食品飲料行業(yè)分析：不畏浮云遮望眼預(yù)期底部復(fù)蘇可期

食品飲料行業(yè)分析：不畏浮云遮望眼，預(yù)期底部，復(fù)蘇可期1.白酒：疫情影響有限，底部已過，高端、部分地產(chǎn)酒超預(yù)期Q2受疫情影響白酒公司收入、利潤(rùn)增速環(huán)比回落但仍上雙，且產(chǎn)量恢復(fù)正增長(zhǎng)，再次顯示出白酒行業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。○1仍處鋪貨期的全國(guó)化次高端影響最為明顯，也是疫后彈性最大品種；○2以古井貢、洋河為首的地產(chǎn)酒龍頭表現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性和成長(zhǎng)型，進(jìn)可攻省外次高端、高端，退可守基地市場(chǎng)，動(dòng)銷復(fù)蘇強(qiáng)勁，且業(yè)績(jī)存彈性；○3茅臺(tái)通過i茅臺(tái)、茅臺(tái)1935實(shí)現(xiàn)確定性增量，五糧液、國(guó)窖批價(jià)疫情期間受到一定影響，但高端業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健。短期行業(yè)基本面底部已過，進(jìn)入“雙節(jié)”備貨期，疫情成為最核心變量。主抓確定性標(biāo)的。1.1.行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，產(chǎn)量回升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍是行業(yè)主旋律，營(yíng)收增速回落但凈利潤(rùn)環(huán)比增速仍為正?！?銷售收入方面，規(guī)上白酒上半年銷售收入3436.57億元，同比增長(zhǎng)16.51%，增速較2021全年增速下滑2.09pct?！?利潤(rùn)總額方面，上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1366.70億元，同比增長(zhǎng)34.64%，增速較2021全年增速環(huán)比提升1.69pct。行業(yè)景氣度依舊?！?產(chǎn)量方面，行業(yè)結(jié)束三年的同比負(fù)增長(zhǎng)，2022H1規(guī)上白酒企業(yè)釀酒產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.42%?！?企業(yè)數(shù)量方面，2022H1規(guī)上白酒企業(yè)數(shù)量961家，止住下跌趨勢(shì)。短期疫情導(dǎo)致集中度提升受限，長(zhǎng)期趨勢(shì)不改。行業(yè)整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速高于上市公司增速0.53pct和13.43pct，表明疫情影響下，行業(yè)集中度提升受限，可能跟地產(chǎn)酒動(dòng)銷恢復(fù)較快及疫情對(duì)其影響較小有關(guān)。1.2.收入端增速略有放緩，分化加劇，高端酒和地產(chǎn)酒龍頭表現(xiàn)亮眼白酒板塊上半年?duì)I收增速放緩，受疫情影響Q2營(yíng)收增速下滑明顯，同時(shí)Q2利潤(rùn)增速與收入增速剪刀差較Q1有顯著收窄，顯示疫情之下消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)暫緩。2022上半年白酒板塊實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收為1853.52億元，同比增長(zhǎng)15.98%（-5.44pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為702.04億元，同比增長(zhǎng)21.21%（+0.17pct）。二季度白酒上市公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收711.69億元，同比增長(zhǎng)10.60%（環(huán)比-8.89pct)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)252.30億元，同比增長(zhǎng)13.04%（環(huán)比-13.29pct）。核心公司看：12家白酒上市企業(yè)上半年?duì)I收增速均保持正增長(zhǎng)。但受疫情影響，各公司二季度與一季度相比除古井貢酒外增速悉數(shù)回落，次高端白酒降幅最大。歸母凈利潤(rùn)方面，二季度歸母凈利潤(rùn)增速回落且大于營(yíng)收的回落幅度，部分次高端和全國(guó)化發(fā)力期酒企二季度歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。貴州茅臺(tái)符合預(yù)期。公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)17.20%、20.85%?！?茅臺(tái)酒方面，i茅臺(tái)上線后銷售亮眼，上半年實(shí)現(xiàn)酒類收入44.20億元，極大推動(dòng)了直銷占比的提升，同時(shí)經(jīng)銷商層面也通過調(diào)整非標(biāo)配額和價(jià)格實(shí)現(xiàn)噸價(jià)提升。○2系列酒方面，新品茅臺(tái)1935站穩(wěn)千元價(jià)格帶并持續(xù)放量同時(shí)加大系列酒清理力度并針對(duì)王子酒等進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，三大舉措帶動(dòng)系列酒結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)?！?我們預(yù)計(jì)隨著i茅臺(tái)的持續(xù)放量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，公司2022年業(yè)績(jī)將超過公司的目標(biāo)指引。五糧液符合預(yù)期。公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)12.17%、14.38%?！?優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，五糧液持續(xù)放量，系列酒由于中高價(jià)位看齊，疊加疫情點(diǎn)狀多發(fā)和去年基數(shù)較高等因素，系列酒產(chǎn)品銷量下滑但噸價(jià)提升。○2普五控貨挺價(jià)。春節(jié)后公司將普五1000批價(jià)作為目標(biāo)線，經(jīng)過強(qiáng)力控貨批價(jià)一度逼近1000，但隨著假期出貨和渠道壓力，批價(jià)回調(diào)但我們認(rèn)為挺價(jià)將是公司長(zhǎng)期且重要的任務(wù)?！?預(yù)收款總體穩(wěn)健，公司為減輕經(jīng)銷商壓力放緩打款節(jié)奏，導(dǎo)致合同負(fù)債下滑，但應(yīng)收票據(jù)同比增加38.47%，總體穩(wěn)健。瀘州老窖超預(yù)期。公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)25.19%、30.89%。○1國(guó)窖控量挺價(jià)，穩(wěn)中有升。核心單品高度國(guó)窖繼續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，低度國(guó)窖在部分市場(chǎng)開始放量，預(yù)計(jì)增速更高。○2中檔酒收入提速。特曲系列站穩(wěn)300元價(jià)格帶后，初步進(jìn)入量?jī)r(jià)正循環(huán)，特曲預(yù)計(jì)增速30%以上?！?低檔酒持續(xù)改革。舊版二曲停產(chǎn)升級(jí)，頭曲提價(jià)，黑蓋尚在培育期，導(dǎo)致量減價(jià)增?！?推動(dòng)渠道下沉。公司上半年全面啟動(dòng)“百城計(jì)劃”同步升級(jí)“浪潮計(jì)劃”，推動(dòng)渠道持續(xù)下沉。山西汾酒符合預(yù)期。公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)26.53%、41.46%。○1青花保持高增。上半年青花系列銷售收入61億元，同比增長(zhǎng)56%，同時(shí)對(duì)高端產(chǎn)品復(fù)興版進(jìn)行控貨提價(jià)，批價(jià)從年初的700左右攀升至810元?！?省外市場(chǎng)拓展順利。省外市場(chǎng)上半年同比增長(zhǎng)31.52%，預(yù)計(jì)南方新興市場(chǎng)增速超過50%。○3暫停汾酒招商。穩(wěn)價(jià)以維持品牌價(jià)值，主動(dòng)為經(jīng)銷商與渠道松綁?！?新版玻汾上市。新版玻汾出廠價(jià)和終端指導(dǎo)價(jià)較老版有提升明顯，有望增厚業(yè)績(jī)。古井貢酒超預(yù)期，公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)28.46%、39.17%?！?原份年漿量?jī)r(jià)齊增。年份原漿系列營(yíng)收同比增長(zhǎng)32.26%，銷量和噸價(jià)分別同比增長(zhǎng)24.5%和6.3%。○2華中大本營(yíng)保持高增長(zhǎng)。上半年華中區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收78.77億元，同比增長(zhǎng)30.74%?！?控費(fèi)增效。主動(dòng)控制中低端產(chǎn)品費(fèi)用投入銷售費(fèi)用率降低。○4全國(guó)化穩(wěn)扎穩(wěn)打。在穩(wěn)固基地市場(chǎng)的同時(shí)，聚焦江蘇板塊與華北山東、河北板塊進(jìn)行省外突破。洋河股份超預(yù)期，公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)21.65%和21.76%?！?產(chǎn)品迭代順利。夢(mèng)6、夢(mèng)3、天之藍(lán)均實(shí)現(xiàn)升級(jí)換代后，公司推出海之藍(lán)升級(jí)版進(jìn)一步完善產(chǎn)品?！?產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。上半年中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入162.00億元，同比增長(zhǎng)29.05%，普通酒23.18億元，同比下降10.88%。○3M6+價(jià)盤穩(wěn)定。M6+培育效果較好，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)省內(nèi)600元價(jià)格帶，疫情之下價(jià)盤仍然保持穩(wěn)定，未來(lái)有望成為百億級(jí)大單品。舍得酒業(yè)低于預(yù)期，公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)26.51%和13.60%?！?核心市場(chǎng)疫情擾動(dòng)。東北和河南是公司省外核心市場(chǎng)，二季度兩地疫情反復(fù)導(dǎo)致次高端白酒消費(fèi)場(chǎng)景受損嚴(yán)重?！?嚴(yán)控發(fā)貨速度。公司堅(jiān)持動(dòng)銷為主，回款為輔，合理控制發(fā)貨速度，減輕經(jīng)銷商庫(kù)存壓力并維持價(jià)格穩(wěn)定。酒鬼酒符合預(yù)期，公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)48.04%和40.68%?！?酒鬼增速亮眼。受疫情影響，公司高端品內(nèi)參增速放緩。省內(nèi)主打品牌酒鬼放量，營(yíng)收同比增長(zhǎng)50.04%?！?全國(guó)化加速。公司地級(jí)市覆蓋率同比提升5pct至72%，全國(guó)化勢(shì)頭較好。迎駕貢酒符合預(yù)期，公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)21.32%和32.30%?！?洞藏系列延續(xù)高增長(zhǎng)。公司中高檔酒上半年?duì)I收增長(zhǎng)33.62%，預(yù)計(jì)洞藏系列在去年的高基數(shù)下仍保持50%增速，收入占比預(yù)計(jì)超過40%。○2疫情壓制二季度表現(xiàn)。二季度主要市場(chǎng)華東疫情爆發(fā)消費(fèi)場(chǎng)景受限，同時(shí)4月基地市場(chǎng)六安同樣爆發(fā)疫情對(duì)發(fā)貨產(chǎn)生影響?？谧咏训陀陬A(yù)期，公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)2.42%和7.58%?！?疫情反復(fù)影響銷售。疫情多點(diǎn)爆發(fā)嚴(yán)重影響產(chǎn)品銷售。同時(shí)公司堅(jiān)持不壓貨政策，渠道庫(kù)存保持良性?！?產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩。上半年低端酒增速高于中高端酒增速近2pct，與另兩家徽酒企業(yè)相比，公司中高檔產(chǎn)品增速較慢。今世緣符合預(yù)期，公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20.65%和21.22%?！?產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年特A+類同比增長(zhǎng)20.22%，特A類同比增長(zhǎng)26.91%，超過公司平均增速?！?公司架構(gòu)調(diào)整。按照品牌重新搭建V系、國(guó)緣、今世緣和高溝事業(yè)部，有利于資源聚焦和品牌聚焦。金徽酒低于預(yù)期，公司上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)26.13%和13.06%。○1二季度業(yè)績(jī)承壓。疫情反復(fù)對(duì)白酒消費(fèi)產(chǎn)生沖擊，同時(shí)贈(zèng)酒等促銷力度較大導(dǎo)致Q2收入和利潤(rùn)增速下滑。2西北+華東雙引擎。公司在甘肅根基深厚，以全價(jià)位深度覆蓋，環(huán)甘肅及華東以高價(jià)位產(chǎn)品拉動(dòng)，實(shí)現(xiàn)青海和內(nèi)蒙有序開發(fā)和華東“百人百商百萬(wàn)”目標(biāo)。1.3.盈利能力同比改善產(chǎn)品升級(jí)仍是主旋律。12家核心企業(yè)中上半年歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速的有9家，占比為75%，僅舍得酒業(yè)、酒鬼酒和金徽酒歸母凈利潤(rùn)增速略低于營(yíng)收增速，該業(yè)績(jī)特征與行業(yè)數(shù)據(jù)（規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)增速）相似。我們認(rèn)為這主要與疫情對(duì)商務(wù)場(chǎng)景、宴請(qǐng)場(chǎng)景影響較大，導(dǎo)致次高端價(jià)位段產(chǎn)品影響較大有關(guān)，而自飲場(chǎng)景的中端、低端產(chǎn)品影響有限。毛利率同比提升，但Q2小幅回落。2022H1白酒板塊整體毛利率79.74%，同比0.21pct，環(huán)比-0.70pct，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)季度毛利率環(huán)比上行趨勢(shì)。分季度看，一季度毛利率為80.35%，同比+2.28pct，環(huán)比+1.31pct；二季度毛利率為78.79%，同比+1.70pct，環(huán)比1.56pct。貴州茅臺(tái)受益于直銷占比的提升和系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，2022H1公司毛利率為92.11%，同比+0.73pct，環(huán)比+0.57pct?！?直營(yíng)占比持續(xù)提升，上半年實(shí)現(xiàn)直營(yíng)收入100.62億元，同比增長(zhǎng)112.87%，占比提升17.46pct至38.32%。○2系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。千元價(jià)格產(chǎn)品1945持續(xù)放量，清理部分系列酒產(chǎn)品并進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，我們預(yù)計(jì)2022Q2茅臺(tái)1935在系列酒中的收入占比約40%。五糧液受益于普五提價(jià)、五糧液產(chǎn)品占比提升和系列酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022H1公司毛利率為76.92%，同比+1.96pct，環(huán)比+1.57pct?！?五糧液產(chǎn)品放量，五糧液產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)收入319.73億元，同比增長(zhǎng)17.82%，其中銷量增長(zhǎng)15.13%，噸價(jià)增長(zhǎng)2.33%?！?系列酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化，系列酒產(chǎn)品收入65.4億元，同比下滑6.09%，其中銷量下滑47.76%，噸價(jià)增長(zhǎng)79.75%。瀘州老窖受益于中高檔酒量?jī)r(jià)齊升和低檔酒量減價(jià)升，2022H1公司毛利率為85.92%，同比+0.25pct，環(huán)比+0.22pct?！?中高檔量?jī)r(jià)齊升，中高檔酒上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.72億元，同增26.21%，其中銷量增長(zhǎng)22.47%，噸價(jià)增長(zhǎng)3.06%?！?低端酒量減價(jià)升，低檔酒上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.77億元，同比增長(zhǎng)22.47%，其中銷量減少11.28%，噸價(jià)提升35.78%。山西汾酒受益于次高端及以上產(chǎn)品放量，2022H1公司毛利率為75.89%，同比+0.90pct，環(huán)比+0.98pct。古井貢酒受益于原份年漿量?jī)r(jià)齊升，2022H1公司毛利率為77.53%，同比+1.13pct，環(huán)比+2.43pct。迎駕貢酒受益于中高檔產(chǎn)品洞藏系列保持高增長(zhǎng)，2022H1公司毛利率為68.27%，同比+2.37pct，環(huán)比+0.73pct。舍得酒業(yè)受低檔酒占比提升投入加大，導(dǎo)致2022H1公司毛利率同比下滑0.61pct至78.17%，環(huán)比+0.36%

酒鬼酒受高端品內(nèi)參增速放緩高端酒占比降低影響，導(dǎo)致2022H1公司毛利率同比下滑1.13pct至79.11%，環(huán)比-0.86%

金徽酒受原材料價(jià)格上漲、百元以下價(jià)位毛利率較低的產(chǎn)品增速較快影響，導(dǎo)致2022H1公司毛利率同比下滑2.55pct至63.13%，環(huán)比-0.61pct。費(fèi)用率同比下行，但Q2銷售費(fèi)用率上漲導(dǎo)致銷售期間費(fèi)用率提升。2022H1白酒板塊銷售期間費(fèi)用率為16.10%，同比-1.57pct，環(huán)比+1.55pct，其中Q2銷售期間費(fèi)用率為18.26%，同比-1.85pct，環(huán)比+3.71pct。拆分看，Q2銷售費(fèi)用率為13.55%，同比-1.08pct，環(huán)比+2.93pct；Q2管理費(fèi)用率為5.43%，同比-0.59pct，環(huán)比+0.93pct；Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.22%，同比-0.28pct，環(huán)比-0.37%；Q2研發(fā)費(fèi)用率為0.50%，同比+0.1pct，環(huán)比+0.22pct。五糧液

Q2銷售費(fèi)用環(huán)比提升8.21pct至17.49%，主要系營(yíng)銷人員上年度績(jī)效考核獎(jiǎng)勵(lì)在二季度發(fā)放，導(dǎo)致銷售費(fèi)用中的人工費(fèi)用同比增長(zhǎng)79.08%，同時(shí)，廣告費(fèi)用也有增長(zhǎng)。山西汾酒

Q2銷售費(fèi)用環(huán)比提升4.76pct至15.91%，主要系疫情期間積極開展市場(chǎng)活動(dòng)，維護(hù)經(jīng)銷商及客情關(guān)系導(dǎo)致。酒鬼酒

Q2銷售費(fèi)用環(huán)比提升5.20pct至27.01%，主要系公司加大了對(duì)品牌宣傳及促銷活動(dòng)的投放，廣告宣傳費(fèi)和促銷費(fèi)用同比增加33.50%和100.07%。迎駕貢酒

Q2銷售期間費(fèi)用率環(huán)比提升6.84pct至11.69%，主要系廣告宣傳費(fèi)和職工薪酬的增加。舍得酒業(yè)

H1銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)2.85pct至17.38%。主要系上半年疫情期間積極開展促銷活動(dòng)消化渠道庫(kù)存。凈利率同比提升，但Q2受疫情影響費(fèi)用率提升有所下滑。2022H1白酒板塊凈利率為37.88%，同比+1.64pct，環(huán)比-1.60pct。受疫情影響和費(fèi)用率提升，Q2板塊凈利率為35.32%，同比+0.71%，環(huán)比-4.16pct。分公司看，二季度白酒公司凈利率普遍下滑。12家核心企業(yè)中上半年凈利率同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的有9家占比75%，二季度凈利率實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)的有7家，占比為58.33%，同時(shí)二季度凈利率實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)的僅有3家，占比為25%。1.4.合同負(fù)債總體穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速放緩合同負(fù)債整體表現(xiàn)穩(wěn)定。2021年上半年白酒板塊合同負(fù)債總計(jì)361.69億元，同比增長(zhǎng)4.89%,環(huán)比下降5.37%。瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、今世緣、金徽酒

表現(xiàn)亮眼，五糧液、酒鬼酒、口子窖下滑明顯?！?山西汾酒、舍得酒業(yè)等Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，但是其合同負(fù)債同比和環(huán)比均保持正增長(zhǎng)，我們認(rèn)為Q3存在較強(qiáng)的彈性空間?！?地產(chǎn)酒龍頭蓄水池能力較強(qiáng)。12家核心公司中有9家合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)占比75%，顯示經(jīng)銷商打款情緒并沒有受到疫情太強(qiáng)的沖擊。從漲幅來(lái)看，地產(chǎn)酒龍頭山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、今世緣同比增長(zhǎng)在50%左右。2022H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正，但仍低于往年同期。2022H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為114.19億元，同比下降71.33%，主要系貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)導(dǎo)致的。貴州茅臺(tái)上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)主要是公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司本期客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈增加額減少及存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加額增加。2022H1銷售收現(xiàn)比例略低于1，但二季度好轉(zhuǎn)。2022H1銷售收現(xiàn)比為0.95，環(huán)比提升0.14。分公司看，除洋河股份外，11家核心公司銷售收現(xiàn)比均在1左右，洋河股份2022年收現(xiàn)比低于往年同期水平是因?yàn)?021年底預(yù)收經(jīng)銷商貨款較多導(dǎo)致的。2.啤酒：疫情有所拖累，高端化趨勢(shì)仍強(qiáng)啤酒板塊上半年整體呈現(xiàn)兩頭強(qiáng)，中間弱的態(tài)勢(shì)，疫情影響拖累增速。核心公司噸酒價(jià)均保持5%-7%增速，行業(yè)整體銷量同比下滑2%，高端化背景下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與提價(jià)為增長(zhǎng)主因。2.1.營(yíng)收情況：價(jià)增為主，龍頭表現(xiàn)超預(yù)期啤酒板塊上半年整體呈現(xiàn)兩頭強(qiáng)，中間弱的態(tài)勢(shì)，疫情影響拖累同比表現(xiàn)。①需求端，疫情擾動(dòng)，迅速修復(fù)。2022年1、2月份受益于春節(jié)開門紅，3-5月疫情對(duì)線下消費(fèi)場(chǎng)景尤其是華東地區(qū)造成較大影響，拖累上半年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。6月份逐漸進(jìn)入消費(fèi)旺季，疊加疫情影響消退與氣溫偏高利好，銷售情況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。②成本端，原材料沖高回落，盈利能力回升。上半年上游原材料除玻璃外均出現(xiàn)高開低走態(tài)勢(shì)，較高的成本壓力促使行業(yè)整體提價(jià)加速落地、進(jìn)一步推動(dòng)高端化。在銷量整體趨穩(wěn)情況下，噸價(jià)上升成為營(yíng)收增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。隨著上游原材料價(jià)格的回落趨勢(shì)延續(xù)，下半年盈利能力有望進(jìn)一步恢復(fù)。③控費(fèi)提效，盈利回升。疫情期間，啤酒行業(yè)費(fèi)用投入明顯偏保守，減少市場(chǎng)推廣和廣告投放，銷售費(fèi)用明顯回調(diào)，管理費(fèi)用維持穩(wěn)定，整體銷售期間費(fèi)用率處于近十年最低水平，帶動(dòng)行業(yè)凈利率達(dá)到近年峰值，行業(yè)由追求營(yíng)收向利潤(rùn)過渡。A股7家啤酒上市公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收為371.91億元，同比增長(zhǎng)7.31%，環(huán)比下滑27.89%。單獨(dú)Q2啤酒行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收為198.67億元，同比增長(zhǎng)6.88%，環(huán)比下滑0.95pct。2022年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為42.65億元，同比增長(zhǎng)17.20%，環(huán)比下滑24.13pct。單獨(dú)Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為27.4億元，同比增長(zhǎng)15.97%，環(huán)比下滑3.52pct。核心公司提價(jià)、高端化更為順暢，表現(xiàn)優(yōu)。華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒等品牌力較強(qiáng)，上半年在疫情干擾下，提價(jià)與高端化進(jìn)程更為順暢，高端核心單品如喜力等逆勢(shì)保持高速增長(zhǎng)，噸酒價(jià)普遍保持5%-7%增速。另一方面，高端酒企疫后恢復(fù)明顯，產(chǎn)銷快速放量，確保上半年銷量與去年同期基本持平。在量穩(wěn)價(jià)增的背景下，核心企業(yè)上半年表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。在成本上升、提價(jià)成定局的情況下，面對(duì)新冠疫情影響，華潤(rùn)啤酒、青島啤酒通過高端化帶動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)步提升，重慶啤酒打造大單品，放量破局，均保持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。具體來(lái)看，高端強(qiáng)勢(shì)中低端穩(wěn)，華潤(rùn)啤酒超預(yù)期。公司上半年?duì)I業(yè)收入210.13億元，核心凈利潤(rùn)38.02億元，同比分別提升17.2%、20.4%。①高端產(chǎn)品方面，上半年疫情不改高端化趨勢(shì)，公司核心高端產(chǎn)品銷量持續(xù)增長(zhǎng)，其中喜力2022H1銷量增速超10%,營(yíng)收占比穩(wěn)步提升，帶動(dòng)整體噸價(jià)走高。②中低端產(chǎn)品方面，疫情后需求快速恢復(fù)疊加高溫天氣，迅速回補(bǔ)上半年銷量缺口，6月總體銷量快速回補(bǔ)，至半年報(bào)僅小幅下滑不足3%,銷量保持穩(wěn)定。受制于成本壓力，公司順序提價(jià)，確保中低端產(chǎn)品營(yíng)收整體保持穩(wěn)健。③暑期傳統(tǒng)消費(fèi)旺季疊加歷史同期高溫天氣，高端化趨勢(shì)不可阻擋，公司全年業(yè)績(jī)有望維持強(qiáng)勢(shì)。疫情拖累單Q2增速略有放緩，重慶啤酒符合預(yù)期。公司上半年?duì)I業(yè)收入79.36億元，歸母凈利潤(rùn)7.28億元，同比分別提升11.16%、16.93%。①大單品帶動(dòng)銷量表現(xiàn)亮眼，與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手價(jià)增驅(qū)動(dòng)不同，Q1烏蘇大單品強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)帶動(dòng)公司銷量維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，上半年同比增長(zhǎng)6.4%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均-2%表現(xiàn)。大城市計(jì)劃助推銷量上升，中區(qū)、南區(qū)等疫情影響較小的區(qū)域，上半年?duì)I收維持15%增速?gòu)?qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。②疫情致二季度增速放緩，3月開始的疫情影響對(duì)餐飲、夜場(chǎng)等線下場(chǎng)景較大，上海、北京、深圳疫情拖累公司大城市計(jì)劃推進(jìn)進(jìn)度。核心大單品烏蘇啤酒二季度受疫情影響，疆外增速放緩。公司單二季度增長(zhǎng)僅為5.9%，銷量增長(zhǎng)僅為1.8%，二季度表現(xiàn)弱于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，影響上半年表現(xiàn)。③疫情成為擾動(dòng)主因，隨線下消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)復(fù)蘇，大城市疫情影響逐漸減弱，大城市計(jì)劃下銷量加速回補(bǔ)，疊加行業(yè)提價(jià)大勢(shì)，公司全年?duì)I收有望維持穩(wěn)健。結(jié)構(gòu)優(yōu)化、核心市場(chǎng)快速回補(bǔ)，青島啤酒業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司上半年?duì)I業(yè)收入192.7億元，歸母凈利潤(rùn)28.5億元，同比分別提升5.4%、18.1%。單獨(dú)Q2營(yíng)業(yè)收入100.7億元，歸母凈利潤(rùn)17.3億元，同比分別提升7.5%、23.9%。①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端化態(tài)度堅(jiān)決，“1+1+N”（經(jīng)典+純生+新特產(chǎn)品）的產(chǎn)品戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，進(jìn)一步進(jìn)行內(nèi)部整合，推動(dòng)噸價(jià)進(jìn)一步提升，在Q2疫情擾動(dòng)的情況下，提價(jià)趨勢(shì)不減，單Q2季度噸價(jià)同比提升7%，超過Q10.9pct。高端化堅(jiān)決，疫情擾動(dòng)仍不可逆，在上半年整體銷量受損的情況下，中高端產(chǎn)品銷量維持6.6%的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。②疫后積極回補(bǔ)，公司5月疫情影響逐漸消退后，開啟“夏季風(fēng)暴”活動(dòng)，積極回追銷量，帶動(dòng)山東、華北等核心市場(chǎng)疫情后快速恢復(fù)，H1營(yíng)收增速分別為6.0%與12.6%，較好的彌補(bǔ)了華東地區(qū)的損失，實(shí)現(xiàn)二季度銷量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。③公司加速布局線下消費(fèi)場(chǎng)景；加大高端、超高端產(chǎn)品營(yíng)銷投放，布局聽裝酒和精釀產(chǎn)品；疊加即飲渠道持續(xù)恢復(fù)、高溫等利好，全年有望受益于高端化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，維持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。2.2.盈利能力：高端化趨勢(shì)延續(xù)，控費(fèi)增效，盈利能力處于近年峰值結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高端發(fā)力、控費(fèi)增效。在上半年疫情擾動(dòng)、成本快速上漲、銷量增長(zhǎng)停滯的不利背景下，啤酒行業(yè)通過向內(nèi)挖掘潛力，實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升，凈利率、毛利率均處于近年較高水平。①堅(jiān)持高端化、中高端產(chǎn)品放量，占比穩(wěn)步提升帶動(dòng)噸酒價(jià)上行。②優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，資源向大單品進(jìn)行傾斜，龍頭企業(yè)大單品青島主品牌、華潤(rùn)喜力、重慶烏蘇等核心產(chǎn)品均保持高速增長(zhǎng)。③費(fèi)用投放更為謹(jǐn)慎，在疫情需求不振與成本高企的雙重壓力下，啤酒企業(yè)減少了營(yíng)銷費(fèi)用的投放，降低廣告、贊助費(fèi)用等，銷售費(fèi)用率較去年同期降低3.87%，成為凈利率提升主因。2022年上半年啤酒行業(yè)整體毛利率為40.80%，同比下滑4.3pct；整體凈利率為13.87%，同比增長(zhǎng)0.94pct；整體扣非凈利率為10.52%，同比增長(zhǎng)0.96pct。2022年上半年銷售期間費(fèi)用率20.42%，較去年同期下降4.63pct。華潤(rùn)啤酒：管理銷售費(fèi)用率雙降。2022年上半年，公司銷售費(fèi)用32.2億元，同比下降2.2%，銷售費(fèi)用率15.3%，較去年同期降低1.4pct。費(fèi)用及費(fèi)用率雙降，主要由于市場(chǎng)廣告費(fèi)用的降低與市場(chǎng)推廣的減少。管理費(fèi)用降低主要受益于行政費(fèi)用的縮減與去產(chǎn)能關(guān)廠進(jìn)度的放緩，導(dǎo)致固定資產(chǎn)減值損失及一次性員工補(bǔ)償安置費(fèi)用降低。重慶啤酒：運(yùn)輸費(fèi)用拖累毛利率。2022年上半年公司毛利率48.7%，較去年同期下降0.3pct，主要系油價(jià)上升帶來(lái)的物流運(yùn)費(fèi)成本上漲。內(nèi)部BU整合改善，區(qū)域團(tuán)隊(duì)優(yōu)化接近完成，管理效率提高帶動(dòng)管理費(fèi)用率同比微降，廣告投放等減少帶動(dòng)銷售費(fèi)用率大幅改善，助推凈利率上行。青島啤酒：提價(jià)與高端化拉高毛利率。2022年上半年毛利率、凈利率分別為38.10%、15.09%，同比提升0.2pct與1.49pct。單獨(dú)Q2毛利率、凈利率分別為38.32%、17.45%，同比提升0.84pct與2.15pct。中高端產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)帶動(dòng)主品牌量?jī)r(jià)齊升，2022年上半年公司噸酒價(jià)4083元/千升，同比增長(zhǎng)6.46%。其中中高端大單品經(jīng)典、純生、白啤等高度增長(zhǎng)，推動(dòng)整體酒價(jià)進(jìn)一步上漲，成為盈利能力提升主因。另一方面，華東等地疫情導(dǎo)致城市推廣及促銷暫緩，銷售費(fèi)用率走低，利好凈利率。2.3.現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，籌資、投資凈流出大幅減少現(xiàn)金流：行業(yè)2022H1整體現(xiàn)金流凈額為17.47億元，去年同期現(xiàn)金流凈額為103.30，轉(zhuǎn)負(fù)為正。經(jīng)營(yíng)/籌資/投資現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為99.46/-6.71/-75.29億元，同比+0.85%/-55.67%/-59.69%。整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，疫情影響有限。①青島啤酒，2022上半年籌資、投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流出大幅減少，主要系收回金融產(chǎn)品同比增加與子公司償還同業(yè)拆入資金同比減少所致。②重慶啤酒，2022上半年投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出大幅減少，主要系購(gòu)買結(jié)構(gòu)性存款凈支出較去年同期減少所致。3.預(yù)加工食品：成本端承壓，預(yù)制菜成亮點(diǎn)，C端表現(xiàn)強(qiáng)疫情對(duì)預(yù)加工食品板塊C端拉動(dòng)效應(yīng)明顯，速凍米面、火鍋底料、預(yù)制菜等均持續(xù)放量，核心公司大單品表現(xiàn)優(yōu)異，滲透率穩(wěn)步提升。行業(yè)企業(yè)主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向高盈利產(chǎn)品，在成本上升背景下盈利能力保持穩(wěn)健。3.1.營(yíng)收情況：疫情推動(dòng)C端發(fā)展，預(yù)制菜表現(xiàn)佳預(yù)加工板塊上半年表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，整體受益于疫情帶來(lái)的C端需求提升。①疫情擾動(dòng)，利好C端。一方面，疫情帶動(dòng)的家庭囤貨需求成為板塊營(yíng)收穩(wěn)健主因，各大企業(yè)尤其是預(yù)制菜業(yè)務(wù)保持較高增長(zhǎng)。另一方面，疫情對(duì)于新渠道電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等利好明顯，直通消費(fèi)者，進(jìn)一步促進(jìn)了C端的增長(zhǎng)。B端受限于線下消費(fèi)場(chǎng)景業(yè)績(jī)承壓，在銷量受阻的情況下，公司普遍采用調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式，淘汰低毛利率產(chǎn)品。保持盈利能力。②豬價(jià)下行帶動(dòng)盈利能力回升。隨著豬價(jià)下行、油脂類沖高回落，原材料價(jià)格回落對(duì)低毛利率的食品加工行業(yè)利好明顯，行業(yè)整體成本壓力減輕，Q2單季度毛利率均出現(xiàn)不同程度的回升。③加速布局上下游，積極擴(kuò)產(chǎn)。當(dāng)前行業(yè)整體處于積極擴(kuò)產(chǎn)的階段，中小企業(yè)通過自建產(chǎn)能快速搶占市場(chǎng)，千味央廚蕪湖工廠、新鄉(xiāng)三期工程，味知香新建5萬(wàn)噸產(chǎn)能工廠，有望在年內(nèi)部分投產(chǎn)。大企業(yè)通過并購(gòu)上下游，打造爆款產(chǎn)品，布局原材料，安井食品完成新宏業(yè)并表，過半數(shù)魚糜原材料實(shí)現(xiàn)自給，同時(shí)積極打造速凍小龍蝦大單品，完善產(chǎn)品矩陣。A股10家預(yù)加工食品上市公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收為134.84億元，同比增長(zhǎng)16.27%，環(huán)比下降3.55pct。單獨(dú)Q2預(yù)加工食品上市公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收為67.07億元，同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比上升12.69pct。2022年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為11.41億元，同比增長(zhǎng)27.36%，環(huán)比增長(zhǎng)36.81pct。單獨(dú)Q2預(yù)加工食品上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為6.04億元，同比增長(zhǎng)28.42%，環(huán)比增長(zhǎng)2.23pct。預(yù)制菜表現(xiàn)亮眼，安井業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入52.75億元，同比增長(zhǎng)35.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.53億元，同比增長(zhǎng)30.35%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.80億元，同比增長(zhǎng)25.08%。其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29.36億元，同比增長(zhǎng)46.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.49億元，同比增長(zhǎng)43%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比增長(zhǎng)36.75%。疫情期間速凍米面主業(yè)保持穩(wěn)健，預(yù)制菜表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，成超預(yù)期關(guān)鍵。①疫情消費(fèi)帶動(dòng)C端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。疫情期間C端速凍米面、火鍋產(chǎn)品表現(xiàn)較好，囤貨需求拉動(dòng)家庭消費(fèi)，鎖鮮裝等C端新品新業(yè)務(wù)保持40%以上高增長(zhǎng)。電商等直通C端的新零售線上渠道增長(zhǎng)迅速。②預(yù)制菜業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，并表新宏業(yè)推動(dòng)業(yè)績(jī)上行，公司前期布局的預(yù)制菜業(yè)務(wù)快速發(fā)展，凍品先生與新宏業(yè)等子公司保持超預(yù)期增長(zhǎng)。通過凍品先生凍品菜肴、新宏業(yè)速凍調(diào)味小龍蝦、安井小廚小酥肉等大單品打造，成為預(yù)制菜業(yè)務(wù)快速放量主要原因。③優(yōu)化渠道布局，開拓B端、商超客戶，疫情期間，公司在B端餐飲及農(nóng)貿(mào)經(jīng)銷受損的情況下，加大渠道布局力度，一方面資源向BC類經(jīng)銷商資源傾斜，供給更多菜肴品類，開發(fā)新經(jīng)銷商等實(shí)現(xiàn)渠道拓展和下沉，經(jīng)銷商數(shù)量逆勢(shì)上漲，對(duì)沖了疫情影響。另一方面，堅(jiān)持BC并重的策略，經(jīng)營(yíng)特通直營(yíng)渠道，加大與全國(guó)范圍大機(jī)構(gòu)大企業(yè)和B端大客戶的合作。三全食品C端帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)延續(xù)。公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入38.2億元，同比增長(zhǎng)5.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比增長(zhǎng)55.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比增長(zhǎng)42.0%。其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.8億元，同比增長(zhǎng)13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)66.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)46.4%。①新品帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上半年公司推出燒賣、冰花煎餃、糍粑等米面產(chǎn)品，對(duì)部分毛利率較低的中低端餃子等米面老品進(jìn)行替代，由傳統(tǒng)米面產(chǎn)品向點(diǎn)心、面點(diǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。同時(shí)積極開發(fā)新品，微波系列、空氣炸鍋系列等鎖定年輕消費(fèi)群體②疫情催化C端需求。居家囤貨助推C端高毛利渠道快速發(fā)展，公司零售端業(yè)務(wù)較好的彌補(bǔ)了B端餐飲市場(chǎng)受到的沖擊。同時(shí)公司作為鄭州市保供重點(diǎn)企業(yè)，推動(dòng)了電商平臺(tái)、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道的開發(fā)，C端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。③受益豬價(jià)下行，2022年上半年豬價(jià)長(zhǎng)期處于低位，帶動(dòng)盈利能力上行。B端受疫情影響有限，千味央廚表現(xiàn)穩(wěn)健。公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.49億元，同比+14.23%；歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比+25.43%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)收入3.01億元，同比+8.03%；歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比+2.38%。①直營(yíng)渠道：第一大客戶受損，其余均保持高增長(zhǎng)。公司直營(yíng)渠道同比出現(xiàn)小幅下滑，主要系華東疫情營(yíng)銷導(dǎo)致第一大客戶百勝中國(guó)1/3門店受影響，采購(gòu)?fù)让黠@減少。除百勝中國(guó)外，其余大客戶華萊士、瑞幸等均保持兩位數(shù)增速快速增長(zhǎng)，較好的彌補(bǔ)了百勝帶來(lái)的缺口。預(yù)計(jì)隨著疫情影響減弱，百勝需求有望回補(bǔ)。②新客戶拓展能力較強(qiáng)。2022年上半年，公司新客戶開發(fā)持續(xù)發(fā)力，與Tims、盒馬等達(dá)成合作，B端有望進(jìn)一步放量，考慮到速凍米面、烘焙類不同大B客戶差異度較低，規(guī)模提升同時(shí)盈利能力有望同步增長(zhǎng)。③大單品帶動(dòng)整體營(yíng)收，上半年公司重點(diǎn)打造煎餃大單品，2022H1銷售額基本持平去年全年，年內(nèi)銷售額有望突破兩億。④優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向高毛利烘焙類傾斜。公司對(duì)低毛利率產(chǎn)品進(jìn)行控制，減少芝麻球等產(chǎn)品，提升煎餃等自動(dòng)化水平較高、盈利能力較強(qiáng)的單品占比。另一方面重點(diǎn)開發(fā)烘焙類食品，堅(jiān)持大商策略。味知香：疫情限制線下批發(fā)場(chǎng)景，零售快速增長(zhǎng)。公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.78億元，同比上漲3.47%；歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比上漲14.58%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)收入1.92億元，同比下滑5.16%；歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比上漲7.92%。①零售業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。受益于疫情期間C端家庭消費(fèi)的持續(xù)放量，公司零售業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)。另一方面，作為上海保供企業(yè)，公司對(duì)于社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道的開發(fā)進(jìn)行積極探索。②B端及批發(fā)業(yè)務(wù)受損。一方面，公司連鎖、加盟店主要圍繞農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等場(chǎng)景，受疫情管控影響更為嚴(yán)重。另一方面，疫情期間華東地區(qū)物流不暢，對(duì)公司供貨產(chǎn)生了一定的影響。③加盟店保持高增長(zhǎng)。公司堅(jiān)持推廣加盟店戰(zhàn)略不變，上半年凈增146家加盟店與51家批發(fā)店，市場(chǎng)覆蓋率提升成為營(yíng)收增長(zhǎng)主要推動(dòng)力。3.2.盈利能力：成本壓力有所緩和，費(fèi)用管控更為高效成本壓力有所緩和，費(fèi)用管控優(yōu)。預(yù)加工行業(yè)去年年底跟隨食品加工板塊迎來(lái)提價(jià)潮，2022Q2以來(lái)原材料成本高位回落帶動(dòng)二季度盈利能力改善。①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。疫情背景下，行業(yè)普遍抓住C端機(jī)遇，快速投放新品，打造大單品，通過淘汰低盈利的油炸、傳統(tǒng)速凍米面產(chǎn)品，對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)。整體來(lái)看，烘焙、預(yù)制菜市場(chǎng)受行業(yè)熱捧。②費(fèi)用管控更為合理。由于預(yù)加工食品板塊部分企業(yè)2021年完成上市，計(jì)提相關(guān)費(fèi)用導(dǎo)致管理費(fèi)用高基數(shù)，本期管理費(fèi)用率出現(xiàn)提升。另一方面，營(yíng)銷費(fèi)用受疫情影響，線下推廣略有放緩，社區(qū)團(tuán)購(gòu)等渠道受益于疫情，對(duì)銷售費(fèi)用需求低于傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道，整體銷售費(fèi)用率出現(xiàn)明顯下滑，成為凈利率持續(xù)改善主因。③政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常損益較多。2022年上半年，各地大力發(fā)展預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)，對(duì)相關(guān)企業(yè)提供補(bǔ)貼。同時(shí)疫情期間，行業(yè)普遍作為保供單位，獲得相關(guān)政策支持。2022年上半年預(yù)加工食品行業(yè)整體毛利率為23.04%，同比增長(zhǎng)0.5pct；整體凈利率為8.46%，同比增長(zhǎng)0.74pct；整體扣非凈利率為6.98%，同比增長(zhǎng)1.27pct。2022年上半年銷售期間費(fèi)用率20.86%，較去年同期下降3.72pct。安井食品：毛利率承壓，費(fèi)用率改善。公司單Q2毛利率19.99%，同比下滑1.78pct。原材料成本上行、疫情導(dǎo)致的物流成本上升與大宗商品原材料的價(jià)格上漲，多重不利因素導(dǎo)致短期毛利率承壓。費(fèi)用率控制較為穩(wěn)健，除管理費(fèi)用率因并表新宏業(yè)帶來(lái)的整合費(fèi)用與計(jì)提新宏業(yè)超計(jì)劃完成業(yè)務(wù)的獎(jiǎng)勵(lì)金有所上漲外，其余均出現(xiàn)一定程度的下滑。剔除新宏業(yè)影響，單二季度安井主體凈利率同比增長(zhǎng)約11%，表現(xiàn)較優(yōu)。三全食品：渠道管控精細(xì)化。公司2022年上半年毛利率29.88%，單Q2毛利率28.06%，同比均有明顯提升。一方面原材料端豬價(jià)下行緩解成本壓力，另一方面公司積極調(diào)整產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)，深耕渠道管理，盈利能力較強(qiáng)的直營(yíng)、C端商品保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)積極淘汰低盈利產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上持續(xù)優(yōu)化。費(fèi)用率方面公司銷售費(fèi)用略有提升，二季度銷售費(fèi)用達(dá)11.15%，同比提升3.12pct主要系推廣新品帶來(lái)的地推、促銷費(fèi)用。千味央廚：成本下降，毛利率提升。公司Q2毛利率22.36％，同比+1.50pcts。具體來(lái)看，22H1油炸類/蒸煮類/烘焙類/菜肴類及其他，毛利率分別同比+1.12/+1.66/-3.60/+8.30pcts。公司采取鎖價(jià)等方式，規(guī)避了油脂價(jià)格上漲波動(dòng)，Q2開始棕櫚油等油脂價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，毛利率有所改善。另一方面，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向高毛利產(chǎn)品傾斜，同樣保證了毛利率穩(wěn)健。費(fèi)用率方面，公司管理費(fèi)用率增加，主要系蕪湖工廠因疫情投產(chǎn)時(shí)間推遲，疊加上半年服務(wù)大商增加行銷人員影響，拖累了凈利率表現(xiàn)。味知香：調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，控費(fèi)用。公司Q2毛利率24.01%，同比改善0.7pct，主要系高毛利率家禽類產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升。成本控制優(yōu)，在牛肉、家禽類原材料價(jià)格穩(wěn)定的情況下，主導(dǎo)采用家禽類產(chǎn)品對(duì)牛肉類進(jìn)行替代。費(fèi)用方面，管理費(fèi)用率受益于去年同期計(jì)提上市費(fèi)用高基數(shù)因素，同比有所改善。銷售費(fèi)用由于線上渠道搭建，銷售費(fèi)用需求減少，出現(xiàn)較大幅度回落。3.3.現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，籌資、投資凈流出大幅減少現(xiàn)金流：行業(yè)2022H1整體現(xiàn)金流凈額為12.69億元，同比增加612.3%。經(jīng)營(yíng)/籌資/投資現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6.89/54.59/-48.79億元，同比+173.33%/+2526.15%/1631.85%。投資、籌資金額大額變動(dòng)主要由于報(bào)告期內(nèi)安井食品通過非公開發(fā)行股票募資，并將閑置資金購(gòu)買現(xiàn)金管理產(chǎn)品所致。剔除非公開募資影響，整體現(xiàn)金流保持穩(wěn)健。當(dāng)前行業(yè)整體處于產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)期，投資現(xiàn)金流大幅流出，主要系新建廠房、并購(gòu)上下游企業(yè)所致。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流受疫情影響，業(yè)績(jī)下滑略有波動(dòng)。由于C端業(yè)務(wù)普遍采取先款后貨或者嚴(yán)控賬期，大B客戶現(xiàn)金情況良好，行業(yè)整體現(xiàn)金流依然維持穩(wěn)健。安井食品為并購(gòu)新宏業(yè)，報(bào)告期內(nèi)非公開發(fā)行股票與購(gòu)買結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品影響導(dǎo)致籌資、投資活動(dòng)現(xiàn)金流異于同期。投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-37.23億元，同比下滑2233.55%，籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~53.89億元，遠(yuǎn)超去年同期-0.29億元規(guī)模。三全食品現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.1億元，同比上漲301.8%，主要系業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)帶來(lái)銷售商品現(xiàn)金流大增與疫情期間明顯加速回款。千味央廚經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比-13.3%，主要系上半年百勝中國(guó)采購(gòu)額減少及回款情況受疫情影響有所放緩。4.乳業(yè)：常溫奶承壓，板塊確定性仍強(qiáng)乳品行業(yè)整體增長(zhǎng)穩(wěn)健，奶粉、奶酪、低溫奶等線上渠道、C端產(chǎn)品的放量與滲透率提升，對(duì)沖了線下消費(fèi)場(chǎng)景主力常溫奶的下滑。隨著疫情后需求快速修復(fù)，疊加新渠道的拓展，板塊確定性高。4.1.營(yíng)收情況：疫情影響有限，板塊確定性強(qiáng)乳品板塊上半年整體確定性較強(qiáng)，疫情擾動(dòng)為最大變量。①線下需求受阻，上半年疫情對(duì)線下消費(fèi)場(chǎng)景打擊較大，以上海為核心的華東地區(qū)與依賴線下渠道的常溫奶受影響更為明顯，尤其是以上海為核心市場(chǎng)的光明乳業(yè)與常溫奶占比較大的伊利股份。②物流拖累盈利能力，疫情對(duì)物流運(yùn)輸有所限制，推高了物流費(fèi)用與時(shí)效性。特別是依賴?yán)滏溛锪鞯牡蜏啬虡I(yè)務(wù)，受沖擊較為明顯。全國(guó)化布局的伊利、光明等受物流成本上升的影響，盈利能力有所承壓，原奶降價(jià)帶來(lái)的利好被一定程度稀釋。妙可藍(lán)多等依賴國(guó)際采購(gòu)的企業(yè)，受疫情期間國(guó)際物流不順的影響，利潤(rùn)率出現(xiàn)明顯下滑。③社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道興起，疫情期間，乳企作為保供行業(yè)，整體受沖擊較小。低溫奶、奶酪、奶粉等板塊由于疫情期間社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的興起，滲透率有所提升，表現(xiàn)較為亮眼，成為行業(yè)增長(zhǎng)主因。A股19家乳品上市公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收為1008.74億元，同比增長(zhǎng)10.27%，環(huán)比下降11.62pct。單獨(dú)Q2乳品行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收為510.32億元，同比增長(zhǎng)8.46%，環(huán)比下滑3.76pct。2022年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為71.22億元，同比增長(zhǎng)6.22%，環(huán)比下滑38.74pct。單獨(dú)Q2乳品上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為30.45億元，同比下滑8.94%，環(huán)比下滑30.27pct。鮮奶助推新乳業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)。公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入47.80億元，同比增長(zhǎng)10.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比增長(zhǎng)29.42%。其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.63億元，同比增長(zhǎng)7.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比增長(zhǎng)24.60%。低溫鮮奶與酸奶新品的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，進(jìn)一步優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)噸價(jià)上行。華東地區(qū)的逆勢(shì)放量，推動(dòng)公司銷量的升高。2022上半年公司整體呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)。①分品類，低溫鮮奶成增長(zhǎng)主因，公司堅(jiān)持“鮮立方”戰(zhàn)略，重點(diǎn)推動(dòng)低溫鮮奶與酸奶細(xì)分品類。低溫鮮奶的市占率位列全國(guó)前三，低溫鮮奶的市占率提升與新品良好的市場(chǎng)反饋成為營(yíng)收增長(zhǎng)的重要原因。②分地域，華東地區(qū)逆勢(shì)增長(zhǎng)。華東疫情期間，公司子公司唯品、雙峰等成為上海保供企業(yè)，在保證銷售的同時(shí)，利用疫情拓展了社區(qū)團(tuán)購(gòu)等渠道，幫助公司打入華東市場(chǎng)，將疫情影響壓縮到最低。③分渠道，精簡(jiǎn)經(jīng)銷商提高效率。2022年上半年，公司基于深耕本地市場(chǎng)、發(fā)力空白城市群、加速門店覆蓋與下沉的策略，對(duì)經(jīng)銷渠道進(jìn)行整合精簡(jiǎn)。優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商在疫情期間與空白市場(chǎng)開拓上效率更高，帶動(dòng)經(jīng)銷渠道增長(zhǎng)明顯優(yōu)于其他渠道。伊利股份增長(zhǎng)放緩，液態(tài)奶表現(xiàn)不佳，澳優(yōu)并表帶動(dòng)奶粉上行。2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收634.6億元，同比+12.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)61.3億元，同比+15.2%。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收324.2億元、同比+11.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.1億元，同比+4.9%。剔除澳優(yōu)Q2并表帶來(lái)的18.9億元收入和0.18億元利潤(rùn)，現(xiàn)有業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.75%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.2%。①疫情擾動(dòng)液態(tài)奶承壓，上半年消費(fèi)淡季疊加疫情因素，公司加大常溫液態(tài)奶促銷力度，導(dǎo)致噸價(jià)下行。同時(shí)疫情出現(xiàn)反復(fù)，擾動(dòng)物流效率與終端門店銷售，拖累動(dòng)銷，進(jìn)一步影響液態(tài)奶銷售，其中低溫液奶出現(xiàn)兩位數(shù)下降。②非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)崛起，奶粉方面，并表澳優(yōu)疊加內(nèi)生品牌優(yōu)異表現(xiàn)，嬰配粉增速第一、成人粉市占率第一。內(nèi)生自有品牌金領(lǐng)冠保持超過30%高速增長(zhǎng)，澳優(yōu)并表帶來(lái)同比提升，整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。奶酪業(yè)務(wù)受益小企業(yè)出清，零售份額增長(zhǎng)4%，收入增速超過40%，整體表現(xiàn)超出預(yù)期。③疫情、并表帶來(lái)費(fèi)用上升，短期盈利能力承壓。為清理澳優(yōu)前期庫(kù)存，公司加大了市場(chǎng)宣傳與折扣力度，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升。同時(shí)疫情期間，為降低庫(kù)存與液態(tài)奶新鮮度管理，增加促銷活動(dòng)，推高銷售費(fèi)用率。疫情導(dǎo)致的可交易金融資產(chǎn)公允價(jià)值損失、對(duì)外捐贈(zèng)等營(yíng)業(yè)外支出合計(jì)2.3億，占營(yíng)收比重為0.73%，也拖累了盈利表現(xiàn)。疫情沖擊華東市場(chǎng)，海外業(yè)務(wù)步入正軌，光明乳業(yè)短期承壓。公司上半年?duì)I業(yè)收入144.1億元，歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比分別提升1.0%、7.8%。單獨(dú)Q2營(yíng)業(yè)收入71.6億元，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比分別下降1.5%、28.2%。①上海疫情擾動(dòng)，華東市場(chǎng)承壓，上半年上海疫情對(duì)公司核心市場(chǎng)上海地區(qū)業(yè)務(wù)造成較大沖擊。雖通過保供、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等方式減少影響，但收入仍同比出現(xiàn)小幅下滑。此外，物流受阻影響輻射華東地區(qū)。由于管控措施，上海工廠外運(yùn)受限，疫情導(dǎo)致的鋪貨不暢影響外溢華東地區(qū)，上海外銷售同比出現(xiàn)明顯下滑。②海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，2022上半年公司海外業(yè)務(wù)新萊特營(yíng)收增長(zhǎng)超20%，凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。經(jīng)過1年整合，新萊特已完成組織架構(gòu)和人員結(jié)構(gòu)調(diào)整，有效改善了庫(kù)存水平，通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)展鮮奶、奶油等業(yè)務(wù)提升盈利能力，逐步開始對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。Q2疫情擾動(dòng)明顯，妙可藍(lán)多成本承壓。公司上半年?duì)I業(yè)收入25.94億元，歸母凈利潤(rùn)1.32億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1