2023年鋼鐵行業(yè)投資策略 產(chǎn)量壓降成為鋼鐵行業(yè)的長期目標(biāo)

2023年鋼鐵行業(yè)投資策略產(chǎn)量壓降成為鋼鐵行業(yè)的長期目標(biāo)核心觀點(diǎn)：鋼鐵產(chǎn)量壓降成為鋼鐵行業(yè)的長期政策，鋼鐵供給預(yù)期將持續(xù)收縮。21年鋼企生產(chǎn)受能耗雙控和供電緊缺影響，產(chǎn)能利用率持續(xù)下行，產(chǎn)量明顯回落，全年同比下降3%；同時(shí)22年Q1華北地區(qū)限產(chǎn)較嚴(yán)，供給明顯收縮，年末由于持續(xù)虧損、大量鋼企主動減產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量下降2.13%。在“碳達(dá)峰、碳中和”遠(yuǎn)景目標(biāo)下，鋼鐵去產(chǎn)量將成為中長期趨勢，預(yù)計(jì)2023年全國粗鋼產(chǎn)量同比降低2.5%?；ɑ嘏瘜_地產(chǎn)低迷影響，預(yù)計(jì)需求將有所改善。當(dāng)前地產(chǎn)投資下滑導(dǎo)致建筑用鋼需求疲軟，同時(shí)干擾下，制造業(yè)需求也較為低迷，預(yù)計(jì)22年鋼鐵消費(fèi)下降約5.2%。但隨著防疫政策變化、疫后經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，疊加十四五項(xiàng)目有望于23年開工、基建需求有較強(qiáng)回暖預(yù)期，預(yù)計(jì)23年鋼鐵消費(fèi)無需過度悲觀，全年鋼材需求同比下降約1.74%。考慮到近期房地產(chǎn)政策改善，地產(chǎn)需求基本觸底，而專項(xiàng)債和十四五項(xiàng)目的積極影響，將會使基建需求顯著回升；同時(shí)全年粗鋼產(chǎn)量壓減目標(biāo)下供給增量有限、可有效壓制鐵礦等原材料的漲價(jià)，預(yù)計(jì)23年鋼價(jià)將觸底反彈，進(jìn)而帶動鋼企盈利水平回升。1、產(chǎn)量壓降成為鋼鐵行業(yè)的長期目標(biāo)1.1、環(huán)保限產(chǎn)下，北方地區(qū)產(chǎn)量壓降明顯秋冬季環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)影響北方地區(qū)一季度鋼鐵產(chǎn)量，2017年以來，京津冀地區(qū)的秋冬季大氣污染防治已經(jīng)常態(tài)化，2022年1-8月份京津冀地區(qū)的PM2.5濃度低于同期水平，環(huán)保約束仍然不容忽視。根據(jù)工信部和生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《兩部門關(guān)于開展京津冀及周邊地區(qū)2021－2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知》，要求重點(diǎn)區(qū)域22年1月1日至3月15日錯(cuò)峰生產(chǎn)比例不低于上年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。文件影響省份主要包括河北、山東、山西、河南、北京和天津等地，其中河北、山東、山西三省粗鋼產(chǎn)量占全國粗鋼產(chǎn)量的37%左右，合計(jì)年產(chǎn)量約為4億噸，限產(chǎn)影響較大，22年1-3月三省粗鋼合計(jì)產(chǎn)量減少2008萬噸，導(dǎo)致三省產(chǎn)量占全國產(chǎn)量下降，由21年的36%降至10月末的35%。1.2、持續(xù)虧損下，鋼廠自主減產(chǎn)成本端的差異導(dǎo)致長流程鋼廠虧損、而短流程鋼廠盈利改善，因而分別進(jìn)行減產(chǎn)和增產(chǎn)，但由于長流程占比大，整體粗鋼產(chǎn)量下降。由于市場對建材需求的預(yù)期較為悲觀，而9月以后粗鋼產(chǎn)量恢復(fù)較快、基本達(dá)到正常的生產(chǎn)水平。需求低迷而供給恢復(fù)導(dǎo)致鋼價(jià)低迷。而成本端，鐵礦、焦煤等原材料價(jià)格的跌幅不及鋼價(jià)，因此成本高企。綜合導(dǎo)致大量長流程鋼廠虧損，進(jìn)而主動減產(chǎn)。10月份以來，廢鋼的價(jià)格持續(xù)下跌，使得電弧爐鋼廠因虧損情況持續(xù)改善，而有動力增產(chǎn)。此外，部分鋼廠在年底加大生產(chǎn)力度，以期達(dá)到年度的產(chǎn)量目標(biāo)。因此，短流程鋼廠產(chǎn)量在年底有所回升。1.3、預(yù)計(jì)23年粗鋼產(chǎn)量將下降2.5%2020年粗鋼產(chǎn)量達(dá)峰后，2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降，預(yù)計(jì)22、23年同比分別下降2.13%、2.5%，在能耗雙控等因素影響下，最終21年全國粗鋼產(chǎn)量為10.33億噸，同比下降約3%。發(fā)改委、工信部于22年初明確表示要確保2022年粗鋼產(chǎn)量同比下降。1-10月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為8.61億噸，同比下降2.2%。近幾個(gè)月因復(fù)工復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量有所回升，但是除江蘇省同比小幅正增長外，河北、江蘇、山東等主要產(chǎn)鋼省累計(jì)同比均為負(fù)值。進(jìn)入11月后，由于持續(xù)虧損，長流程鋼廠主動減產(chǎn)，預(yù)計(jì)22年全國粗鋼產(chǎn)量同比仍將下降約2.13%。展望2023年，由于建筑行業(yè)，尤其地產(chǎn)行業(yè)鋼材需求預(yù)計(jì)難有明顯改善，全年粗鋼產(chǎn)量同比預(yù)計(jì)下滑約2.5%。2、穩(wěn)增長下，基建需求預(yù)期回暖2.1、地產(chǎn):用鋼需求集中在新開工階段地產(chǎn)用鋼需求主要取決于新開工和施工情況，地產(chǎn)建設(shè)周期中，從新開工到正負(fù)零階段用鋼需求占比較高。這個(gè)階段的持續(xù)時(shí)間大約在2到3個(gè)月之間，但用鋼量占比卻高達(dá)總用鋼量的30%-35%，隨后在進(jìn)入地上部分建設(shè)后耗鋼速度逐漸回落。我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)做回歸擬合后發(fā)現(xiàn)，對于每個(gè)季度而言，螺紋周均需求=新開工面積*43.4+累計(jì)施工面積*1.41。由于累計(jì)施工面積一般是新開工面積的20倍，所以最終新開工和施工兩者對于單季度地產(chǎn)用鋼需求的貢獻(xiàn)率分別約為60%和40%。2.2、基建：專項(xiàng)債發(fā)放前置、預(yù)計(jì)23年額度進(jìn)一步增加22年專項(xiàng)債前置發(fā)放，23年額度預(yù)計(jì)進(jìn)一步增加，基建投資穩(wěn)步增長。19年9月國常會規(guī)定“專項(xiàng)債不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目”，之后專項(xiàng)債流向基建比例從19年的30%提高至20年的60%以上。2022年1-10月新增專項(xiàng)債已經(jīng)累計(jì)發(fā)放3.99萬億元，已超過全年預(yù)算額度3.65萬億元，占全年預(yù)算額度的109.20%。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，22年專項(xiàng)債的發(fā)放出現(xiàn)明顯前置，1-6月新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)放額已占全年預(yù)算額度的93.39%，專項(xiàng)債前置發(fā)放有效地拉動了基建投資，22年1-10月基建投資額累計(jì)同比增長8.7%，金額超過13.5億元。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道披露，監(jiān)管部門已組織地方申報(bào)2023年專項(xiàng)債項(xiàng)目，申報(bào)規(guī)模按2023年提前批額度3倍把握，按提前批1.46萬億測算，則23年全年預(yù)計(jì)將新增專項(xiàng)債4.38萬億，較22年3.65萬億的限額增長約20%。2.3、機(jī)械：需求整體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)差異工程機(jī)械需求保持低迷，高端制造業(yè)相對較好，國內(nèi)反復(fù)，制造業(yè)產(chǎn)需雙弱，內(nèi)外需求放緩，中國制造業(yè)PMI除了6月和9月，其他月份均低于臨界點(diǎn)，22年11月為48%，為今年較低水平。22年11月高技術(shù)制造業(yè)PMI為49.3%、連續(xù)三個(gè)月低于臨界點(diǎn)，景氣度有所回落、但好于傳統(tǒng)制造業(yè)。工程機(jī)械需求總體處于負(fù)增長狀態(tài)。具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前傳統(tǒng)工程機(jī)械需求較差，產(chǎn)量降幅大于高端機(jī)械。22年1-10月，金屬切削機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人累計(jì)產(chǎn)量同比下降13%和3%，而挖掘機(jī)同比下降21%?？紤]到基建穩(wěn)步增長將帶動工程機(jī)械需求，同時(shí)高技術(shù)制造業(yè)在十四五規(guī)劃下保持高速增長，預(yù)計(jì)23年機(jī)械行業(yè)用鋼需求同比小幅增長1.5%。2.4、汽車：需求回落，預(yù)計(jì)23年產(chǎn)量下降政策刺激短期需求，預(yù)計(jì)23年汽車用鋼需求回落，2022年上半年，受缺芯、原材料漲價(jià)等因素影響，汽車生產(chǎn)低迷。但是，伴隨著5月31日燃油車購置稅減半及各地區(qū)汽車消費(fèi)刺激政策的出臺，下半年汽車產(chǎn)量大幅增長，1-10月累計(jì)同比增長6.2%。商用車方面，產(chǎn)量僅8月小幅正增長，其他月份均同比下降。乘用車方面，受益于購置稅減半及其他刺激消費(fèi)的政策，需求回暖，企業(yè)加快供應(yīng)速度，6-9月乘用車產(chǎn)量連續(xù)同比漲幅均超過35%、10月同比上漲17.39%。22年1-10月新能源汽車產(chǎn)量為548萬輛，同比增長114.2%。新能源車產(chǎn)量持續(xù)高速增長，帶動了諸如無取向硅鋼等高質(zhì)量鋼材的需求，汽車用鋼結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)明顯優(yōu)化。但是產(chǎn)量在Q4明顯回落，預(yù)計(jì)23年在購車需求低迷的情況下，汽車產(chǎn)量將小幅下降2%。2.5、造船:航運(yùn)景氣持續(xù)，相關(guān)鋼材需求保持增長造船行業(yè)受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動，未來產(chǎn)量有望穩(wěn)定增長。21年以來，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動，航運(yùn)相關(guān)需求顯著上升，造船業(yè)迎來新一輪景氣周期：21年全年船舶新訂單量為6706萬載重噸，同比增長132%，較2019年增長131%；全年手持訂單累計(jì)9854萬載重噸，同比增長39%。由于造船周期一般為1-2年，新接船舶訂單將逐步轉(zhuǎn)為手持訂單?？紤]到21年增量很高、22年雖同比下降但絕對量仍較高，因此預(yù)計(jì)未來2年內(nèi)手持訂單量將保持較高水平，22年1-9月手持訂單1.03億載重噸，同比增長10.95%。因此預(yù)計(jì)中厚板需求1-2年內(nèi)將維持較高增速。預(yù)計(jì)23年造船用鋼需求仍然較好，同比增速為3%。2.6、家電:預(yù)計(jì)需求低迷仍將持續(xù)需求低迷，預(yù)計(jì)23年家電用鋼延續(xù)弱勢，受極端高溫天氣拉動，9月以來，空調(diào)和冰箱的產(chǎn)量均大幅回升。截至10月末，空調(diào)、洗衣機(jī)累計(jì)同比增長3.2%和3.7%，冰箱累計(jì)同比降幅由5月最高峰的8.1%降至10月末的3.3%。前期家電出口相對內(nèi)銷較好，但原材料價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)用仍較高，對家電出口造成了不利影響。2022年1-10月，洗衣機(jī)、冰箱和空調(diào)的出口量累計(jì)同比分別為-8%、-20.2%和-12.2%?？紤]到地產(chǎn)低迷導(dǎo)致內(nèi)需不振，且由于21年基數(shù)過高、后續(xù)出口也不容樂觀，預(yù)計(jì)23年家電需求延續(xù)弱勢，23年家電用鋼量預(yù)計(jì)將下降10%。2.7、外需：出口總量預(yù)計(jì)小幅增長海外經(jīng)濟(jì)增速下行，鋼材出口增速趨于回落，21年開始，海外經(jīng)濟(jì)體M2同比增速明顯放緩，自22年3月以來，美聯(lián)儲已連續(xù)六次上調(diào)利率水平，其中近四次均加息75個(gè)基點(diǎn)。22年10月，美國和歐元區(qū)的M2同比增速分別由年初的11.69%和6.60%下降至1.25%和5%。預(yù)期23年外需增速仍將疲軟。地緣政治沖突導(dǎo)致烏克蘭等國家鋼材出口受限、進(jìn)而導(dǎo)致海外供給偏緊，我國鋼材凈出口量有所回升。22年1-10月我國鋼材凈出口量為4724萬噸，較2021年同期上漲3.42%?？紤]到地緣沖突對海外產(chǎn)能的干擾，部分國家增加鋼材出口關(guān)稅以及國際國內(nèi)鋼鐵價(jià)差較大，但是同時(shí)考慮到海外需求有衰退可能，預(yù)計(jì)23年鋼材出口小幅增長1%。3、供需格局改善，預(yù)計(jì)鋼價(jià)企穩(wěn)回升3.1、庫存：供需雙弱，庫存降至低位建材成交持續(xù)低迷、鋼廠減產(chǎn)，下半年庫存明顯去化，年底已至低位。從建筑鋼材成交情況來看，22年一季度和往年情況類似，不過二季度在反復(fù)下需求不振，日均成交約16萬噸，大幅低于19-21年同期21萬噸左右的水平。三四季度由于地產(chǎn)需求持續(xù)疲軟，導(dǎo)致建材成交量全年中樞低于往年。一般由于二季度適合建筑項(xiàng)目施工，鋼鐵消費(fèi)處于旺季，庫存會出現(xiàn)去化現(xiàn)象。但22年由于受地產(chǎn)低迷、干擾等因素影響，雖然供給偏弱，但需求也處于歷史較差水平，鋼價(jià)承壓，導(dǎo)致大量鋼企持續(xù)虧損，鋼廠被迫減產(chǎn)。供需雙弱下，庫存下行。截至22年12月3日，全國鋼廠和社會鋼材總庫存為1282萬噸，已處于較低水位。3.2、鋼價(jià)：需求不振，鋼價(jià)下行地產(chǎn)需求不振導(dǎo)致2022年鋼價(jià)持續(xù)承壓。2021年在供給端限產(chǎn)預(yù)期和需求較好的共同作用下，鋼價(jià)持續(xù)上行，一度達(dá)到6000元/噸的歷史高位。進(jìn)入10月下旬后，由于地產(chǎn)等行業(yè)需求迅速回落，疊加鐵礦石價(jià)格持續(xù)下行，鋼價(jià)迅速回落。2022年上半年，雖然需求保持疲軟，但由于一季度環(huán)保限產(chǎn)力度較大，故Q3以前鋼價(jià)中樞仍較高。但是Q3以后基建等相關(guān)下游并未超預(yù)期增長，疊加地產(chǎn)行業(yè)需求持續(xù)惡化，鋼價(jià)下跌。3.3、需求觸底反彈，預(yù)計(jì)鋼價(jià)企穩(wěn)反彈短期鋼價(jià)保持震蕩，但后續(xù)基建需求回暖預(yù)計(jì)將帶動鋼價(jià)上漲，22Q1下游需求較為疲軟，但在北方秋冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)政策下供給端持續(xù)受限，Q1鋼價(jià)較為堅(jiān)挺。但是隨著供給端逐漸放開，而地產(chǎn)等下游持續(xù)低迷，導(dǎo)致隨后三個(gè)季度的均價(jià)呈現(xiàn)下跌趨勢，預(yù)計(jì)22年螺紋鋼均價(jià)約4400元/噸?？v觀2023年，隨著十四五重大項(xiàng)目的開工、基建需求有望被有力拉動，疊加全年產(chǎn)量壓減目標(biāo)預(yù)計(jì)維持，鋼價(jià)有望觸底反彈，在Q2達(dá)到全年高位。受地產(chǎn)需求不振拖累，預(yù)計(jì)23年全年螺紋均價(jià)為4175元/噸，同比小幅下降5%。4、原料價(jià)格承壓，盈利逐漸改善4.1、鐵礦石：供給穩(wěn)定、需求回落海外主要礦山發(fā)運(yùn)穩(wěn)定、需求震蕩回落。海外鐵礦石供給主要來源于澳洲和巴西，目前供給保持穩(wěn)定，根據(jù)Mysteel發(fā)布的澳洲及巴西19港數(shù)據(jù)，21年周度平均發(fā)運(yùn)量達(dá)到2400萬噸以上，同比增加1.6%。22年1季度受澳洲礦山檢修影響供給偏弱，但進(jìn)入2季度后已有明顯回升，隨后保持相對平穩(wěn)的發(fā)運(yùn)量，22年1-11月合計(jì)發(fā)運(yùn)11.68億噸，同比小幅下降1.1%。22年一季度鋼鐵限產(chǎn)導(dǎo)致日均鐵水產(chǎn)量處于低位，但二季度鐵水產(chǎn)量持續(xù)上行，鐵礦需求逐漸增加。7月傳統(tǒng)鋼材需求淡季，鐵水產(chǎn)量下降，隨后在基建需求有望攀升的預(yù)期下鐵水產(chǎn)品反彈。進(jìn)入4季度，由于鋼材需求低迷，鐵水產(chǎn)量回落。總的來看，22年1-11月，日均鐵水產(chǎn)量為229萬噸，較2020年和2021年同期分別下降了約1.16%和-4.13%。4.2、焦炭：盈利嚴(yán)重受到焦煤價(jià)格影響焦煤作為焦炭的主要原料，其價(jià)格高企對焦炭盈利影響很大，2022年以來，焦炭價(jià)格受國內(nèi)外多重因素?cái)_動，總體走出了沖高回落，低位震蕩的格局。1-4月煤炭進(jìn)口縮量，疊加鋼廠復(fù)產(chǎn)的強(qiáng)預(yù)期，焦煤價(jià)格快速上漲。4月中旬至8月底，由于壓產(chǎn)政策的實(shí)施、房地產(chǎn)行業(yè)的政策收緊，下游需求不振，價(jià)格震蕩下跌。9月以來，焦煤價(jià)格維持低位震蕩，這主要受鋼廠利潤壓縮以及下游鋼材產(chǎn)銷兩弱的影響。由于焦煤整體供給彈性不大，雙焦價(jià)格變化博弈過程中焦煤價(jià)格更為強(qiáng)勢，21年10月之后焦企盈利長期處于低位，22年后繼續(xù)維持波動下行。截至22年12月初，焦化廠平均盈利約