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文檔簡介
上市銀行財富管理業(yè)務專題研究:如何從財報分析?一、財富管理業(yè)務核心要素:客戶數(shù)、AUM以及費率銀行財富管理業(yè)務收入主要來自兩塊,一個是資產端留存的理財產品管
理費,一個是資金端渠道流量優(yōu)勢帶來的代銷收入,即銀行財富管理收
入=管理規(guī)模*管理費率+代銷規(guī)模*銷售費率。概括而言,財富管理盈利
模式可簡化為“財富管理業(yè)務收入=客戶數(shù)*客均
AUM*利潤率”,即觸達
的客戶類型決定了服務模式、管理資產規(guī)模、服務模式對應的收費水平。二、客戶數(shù)、AUM規(guī)模及增速跟蹤2.1
客戶數(shù)規(guī)模及增速客戶無疑是財富管理的核心,滿足客戶財富管理各類需求是業(yè)務開展的
最底層邏輯。在財富管理產業(yè)鏈條,上游的起源點就是居民財富,由居
民財富出發(fā)而衍生的渠道觸達、產品配臵以及投顧服務。1)零售客戶規(guī)模與增速:客戶數(shù)
300
萬起步,環(huán)比增速在
4.3%、同比
增
14.1%上市銀行零售客戶數(shù)基本與其線下網點數(shù)量呈正相關關系,線下渠道初
步奠定零售客戶基礎數(shù)量。根據客戶規(guī)模情況,上市銀行零售客戶數(shù)可
分為三檔,第一檔為大行的工行、農行和郵儲銀行,三家銀行以
6
億+
客戶數(shù)量遠超其他同業(yè),占據第一梯隊。第二檔為交行和股份行中的招
行、中信、浦發(fā)、民生、光大和平安銀行,這
7
家銀行零售客戶規(guī)模均
在
1
億以上。第三梯隊則是興業(yè)、華夏、浙商以及幾家上市城商行,客
戶數(shù)量在
300
萬戶-8000
萬戶之間。上市銀行客戶數(shù)環(huán)比年初增速平均在
4.3%左右,行業(yè)間稍有分化:股
份行和城商行由于低基數(shù)、增速相對較快。大行由于基礎客戶數(shù)量龐大、
在
6
億以上,因而增速相對較慢,環(huán)比增速在
2%以下。股份行和城商
行增速相對較高,股份行平均增速在
4.9%,城商行在
5.6%。2)私行客戶規(guī)模與增速:客戶數(shù)
5000
億戶起步,環(huán)比增速
13%、同
比增
22.6%上市銀行私行客戶數(shù)也基本可分為三檔:私行的客戶數(shù)量與銀行的基礎
客群數(shù)、自身資源稟賦、網點區(qū)域分布有一定的相關關系。第一檔為大
行中的工行、建行、農行和中國銀行,以及股份行中的招商銀行,客戶
規(guī)模在
10
萬戶以上。招行憑借其優(yōu)秀的財富管理能力留存客戶,躋身
第一檔。第二檔為交行、股份行中的中信、浦發(fā)、民生、興業(yè)、光大和
平安銀行,以及城商行中的南京和江蘇銀行,客戶規(guī)模在
2-7
萬戶。第
三檔則是華夏以及幾家城商行,客戶規(guī)模在
5000
億-2
萬戶之間。不過
由于各家對私行管理資產規(guī)模定義不一,客戶數(shù)不完全可比,其中招行
對私行客戶管理資產規(guī)模標準是最高的。私行客戶增速高于零售客戶,中小銀行集中發(fā)力搶占高凈值客群:上市
銀行平均環(huán)比增速在
13%。城商行私行客戶數(shù)量增長最快,環(huán)比年初增
速在
23%,大行和股份行環(huán)比年初增速分別為
9.8%和
9%。私行客戶數(shù)環(huán)比增速行業(yè)間的標準差要大于零售客戶數(shù)的增長,即在私
行客戶的攬取上行業(yè)分化更大,背后反映的一個是中小銀行基數(shù)低,集
中發(fā)力,可以獲取相對較高的增速。另一個則是銀行的資源稟賦決定了
其獲客能力,如股份行中的招行、光大和平安銀行,在客戶基數(shù)不低的
背景下仍實現(xiàn)環(huán)比兩位數(shù)的增長。3)零售客戶升級情況:財富客戶/零售總客戶2.2
AUM規(guī)模及增速AUM規(guī)模是客戶數(shù)量變現(xiàn)的首要觀測指標。從中長期維度看,財富管
理行業(yè)從代銷為主的賣方模式轉向與客戶利益站在一起的買方投顧模式
是大趨勢,即收費模式由
flow-based轉向
AUM-based。海外財富管理
機構收入來源中,基于客戶資產收費是大頭。如摩根士丹利
2020
年顧
問渠道的客戶資產占比達
79%,基于客戶資產收費的客戶資產
(fee-basedclientassets)占比達
37%,自主渠道占比僅
21%。1)零售
AUM規(guī)模及增速:零售
AUM在
1000
億-16.6
萬億,環(huán)比增速
在
9%、同比增
16.5%零售
AUM規(guī)模基本與零售客戶數(shù)匹配,招行先發(fā)優(yōu)勢顯著,憑借
1.65
億零售客戶(處于客戶數(shù)第二檔),實現(xiàn)近
10
萬億零售
AUM沉淀。根
據零售
AUM規(guī)??杉殑澐炙臋n,第一梯隊為大行的工行、建行、農行、
中行和郵儲銀行,以及招商銀行,零售
AUM規(guī)模在
9
萬億以上。第二
梯隊包括交行,股份行中的中信、浦發(fā)、民生、興業(yè)、光大和平安銀行,
零售
AUM在
2
萬億-4
萬億左右。第三梯隊則是東部經濟發(fā)達地區(qū)的城
商行為主,包括江蘇、上海、北京、寧波、南京和杭州銀行,以及華夏
和浙商銀行,零售
AUM在
4000
億-1
萬億之間。第四梯隊的城商行零
售
AUM基本在
1500-2500
億之間,包括長沙、成都、青島、貴陽、蘇
州、鄭州和西安銀行。零售
AUM較年初增速高于零售客戶數(shù)的增長,一定程度反映客群在逐
步的升級,行業(yè)零售
AUM平均環(huán)比增速在
9%(零售客戶數(shù)環(huán)比增
4%)。
板塊間增速同樣是城商行>股份行>大行,分別環(huán)比增
10.4%、8.5%和
6.2%。城商行處于低基數(shù)集中發(fā)力階段。股份行基數(shù)相對較高,但仍有
兩位數(shù)環(huán)比增長的銀行包括招行、浦發(fā)和平安銀行,分別環(huán)比增
11.7%、
12.3%和
13.6%。2)私行AUM規(guī)模及增速:私行AUM在500億-3萬億,環(huán)比增速11.5%、
同比增
21.3%私行
AUM也可細分為
4
檔:招行以
3.1
萬億規(guī)模處于領先第一梯隊。
第二梯隊私行
AUM在
1-2
萬億,分別包括工行、建行、農行、中行和
平安銀行。平安私行客戶數(shù)遠小于大行,反映公司私行以超高凈值客戶
為主。第三梯隊私行
AUM在
4000
億-1
萬億之間,包括交行、中信、興業(yè)、民生、浦發(fā)和光大銀行。第四梯隊
AUM在
500-2000
億左右,包
括華夏、浙商、南京、寧波、上海和青島銀行。私行
AUM較年初增速在
11.5%,增速略低于私行客戶數(shù)(環(huán)比+13%),
主要為大行的資產規(guī)模增速慢于客戶數(shù)的增長,預計行業(yè)在發(fā)力期,以
客戶數(shù)擴張為主。板塊間增速也是城商行>股份行>大行(股份行剔除浙
商負增長),分別環(huán)比增
23%、9.2%和
8.7%(私行客戶數(shù)城商行、股份
行和大行分別為
23%、9%和
9.8%)。3)AUM當前所處階段:AUM/總資產行業(yè)當前
AUM占比總資產平均在
46%,行業(yè)整體相較海外銀行還處在
較為初期的發(fā)展階段;招行與海外頭部銀行比較接近。美國
4
家銀行管
理客戶總資產占比總資產平均在
147%,美國銀行、摩根大通、富國銀
行平均在
110%-120%左右,招行在
112%,與海外頭部銀行較為接近。
第二梯隊為平安銀行,占比在
63%,其余銀行差距不太大、普遍分布在
30%-50%(郵儲占比在
99%,但郵儲儲蓄存款占比相對較高)。2.3
AUM市占率及客群結構:低集中競爭、客戶經營分層客群結構:上市銀行在零售和私人銀行客群的經營上有一定的分層。我
們用客均
AUM這一指標來跟蹤各家銀行經營的客群情況。在私人銀行
經營層面,招行的客群對應超高凈值客戶,管理的戶均資產規(guī)模為
2800
萬左右,遠超其他同業(yè)。其次為浦發(fā)、平安、華夏和上海銀行,管理的
私行客均
AUM在
1600-2000
萬左右。第三梯隊為大行、股份行和城商
行中的寧波銀行,私行客均
AUM在
1000-1500
萬。南京和青島銀行兩
家地方城商行定義的私行客群范圍更廣,戶均資產規(guī)模在
500
萬左右。
零售客群也有差異,招行以及東部發(fā)達地區(qū)城商行經營的零售客戶客均
AUM更高(零售客均
AUM剔除了私行數(shù)據),招行、浙商、北京、寧
波、江蘇、杭州和上海銀行客均
AUM在
3
萬-4
萬元左右。其余銀行零
售客均
AUM在
1
萬-2
萬元左右。三、費率水平和財富管理收入跟蹤費率是在客戶數(shù)、AUM之后的第三個核心要素,背后反映的是財富管
理業(yè)務收入模式。國內機構綜合費率普遍低于海外,海外機構收入大頭
是基于客戶資產收取的
fee-based收入,收入來源更具穩(wěn)定性和核心競
爭力,國內銀行則是以理財、基金、保險等產品銷售傭金為主,收入依
賴交易規(guī)模、波動性更大,同時在渠道端的服務目前還是處于同質化競
爭階段。3.1
行業(yè)綜合費率水平情況3.2
代銷各類產品及資產管理經營情況細拆銀行代銷各類產品費率情況:費率水平代銷保險>信托>基金。截至
1H21,
根據已披露數(shù)據銀行計算,銀行代銷保險平均費率有
10%,代銷信托費
率平均在
1.7%,代銷基金費率平均在
1.4%。我們統(tǒng)計了
20
家理財子經營數(shù)據:截至
1H21,理財子年化平均
ROE在
16.6%、高于行業(yè)整體
ROE(上市銀行整體平均在
13%),凈利率平
均在
60%。個體間分化比較大,如招行、中信、興業(yè)、光大、平安和杭
州銀行,理財子
ROE在
20%以上,而部分銀行則在
10%以下。3.3
AUM結構拆解:綜合費率差異的原因綜合費率差異的背后是
AUM結構的差異所致:目前行業(yè)
AUM的主體構成還是居民存款和非保本理財。截至
1H21,行業(yè)
AUM中居民存款占
比平均在
53%,非保本理財占比平均在
36%。大行以及幾家城商行居民
存款在
AUM占比相對較高,基本在
70%以上,一定程度拉低綜合費率。
幾家股份行如招行、浦發(fā)和平安銀行
AUM的結構相對均衡,居民存款
占比在
20%-30%,非保本理財占比在
25%-35%,基金保有量占比在
5%-8%。3.4
財富管理收入增速跟蹤:同比增
24%行業(yè)
21
年中財富管理收入平均同比增
24%,增速高于零售
AUM(同比
增
16.5%)。1、預計產品結構改善貢獻,1H21
行業(yè)儲蓄存款占比
AUM在
53%,而
2020
年儲蓄存款占比
AUM在
54.2%,儲蓄存款占比有所
下降。2、增速變動看,2020
年財富管理收入同比增
28%,21
年中較
20
年全年同比增速邊際有所放緩,預計與今年上半年資本市場行情不如
20
年有關。3、行業(yè)間增速也有明顯的分化。東部發(fā)達地區(qū)的城商行增
速更快,與其客戶數(shù)、AUM增速更高匹配(注:財富管理收入=代理業(yè)
務收入+理財業(yè)務收入)。四、財富管理對業(yè)績的貢獻跟蹤4.1
帶來低成本穩(wěn)定存款AUM經營沉淀下的穩(wěn)定存款資金,一定程度正向貢獻負債端成本。銀
行通過對客戶資產的經營管理,成為客戶的主賬戶銀行,并隨著
AUM的增長逐步沉淀穩(wěn)定的存款資金,對負債端成本有一定的緩釋。行業(yè)當
前居民活期占比
AUM平均在
18%左右,我們計算了
AUM/總資產和計
息負債成本的相關性,R2在
0.31,有一定的弱相關性。4.2
業(yè)務高盈利拉升綜合
ROE行業(yè)當前財富管理業(yè)務收入占比營收平均在
7%左右,占比不算高,還
有較大的提升空間。我們用代理+理財業(yè)務收入作為財富管理業(yè)務收入,
其中招行、南京、寧波、杭州、青島和蘇州銀行財富管理業(yè)務收入占比
營收在
10%以上。第二梯隊是部分股份行,包括中信、浦發(fā)、民生、興
業(yè)銀行,城商行的江蘇和上海銀行,占比營收在
8%-9%。五、數(shù)字化轉型引領:金融科技投入跟蹤財富管理行業(yè)呈現(xiàn)出與金融科技融合加深,線上化、智能化趨勢,客戶
+科技是行業(yè)未來發(fā)展兩大核心主題。新時代下,科技是金融供給側改
革的根本動力。在肉眼可見范圍內,金融科技可對傳統(tǒng)銀行所有業(yè)務及
經營管理,進行全流程數(shù)字化改造、智能化
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