快遞行業(yè)專(zhuān)題分析：?jiǎn)纹眱衾迯?fù)持續(xù)中期件量增長(zhǎng)仍具韌性

快遞行業(yè)專(zhuān)題分析：?jiǎn)纹眱衾迯?fù)持續(xù)，中期件量增長(zhǎng)仍具韌性抖快或貢獻(xiàn)主要增量，短期擾動(dòng)漸出清、提價(jià)可期模式嬗變驅(qū)動(dòng)件量和電商銷(xiāo)售額增速分化，抖快或接力貢獻(xiàn)主要增量電商平臺(tái)商業(yè)模式嬗變驅(qū)動(dòng)電商銷(xiāo)售和快遞件量增速分化，(快遞件量增速-實(shí)物網(wǎng)購(gòu)額增速)由2018年1.2pcts提升至2021年17.9pcts，短期局部疫情擾動(dòng)影響件量低增速無(wú)需過(guò)度悲觀。2022年1-8月，全國(guó)快遞行業(yè)完成件量同比增長(zhǎng)4.4%至703億件。受上海、義烏等地疫情擾動(dòng)影響，5-8月對(duì)應(yīng)件量增速分別為0.2%/5.4%/8.0%/4.9%，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)快遞件量增速換擋的擔(dān)憂。過(guò)去10年中國(guó)快遞件量高成長(zhǎng)受益于淘系、拼多多、抖快等線上消費(fèi)平臺(tái)的梯次崛起，其中2016~18年實(shí)物網(wǎng)購(gòu)額增速28%~25%，2019~21年實(shí)物網(wǎng)購(gòu)額增速20%~12%，電商平臺(tái)商業(yè)模式嬗變驅(qū)動(dòng)電商銷(xiāo)售和快遞件量增速分化。受益于拼多多平臺(tái)放量，(快遞件量增速-實(shí)物網(wǎng)購(gòu)額增速)由2018年1.2pcts提升至2021年17.9pcts。剔除2021Q1，2020Q2~2022Q1快遞件量領(lǐng)先實(shí)物網(wǎng)上零售同比增速10~25pcts。2022Q1/Q2受上海等多地疫情擾動(dòng)，淘寶銷(xiāo)售量同比下降1.4%/14.6%，其中受益抖快等新電商模式的崛起，實(shí)物商品網(wǎng)上零售同比+10.5%/-1.7%，短期快遞件量增速受局部疫情擾動(dòng)不具可比性。一旦疫情防控政策緩和，壓制的消費(fèi)需求有望迎來(lái)反彈。2019年以來(lái)快遞件量增速與實(shí)物電商增速差額擴(kuò)大源于實(shí)物電商客單均價(jià)的下降，即同等電商增量帶動(dòng)更多的快遞增量，與拼多多崛起基本契合。為探究2015~2021年實(shí)物電商客單均價(jià)變化趨勢(shì)，我們利用實(shí)物網(wǎng)購(gòu)額及快遞業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)測(cè)算實(shí)物電商客單均價(jià)變化。經(jīng)我們測(cè)算，2019年實(shí)物電商客單均價(jià)開(kāi)始加速下調(diào)，其中2020年、2021年對(duì)應(yīng)客單均價(jià)增速分別同比-12.7%和-14.8%。可以發(fā)現(xiàn)同等網(wǎng)購(gòu)額下，快遞件量與客單價(jià)的趨勢(shì)呈負(fù)相關(guān)性。因此我們將實(shí)物網(wǎng)購(gòu)額增速與實(shí)物電商客單價(jià)增速相減得到的數(shù)據(jù)與快遞件量增速對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者增速趨勢(shì)高度一致、相關(guān)性達(dá)99.7%。實(shí)物電商客單均價(jià)下降的背后是我國(guó)電商模式嬗變以及對(duì)下沉市場(chǎng)需求的持續(xù)挖掘，電商模式的不斷演化帶來(lái)持續(xù)的需求增量，電商平臺(tái)多元化開(kāi)辟新的快遞包裹增量入口。2003年以來(lái)淘系電商的崛起使得我國(guó)快遞規(guī)模迅速提升，商流決定物流，物流影響商流，規(guī)模效應(yīng)及高效組織管理帶來(lái)快遞單票成本和價(jià)格的持續(xù)下調(diào)。新興直播平臺(tái)的電商有望打破原有的競(jìng)爭(zhēng)格局，抖音、快手等直播電商2021年以來(lái)逐漸崛起，平臺(tái)多元化利好作為基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支撐的快遞在產(chǎn)業(yè)鏈地位的提升。線上消費(fèi)的可售產(chǎn)品的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，拼多多崛起有助于降低通達(dá)系對(duì)阿里平臺(tái)需求的依賴性，抖音、快手等直播電商有望為快遞件量增長(zhǎng)提供新動(dòng)力。2018年以前我國(guó)零售電商以淘系為主，貢獻(xiàn)主要快遞龍頭件量60%~70%以上。電商新業(yè)態(tài)不斷為GMV增長(zhǎng)提供新動(dòng)力：拼多多改變淘寶傳統(tǒng)的人找貨模式，轉(zhuǎn)變?yōu)樨浾胰四Ｊ剑?018~2021年拼多多GMV的CAGR為73%。隨著拼多多對(duì)下沉市場(chǎng)的持續(xù)挖掘，需求紅利韌性可期，但同時(shí)實(shí)物電商客單均價(jià)也不斷下調(diào)；2020年H2開(kāi)始，抖音、快手等直播電商平臺(tái)成為快遞量增長(zhǎng)的加速器。電商模式的不斷演化帶來(lái)的需求增量是支撐我國(guó)快遞件量增長(zhǎng)的基石。旺季義烏件量負(fù)面影響逐漸出清，通行費(fèi)減免或降通達(dá)運(yùn)輸成本1~1.2分義烏作為我國(guó)快遞業(yè)重點(diǎn)“產(chǎn)糧區(qū)”，件量約占全國(guó)快遞總量的10%，8月義烏疫情導(dǎo)致件量受沖擊，8月11日~8月17日義烏地區(qū)靜默管理期間，全國(guó)日均快遞單量環(huán)比減少1071萬(wàn)單（環(huán)比下降3.6%）。8月3日以來(lái)義烏地區(qū)出現(xiàn)疫情擾動(dòng)，作為全國(guó)主要產(chǎn)糧區(qū)義烏地區(qū)5月、6月日均單量3308萬(wàn)、3776萬(wàn)單，占全國(guó)單量11%左右。從8月11日0時(shí)起，義烏全市實(shí)施靜默管理，快遞暫停收發(fā)，快遞站點(diǎn)、中轉(zhuǎn)站暫停營(yíng)業(yè)

（除重點(diǎn)物資保障外），原定由義烏中轉(zhuǎn)的快遞包裹通過(guò)該省杭州、金華、諸暨等周邊城市轉(zhuǎn)運(yùn)，8月18日0時(shí)起，部分區(qū)域解除靜默管理。8月11日~8月17日義烏地區(qū)靜默管理期間，全國(guó)日均快遞單量環(huán)比8月4日~8月10日減少1071萬(wàn)單（環(huán)比下降3.6%），環(huán)比8月1日~8月10日減少1441萬(wàn)單（環(huán)比下降4.7%）。義烏疫情影響最為嚴(yán)重的8月11日~8月14日期間，全國(guó)日均快遞攬收件量相較于8月上旬日均攬件量減少6.73%，對(duì)應(yīng)件量2045萬(wàn)單。料8月義烏地區(qū)疫情擾動(dòng)影響一周左右，義烏快遞件量有望在旺季前完成修復(fù)，目前全國(guó)日均快遞攬收量已恢復(fù)至3億件以上。從8月21日0時(shí)起，義烏全域解除靜默管理，義烏全市快遞業(yè)務(wù)也隨之恢復(fù)收派服務(wù)，當(dāng)天快遞業(yè)務(wù)量達(dá)3477萬(wàn)件。8月22日義烏發(fā)送快遞業(yè)務(wù)量3974萬(wàn)件，與疫情前日均快遞量相比增長(zhǎng)32.5%。目前義烏快遞派送基本恢復(fù)正常。義烏實(shí)施靜默期以來(lái)，部分快遞無(wú)法及時(shí)處理，造成近期快遞業(yè)務(wù)處理量暴增，這當(dāng)中有不少是疫情期間積壓的快遞。從全國(guó)快遞攬收數(shù)據(jù)看，目前日均攬收快遞量已恢復(fù)至3億件以上，8月21日-8月31日全國(guó)日均快遞攬收量在3.32億件，相較于8月11日-8月20日增加3635萬(wàn)件，環(huán)比增長(zhǎng)12.3%，預(yù)計(jì)件量修復(fù)有望在旺季前完成。9月23日義烏地區(qū)發(fā)生外地自駕病例，受益精準(zhǔn)防控、迅速反應(yīng)，9月24日之后義烏地區(qū)無(wú)新增本土確診病例，我們預(yù)計(jì)本次擾動(dòng)對(duì)當(dāng)?shù)乜爝f影響有限。浙江管局進(jìn)行成本定價(jià)嘗試，政策端仍維持偏緊狀態(tài)。預(yù)計(jì)成本定價(jià)有望再進(jìn)一步。前期義烏疫情管控客觀增加履約成本，疊加傳統(tǒng)旺季提價(jià)因素，提價(jià)節(jié)點(diǎn)或漸行漸近。政策端持續(xù)性可期，繼《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》之后，國(guó)家郵政局出臺(tái)了《快遞市場(chǎng)管理辦法(修訂草案)》(征求意見(jiàn)稿)，其中明確規(guī)定“快遞企業(yè)無(wú)正當(dāng)理由不得以低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)”。Q4通行費(fèi)減免有望助力通達(dá)系上市公司單票運(yùn)輸成本下降1.0~1.2分，頭部三家相較于2021Q4單票盈利有望增厚5%~8%。國(guó)務(wù)院第189次常務(wù)會(huì)議部署強(qiáng)化交通物流保通保暢和支持相關(guān)市場(chǎng)主體紓困政策，全國(guó)收費(fèi)公路統(tǒng)一對(duì)貨車(chē)通行費(fèi)減免10%，減免時(shí)間從2022年10月1日0時(shí)起至12月31日24時(shí)結(jié)束。運(yùn)輸成本為快遞公司總部第一大成本項(xiàng)，通行費(fèi)通常占快遞公司運(yùn)輸成本的25%~30%，假設(shè)2022Q4中通、韻達(dá)、圓通和申通件量同比分別增長(zhǎng)16%、4%、10%、26%，我們預(yù)計(jì)四季度中通/韻達(dá)/圓通/申通的單票運(yùn)輸成本在0.52/0.56/0.52/0.42元，政策優(yōu)惠有望使得中通/韻達(dá)/圓通/申通的單票運(yùn)輸成本下降1.2/1.1/1.2/1.0分，頭部三家相較于2021Q4單票盈利有望增厚5%~8%。他山之石，中國(guó)快遞增長(zhǎng)更具韌性1978~89年間航空及國(guó)際件驅(qū)動(dòng)FedExCAGR達(dá)38%，中國(guó)快遞增長(zhǎng)更具韌性對(duì)比中美兩國(guó)快遞發(fā)展歷史，電商崛起驅(qū)動(dòng)中國(guó)快遞彎道超車(chē)，高性價(jià)比的物流服務(wù)也成為催生電商模式嬗變和支撐中國(guó)制造出海的重要推動(dòng)力。2014年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)140億件，首次超過(guò)美國(guó)，躍居世界第一。2021年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量首次過(guò)千億件，超美日歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的快遞業(yè)務(wù)量總和?；仡櫭绹?guó)快遞發(fā)展史可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)快遞業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷大致可分為“商務(wù)件驅(qū)動(dòng)—制造業(yè)驅(qū)動(dòng)—航空與國(guó)際件驅(qū)動(dòng)—電商驅(qū)動(dòng)”的過(guò)程。而中國(guó)快遞業(yè)高速發(fā)展更受益于淘系引領(lǐng)的電商消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)，尤其隨著線上實(shí)物滲透率的提升，快遞業(yè)與電子商務(wù)成為協(xié)同進(jìn)化的共同體、相互促進(jìn)，高性價(jià)比的物流服務(wù)也成為催生電商模式嬗變和支撐中國(guó)制造出海的重要推動(dòng)力。商務(wù)件驅(qū)動(dòng)：19世紀(jì)30年代，美國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)私營(yíng)快遞業(yè)務(wù)，主要運(yùn)送貴重物品；

19世紀(jì)中期，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和西部地區(qū)的淘金熱，西進(jìn)運(yùn)動(dòng)帶來(lái)的人口遷徙催生大量的快遞需求，本階段主要是通過(guò)鐵路、輪船運(yùn)送貴重物品、票據(jù)、食品和工業(yè)品等。制造業(yè)驅(qū)動(dòng)：隨著美國(guó)鐵路網(wǎng)絡(luò)的完善，20世紀(jì)初美國(guó)快遞業(yè)進(jìn)入鐵路時(shí)代，承運(yùn)機(jī)器及零部件、建筑工業(yè)貨物、旅客行李、食品等；20世紀(jì)50年代，美國(guó)高速公路網(wǎng)絡(luò)不斷完善，與此同時(shí)，戰(zhàn)后美國(guó)電子、機(jī)械等制造業(yè)飛速發(fā)展，生產(chǎn)企業(yè)為降低庫(kù)存成本傾向第三方物流，B端客戶的原材料及制成品運(yùn)輸時(shí)對(duì)時(shí)效提出更高的需求，推動(dòng)美國(guó)快遞業(yè)尤其是公路運(yùn)輸為主的快遞龍頭的迅速發(fā)展，干線網(wǎng)絡(luò)布局全美48個(gè)州的UPS成為現(xiàn)代快遞企業(yè)領(lǐng)跑者。航空件與國(guó)際件驅(qū)動(dòng)：《放松航空管制法案》打開(kāi)現(xiàn)代快遞的時(shí)效瓶頸，F(xiàn)edEx、UPS先后布局、奠定美國(guó)快遞市場(chǎng)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局，同時(shí)伴隨美國(guó)制造進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。1978年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《放松航空管制法案》，放開(kāi)航空快遞企業(yè)購(gòu)買(mǎi)全貨機(jī)的政策限制及產(chǎn)品定價(jià)限制。伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)信息化的到來(lái)，計(jì)算機(jī)、精密儀器、生物醫(yī)藥等高價(jià)值產(chǎn)品產(chǎn)生大量快遞需求，F(xiàn)edEx、UPS等企業(yè)先后布局航空隔夜快遞市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)，F(xiàn)edEx日均件量由1978年3萬(wàn)提升至1989年106萬(wàn)單左右，1999年進(jìn)一步提升至326萬(wàn)單，其國(guó)際線收入占比由1986年4.5%提升至1991年34.2%階段性高點(diǎn)。電商需求驅(qū)動(dòng)：20世紀(jì)90年代開(kāi)始，特別是2010年以后互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展及美國(guó)快遞業(yè)積累的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)成為網(wǎng)上零售發(fā)展的重要支撐。根據(jù)美國(guó)年度零售貿(mào)易調(diào)查（ARTS）的數(shù)據(jù)，美國(guó)電商銷(xiāo)售額從1998年的50億美元增長(zhǎng)至2020年的8154億美元，CAGR為26.06%。但從電商滲透率來(lái)看，對(duì)比我國(guó)，美國(guó)電商滲透率增長(zhǎng)緩慢。2011~2021年，我國(guó)電商滲透率由4.7%快速提升至24.5%，而美國(guó)電商滲透率由5.1%增長(zhǎng)至14.5%。相較于中國(guó)，美國(guó)電商行業(yè)缺乏短期內(nèi)迅猛增長(zhǎng)階段，導(dǎo)致快遞件量增速較為溫和。以電商包裹量占比較高的USPS為例，USPS以其較低價(jià)格和廣泛的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋深受美國(guó)電商企業(yè)青睞，在美國(guó)電商滲透率逐步提升的2012-2021年間，USPS遞送包裹量從35億件增長(zhǎng)至76億件，CAGR9%，遠(yuǎn)低于我國(guó)電商快遞的增速水平。但新冠疫情促進(jìn)美國(guó)電商階段性提升，美國(guó)2020年電商銷(xiāo)售額增長(zhǎng)43%主要是因?yàn)橐咔榧铀傧M(fèi)線上滲透，2020Q3美國(guó)電商滲透率達(dá)到歷史高位16.4%，電商驅(qū)動(dòng)快遞需求放量，2020Q2-21Q1國(guó)際快遞巨頭件量增速維持近幾年高位。由于2020年電商滲透率快速提升，快遞包裹配送需求短期放量，美國(guó)快遞件量增速在2020Q2攀升至近幾年高位。與中國(guó)市場(chǎng)不同，受疫情刺激的電商需求可持續(xù)性不強(qiáng)，2022Q2美國(guó)電商滲透率回落至14.5%。承載大量電商包裹的USPS及UPS和FedEx陸運(yùn)件在2020年增速都明顯提升。從快遞件量份額看，根據(jù)PitneyBowes的數(shù)據(jù)，2020年以電商快遞為主的USPS和Amazon份額均有增長(zhǎng)。但2021年，隨著疫情影響減弱，電商滲透率逐步回落，2022年以來(lái)UPS和FedEx陸運(yùn)件增速均轉(zhuǎn)負(fù)，2021年美國(guó)快遞CR4升至97%。對(duì)比美國(guó)，我國(guó)快遞增速雖然受疫情防控的影響，2021年、2022年1-8月對(duì)應(yīng)增速29.9%、4.4%，但整體增長(zhǎng)更具韌性。對(duì)比中美兩國(guó)快遞業(yè)發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)：

1）美國(guó)快遞業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了“商務(wù)件驅(qū)動(dòng)—制造業(yè)驅(qū)動(dòng)—跨境業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)—電商驅(qū)動(dòng)”

的過(guò)程，但受美國(guó)消費(fèi)習(xí)慣影響，美國(guó)電商行業(yè)缺乏短期內(nèi)迅速增長(zhǎng)的階段，電商滲透率提升弱于我國(guó)，導(dǎo)致件量增長(zhǎng)相對(duì)溫和。2）美國(guó)電商亞馬遜平臺(tái)一枝獨(dú)秀，電商平臺(tái)商業(yè)模式變化不大，缺少拼多多等多元化電商消費(fèi)模式、充分挖掘潛在需求，較高的客單價(jià)使得相同GMV催生的快遞需求效果弱于我國(guó)。美國(guó)電商同等GMV情況下催生的快遞需求弱于我國(guó)電商市場(chǎng)，其中2017~2021年亞馬遜GMV占比37.3%~48.0%。正如前文分析，我國(guó)拼多多等低價(jià)電商平臺(tái)使得客單價(jià)持續(xù)下降，同等GMV催生了更多快遞需求，而性價(jià)比更高的物流服務(wù)也支撐電商模式嬗變挖掘潛在需求，對(duì)比海外我國(guó)快遞增長(zhǎng)更具韌性。3）美國(guó)非電商件基數(shù)大且增長(zhǎng)緩慢，高基數(shù)效應(yīng)下，占比不足50%的電商件對(duì)整體件量增長(zhǎng)作用有限。美國(guó)快遞業(yè)受益于B端制造業(yè)的崛起，在美國(guó)電商發(fā)展之前，UPS、FedEx等快遞企業(yè)就已經(jīng)具有較大規(guī)模。以UPS為例，2010年美國(guó)電商滲透率為4.6%，UPS快遞業(yè)務(wù)總量為39.4億件，然而其中電商件約為8億件，占比僅為20%，在龐大的非電商件基數(shù)前，電商帶來(lái)快遞增量對(duì)總量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有限。在快遞件量高基數(shù)下，伴隨美國(guó)B端需求增長(zhǎng)乏力，電商件帶來(lái)的增量使得性價(jià)比更高的USPS最為受益，對(duì)快遞行業(yè)驅(qū)動(dòng)韌性與我國(guó)快遞市場(chǎng)不可同日而語(yǔ)。展望2023-25年，快遞件量CAGR有望超12%至1700~1800億件受多地疫情擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2022年快遞件量同比增長(zhǎng)6%~7%，但未來(lái)3年快遞行業(yè)件量CAGR有望超12%至1700~1800億件。根據(jù)前文分析，我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量增速與實(shí)物網(wǎng)購(gòu)額增速和電商客單價(jià)增速高度相關(guān)，目前“快遞進(jìn)廠”和“快遞出?！睅?lái)的增量沒(méi)有統(tǒng)一口徑的可比數(shù)據(jù)，因此在測(cè)算我國(guó)快遞件量增速時(shí)，我們結(jié)合郵管局對(duì)于未來(lái)3年的宏觀經(jīng)濟(jì)增速判斷和我們前文對(duì)于增量的分析進(jìn)行測(cè)算。對(duì)于實(shí)物電商網(wǎng)購(gòu)額增速部分的估測(cè)，我們通過(guò)對(duì)2022-2025年的GDP、人均消費(fèi)支出測(cè)算的增速數(shù)據(jù)對(duì)社零總額增速進(jìn)行估算。從歷史數(shù)據(jù)看，社零總額增速相較于人均消費(fèi)支出增速高1pcts-2pcts。從社零總額增速推算實(shí)物電商網(wǎng)購(gòu)額增速需要對(duì)電商滲透率進(jìn)行判斷。我們認(rèn)為電商滲透率的提升主要源于下沉市場(chǎng)渠道紅利的持續(xù)釋放和新興電商平臺(tái)（抖音電商、快手等）對(duì)用戶非計(jì)劃性需求、“興趣需求”的挖掘。經(jīng)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2023-2025年電商滲透率分別為26.5%、27.5%、27.8%，其中實(shí)物網(wǎng)購(gòu)額增速分別為7.3%、9.7%、7.5%。隨著2019年以來(lái)拼多多和抖快電商GMV占比的提高，實(shí)物電商客單均價(jià)下降幅度逐步擴(kuò)大。但目前客單均價(jià)已處于低位，考慮未來(lái)幾年品牌商進(jìn)行直播電商的比率提高，部分高客單價(jià)品類(lèi)的滲透率或?qū)⑻岣撸蛦蝺r(jià)降幅預(yù)計(jì)收窄。結(jié)合2022年1-8月數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2022年客單價(jià)降幅為2%，2023年-2025年客單均價(jià)降幅與疫情前的2019年一致，保持每年3%的降幅。由于2022年以來(lái)上海、義烏多地疫情擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2022年快遞件量同比增長(zhǎng)6%~7%。結(jié)合我們對(duì)于實(shí)物電商網(wǎng)購(gòu)額增速和實(shí)物電商客單價(jià)增速的估算，我們預(yù)計(jì)2023-2025年快遞件量增速分別為13.3%、15.7%、13.5%，2025年快遞行業(yè)件量有望達(dá)到1700~1800億件。復(fù)盤(pán)美國(guó)快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，寡頭格局奠定有序競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)復(fù)盤(pán)美國(guó)快遞價(jià)格，1982年-1995年，美國(guó)快遞業(yè)也曾經(jīng)歷兩輪激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。第一輪價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)發(fā)生于1982~1989年，1989年UPS市占率或升至20%~22%，結(jié)合自身市占率的提升和盈利訴求，UPS宣布隔夜航空件漲價(jià)5%，F(xiàn)edEx和Airborne跟漲，行業(yè)第一輪價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束。1981年FedEx推出隔夜快遞，在美國(guó)航空快遞需求高增長(zhǎng)的背景下，F(xiàn)edEx航空快遞增速維持在30%以上。1982年9月UPS以FedEx一半的價(jià)格參與隔夜件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；1983年3月，航空快遞市場(chǎng)其它參與者紛紛對(duì)標(biāo)UPS價(jià)格，Purolator、Emery和GelcoCourier甚至以更低的價(jià)格參與競(jìng)爭(zhēng)。經(jīng)過(guò)3年價(jià)格戰(zhàn)，1985年UPS在美國(guó)航空件市場(chǎng)排名第2，市占率提升至15%，而FedEx市占率由45%下降至37%。1986年，Airborne利潤(rùn)在一季度下滑66%，Emery、Purolator和USPS航空快遞業(yè)務(wù)均為虧損，F(xiàn)edEx單票收入持續(xù)下降。1987年，行業(yè)出現(xiàn)整合，Purolator因經(jīng)營(yíng)不善被Emery收購(gòu)，然而并購(gòu)后并未實(shí)現(xiàn)良好協(xié)同；1989年4月，Emery又被ConsolidatedFreightways收購(gòu)。1989年初，ConsolidatedFreightways提出漲價(jià)4%-7%，但市場(chǎng)其它競(jìng)爭(zhēng)者并未參與漲價(jià)，ConsolidatedFreightways的市場(chǎng)份額受到蠶食。結(jié)合1995年市占率數(shù)據(jù)，我們判斷1989年UPS市占率在20%~22%，美國(guó)快遞市場(chǎng)CR4在70%~80%，寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局基本形成。結(jié)合自身市占率的提升和盈利訴求，1989年1月UPS宣布隔夜航空件漲價(jià)5%，F(xiàn)edEx和Airborne跟漲，行業(yè)第一輪價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束。第二輪價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)發(fā)生于1992~1995年，頭部玩家UPS和FedEx圍繞B端客戶展開(kāi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，互相搶奪對(duì)方客戶，寡頭格局背景下行業(yè)龍頭轉(zhuǎn)向有序競(jìng)爭(zhēng)。1990~91年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致需求受沖擊，行業(yè)開(kāi)始降價(jià)，盡管1992年開(kāi)始需求有所復(fù)蘇，但未能順利實(shí)現(xiàn)漲價(jià)。1994年，UPS通過(guò)降從FedEx手中挖來(lái)了大客戶QVC和Gateway2000，而FedEx也通過(guò)降價(jià)從UPS搶來(lái)Williams-Sonoma。1995年末行業(yè)頭部玩家FedEx和AirBorne跟隨UPS漲價(jià)，行業(yè)價(jià)格逐步修復(fù)穩(wěn)定，公司利潤(rùn)率有所修復(fù)。1994年UPS航空快遞市場(chǎng)市占率提升至26%，F(xiàn)edEx市占率下降至35%。行業(yè)經(jīng)過(guò)兩輪價(jià)格戰(zhàn)后，美國(guó)快遞市場(chǎng)格局逐步穩(wěn)定。1997年UPS和FedEx隔夜件定價(jià)基本一致，2008年-2019年期間漲價(jià)節(jié)奏也趨于一致，行業(yè)進(jìn)入寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段，快遞龍頭有序參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。復(fù)盤(pán)美國(guó)快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可以發(fā)現(xiàn)：

1、快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)通常發(fā)生于行業(yè)高速增長(zhǎng)時(shí)期，市場(chǎng)參與者通過(guò)降價(jià)搶占市場(chǎng)份額。美國(guó)快遞業(yè)價(jià)格戰(zhàn)是在航空件需求高增長(zhǎng)的背景下發(fā)生的，頭部企業(yè)通過(guò)價(jià)格手段獲取份額增長(zhǎng)。隨著行業(yè)需求趨于穩(wěn)定，頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額得到提升，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)意愿也受到抑制，行業(yè)將逐步擺脫單純價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)快遞的激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)發(fā)生在電商快遞需求高速增長(zhǎng)時(shí)期，快遞企業(yè)通過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的方式“以價(jià)換量”，隨著需求由高增速階段過(guò)渡到中高速增長(zhǎng)階段，行業(yè)2019年到2021年一季度的激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)難以再現(xiàn)。2、行業(yè)進(jìn)入寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段后，企業(yè)行動(dòng)一致性增強(qiáng)，從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展到有序競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)快遞行業(yè)兩次價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)后，行業(yè)進(jìn)入寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段，UPS、FedEx和USPS占據(jù)行業(yè)主要份額，三家企業(yè)定價(jià)及提價(jià)趨于一致，行動(dòng)一致性增強(qiáng)。2021年底，中國(guó)快遞業(yè)CR8為80%，2021年12月極兔收購(gòu)百世，行業(yè)出清，目前中國(guó)快遞業(yè)CR8約為85%。隨著行業(yè)從龍頭競(jìng)爭(zhēng)向寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段過(guò)渡，快遞企業(yè)將逐步從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡到有序競(jìng)爭(zhēng)。龍頭資本開(kāi)支高峰將過(guò)，高質(zhì)量發(fā)展有序競(jìng)爭(zhēng)可期旺季提價(jià)漸行漸近，主要產(chǎn)糧區(qū)提價(jià)幅度趨于一致三重因素推動(dòng)疊加Q4旺季件量催化，我們預(yù)計(jì)10月下旬或?qū)㈤_(kāi)啟提價(jià)。從歷史數(shù)據(jù)看，Q4旺季受電商平臺(tái)購(gòu)物節(jié)的影響，單量激增，成本端驅(qū)動(dòng)快遞價(jià)格提升。對(duì)比2021年數(shù)據(jù)，義烏快遞單票價(jià)格于2021年3月開(kāi)始同比提升、9月開(kāi)始加速，10-12月同比增速分別為2.1%/8.0%/8.4%，環(huán)比增速0.1%/12.5%/-6.7%。受政策約束，防疫成本、油價(jià)上漲等剛性成本增加等因素影響，2022年以來(lái)義烏快遞單票價(jià)格同比2021年繼續(xù)提升，3月以來(lái)單票價(jià)格同比增速均為正，8月單票價(jià)格同比增長(zhǎng)4.7%。三重因素推動(dòng)疊加四季度旺季件量催化，我們預(yù)計(jì)10月下旬或?qū)㈤_(kāi)啟旺季提價(jià)。主要產(chǎn)糧區(qū)提價(jià)幅度趨于一致，義烏提價(jià)有望帶動(dòng)行業(yè)平均價(jià)格進(jìn)一步提升，“價(jià)格洼地”有望持續(xù)修復(fù)，我們預(yù)計(jì)不存在產(chǎn)糧區(qū)旺季差異性提價(jià)的情況。選取主要產(chǎn)糧區(qū)義烏&廣州進(jìn)行對(duì)比，自2021年3月底以來(lái)，隨著政策持續(xù)升級(jí)，義烏及廣州地區(qū)平均單票價(jià)格逐步提升。在政策強(qiáng)監(jiān)管下，義烏提價(jià)幅度相對(duì)更高。2021年10月較2021年8月，義烏、廣州終端平均價(jià)格分別提升0.50元/0.33元；2022年3月較2021年8月，義烏、廣州終端平均價(jià)格分別提升0.55元/0.47元，提價(jià)幅度差距收窄。2022年6月以來(lái)，廣州規(guī)模以上單票價(jià)格增速超過(guò)義烏，8月份義烏/廣州單票價(jià)格增速分別為4.8%和12.1%，廣州地區(qū)提價(jià)明顯。伴隨著各省份推進(jìn)郵政快遞業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方案的落實(shí)和行業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)，行業(yè)自律和規(guī)范化建設(shè)水平不斷提高，價(jià)格洼地有望持續(xù)修復(fù)，行業(yè)潛在的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)及流動(dòng)需求將得到抑制，行業(yè)平均價(jià)格有望進(jìn)一步提升。資本開(kāi)支高峰將過(guò)，逐漸轉(zhuǎn)向寡頭格局、有序競(jìng)爭(zhēng)3年資本開(kāi)支高位強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，未來(lái)兩年資本開(kāi)支或出現(xiàn)明顯下調(diào)，料通達(dá)龍頭將更加精準(zhǔn)地優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。2020年以來(lái)通達(dá)系頭部3家加速推進(jìn)車(chē)輛及物業(yè)的自有化以替代租賃，我們測(cè)算Capex中與土地和中轉(zhuǎn)場(chǎng)建設(shè)相關(guān)