XXXX年A股投資策略熊牛之界課件

熊牛之界

——2013年A股投資策略報(bào)告凌鵬A0230511040026劉瑩A0230511040077

王勝A0230511060001

楊紹華A0230512070006

黃鑫冬A0230512070003金倩婧（研究支持）陳建翔A0230512060001

張瀟瀟A02305120700112012.11.28熊牛之界

——2013年A股投資策略報(bào)告凌鵬2主要結(jié)論——2013年的戰(zhàn)略圖2013：熊牛之界？??？資料來源：Wind，申萬研究2主要結(jié)論——2013年的戰(zhàn)略圖2013：熊牛之界？！33向下的螺旋仍未結(jié)束1.1“經(jīng)濟(jì)見底”遲遲未到1.2“股市見底”為時(shí)尚早春季躁動(dòng)仍可期待四月決斷才是關(guān)鍵迎接立體交易時(shí)代的到來主要內(nèi)容33向下的螺旋仍未結(jié)束主要內(nèi)容41.1“經(jīng)濟(jì)見底”遲遲未到從2010年一季度11.9%以后，經(jīng)濟(jì)不斷下滑，“經(jīng)濟(jì)見底”遲遲未到10年1季度之后，GDP不斷下滑，至今未見底資料來源：CEIC，申萬研究41.1“經(jīng)濟(jì)見底”遲遲未到從2010年一季度11.9%以551.1.1經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)本是偶然，無法先驗(yàn)判斷常規(guī)判斷方法：庫(kù)存周期、領(lǐng)先—同步—滯后指標(biāo)體系、貨幣學(xué)派事實(shí)上，拐點(diǎn)很難先驗(yàn)判斷，上述方法太短周期，現(xiàn)在的問題是碰到大周期經(jīng)濟(jì)見底的性質(zhì)判斷比數(shù)據(jù)模型推算更加重要資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究551.1.1經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)本是偶然，無法先驗(yàn)判斷常規(guī)判斷方法：61.1.2經(jīng)濟(jì)見底的三種可能：政策強(qiáng)拉、自然出清、新的動(dòng)力其一：出清過程中，政府強(qiáng)拉，譬如2008年底其二：自然出清，跌無可跌，但何時(shí)何處無法先驗(yàn)判斷，需要觀察微觀驗(yàn)證其三：新的增長(zhǎng)動(dòng)力出現(xiàn)08年底政策出手導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)迅速回升日本在經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階過程中兩次停住資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：Bloomberg，申萬研究61.1.2經(jīng)濟(jì)見底的三種可能：政策強(qiáng)拉、自然出清、新的動(dòng)71.1.3目前為止，自然見底的微觀跡象并未被觀察到跌無可跌相隨而生的微觀現(xiàn)象：制造業(yè)產(chǎn)能收縮、傳統(tǒng)行業(yè)失業(yè)出現(xiàn)、銀行有一定壞賬、利率體系出現(xiàn)一定程度的崩塌微觀現(xiàn)象均無出現(xiàn)，很難說跌無可跌鋼鐵產(chǎn)量9月收縮，10月迅速?gòu)?fù)產(chǎn)5月以后，實(shí)際利率不斷上升資料來源：Mysteel，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究71.1.3目前為止，自然見底的微觀跡象并未被觀察到跌無可81.1.4短期的數(shù)據(jù)幻覺12月就消失了現(xiàn)在出現(xiàn)數(shù)據(jù)回升，更多是基于基數(shù)的數(shù)據(jù)幻覺，市場(chǎng)反應(yīng)也并不劇烈資料來源：華通人，CEIC，Wind，申萬研究81.1.4短期的數(shù)據(jù)幻覺12月就消失了現(xiàn)在出現(xiàn)數(shù)據(jù)回升，91.2“股市見底”為時(shí)尚早資料來源：申萬研究91.2“股市見底”為時(shí)尚早資料來源：申萬研究101.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后GDP只是總需求，表征總收入，和利潤(rùn)增速并不完全同步，還要考慮供應(yīng)資料來源：申萬研究資料來源：Wind，申萬研究GDP和利潤(rùn)增速并不完全同步101.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后GDP只是總需求，表征總收111.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后05年盈利滯后于GDP,09年盈利領(lǐng)先于GDP，均由供應(yīng)環(huán)節(jié)的變化引起05年供應(yīng)增加，主要是03年投放的產(chǎn)能到期；08年四季度去庫(kù)存引發(fā)產(chǎn)能收縮資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究09年盈利領(lǐng)先于GDP05年盈利滯后于GDP111.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后05年盈利滯后于GDP,0121.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后2009—2011年是本輪固定資產(chǎn)投資的高峰期，未來幾年產(chǎn)能會(huì)逐步出來例如汽車，2013年將迎來產(chǎn)能投放的高峰期資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究09-11年是制造業(yè)投資的高峰13年汽車將迎來產(chǎn)能投放的高峰期121.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后2009—2011年是本輪131.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后自上而下看，2012年重點(diǎn)公司利潤(rùn)增速為0%，2013年為0.6%（非金融0.58%，遠(yuǎn)低于目前自下而上26.3%）自下而上，還面臨比較大的下修空間，一般是每年的4月份開始修正資料來源：朝陽永續(xù)，申萬研究資料來源：申萬研究12年、13年A股盈利預(yù)測(cè)自下而上盈利預(yù)測(cè)調(diào)整情況131.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后自上而下看，2012年重點(diǎn)14141.2.2當(dāng)前實(shí)際估值并不便宜14141.2.2當(dāng)前實(shí)際估值并不便宜151.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——數(shù)據(jù)幻覺消失、股票供應(yīng)增加11月份以后，數(shù)據(jù)幻覺會(huì)消失十八大過后，股票供應(yīng)可能增加，新股發(fā)行、銀行融資、大小非解禁資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究今年以來IPO審核情況未來兩個(gè)月是大小非解禁的高峰151.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——數(shù)據(jù)幻覺消失、股票供應(yīng)增加161.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——年底資金緊張2010年來，確實(shí)存在較明顯的季末效應(yīng)，具體參見寬體策略第12篇經(jīng)濟(jì)越差，實(shí)體企業(yè)對(duì)資金的需求增加今年仍是平臺(tái)貸的還款高峰期資料來源：Wind，申萬研究資料來源：審計(jì)署，申萬研究10年以來股市存在較為明顯的季末效應(yīng)今年仍然是平臺(tái)貸的還款高峰期161.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——年底資金緊張2010年來，1.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——年底，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降截止至2012年11月19日，股票型基金的收益中位數(shù)在-4.8%左右，收益的集中度較高資料來源：Wind，申萬研究1.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——年底，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降截止至1.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能下跌7月以來，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持續(xù)上漲經(jīng)歷了預(yù)期放松-放松-數(shù)據(jù)改善等原因，而這些因素將隨著美國(guó)總統(tǒng)大選的結(jié)束而塵埃落定，接下來要面臨“財(cái)政懸崖”的考驗(yàn)資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：Bloomberg，申萬研究10月份以來，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已經(jīng)開始調(diào)整1.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能下跌7月以來，向下的螺旋仍未結(jié)束春季躁動(dòng)仍可期待2.1熟悉A股的跑道2.2春季躁動(dòng)年年有2.3備選主題四月決斷才是關(guān)鍵迎接立體交易時(shí)代的到來主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結(jié)束主要內(nèi)容2.1熟悉A股的跑道由于天氣、會(huì)議和經(jīng)濟(jì)的因素，每年的A股投資呈現(xiàn)強(qiáng)烈的規(guī)律性。分別經(jīng)歷春季躁動(dòng)--4/5月份投資旺季是否到來--年中的北戴河會(huì)議--9/10月份消費(fèi)淡旺季轉(zhuǎn)換和年底資金、風(fēng)險(xiǎn)偏好、機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議跑道向上還是向下，取決于經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境資料來源：申萬研究2.1熟悉A股的跑道由于天氣、會(huì)議和經(jīng)濟(jì)的因素，每年的A股2.206年后，春季躁動(dòng)年年有春季躁動(dòng)：經(jīng)濟(jì)政策不明晰、國(guó)內(nèi)外資金跨年布局、貨幣寬松（銀行一季度多貸、開工較少現(xiàn)金回流導(dǎo)致的票據(jù)貼現(xiàn)利率下降）、年初風(fēng)險(xiǎn)偏好較高炒主題、炒彈性、講故事，和基本面未必有直接關(guān)系，莫為浮云遮斷眼具體參見寬體策論之四--《春季躁動(dòng)四月決斷》，2012-3-14）資料來源：申萬研究2.206年后，春季躁動(dòng)年年有春季躁動(dòng)：經(jīng)濟(jì)政策不明晰、國(guó)2.3備選主題之一：下屆政府的關(guān)注點(diǎn)——新型城鎮(zhèn)化2012年年末到2013年年初，很多會(huì)議十八屆一中、二中全會(huì)、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、2013年的兩會(huì)……政策催化劑不斷；城鎮(zhèn)化專項(xiàng)規(guī)劃值得期待？新型城鎮(zhèn)化是“工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化協(xié)同推進(jìn)的城鎮(zhèn)化”新型城鎮(zhèn)化之路：從“規(guī)模擴(kuò)張”到“功能深化”資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：申萬研究舊城鎮(zhèn)化模式下過度的資源消費(fèi)不可持續(xù)新型城鎮(zhèn)化內(nèi)容豐富2.3備選主題之一：下屆政府的關(guān)注點(diǎn)——新型城鎮(zhèn)化20122.3.1農(nóng)村消費(fèi)革命？新型城鎮(zhèn)化強(qiáng)調(diào)農(nóng)村居民融入城市生活方式從消費(fèi)結(jié)構(gòu)角度來看，城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民整體分布大致相同，農(nóng)村居民居住和醫(yī)療保健消費(fèi)相對(duì)更多，在衣著、教育、交通和通信方面則相對(duì)較少資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，申萬研究2.3.1農(nóng)村消費(fèi)革命？新型城鎮(zhèn)化強(qiáng)調(diào)農(nóng)村居民融入城市生活2.3.1農(nóng)村消費(fèi)革命？對(duì)于每百戶家庭擁有的耐用品數(shù)量進(jìn)行分析，其中農(nóng)村家庭擁有成熟家電如彩電、電話、洗衣機(jī)擁有量與城鎮(zhèn)家庭較為接近，而家用計(jì)算機(jī)、空調(diào)和照相機(jī)則差距較大，仍擁有大量消費(fèi)潛能。農(nóng)村家庭摩托車擁有量遠(yuǎn)大于城鎮(zhèn)家庭從地域來看，東部農(nóng)村家庭在耐用品的消費(fèi)能力上超過全國(guó)平均水平，而西部農(nóng)村家庭則相對(duì)最弱2.3.1農(nóng)村消費(fèi)革命？對(duì)于每百戶家庭擁有的耐用品數(shù)量進(jìn)行2.3.2綠色與智慧雙管齊下治療城市病城鎮(zhèn)化加速必然帶動(dòng)智慧城市建設(shè)的加速資料來源：申萬研究城鎮(zhèn)化加速必然帶動(dòng)城市信息化建設(shè)的加速，智慧城市所包含的范圍極為廣闊，我們認(rèn)為未來最具市場(chǎng)潛力與投資價(jià)值的領(lǐng)域包括：智能交通、節(jié)能建筑、電子政務(wù)、電子商務(wù)、醫(yī)療信息化、以及安防等綠色環(huán)保，美麗中國(guó)：2015年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望達(dá)到4.5萬億,其中節(jié)能產(chǎn)業(yè)1.6萬億,環(huán)保產(chǎn)業(yè)1.1萬億美麗中國(guó)：2015年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分布（單位：萬億）資料來源：申萬研究2.3.2綠色與智慧雙管齊下治療城市病城鎮(zhèn)化加速必然帶動(dòng)智2.3.3新型城鎮(zhèn)化引發(fā)能源結(jié)構(gòu)變遷屋頂光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)資料來源：申萬研究第三次工業(yè)革命：分布式能源崛起，屋頂光伏電站國(guó)家可以120億以下投資拉動(dòng)15GW光伏需求，四兩撥千斤天然氣改變中國(guó)能源結(jié)構(gòu)，城市燃?xì)夤芫W(wǎng)十二五較十一五投資增長(zhǎng)40%廣大中西部和東北地區(qū)燃?xì)馄占奥嗜匀挥休^大提升空間（%,2010）資料來源：燃?xì)馐逡?guī)劃，申萬研究2.3.3新型城鎮(zhèn)化引發(fā)能源結(jié)構(gòu)變遷屋頂光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)資2.3.4新型城鎮(zhèn)化受益標(biāo)的眾多農(nóng)民消費(fèi)變革、能源變局、綠色環(huán)保、智慧城市是新型城鎮(zhèn)化受益的主要方向2.3.4新型城鎮(zhèn)化受益標(biāo)的眾多農(nóng)民消費(fèi)變革、能源變局、綠2.4備選主題之二：美國(guó)強(qiáng)勢(shì)品種在A股的映射美國(guó)頁(yè)巖氣概念股走勢(shì)我國(guó)頁(yè)巖氣指數(shù)走勢(shì)蘋果美股走勢(shì)資料來源：Bloomberg，Wind，申萬研究我國(guó)A股蘋果概念股走勢(shì)強(qiáng)勁2.4備選主題之二：美國(guó)強(qiáng)勢(shì)品種在A股的映射美國(guó)頁(yè)巖氣概念2.4.1十年前，網(wǎng)絡(luò)股的泡沫也是映射資料來源：Bloomberg，Wind，申萬研究NASDQ指數(shù)走勢(shì)十年前的“網(wǎng)絡(luò)泡沫”也是映射但房地產(chǎn)的映射比較困難，因?yàn)樘珜?shí)在，沒有想象力我國(guó)科技股走勢(shì)美國(guó)道瓊斯房地產(chǎn)指數(shù)走勢(shì)我國(guó)A股出口和衛(wèi)浴股票走勢(shì)2.4.1十年前，網(wǎng)絡(luò)股的泡沫也是映射資料來源：Bloom2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想按照以下思路來篩選2013年美國(guó)市場(chǎng)上可能會(huì)出現(xiàn)的熱點(diǎn)行業(yè)是否符合第三次工業(yè)革命過程中工業(yè)社會(huì)的大趨勢(shì)近年來行業(yè)或領(lǐng)域的周期發(fā)展階段近期是否得到政府政策和經(jīng)濟(jì)周期的支撐技術(shù)成熟曲線角度檢驗(yàn)是否在短期內(nèi)已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化的程度資本市場(chǎng)上是否已經(jīng)見到端倪資料來源：申萬研究2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想按照以下思路來篩選2013年美2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想12-13年間，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、內(nèi)存計(jì)算、云服務(wù)中介、呼叫中心基礎(chǔ)設(shè)施、人力資本管理軟件、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)能力、未來貨幣、操作工藝沖擊以及綠色I(xiàn)T技術(shù)是值得特別關(guān)注的明星產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：Whitehouse，申萬研究資料來源：GartnerSymposium/Itxpo，申萬研究2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想12-13年間，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想48項(xiàng)技術(shù)在2012年時(shí)，于技術(shù)成熟度曲線上的坐標(biāo)10大猜想有望在2013年取得市場(chǎng)突破資料來源：GartnerSymposium/Itxpo，申萬研究2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想48項(xiàng)技術(shù)在2012年時(shí)，于技2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想年底資本市場(chǎng)已經(jīng)開始有所反映資料來源：TheWallStreetJournal，申萬研究2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想年底資本市場(chǎng)已經(jīng)開始有所反映資2.4.3美國(guó)映射股票池具體報(bào)告詳見主題報(bào)告《蘋果落地之后……》（作者：楊紹華、王勝）2.4.3美國(guó)映射股票池具體報(bào)告詳見主題報(bào)告《蘋果落地之后向下的螺旋仍未結(jié)束春季躁動(dòng)仍可期待四月決斷才是關(guān)鍵3.1四月份面臨的抉擇3.2兩種路徑：摒住還是放松？迎接立體交易時(shí)代的到來主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結(jié)束主要內(nèi)容3.1四月份面臨抉擇新一屆政府的抉擇是明年最大的變數(shù)，但無從猜測(cè)，觀察、應(yīng)對(duì)是更好的方法明年四月政府面臨的三個(gè)困境，房地產(chǎn)政策是關(guān)鍵，涉及投融資模式元宵之后、兩會(huì)之前，就業(yè)可能出現(xiàn)一定問題固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)3月后，房地產(chǎn)小旺季到來，價(jià)格可能上漲，之前地方政府會(huì)有些小動(dòng)作，壓不壓？房地產(chǎn)是關(guān)鍵，因?yàn)樯婕巴度谫Y模式，是基建投資和城鎮(zhèn)化的微觀基礎(chǔ)3.1四月份面臨抉擇新一屆政府的抉擇是明年最大的變數(shù)，但無3.1.1諸多領(lǐng)域無效生產(chǎn)、隱形失業(yè)多個(gè)企業(yè)存在無效生產(chǎn)和隱性失業(yè)國(guó)企機(jī)制和春節(jié)效應(yīng)導(dǎo)致元宵后是個(gè)“就業(yè)問題”的重要觀察點(diǎn)資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究鋼筋產(chǎn)量增速持續(xù)好于水泥城市勞動(dòng)力市場(chǎng)供求比例3.1.1諸多領(lǐng)域無效生產(chǎn)、隱形失業(yè)多個(gè)企業(yè)存在無效生產(chǎn)和3.1.2固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)過去兩年固定資產(chǎn)整體較高的原因：2011年，國(guó)有投資（特別是中央政府投資）先撤退，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資完成最后項(xiàng)目；2012年，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資開始下滑，5月份后中央投資勉強(qiáng)維持現(xiàn)在這個(gè)位置房地產(chǎn)和制造業(yè)很難啟動(dòng)，而財(cái)政收入和地方土地收入都在下降資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：中指研究院，CEIC，申萬研究09年以來固定資產(chǎn)投資細(xì)分領(lǐng)域的變化土地出讓金和財(cái)政收入變化3.1.2固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)過去兩年固定資產(chǎn)整體較高的原3.1.3房地產(chǎn)3月份是個(gè)小旺季，價(jià)格上漲值得警惕房地產(chǎn)三月的銷售和價(jià)格可能上漲主要房地產(chǎn)商的策略很正確，每年三月會(huì)拿盤出來測(cè)試市場(chǎng)和政府底線資料來源：中指研究院，申萬研究各大城市商品房銷售面積環(huán)比增速招保萬金銷售目標(biāo)與完成情況資料來源：Wind，申萬研究3.1.3房地產(chǎn)3月份是個(gè)小旺季，價(jià)格上漲值得警惕房地產(chǎn)三3.2四月決斷——松不松房地產(chǎn)？情景一：放松房地產(chǎn)情景二：繼續(xù)壓著資料來源：申萬研究3.2四月決斷——松不松房地產(chǎn)？情景一：放松房地產(chǎn)資料來源3.2.1情景一：先中游，后通脹資料來源：Wind，申萬研究中游已經(jīng)被壓抑太久即便2012年的春季躁動(dòng)，中游也沒有持續(xù)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)一旦放松，就沿著產(chǎn)業(yè)鏈從最先去庫(kù)存的重卡開始配置資料來源：Wind，申萬研究今年以來，中游行業(yè)壓抑已久11年以來中游行業(yè)開始去庫(kù)存的時(shí)間3.2.1情景一：先中游，后通脹資料來源：Wind，申萬研3.2.1情景一：先中游，后通脹通脹后面，不可避免，主要指CPI通脹的兩個(gè)來源：全球放松的最后一環(huán)、房租上漲后面估計(jì)是漫漫熊途資料來源：申萬研究資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬研究CPI中各細(xì)項(xiàng)權(quán)重的變化3.2.1情景一：先中游，后通脹通脹后面，不可避免，主要指3.2.1情景一：先中游，后通脹在通脹到來時(shí)，配置通脹受益（農(nóng)產(chǎn)品）和抵御通脹（零售、租賃物業(yè)）資料來源：Wind，申萬研究資料來源：申萬研究3.2.1情景一：先中游，后通脹在通脹到來時(shí)，配置通脹受益3.2.2情景二：降低倉(cāng)位，拋棄周期，深挖成長(zhǎng)投資鏈條可能斷裂，周期品不能碰，地產(chǎn)也被丟棄，去產(chǎn)能真正開始，降倉(cāng)是第一位的深挖成長(zhǎng)，不要再為短期的“無業(yè)績(jī)”、“高估值”而煩惱重點(diǎn)關(guān)注2013年10月的十八屆三中全會(huì)，未來中國(guó)的牛市一定是提估值而非有業(yè)績(jī)，2013年下半年步入“熊牛之界”3.2.2情景二：降低倉(cāng)位，拋棄周期，深挖成長(zhǎng)投資鏈條可能向下的螺旋仍未結(jié)束春季躁動(dòng)仍可期待四月決斷才是關(guān)鍵迎接立體交易時(shí)代的到來4.1向下螺旋下的三種選擇4.2選股—彼得林奇的時(shí)代4.3猜心4.4立體交易主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結(jié)束主要內(nèi)容4.1向下螺旋下的三種策略選擇：選股、猜心、立體交易大概率上，政府還是不會(huì)放松房地產(chǎn)，那么經(jīng)濟(jì)、盈利和股市仍處于向下的螺旋2013年仍是“熊牛之界”，不會(huì)有大機(jī)會(huì)，投資策略無非三種資料來源：申萬研究4.1向下螺旋下的三種策略選擇：選股、猜心、立體交易大概率4.2選股：彼得林奇的時(shí)代需要對(duì)基本面和公司的深入理解，策略很難有所作為4.2選股：彼得林奇的時(shí)代需要對(duì)基本面和公司的深入理解，策4.3猜心——尋找把握市場(chǎng)的交易特征今年申萬策略撰寫了大量關(guān)于此方面的報(bào)告資料來源：Wind，申萬研究4.3猜心——尋找把握市場(chǎng)的交易特征今年申萬策略撰寫了大量4.4立體交易——尋找紅海以外的另一片藍(lán)海A股的投資模式越來越單一，這片紅海已經(jīng)太擁擠這兩年交易的熱情越來越低交易工具越來越多，投資模式從平面、單一到多層次、多工具的立體交易模式資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：申萬研究近年來，A股市場(chǎng)交易熱情越來越低4.4立體交易——尋找紅海以外的另一片藍(lán)海A股的投資模式越4.4.1投資應(yīng)該承認(rèn)不確定，把握確定困于紅海，無風(fēng)起浪，導(dǎo)致一些低級(jí)錯(cuò)誤確定性的三個(gè)機(jī)會(huì)2011年8月城投違約恐慌導(dǎo)致的信用債機(jī)會(huì)2012年7月美國(guó)大旱導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品期貨機(jī)會(huì)QE3預(yù)期升溫推動(dòng)的黃金股行情

資料來源：Wind，申萬研究2011年8月一波信用債的反彈行情受美國(guó)大旱影響，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲9月初，QE3預(yù)期推動(dòng)黃金股4.4.1投資應(yīng)該承認(rèn)不確定，把握確定困于紅海，無風(fēng)起浪，4.4.2紅海已經(jīng)被波及即便不能投，也要了解這個(gè)交易模式，否則要被淘汰立體交易時(shí)代初現(xiàn)端倪6月15日銀行股的異動(dòng)，不是國(guó)家隊(duì)，僅消耗66.7億資金9月7日的“一日游”行情，值得深思資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究9月7日市場(chǎng)異動(dòng)時(shí)融資大量增加9月7日市場(chǎng)異動(dòng)，行情沒有延續(xù)4.4.2紅海已經(jīng)被波及即便不能投，也要了解這個(gè)交易模式，4.4.3保險(xiǎn)資金配置相對(duì)穩(wěn)定，定期存款占比不斷提升近幾年保險(xiǎn)資金配置相對(duì)穩(wěn)定，定期存款占比不斷提升：銀行攬存的壓力帶來保險(xiǎn)協(xié)議存款利率不斷走高，2011年以來定期存款的占比不斷提升股市持續(xù)低迷，權(quán)益投資占比維持10%左右；債權(quán)類投資50%左右另類投資“雷聲大、雨點(diǎn)小”，維持2%-3%保險(xiǎn)公司投資收益率波動(dòng)性大近幾年定期存款占比不斷提高資料來源：Wind，申萬研究4.4.3保險(xiǎn)資金配置相對(duì)穩(wěn)定，定期存款占比不斷提升近幾年4.4.3新政或促保險(xiǎn)資金投向發(fā)生較大變動(dòng)4.4.3新政或促保險(xiǎn)資金投向發(fā)生較大變動(dòng)4.4.3無擔(dān)保債投資增加，基金由“公募”轉(zhuǎn)向“專戶”增加無擔(dān)保債配置比例，基金由“公募”轉(zhuǎn)向“專戶”《保險(xiǎn)資金投資債券暫行辦法》，增加混合債券和可轉(zhuǎn)換債券，無擔(dān)保非金融企業(yè)債券比例上限由20%提高至50%。未來保險(xiǎn)公司對(duì)于無擔(dān)保債的投資會(huì)持續(xù)增加，以賺取信用利差未來保險(xiǎn)可以委托券商、基金進(jìn)行投資，預(yù)計(jì)目前持有6%左右的公募基金將逐步轉(zhuǎn)為基金及券商專戶投資，以更好的滿足保險(xiǎn)資金的投資特性基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)及股權(quán)投資的規(guī)定均有不同程度的放松，預(yù)計(jì)另類投資的規(guī)模將不斷提升險(xiǎn)資將嘗試參與股指期貨、國(guó)債期貨等金融街生品投資，但初期規(guī)模將非常小境外投資、債券投資整體比例不會(huì)發(fā)生顯著變化上市保險(xiǎn)公司債券分類匯總4.4.3無擔(dān)保債投資增加，基金由“公募”轉(zhuǎn)向“專戶”增加4.4.3協(xié)議存款減少，理財(cái)計(jì)劃增加協(xié)議存款減少的同時(shí)，銀行、信托等理財(cái)計(jì)劃增加2011年以來定期存款配置不斷增加，但隨著協(xié)議存款利率的快速下滑，定期存款的配置比例將明顯下降。以中國(guó)人壽為例，其在廣發(fā)銀行的協(xié)議存款利率已由2011年12月的6.15%直線下降至2012年10月的5.1%《關(guān)于保險(xiǎn)投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》放開保險(xiǎn)資金投資理財(cái)產(chǎn)品等類證券化金融產(chǎn)品。銀行理財(cái)、集合信托計(jì)劃等收益率均高于銀行定存利率，保險(xiǎn)公司將增加對(duì)于銀行理財(cái)、集合信托計(jì)劃的投資集合信托計(jì)劃的收益率遠(yuǎn)高于5.5%2008年以來保險(xiǎn)公司定期存款配置比例持續(xù)提高資料來源：Wind，申萬研究4.4.3協(xié)議存款減少，理財(cái)計(jì)劃增加協(xié)議存款減少的同時(shí)，銀

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——2013年A股投資策略報(bào)告凌鵬A0230511040026劉瑩A0230511040077

王勝A0230511060001

楊紹華A0230512070006

黃鑫冬A0230512070003金倩婧（研究支持）陳建翔A0230512060001

張瀟瀟A02305120700112012.11.28熊牛之界

——2013年A股投資策略報(bào)告凌鵬59主要結(jié)論——2013年的戰(zhàn)略圖2013：熊牛之界？！？資料來源：Wind，申萬研究2主要結(jié)論——2013年的戰(zhàn)略圖2013：熊牛之界？！6060向下的螺旋仍未結(jié)束1.1“經(jīng)濟(jì)見底”遲遲未到1.2“股市見底”為時(shí)尚早春季躁動(dòng)仍可期待四月決斷才是關(guān)鍵迎接立體交易時(shí)代的到來主要內(nèi)容33向下的螺旋仍未結(jié)束主要內(nèi)容611.1“經(jīng)濟(jì)見底”遲遲未到從2010年一季度11.9%以后，經(jīng)濟(jì)不斷下滑，“經(jīng)濟(jì)見底”遲遲未到10年1季度之后，GDP不斷下滑，至今未見底資料來源：CEIC，申萬研究41.1“經(jīng)濟(jì)見底”遲遲未到從2010年一季度11.9%以62621.1.1經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)本是偶然，無法先驗(yàn)判斷常規(guī)判斷方法：庫(kù)存周期、領(lǐng)先—同步—滯后指標(biāo)體系、貨幣學(xué)派事實(shí)上，拐點(diǎn)很難先驗(yàn)判斷，上述方法太短周期，現(xiàn)在的問題是碰到大周期經(jīng)濟(jì)見底的性質(zhì)判斷比數(shù)據(jù)模型推算更加重要資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究551.1.1經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)本是偶然，無法先驗(yàn)判斷常規(guī)判斷方法：631.1.2經(jīng)濟(jì)見底的三種可能：政策強(qiáng)拉、自然出清、新的動(dòng)力其一：出清過程中，政府強(qiáng)拉，譬如2008年底其二：自然出清，跌無可跌，但何時(shí)何處無法先驗(yàn)判斷，需要觀察微觀驗(yàn)證其三：新的增長(zhǎng)動(dòng)力出現(xiàn)08年底政策出手導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)迅速回升日本在經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階過程中兩次停住資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：Bloomberg，申萬研究61.1.2經(jīng)濟(jì)見底的三種可能：政策強(qiáng)拉、自然出清、新的動(dòng)641.1.3目前為止，自然見底的微觀跡象并未被觀察到跌無可跌相隨而生的微觀現(xiàn)象：制造業(yè)產(chǎn)能收縮、傳統(tǒng)行業(yè)失業(yè)出現(xiàn)、銀行有一定壞賬、利率體系出現(xiàn)一定程度的崩塌微觀現(xiàn)象均無出現(xiàn)，很難說跌無可跌鋼鐵產(chǎn)量9月收縮，10月迅速?gòu)?fù)產(chǎn)5月以后，實(shí)際利率不斷上升資料來源：Mysteel，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究71.1.3目前為止，自然見底的微觀跡象并未被觀察到跌無可651.1.4短期的數(shù)據(jù)幻覺12月就消失了現(xiàn)在出現(xiàn)數(shù)據(jù)回升，更多是基于基數(shù)的數(shù)據(jù)幻覺，市場(chǎng)反應(yīng)也并不劇烈資料來源：華通人，CEIC，Wind，申萬研究81.1.4短期的數(shù)據(jù)幻覺12月就消失了現(xiàn)在出現(xiàn)數(shù)據(jù)回升，661.2“股市見底”為時(shí)尚早資料來源：申萬研究91.2“股市見底”為時(shí)尚早資料來源：申萬研究671.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后GDP只是總需求，表征總收入，和利潤(rùn)增速并不完全同步，還要考慮供應(yīng)資料來源：申萬研究資料來源：Wind，申萬研究GDP和利潤(rùn)增速并不完全同步101.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后GDP只是總需求，表征總收681.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后05年盈利滯后于GDP,09年盈利領(lǐng)先于GDP，均由供應(yīng)環(huán)節(jié)的變化引起05年供應(yīng)增加，主要是03年投放的產(chǎn)能到期；08年四季度去庫(kù)存引發(fā)產(chǎn)能收縮資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究09年盈利領(lǐng)先于GDP05年盈利滯后于GDP111.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后05年盈利滯后于GDP,0691.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后2009—2011年是本輪固定資產(chǎn)投資的高峰期，未來幾年產(chǎn)能會(huì)逐步出來例如汽車，2013年將迎來產(chǎn)能投放的高峰期資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究09-11年是制造業(yè)投資的高峰13年汽車將迎來產(chǎn)能投放的高峰期121.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后2009—2011年是本輪701.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后自上而下看，2012年重點(diǎn)公司利潤(rùn)增速為0%，2013年為0.6%（非金融0.58%，遠(yuǎn)低于目前自下而上26.3%）自下而上，還面臨比較大的下修空間，一般是每年的4月份開始修正資料來源：朝陽永續(xù)，申萬研究資料來源：申萬研究12年、13年A股盈利預(yù)測(cè)自下而上盈利預(yù)測(cè)調(diào)整情況131.2.1盈利拐點(diǎn)可能更滯后自上而下看，2012年重點(diǎn)71711.2.2當(dāng)前實(shí)際估值并不便宜14141.2.2當(dāng)前實(shí)際估值并不便宜721.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——數(shù)據(jù)幻覺消失、股票供應(yīng)增加11月份以后，數(shù)據(jù)幻覺會(huì)消失十八大過后，股票供應(yīng)可能增加，新股發(fā)行、銀行融資、大小非解禁資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究今年以來IPO審核情況未來兩個(gè)月是大小非解禁的高峰151.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——數(shù)據(jù)幻覺消失、股票供應(yīng)增加731.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——年底資金緊張2010年來，確實(shí)存在較明顯的季末效應(yīng)，具體參見寬體策略第12篇經(jīng)濟(jì)越差，實(shí)體企業(yè)對(duì)資金的需求增加今年仍是平臺(tái)貸的還款高峰期資料來源：Wind，申萬研究資料來源：審計(jì)署，申萬研究10年以來股市存在較為明顯的季末效應(yīng)今年仍然是平臺(tái)貸的還款高峰期161.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——年底資金緊張2010年來，1.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——年底，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降截止至2012年11月19日，股票型基金的收益中位數(shù)在-4.8%左右，收益的集中度較高資料來源：Wind，申萬研究1.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——年底，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降截止至1.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能下跌7月以來，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持續(xù)上漲經(jīng)歷了預(yù)期放松-放松-數(shù)據(jù)改善等原因，而這些因素將隨著美國(guó)總統(tǒng)大選的結(jié)束而塵埃落定，接下來要面臨“財(cái)政懸崖”的考驗(yàn)資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：Bloomberg，申萬研究10月份以來，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已經(jīng)開始調(diào)整1.2.3短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)——海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能下跌7月以來，向下的螺旋仍未結(jié)束春季躁動(dòng)仍可期待2.1熟悉A股的跑道2.2春季躁動(dòng)年年有2.3備選主題四月決斷才是關(guān)鍵迎接立體交易時(shí)代的到來主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結(jié)束主要內(nèi)容2.1熟悉A股的跑道由于天氣、會(huì)議和經(jīng)濟(jì)的因素，每年的A股投資呈現(xiàn)強(qiáng)烈的規(guī)律性。分別經(jīng)歷春季躁動(dòng)--4/5月份投資旺季是否到來--年中的北戴河會(huì)議--9/10月份消費(fèi)淡旺季轉(zhuǎn)換和年底資金、風(fēng)險(xiǎn)偏好、機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議跑道向上還是向下，取決于經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境資料來源：申萬研究2.1熟悉A股的跑道由于天氣、會(huì)議和經(jīng)濟(jì)的因素，每年的A股2.206年后，春季躁動(dòng)年年有春季躁動(dòng)：經(jīng)濟(jì)政策不明晰、國(guó)內(nèi)外資金跨年布局、貨幣寬松（銀行一季度多貸、開工較少現(xiàn)金回流導(dǎo)致的票據(jù)貼現(xiàn)利率下降）、年初風(fēng)險(xiǎn)偏好較高炒主題、炒彈性、講故事，和基本面未必有直接關(guān)系，莫為浮云遮斷眼具體參見寬體策論之四--《春季躁動(dòng)四月決斷》，2012-3-14）資料來源：申萬研究2.206年后，春季躁動(dòng)年年有春季躁動(dòng)：經(jīng)濟(jì)政策不明晰、國(guó)2.3備選主題之一：下屆政府的關(guān)注點(diǎn)——新型城鎮(zhèn)化2012年年末到2013年年初，很多會(huì)議十八屆一中、二中全會(huì)、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、2013年的兩會(huì)……政策催化劑不斷；城鎮(zhèn)化專項(xiàng)規(guī)劃值得期待？新型城鎮(zhèn)化是“工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化協(xié)同推進(jìn)的城鎮(zhèn)化”新型城鎮(zhèn)化之路：從“規(guī)模擴(kuò)張”到“功能深化”資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：申萬研究舊城鎮(zhèn)化模式下過度的資源消費(fèi)不可持續(xù)新型城鎮(zhèn)化內(nèi)容豐富2.3備選主題之一：下屆政府的關(guān)注點(diǎn)——新型城鎮(zhèn)化20122.3.1農(nóng)村消費(fèi)革命？新型城鎮(zhèn)化強(qiáng)調(diào)農(nóng)村居民融入城市生活方式從消費(fèi)結(jié)構(gòu)角度來看，城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民整體分布大致相同，農(nóng)村居民居住和醫(yī)療保健消費(fèi)相對(duì)更多，在衣著、教育、交通和通信方面則相對(duì)較少資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，申萬研究2.3.1農(nóng)村消費(fèi)革命？新型城鎮(zhèn)化強(qiáng)調(diào)農(nóng)村居民融入城市生活2.3.1農(nóng)村消費(fèi)革命？對(duì)于每百戶家庭擁有的耐用品數(shù)量進(jìn)行分析，其中農(nóng)村家庭擁有成熟家電如彩電、電話、洗衣機(jī)擁有量與城鎮(zhèn)家庭較為接近，而家用計(jì)算機(jī)、空調(diào)和照相機(jī)則差距較大，仍擁有大量消費(fèi)潛能。農(nóng)村家庭摩托車擁有量遠(yuǎn)大于城鎮(zhèn)家庭從地域來看，東部農(nóng)村家庭在耐用品的消費(fèi)能力上超過全國(guó)平均水平，而西部農(nóng)村家庭則相對(duì)最弱2.3.1農(nóng)村消費(fèi)革命？對(duì)于每百戶家庭擁有的耐用品數(shù)量進(jìn)行2.3.2綠色與智慧雙管齊下治療城市病城鎮(zhèn)化加速必然帶動(dòng)智慧城市建設(shè)的加速資料來源：申萬研究城鎮(zhèn)化加速必然帶動(dòng)城市信息化建設(shè)的加速，智慧城市所包含的范圍極為廣闊，我們認(rèn)為未來最具市場(chǎng)潛力與投資價(jià)值的領(lǐng)域包括：智能交通、節(jié)能建筑、電子政務(wù)、電子商務(wù)、醫(yī)療信息化、以及安防等綠色環(huán)保，美麗中國(guó)：2015年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望達(dá)到4.5萬億,其中節(jié)能產(chǎn)業(yè)1.6萬億,環(huán)保產(chǎn)業(yè)1.1萬億美麗中國(guó)：2015年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分布（單位：萬億）資料來源：申萬研究2.3.2綠色與智慧雙管齊下治療城市病城鎮(zhèn)化加速必然帶動(dòng)智2.3.3新型城鎮(zhèn)化引發(fā)能源結(jié)構(gòu)變遷屋頂光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)資料來源：申萬研究第三次工業(yè)革命：分布式能源崛起，屋頂光伏電站國(guó)家可以120億以下投資拉動(dòng)15GW光伏需求，四兩撥千斤天然氣改變中國(guó)能源結(jié)構(gòu)，城市燃?xì)夤芫W(wǎng)十二五較十一五投資增長(zhǎng)40%廣大中西部和東北地區(qū)燃?xì)馄占奥嗜匀挥休^大提升空間（%,2010）資料來源：燃?xì)馐逡?guī)劃，申萬研究2.3.3新型城鎮(zhèn)化引發(fā)能源結(jié)構(gòu)變遷屋頂光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)資2.3.4新型城鎮(zhèn)化受益標(biāo)的眾多農(nóng)民消費(fèi)變革、能源變局、綠色環(huán)保、智慧城市是新型城鎮(zhèn)化受益的主要方向2.3.4新型城鎮(zhèn)化受益標(biāo)的眾多農(nóng)民消費(fèi)變革、能源變局、綠2.4備選主題之二：美國(guó)強(qiáng)勢(shì)品種在A股的映射美國(guó)頁(yè)巖氣概念股走勢(shì)我國(guó)頁(yè)巖氣指數(shù)走勢(shì)蘋果美股走勢(shì)資料來源：Bloomberg，Wind，申萬研究我國(guó)A股蘋果概念股走勢(shì)強(qiáng)勁2.4備選主題之二：美國(guó)強(qiáng)勢(shì)品種在A股的映射美國(guó)頁(yè)巖氣概念2.4.1十年前，網(wǎng)絡(luò)股的泡沫也是映射資料來源：Bloomberg，Wind，申萬研究NASDQ指數(shù)走勢(shì)十年前的“網(wǎng)絡(luò)泡沫”也是映射但房地產(chǎn)的映射比較困難，因?yàn)樘珜?shí)在，沒有想象力我國(guó)科技股走勢(shì)美國(guó)道瓊斯房地產(chǎn)指數(shù)走勢(shì)我國(guó)A股出口和衛(wèi)浴股票走勢(shì)2.4.1十年前，網(wǎng)絡(luò)股的泡沫也是映射資料來源：Bloom2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想按照以下思路來篩選2013年美國(guó)市場(chǎng)上可能會(huì)出現(xiàn)的熱點(diǎn)行業(yè)是否符合第三次工業(yè)革命過程中工業(yè)社會(huì)的大趨勢(shì)近年來行業(yè)或領(lǐng)域的周期發(fā)展階段近期是否得到政府政策和經(jīng)濟(jì)周期的支撐技術(shù)成熟曲線角度檢驗(yàn)是否在短期內(nèi)已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化的程度資本市場(chǎng)上是否已經(jīng)見到端倪資料來源：申萬研究2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想按照以下思路來篩選2013年美2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想12-13年間，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、內(nèi)存計(jì)算、云服務(wù)中介、呼叫中心基礎(chǔ)設(shè)施、人力資本管理軟件、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)能力、未來貨幣、操作工藝沖擊以及綠色I(xiàn)T技術(shù)是值得特別關(guān)注的明星產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：Whitehouse，申萬研究資料來源：GartnerSymposium/Itxpo，申萬研究2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想12-13年間，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想48項(xiàng)技術(shù)在2012年時(shí)，于技術(shù)成熟度曲線上的坐標(biāo)10大猜想有望在2013年取得市場(chǎng)突破資料來源：GartnerSymposium/Itxpo，申萬研究2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想48項(xiàng)技術(shù)在2012年時(shí)，于技2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想年底資本市場(chǎng)已經(jīng)開始有所反映資料來源：TheWallStreetJournal，申萬研究2.4.2美國(guó)市場(chǎng)未來的猜想年底資本市場(chǎng)已經(jīng)開始有所反映資2.4.3美國(guó)映射股票池具體報(bào)告詳見主題報(bào)告《蘋果落地之后……》（作者：楊紹華、王勝）2.4.3美國(guó)映射股票池具體報(bào)告詳見主題報(bào)告《蘋果落地之后向下的螺旋仍未結(jié)束春季躁動(dòng)仍可期待四月決斷才是關(guān)鍵3.1四月份面臨的抉擇3.2兩種路徑：摒住還是放松？迎接立體交易時(shí)代的到來主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結(jié)束主要內(nèi)容3.1四月份面臨抉擇新一屆政府的抉擇是明年最大的變數(shù)，但無從猜測(cè)，觀察、應(yīng)對(duì)是更好的方法明年四月政府面臨的三個(gè)困境，房地產(chǎn)政策是關(guān)鍵，涉及投融資模式元宵之后、兩會(huì)之前，就業(yè)可能出現(xiàn)一定問題固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)3月后，房地產(chǎn)小旺季到來，價(jià)格可能上漲，之前地方政府會(huì)有些小動(dòng)作，壓不壓？房地產(chǎn)是關(guān)鍵，因?yàn)樯婕巴度谫Y模式，是基建投資和城鎮(zhèn)化的微觀基礎(chǔ)3.1四月份面臨抉擇新一屆政府的抉擇是明年最大的變數(shù)，但無3.1.1諸多領(lǐng)域無效生產(chǎn)、隱形失業(yè)多個(gè)企業(yè)存在無效生產(chǎn)和隱性失業(yè)國(guó)企機(jī)制和春節(jié)效應(yīng)導(dǎo)致元宵后是個(gè)“就業(yè)問題”的重要觀察點(diǎn)資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究鋼筋產(chǎn)量增速持續(xù)好于水泥城市勞動(dòng)力市場(chǎng)供求比例3.1.1諸多領(lǐng)域無效生產(chǎn)、隱形失業(yè)多個(gè)企業(yè)存在無效生產(chǎn)和3.1.2固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)過去兩年固定資產(chǎn)整體較高的原因：2011年，國(guó)有投資（特別是中央政府投資）先撤退，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資完成最后項(xiàng)目；2012年，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資開始下滑，5月份后中央投資勉強(qiáng)維持現(xiàn)在這個(gè)位置房地產(chǎn)和制造業(yè)很難啟動(dòng)，而財(cái)政收入和地方土地收入都在下降資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：中指研究院，CEIC，申萬研究09年以來固定資產(chǎn)投資細(xì)分領(lǐng)域的變化土地出讓金和財(cái)政收入變化3.1.2固定資產(chǎn)投資存在變數(shù)過去兩年固定資產(chǎn)整體較高的原3.1.3房地產(chǎn)3月份是個(gè)小旺季，價(jià)格上漲值得警惕房地產(chǎn)三月的銷售和價(jià)格可能上漲主要房地產(chǎn)商的策略很正確，每年三月會(huì)拿盤出來測(cè)試市場(chǎng)和政府底線資料來源：中指研究院，申萬研究各大城市商品房銷售面積環(huán)比增速招保萬金銷售目標(biāo)與完成情況資料來源：Wind，申萬研究3.1.3房地產(chǎn)3月份是個(gè)小旺季，價(jià)格上漲值得警惕房地產(chǎn)三3.2四月決斷——松不松房地產(chǎn)？情景一：放松房地產(chǎn)情景二：繼續(xù)壓著資料來源：申萬研究3.2四月決斷——松不松房地產(chǎn)？情景一：放松房地產(chǎn)資料來源3.2.1情景一：先中游，后通脹資料來源：Wind，申萬研究中游已經(jīng)被壓抑太久即便2012年的春季躁動(dòng)，中游也沒有持續(xù)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)一旦放松，就沿著產(chǎn)業(yè)鏈從最先去庫(kù)存的重卡開始配置資料來源：Wind，申萬研究今年以來，中游行業(yè)壓抑已久11年以來中游行業(yè)開始去庫(kù)存的時(shí)間3.2.1情景一：先中游，后通脹資料來源：Wind，申萬研3.2.1情景一：先中游，后通脹通脹后面，不可避免，主要指CPI通脹的兩個(gè)來源：全球放松的最后一環(huán)、房租上漲后面估計(jì)是漫漫熊途資料來源：申萬研究資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬研究CPI中各細(xì)項(xiàng)權(quán)重的變化3.2.1情景一：先中游，后通脹通脹后面，不可避免，主要指3.2.1情景一：先中游，后通脹在通脹到來時(shí)，配置通脹受益（農(nóng)產(chǎn)品）和抵御通脹（零售、租賃物業(yè)）資料來源：Wind，申萬研究資料來源：申萬研究3.2.1情景一：先中游，后通脹在通脹到來時(shí)，配置通脹受益3.2.2情景二：降低倉(cāng)位，拋棄周期，深挖成長(zhǎng)投資鏈條可能斷裂，周期品不能碰，地產(chǎn)也被丟棄，去產(chǎn)能真正開始，降倉(cāng)是第一位的深挖成長(zhǎng)，不要再為短期的“無業(yè)績(jī)”、“高估值”而煩惱重點(diǎn)關(guān)注2013年10月的十八屆三中全會(huì)，未來中國(guó)的牛市一定是提估值而非有業(yè)績(jī)，2013年下半年步入“熊牛之界”3.2.2情景二：降低倉(cāng)位，拋棄周期，深挖成長(zhǎng)投資鏈條可能向下的螺旋仍未結(jié)束春季躁動(dòng)仍可期待四月決斷才是關(guān)鍵迎接立體交易時(shí)代的到來4.1向下螺旋下的三種選擇4.2選股—彼得林奇的時(shí)代4.3猜心4.4立體交易主要內(nèi)容向下的螺旋仍未結(jié)束主要內(nèi)容4.1向下螺旋下的三種策略選擇：選股、猜心、立體交易大概率上，政府還是不會(huì)放松房地產(chǎn)，那么經(jīng)濟(jì)、盈利和股市仍處于向下的螺旋2013年仍是“熊牛之界”，不會(huì)有大機(jī)會(huì)，投資策略無非三種資料來源：申萬研究4.1向下螺旋下的三種策略選擇：選股、猜心、立體交易大概率4.2選股：彼得林奇的時(shí)代需要對(duì)基本面和公司的深入理解，策略很難有所作為4.2選股：彼得林奇的時(shí)代需要對(duì)基本面和公司的深入理解，策4.3猜心——尋找把握市場(chǎng)的交易特征今年申萬策略撰寫了大量關(guān)于此方面的報(bào)告資料來源：