農(nóng)林牧漁行業(yè)投資策略：生豬周期或迎拐點(diǎn)聚焦成長(zhǎng)性動(dòng)保龍頭

農(nóng)林牧漁行業(yè)投資策略：生豬周期或迎拐點(diǎn)，聚焦成長(zhǎng)性動(dòng)保龍頭1

農(nóng)林牧漁行業(yè)概述2021年行業(yè)回顧截至2021年11月24日，一年時(shí)間內(nèi)申萬(wàn)農(nóng)林牧

漁指數(shù)下跌6.5%。

農(nóng)林牧漁子行業(yè)整體為上漲態(tài)勢(shì)，種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)

品加工、飼料漲幅較大，分別為68%、54%、

36%，僅林業(yè)子行業(yè)表現(xiàn)為下跌。

不考慮2021年上市新股及特殊情況，今年年初

至11月24日，期間板塊內(nèi)漲幅最大的為佳沃食

品（+75%）、梅花生物（+60%）、南寧糖業(yè)

（+59%）；跌幅最大的為ST天山（-57%）、

雪榕生物（-43%）。截至2021年三季度末，農(nóng)林牧漁行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7682億元（同比減少58.4%）和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

61億（同比減少91%）。截至2021年11月，農(nóng)林牧漁板塊表現(xiàn)整體向好，穩(wěn)中求進(jìn)。農(nóng)業(yè)作為第一產(chǎn)業(yè)，擁有較強(qiáng)的抗風(fēng)

險(xiǎn)能力，年初整體指數(shù)波動(dòng)情況與滬深300基本保持一致；后因非洲豬瘟得到有效控制，生豬養(yǎng)

殖恢復(fù)，豬肉價(jià)格大幅回調(diào)，豬周期進(jìn)入下行階段，養(yǎng)殖子板塊整體景氣度降低；氣候影響以及

疫情推動(dòng)糧食需求增長(zhǎng)，我國(guó)稻谷小麥供應(yīng)充足，玉米處于緊平衡階段，種業(yè)規(guī)范化逐步提升，

種植業(yè)子板塊漲幅明顯。2

養(yǎng)殖行業(yè)：生豬周期或迎拐點(diǎn)，肉牛養(yǎng)殖有望突破生豬存欄處于高位，價(jià)格回調(diào)：在非洲豬瘟得到有效控制后，2019年11月，能繁母豬存欄量

首次實(shí)現(xiàn)環(huán)比增加0.6%，而后在12月，生豬存欄量也首次實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)2%，2020年疫情控

制以及產(chǎn)能恢復(fù)使得三季度出欄同比轉(zhuǎn)正，四季度幅度進(jìn)一步加快，全年實(shí)現(xiàn)生豬出欄5.3億

頭，同比下降3.2%。截至2021年上半年，全國(guó)生豬存欄量4.4億頭，同比增加9951萬(wàn)頭，增

長(zhǎng)29.2%，其中能繁母豬4564萬(wàn)頭，同比增加934萬(wàn)頭，增長(zhǎng)25.7%，2021年三季度生豬價(jià)

格一度下跌至11-13元/公斤。規(guī)模場(chǎng)比例不斷提升：近年來(lái)中大型規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)占比由四成提升至六成左右，主要原因在于：

1）政府提倡綠色養(yǎng)殖所制定的一系列規(guī)則有效提高生豬養(yǎng)殖門(mén)檻，使得散戶(hù)退出，行業(yè)集中

度提高：自2014年以來(lái)，政府出臺(tái)了一系列有關(guān)養(yǎng)殖的環(huán)保政策，其中包括要求養(yǎng)殖場(chǎng)、養(yǎng)

殖小區(qū)周?chē)鷳?yīng)建設(shè)畜禽糞便處理設(shè)施等規(guī)定。

2）2018-2019年爆發(fā)的非洲豬瘟則加快了

規(guī)?；倪M(jìn)程。非洲豬瘟傳染性強(qiáng)、病畜死

亡率高，幾乎達(dá)到100%，目前還沒(méi)有可用

于預(yù)防和治療的疫苗，因此對(duì)防控工作要求

很高，在此情況下龍頭企業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗

壓能力。據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，年產(chǎn)

500頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖發(fā)生非洲豬瘟場(chǎng)點(diǎn)占

比不足10%，而年產(chǎn)500頭以下的散戶(hù)發(fā)生

非洲豬瘟的場(chǎng)點(diǎn)占比達(dá)30%。四季度生豬價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈，但短期仍將于底部盤(pán)整。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，截至2021

年11月19日，22省市生豬平均價(jià)格為17.62元/千克，較三季度末略有回彈。10月中下

旬豬糧比大約在4左右，已觸及紅色區(qū)域（價(jià)格重度上漲豬糧比＞9.5或價(jià)格重度下跌豬

糧比＜4.5），10月10日，2021年第二輪第1次中央儲(chǔ)備凍豬肉開(kāi)啟，掛牌競(jìng)價(jià)交易3萬(wàn)

噸，第一輪共計(jì)進(jìn)行3批次收儲(chǔ)工作，共收儲(chǔ)5萬(wàn)噸，有關(guān)部門(mén)表示二輪收儲(chǔ)的持續(xù)時(shí)間

將更久，規(guī)模更大，疊加四季度與一季度為傳統(tǒng)豬肉的消費(fèi)旺季，價(jià)格繼續(xù)下跌的可能

性不大，我們認(rèn)為短期仍將低位盤(pán)整，價(jià)格反轉(zhuǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在22年年中。3

動(dòng)物保?。合掠勿B(yǎng)殖效率為核心，成長(zhǎng)價(jià)值凸顯截至2021年10月中旬生豬價(jià)在12元/公斤左右，養(yǎng)殖企業(yè)普遍虧損。本次周期的特殊

之處在于非洲豬瘟的出現(xiàn)，拉大了養(yǎng)殖成本的區(qū)間，不同養(yǎng)殖主體的成本差距可達(dá)到

10元/公斤。我們認(rèn)為動(dòng)保行業(yè)需求的核心影響因素受到非洲豬瘟的一次性影響而短

期轉(zhuǎn)變?yōu)轲B(yǎng)殖企業(yè)盈利能力的修復(fù)。盈利能力的影響因素由飼料成本、生豬價(jià)格、生

豬死亡率、仔豬成本四個(gè)方面構(gòu)成，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看四者皆呈現(xiàn)邊際改善趨勢(shì)，未來(lái)

行業(yè)成本中樞下降，整體盈利水平提升，動(dòng)保產(chǎn)品的需求亦將迎來(lái)增量。長(zhǎng)期來(lái)看養(yǎng)

殖端將明確資金優(yōu)勢(shì)不再是唯一的門(mén)檻，成本的管控以及對(duì)待疫病科學(xué)的防治態(tài)度將

與之共同作用，成為優(yōu)秀高效養(yǎng)殖企業(yè)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。疫苗市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，化藥則更具

成長(zhǎng)空間，綜合布局生物制藥與獸用化藥的動(dòng)保企業(yè)將迎來(lái)周期性逐步減弱，成長(zhǎng)性

價(jià)值凸顯的時(shí)期。非洲豬瘟：1）非洲豬瘟的疫苗正處于積極研制過(guò)程中，具體生產(chǎn)問(wèn)世的時(shí)間尚不明確；

2）非洲豬瘟變異病毒的出現(xiàn)進(jìn)一步推動(dòng)了防控需求，雖致死率降低但生豬免疫力受其

影響，繼發(fā)病癥的防疫產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)空間有望提升；3）在變異病毒的影響下，規(guī)模養(yǎng)

殖現(xiàn)場(chǎng)逐漸接受帶毒養(yǎng)殖，而飼養(yǎng)成功的關(guān)鍵在于控制好繼發(fā)感染其他病原發(fā)病死亡，

提高日增重，而針對(duì)非強(qiáng)制免疫疫病的相關(guān)疫苗與化藥產(chǎn)品將迎來(lái)市場(chǎng)需求擴(kuò)張?！敖埂睂?duì)動(dòng)保行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在畜禽抵抗力變?nèi)酰簽楸苊饧?xì)菌產(chǎn)生耐藥性，保障

食品安全，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部于2019年7月發(fā)布194號(hào)文件，指出禁止促生長(zhǎng)類(lèi)抗生素在飼料

中額添加，在禁抗令實(shí)施后，畜禽免疫力受影響，發(fā)病率將增加，易出現(xiàn)發(fā)熱感染等情

況，治療類(lèi)抗生素用量增加，幼崽因抵抗力較弱，存活率降低，染病后的治療成本也將

增長(zhǎng)。強(qiáng)制免疫疾病前期已注射疫苗，出現(xiàn)的疫病將主要集中在藍(lán)耳、豬圓環(huán)等非強(qiáng)制

免疫疾病，因此養(yǎng)殖戶(hù)將采取積極預(yù)防的態(tài)度，相應(yīng)非強(qiáng)免動(dòng)保產(chǎn)品需求增加。4

種植行業(yè)：行業(yè)規(guī)范化提升，創(chuàng)新型種企享紅利國(guó)家高度重視糧食安全，推動(dòng)種業(yè)規(guī)范化發(fā)展，真正擁有育種實(shí)力的種子企業(yè)將迎來(lái)成長(zhǎng)機(jī)遇。在

2020年12月16-18日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，明確2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的八大重點(diǎn)任務(wù)，其中關(guān)于

農(nóng)業(yè)的部分是要解決好種子和耕地的問(wèn)題，提出保障糧食安全的關(guān)鍵在于落實(shí)藏糧于地、藏糧于技

戰(zhàn)略，加強(qiáng)種質(zhì)資源保護(hù)和利用，加強(qiáng)種子庫(kù)的建設(shè)，開(kāi)展種源“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)，立志打好種

業(yè)的翻身仗?！斗N業(yè)振興行動(dòng)方案》于2021年7月9日召開(kāi)的中央全面深化改革委員會(huì)第二十次會(huì)議

上通過(guò)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要保護(hù)好種質(zhì)資源基礎(chǔ)，要加強(qiáng)基礎(chǔ)性、前沿性研究，加快實(shí)施農(nóng)業(yè)生物育種重

大科技項(xiàng)目，開(kāi)展種源關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，扎實(shí)推進(jìn)南繁硅谷等創(chuàng)新基地的建設(shè)。創(chuàng)新主體地位需

保障，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)，營(yíng)商環(huán)境應(yīng)得到優(yōu)化，未來(lái)需引導(dǎo)資源、技術(shù)、人才、資本

向重點(diǎn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)聚集。對(duì)假冒偽劣、套牌侵權(quán)等問(wèn)題重拳出擊，讓侵權(quán)者付出沉重代價(jià)。國(guó)家級(jí)玉米、稻品種審定標(biāo)準(zhǔn)修改，標(biāo)志對(duì)種業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度進(jìn)一步加大。新

的審定標(biāo)準(zhǔn)將于2021年10月1日起實(shí)施，針對(duì)玉米與稻皆在基本條件中增加一致性和

真實(shí)性要求，玉米申請(qǐng)審定品種與已知品種DNA指紋檢測(cè)差異位點(diǎn)數(shù)≥4個(gè)；稻申請(qǐng)

審定品種與已知品種DNA指紋檢測(cè)差異位點(diǎn)數(shù)≥3個(gè)，除此以外對(duì)于高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)

也有所提升。5

2022年重點(diǎn)公司分析中牧股份：把握化藥市場(chǎng)，多板塊協(xié)力共發(fā)展1）公司產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，核心產(chǎn)品口蹄疫疫苗方面不斷研發(fā)創(chuàng)新，把握市場(chǎng)苗替代政

采苗趨勢(shì)積極布局市場(chǎng)，目前市場(chǎng)苗已躋身第一梯隊(duì)，集團(tuán)客戶(hù)數(shù)量快速增長(zhǎng)，此前蘭州廠產(chǎn)能搬遷

設(shè)備調(diào)試對(duì)于產(chǎn)能的影響在2021年二季度開(kāi)始逐步消除，未來(lái)口苗市場(chǎng)有望達(dá)到10億+規(guī)模；2）發(fā)

展化藥業(yè)務(wù)，注重產(chǎn)業(yè)布局，提升公司成長(zhǎng)性，2018-2020因禁抗政策調(diào)整產(chǎn)線所帶來(lái)的影響已經(jīng)逐

步消化，后續(xù)將迎爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司積極擴(kuò)產(chǎn)泰萬(wàn)、泰樂(lè)原料藥等大環(huán)內(nèi)酯類(lèi)藥物，原料藥與制劑均

布局，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)一體化，未來(lái)化藥從營(yíng)收與利潤(rùn)的層面均有望超越生藥板塊?；厥⑸铮捍┰街芷?，化藥龍頭前景光明1）產(chǎn)品質(zhì)量卓越，市場(chǎng)需求可觀。公司核心產(chǎn)品泰萬(wàn)菌素具有低毒、高效、低殘留、不

會(huì)產(chǎn)生大環(huán)內(nèi)酯類(lèi)藥物間的耐藥性等優(yōu)點(diǎn)；2）未來(lái)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，公司成長(zhǎng)性強(qiáng)。泰萬(wàn)菌素已由

80噸擴(kuò)產(chǎn)至240噸，未來(lái)將進(jìn)一步迎來(lái)600噸的產(chǎn)能擴(kuò)建，同時(shí)泰樂(lè)菌素也將再擴(kuò)產(chǎn)1000噸，未來(lái)實(shí)

現(xiàn)2000噸產(chǎn)能，在化藥集中度不斷提升的過(guò)程中，搶占市場(chǎng)份額，擴(kuò)大龍頭優(yōu)勢(shì)；3）把握原料藥制

劑一體化趨勢(shì)，原料藥作為制劑的上游產(chǎn)品，公司自給自足可保證成本管控，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看具有戰(zhàn)略意義。牧原股份：穩(wěn)健穿越周期，養(yǎng)殖龍頭靜待時(shí)機(jī)1）公司作為養(yǎng)殖龍頭，擁有資金優(yōu)勢(shì)，面對(duì)周期拐點(diǎn)時(shí)可迅速反應(yīng)。牧原作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能

最大的生豬養(yǎng)殖公司，2021年上半年生豬出欄量達(dá)到1743.7萬(wàn)頭，擁有“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”

經(jīng)營(yíng)模式且產(chǎn)業(yè)鏈完備，積極開(kāi)拓屠宰板塊，于周期中發(fā)展的腳步不停；2）公司養(yǎng)殖效率高，飼料

方面公司自主生產(chǎn)，減少中間交易成本，擁有現(xiàn)代化豬舍優(yōu)勢(shì)，有助于其做好防疫，保證養(yǎng)殖效率。

公司針對(duì)豬舍環(huán)境無(wú)人智能控制、生豬健康自動(dòng)識(shí)別預(yù)警等多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)行攻關(guān)，追求高效養(yǎng)殖。立華股份：黃雞或迎反轉(zhuǎn)，生豬同步布局1）2021年二、三季度黃雞養(yǎng)殖處于虧損狀態(tài)；且2020年7月有關(guān)部門(mén)表示，將限制

活禽交易和宰殺、鼓勵(lì)有條件的地方推廣活禽集中宰殺，逐步取消活禽交易市場(chǎng)，兩者相疊加，

散戶(hù)產(chǎn)能進(jìn)一步退出，行業(yè)集中圖提高，公司把握供需缺口，未來(lái)業(yè)績(jī)向好；2）公司積極拓展產(chǎn)

能，發(fā)行公司可轉(zhuǎn)債所募集的20億元資金將會(huì)有4.6億投入到屠宰類(lèi)項(xiàng)目建設(shè)中；雖然受生豬價(jià)格

處于底部，但布局仍在繼續(xù)；3）發(fā)展冰鮮業(yè)務(wù)，提高適應(yīng)性，線下設(shè)立多家冰鮮雞屠宰加工子公

司，線上與商超以及盒馬鮮生等電商平臺(tái)合作，成長(zhǎng)性強(qiáng)，前景廣闊。鵬都農(nóng)牧：把握供需缺口，爭(zhēng)做肉牛產(chǎn)業(yè)鏈龍頭1）母公司鵬欣集團(tuán)對(duì)于公司發(fā)展肉牛產(chǎn)業(yè)表示支持，利用海外優(yōu)質(zhì)種牛優(yōu)勢(shì)，引入能繁

母牛，采取“公司+基地”擴(kuò)繁、“公司+合作社+農(nóng)戶(hù)”育肥雙模式并行的方式，向“輕資產(chǎn)”靠

攏；2）公司把握地理優(yōu)勢(shì)，利用云南本土資源疊加青貯飼料進(jìn)口資質(zhì)，解決飼料端難題，且在飼料

之外，同步針對(duì)下游屠宰進(jìn)行布局，瑞麗鵬和屠宰廠占地2500畝，年屠宰產(chǎn)能可達(dá)50萬(wàn)頭，是目前

中國(guó)肉牛屠宰加工最大產(chǎn)能，云南是緬甸進(jìn)口牛肉的唯一口岸，且鵬和擁有唯一性牌照優(yōu)勢(shì)；3）肉

牛產(chǎn)業(yè)助力鄉(xiāng)村振興，推動(dòng)就業(yè)發(fā)展，與地方政府合作，解決民生問(wèn)題，提高人民生活質(zhì)量。荃銀高科：市占率提升銷(xiāo)量增長(zhǎng)，種植高景氣長(zhǎng)期看好1）公司產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，符合未來(lái)居民消費(fèi)習(xí)慣升級(jí)趨勢(shì)。荃銀品種米質(zhì)高（主力在1-2級(jí)，一

般在3級(jí)）且其他各項(xiàng)指標(biāo)均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，未來(lái)市場(chǎng)占有率有望提升至20%；2）獨(dú)家改良母本

荃9311A（荃優(yōu)系列）顯示出了強(qiáng)大的配合力，親本優(yōu)勢(shì)未來(lái)三年仍將延續(xù)；3）公司積極擴(kuò)展產(chǎn)品

矩陣，擬收購(gòu)新疆祥豐生物，其主營(yíng)業(yè)務(wù)中包含有玉米、棉花、小麥等，注重研發(fā)，積極與科研院所

以及高效進(jìn)行合作，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新；4）央企集團(tuán)入主，國(guó)際資源的聯(lián)動(dòng)提速，規(guī)劃未來(lái)五年成為種

業(yè)全球前十