債券和股票估價課件

1本章大綱基本要求理解債券和股票現(xiàn)金流量的特點，能夠估計債券和股票的價值和收益率。1本章大綱基本要求理解債券和股票現(xiàn)金流量的特點，能夠估計債券2第一節(jié)債券估價一、幾個基本概念

1.債券：債權(quán)性質(zhì)的有價證券。

2.面值：票面標明的價值，即將來到期時還本的金額。

3.票面利率：債券票面標明的利率，是將來支付利息的依據(jù)，利息＝面值×票面利率。

4.到期日：償還本金的日期。

2第一節(jié)債券估價一、幾個基本概念

1.債券：債權(quán)性質(zhì)3二、債券的價值

1.含義債券未來現(xiàn)金流入按市場利率（貼現(xiàn)率）折現(xiàn)的現(xiàn)值，稱為債券的價值或債券的內(nèi)在價值。只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。債券價值是債券投資決策時使用的主要指標之一，在計算時應采用市場利率或投資人要求的最低報酬率折現(xiàn)。3二、債券的價值1.含義42.計算（1）基本模型是：即：

債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值

貼現(xiàn)率：按市場利率或投資人要求的必要報酬率進行貼現(xiàn)

42.計算（1）基本模型是：即：

債券價值=未來各期5（2）計算時應注意的問題：除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利還是復利）、計息期和利息率性質(zhì)（報價利率還是實際利率）。5（2）計算時應注意的問題：除非特別指明，必要報酬率與票面利63債券價值與到期時間債券的到期時間：當前日至債券到期日之間的時間間隔。在必要報酬率保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近。直到期日債券價值等于債券面值。63債券價值與到期時間債券的到期時間：當前日至債券到期日之74債券價值與利息支付頻率（1）平息債券

平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

教材P140頁例題

74債券價值與利息支付頻率（1）平息債券

平息債券是指8教材例題P1408教材例題P1409（2）純貼現(xiàn)債券承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。也稱零息債券。教材P141例題9（2）純貼現(xiàn)債券承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券10（3）永久債券

永遠沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。

P141例：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設必要報酬率為10%，則其價值為：

10（3）永久債券

永遠沒有到期日，永不停止定期支付利息的債11（4）流通債券的價值流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。

①到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間。

②估價的時點不在計息期期初，可以是任何時點，產(chǎn)生"非整數(shù)計息期"問題。11（4）流通債券的價值流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場12教材P141例題12教材P141例題135.決策原則

當債券價值高于購買價格，可以購買。

135.決策原則

當債券價值高于購買價格，可以購買。14例題

已知：A公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持有至到期日），要求的必要收益率為6%（復利按年計息）?，F(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券，其中：

甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價格為1041元；

乙公司債券的票面利率為8%，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為1050元；丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價格為750元，到期按面值還本。

要求：

（1）計算A公司購入甲公司債券的價值。

（2）計算A公司購入乙公司債券的價值。

（3）計算A公司購入丙公司債券的價值。

（4）根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。

14例題15答案：

（1）計算A公司購入甲公司債券的價值和收益率。

甲公司債券的價值=1000×8%×（P/A,6%,5）+1000×（P/F,6%,5）

=80×4.2124+1000×0.7473=336.992+747.3

=1084.29（元）

（2）計算A公司購入乙公司債券的價值和收益率。

乙公司債券的價值=（1000×8%×5+1000）×（P/F，6%，5）

=1400×0.7473

=1046.22（元）

（3）計算A公司購入丙公司債券的價值。

丙公司債券的價值=1000×（P/F，6%，5）=1000×0.7473=747.3（元）

（4）根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。

由于甲公司債券的價值高于其買價，所以甲公司債券具有投資價值；而乙公司和丙公司債券的價值均低于其買價，所以不具有投資價值。

15答案：（1）計算A公司購入甲公司債券的價值和16（二）債券價值的影響因素

1.債券價值與投資人要求的必要報酬率和票面利率

投資人要求的必要報酬率高于票面利率時，債券價值低于票面價值；

投資人要求的必要報酬率低于票面利率時，債券價值高于票面價值；

投資人要求的必要報酬率等于票面利率時，債券價值等于票面價值；

2.債券價值與到期時間

在必要報酬率保持不變的條件下，平息的債券，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向面值靠近。

3.債券價值與利息支付頻率

隨著付息期縮短，溢價價值上升；折價下降；平價價值不變。16（二）債券價值的影響因素1.債券價17單項選擇題債券A和債券B是兩只在同一資本市場上剛發(fā)行的按年付息的平息債券。它們的面值和票面利率均相同，只是到期時間不同。假設兩只債券的風險相同，并且等風險投資的必要報酬率低于票面利率，則（）。(2009年原)A.償還期限長的債券價值低B.償還期限長的債券價值高C.兩只債券的價值相同D.兩只債券的價值不同，但不能判斷其高低【答案】B17單項選擇題債券A和債券B是兩只在同一資本市場上剛發(fā)行的按18多項選擇題債券A和債券B是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要報酬率，以下說法中，正確的有（）。（2006年）A.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值低B.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值高C.如果兩債券的償還期限和必要報酬率相同，利息支付頻率高的債券價值低D.如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，必要報酬率與票面利率差額大的債券價值高【答案】BD

18多項選擇題債券A和債券B是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的19（三）債券的收益率1.債券到期收益率的含義：P145

到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。

2.計算方法：與計算內(nèi)含報酬率的方法相同，“試誤法”：求解含有貼現(xiàn)率的方程19（三）債券的收益率1.債券到期收益率的含義：P14520P146【教材例5-8】ABC公司20×1年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。20P146【教材例5-8】ABC公司20×1年2月1日用平21

3.結(jié)論：（1）平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；（3）折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率

213.結(jié)論：22計算分析題資料：2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日為6月30日和12月31日。要求：（1）假設等風險證券的市場利率為8%，計算該債券的實際年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值。（2）假設等風險證券的市場利率為10%，計算2007年7月1日該債券的價值。（3）假設等風險證券的市場利率12%，2008年7月1日該債券的市價是85元，試問該債券當時是否值得購買？（4）某投資者2009年7月1日以97元購入，試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？(職稱2007年)22計算分析題資料：2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值1023【答案】（1）該債券的實際年利率：該債券全部利息的現(xiàn)值：4×(p/A,4%,6)=4×5.2421=20.97(元)（2）2007年7月1日該債券的價值：

4×(p/A,5%,6)+100×(p/s,5%,6)=4×5.0757+100×0.7462=20.30+74.62=94.92(元)23【答案】（1）該債券的實際年利率：24（3）2008年7月1日該債券的市價是85元，該債券的價值為：

4×(p/A,6%,4)+100×(p/s,6%,4)=4×3.4651+100×0.7921=13.86+79.21=93.07(元)該債券價值高于市價，故值得購買。（4）該債券的到期收益率：97=4×(P/A,I半，2)+100×(P/F,I半，2)

先用5%試算：

4×1.8594+100×0.9070=98.14（元）再用6%試算：

4×1.8334+100×0.8900=96.33（元）用插值法計算：

I半=

則該債券的年到期收益率為11.26%。2425單項選擇題：有一筆國債，5年期，平價發(fā)行，票面利率12.22%，單利計息，到期一次還本付息，其到期收益率是（）。

（1999）

A、

9%

B、11%

C

10%

D、12%

答案：C

解析：根據(jù)普通復利計算25單項選擇題：有一筆國債，5年期，平價發(fā)行，票面利率1226

單選題債券到期收益率計算的原理是：(

)。

A.到期收益率是購買債券后一直持有到期的內(nèi)含報酬率

B.到期收益率是能使債券每年利息收入的現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率

C.到期收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和

D.到期收益率的計算要以債券每年末計算并支付利息、到期一次還本為前提

答案：A26單選題債券到期收益率計算的原理是27多項選擇題：下列各項中，能夠影響債券內(nèi)在價值的因素有（

）。（1999）

A、

債券的價格

B、

債券的計息方式（單利還是復利）

C、當前的市場利率

D

票面利率

E、債券的付息方式（分期付息還是到期一次付息）

答案：BCDE解析：根椐計算公式可知。27多項選擇題：下列各項中，能夠影響債券內(nèi)在價值的因素有28第二節(jié)股票估價

一、幾個基本概念

1.股票：所有權(quán)性質(zhì)的有價證券。

2.股票價格：投資人在進行投資時主要使用收盤價。

3.股利：公司對股東投資的回報。28第二節(jié)股票估價

一、幾個基本概念

1.股票：所29二、股票的價值

1.含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的價值。29二、股票的價值

1.含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來302.計算

1）有限期持有

--類似于債券價值計算

302.計算1）有限期持有

--類似于債券價值計算

312）無限期持有股票估價基本模型312）無限期持有股票估價基本模型32（１）零成長股票價值

假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金。計算公式為：

32（１）零成長股票價值

假設未來股利不變，33（２）固定成長股票價值

假設股利按固定的成長率g增長。計算公式推導為:此公式應用很廣泛,可用于計算投資股票的價值、股票投資收益率，也可計算股票發(fā)行的價格、股票籌資的成本。

33（２）固定成長股票價值

假設股利按固定的34（３）非固定成長股票價值在現(xiàn)實的生活中，有的公司股利是不固定的，應采用分段計算的方法。

34（３）非固定成長股票價值在現(xiàn)實的生活中，有的公司股35

【教材例5-11】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預期ABC公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值：35

【教材例5-11】一個投資人持有ABC公司的股票，他361～3年的股利收入現(xiàn)值＝2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.539（元）4～∞年的股利收入現(xiàn)值=D4/（Rs-g）×（p/S，15%，3）=84.90（元）

V=6.539+84.9=91.439（元）

361～3年的股利收入現(xiàn)值37理解分析：

1、在實際應用股票評價的一般模式時，面臨的主要問題是如何預計未來每年的股利，以及如何確定貼現(xiàn)率。股利的多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。貼現(xiàn)率的主要作用是把所有未來不同時點的現(xiàn)金流入計算為現(xiàn)在的價值。折算現(xiàn)值的比率應當是投資者所要求的收益率。要計算投資者所要求的收益率，一種方法是根據(jù)股票歷史上長期的平均收益率來確定。另一種方法是參照債券的收益率，加上一定的風險報酬率來確定。還有一種更常見的方法是直接使用市場利率。

37理解分析：1、在實際應用股票評價的一般模式時，面臨的38理解分析：

2、在股票價值評估中所使用的預期股價和報酬率，往往和后來的實際發(fā)展有很大差別。但是，并不能因此而否定預測和分析的必要性和有用性。根據(jù)股票價值的差別進行決策，預測的誤差影響絕對值，往往不影響其優(yōu)先次序。被忽略的不可預見因素通常影響所有股票，而不是個別股票，對選擇決策的正確性往往影響較小。38理解分析：2、在股票價值評估中所使用的預期股價和報酬39（4）決策原則若股票價值高于股票的價格（市價），則應當投資購買。39（4）決策原則40三、股票的期望收益率

（一）計算方法找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率：1.零成長股票

（1）計算方法:找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率:P=D/R（2）計算公式:R=D/P40三、股票的期望收益率（一）計算方法412．固定成長股票（1）計算方法:找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點貼現(xiàn)率:P=D1/（R-g）

（2）計算公式:R=D1/P+g

412．固定成長股票423.非固定成長股：逐步測試內(nèi)插法：改教材例題例【5-11】,設股票的市價目前為80元，求該股票的期望收益率。423.非固定成長股：逐步測試內(nèi)插法：43例1單項選擇題：1.估算股票價值時的貼現(xiàn)率，不能使用（

）。(2000)

A.

股票市場的平均收益率

B.債券收益率加適當?shù)娘L險報酬率

C

國債的利息率

D.投資人要求的必要報酬率答案：C

解析:國債的利息率在無通貨膨脹條件下通常表明無風險報酬水平。43例1單項選擇題：1.估算股票價值時的貼現(xiàn)率，不能使用44例2判斷題：

2.股票的價值是指其實際股利所得和資本利得所形成的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。（）（2000）

答案：×

解析：股票價值應是根據(jù)預期報酬率折現(xiàn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。44例2判斷題：2.股票的價值是指其實際股利所得和資45例3單項選擇題：某種股票當前的市場價格是40元，每股股利是2元，預期的股利增長率是5%，則其市場決定的預期收益率為（）。（1999）

A、

5%

B、5.5%

C

10%

D、10.25%答案：D

解析：根據(jù)Po＝Ｄo（１＋g）/（Ｒs－g），Ｒs＝Ｄo（１＋g）／Po＋g。

45例3單項選擇題：某種股票當前的市場價格是40元，每股46例4判斷題：從長期看，公司股利的固定增長率（扣除通貨膨脹的因素）不可能超過公司的資本成本率。（）

答案:√

解析：若增長率大于資本成本率，計價模型無法求得極值，從而無法確定股票價值。46例4判斷題：從長期看，公司股利的固定增長率（扣除通貨47總結(jié)：47總結(jié)：484849例題解析1預計ABC公司明年的稅后利潤為1000萬元，發(fā)行在外普通股500萬股。

要求：

（1）假設其市盈率應為12倍，計算其股票的價值；

（2）預計其盈余的60％將用于發(fā)放現(xiàn)金股利，股票獲利率應為4％，計算其股票的價值；

（3）假設成長率為6％，必要報酬率為10％，預計盈余的60%用于發(fā)放股利，用固定成長股利模式計算其股票價值。

解析：本題主要運用市盈率公式、股票價值計算模型從不同方面確定股票價值。

49例題解析1預計ABC公司明年的稅后利潤為1000萬元，發(fā)50答案

1)

每股盈余＝稅后利潤÷發(fā)行股數(shù)＝1000÷500＝2元/股

股票價值＝2×12＝24元

2)

股利總額＝稅后利潤×股利支付率＝1000×60％＝600萬元

每股股利＝600÷500＝1.2元/股

（或：每股股利＝2元/股×60％＝1.2元/股）

股票價值＝每股股利÷股票獲利率＝1.2÷4％＝30元

3）股票價值＝預計明年股利÷（必要報酬率－成長率）

＝（2×60％）÷（10％－6％）＝1.2÷4％＝30元

50答案1)

每股盈余＝稅后利潤÷發(fā)行股數(shù)51例題解析2假定無風險報酬率為10%，市場平均報酬率為14%，甲企業(yè)股票的貝他系數(shù)為1.5。

在以下若干因素相關(guān)的條件下，試計算：

1)若本年預算每股股利為2.4，股利增長率為4%，股票每股價格應為多少?

2)若無風險報酬率降為8%，股票價格應為多少?

3)若市場平均報酬率降為12%，股票價格應為多少?

4)若公司股利增長率改為5%，股票價格應為多少?

5)若公司貝他系數(shù)為1.8，股票價格應為多少?

解析：本題利用以股利增長公式計算股價模型，計算在各因素變動情況下計算股價的變動。本題計算的前提應是根椐有關(guān)資料計算預期報酬率。51例題解析2假定無風險報酬率為10%，市場平均報酬率為1452答案1.預期報酬率=10%+1.5×（14%-10%）=16%

股價=2.4/（16%-4%）=20元2.預期報酬率=8%+1.5×（14%-8%）=17%

股價=2.4/（17%-4%）=18.46元3.預期報酬率=8%+1.5×（12%-8%）=14%

股價=2.4/（14%-4%）=24元4.股價=2.4/（14%-5%）=26.66元5.預期報酬率=8%+1.8×（12%-8%）=15.2%

股價=2.4/（15.2%-5%）=23.5223元

52答案1.預期報酬率=10%+1.5×（14%-10%）53例題解析3某公司準備購買七年期債券，面值10000元，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本。

試計算：

1)如果發(fā)行時市場利率為6%，試計算債券多少錢時才值得購買?

2)若債券發(fā)行價為9900元，試計算市場利率應為多少?

解析：本題1是運用貨幣時間價值計算現(xiàn)值，第2題采用逐步測試法計算市場利率。

53例題解析3某公司準備購買七年期債券，面值10000元，票54答案1)債券價格=10000×0.6651+800×5.5824=11116.92元

2)采用逐步測試

市場利率為8%，凈現(xiàn)值為100.12元；市場利率為9%，凈現(xiàn)值為-403.6元。

根椐內(nèi)插法：利率差之比等于凈現(xiàn)值差之比，求得市場利率為8.20%。

54答案1)債券價格=10000×0.6651+80055例題解析4某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元，。預計該公司未來三年進入成長期，凈收益第一年增長14％，第二年增長14％，第三年增長8％。第四年及以后將保持其凈收益水平。

該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策，。該公司沒有增發(fā)普通股和優(yōu)先股的計劃。

要求：1.假設投資人要求的報酬率為10％，計算股票的價值（精確到0.01元）；2.如果股票的價格為24.89元，計算股票的預期報酬率（精確到1％）。

計算步驟和結(jié)果可用表格形式表達，也可以用算式表達。

解析：本題第一個問題是計算股票價值，解題的思路是分成兩個階段分別計算三年以后的固定股利支付率下的股票價值及前三年的股利現(xiàn)值。本題第二個問題由于未來每年股利不等應采取逐步測試法計算內(nèi)含報酬率。

55例題解析4某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股56答案：

1）

股票價值計算

年份0123合計凈收益(萬元)20000228002599228071.36

每股股利(元)22.282.62.81

現(xiàn)值系數(shù)(i=10%)0.90910.82640.7513

股利現(xiàn)值(元/股)2.072.152.11合計6.33

未來股價(元/股)28.10

未來股價現(xiàn)值(元/股)21.11

股票價值(元/股)27.44

56答案：1）

股票價值計算

年份0123合計凈收益(萬572）

預期收益率計算：

由于按10％的預期報酬率計算，其股票價值為27.44元，市價為24.89元時預期報酬率應該高于10％，故用11％開始測試：

年份0123合計凈收益(萬元)20000228002599228071.36每股股利(元)22.282.62.81現(xiàn)值系數(shù)(i=11%)0.90090.81160.7312股利現(xiàn)值(元/股)2.052.112.056.21未來股價(元/股)25.55未來股價現(xiàn)值(元/股)18.68股票價值(元/股)24.89因此，預期收益率為11％。

572）

預期收益率計算：

由于按10％的預期報酬率計算58例題解析5

甲公司于2001年1月1日購入發(fā)行并計息的債券，該債券的面值為20000元，期限為5年，票面利率為10%，每年6月30日和12月31日支付兩次利息，到期時一次償還本金。

要求：

(1)當市場利率為8%時，計算該債券的發(fā)行價格；

(2)當市場利率為10%時，計算該債券的發(fā)行價格；

(3)假定該債券當時的發(fā)行價格為21000元，試計算該債券的到期收益率。

解析：該題的思路在于計算債券發(fā)行價格時,每年兩次付息,利息折現(xiàn)按十期計算,折現(xiàn)率為市場利率的50%；本金按十年、市場利率的50%折現(xiàn)。

58例題解析5甲公司于2001年1月1日購入發(fā)行59答案：

(1)

市場利率為8%時的發(fā)行價格為:

=20000×(P/S，4%，10)+20000×5%×（P/A，4%，10）＝20000×0.6756+1000×8.1109＝13512+8110.9＝21622.9元

(2)

市場利率為10%時的發(fā)行價格為:

20000×(P/S，5%，10)+20000×5%×（P/A，5%，10）＝20000×0.6139+1000×7.7217＝12278+7721.7＝19999.70元

(3)根椐以上計算資料運用凈現(xiàn)值公式，采用逐步測試法計算（注：此時的報酬率為實際報酬率的50%）

4%

622.9

4%+X%

0

5%

-1000.3

X=-622.9/-1623.2=0.3838

實際報酬率=2×（4%+0.3838%）=8.7676%

59答案：(1)

市場利率為8%時的發(fā)行價格為:

60例題解析6甲公司股票的β系數(shù)為1.5，無風險利率為8%，市場上股票的平均報酬率為12%，要求：

(1)計算公司股票的預期收益率。

(2)若股票為固定成長股，成長率為4%，預計一年后的股利為1.4元，則該股票的價值為多少?

(3)若股票未來三年股利零增長，每期股利為1.5元，預計從第四年起轉(zhuǎn)為正常增長，成長率為4%，則該股票的價值為多少?

解析：本題的重點是第三問,計算時股票價值分兩部分,前三年股利按年金折現(xiàn)。從第四年起由于連續(xù)固定增長，先按公式計算其第四年初股票價值再折現(xiàn)。

60例題解析6甲公司股票的β系數(shù)為1.5，無風險利率為8%，61答案：

(1)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型公式：

該公司股票的預期收益率=8%+1.5×(12%-8%)=14%

(2)根據(jù)固定成長股票的價值計算公式：

該股票的價值為：1.4／（14%-4%）=14元

(3)根據(jù)非固定成長股票的價值計算公式：

該股票的價值=1.5×(P／A,14%,3)+［1.5×(1+4%)］／(14%-4%)×（P/S,14%,3）=1.5×2.3216+15.6×0.6750

=3.48+10.53=14.01元

61答案：

(1)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型公式：

62例題解析7已知目前國庫券的收益率為6%，整個股票市場上的平均收益率為10%。

要求：(1)市場平均風險報酬率為多少；

(2)若某一股票的β系數(shù)為0.8，預期報酬率可達到9.5%，問應否投資；

(3)若某股票的預期報酬率為11%，則其股票的β系數(shù)為多少。

解析：本題主要運用資本資產(chǎn)定價模型進行計算。

62例題解析7已知目前國庫券的收益率為6%，整個股票市場上的63答案：(1)市場平均風險報酬率=10%-6%＝4%(2)股票必要報酬率=6%+0.8×(10%-6%)

＝9.2%

由于股票預期報酬率為9.5%，大于必要報酬率，所以應該進行投資。

(3)11%＝6%+β(10%-6%)

則β=1.25

63答案：(1)市場平均風險報酬率=10%-6%＝4%64例題解析8甲公司準備投資100萬元購入由A、B、C三種股票構(gòu)成的投資組合，三種股票占用的資金分別為20萬元、30萬元和50萬元，即它們在證券組合中的比重分別為20%、30%和50%，三種股票的貝他系數(shù)分別為0.8、1.0和1.8。無風險收益率為10%，平均風險股票的市場必要報酬率為16%。

要求：(1)計算該股票組合的綜合貝他系數(shù)；

(2)計算該股票組合的風險報酬率；

(3)計算該股票組合的預期報酬率；

(4)若甲企業(yè)目前要求預期報酬率為19%,在B公司投資比例不變的情況下,如何進行投資組合.。

解析:該題的重點在第四個問題,需要先根椐預期報酬率計算出綜合貝他系數(shù),再根椐貝他系數(shù)計算A、B、C的投資組合比例。

64例題解析8甲公司準備投資100萬元購入由A、B、C三種股65答案：

(1)

該股票組合的綜合貝他系數(shù)β＝0.8×20%+1.0×30%+1.8×50%＝1.36

(2)該股票組合的風險報酬率＝1.36×（16%-10%）

＝8.16%

(3)該股票組合的預期報酬率＝10%+8.16%＝18.16%

(4)若預期報酬率19%,則綜合β系數(shù)為1.5,。設A公司投資比例為X,則

0.8X+1×30%+1.8×(70%-X)=1.5

X=6%

則A投資6萬元,B投資30萬元,C投資64萬元。

65答案：(1)

該股票組合的綜合貝他系數(shù)66課后測試：66課后測試：67課后測試單選題1、浮動利率債券是根據(jù)下列哪一項定期調(diào)整的中、長期債券（）。

A、賬面利率B、市場利率

C、同業(yè)拆借利率D、保值貼補率

2、下列有關(guān)債券的說法，正確的有()。

A、國庫券沒有利率風險

B、公司債券只有違約風險

C、國庫券和公司債券均有違約風險

D、國庫券沒有違約風險，但有利率風險

67課后測試單選題1、浮動利率債券是根據(jù)下列哪一68課后測試單選題3、下列何種證券能夠更好避免購買力風險()。

A、國庫券B、普通股股票

C、公司債券D、優(yōu)先股票

4、以20元的價格購入一張股票，該股票當年股利為每股1元，股利增長率為6%，一年后以23元的價格出售，則該股票的預期報酬率應為()。

A、10%

B、15%

C、20%

D、18%

68課后測試單選題3、下列何種證券能夠更好避免購69課后測試單選題5、一般認為，比較正常的市盈率在()。

A、10～20之間B、5～12之間

C、5～20%之間D、10～25之間

6、有甲、乙兩個證券組合投資，甲的組合中有8種證券，乙的組合中有12種證券，其它條件相同。由此，()。

A、甲的風險與收益均高于乙

B、甲的風險與收益均低于乙

C、甲的風險高于乙，但收益低于乙

D、甲的風險低于乙，但收益高于乙

69課后測試單選題5、一般認為，比較正常的市盈率70課后測試單選題7、如果組合中包括了全部股票，則投資人()。

A、只承擔市場風險

B、只承擔特有風險

C、只承擔非系統(tǒng)風險

D、不承擔系統(tǒng)風險

8、某公司股票的β系數(shù)為1.5，無風險利率為8%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，則該公司股票的報酬率為()。

A、8%

B、15%

C、11%

D、12%

70課后測試單選題7、如果組合中包括了全部股票，則71課后測試單選題9、已知證券的?系數(shù)大于1，則表明該證券（）。

A、無風險

B、有非常低的風險

C、與金融市場的所有證券平均風險一致

D、比金融市場的所有證券平均風險大

10、無法在短期內(nèi)以合理價格來賣掉資產(chǎn)的風險為（）。

A、再投資風險B、違約風險

C、利率變動風險D、變現(xiàn)力風險

71課后測試單選題9、已知證券的?系數(shù)大于1，則72課后測試單選題11、避免再投資風險的方法是（）。

A、分散債券的到期日

B、投資預期報酬率會上升的資產(chǎn)

C、不買質(zhì)量差的債券

D、購買長期債券

12、投資組合（）。

A、能分散所有風險

B、能分散系統(tǒng)性風險

C、能分散非系統(tǒng)性風險

D、不能分散所有風險72課后測試單選題11、避免再投資風險的方法是（73課后測試單選題13、當兩種證券完全負相關(guān)時，由此所形成的證券組合（）。

A、不能分散非系統(tǒng)風險

B、不能分散風險

C、可分散掉非系統(tǒng)風險

D、可分散掉全部風險

14、在證券投資中，因通貨膨脹帶來的風險是（）。

A、違約風險B、利率風險

C、購買力風險D、流動性風險

15、作為評價債券收益的標準，應該是（）。

A、票面利率B、市場利率

C、到期收益率D、債券的利息

73課后測試單選題13、當兩種證券完全負相關(guān)時，74課后測試多選題1、下列影響所有公司風險的因素，哪些是能通過多元化投資分散的（）。

A、公司特有風險B、財務風險

C、經(jīng)營風險D、市場風險

2、按照資本資產(chǎn)定價模式，影響特定股票預期收益率的因素有()。

A、無風險的收益率

B、平均風險股票的必要收益率

C、特定股票的貝他系數(shù)

D、財務杠桿系數(shù)

74課后測試多選題1、下列影響所有公司風險的因75課后測試多選題3、按債券的發(fā)行主體分類，債券主要包括()。

A、所有權(quán)債券B、上市債券C、政府債券

D、金融債券E、公司債券

4、債券到期收益率是()。

A、能夠評價債券收益水平的指標之一

B、它是指購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率

C、它是按復利計算的收益率

D、它是能使未來現(xiàn)金流入價值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率

E、它是按單利計算的收益率

75課后測試多選題3、按債券的發(fā)行主體分類，債券76課后測試多選題5、下列各因素中，影響股票預期報酬率的主要因素包括()。

A、實際股利收益率

B、預期股利收益率

C、股票價格預期變動水平

D、股票價格實際變動水平

E、預期資本利得收益率

6、只有股票的預期報酬率高于投資人要求的最低報酬率時，才可以進行投資。投資人要求的最低報酬率可能是()。

A、投資人的機會成本

B、參照債券的收益率加上一定的風險報酬率

C、該股票的股利支付率

D、股票歷史上長期的平均收益率

E、市場利率

76課后測試多選題5、下列各因素中，影響股票預77課后測試多選題7、投資兩個股票資本比例相同時，當兩種股票負相關(guān)時，把這兩種股票合理地組合在一起，。下述表述中不正確的為()。

A、不能分散風險

B、可分散非系統(tǒng)風險

C、不能分散系統(tǒng)風險

D、能分散全部風險

8、下列關(guān)于貝他系數(shù)的表述中正確的有()。

A、貝他系數(shù)越大，說明風險越大

B、某股票的貝他系數(shù)等于1時，則它的風險與整個市場的平均風險相同

C、某股票的貝他系數(shù)等于2時，則它的風險是股票市場的平均風險的2倍

D、某股票的貝他系數(shù)等于0.5，則它的風險程度是股票市場的平均風險的一半

E、貝他系數(shù)越小，說明風險越大

77課后測試多選題7、投資兩個股票資本比例相同時78課后測試多選題9、由影響所有公司的因素引起的風險，可以稱為（）。

A、可分散風險B、不可分散風險

C、系統(tǒng)風險D、市場風險

10、下列風險中，一般固定利率債券比浮動利率債券風險大（）。

A、違約風險B、利率風險C、購買力風險

D、變現(xiàn)力風險E、再投資風險

78課后測試多選題9、由影響所有公司的因素引起的79課后測試是非題1、經(jīng)中央銀行或其他政府金融管理部門批準，由銀行或其他金融機構(gòu)發(fā)行的債券屬于政府債券。()

2、對于不同期限的債券，其風險和收益是不一樣的，期限越長，收益越大。

3、債券到期收益率是指按復利計算的收益率，是指能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。()

4、如果債券到期時一次還本付息，則在平價購入的情況下，其到期收益率和債券的票面利率是相同的。()

79課后測試是非題1、經(jīng)中央銀行或其他政府金融管80課后測試是非題5、除中央政府發(fā)行的債券沒有違約風險外，地方政府發(fā)行的債券和各企業(yè)發(fā)行的公司債券或多或少都有違約風險。()6、股票的價值是預期的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，即“股票的內(nèi)在價值”，它是股票的真實價值，是股票本身的價值，但它與股票的價格不一定相同。()

7、股票的預期報酬率包括預期的股利收益率和預期的資本利得收益率兩部分。（）

8、股票價格主要由預期股利和當時的市場利率決定，此時外股票價值價格還受整個經(jīng)濟環(huán)境變化和投資者心理等復雜因素的影響。()

80課后測試是非題5、除中央政府發(fā)行的債券沒有81課后測試是非題9、投資組合能降低風險，是因為若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，而其風險并不是這些股票風險的加權(quán)平均風險。()

10、分次付息發(fā)行債券時，當票面利率大于市場利率，債券發(fā)行時的價格大于債券的面值。（）

11、債券的價格會隨著市場利率的變化而變化，當市場利率上升時，債券價格下降，當市場利率下降時，債券價格會上升。（）

12、股票投資的市場風險是無法避免的，不能用多角化投資來回避，而只能靠更高的報酬率來補償。（）

81課后測試是非題9、投資組合能降低風險，是82課后測試是非題13、?系數(shù)反映的企業(yè)特有風險可通過多角化投資分散掉，而市場風險不能被互相抵消。（）

14、債券的到期時間越長，利率風險越大，債券的到期收益率是能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。（）

15、國庫券的利率是固定的，并且沒有違約風險，因此也就沒有利率風險。（）

16、市盈率可以粗略反映股價的高低，表明投資人愿意用盈利的多少倍的貨幣來購買這種股票，是市場對該股票的評價。（）

82課后測試是非題13、?系數(shù)反映的企業(yè)特有風83課后測試答案：

單選：1.B2.D3.B4.C5.C6.A7.A8.C9.D10.D11.D12.C13.C14.C15.C

多選：1.ABC2.ABC3.CDE4.ABCD5.BCE6.ABDE7.AD8.ABCD9.BCD10.BC

是非：1錯2錯3對4錯5對6對7對8對9對10對11對12對13錯14對15錯16對83課后測試答案：單選：1.B2.D3.B484本章大綱基本要求理解債券和股票現(xiàn)金流量的特點，能夠估計債券和股票的價值和收益率。1本章大綱基本要求理解債券和股票現(xiàn)金流量的特點，能夠估計債券85第一節(jié)債券估價一、幾個基本概念

1.債券：債權(quán)性質(zhì)的有價證券。

2.面值：票面標明的價值，即將來到期時還本的金額。

3.票面利率：債券票面標明的利率，是將來支付利息的依據(jù)，利息＝面值×票面利率。

4.到期日：償還本金的日期。

2第一節(jié)債券估價一、幾個基本概念

1.債券：債權(quán)性質(zhì)86二、債券的價值

1.含義債券未來現(xiàn)金流入按市場利率（貼現(xiàn)率）折現(xiàn)的現(xiàn)值，稱為債券的價值或債券的內(nèi)在價值。只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。債券價值是債券投資決策時使用的主要指標之一，在計算時應采用市場利率或投資人要求的最低報酬率折現(xiàn)。3二、債券的價值1.含義872.計算（1）基本模型是：即：

債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值

貼現(xiàn)率：按市場利率或投資人要求的必要報酬率進行貼現(xiàn)

42.計算（1）基本模型是：即：

債券價值=未來各期88（2）計算時應注意的問題：除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利還是復利）、計息期和利息率性質(zhì)（報價利率還是實際利率）。5（2）計算時應注意的問題：除非特別指明，必要報酬率與票面利893債券價值與到期時間債券的到期時間：當前日至債券到期日之間的時間間隔。在必要報酬率保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近。直到期日債券價值等于債券面值。63債券價值與到期時間債券的到期時間：當前日至債券到期日之904債券價值與利息支付頻率（1）平息債券

平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

教材P140頁例題

74債券價值與利息支付頻率（1）平息債券

平息債券是指91教材例題P1408教材例題P14092（2）純貼現(xiàn)債券承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。也稱零息債券。教材P141例題9（2）純貼現(xiàn)債券承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券93（3）永久債券

永遠沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。

P141例：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設必要報酬率為10%，則其價值為：

10（3）永久債券

永遠沒有到期日，永不停止定期支付利息的債94（4）流通債券的價值流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。

①到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間。

②估價的時點不在計息期期初，可以是任何時點，產(chǎn)生"非整數(shù)計息期"問題。11（4）流通債券的價值流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場95教材P141例題12教材P141例題965.決策原則

當債券價值高于購買價格，可以購買。

135.決策原則

當債券價值高于購買價格，可以購買。97例題

已知：A公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持有至到期日），要求的必要收益率為6%（復利按年計息）。現(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券，其中：

甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價格為1041元；

乙公司債券的票面利率為8%，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為1050元；丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價格為750元，到期按面值還本。

要求：

（1）計算A公司購入甲公司債券的價值。

（2）計算A公司購入乙公司債券的價值。

（3）計算A公司購入丙公司債券的價值。

（4）根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。

14例題98答案：

（1）計算A公司購入甲公司債券的價值和收益率。

甲公司債券的價值=1000×8%×（P/A,6%,5）+1000×（P/F,6%,5）

=80×4.2124+1000×0.7473=336.992+747.3

=1084.29（元）

（2）計算A公司購入乙公司債券的價值和收益率。

乙公司債券的價值=（1000×8%×5+1000）×（P/F，6%，5）

=1400×0.7473

=1046.22（元）

（3）計算A公司購入丙公司債券的價值。

丙公司債券的價值=1000×（P/F，6%，5）=1000×0.7473=747.3（元）

（4）根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。

由于甲公司債券的價值高于其買價，所以甲公司債券具有投資價值；而乙公司和丙公司債券的價值均低于其買價，所以不具有投資價值。

15答案：（1）計算A公司購入甲公司債券的價值和99（二）債券價值的影響因素

1.債券價值與投資人要求的必要報酬率和票面利率

投資人要求的必要報酬率高于票面利率時，債券價值低于票面價值；

投資人要求的必要報酬率低于票面利率時，債券價值高于票面價值；

投資人要求的必要報酬率等于票面利率時，債券價值等于票面價值；

2.債券價值與到期時間

在必要報酬率保持不變的條件下，平息的債券，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向面值靠近。

3.債券價值與利息支付頻率

隨著付息期縮短，溢價價值上升；折價下降；平價價值不變。16（二）債券價值的影響因素1.債券價100單項選擇題債券A和債券B是兩只在同一資本市場上剛發(fā)行的按年付息的平息債券。它們的面值和票面利率均相同，只是到期時間不同。假設兩只債券的風險相同，并且等風險投資的必要報酬率低于票面利率，則（）。(2009年原)A.償還期限長的債券價值低B.償還期限長的債券價值高C.兩只債券的價值相同D.兩只債券的價值不同，但不能判斷其高低【答案】B17單項選擇題債券A和債券B是兩只在同一資本市場上剛發(fā)行的按101多項選擇題債券A和債券B是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要報酬率，以下說法中，正確的有（）。（2006年）A.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值低B.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值高C.如果兩債券的償還期限和必要報酬率相同，利息支付頻率高的債券價值低D.如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，必要報酬率與票面利率差額大的債券價值高【答案】BD

18多項選擇題債券A和債券B是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的102（三）債券的收益率1.債券到期收益率的含義：P145

到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。

2.計算方法：與計算內(nèi)含報酬率的方法相同，“試誤法”：求解含有貼現(xiàn)率的方程19（三）債券的收益率1.債券到期收益率的含義：P145103P146【教材例5-8】ABC公司20×1年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。20P146【教材例5-8】ABC公司20×1年2月1日用平104

3.結(jié)論：（1）平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；（3）折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率

213.結(jié)論：105計算分析題資料：2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日為6月30日和12月31日。要求：（1）假設等風險證券的市場利率為8%，計算該債券的實際年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值。（2）假設等風險證券的市場利率為10%，計算2007年7月1日該債券的價值。（3）假設等風險證券的市場利率12%，2008年7月1日該債券的市價是85元，試問該債券當時是否值得購買？（4）某投資者2009年7月1日以97元購入，試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？(職稱2007年)22計算分析題資料：2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值10106【答案】（1）該債券的實際年利率：該債券全部利息的現(xiàn)值：4×(p/A,4%,6)=4×5.2421=20.97(元)（2）2007年7月1日該債券的價值：

4×(p/A,5%,6)+100×(p/s,5%,6)=4×5.0757+100×0.7462=20.30+74.62=94.92(元)23【答案】（1）該債券的實際年利率：107（3）2008年7月1日該債券的市價是85元，該債券的價值為：

4×(p/A,6%,4)+100×(p/s,6%,4)=4×3.4651+100×0.7921=13.86+79.21=93.07(元)該債券價值高于市價，故值得購買。（4）該債券的到期收益率：97=4×(P/A,I半，2)+100×(P/F,I半，2)

先用5%試算：

4×1.8594+100×0.9070=98.14（元）再用6%試算：

4×1.8334+100×0.8900=96.33（元）用插值法計算：

I半=

則該債券的年到期收益率為11.26%。24108單項選擇題：有一筆國債，5年期，平價發(fā)行，票面利率12.22%，單利計息，到期一次還本付息，其到期收益率是（）。

（1999）

A、

9%

B、11%

C

10%

D、12%

答案：C

解析：根據(jù)普通復利計算25單項選擇題：有一筆國債，5年期，平價發(fā)行，票面利率12109

單選題債券到期收益率計算的原理是：(

)。

A.到期收益率是購買債券后一直持有到期的內(nèi)含報酬率

B.到期收益率是能使債券每年利息收入的現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率

C.到期收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和

D.到期收益率的計算要以債券每年末計算并支付利息、到期一次還本為前提

答案：A26單選題債券到期收益率計算的原理是110多項選擇題：下列各項中，能夠影響債券內(nèi)在價值的因素有（

）。（1999）

A、

債券的價格

B、

債券的計息方式（單利還是復利）

C、當前的市場利率

D

票面利率

E、債券的付息方式（分期付息還是到期一次付息）

答案：BCDE解析：根椐計算公式可知。27多項選擇題：下列各項中，能夠影響債券內(nèi)在價值的因素有111第二節(jié)股票估價

一、幾個基本概念

1.股票：所有權(quán)性質(zhì)的有價證券。

2.股票價格：投資人在進行投資時主要使用收盤價。

3.股利：公司對股東投資的回報。28第二節(jié)股票估價

一、幾個基本概念

1.股票：所112二、股票的價值

1.含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的價值。29二、股票的價值

1.含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來1132.計算

1）有限期持有

--類似于債券價值計算

302.計算1）有限期持有

--類似于債券價值計算

1142）無限期持有股票估價基本模型312）無限期持有股票估價基本模型115（１）零成長股票價值

假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金。計算公式為：

32（１）零成長股票價值

假設未來股利不變，116（２）固定成長股票價值

假設股利按固定的成長率g增長。計算公式推導為:此公式應用很廣泛,可用于計算投資股票的價值、股票投資收益率，也可計算股票發(fā)行的價格、股票籌資的成本。

33（２）固定成長股票價值

假設股利按固定的117（３）非固定成長股票價值在現(xiàn)實的生活中，有的公司股利是不固定的，應采用分段計算的方法。

34（３）非固定成長股票價值在現(xiàn)實的生活中，有的公司股118

【教材例5-11】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預期ABC公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。現(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值：35

【教材例5-11】一個投資人持有ABC公司的股票，他1191～3年的股利收入現(xiàn)值＝2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.539（元）4～∞年的股利收入現(xiàn)值=D4/（Rs-g）×（p/S，15%，3）=84.90（元）

V=6.539+84.9=91.439（元）

361～3年的股利收入現(xiàn)值120理解分析：

1、在實際應用股票評價的一般模式時，面臨的主要問題是如何預計未來每年的股利，以及如何確定貼現(xiàn)率。股利的多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。貼現(xiàn)率的主要作用是把所有未來不同時點的現(xiàn)金流入計算為現(xiàn)在的價值。折算現(xiàn)值的比率應當是投資者所要求的收益率。要計算投資者所要求的收益率，一種方法是根據(jù)股票歷史上長期的平均收益率來確定。另一種方法是參照債券的收益率，加上一定的風險報酬率來確定。還有一種更常見的方法是直接使用市場利率。

37理解分析：1、在實際應用股票評價的一般模式時，面臨的121理解分析：

2、在股票價值評估中所使用的預期股價和報酬率，往往和后來的實際發(fā)展有很大差別。但是，并不能因此而否定預測和分析的必要性和有用性。根據(jù)股票價值的差別進行決策，預測的誤差影響絕對值，往往不影響其優(yōu)先次序。被忽略的不可預見因素通常影響所有股票，而不是個別股票，對選擇決策的正確性往往影響較小。38理解分析：2、在股票價值評估中所使用的預期股價和報酬122（4）決策原則若股票價值高于股票的價格（市價），則應當投資購買。39（4）決策原則123三、股票的期望收益率

（一）計算方法找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率：1.零成長股票

（1）計算方法:找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率:P=D/R（2）計算公式:R=D/P40三、股票的期望收益率（一）計算方法1242．固定成長股票（1）計算方法:找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點貼現(xiàn)率:P=D1/（R-g）

（2）計算公式:R=D1/P+g

412．固定成長股票1253.非固定成長股：逐步測試內(nèi)插法：改教材例題例【5-11】,設股票的市價目前為80元，求該股票的期望收益率。423.非固定成長股：逐步測試內(nèi)插法：126例1單項選擇題：1.估算股票價值時的貼現(xiàn)率，不能使用（

）。(2000)

A.

股票市場的平均收益率

B.債券收益率加適當?shù)娘L險報酬率

C

國債的利息率

D.投資人要求的必要報酬率答案：C

解析:國債的利息率在無通貨膨脹條件下通常表明無風險報酬水平。43例1單項選擇題：1.估算股票價值時的貼現(xiàn)率，不能使用127例2判斷題：

2.股票的價值是指其實際股利所得和資本利得所形成的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。（）（2000）

答案：×

解析：股票價值應是根據(jù)預期報酬率折現(xiàn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。44例2判斷題：2.股票的價值是指其實際股利所得和資128例3單項選擇題：某種股票當前的市場價格是40元，每股股利是2元，預期的股利增長率是5%，則其市場決定的預期收益率為（）。（1999）

A、

5%

B、5.5%

C

10%

D、10.25%答案：D

解析：根據(jù)Po＝Ｄo（１＋g）/（Ｒs－g），Ｒs＝Ｄo（１＋g）／Po＋g。

45例3單項選擇題：某種股票當前的市場價格是40元，每股129例4判斷題：從長期看，公司股利的固定增長率（扣除通貨膨脹的因素）不可能超過公司的資本成本率。（）

答案:√

解析：若增長率大于資本成本率，計價模型無法求得極值，從而無法確定股票價值。46例4判斷題：從長期看，公司股利的固定增長率（扣除通貨130總結(jié)：47總結(jié)：13148132例題解析1預計ABC公司明年的稅后利潤為1000萬元，發(fā)行在外普通股500萬股。

要求：

（1）假設其市盈率應為12倍，計算其股票的價值；

（2）預計其盈余的60％將用于發(fā)放現(xiàn)金股利，股票獲利率應為4％，計算其股票的價值；

（3）假設成長率為6％，必要報酬率為10％，預計盈余的60%用于發(fā)放股利，用固定成長股利模式計算其股票價值。

解析：本題主要運用市盈率公式、股票價值計算模型從不同方面確定股票價值。

49例題解析1預計ABC公司明年的稅后利潤為1000萬元，發(fā)133答案

1)

每股盈余＝稅后利潤÷發(fā)行股數(shù)＝1000÷500＝2元/股

股票價值＝2×12＝24元

2)

股利總額＝稅后利潤×股利支付率＝1000×60％＝600萬元

每股股利＝600÷500＝1.2元/股

（或：每股股利＝2元/股×60％＝1.2元/股）

股票價值＝每股股利÷股票獲利率＝1.2÷4％＝30元

3）股票價值＝預計明年股利÷（必要報酬率－成長率）

＝（2×60％）÷（10％－6％）＝1.2÷4％＝30元

50答案1)

每股盈余＝稅后利潤÷發(fā)行股數(shù)134例題解析2假定無風險報酬率為10%，市場平均報酬率為14%，甲企業(yè)股票的貝他系數(shù)為1.5。

在以下若干因素相關(guān)的條件下，試計算：

1)若本年預算每股股利為2.4，股利增長率為4%，股票每股價格應為多少?

2)若無風險報酬率降為8%，股票價格應為多少?

3)若市場平均報酬率降為12%，股票價格應為多少?

4)若公司股利增長率改為5%，股票價格應為多少?

5)若公司貝他系數(shù)為1.8，股票價格應為多少?

解析：本題利用以股利增長公式計算股價模型，計算在各因素變動情況下計算股價的變動。本題計算的前提應是根椐有關(guān)資料計算預期報酬率。51例題解析2假定無風險報酬率為10%，市場平均報酬率為14