醫(yī)藥生物行業(yè)研究：重點(diǎn)關(guān)注特效藥產(chǎn)業(yè)鏈及消費(fèi)醫(yī)療

醫(yī)藥生物行業(yè)研究：重點(diǎn)關(guān)注特效藥產(chǎn)業(yè)鏈及消費(fèi)醫(yī)療一、醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)回顧(一)醫(yī)藥板塊整體走勢呈扁V型，整體估值處于地位1、醫(yī)藥板塊整體走勢呈扁V型，整體估值仍處于地位2022年上半年，醫(yī)藥板塊整體走勢呈扁V型，多因素導(dǎo)致表現(xiàn)較弱。由于疫情及外部環(huán)境等原因，2022年年初至4月底，二級市場整體回調(diào)，4月見底后反彈，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)走勢趨同。截至2022年6月30日收盤，醫(yī)藥生物指數(shù)跌幅為14.24%，跑輸滬深300指數(shù)4.27個(gè)百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指0.45個(gè)百分點(diǎn)，在32個(gè)申萬-級行業(yè)指數(shù)中，醫(yī)藥生物指數(shù)漲跌幅處于第23位，表現(xiàn)較弱。我們認(rèn)為主要的影響因素有:1)醫(yī)藥行業(yè)前幾年估值擴(kuò)張嚴(yán)重;2)市場對于醫(yī)?？刭M(fèi)、集采降價(jià)的擔(dān)憂;3)疫情封控政策對于常規(guī)醫(yī)療、擇期醫(yī)療、消費(fèi)醫(yī)療的需求壓制;4)疫情相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績持續(xù)性;5)對于貿(mào)易沖突加劇的擔(dān)憂:由于部分其他行業(yè)的中國企業(yè)被列入美國實(shí)體清單引發(fā)的對CXO企業(yè)可能會(huì)遭遇同樣待遇的擔(dān)憂,在藥明生物被列入U(xiǎn)VL清單事件后，市場進(jìn)一步產(chǎn)生恐慌情緒。行業(yè)估值已經(jīng)觸底。目前,醫(yī)藥生物二級子板塊估值均處于歷史中低位,絕大部分已接近底部。截至2022年6月30日，醫(yī)藥生物板塊PE為25.8倍，分位數(shù)達(dá)到10年的3.5%。2022年以來，醫(yī)藥行業(yè)估值大幅回調(diào),化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、中藥、醫(yī)療服務(wù)板塊10年分位數(shù)分別為3.50%、16.10%、2.00%、1.60%、33.50%、5.90%、14.80%。2、基金持倉情況:重倉偏好CXO、疫苗2022年Q1的持有基金數(shù)前二十大重倉股名單較2021年Q4的名單變動(dòng)情況如下，穩(wěn)居前20.的有:藥明康德、凱萊英、博騰股份、泰格醫(yī)藥、九州藥業(yè)、康龍化成、藥明生物、沃森生物、智飛生物、邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、長春高新、愛爾眼科;退出前20的有:片仔癀、東阿阿膠、通策醫(yī)療、-一心堂、東富龍、金域醫(yī)學(xué)、普洛藥業(yè),新進(jìn)入前20的的有:萬泰生物、拓新藥業(yè)、華潤三九、康泰生物、天益醫(yī)療、新和成、同仁堂。醫(yī)藥行業(yè)已兼具創(chuàng)新性、剛需性和消費(fèi)性。我們統(tǒng)計(jì)自2005年底至2022年6月底期間每五年市值前十的醫(yī)藥股，整體結(jié)構(gòu)從中藥股居多已逐漸轉(zhuǎn)化為醫(yī)療器械、CXO、?？漆t(yī)院、生物藥、中藥等較均衡的布局，且前十標(biāo)的的市值也在快速增長。(二)行業(yè)回顧:內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，疫后醫(yī)療需求有望加速釋放醫(yī)藥制造業(yè)業(yè)績2021年受益于防疫開支高增，2022年以來受基數(shù)等因素影響有所放緩。我們對國家統(tǒng)計(jì)局公布的醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)分析,2021年受益于防疫開支及前期低基數(shù)影響，醫(yī)藥制造業(yè)同比增速大幅提升，2022年以來由于前期高基數(shù)影響及疫情擾動(dòng)、集采影響，增速有所回落。截至2022年4月,醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營收同比增速為4.1%,利潤總額同比增速為-13.7%。2022年Q1醫(yī)藥行業(yè)上市公司業(yè)績增速強(qiáng)勁回升，整體盈利能力顯著優(yōu)于行業(yè)。我們以420.家上市公司為統(tǒng)計(jì)對象分析行業(yè)上市公司概況。醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體2021年及2022年一季度營收入總額分別為22347.88億元、6318.66億元，同比增速分別為14.24%、14.59%;歸母凈利潤分別為2014.23億元、760.96億元，同比增速分別為23.62%、27.67%。從盈利能力來看，行業(yè)上市公司整體2021年及2022年Q1整體毛利率分別為35.17%、36.69%;凈利率.分別為9.67%、13.08%。期間費(fèi)用率方面均平穩(wěn)下降,其中銷售費(fèi)用受集采及疫情期間差旅受限影響持續(xù)下降。行業(yè)業(yè)績結(jié)構(gòu)性分化，疫情防治相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績領(lǐng)漲，非疫情相關(guān)領(lǐng)域受疫情及同期高基數(shù)影響增速表現(xiàn)較差。2021年:營收同比增速前三子行業(yè)依次為醫(yī)療服務(wù)(+31.45%)、生物制品(+41.92%)、醫(yī)療器械(+19.51%)，歸母扣非凈利潤同比增速前三子行業(yè)依次為生物制品(+547.43%)、中藥(+292.52%)、醫(yī)療服務(wù)(+49.91%)。其中，醫(yī)療研發(fā)外包及診斷服務(wù)貢獻(xiàn)醫(yī)療服務(wù)板塊主要增速，疫苗貢獻(xiàn)生物制品板塊主要增速，體外診斷貢獻(xiàn)醫(yī)療器械板塊主要增速。2022年一季度:營收同比增速前三子行業(yè)均為醫(yī)療器械(+55.98%)、醫(yī)療服務(wù)(+44.83%)、生物制品(+25.86%),歸母扣非凈利潤同比增速前三子行業(yè)依次為醫(yī)療服務(wù)(+70.67%)、醫(yī)療器械(+67.64%)、生物制品(+15.25%)。其中，醫(yī)療研發(fā)外包及診斷服務(wù)貢獻(xiàn)醫(yī)療服務(wù)板塊主要增速，疫苗貢獻(xiàn)生物制品板塊主要增速，體外診斷及醫(yī)療設(shè)備貢獻(xiàn)醫(yī)療器械板塊主要增速。整體而言，醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)呈結(jié)構(gòu)性分化，疫情防治相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績領(lǐng)漲。疫情封控政策導(dǎo)致消費(fèi)醫(yī)療及擇期手術(shù)需求積壓，據(jù)經(jīng)驗(yàn)下半年有望快速恢復(fù)。3月以來深圳、上海、北京、吉林等個(gè)別城市疫情失控引發(fā)全國各地防疫政策收緊,各地疫情區(qū)內(nèi)出現(xiàn)停診限流。防疫政策的變化對醫(yī)療總體需求的影響不大，但會(huì)將需求壓制延期釋放，其中疫情管控地區(qū)的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)受到的需求壓制影響較其他地區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)更為顯著，主要是醫(yī)患流動(dòng)及醫(yī)院經(jīng)營受限。從2020年醫(yī)院當(dāng)月診療人次的同比及環(huán)比增速數(shù)據(jù)來看，修復(fù)速度快。目前北京、-上海疫情傳播鏈基本被切斷，預(yù)計(jì)下半年診療人次有望恢復(fù)。二、疫情反復(fù),國產(chǎn)新冠藥將補(bǔ)充常態(tài)化防控重要一環(huán)(一)新冠毒株不斷變異，全球疫情反復(fù)新冠病毒不斷變異至疫情反復(fù)。自2019年12月武漢發(fā)現(xiàn)第--例新冠病毒感染病例至今,先后出現(xiàn)Alpha、Beta、Gamma、Delta、Omicron主要類型毒株及亞型毒株數(shù)十種。新冠病毒不斷變異，各地區(qū)因“舊”毒株引起的疫情一-波未平，另一波“新”毒株引起的疫情又起。2021年11月底，由于具備免疫突破能力,Omicron變異株的傳播導(dǎo)致海外病例數(shù)迅速抬升，2022年1月底達(dá)到新增確診最高峰，伴隨數(shù)月下降后又有再起之勢。我們認(rèn)為Omicron未必是最后一個(gè)變異毒株，疫情仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，防控需持續(xù)完善。(二)國內(nèi)嚴(yán)防嚴(yán)控+動(dòng)態(tài)清零，疫情逐步控制我國防疫策略堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針毫不動(dòng)搖。中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)5月5日召開會(huì)議，分析當(dāng)前新冠肺炎疫情防控形勢，研究部署抓緊抓實(shí)疫情防控重點(diǎn)工作。會(huì)議指出,新冠肺炎疫情發(fā)生以來，我們堅(jiān)持人民至上、生命至上，堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，因時(shí)因勢不斷調(diào)整防控措施，疫情防控取得重大戰(zhàn)略成果。實(shí)踐證明，我們的防控方針是由黨的性質(zhì)和宗旨決定的，我們]的防控政策是經(jīng)得起歷史檢驗(yàn)的,我們的防控措施是科學(xué)有效的。要深刻、完整、全面認(rèn)識(shí)黨中央確定的疫情防控方針政策，堅(jiān)決克服認(rèn)識(shí)不足、準(zhǔn)備不足、工作不足等問題，堅(jiān)決克服輕視、無所謂、自以為是等思想，始終保持清醒頭腦，毫不動(dòng)搖堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針，堅(jiān)決同-切歪曲、懷疑、否定我國防疫方針政策的言行作斗爭。.防控措施持續(xù)優(yōu)化:清零-動(dòng)態(tài)清零-科學(xué)精準(zhǔn)+動(dòng)態(tài)清零。國家衛(wèi)生健康委日前提出，我國疫情防控進(jìn)入到全方位綜合防控“科學(xué)精準(zhǔn)、動(dòng)態(tài)清零”的第四個(gè)階段。5月6日下午舉辦的國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì).上，國家衛(wèi)生健康委疫情應(yīng)對處置工作領(lǐng)導(dǎo)小組專家組組長梁萬年給出了解答。6月28日，國務(wù)院應(yīng)對新冠疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組制定了《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》，對密接入境人員隔離管控時(shí)間調(diào)為“7+3”。6月29日，工信部宣布通信行程卡取消“星號(hào)”標(biāo)記。新冠檢測進(jìn)一步限價(jià)，為“動(dòng)態(tài)沽零“總方針提供了有力支持，充分保障疫悄防控大局。5月22曰，國家醫(yī)保局辦公室、國務(wù)院應(yīng)對新型冠狀病毒肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制醫(yī)療救治組印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步降低新冠病毒核酸檢測和抗原檢測價(jià)格的通知》。《通知》要求各地6在月10曰前將新冠病毒核酸檢測單人單檢降至不高于每人份16元，多人混檢降至不高于每人份5元。對于政府組織大規(guī)模篩查和常態(tài)化檢測的情況，要求檢測機(jī)構(gòu)按照多人混檢不高于每人份3.5元提供服務(wù)。參?；颊呖床【歪t(yī)時(shí)發(fā)生的核酸檢測費(fèi)用，可以按規(guī)定由醫(yī)保基金支付。公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)對外提供抗原檢測服務(wù)的政府指導(dǎo)價(jià)格從5元／次降至2元／次，“服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格＋杭原檢測試劑”

的封頂標(biāo)準(zhǔn)從15元／次降至6元／次。（三）新冠藥是疫悄防控不可或缺的一環(huán)，國產(chǎn)藥或年內(nèi)獲批1、國產(chǎn)新冠藥有呾年內(nèi)獲批多款國產(chǎn)新冠特效藥已進(jìn)入臨床中后期階段，有望年內(nèi)獲批。目前已入11/111期臨床國產(chǎn)新冠治療藥物包括君實(shí)生物

VV116、真實(shí)生物阿茲夫定、開拓藥業(yè)普克魯胺及前沿生物FB2001注射劑，我們認(rèn)為新冠藥是補(bǔ)充疫情常態(tài)防控的最后一環(huán)，將為國內(nèi)疫情防控提供支持，有望加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。君實(shí)生物VV116用于輕中度COVID-19的早期治療達(dá)到III期臨床的主要終點(diǎn)。5月24曰，君實(shí)生物發(fā)布公告，臨床研究結(jié)果顯示，VV116用于輕中度COVID-19的早期治療達(dá)到臨床方案預(yù)設(shè)的主要終點(diǎn)。公司將于近期與藥物監(jiān)管部門溝通遞交新藥上市申請事宜。2、新冠藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈新冠藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈主要有三條主線

：1)輝瑞Paxlovid供應(yīng)鏈：進(jìn)入輝瑞Paxlovid供應(yīng)鏈的國內(nèi)龍頭CDMO企業(yè)有藥明康德、凱萊英和博騰股份。2)君實(shí)生物VV16供應(yīng)鏈：關(guān)注部分已提前布局的原料藥、CDMO企業(yè)，有望搶占先機(jī)。3)真實(shí)生物阿茲夫定：“老“藥新用，有望近期上市申報(bào)：據(jù)相關(guān)論文及專利報(bào)道，阿茲夫定合成路線以尿昔為起始原料，經(jīng)過磺代反應(yīng)、疊氮反應(yīng)、硅酪胺解等近9步反應(yīng)獲得，口服劑量為每天3-5mg。據(jù)各公司公告，新華制藥已與真實(shí)生物簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為阿茲夫定在中國或其他國家的產(chǎn)品生產(chǎn)商和經(jīng)銷商；華潤雙鶴已簽訂委托加工框架協(xié)議，將與真實(shí)生物在研發(fā)、生產(chǎn)、市場開發(fā)等方向展開合作根據(jù)國家藥審中心數(shù)據(jù)顯示，拓新藥業(yè)旗下新鄉(xiāng)制藥股份有限公司擁有阿茲夫定原料藥生產(chǎn)資質(zhì)，已于2020年6月通過制劑關(guān)聯(lián)審評，原料藥備案處于激活狀態(tài)。奧翔藥業(yè)于發(fā)布公告，其全資子公司麒正藥業(yè)已與真實(shí)生物簽署阿茲夫定的委托加工生產(chǎn)框架協(xié)議，未來有望獲得阿茲夫定的藥品委托生產(chǎn)。三、今年政策頻發(fā)持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（一）政策全方位推動(dòng)國產(chǎn)替代、真創(chuàng)新、國際化政策頻頻落地，全方位鼓勵(lì)國產(chǎn)替代、真創(chuàng)新、國際化。自2015年起，國務(wù)院、國家藥監(jiān)局、醫(yī)保局、衛(wèi)健委等相關(guān)部委陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)政策文件大力推動(dòng)藥審改革、騰籠換鳥鼓勵(lì)醫(yī)藥創(chuàng)新。主要內(nèi)容包括：1)實(shí)行上市許可持有人制度；2)加快創(chuàng)新藥械審評審批；3)加入ICH,臨床結(jié)果實(shí)行國際互認(rèn)；4)仿制藥一致性評價(jià)疊加集采，實(shí)行高標(biāo)準(zhǔn)國產(chǎn)替代，為醫(yī)?；痱v籠換鳥；5）醫(yī)保目錄談判和動(dòng)態(tài)調(diào)整，使創(chuàng)新藥上市即有機(jī)會(huì)進(jìn)入醫(yī)保放量；

6)以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的新藥研發(fā)指引，進(jìn)一步推動(dòng)我國創(chuàng)新藥升級進(jìn)入

“mebetter"階段。（二）今年以來重要政策頻發(fā)，密集助力產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展今年以來，我國重要政策頻發(fā)，密集助力醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。政策涉及醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、康養(yǎng)、中醫(yī)藥、青少年近視防治等方面。(三)醫(yī)保局騰籠換鳥打出“集采+談判”組合拳，藥價(jià)平均降幅趨于穩(wěn)定集采及醫(yī)保談判常態(tài)化進(jìn)--步推動(dòng)國產(chǎn)藥品轉(zhuǎn)向以品質(zhì)和價(jià)格優(yōu)勢為導(dǎo)向。近年來，集采穩(wěn)步推進(jìn)，2018年11月至今，已開展六批帶量采購，各批次集采的品種和范圍都在持續(xù)擴(kuò)大。歷次集采規(guī)則變化較小、采購量及擬中選企業(yè)確定準(zhǔn)則等基本類似,歷次降幅和影響也逐步穩(wěn)定。集采常態(tài)化將進(jìn)一步壓縮仿制藥品的利潤空間,從而倒逼醫(yī)藥企業(yè)從關(guān)系和營銷導(dǎo)向轉(zhuǎn)為品質(zhì)、臨床及價(jià)格導(dǎo)向，加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級。醫(yī)保目錄結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化呈常態(tài)趨勢，覆蓋品種范圍持續(xù)增加，新藥上市可快速放鼠。目前，我國已進(jìn)行六輪針對創(chuàng)新藥的醫(yī)保藥品談判，覆蓋品種范圍持續(xù)增加。首次入選的創(chuàng)新藥品平均降幅基本在40%-60％之間，絕大多數(shù)創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保后實(shí)現(xiàn)迅速放量，醫(yī)保覆蓋所帶來的以價(jià)換量的機(jī)會(huì)給予創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)更大的研發(fā)動(dòng)力，并在續(xù)約時(shí)具備進(jìn)一步降價(jià)動(dòng)力。醫(yī)保目錄經(jīng)過近年多次調(diào)整，在優(yōu)化結(jié)構(gòu)的同時(shí)持續(xù)擴(kuò)容。集采從藥品拓展至高值耗材，藥械國產(chǎn)化進(jìn)程加速。2020年10月，國家組織冠脈支架系統(tǒng)集采均價(jià)巾原先約13，000元下降至700元，降幅約為94.6%。此次國采的冠脈支架國產(chǎn)化率在65%，中標(biāo)的國產(chǎn)廠商占比為58%。2021年8月，國家再次開展高值耗材集采范圍拓展至組織人工關(guān)節(jié)。其中，鶻關(guān)節(jié)從平均價(jià)格從35，000元下降至約7，000元，膝關(guān)節(jié)從均價(jià)約32，000元下降至5，000元，降幅均達(dá)到80％以上。人工關(guān)節(jié)在我國的國產(chǎn)化率約在26.7%，此次集采中標(biāo)的國產(chǎn)廠商占比均達(dá)到60％以上。國產(chǎn)藥械企壯有望受益千集采持續(xù)提升市場份額。第七批集采擬中選結(jié)果將于7月12曰公布，預(yù)計(jì)中注射類品種將面臨激烈競爭，主要是注射品種不同于藥品，使用場景集中在院端。集采持續(xù)擴(kuò)面，藥品端集采模式及價(jià)格降幅趨于穩(wěn)定，器械端國產(chǎn)廠商仍可通過集采以價(jià)換量提高市占率。目前來看，藥品端集采及談判的方式及降價(jià)幅度已基本趨于穩(wěn)定，降幅平均在50％左右，憑借物美價(jià)廉等效等優(yōu)勢，國產(chǎn)化率顯著提升。器械集采品種主要為國產(chǎn)化率較高、生產(chǎn)企業(yè)眾多、競爭較為激烈的品種。集采的持續(xù)擴(kuò)面與常態(tài)化將有效擠壓現(xiàn)有產(chǎn)品的價(jià)格水分，在騰挪醫(yī)?？臻g和為患者減負(fù)的同時(shí)助力為新藥及國產(chǎn)產(chǎn)品占據(jù)更大的市場份額。四、醫(yī)療研發(fā)外包：全球研發(fā)創(chuàng)新支撐長期增長，新冠訂單貢獻(xiàn)短期業(yè)績高增（一）泭外產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移＋國內(nèi)創(chuàng)新時(shí)代已至，中國cxo發(fā)展前景可期全球醫(yī)藥研發(fā)投入穩(wěn)步增長。全球醫(yī)藥研發(fā)投入穩(wěn)步增長，根據(jù)EvaluatePharma的數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)2026年全球醫(yī)藥醫(yī)藥研發(fā)投入將達(dá)到232.67十億美元規(guī)模。隨著部分地區(qū)及國家人口老齡化趨勢逐步提升，相關(guān)疾病治療需求逐步放大，龐大的老齡化人口將推動(dòng)全球藥企持續(xù)加大研發(fā)投入。此外，專利藥品的豐厚回報(bào)也是推動(dòng)藥企積極投入研發(fā)的動(dòng)力之一。cxo提高藥物研發(fā)效率，全球制藥行業(yè)研發(fā)外包持續(xù)提升。一旦作為新藥獲批成功，將在隨后幾年享有專利獨(dú)占期，獲得巨額收益，因此多因素促使藥企進(jìn)行更專業(yè)化的分工，能有效直擊藥企痛點(diǎn)難點(diǎn)的cxo應(yīng)運(yùn)而生。有CRO參與的藥物研發(fā)過程耗時(shí)顯著縮短，在成本、時(shí)間、專業(yè)分工等多重優(yōu)勢下，不僅全球TOP20藥企傾向于選擇外包服務(wù)提高自身研發(fā)效率、解決產(chǎn)能瓶頸，中小型藥企及新興biotech更可以通過CXO服務(wù)彌補(bǔ)自身的人力和資源等不住的短板。全球cxo市場規(guī)模逐年擴(kuò)大，研發(fā)外包率近半，預(yù)計(jì)未來cxo的滲透率會(huì)持續(xù)增長。中國cxo全球競爭力提升，悔外產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)轉(zhuǎn)移。中國醫(yī)藥外包市場憑借工程師紅利、成本較低、承接能力強(qiáng)、供應(yīng)鏈完善等全方位優(yōu)勢持續(xù)吸引大量海外訂單流入，成為全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要目的地之一，國內(nèi)主要cxo公司受益于此。國內(nèi)新藥黃金時(shí)代已至，cxo本土壯務(wù)發(fā)展前景可期。近年來醫(yī)改頻頻落地，主要重大利好有：1)MAH制度被正式確立全國推行，鼓勵(lì)藥物研發(fā)創(chuàng)新，藥品研發(fā)機(jī)構(gòu)及科研人員的研發(fā)熱情被進(jìn)一步調(diào)動(dòng)，藥企得以減少重復(fù)建設(shè)，CMO/CDMO企業(yè)作為生產(chǎn)方迎來商機(jī)；2)藥品審評審批增加數(shù)個(gè)加快通道，明確規(guī)定階段時(shí)限，縮短上市注冊總時(shí)限；3)新藥上市后可通過醫(yī)保談判進(jìn)行快速放量，企業(yè)得以快速收回成本收獲利潤。國內(nèi)已經(jīng)形成向創(chuàng)新藥傾斜的政策環(huán)境，本土藥企紛紛布局創(chuàng)新藥械，CXO企業(yè)國內(nèi)訂單對應(yīng)增長。（二）一季度業(yè)績普遍高增，關(guān)鍵指標(biāo)驗(yàn)證高景氣度依182021年及2021年一季度，cxo行灶高景氣度延續(xù)，企業(yè)業(yè)績延續(xù)高速增長。海外疫情持續(xù)蔓延，歐美藥企為保證研發(fā)進(jìn)度將部分研發(fā)管線轉(zhuǎn)移至國內(nèi)cxo企業(yè)，因此在國內(nèi)cxo行忱趨勢向好的背景下，疫情成國內(nèi)CXO訂單驅(qū)動(dòng)器。其中，藥明康德、凱萊英、博騰三家頭部CDMO公司均進(jìn)入輝瑞Paxlovid供應(yīng)鏈獲得重磅訂單，業(yè)績增速進(jìn)一步得到提升，行業(yè)領(lǐng)先地位進(jìn)一步凸顯及穩(wěn)固。關(guān)鍵指標(biāo)增速驗(yàn)證cxo行壯景氣度高企，業(yè)務(wù)發(fā)展信心充足。在全球制藥產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)移及國內(nèi)創(chuàng)新藥浪潮背景下，cxo企業(yè)合同負(fù)債持續(xù)增長，印證企業(yè)訂單持續(xù)高速增長企。業(yè)存貨金額、人員擴(kuò)張、固定資產(chǎn)及建設(shè)的同比增速均保持較快增長，驗(yàn)證企業(yè)在手訂單及業(yè)務(wù)需求持續(xù)增長，企業(yè)擴(kuò)張信心充足。整體來看，cxo領(lǐng)域?qū)⒃谳^長期維持高景氣度。（三）板塊回調(diào)明顯，估值進(jìn)入適配區(qū)間cxo板塊回調(diào)顯著，主要影響因素有：1)貿(mào)易沖突：由于部分其他行業(yè)中國企業(yè)被列入美國實(shí)體清單引發(fā)的對CXO企業(yè)可能會(huì)遭遇同樣待遇的擔(dān)憂，在藥明生物被列入U(xiǎn)VL清單事件后，市場進(jìn)一步產(chǎn)生恐慌悄緒；2)市場情緒：

板塊高估值下，一級市場融資數(shù)據(jù)月度波動(dòng)及遇冷；3)高成長可持續(xù)性：藥明康德、凱萊英、博騰股份承接新冠特效藥重磅訂單帶來短期業(yè)績高增后業(yè)績增速或大幅下降。我們認(rèn)為cxo企壯高景氣度依舊：1)均值復(fù)歸：短期股價(jià)波動(dòng)受國際關(guān)系、市場情緒等多方面因素影響，時(shí)間會(huì)弱化影響及利好消息或陸續(xù)出現(xiàn)高成長性的企業(yè)估值將回到合理區(qū)間；

2)短中期壯績高增具備確定性：伴隨中報(bào)業(yè)績陸續(xù)披露，cxo企業(yè)短中期業(yè)績高速增長具備確定性；3)中長期行壯成長空間廣闊：海外產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)轉(zhuǎn)移，中國CXO企業(yè)伴隨客戶成長承接更多后期高附加值訂單；國內(nèi)創(chuàng)新加速崛起，更多中國藥企認(rèn)可及選擇cxo服務(wù)；新技術(shù)新療法業(yè)務(wù)崛起為cxo企業(yè)帶來增量。目前c，xo企業(yè)估值處于歷史低位，進(jìn)入適配區(qū)間，現(xiàn)在布局意義重大。五、消費(fèi)醫(yī)療：黃金時(shí)代已至，短期關(guān)注防控優(yōu)化下衙求釋放消費(fèi)醫(yī)療可涵蓋醫(yī)療服務(wù)（?？漆t(yī)院）、醫(yī)美、中藥、二類苗（自費(fèi)疫苗）、醫(yī)療器械等領(lǐng)域部分公司。雖然上述領(lǐng)域公司屬于不同板塊，我們認(rèn)為消費(fèi)醫(yī)療可作為獨(dú)立板塊研究，主要相似屈性有：1)需求端滲透率及粘性持續(xù)提升

：兼具醫(yī)療及消費(fèi)屬性，伴隨我國人均可支配收入增長帶來的消費(fèi)能力持續(xù)提升，疊加健康意識(shí)及愛美需求，消費(fèi)醫(yī)療有望持續(xù)提高滲透率及復(fù)購率。2)政策端醫(yī)?？刭M(fèi)相對免疫：自費(fèi)醫(yī)療對于醫(yī)保談判、帶量采購等相關(guān)政策具有一定的免疫性，醫(yī)?？刭M(fèi)政策影響小。3)供給端技術(shù)、品牌、產(chǎn)品體系構(gòu)建競爭戙壘：相對于普通消費(fèi)，消費(fèi)醫(yī)療具備一定的研發(fā)門檻及科技屬性，在穩(wěn)定的同時(shí)具備更高的增長性和天花板；品牌建設(shè)及產(chǎn)品體系迭代能力強(qiáng)的企業(yè)可形成一定先發(fā)優(yōu)勢。4)相對創(chuàng)新藥械研發(fā)難度低：相對于創(chuàng)新藥械的研發(fā)周期、研發(fā)難度及研發(fā)成本都相對較低，成功率卻更高。5)消費(fèi)場景更豐富，目標(biāo)客戶群更廣：區(qū)別于純醫(yī)療的應(yīng)用場景及消費(fèi)渠道在醫(yī)療機(jī)構(gòu)，消費(fèi)醫(yī)療中部分操作簡單、安全性高、便捷性的產(chǎn)品可在視光中心、零售藥店、互聯(lián)網(wǎng)等渠道購買，追及性更高，目標(biāo)客戶群更廣。（一）短期關(guān)注需求復(fù)蘇據(jù)經(jīng)驗(yàn)疫后需求有望迅速釋放，消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)灶績或加速修復(fù)。觀察2020年眼科、牙科、醫(yī)美、二類苗等消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)季度業(yè)績增速，僅Ql因封控導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績增速顯著下滑，Q2、Q3各消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)業(yè)績加速修復(fù)。（二）?？漆t(yī)院：短期疫悄壓制需求釋放，長期行業(yè)成長空間廣闊1、多因素?cái)U(kuò)大醫(yī)療服務(wù)需求多因素預(yù)示醫(yī)療服務(wù)需求仍在持續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為人口結(jié)構(gòu)老齡化、人口受教育程度的快速提升、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快等因素，顯著的提升了醫(yī)療服務(wù)的消費(fèi)意愿、消費(fèi)能和人均支出，擴(kuò)大了消費(fèi)人群及對應(yīng)消費(fèi)需求。此外，結(jié)合各國衛(wèi)生費(fèi)用占GDP比重分析我國人均衛(wèi)生費(fèi)用仍有較大的提升空間。2、密集政策推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)供給側(cè)改革現(xiàn)有公立醫(yī)療體系難以滿足我國日益增長、升級的醫(yī)療服務(wù)需求。一直以來，人們更傾向于去三級醫(yī)院選擇更優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)，我國各級醫(yī)院的數(shù)量和診療量分布一直呈倒掛態(tài)勢。而公立醫(yī)院在我國的定位是?；荆虼穗S著人均可支配收入的增長，人們?nèi)找嬖黾拥亩嘣】敌枨笠押茈y在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)得到滿足。作為差異互補(bǔ)的民營醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展擁有較大潛力。5月，國務(wù)院再發(fā)文支持社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展。2022年5月，國務(wù)院發(fā)布《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2022年重點(diǎn)工作任務(wù)》，涉及醫(yī)療服務(wù)的主要任務(wù)有：1)加快構(gòu)建有序的就醫(yī)和診療新格局：發(fā)揮國家醫(yī)學(xué)中心、國家區(qū)域醫(yī)療中心、省級高水平醫(yī)院的引領(lǐng)輻射作用提升市縣級醫(yī)院及基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)水平，支持社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展，持續(xù)推進(jìn)分級診療和優(yōu)化就醫(yī)秩序；2)深入推廣三明醫(yī)改經(jīng)驗(yàn)：加大三明醫(yī)改經(jīng)驗(yàn)推廣力度，擴(kuò)大藥耗集采范圍，推進(jìn)醫(yī)保支付方式改革，推行以按病種付費(fèi)為主的多元復(fù)合式醫(yī)保支付方式，深化公立醫(yī)院人事薪酬制度改革，推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)綜合監(jiān)管制度建設(shè)；3)推進(jìn)醫(yī)藥衛(wèi)生高質(zhì)量發(fā)展：推動(dòng)公立醫(yī)院綜合改革和高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)揮政府投入激勵(lì)作用，促進(jìn)多層次醫(yī)療保障體系發(fā)展，實(shí)現(xiàn)全國醫(yī)保用藥范圍基本統(tǒng)一，深化長期護(hù)理保險(xiǎn)制度試點(diǎn)，支持開發(fā)與基本醫(yī)療保險(xiǎn)相銜接的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，探索推進(jìn)醫(yī)保與商業(yè)健康保險(xiǎn)信息平臺(tái)信息共享，強(qiáng)化藥品供應(yīng)保障能力，推進(jìn)中醫(yī)藥綜合改革，協(xié)同推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域改革。3、?？漆t(yī)院具備多重優(yōu)勢，民營醫(yī)療空間廣闊據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年我國主要?？漆t(yī)院數(shù)量達(dá)到8531家，主要分布在粗神病、眼科、口腔、婦產(chǎn)、康復(fù)、顧客、美容等19個(gè)方向，其中，美容、眼科、口腔的民營比例最高。優(yōu)質(zhì)民營醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)具備多重優(yōu)勢，行灶景氣成長空間廣闊。觀察眼科、口腔、輔助生殖、醫(yī)美及腫瘤五個(gè)領(lǐng)域的?？漆t(yī)院，發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的民營醫(yī)療服務(wù)公司具備一些共同特點(diǎn)：消費(fèi)屈性高、患者自費(fèi)程度高、醫(yī)院對財(cái)政補(bǔ)助依賴程度低具備可標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制的擴(kuò)張基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債率可快速增長；細(xì)分龍頭具備較強(qiáng)領(lǐng)先優(yōu)勢，品牌形象好，診療服務(wù)的量價(jià)持續(xù)快速提升。在人口結(jié)構(gòu)演變及鼓勵(lì)政策持續(xù)推進(jìn)的大背景下，社會(huì)資本推動(dòng)?？漆t(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展的邏輯可以保持不變醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)存在龐大市場，在較長期內(nèi)仍會(huì)維持較高景氣度，品牌連鎖醫(yī)療服務(wù)有望長期保持高增長態(tài)勢。（三）醫(yī)美：多因素驅(qū)動(dòng)醫(yī)美市場增長，輕醫(yī)美貢獻(xiàn)主要增速1、醫(yī)美項(xiàng)目種類繁多，輕醫(yī)美更具備復(fù)購性醫(yī)美是醫(yī)療美容的簡稱，是指運(yùn)用藥物、手術(shù)、醫(yī)療器械以及其他具有創(chuàng)傷性或者不可逆性的醫(yī)學(xué)技術(shù)方法對人的容貌和人體各部位形態(tài)進(jìn)行的修復(fù)與再塑的美容方式。醫(yī)美項(xiàng)目根據(jù)是否需要外科手術(shù)分為手術(shù)類和非手術(shù)類：手術(shù)類旨在一次性作出改觀，恢復(fù)周期長。醫(yī)美手術(shù)類主要是對身體任意部位進(jìn)行侵入性的改變從根本上通過手術(shù)一次性改變外觀風(fēng)險(xiǎn)較高，恢復(fù)周期相對較長。白于需要進(jìn)行外科手術(shù)，需有經(jīng)認(rèn)證醫(yī)療美容醫(yī)師進(jìn)行。典型的醫(yī)療美容手術(shù)診療包括：豐胸、面部及頭部整形、身體塑形。非手術(shù)類風(fēng)險(xiǎn)低、康復(fù)周期短，持續(xù)時(shí)間有限，具備天然復(fù)購率。非手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)又稱為輕醫(yī)美包括微創(chuàng)診療、能量美容診療及其他醫(yī)美非手術(shù)診療。微創(chuàng)診療為注射類較大限度地減少進(jìn)入人體組織，具有更少痛苦及恢復(fù)時(shí)間較快等特征。該類型的診療主要包括注射神經(jīng)毒素，例如A型肉毒桿菌毒素及透明質(zhì)酸等皮下填充劑。非注射類包括能量美容診療和其他醫(yī)美項(xiàng)目。能量類主要使用激光、射頻、強(qiáng)脈沖光及超聲等各種形式能量的設(shè)