中信證券專題報告：優(yōu)質(zhì)龍頭更進一竿

中信證券專題報告：優(yōu)質(zhì)龍頭，更進一竿1.

綜合實力強勁的龍頭1.1.

國內(nèi)龍頭券商，進軍國際投行首家“A+H”券商，龍頭地位穩(wěn)固。中信證券前身為中信證券有限責任公司，是中國

證監(jiān)會核準的第一批綜合類證券公司之一。公司成立于

1995

年

10

月，1999

年公司改制

為中信證券股份有限公司。2003

和

2011

年分別在上交所和香港聯(lián)交所上市，是中國第一

家“A+H”股上市的證券公司。資本市場風云變幻，公司始終居安思危，通過多次增資擴

股、戰(zhàn)略擴張、國際化經(jīng)營實現(xiàn)快速發(fā)展，目前公司已成為國內(nèi)首家資產(chǎn)過萬億的券商，

多項業(yè)務指標位列行業(yè)第一，是當之無愧的券商龍頭。戰(zhàn)略擴張步伐不止，業(yè)務拓展節(jié)奏不斷。公司憑借行業(yè)內(nèi)率先上市積累的資本優(yōu)勢

擇機擴張，2004、2005、2020

年分別收購萬通證券、金通證券、廣州證券，加強山東、浙

江、廣東省的客戶覆蓋和渠道優(yōu)勢，補足短板。此外，公司于

2006

年收購華夏基金、2007

年收購原深圳金牛期貨經(jīng)紀有限公司，繼續(xù)擴大業(yè)務條線。中信證券憑借自身雄厚的資本

實力，通過一系列兼并收購活動進行資源整合，不斷提升證券業(yè)務的經(jīng)營規(guī)模，拓寬業(yè)務

布局范圍，鞏固了自身競爭優(yōu)勢，奠定行業(yè)龍頭的地位。國際化經(jīng)營戰(zhàn)略不斷推進。2005

年，中信證券設立全資子公司中信證券（香港）有

限公司（現(xiàn)為中信證券國際）進軍香港市場，開啟國際化之路。2006

年，中信收購全資

子公司中信證券融資（香港）、中信證券經(jīng)紀（香港）、中信證券期貨（香港），繼續(xù)拓寬

香港地區(qū)的業(yè)務。2011

年，公司成立美國分支機構(gòu)并獲得經(jīng)紀交易牌照，同時收購里昂

證券

19.9%股權(quán)，正式進軍美國市場；同年公司完成

H股

IPO，進一步提升國際市場知名

度。2013

年公司全資收購里昂證券，2015

年控股收購昆侖國際金融。經(jīng)過多年海外擴張，目前公司境外機構(gòu)客戶已達

2,000

家，分布在英、美、澳、東南

亞等

13

個國家和地區(qū)，1H21

年海外收入占總營收比重達

12%。隨著國際化步伐加快，

未來海外收入占比有望進一步提升，逐漸向國際一流投行進軍。1.2.

股東實力雄厚，員工激勵到位股東實力雄厚，帶來資源協(xié)同。公司的第一大股東為中信有限公司，持股比例為

15.5%，

中信有限公司的實際控制人為中信集團。中信集團業(yè)務覆蓋廣泛全面，包括金融、資源能

源、制造、工程承包、房地產(chǎn)和其他領(lǐng)域。金融板塊包括中信銀行、中信信托、中信保誠

人壽、中信資產(chǎn)管理等公司，可與中信證券實現(xiàn)信息共享、客戶共享、業(yè)務協(xié)同。強大的

股東背景成為中信證券進行業(yè)務拓展、金融創(chuàng)新、國際化經(jīng)營的重要支撐。行業(yè)內(nèi)最早實施股權(quán)激勵計劃。2005

年中信證券成為股權(quán)分置改革第二批試點上市

公司之一，2006

公司在股權(quán)分置改革的特殊背景下推出了行業(yè)里首個股權(quán)激勵計劃，將

暫存于中國中信集團公司股票賬戶下的

3,000

萬股暫存股中的

2,216

萬股用于公司首批股

權(quán)激勵計劃，由中國中信集團公司賬戶內(nèi)過戶至激勵對象名下。這部分股份在完成過戶

后，性質(zhì)為有限售條件的流通股，且有著自過戶之日起

60

個月的限售期。中信證券首次

股權(quán)激勵計劃充分調(diào)動員工積極性，提高了經(jīng)營管理效率。再次推出員工持股計劃。2019

年

3

月，公司公布員工持股計劃（草案），擬從

A股或

H股二級市場回購不超過各自類別股份總數(shù)

10%的股票，對

1,000-1,500

位管理層和骨干

員工進行股權(quán)激勵。此次員工持股計劃有效期為

10

年并且分年實施，每期員工持股計劃的鎖定期不低于

24

個月。公司通過科學的考核制度和長效激勵機制，將激勵對象的利益

與股東利益綁定，能夠支持公司長期高質(zhì)量的發(fā)展。1.3.

業(yè)績穩(wěn)健增長，抗周期性更強公司業(yè)績穩(wěn)健增長，杠桿率持續(xù)上行。公司凈利潤從

2016

的

104

億增長至

2020

年

的

149

億元，復合增速

10%，業(yè)績增長穩(wěn)健。1H21

實現(xiàn)凈利潤

122

億，同比增長

37%，

ROE（未年化）同比增加

1.45pct至

6.52%。公司近

3

年

ROE不斷提升，杠桿率持續(xù)加

大。2020

年公司凈杠桿率

4.6

倍，高于行業(yè)的

3.1

倍，在頭部券商中處于較高水平，有助

于驅(qū)動

ROE繼續(xù)上行。業(yè)務結(jié)構(gòu)均衡，抗周期性更強。公司經(jīng)紀業(yè)務收入占比從

2013

年的

35%一路下滑至

1H21

年的

18%，經(jīng)紀業(yè)務收入與市場表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度較大，公司降低對傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務的依賴

有利于降低業(yè)績的波動性。1H21

經(jīng)紀、投行、資管、利息、自營、其他業(yè)務收入占營收

比重分別為

18%/9%/15%/6%/30%/22%，業(yè)務結(jié)構(gòu)均衡。得益于多元且均衡的業(yè)務結(jié)構(gòu)，

中信證券的業(yè)績波動低于行業(yè)，抗周期性更強。1.4.

競爭優(yōu)勢突出，龍頭地位穩(wěn)固1.4.1.

業(yè)務全而優(yōu)多項指標及業(yè)務條線收入排名行業(yè)第一。中信證券連續(xù)多年在證監(jiān)會證券公司分類

評價中被評為

A類

AA級，綜合實力領(lǐng)先。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，公司總資產(chǎn)、

凈資產(chǎn)、凈資本、營業(yè)收入、凈利潤等指標長期位居行業(yè)第一的水平，2020

年經(jīng)紀、投

行、資管、兩融、自營等主要業(yè)務條線分別為第

1/2/2/1/1

名，是行業(yè)內(nèi)絕對“一哥”，體

現(xiàn)了公司的規(guī)模效應與品牌效應。監(jiān)管扶優(yōu)限劣，中信是打造航母級券商的核心標的。中國證券行業(yè)凈利潤

CR5

從

2014

年的

27%提升至

2020

年的

37%，但與成熟市場比仍然有較大提升空間。在對外開

放進程加快、外資券商加入競爭的背景下，中資券商也在多方面面臨著新的挑戰(zhàn)，近年來

提升我國證券行業(yè)集中度、促進頭部券商做大做強一直是監(jiān)管政策的重要導向，2019

年

證監(jiān)會更是明確提出打造航母級券商，中信作為絕對龍頭是核心受益標的。1.4.2.

客戶質(zhì)量高機構(gòu)客戶數(shù)量及占比高。機構(gòu)客戶看重券商提供綜合服務的能力，對價格的敏感度

較低，根據(jù)中金公司招股書披露，1H20

機構(gòu)客戶股票交易傭金率為萬

2.7，低于整體客戶

傭金率萬

3.2。因此，在行業(yè)傭金率下滑的背景下，機構(gòu)客戶的重要性凸顯。公司的機構(gòu)

客戶占比較高可以體現(xiàn)在多方面：（1）2020

年中信證券境內(nèi)企業(yè)與機構(gòu)客戶

7.5

萬家，分布在國民經(jīng)濟主要領(lǐng)域，對

主要央企、重要地方國企、有影響力上市公司做到了深度覆蓋；（2）經(jīng)紀業(yè)務中代理機構(gòu)客戶買賣證券交易額占代理全部客戶買賣證券交易額比重

高于其他頭部券商，2020

代理機構(gòu)客戶買賣證券交易額占比

72.6%；（3）兩融業(yè)務中，對機構(gòu)客戶融出資金占全部融出資金比重高于其他頭部券商，2020

年對機構(gòu)客戶融出資金占比為

36.1%?！肮蓶|背景+品牌效應+公司戰(zhàn)略”造就高機構(gòu)客戶占比。（1）公司背靠中信集團，

中信集團在綜合金融、先進制造、先進材料、新消費、新型城鎮(zhèn)化等板塊都有業(yè)務布局，

能有效為中信證券帶來機構(gòu)客戶資源；（2）公司各業(yè)務條線排名前二，綜合實力強勁，已

經(jīng)形成品牌效應，能夠通過專業(yè)的能力和品牌價值吸引優(yōu)質(zhì)機構(gòu)客戶；（3）公司將對機構(gòu)

客戶的重視寫進公司戰(zhàn)略，如資管業(yè)務方面圍繞“立足機構(gòu)、做大零售”的客戶開發(fā)戰(zhàn)略。1.4.3.

融資成本低中信證券融資成本低，能夠賺取更大息差。目前公司債是券商主要的融資手段之一，

具有發(fā)行門檻低、周期短等特征的短融也備受券商青睞。近幾年券商不斷通過發(fā)債擴大資

本規(guī)模，比較頭部券商

2019-2020

年間發(fā)行短融和公司債的加權(quán)平均利率，可以看出中

信分別以

2.32%/3.42%的利率處于低位，較低的融資成本能夠助力公司在兩融等業(yè)務上

獲取更大息差。2.

成長性與穩(wěn)定性兼?zhèn)?.1.

經(jīng)紀業(yè)務：財富管理轉(zhuǎn)型，成長空間廣闊（1）財富管理空間廣闊隨著我國居民可投資資產(chǎn)的增長、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、居民對專業(yè)機構(gòu)的信任

度不斷提高，我國財富管理業(yè)務的成長空間廣闊。居民可投資資產(chǎn)快速增長，打開財富管理的廣闊空間。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，居

民財富不斷積累，可投資資產(chǎn)也隨之快速增長。地產(chǎn)投資屬性弱化，金融資產(chǎn)偏好增強。從我國居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，房地

產(chǎn)一直是最重要的構(gòu)成。2019

年我國的房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)中占

比為

59.1%、20.4%，而美國房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)中占比分別為

32.2%、41.9%，相比美國，我國的金融資產(chǎn)配置比例有較大提升空間。近年來在“房住不炒”的背景下，各項政策從房地產(chǎn)供給和需求兩方面著手嚴控

房地產(chǎn)價格。從供給端來看，“三道紅線”出臺使房企融資受限，土地市場降溫。

從需求端來看，各地推出限貸、限購、限價相關(guān)政策，限制居民炒房。房地產(chǎn)投

資屬性弱化已成趨勢，金融資產(chǎn)的吸引力更加凸顯。金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，權(quán)益市場迎來大發(fā)展。從我國居民金融資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)來

看，占比最高的仍然為儲蓄類資產(chǎn)。根據(jù)央行

2019

年調(diào)查數(shù)據(jù)，存款類資產(chǎn)在

居民家庭金融資產(chǎn)中占比高達

39.1%，遠高于美國同期的

13.6%。我國股票、基

金資產(chǎn)占比合計

9.9%，遠低于美國的

36.2%。然而自

2018

年初以來，我國貨幣政策整體寬松，市場利率不斷下滑，資管新規(guī)

要求打破剛性兌付，導致銀行理財產(chǎn)品收益率下跌。同時，證監(jiān)會也指出要引導

居民儲蓄搬家，促進居民資金流向銀行之外的投資渠道。多項因素疊加之下，未

來我國居民金融資產(chǎn)中股票、基金的占比將不斷提高，權(quán)益市場迎來大發(fā)展。居民對機構(gòu)投資者信任度提升。由于機構(gòu)投資者在專業(yè)投資能力、信息獲取能

力、技術(shù)支持等方面都具備優(yōu)勢，因此相比個人投資者，機構(gòu)投資者通常能獲得

更高的收益。

未來隨著全面注冊制的推行，權(quán)益投資對投資者的專業(yè)能力、風險承擔能力提

出更高的要求，個人投資者進行投資決策時對機構(gòu)的依賴進一步加強，將專業(yè)

的事交給專業(yè)的人做將成為大趨勢。此外，基金投顧試點的實施也在推動賣方投顧向買方投顧轉(zhuǎn)變，基于資產(chǎn)規(guī)模

收費的方式能促使投顧和投資者的利益統(tǒng)一，提升投資者對投顧的信任，從而

將資產(chǎn)交給專業(yè)機構(gòu)投資。（2）中信具備轉(zhuǎn)型優(yōu)勢網(wǎng)點覆蓋廣泛，客戶分層管理。公司于

2004、2005、2020

年分別收購萬通證券、金

通證券、廣州證券，加強了山東、浙江、廣東省的客戶覆蓋，補足短板。截至

2020

年底，

中信共有營業(yè)部

337

家，網(wǎng)點覆蓋全國

31

個省區(qū)市。中信將客戶分為零售個人客戶、高

凈值個人客戶以及機構(gòu)客戶，對個人客戶又進一步細分了多個層級，配套不同級別的服務,

為財富管理轉(zhuǎn)型打下堅實的客戶基礎。公司財富客戶數(shù)和資產(chǎn)規(guī)模不斷提升，截至

1H21

末，200

萬元以上資產(chǎn)財富客戶數(shù)

量

14

萬戶，資產(chǎn)規(guī)模

1.7

萬億元，較

2020

年末分別增長

11%、15%；600

萬元以上資產(chǎn)

高凈值客戶數(shù)量

3.1

萬戶，資產(chǎn)規(guī)模

1.4

萬億元，較

2020

年末均增長

15%。傭金率水平高于行業(yè)且降幅較小。和零售客戶相比，機構(gòu)客戶往往更看重綜合配套

服務，價格敏感度較低。中信證券經(jīng)紀業(yè)務中機構(gòu)客戶占比較高，2020

年公司代理機構(gòu)

客戶買賣證券交易額占代理全部客戶買賣證券交易額比重達

72.6%，高于頭部可比券商。

此外，中信沒有主動參與傭金的價格戰(zhàn)，盡管公司傭金率從

2010

年的萬八左右隨著市場

變化收縮至

2020

年的萬三左右，但仍然高于行業(yè)水平。股基成交額市占率穩(wěn)居行業(yè)第二，客戶粘性較高。中信證券股基成交額市占率從

2011

年的

5.5%提升至

2020

年的

6.5%，近幾年僅次于華泰證券。在傭金率沒有大幅降低的情

況下能保持領(lǐng)先的市占率，可見中信證券品牌價值凸顯，客戶粘性較高。2020

年代理買賣證券業(yè)務收入（含交易席位租賃）122

億元，同比增長

49%，排名行業(yè)第一。

1H21

代

理買賣證券業(yè)務收入（含交易席位租賃）67

億元，同比增長

21%。金融產(chǎn)品供給豐富，代銷收入持續(xù)高增。公司按照客戶大類需求，豐富不同風險等

級、收益率的產(chǎn)品類型，在權(quán)益類產(chǎn)品上以及在超高凈值客戶中較有競爭力。得益于豐富

的產(chǎn)品供給和先進的產(chǎn)品銷售理念，中信證券代銷金融產(chǎn)品收入連續(xù)多年保持行業(yè)第一，

1H21

代銷金融產(chǎn)品

4,356

億元，代銷收入

14

億元，同比增長

104%?；鹜额櫾圏c獲批，人才團隊不斷壯大。2021

年

6

月

25

日，中信證券獲得第二批基

金投顧試點批文，未來有望推出更多投顧服務系列產(chǎn)品，加速從基于交易量收取傭金的賣

方模式向基于

AUM收取服務費的買方模式轉(zhuǎn)型，增強收入的穩(wěn)定性。公司人才團隊同步

壯大，截至

2021

年

8

月

25

日，

中信證券（包括中信證券山東、中信證券華南）注冊投

資顧問隊伍人數(shù)

4,955

人，排名行業(yè)第一，為財富管理發(fā)展夯實基礎。2.2.

投行業(yè)務：改革紅利持續(xù)，釋放增長空間股權(quán)承銷業(yè)務業(yè)內(nèi)第一。根據(jù)

Wind數(shù)據(jù)，2020

和

1H21

中信證券股權(quán)主承銷金額分

別達

3,178

和

1,072

億元，公司股權(quán)承銷市占率從

2013

年的

7.94%開始不斷提升，2020

和

1H21

公司股權(quán)承銷市占率達

18.98%和

16.55%，除個別年份外基本穩(wěn)居第一，公司憑

借自身資源與業(yè)務能力優(yōu)勢，有望獲得更高的市占率。IPO項目儲備充足，保薦人數(shù)量居首位。在注冊制的背景下，公司充分發(fā)揮定價能

力、銷售能力和平臺優(yōu)勢，加強布局新經(jīng)濟行業(yè)，積極儲備科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊制項目，

截至

2021

年

8

月

25

日，公司

IPO項目儲備排名行業(yè)第一，其中科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板項目儲

備占總體項目儲備的

82%。截至

2021

年

8

月

25

日，公司有保薦人

465

名，排名行業(yè)前

列。豐富的項目及人才儲備為公司持續(xù)取得良好業(yè)績提供了保障。債權(quán)承銷業(yè)務保持強勢地位。歷年來公司債券承銷規(guī)模一直以較高的市占率位列行

業(yè)內(nèi)前兩位。根據(jù)

Wind數(shù)據(jù)，2020

和

1H21

中信證券債券主承銷金額分別為

12,489

億

元和

6,090

億元，行業(yè)排名第一。公司承銷金額與以債券承銷為強項的銀行相比也不遜色，

2020

年承銷規(guī)模放在占包含商業(yè)銀行等承銷機構(gòu)在內(nèi)的全市場中排名第五。境內(nèi)外并購重組同步加強，財務顧問業(yè)務收入排名第一。2020

年，公司完成

A股重

大資產(chǎn)重組交易金額人民幣

2,777

億元，市場份額

43.47%，排名行業(yè)第一，在市場化債

轉(zhuǎn)股、央企內(nèi)部重組等領(lǐng)域完成多單大型并購重組交易，不斷提升公司的競爭力與品牌

力；境外方面，2020

年公司完成涉及中國企業(yè)全球并購交易金額

1,594

億美元，排名行業(yè)

第二。公司將繼續(xù)深化境內(nèi)外協(xié)同合作，發(fā)揮全球化布局優(yōu)勢，積極開展跨境并購業(yè)務。

2020

和

1H21

財務顧問業(yè)務凈收入分別為

7.5

億和

2.9

億，2020

年收入排名行業(yè)第一。2.3.

資管業(yè)務：資管結(jié)構(gòu)優(yōu)化，收入排名第一資管新規(guī)后行業(yè)和公司資管規(guī)模均有所下滑。自

2017

年資管新規(guī)出臺以來，資管行

業(yè)從監(jiān)管套利、利差套利的盈利模式逐步回歸主動管理，券商資管經(jīng)歷陣痛，整體規(guī)模持

續(xù)下滑，從

2016

年的

17.58

萬億下降至

2020

年的

8.55

萬億。在此背景下，公司資管業(yè)

務積極轉(zhuǎn)型，持續(xù)壓降通道業(yè)務，2020

年受托資金規(guī)模為

1.37

萬億元，同比下降

2%，

相比

2016

年峰值下降

29%。1H21

公司受托資金規(guī)模企穩(wěn)回升至

1.39

萬億元。規(guī)模收入仍然領(lǐng)先，資管結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。從規(guī)模、收入上來看，截至

2020

和

1H21

末，中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務受托管理資金總規(guī)模達

1.37

和

1.39

萬億，連續(xù)

12

年居同業(yè)

首位；2020

年公司資管業(yè)務凈收入

80.1

億元（包括基金管理業(yè)務凈收入），排名行業(yè)第

一；1H21

資管業(yè)務凈收入

55.7

億元（包括基金管理業(yè)務凈收入），同比高增

69%。從結(jié)

構(gòu)上來看，單一資管規(guī)模占比下降、集合資管規(guī)模占比提升。截至

1H21

末，公司含通道

業(yè)務的單一資管業(yè)務規(guī)模為

10,294

億元，較

2020

年末下降

7%，占比降至

74%；而集合

資管規(guī)模達

3,614

億元，較

2020

年末增長

39%，占比提升至

26%。主動管理能力持續(xù)提升，主動管理規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)。公司洞悉資管行業(yè)變革趨勢，具

備前瞻戰(zhàn)略思維，早在

2015

年提出兼顧平臺業(yè)務和主動管理，并堅持以擴大主動管理規(guī)

模為導向，提升投研專業(yè)化能力。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的證券公司私募資產(chǎn)

管理月均規(guī)模數(shù)據(jù)，公司主動管理規(guī)模占比從

2016

的

36%大幅提升至

2Q21

的

77%。

2021

年二季度末公司主動管理規(guī)模

7,748

億元，排名行業(yè)第一。2.4.

信用業(yè)務：兩融規(guī)模增長，賺取穩(wěn)定息差兩融規(guī)模增長明顯，市場份額繼續(xù)提升。2019

年以來監(jiān)管對兩融不斷釋放政策利好、

市場交投活躍、新增信用賬戶數(shù)顯著增加，市場兩融余額不斷攀升。在此背景下，2020

年

中信兩融業(yè)務余額

1,455

億元，同比增長

108%；市占率從

2015

年的

6.30%提升至

2020

年的

8.99%，排名行業(yè)第一。我們測算公司融資融券利率略微下滑至

6.3%左右，2020

和

1H21

公司融資融券利息收入分別為

68

億和

49

億，同比增速分別為

48%和

81%，兩融業(yè)

務利息收入連續(xù)多年排名行業(yè)第一。機構(gòu)客戶占比高，資金成本低廉，兩融業(yè)務穩(wěn)定性更強。和個人客戶相比，機構(gòu)客戶

粘性更高，其需求更具穩(wěn)定性。2020

年中信證券融出資金中機構(gòu)客戶占比

36.1%，高于

其他頭部可比券商，有助于公司保持市占率方面的優(yōu)勢。公司資金成本低廉，比較頭部券

商

2019-2020

年間發(fā)行短融和公司債的加權(quán)平均利率，中信分別以

2.32%/3.42%的利率處

于最低位?；谳^低的資金成本，公司可以賺取更穩(wěn)定的息差收入。股票質(zhì)押規(guī)模持續(xù)下降，信用減值計提充分，風險逐步化解。2018

年宏觀經(jīng)濟下行

壓力大、資本市場動蕩，股票質(zhì)押風險驟增，引發(fā)市場擔憂。中信證券不斷壓降股票質(zhì)押

規(guī)模，并從質(zhì)押率、質(zhì)押物、保障金比例、集中度、流動性、期限等角度嚴控信用風險敞

口。經(jīng)過

3

年連續(xù)的壓縮，2020

年公司股票質(zhì)押規(guī)?；芈涞?/p>

317.24

億元，較

2017

年下

降

59%，疊加資本市場的回暖，風險基本可控。2018-2020

年公司分別計提買入返售金融資產(chǎn)信用減值損失

16.23/7.91/48.79

億元，

截至

2020

年，公司買入返售金融資產(chǎn)減值準備占買入返售金融資產(chǎn)的比重為

17%，計提

比例在頭部券商中靠前。2.5.

投資交易：加強去方向化，利好收入穩(wěn)定金融資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大，以固收類資產(chǎn)為主。中信證券金融資產(chǎn)規(guī)模從

2010

年的

522

億增長至

1H21

的

5,478

億元，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以固收類為主，但會依據(jù)市場行情調(diào)節(jié)權(quán)益資產(chǎn)

配置倉位，1H21

金融投資資產(chǎn)中固收類占比

44%，權(quán)益類占比

32%。投資收益呈增長趨勢，未來去方向化是重點。1H21

公司投資收益

114

億元，同比增

長

176%。公司歷年投資收益總體保持增長，但具有一定波動性，主要是因為方向性交易

非常依賴市場表現(xiàn)，在行情冷淡的時期容易拖累公司整體業(yè)績。中信證券積極向去方向化

發(fā)展，以客需型交易為主，靈活運用股指衍生品，在量化分析和多元策略的探索和實踐上

取得初步成效，為未來進一步降低業(yè)績對市場單一方向變動的依賴打下基礎。2.6.

創(chuàng)新業(yè)務：衍生品邁進步，增長空間較大我國