冰輪環(huán)境研究報告：制冷壓縮設備龍頭布局碳捕集及氫能增長極

冰輪環(huán)境研究報告：制冷壓縮設備龍頭，布局碳捕集及氫能增長極冰輪環(huán)境：溫控設備龍頭，掌握核心技術冰輪環(huán)境技術股份有限公司前身為成立于1956年的“公私合營煙臺機械修配廠”，起家于制冷壓縮機，掌握“全壓力、寬溫區(qū)、多工質(zhì)”制冷壓縮機技術，公司致力于在氣溫控制領域為客戶提供系統(tǒng)解決方案。公司圍繞制冷壓縮機產(chǎn)品不斷通過自主開拓、合資發(fā)展、并購整合等方式實現(xiàn)應用場景的延伸，業(yè)務涵蓋低溫冷凍、中央空調(diào)、環(huán)保制熱、能源化工裝備、精密鑄件、新事業(yè)板塊（碳捕集、氫能裝備等）等六大產(chǎn)業(yè)集群。公司本部主要從事冷鏈物流相關設備供應和集成服務，營收占比持續(xù)提升，2021H1達到50%左右；全資子公司煙臺冰輪集團(香港)有限公司體內(nèi)主要資產(chǎn)為頓漢布什中央空調(diào)業(yè)務，2021H1營收占比約30%；控股子公司華源泰盟主營城市集中供熱和工業(yè)余熱利用，營收占比從此前的13%左右降低至2021H1的5%。此外，碳捕集封存利用和氫能相關裝備業(yè)務目前在營收中占比較小，但未來增長潛力較大。公司營收穩(wěn)健增長，2021年創(chuàng)歷史新高，達到53.83億元，同比增33.1%，增速較“十三五”期間明顯提升。其中受工商制冷領域景氣度影響較大，制冷壓縮設備營收同比增約53%，為營收增長的主要驅動力；中央空調(diào)和節(jié)能制熱業(yè)務營收分別同比增約10%和9%，平穩(wěn)增長。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤3.01億元，同比增35.2%，2021年受原材料漲價影響毛利率同比下降4.45pct，但公司費用管控較好，期間費用率降低5.52pct，凈利率同比略升。另外，2019年公司歸母凈利潤達到4.55億元，同比增61.2%，其中來自萬華化學股權的公允價值變動凈收益約2.59億元（計入“其他非流動金融資產(chǎn)”）；

而在2020年公司將該會計處理調(diào)整為“其他權益工具投資”，公允價值變動不再影響當期損益，業(yè)績同比降幅較大；預計未來隨著主業(yè)的發(fā)展和凈利率的回升，歸母凈利潤將實現(xiàn)穩(wěn)健增長。冰輪環(huán)境實控人為煙臺市國資委，國資委旗下煙臺冰輪控股有限公司和煙臺國盛投資控股有限公司分別持有公司13.78%和9.56%股權；煙臺遠弘實業(yè)為冰輪集團員工持股平臺，股東包括冰輪環(huán)境董事長、董秘、副總經(jīng)理等高管。其中，股東紅塔創(chuàng)新自2017年初（持股比例9.662%）開始陸續(xù)實施減持，目前仍持有5.4596%，受減持規(guī)定約束，預計紅塔創(chuàng)新的減持將不會對股價構成較大壓力。冰輪環(huán)境擁有冷鏈系統(tǒng)集成技術，能夠生產(chǎn)全系列螺桿壓縮機，具備從產(chǎn)品設計、制造、安裝到項目總承包和為客戶提供系統(tǒng)解決方案的能力。產(chǎn)品體系完整：公司為國內(nèi)唯一擁有螺桿制冷壓縮機自主知識產(chǎn)權的企業(yè)，也是行業(yè)內(nèi)冷鏈設備經(jīng)營規(guī)模最大的企業(yè)之一；基于多年技術研發(fā)實力和項目經(jīng)驗積累，可為客戶提供覆蓋-271℃~200℃溫度區(qū)間、0Mpa~45Mpa壓力范圍、包含NH3/CO2/HC類/He/H2O等環(huán)保工質(zhì)的全系列服務。技術水平國內(nèi)頂尖：公司擁有矩陣式的大技術體系和高素質(zhì)研發(fā)團隊；自主研發(fā)的螺桿式壓縮機榮獲國家科技進步獎、國家技術發(fā)明獎兩項國家級獎勵，先后榮獲中國制冷學會科技進步特等獎、山東省科技進步一等獎等省部級科技成果獎勵192項；擁有國家認定企業(yè)技術中心等5個國家級科技創(chuàng)新平臺及山東省節(jié)能環(huán)保制冷設備重點實驗室等14個省級科技創(chuàng)新平臺；

2021年被認定為國家級工業(yè)技術中心（代表我國工業(yè)設計最強創(chuàng)新能力和最高先進水平）。業(yè)務全球化布局：公司擁有遍布全球40多個國家的生產(chǎn)基地、科研中心及營銷服務機構。傳統(tǒng)主業(yè)：景氣度向上，市占率領先制冷壓縮設備：制冷系統(tǒng)集成龍頭，食品冷鏈方興未艾在低溫冷凍產(chǎn)業(yè)，公司為我國制冷設備行業(yè)的領軍企業(yè)，為食品加工、環(huán)境模擬、建筑骨料冷卻、探鑿作業(yè)等提供國際領先水平的制冷裝備和系統(tǒng)解決方案。公司核心產(chǎn)品包括螺桿及活塞式制冷壓縮機組、單體速凍及真空凍干設備裝置、工藝冷卻機組、船用制冷裝備、制冷輔助設備等系列產(chǎn)品千余種型號制冷產(chǎn)品；可為客戶提供從方案咨詢、工程設計、設備集成、工程安裝、系統(tǒng)調(diào)試、工程交付到維護保養(yǎng)、技術培訓、系統(tǒng)診斷升級、節(jié)能服務、合同能源管理等一站式服務。冰輪環(huán)境已經(jīng)成為國內(nèi)工商制冷行業(yè)產(chǎn)品種類最齊、制造能力最強的企業(yè)之一；規(guī)模優(yōu)勢是的公司的產(chǎn)品在數(shù)量、成本、品種等方面都領先于一般的競爭對手，優(yōu)勢產(chǎn)品冷鏈設備市占率高。壓縮機為制冷系統(tǒng)心臟部件，開啟螺桿式應用廣泛制冷系統(tǒng)是由制冷壓縮機、冷凝器、蒸發(fā)器、節(jié)流閥4個基本部件組成的。液體制冷劑在蒸發(fā)器中吸收被冷卻的物體熱量之后，汽化成低溫低壓的蒸汽，被壓縮機吸入并壓縮成高壓高溫的蒸汽后排入冷凝器，在冷凝器中向冷卻介質(zhì)（水或空氣）放熱，冷凝為高壓液體，經(jīng)節(jié)流閥節(jié)流為低壓低溫的制冷劑，再次進入蒸發(fā)器吸熱汽化，達到循環(huán)制冷的目的。從發(fā)展趨勢來看：（1）家用/商用方向的空調(diào)壓縮機受經(jīng)濟下行和房地產(chǎn)市場降溫影響，整體趨勢已較為平穩(wěn)；熱泵壓縮機受地產(chǎn)限購和煤改電項目萎縮影響市場正在經(jīng)歷一定的回調(diào)；受冷鏈物流行業(yè)景氣度提升影響，冷藏冷凍方向的壓縮機還保持著較高的增速，例如2020年半封螺桿式壓縮機（冷凍冷藏）實現(xiàn)銷售量1.75萬臺，十三五期間復合增速達到15.9%。（2）工業(yè)制冷壓縮機近年保持較高景氣度，2020年我國內(nèi)銷工業(yè)制冷壓縮機9257臺，其中開啟螺桿式壓縮機銷量7284臺，占比79%；我國內(nèi)銷工業(yè)制冷壓縮機約40%用于石油化工，該領域的需求相對穩(wěn)定，開啟螺桿式壓縮機的增量主要出現(xiàn)在食品加工處理和冷庫領域。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展水平的提高和人均可支配收入的增加，居民對生活品質(zhì)日益重視，食品安全重視程度提升，帶動蔬果、肉類、水產(chǎn)、乳制品冷凍冷藏需求增加，食品處理和冷庫領域工業(yè)制冷壓縮機的數(shù)量隨之增加。十四五頂層設計重磅加碼，冷鏈物流景氣度向上冷鏈物流是指產(chǎn)品從生產(chǎn)、運輸、倉儲、分揀、配送等環(huán)節(jié)均處于合適的低溫環(huán)境中，保障產(chǎn)品質(zhì)量，降低損毀。產(chǎn)業(yè)鏈包括上游冷藏車制造、冷庫建設、制冷劑等設備制造，中游運輸環(huán)節(jié)、倉儲環(huán)節(jié)、包裝和分揀等環(huán)節(jié)，下游食品、醫(yī)療、化工、花卉等需求方。冷鏈物流的主要設施包括冷庫或低溫物流中心、生鮮食品加工中心（包括中央廚房）、冷藏運輸車、超市陳列柜等。而在冷鏈物流的所有環(huán)節(jié)中，冷庫是最核心的設施，其投資在冷鏈建設的占比中也是最高的。食品冷鏈物流市場規(guī)模保持高速增長。2020年我國食品冷鏈物流需求總量達到2.65億噸，同比增13.7%，十三五期間CAGR約20.3%；食品冷鏈物流市場規(guī)模達到3832億元，同比增13.0%，十三五期間CAGR約16.3%。冷鏈物流基礎設施發(fā)展迅速。2020年我國冷藏車數(shù)量28.7萬輛，冷庫容量7080萬噸（折合1.77億立方米），較十二五末期分別增長2.1倍、0.9倍，十三五期間復合增速達到25.1%、13.6%。我國已初步形成產(chǎn)地與銷地銜接、運輸與倉配一體、物流與產(chǎn)業(yè)融合的冷鏈物流服務體系。為進一步完善我國冷鏈物流基礎設施，近年來我國對冷鏈物流相關的政策出臺密集度大幅上升，進一步提升工商制冷設備領域景氣度。政策方向主要集中在發(fā)展規(guī)劃、基礎建設、綠色發(fā)展、人才體系、疫情防控等，根據(jù)中物聯(lián)不完全統(tǒng)計，僅2021年1-8月，國家層面出臺的冷鏈相關政策、規(guī)劃超過52項，其中涉及冷鏈疫情防控超過13項，涉及基礎設施建設超過31項。2021年12月國務院辦公廳印發(fā)《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，對“十四五”時期冷鏈物流發(fā)展作出全面部署，是推動當前和今后一個時期冷鏈物流高質(zhì)量發(fā)展的頂層設計和系統(tǒng)指引?！兑?guī)劃》提出到2025年布局建設100個左右國家骨干冷鏈物流基地，其中我國已在2020年發(fā)布首批17個國家骨干冷鏈物流基地名單；基本建成以國家骨干冷鏈物流基地為核心、產(chǎn)銷冷鏈集配中心和兩端冷鏈物流設施為支撐的三級冷鏈物流節(jié)點設施網(wǎng)絡；建設“四橫四縱”8條國家冷鏈物流骨干通道，串接農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)和19個城市群，形成內(nèi)外聯(lián)通的國家冷鏈物流骨干通道網(wǎng)絡。2022年2月發(fā)布的《全國供銷合作社“十四五”公共型農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展專項規(guī)劃》計劃“十四五”期間組織實施

“612”工程，即建設600個縣域產(chǎn)地農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流中心、100個農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流樞紐基地、200個城市銷地農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流中心。我們對冷鏈物流基地帶動的投資需求進行測算。根據(jù)案例統(tǒng)計，單噸冷庫對應的投資需求平均為9386元，假設單個國家骨干冷鏈物流基地配置的冷庫容量分別為20/30/40萬噸，設備投資在項目總投資中占比35%，而作為制冷系統(tǒng)核心環(huán)節(jié)的壓縮設備投資在設備投資中占比50%，測算全國100座國家骨干冷鏈物流基地對應的制冷壓縮設備投資規(guī)模約328-657億元，年化投資規(guī)模為66-131億元（實際情況下并非均勻釋放需求）。假設縣域產(chǎn)地和城市銷地冷庫單噸投資為8000元，則600個縣域產(chǎn)地冷鏈中心對應總投資額約168億元，200個城市銷地冷鏈中心對應總投資額約56億元。此外，各地農(nóng)產(chǎn)品集配中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)村級產(chǎn)地等也有新增冷庫建設需求，存量冷庫已有更新改造需求，因此“十四五”期間我國冷庫制冷壓縮設備實際需求量將超過上述測算總值。高端制冷技術門檻高，行業(yè)集中度高工商制冷設備行業(yè)，尤其是工業(yè)制冷設備行業(yè)屬于技術密集型產(chǎn)業(yè)，其研發(fā)和生產(chǎn)過程涉及制冷、焊接、低溫材料應用、流體、自動控制等多領域技術，對生產(chǎn)企業(yè)的技術儲備、研發(fā)能力、工藝水平、質(zhì)量控制等都有較高要求。其技術難度主要體現(xiàn)在兩個方面：

1）產(chǎn)品研發(fā)設計：中高端制冷設備為非標準化產(chǎn)品，需要根據(jù)客戶需求單獨設計，設計過程依賴強大的人才團隊和豐富的行業(yè)經(jīng)驗，設計水平影響產(chǎn)品質(zhì)量和成本；

2）產(chǎn)品生產(chǎn)制造：生產(chǎn)過程涉及制冷、鈑金加工、焊接、金屬切削加工、液壓、氣動、電氣自動化等多種技術，其生產(chǎn)過程需要一定的信息系統(tǒng)進行自動化控制與協(xié)調(diào)。冰輪環(huán)境的工商制冷業(yè)務營收在2020年超過冰山冷熱，且在2021年繼續(xù)保持強勁增長勢頭，同比增速達到55.6%，而冰山冷熱同比增速為24.8%，冰輪環(huán)境的市占率進一步提升，成為行業(yè)第一龍頭。一站式冷鏈系統(tǒng)集成技術，諸多高含金量獎項認可冰輪環(huán)境擁有冷鏈系統(tǒng)集成技術，能夠生產(chǎn)全系列螺桿壓縮機，具備從產(chǎn)品設計、制造、安裝到項目總承包和為客戶提供系統(tǒng)解決方案的能力。公司基于多年技術研發(fā)實力和項目經(jīng)驗積累，可為客戶提供覆蓋-271℃~200℃溫度區(qū)間、0Mpa~45Mpa壓力范圍、包含NH3/CO2/HC類/He/H2O等環(huán)保工質(zhì)的全系列服務。公司擁有遍布全球40多個國家的生產(chǎn)基地、科研中心及營銷服務機構。冰輪環(huán)境擁有工業(yè)冷凍行業(yè)技術實力領先的控股子公司魯商冰輪和神州制冷。（1）魯商冰輪建筑設計有限公司（原山東省商業(yè)設計院）成立于1976年，是一家專業(yè)的商業(yè)工程設計咨詢?yōu)橹饕獦I(yè)務的現(xiàn)代化國家級高新技術企業(yè)，冰輪環(huán)境持有其80%股份。（2）山東神舟制冷設備有限公司設立于1989年，是冰輪環(huán)境旗下（持股比例51%）以制冷設備研發(fā)、制造、銷售、施工、調(diào)試以及運維服務為一體化的制冷系統(tǒng)解決方案服務商，2021年9月被評為專精特新“小巨人”。研發(fā)費用比較：持續(xù)的研發(fā)投入保證了公司在壓縮機和制冷領域技術的領先性。2011-2020年冰輪環(huán)境累計投入研發(fā)費用10.1億元，高于冰山冷熱的7.7億元和雪人股份的6.4億元，2020年冰輪研發(fā)費用在營業(yè)收入中的比重達到4.3%。冰輪環(huán)境

1966年便自行研制生產(chǎn)出中國第一臺活塞式4AV-12.5制冷壓縮機，1973-1974年聯(lián)合設計完成中國第一臺螺桿式制冷壓縮機。公司自主研發(fā)的LG螺桿制冷壓縮機組擁有10余項自主知識產(chǎn)權，綜合指標達到同類產(chǎn)品國際先進水平；公司產(chǎn)品榮獲諸多重磅獎項，例如公司的“螺桿壓縮機設計理論、關鍵技術及系列產(chǎn)品開發(fā)”榮獲國家科技進步二等獎，“基于吸收式換熱的集中供熱技術”榮獲國家技術發(fā)明二等獎兩項國家級獎勵；此外還先后榮獲中國制冷學會科技進步特等獎、山東省科技進步一等獎等省部級科技成果獎勵192項。公司還擁有國家認定企業(yè)技術中心等5個國家級科技創(chuàng)新平臺及山東省節(jié)能環(huán)保制冷設備重點實驗室等14個省級科技創(chuàng)新平臺；公司被認定為國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)，擁有國家專利技術263項，先后主持和參與制訂國家標準20項、行業(yè)標準32項。中央空調(diào)：行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，老牌名企腳跟穩(wěn)冰輪環(huán)境的中央空調(diào)業(yè)務主要由頓漢布什公司承擔。2012年冰輪環(huán)境控股股東冰輪集團通過全資子公司冰輪香港完成收購頓漢布什控股98.65%股權的工作，其后經(jīng)過整合，2015年冰輪環(huán)境通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式實施重大資產(chǎn)重組，注入冰輪香港100%股權及辦公樓資產(chǎn)，交易價格分別為2.1億元和1.0億元；2015-2017年冰輪香港公司承諾業(yè)績?yōu)?.65億元、0.83億元、1.0億元，公司實際完成業(yè)績分別為0.67億元、1.15億元、0.78億元，其中2017年因匯兌損失導致業(yè)績低于承諾額，但三年累計業(yè)績已達到承諾值。2021年公司實現(xiàn)營收15.1億元，凈利潤0.7億元，凈利率4.7%，近年營收和凈利潤保持平穩(wěn)。頓漢布什集團于1894年成立于美國康涅狄格州的哈特福德市，歷經(jīng)120多年的發(fā)展，頓漢布什已經(jīng)發(fā)展為全球頗具規(guī)模的暖通空調(diào)制冷設備制造商之一。其產(chǎn)品及服務現(xiàn)已覆蓋包括暖通空調(diào)、工業(yè)冷凍、流體冷卻等設備制造以及相應產(chǎn)品系統(tǒng)集成控制領域，廣泛應用于軌道交通、公共場館、商業(yè)地產(chǎn)、數(shù)據(jù)中心、冶金石化、藥品生產(chǎn)等行業(yè)，已成為國內(nèi)軌道交通、核電空調(diào)領域的標桿企業(yè)，近年成功獲得廣東陽江、廣西防城港、福建寧德、遼寧紅沿河、山東海陽等大型核電站核島冷卻項目訂單；研發(fā)制造和銷售服務網(wǎng)絡也遍及北美、歐洲和亞太等全球56個國家和地區(qū)。行業(yè)規(guī)模：2021年我國中央空調(diào)內(nèi)銷規(guī)模1111億元，出口金額112億元，其中內(nèi)銷規(guī)模同比增長26.0%，增速亮眼，主要得益于上半年房地產(chǎn)市場的強勁復蘇以及項目市場的加速推進、產(chǎn)品漲價明顯；而下半年在多項房地產(chǎn)調(diào)控政策的監(jiān)管下以及房地產(chǎn)開發(fā)商面臨較為嚴峻的資金壓力，中央空調(diào)行業(yè)銷量持續(xù)走低。展望2022年，預計我國中央空調(diào)內(nèi)銷市場增速將明顯放緩，但仍舊有結構分化。1）國家調(diào)控房地產(chǎn)的方向沒有改變，住宅市場將持續(xù)保持緩慢增長；

2）受疫情局部爆發(fā)和經(jīng)濟增速下行壓力加大影響，全國新增商業(yè)項目數(shù)量將持續(xù)走低，對中央空調(diào)提振作用有限；2）新一輪基建穩(wěn)增長力度將加大，國家大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，軌道交通、生物醫(yī)藥、數(shù)據(jù)中心等領域將保持持續(xù)增長，進而形成中央空調(diào)需求。競爭格局：國產(chǎn)品牌在我國中央空調(diào)市場中仍占近半壁江山，歐美品牌占比約17%。美的、格力、大金、日立中央空調(diào)營收超百億元，位于行業(yè)第一梯隊；海爾和東芝營收60-100億元，位于行業(yè)第二梯隊；頓漢布什位于第三梯隊，中央空調(diào)整體市占率約1.3%

（2020年數(shù)據(jù)，下同）。從產(chǎn)品類型來看，頓漢布什在離心機、水冷螺桿機、風冷螺桿機中央空調(diào)市場市占率分別為6.5%、8.6%、10.3%，具備一定競爭優(yōu)勢。冰輪環(huán)境中央空調(diào)業(yè)務依托于業(yè)內(nèi)老牌企業(yè)頓漢布什，在全球擁有廣泛的研發(fā)制造和服務網(wǎng)絡，離心機、水冷螺桿機和風冷螺桿機產(chǎn)品市占率6.5%-10.3%，業(yè)內(nèi)具備一定競爭力。然而國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控市場嚴監(jiān)管和經(jīng)濟增速放緩對中央空調(diào)的需求構成一定壓制，雖有軌道交通、生物醫(yī)藥、數(shù)據(jù)中心等高科技領域帶來增量需求，但中央空調(diào)行業(yè)整體增速放緩預計將為大概率事件；且近年海外疫情擴散也對頓漢布什的海外業(yè)務構成了一定影響。在此背景下，我們判斷冰輪環(huán)境中央空調(diào)業(yè)務未來將保持平穩(wěn)發(fā)展趨勢。節(jié)能制熱：專精特新小巨人，契合雙碳節(jié)能降耗戰(zhàn)略冰輪環(huán)境節(jié)能制熱業(yè)務主要由持有60%股權的子公司華源泰盟負責運營。華源泰盟為國家高新技術企業(yè)和專精特新“小巨人”，公司以清華大學強大的科研實力為支撐，提出一系列集中供熱節(jié)能減排和天然氣高效利用關鍵技術及解決方案，諸多產(chǎn)品達到國際領先水平，入選國家工業(yè)節(jié)能技術及裝備推薦目錄，技術水平行業(yè)領先；獲得國家發(fā)明專利20余項，形成8大系列專利技術，并在此基礎上研發(fā)成功8大系列專利產(chǎn)品，廣泛應用于熱電企業(yè)和城市大規(guī)模集中供熱改造項目。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.51億元，凈利潤0.15億元，受成本上升影響，凈利率降低至2.6%。工業(yè)余熱可助力北方地區(qū)清潔供熱。據(jù)清潔供熱產(chǎn)業(yè)委員會（CHIC）不完全統(tǒng)計，2020年我國北方地區(qū)清潔供熱面積達到142億平方米，清潔供熱率65%，穩(wěn)步提升。根據(jù)中國建筑科學研究院研究數(shù)據(jù)，2016年末至2019年末期間，全國清潔熱源供熱面積新增50.6億平方米，其中新增工業(yè)余熱供暖1.5億平方米，占比約3%。我國潛在可利用余熱資源豐富，然而低溫余熱實際利用率較低。余熱資源是指在當前技術條件下可回收而未回收的能量，產(chǎn)生于工礦業(yè)的熱能轉換設備或用能設備在生產(chǎn)過程中排放的廢熱、廢水、廢氣等熱載體釋放的熱能。工業(yè)余熱可分為高溫余熱（≥500℃）、中溫余熱（200~500℃）、低溫余熱（≤200℃）。在鋼鐵、有色、化工、水泥、建材、煤炭等行業(yè)中余熱資源約占其燃料消耗總量的17%-67%，其中可回收余熱資源比例約60%。我國中高溫余熱資源已能夠實現(xiàn)較為充分的利用，而低溫余熱資源利用率較低。根據(jù)清潔供熱產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，2018年我國鋼鐵、有色、建材、化工等高耗能行業(yè)可開發(fā)利用的低品位余熱資源量為1.7億噸標準煤，北方地區(qū)供暖單位面積能耗為14.1千克標準煤/平方米，據(jù)此測算全部低品位余熱資源可供暖面積約121億平方米，可基本滿足北方城鎮(zhèn)供暖需求。制約我國低品位余熱資源利用的主要因素包括：1）低溫余熱回收溫差小，換熱設備龐大，技術復雜，經(jīng)濟效益不明顯，投資回收期長，工業(yè)企業(yè)不予重視；2）大部分低品位余熱資源含有腐蝕性物質(zhì)，影響設備的長期安全運營，低溫余熱回收技術不成熟,導致這部分余熱多直接排向環(huán)境；3）余熱與工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)掛鉤，熱源穩(wěn)定性有待考量，且配套設備和管網(wǎng)等采購及建設成本較高；4）供暖隸屬市政領域，而工業(yè)企業(yè)屬于工業(yè)領域，審批涉及住建、環(huán)保、工信等多部門。華源泰盟擁有三大核心技術和8大類專利產(chǎn)品，可以在提高熱電廠和工業(yè)余熱設施的供熱能力的同時，減低能耗，減少氮氧化物等污染物的排放，解決當前低品位余熱利用中的痛點。CCUS：必需負碳技術，壓制制冷設備龍頭企業(yè)助力深度脫碳，預計2030年減排量0.2-4.1億噸在邁向碳中和過程中，以二氧化碳捕集、利用和封存（CCUS）為代表的負碳技術將發(fā)揮至關重要的作用，是推動碳減排的重要補充。應對日益嚴峻的氣候變化是全球各國的共同命題，《巴黎協(xié)定》提出長期目標是將全球平均氣溫較工業(yè)化時期上升幅度控制在2℃以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在1.5℃以內(nèi)；該目標在2021年格拉斯哥大會上得到進一步強化。我國提出2030年前實現(xiàn)碳達峰、2060年實現(xiàn)碳中和的戰(zhàn)略目標，該目標的實現(xiàn)依賴能源結構、交通結構、產(chǎn)業(yè)結構的深度轉型，我國的碳排放來源中：電力占比44.4%、鋼鐵占比18.0%、建材占比12.5%、交運占比7.8%、化工占比2.6%等。從能源端來看，當前我國化石能源消費占比高達85%左右，其中煤電仍是我國電力供應的主力，二氧化碳排放量居高不下；以風電、光伏為代表的可再生能源電力目前正處于快速發(fā)展過程中，但其發(fā)電具有波動大、穩(wěn)定性弱的特點，因而穩(wěn)定性較好的煤電在我國能源體系中將繼續(xù)占有一席之地，能源系統(tǒng)本身的節(jié)能減排、提質(zhì)增效已經(jīng)達到全球先進水平，進一步提升的空間較小，可借助負碳技術實現(xiàn)深度脫碳。從工業(yè)端來看，水泥、鋼鐵等行業(yè)的深度脫碳需要依賴工藝技術的全方位革新，例如水泥生產(chǎn)的碳排放來自于石灰石原料本身的鍛造過程，若要實現(xiàn)零碳排放需要從底層實現(xiàn)原材料的顛覆，而這涉及到產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，技術路徑進展緩慢。另一種可行的減排方案為借助負碳技術。從CCS到CCUS：二氧化碳捕獲和封存技術（CarbonCaptureandStorage,CCS）是指把二氧化碳從工業(yè)或相關能源中分離出來，并輸送、儲存在特定地點，實現(xiàn)與大氣長期隔絕的過程。CCS是邁向全球碳中和以及實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》約束目標的重要途徑，我國于2006年首次提出二氧化碳捕獲、利用和封存技術（CarbonCapture,UtilizationandStorage，CCUS），該技術將捕獲的二氧化碳進行循環(huán)再利用，在實現(xiàn)碳減排的過程中產(chǎn)生經(jīng)濟效益，降低社會成本。目前CCUS已在全球范圍內(nèi)獲得廣泛認可。截至2021年9月份，全球商業(yè)化運行的CCS項目數(shù)量135個，其中運營中27個、暫停運營2個、在建中106個；北美78個、歐洲38個、中國6個。項目總數(shù)較2020年的65個項目（26個運營中+2個暫停運營+37個在建項目）實現(xiàn)翻倍增長；可實現(xiàn)約1.49億噸二氧化碳捕集和封存，較2017年的捕集能力年化增速接近30%（2011-2017年規(guī)劃項目總能力逐漸下降主要源于經(jīng)濟危機和歐債危機后，各國將重心放在恢復經(jīng)濟建設上）。2030年和2060年我國CCUS減排量分別達0.2-4.1億噸、10-18億噸。根據(jù)《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉型路徑研究》綜合報告，在強化國家自主貢獻（NDC）目標下，“十四五”和“十五五”GDP的二氧化碳強度下降幅度均可保持在20%左右，到2025年即可達到二氧化碳排放峰值平臺期，2030年前實現(xiàn)碳達峰并開始下降，屆時全國碳排放總量約104.6億噸?！吨袊趸疾都门c封存（CCUS）年度報告（2021）》對國內(nèi)外的研究成果進行了匯總分析，測算碳中和目標下中國CCUS的減排需求為：2030年0.2-4.1億噸，2050年6.0-14.5億噸，2060年10.0-18.2億噸。碳捕集增壓液化裝備市占率領先冰輪環(huán)境擁有碳捕集核心裝備氣體增壓機組、二氧化碳液化機組。假設每噸二氧化碳捕集利用及封存項目的加壓和液化機組投資額60-100元，2020年底已完成碳捕集量約296萬噸，根據(jù)《中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度報告（2021）》測算的2025年和2030年碳減排需求中值0.2億噸和2.15億噸計算；預計至2025年的累計投資額約12-20億元，至2030年的累計投資額約129-215億元；2021-2030年均投資額約12.7-21.2億元。冰輪環(huán)境用于碳捕集的的二氧化碳加壓和液化機組自2011年開始研發(fā)，立足于從工業(yè)級能源尾氣中捕集液化二氧化碳，制備工業(yè)級或食品級商品二氧化碳，截止2020年末服務了34個項目，客戶包括新疆敦華石油、天津聯(lián)博化工、寧夏德大氣體、陜西國華錦界能源、河南心連心深冷能源、長慶油田等，市占率行業(yè)領先。進入2021年，因為雙碳政策，碳捕集行業(yè)成為了高光行業(yè)，市場容量迅速擴大的同時出現(xiàn)了不少新進入者，公司部署升級碳捕集壓縮機2.0，完整型譜，提升品質(zhì)和效率，以維護市場地位。此外，公司還自主投資建設了膠東地區(qū)首個15萬噸級二氧化碳捕集利用與封存項目，年產(chǎn)液體二氧化碳15萬噸。公司已具備該領域最核心的設備的研發(fā)和制造技術，且產(chǎn)品應用在諸多存量項目中，預計未來隨著碳中和戰(zhàn)略下全社會對碳捕集需求的增加，公司的加壓和液化機組設備也將快速放量，成為未來的又一增長點。氫能裝備：運加用多環(huán)節(jié)布局，技術已達國際先進水平業(yè)務涵蓋液化輸運加環(huán)節(jié)，性能達國際先進水平冰輪環(huán)境依托雄厚的壓縮機研發(fā)和生產(chǎn)技術，在夯實傳統(tǒng)的低溫冷凍、中央空調(diào)、節(jié)能制熱等業(yè)務基礎上，尋找未來潛力較大的應用場景，氫能裝備就是其中之一。公司于2019年設立山東冰輪海卓氫能技術研究院有限公司。研究院設立后，在立足冰輪冷熱一體化系統(tǒng)研發(fā)及制造優(yōu)勢基礎上，聯(lián)合山東大學、西安交通大學等多家在氫能產(chǎn)業(yè)技術裝備方面有突出優(yōu)勢的高校院所，開展氫能產(chǎn)業(yè)重大裝備的應用基礎研究及共性關鍵

技術研究。冰輪環(huán)境成功孵化東德實業(yè)，雙方在壓縮機生產(chǎn)銷售上展開合作，東德實業(yè)成立至今，已累計申請相關專利100余項，其中氫氣循環(huán)泵已申請專利達40余項，空壓機專利50多項。冰輪環(huán)境與重塑股份、國富氫能等行業(yè)龍頭簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。1）2020年8月冰輪環(huán)境與國內(nèi)燃料電池系統(tǒng)龍頭企業(yè)重塑股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將加強技術、資本、人才三要素融合，共同探討合作開發(fā)、合資共建等多種形式，加快氫能產(chǎn)業(yè)鏈條中的關鍵裝備與系統(tǒng)集成技術的應用與發(fā)展，共同培育孵化優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)。2）2020年9月冰輪集團參股公司煙臺東德實業(yè)與國內(nèi)領先的加氫站集成商和液氫裝備生產(chǎn)商國富氫能簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，就推廣氫燃料汽車示范線、氫能示范加氫站、氫能核心產(chǎn)品等方面形成戰(zhàn)略合作。氫能產(chǎn)業(yè)：政策密集催化，未來大有可期縱觀全球主要國家和地區(qū)的氫能發(fā)展戰(zhàn)略，為應對碳中和和保障本國能源安全，亟需尋找清潔低碳高效能源。全球降碳達成共識，長期目標是將全球平均氣溫較工業(yè)化時期上升幅度控制在2℃以內(nèi)，并努力控制在1.5℃以內(nèi)，該目標在2021年格拉斯哥大會得到強化；“3060”目標對我國碳減排提出更大挑戰(zhàn)。我國能源具有“多煤、貧油、少氣”

的顯著特征，亟需尋找來源充足、清潔高效、自主可控的新型能源。頂層設計持續(xù)推進，國家級氫能示范城市群陸續(xù)落地。氫能產(chǎn)業(yè)鏈復雜綿長，主要包括

“制氫→儲氫→運氫→加氫→用氫”幾個環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)存在諸多技術工藝。早在2002年發(fā)布的863計劃電動汽車重大專項中，我國便確立了以混合動力汽車、純電動汽車、燃料電池汽車為“三縱”、以多能源動力總成控制系統(tǒng)、驅動電機和動力電池為“三橫”

的電動汽車“三縱三橫”研發(fā)布局；借助北京奧運會、上海進博會等契機，我國氫能燃料電池車產(chǎn)業(yè)獲得一定的發(fā)展?！笆濉逼陂g國家明顯加強對氫能的支持力度，2016年國務院印發(fā)的“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃目標到2020年實現(xiàn)燃料電池汽車的批量生產(chǎn)和規(guī)?；痉稇?；2019年氫能首次編入《政府工作報告》；2020年工信部發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，目標到2035年燃料電池汽車實現(xiàn)商業(yè)化應用。2020年9月16日，五部委聯(lián)合發(fā)布《關于開展燃料電池汽車示范應用的通知》，進一步推動氫燃料電池汽車示范應用；2021年3月，國家印發(fā)《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》，明確將氫能列為前沿科技和產(chǎn)業(yè)變革重要領域，謀劃布局一批未來產(chǎn)業(yè)。多個省市出臺氫能規(guī)劃，燃料電池汽車+加氫站建設是未來推廣應用重點。國家各部委密集發(fā)布氫能相關政策的同時，各地政府積極響應，北京、廣東、河北、河南等多個省市發(fā)布了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃或燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，部分省市如廣西、吉林、遼寧發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃或“十四五”發(fā)展規(guī)劃中均提到了氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標。據(jù)不完全統(tǒng)計，到2025年燃料電池車推廣量達到10.1萬輛（13省份），加氫站數(shù)量達到1104座（14省份），產(chǎn)值達到4700億元（9省份）（部分省市規(guī)劃為2025年前目標，實際2025年產(chǎn)值會更高）?？諌簷C&氫循環(huán)泵市場規(guī)模測算燃料電池車的核心部件為燃料電池系統(tǒng)，系統(tǒng)由電堆和輔件構成，其中燃料電池輔件（簡稱BOP）是輔助燃料電池發(fā)生電化學反應正常運行的所有系統(tǒng)輔件的總稱，可以分為空氣循環(huán)系統(tǒng)、氫氣循環(huán)系統(tǒng)、水熱管理系統(tǒng)、電子電控系統(tǒng)等，BOP的主要部件為空壓機、氫循環(huán)系統(tǒng)、增濕器三大件?？諌簷C的主要功能是為電堆輸送特定壓力及流量的空氣，為電堆反應提供必需的氧氣。理想型的空壓機應該具有效率高、體積小、無油、噪音小、耐振動沖擊、動態(tài)響應快等特點；常見的空壓機類型有螺桿式、羅茨式、離心式壓縮機等，其中螺桿式和羅茨式空壓機的共同缺陷在于體積大、噪音大，而離心式空壓機在效率、體積、噪音等方面具有良好的綜合效果，目前被廣泛應用，2021H1市占率達到77%。2020年國內(nèi)空壓機市場規(guī)模約1.7億元。氫循環(huán)系統(tǒng)的主要功能為：1）將電堆出口未反應氫氣再循環(huán)至電堆入口，提高氫利用率和氫安全性；2）將電化學反應生成水(包括水蒸氣)供應到電堆入口，改善電堆濕潤水平和提高水管理能力。氫循環(huán)系統(tǒng)的技術路線包括氫循環(huán)泵和引射器，GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年氫循環(huán)泵的使用量約占氫循環(huán)系統(tǒng)出貨量的89%，為目前市場的主流路線。2020年氫循環(huán)系統(tǒng)市場規(guī)模為0.41億元，同比大幅下滑，主要原因在于國產(chǎn)替代帶來單價降幅明顯，2019年國內(nèi)氫循環(huán)系統(tǒng)主要由德國普旭供應，價格約3萬元/臺；

2020年國內(nèi)供應商有東德實業(yè)、蘇州瑞驅、浙江宏昇等，價格約1~2萬元/臺。市場規(guī)模測算：根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)，2020-2021年我國燃料電池車交強險上牌銷量分別為1497輛和1894輛，2021年底累計銷售量達到8941輛；根據(jù)全國和各省份規(guī)劃，我們假設到2025年全國燃料電池車累計銷量分別為50000輛（悲觀預期）、75000輛（中性預期）、100000輛（樂觀預期），2022-2025年對應情景的累計銷量CAGR分別為53.8%、70.2%和82.9%。我們測算，2022-2025年燃料電池車空壓機市場規(guī)模合計約6.2-22.8億元，氫循環(huán)泵市場規(guī)模合計約2.5-10.9億元。從遠期來看，假設我國燃料電池車累計保有量達到100萬輛，我國氫燃料電池車空壓機累計市場規(guī)模為150-250億元，氫循環(huán)泵累計市場規(guī)模為60-120億元。加氫站壓縮機市場規(guī)模測算根據(jù)北京、廣東、上海等14個省/市規(guī)劃數(shù)據(jù)，到2025年將累計建設1104座加氫站；

而中石化目標“十四五”期間建成1000座加氫站，因此預計到2025年全國加氫站數(shù)量預計將遠超1000座。全球來看，到2025年美國和歐洲加氫站數(shù)量分別為1000座

（汽車）、約1500座，日本到2030年約900座，韓國到2040年約1200座。我國加氫站建設規(guī)劃在全球來看依舊處于領先地位。假設到2025年我國累計建成加氫站數(shù)量分別為1000座（悲觀預期）、1250座（中性預期）、1500座（樂觀預期），單個加氫站采用2臺壓縮機，單臺壓縮機價格150萬元，測算2022-2025年加氫站用壓縮機市場