tǒng)等，因此底層技術進步是游戲至元宇宙成熟形態(tài)的必經(jīng)之

路。2.2

區(qū)塊鏈：底層架構實現(xiàn)去中心化經(jīng)濟系統(tǒng)《堡壘之夜》的創(chuàng)造者“虛擬引擎之父”

TimSweeney：區(qū)塊鏈技術和NFT是通向完全新興的元宇宙（虛擬世界）的“最合理的途徑。元宇宙要

求構建自有獨立經(jīng)濟系統(tǒng)，區(qū)塊鏈技術通過智能合約等可實現(xiàn)元宇宙內(nèi)的價值流轉(zhuǎn)，保障系統(tǒng)規(guī)則的透明高效執(zhí)行。中國通信工業(yè)協(xié)會區(qū)塊鏈專委會輪值主席于佳寧：NFT是新價值革命載體。NFT作為一種非同質(zhì)化通證，每個NFT獨一無二且不可分割。從技

術上看，NFT是基于區(qū)塊鏈發(fā)行，因此權屬清晰、轉(zhuǎn)讓留痕，實現(xiàn)了數(shù)字所有權和可驗證性。從應用場景上看，NFT有望成為元宇宙中數(shù)字資

產(chǎn)的價值載體，從而用戶可真正擁有虛擬物品所有權，同時NFT可實現(xiàn)各子宇宙之間的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)互通，為多平臺互通打下基礎。Decentraland：基于以太坊區(qū)塊鏈的虛擬世界，玩家真正擁有數(shù)字資產(chǎn)的所有權。Decentraland創(chuàng)立于2017年9月，是第一個完全去中心化的

虛擬世界，為用戶提供社交、娛樂、消費等活動場景。Decentraland最大的價值在于虛擬土地的數(shù)字資產(chǎn)化，用戶可通過區(qū)塊鏈平臺購買虛擬

地塊（LAND，以太坊智能合約維護的NFT），自由展開建設2.3

網(wǎng)絡及運算技術：5G/6G與邊緣計算實現(xiàn)低延遲元宇宙要求高同步低延時，從而用戶可以獲得實時、流暢的完美體驗?；仡櫾诰€實時娛樂發(fā)展歷程，時延縮短使得早期的單向直播逐漸發(fā)展至線上語音連麥等實時互

動。根據(jù)獨立第三方網(wǎng)絡測試機構OpenSignal的測試數(shù)據(jù)，4GLTE的端到端時延可達98毫秒，滿足視頻會議、線上課堂等場景的互動需求，但遠不能滿足元宇宙對于

低時延的嚴苛要求。VR設備一大難題是傳輸時延造成的眩暈感，其指標為轉(zhuǎn)動頭部到轉(zhuǎn)動畫面的延遲，5G帶寬與傳輸速率的提升能有效改善時延并降低眩暈感。根據(jù)

諾基亞貝爾數(shù)據(jù)，5G端到端時延可控制在10ms以內(nèi)。元宇宙中需對大量數(shù)據(jù)進行迅速傳輸，需依賴強大的通訊基礎設施。受限于基站數(shù)量，5G實際傳輸速率或難以

達到其設計水平，而根據(jù)日韓對6G網(wǎng)絡技術的展望，6G時延有望縮短至5G的十分之一，傳輸速率有望達到5G的50倍，有望真正實現(xiàn)元宇宙低延遲的關鍵特征。2.4

交互技術：提高用戶沉浸感，元宇宙必經(jīng)之路沉浸感提升之路道阻且長：從鍵盤+鼠標到VR游戲：從早期的鼠標、鍵盤到現(xiàn)在的VR/AR設備，游戲的操作模式不斷演變，其沉浸感也不斷提升。2020年Valve發(fā)布首款

3A級VR游戲《半衰期：愛莉克斯》，玩家需要在場景中翻箱倒柜尋找關鍵道具，可與游戲內(nèi)幾乎任何物體進行交互（比如拿起并投擲物體）。

但《半衰期：愛莉克斯》僅支持一定自由度的手部互動，玩家視角中僅可看到手。深度沉浸：《頭號玩家》中玩家通過VR及可穿戴式設備進入游戲，體驗真實互動。通過體感衣，玩家可以感受到身體所受攻擊的痛感；通過全

自動觸覺椅，玩家可以體驗到游戲中的墜落飛行等體感，通過多款設備采集玩家信息并向玩家實時輸出反饋信息，玩家在虛擬空間中的映射感

更真實，從而獲得身臨其境式體驗。終極形態(tài)：通過腦機接口技術，實現(xiàn)嗅覺、味覺等感知體驗，同時與虛擬世界自由交互，顯著提升擬真體驗與沉浸感。2.5

人工智能：構建虛擬世界的支撐技術AI為元宇宙應用場景提供支撐：計算機視覺、機器學習、自然語言處理和智能語音的發(fā)展進步為元宇宙提供了虛實結(jié)合的觀感，使元宇宙具備

多元性與沉浸感。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年中國人工智能核心/帶動產(chǎn)業(yè)規(guī)模分別為1088.6/3821.5億元，艾瑞咨詢預計至2025年復合增長率

分別為27%/28%。2.6

物聯(lián)網(wǎng)技術：滿足多元化方式接入元宇宙需求物聯(lián)網(wǎng)技術能夠滿足隨時隨地以各種方式接入元宇宙的要求，同時為元宇宙感知外部信息來源提供支撐。元宇宙的要求之一就是便捷的訪問方

式，因此人們與互聯(lián)網(wǎng)交互的方式將不局限于移動手機和電腦，各種穿戴設備、汽車、家居等都將接入網(wǎng)絡中。此外，物聯(lián)網(wǎng)傳感器是人類五

官的延長，能夠確保元宇宙世界捕獲更多的外界信息。三.元宇宙投資機會3.1

大廠加碼布局元宇宙隨著技術和應用的逐漸成熟，F(xiàn)acebook、騰訊、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)巨頭加碼布局元宇宙。Facebook創(chuàng)始人兼CEO馬克-扎克伯格此前表示未來五年內(nèi)（2022-2026年）Facebook將從一家社交媒體公司過渡到一家元宇宙公司。公司在

此前便已經(jīng)進行了VR/AR領域布局，根據(jù)SuperData2020Q4報告，F(xiàn)acebook旗下VR品牌Oculus占據(jù)市場主要份額，其中OculusQuest2銷量

超過了100萬臺，排在第二的PlayStationVR銷量僅為12.5萬臺。此外，公司還收購了包括BigBoxVR等一系列VR游戲工作室。3.2

從應用場景和支撐技術兩大主線把握元宇宙投資機會元宇宙幾大支撐技術包括交互技術、區(qū)塊鏈技術、人工智能技術、網(wǎng)絡及運算技術、物聯(lián)網(wǎng)技術等。3.3

Roblox：基于獨特經(jīng)濟系統(tǒng)的UGC游戲平臺Robux是Roblox世界中的唯一貨幣，所有Roblox世界中的非免費物品都可以用Robux進行交易。Robux可以和美元自由兌換，每個Robux價值

0.0035美元（2021.09數(shù)據(jù)）。玩家可以使用

Robux從

AvatarMarketplace(游戲商城)購買衣服、配飾和表情等物品，也可以支付Robux解鎖新

的游戲功能，獲得更加深入的游戲體驗，例如支付100Robux，會員用戶可以創(chuàng)建一個群組；支付1000Robux，用戶可以修改用戶名。3.4

騰訊：從游戲出發(fā)全方位布局元宇宙騰訊是元宇宙賽道的首推標的，作為游戲行業(yè)的龍頭公司，騰訊具有從游戲出發(fā)全方位布局的能力。2020年末，馬化騰在騰訊出品的年

度特刊中提到了“全真互聯(lián)網(wǎng)”的概念，指明了公司下一階段的發(fā)展目標。3.5

其他游戲廠商：探索元宇宙游戲的產(chǎn)品形式寶通科技：公司在VR/A