時(shí)代天使深度解析：強(qiáng)勢(shì)卡位口腔醫(yī)療消費(fèi)黃金賽道

時(shí)代天使深度解析：強(qiáng)勢(shì)卡位口腔醫(yī)療消費(fèi)黃金賽道1.

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的隱形矯治解決方案提供商1.1.

發(fā)展歷史：國(guó)內(nèi)隱形正畸先驅(qū)，逐漸確立領(lǐng)先地位時(shí)代天使多年深耕國(guó)內(nèi)隱形正畸行業(yè)。時(shí)代天使是國(guó)內(nèi)最早布局隱形矯治器的企業(yè)，2003

年，公司創(chuàng)始人李華敏女士聯(lián)合業(yè)內(nèi)頂尖醫(yī)療機(jī)構(gòu)的牙科醫(yī)生、知名高等學(xué)府的科學(xué)家共同

開(kāi)發(fā)出中國(guó)首例隱形矯治器治療解決方案，同年創(chuàng)立時(shí)代天使。2006

年，公司研發(fā)的“時(shí)

代天使標(biāo)準(zhǔn)版”正式獲國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局隱形矯治技術(shù)發(fā)明專利的授權(quán)，并開(kāi)始推出隱形矯治

器產(chǎn)品。隨后的幾年時(shí)間中，面對(duì)中國(guó)隱形正畸這片新興市場(chǎng)，高額的技術(shù)研發(fā)費(fèi)用和巨大

的市場(chǎng)推廣壓力使得公司發(fā)展受阻。資本助力公司加速成長(zhǎng)。2015

年，松柏投資戰(zhàn)略收購(gòu)成為公司控股股東，在資本助力下，

時(shí)代天使快速成長(zhǎng)。公司陸續(xù)研發(fā)推出時(shí)代天使冠軍版（2016

年）、COMFOS（2017

年）

和時(shí)代天使兒童版（2019

年）一系列隱形矯治器產(chǎn)品，滿足不同年齡段客戶需求和不同消

費(fèi)水平的市場(chǎng)需求。除推出多元化產(chǎn)品，公司還十分注重包括生物力學(xué)、材料科學(xué)、正畸方

案、計(jì)算機(jī)與智能制造等方面的技術(shù)積累，建立了以

masterForce、masterControl及

masterEngine為核心的專有技術(shù)和數(shù)據(jù)平臺(tái)，擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的口腔醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)庫(kù)。2020

年

1

月，公

司申請(qǐng)赴港上市。公司市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，龍頭地位顯現(xiàn)。根據(jù)時(shí)代天使招股說(shuō)明書，2018

年、2019

年、2020

年，公司分別完成隱形正畸案例

7.77

萬(wàn)例、12.01

萬(wàn)例、13.76

萬(wàn)例，市場(chǎng)份額占比分別為

36.7%、39.5%和

41.0%。2020

年，時(shí)代天使的市場(chǎng)份額占比直追位列第一的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手隱適

美，目前兩家公司的市場(chǎng)份額基本相當(dāng)。我們認(rèn)為，時(shí)代天使作為國(guó)內(nèi)隱形正畸行業(yè)龍頭的

地位已然顯現(xiàn)。1.2.

股權(quán)架構(gòu)：機(jī)構(gòu)加持，松柏投資集團(tuán)控股松柏投資集團(tuán)成為控股股東，助力時(shí)代天使發(fā)展。松柏投資集團(tuán)是一家專注于口腔（牙科）

醫(yī)療投資、運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)，投資方向涉及上游的隱形矯治器、種植體、影像設(shè)備等產(chǎn)

品，中游的診所管理軟件與分銷服務(wù)，以及下游的口腔醫(yī)院、診所，控股和參股企業(yè)遍布中

國(guó)、韓國(guó)、美國(guó)、歐洲等各地。2015

年

6

月，松柏投資通過(guò)

CareCapitalHoldings收購(gòu)時(shí)

代天使成為控股股東。我們認(rèn)為，松柏投資集團(tuán)的加持，為公司提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展平臺(tái)，

輸入了協(xié)作共贏的文化理念，以其深入全球口腔產(chǎn)業(yè)鏈的投資運(yùn)營(yíng)洞見(jiàn)，幫助公司更好地了

解客戶需求并利用數(shù)字化手段予以實(shí)現(xiàn)。重視人才培養(yǎng)，實(shí)施員工股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。為塑造公司管理層和核心骨干的主人翁心態(tài)，松柏

投資向首席執(zhí)行官和首席運(yùn)營(yíng)官轉(zhuǎn)讓

8.36%的股權(quán)，通過(guò)轉(zhuǎn)讓

12.80%的股權(quán)推進(jìn)實(shí)施預(yù)留

的員工股權(quán)激勵(lì)池，通過(guò)一系列員工股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃向公司高管、高級(jí)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)和員工骨干授

予總計(jì)

6.71%的股權(quán)。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)可以有效綁定核心人才，為公司長(zhǎng)期穩(wěn)健

發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。1.3.

高管情況：多元化的管理團(tuán)隊(duì)多元化的管理團(tuán)隊(duì)，平均從業(yè)

20

年。公司核心高管團(tuán)隊(duì)具備多元化的管理經(jīng)驗(yàn)，在戰(zhàn)略規(guī)

劃、運(yùn)營(yíng)管理、口腔醫(yī)學(xué)、銷售營(yíng)銷、財(cái)務(wù)管理等維度平衡互補(bǔ)，平均擁有

20

年左右的從

業(yè)經(jīng)驗(yàn)。首席執(zhí)行官李華敏女士是時(shí)代天使創(chuàng)始人，作為中國(guó)隱形正畸技術(shù)的先驅(qū)者，具備

18

年的數(shù)字化正畸產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)擔(dān)任全國(guó)口腔材料和器械設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員、中

國(guó)牙病防治基金會(huì)理事、中華口腔醫(yī)學(xué)會(huì)第四屆口腔醫(yī)學(xué)設(shè)備器材分會(huì)委員等職務(wù)。首席醫(yī)

學(xué)官田杰博士是國(guó)內(nèi)最早從事隱形正畸技術(shù)的專家之一，曾就職于第四軍醫(yī)大學(xué)口腔醫(yī)院和

解放軍第

210

醫(yī)院，長(zhǎng)期致力于中國(guó)隱形矯治的醫(yī)學(xué)規(guī)則建立、臨床操作流程制訂和技術(shù)推

廣等工作。2.

隱形矯治技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，二分天下強(qiáng)者恒強(qiáng)2.1.

口腔正畸技術(shù)不斷變革，隱形正畸優(yōu)勢(shì)明顯傳統(tǒng)口腔正畸至今已有

100

多年的歷史，現(xiàn)代口腔正畸學(xué)之父

Angle醫(yī)生于

1928

年發(fā)明了

方絲弓矯治器，逐漸確立起以金屬托槽矯正為核心的治療體系。國(guó)內(nèi)正畸治療的發(fā)展始于新

中國(guó)成立后，起步較晚，基礎(chǔ)較為薄弱。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展與多元化需求的增長(zhǎng)，正畸技

術(shù)經(jīng)歷了不同階段的變革，根據(jù)方法學(xué)的不同，傳統(tǒng)正畸技術(shù)可以分為金屬托槽矯治（含自

鎖和非自鎖）、舌側(cè)矯治、陶瓷托槽矯治（含自鎖和非自鎖）。傳統(tǒng)口腔正畸方法痛點(diǎn)明顯，隱形正畸需求呼之欲出。傳統(tǒng)正畸的兩大重要環(huán)節(jié)為托槽的安

裝與去除，安裝時(shí)需考慮粘接的方式與粘接劑的選擇，通常情況下醫(yī)生無(wú)法通過(guò)目測(cè)直接將

托槽粘接到牙齒表面，需先根據(jù)患者口腔情況制作石膏模型，并在排牙模型上模擬安裝，經(jīng)

過(guò)復(fù)雜的脫模與處理后得到特定患者的牙套，再通過(guò)丙烯酸樹脂或環(huán)氧樹脂粘合劑進(jìn)行固定

安裝。去除牙套時(shí)一般采用機(jī)械法，陶瓷托槽由于其硬度高脆性大易發(fā)生斷裂，存在患者吸

入風(fēng)險(xiǎn)，且易對(duì)牙釉質(zhì)造成損傷。我們認(rèn)為，以上幾種傳統(tǒng)正畸方法存在較為明顯的痛點(diǎn)，

一方面，托槽矯正無(wú)法徹底滿足患者不易被發(fā)現(xiàn)矯治的需求，另一方面，托槽本身極易磨損

口腔內(nèi)膜或舌頭從而引發(fā)不適，固定不可自行拆卸的形式在治療過(guò)程中易對(duì)口腔衛(wèi)生與健康

造成不良影響，治療完成后的去除過(guò)程也易對(duì)牙釉質(zhì)造成破壞。在此背景下，人們對(duì)隱形、

舒適、可摘戴類型矯治器的需求呼之欲出。隱形正畸發(fā)展迅速，技術(shù)革命注入全新活力。隱形正畸技術(shù)又名無(wú)托槽隱形矯治技術(shù)，是指

利用高分子聚合物材料制成全透明、可摘戴矯治器，完全脫離托槽與弓絲的傳統(tǒng)模式，實(shí)現(xiàn)

高美觀度、高舒適度與高衛(wèi)生度的有機(jī)結(jié)合。該技術(shù)最早起源于

1997

年，由美國(guó)愛(ài)齊科技

公司研發(fā)問(wèn)世，隨著計(jì)算機(jī)輔助技術(shù)、5G技術(shù)、3D打印技術(shù)等高新科技的飛速發(fā)展，口腔

正畸學(xué)也迎來(lái)了革命性的春天。隱形矯治器可根據(jù)患者情況個(gè)性化定制，通過(guò)激光掃描口腔

與計(jì)算機(jī)輔助建模共同模擬矯正過(guò)程，自動(dòng)化存儲(chǔ)數(shù)據(jù)可追溯，精確評(píng)估牙齒移動(dòng)軌跡，采

用高韌性、高耐磨性、抗撕拉性的自適應(yīng)生物材料，真正實(shí)現(xiàn)正畸流程標(biāo)準(zhǔn)化、矯正方案精

準(zhǔn)化、治療效率最大化。我們認(rèn)為，隱形正畸的技術(shù)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在患者、醫(yī)生兩個(gè)維度：對(duì)于患者：可自行摘戴，方便生活和日常清潔；近乎隱形的佩戴體驗(yàn)對(duì)于日常生活和社交無(wú)

不良影響；更短的治療時(shí)間和更少的就診頻次也能帶來(lái)更充沛的時(shí)間安排。對(duì)于醫(yī)生：隱形正畸齊全的配套系統(tǒng)降低了正畸的難度，使得全科牙醫(yī)也能輕松開(kāi)展正畸治

療；更短的矯正時(shí)間和矯正頻次能讓診所的椅位周轉(zhuǎn)率更高，同時(shí)開(kāi)展更多正畸治療。2.2.

競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，時(shí)代天使和隱適美平分秋色隱形矯治市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高。中國(guó)隱形矯治解決方案市場(chǎng)高度集中，就

達(dá)成案例而言，2020

年度“時(shí)代天使”和“隱適美”分別占領(lǐng)市場(chǎng)份額約為

41.0%和

41.4%，

其余市場(chǎng)參與者合計(jì)市場(chǎng)份額不足

20%。我們認(rèn)為，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局集中主要是因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)

壁壘較高，先發(fā)優(yōu)勢(shì)非常明顯，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1)

數(shù)據(jù)壁壘：正畸效果的評(píng)估完全基于臨床表現(xiàn)，臨床數(shù)據(jù)的積累是必不可少的，行業(yè)龍

頭愛(ài)齊科技累計(jì)案例超過(guò)

960

萬(wàn)，然而正畸的平均周期較長(zhǎng)（2-3

年），新品牌的矯正效

果往往需要多年才能得到驗(yàn)證。2)

工藝壁壘：隱形矯治器是融合生物力學(xué)、材料學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)等多個(gè)學(xué)科的產(chǎn)品，對(duì)工

藝的要求極高，先發(fā)品牌可以通過(guò)專利保護(hù)形成一定的工藝封鎖，新品牌往往需要大量

摸索和優(yōu)化，才有可能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的工藝輸出。3)

品牌壁壘：正畸講究循證醫(yī)學(xué)，在整個(gè)矯正過(guò)程中與臨床醫(yī)生的交互非常頻繁，醫(yī)生全

程參與矯治器的設(shè)計(jì)和定制，對(duì)于品牌的認(rèn)知度和黏性相對(duì)較強(qiáng)，一旦形成用戶習(xí)慣，

后發(fā)品牌很難打破這種競(jìng)爭(zhēng)格局。時(shí)代天使和隱適美平分秋色。愛(ài)齊科技（隱適美）是全球最大的隱形正畸龍頭企業(yè)，其成立

于

1997

年，于

1999

年推出隱形矯治器知名品牌“隱適美”，不僅開(kāi)創(chuàng)了隱形正畸的先河，

而且持續(xù)引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。時(shí)代天使是國(guó)內(nèi)隱形正畸行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，專注于隱形正畸

技術(shù)研發(fā)以及隱形矯治器的生產(chǎn)及銷售。時(shí)代天使和隱適美共同占據(jù)

82.4%的市場(chǎng)份額，兩

者市占率上相差無(wú)幾，市場(chǎng)處于雙寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。3.

“產(chǎn)品+技術(shù)+生產(chǎn)+渠道”四輪驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑可期3.1.

產(chǎn)品矩陣完備，滿足不同群體多樣化需求公司產(chǎn)品組合全面，持續(xù)推陳出新以挖掘多元客群。公司產(chǎn)品管線豐富，自

2006

年推出首

款隱形矯治器時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版后，又分別于

2016

年推出時(shí)代天使冠軍版，2017

年推出

COMFOS，2019

年推出時(shí)代天使兒童版，旨在形成全面的產(chǎn)品組合。公司四款產(chǎn)品具有多

重特性，市場(chǎng)定位各不相同，同時(shí)配合一系列創(chuàng)新矯治器裝臵與多功能服務(wù)平臺(tái)，可覆蓋不

同年齡段、不同消費(fèi)能力客戶群體的需求，擴(kuò)大公司在行業(yè)內(nèi)的影響力。四款產(chǎn)品各有千秋，案例達(dá)成數(shù)目逐漸增長(zhǎng)。公司四款產(chǎn)品各具特色：（1）時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版

作為經(jīng)典款，用于治療多種錯(cuò)頜畸形，是公司的主打產(chǎn)品，

2020

年達(dá)成

73,200

例，受新

冠疫情影響案例數(shù)出現(xiàn)小幅下滑，預(yù)計(jì)隨著疫情穩(wěn)定，將重新恢復(fù)增長(zhǎng)；（2）時(shí)代天使冠軍

版定位高端市場(chǎng)，能夠處理更復(fù)雜的正畸病例，2020

年達(dá)成

32,000

例，同比增長(zhǎng)

29.6%；（3）COMFOS?一般用于普通錯(cuò)頜畸形治療，面向具有輕微錯(cuò)頜畸形的青年群體，該業(yè)務(wù)

正處于高速增長(zhǎng)期，2020

年達(dá)成

27,400

例，同比增長(zhǎng)

90%；（4）時(shí)代天使兒童版是專門針

對(duì)

6-12

歲兒童打造的綜合隱形矯治解決方案，上市第一年便達(dá)成

2,200

例，2020

年達(dá)成

5,000

例，同比增長(zhǎng)

127%。我們認(rèn)為，公司完備的產(chǎn)品矩陣與已形成的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有利

于達(dá)成案例數(shù)的持續(xù)增長(zhǎng)。3.2.

技術(shù)儲(chǔ)備全面，打造極致隱形矯治體檢公司致力于發(fā)展一流技術(shù)，持續(xù)建設(shè)跨學(xué)科平臺(tái)。隱形正畸需融合臨床口腔醫(yī)學(xué)、生物力學(xué)、

材料科學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)等多學(xué)科技術(shù)，而上述技術(shù)的發(fā)展離不開(kāi)基礎(chǔ)科學(xué)的積累、大量數(shù)據(jù)

的支持以及持續(xù)的實(shí)踐反饋，因此對(duì)市場(chǎng)進(jìn)入者提出了很高的要求。公司強(qiáng)大的研發(fā)能力、

與頂尖高?；蚩蒲性核暮献髌脚_(tái)成為保證隱形矯治系統(tǒng)先進(jìn)性和有效性的基石，目前公司

已開(kāi)發(fā)的專有技術(shù)及數(shù)據(jù)平臺(tái)包括

masterForce、masterControl及

masterEngine，數(shù)字

化矯治方案設(shè)計(jì)與優(yōu)化平臺(tái)包括

A-Treat與時(shí)代天使智美系統(tǒng)，多功能服務(wù)平臺(tái)包括

iOrtho與內(nèi)臵模塊

MakeIt（與所有主流口內(nèi)掃描設(shè)備兼容）等，幾乎覆蓋到隱形矯治技術(shù)涉及的

全部領(lǐng)域。masterForce：生物力學(xué)系統(tǒng)助力產(chǎn)品設(shè)計(jì)，模擬仿真實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)矯治。正畸治療需要通過(guò)精

準(zhǔn)施力來(lái)移動(dòng)異位牙齒，masterForce作為全要素矯治生物力學(xué)模擬仿真系統(tǒng)，使用最先進(jìn)

的計(jì)算機(jī)輔助工程技術(shù)幫助推進(jìn)各項(xiàng)物理力學(xué)測(cè)試，其中包括矯治器材料的基本力學(xué)參數(shù)、

結(jié)構(gòu)力學(xué)、力和力矩以及矯治器材料力學(xué)衰減。同時(shí)，masterForce進(jìn)行的生物力學(xué)模擬能

夠可視化呈現(xiàn)矯治受力情況及牙齒移動(dòng)方向，從而精準(zhǔn)預(yù)測(cè)矯治設(shè)計(jì)偏差并有針對(duì)性的進(jìn)行

彌補(bǔ)。我們認(rèn)為，無(wú)論是與傳統(tǒng)矯治方法或其他隱形矯治方法相比，公司在生物力學(xué)領(lǐng)域的

數(shù)據(jù)與技術(shù)沉淀有利于為患者創(chuàng)造更加舒適且理想的矯治產(chǎn)品。masterControl：自適應(yīng)高分子復(fù)合材料問(wèn)世，催生新一代冠軍產(chǎn)品。技術(shù)突破帶來(lái)產(chǎn)品升

級(jí)，公司冠軍版與經(jīng)典版產(chǎn)品的升級(jí)均源于

masterControl平臺(tái)研發(fā)的新一代高端聚合物材

料——masterControlS。事實(shí)上，公司在

2016

年推出的第一代

masterControl材料與其他

受測(cè)矯治器材料相比，已體現(xiàn)出更強(qiáng)的力學(xué)性能、更好的耐受性能與更佳的彈性恢復(fù)性能。

研究發(fā)現(xiàn)，masterControl制成的矯治器在患者佩戴期間能夠維持更恒定的力量，并能更精

準(zhǔn)地貼合牙齒形態(tài)、附件及齒間隙，從而在治療期間改進(jìn)對(duì)牙齒移動(dòng)的控制。masterEngine：臨床數(shù)據(jù)平臺(tái)編織信息網(wǎng)，牢牢把握數(shù)字化正畸新趨勢(shì)。公司在強(qiáng)大的口

腔醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)庫(kù)基礎(chǔ)上建立了人工智能多模式生物數(shù)據(jù)平臺(tái)

masterEngine，該系統(tǒng)可借助神

經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的嵌入式深度學(xué)習(xí)系統(tǒng)及全周期人工智能生物仿生系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)多場(chǎng)景下的數(shù)據(jù)精準(zhǔn)提

取與融合，以協(xié)助牙科醫(yī)生的診斷與矯治方案設(shè)計(jì)，同時(shí)完成更全面、可靠及準(zhǔn)確的臨床信

息反饋，循環(huán)式推進(jìn)方案的進(jìn)一步改造或升級(jí)。公司近期基于

masterEngine還推出了智能

根骨系統(tǒng)，該系統(tǒng)可供牙科醫(yī)生

360

度觀察根骨的真實(shí)狀態(tài)，獲取有關(guān)牙冠及牙根移動(dòng)的準(zhǔn)

確數(shù)據(jù)，從而更好的評(píng)估病例、制定及修改治療方案。我們認(rèn)為，公司在國(guó)人病例數(shù)據(jù)方面

的積累為打造更適合國(guó)人的隱形正畸產(chǎn)品提供了得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，也將成為同類競(jìng)品較難超

越的數(shù)據(jù)壁壘。3.3.

生產(chǎn)設(shè)施完善，規(guī)模化定制打破產(chǎn)能瓶頸自動(dòng)化生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，保證定制矯治器符合患者要求。公司的主要生產(chǎn)設(shè)施位于中國(guó)

江蘇省的無(wú)錫（惠山）生命科技產(chǎn)業(yè)園，總占地面積

9,000

平方米，并于

2017

年安裝了第

一條自動(dòng)化生產(chǎn)線。截至

2020

年，公司主要通過(guò)自動(dòng)化生產(chǎn)線制造隱形矯治器，2019

年產(chǎn)

能達(dá)到

1,580

萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)

132%；2020

年產(chǎn)能達(dá)到

2,190

萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)

38.6%。公司

的批量定制流程主要分為四個(gè)主要步驟：基于已批準(zhǔn)矯治方案對(duì)患者牙模進(jìn)行

3D打印、每

個(gè)牙膜通過(guò)熱壓成型用以矯治器生產(chǎn)、對(duì)矯治器進(jìn)行修整與質(zhì)檢、利用自動(dòng)分揀系統(tǒng)識(shí)別分

揀并包裝成品運(yùn)輸給牙科醫(yī)生。借助于軟件解決方案、3D打印、快速成型方法等智能制造

技術(shù)，公司已實(shí)現(xiàn)批量定制的規(guī)模化、高效化、智能化。建成國(guó)內(nèi)最大牙科

3D打印基地，布局創(chuàng)美擴(kuò)大產(chǎn)學(xué)研規(guī)模。公司使用

3D打印技術(shù)生產(chǎn)一

系列模仿每位患者牙齒未來(lái)位臵的牙模，以生產(chǎn)個(gè)性化匹配的隱形矯治器。公司目前在無(wú)錫生產(chǎn)基地建成了中國(guó)最大的牙科

3D打印基地，并部署牙科應(yīng)用中最先

進(jìn)的第四代

3D打印機(jī)，同時(shí)設(shè)計(jì)了牙膜

3D打印精度評(píng)估方法，開(kāi)發(fā)基于六軸機(jī)器人的隱

形矯治器高精度切割技術(shù)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)速度比行業(yè)平均水平提高約

25%至

50%。3.4.

渠道資源豐富，持續(xù)服務(wù)臨床醫(yī)生醫(yī)生高度參與產(chǎn)品定制，形成天然客戶黏性。公司服務(wù)流程可以簡(jiǎn)單總結(jié)為以下幾個(gè)階段：（1）公司通過(guò)數(shù)字化系統(tǒng)輔助醫(yī)生對(duì)患者進(jìn)行初診，獲取商業(yè)化訂單；（2）醫(yī)生根據(jù)患者

口腔掃描結(jié)果，向公司傳遞患者治療數(shù)據(jù)；（3）根據(jù)治療數(shù)據(jù)制作三維數(shù)字模型，設(shè)計(jì)矯治

方案并傳遞給醫(yī)生；（4）醫(yī)生審閱并確認(rèn)最終矯治方案，向公司發(fā)送矯治器定制生產(chǎn)需求；（5）患者佩戴矯治器，輔助醫(yī)生完成后續(xù)跟蹤和優(yōu)化工作。在整個(gè)矯正方案實(shí)施過(guò)程中，

醫(yī)生全程參與隱形矯治器的設(shè)計(jì)、優(yōu)化、生產(chǎn)等整個(gè)定制過(guò)程，并在后續(xù)矯治過(guò)程中不斷與

醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)中心溝通交流，與廠家形成天然的客戶黏性。服務(wù)口腔醫(yī)生，覆蓋醫(yī)生數(shù)量持續(xù)高增長(zhǎng)。憑借得天獨(dú)厚的先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及長(zhǎng)達(dá)十多年的經(jīng)驗(yàn)

積累，時(shí)代天使持續(xù)為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，品牌優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)張，幫助公司迅速獲取

醫(yī)生青睞與信任，服務(wù)的牙科醫(yī)生數(shù)量從

2018

年的

11,500

位提升至

2020

年的

19,900

位。

截至

2020

年

12

月底，公司共有

1,302

名員工，其中醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)

372

人，占比為

29%左右，

主要輔助臨床醫(yī)生完成矯正方案的設(shè)計(jì)及優(yōu)化，銷售及營(yíng)銷

347

人，占比為

27%左右，主要

負(fù)責(zé)銷售渠道的開(kāi)拓及品牌形象的宣傳。直銷為主，分銷為輔。公司目前實(shí)行以直銷為主、分銷為輔的銷售模式，2018-2020

年，公

司直銷收入占比分別為

89%、70%、66%。過(guò)去

3

年公司大力開(kāi)拓分銷渠道，分銷商數(shù)量高

速增長(zhǎng)，2018

年、2019

年、2020

年公司新增的分銷商數(shù)量分別為

23

家、24

家、23

家。

截至

2020

年

12

月底，公司擁有

69

家分銷商，覆蓋全國(guó)

29

個(gè)省份，分銷收入占比已經(jīng)提

升至

34%左右。私人診所為直銷主要收入來(lái)源。在直銷方面，公司組建了

230

名人員的專業(yè)銷售團(tuán)隊(duì)，向公

立醫(yī)院和私人診所直接出售隱形矯治器產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)。從價(jià)格來(lái)看，近三年直銷價(jià)格基本

穩(wěn)定，針對(duì)不同的渠道終端采取不同的定價(jià)策略，2020

年公立醫(yī)院平均售價(jià)為

1.12

萬(wàn)元，

而私人診所平均售價(jià)為

0.80

萬(wàn)元。從銷量來(lái)看，近三年公立醫(yī)院銷量略有下降，而私人診

所銷量則大幅提升，從

2018

年的

5.81

萬(wàn)例增至

2020

年的

8.22

萬(wàn)例。從銷售額來(lái)看，2020

年私人診所銷售額高達(dá)

6.58

億元，占直銷整體銷售額的

98%左右。4.

財(cái)務(wù)分析：業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2018-2019

年，公司業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)，營(yíng)業(yè)收入從

4.88

億元增至

6.46

億元，同比增速達(dá)到

32.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從

0.92

億元增至

1.30

億元，

同比增速達(dá)到

41.1%。2020

年，公司不懼疫情影響業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

8.17

億

元，相比

2019

年增長(zhǎng)

26.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)

2.27

億元，相比

2019

年增長(zhǎng)

74.8%，未來(lái)公司高速增長(zhǎng)趨勢(shì)有望繼續(xù)延伸。公司毛利率、經(jīng)調(diào)整凈利率穩(wěn)健提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。近幾年，公司毛利率、經(jīng)調(diào)整凈利率

均維持