綠色金融專題研究報(bào)告：多管齊下推動(dòng)我國綠色債券發(fā)展

綠色金融專題研究報(bào)告：多管齊下，推動(dòng)我國綠色債券發(fā)展1.我國綠色債券市場發(fā)展較快1.1

發(fā)展階段：起步較晚，頂層設(shè)計(jì)逐步完善我國綠色債券較歐美滯后約

10

年，金融債、企業(yè)債、公司債先后發(fā)展。2014

年

5

月，中廣核風(fēng)電有限公司發(fā)行國內(nèi)第一筆同碳收益掛鉤的

5

年期中期票據(jù)，是我國

發(fā)行的第一支綠色債券。從頂層設(shè)計(jì)角度來看，我國綠色債券相關(guān)法律法規(guī)經(jīng)歷了由

金融債到企業(yè)債再到公司債的發(fā)展順序。2015

年

12

月，中國人民銀行出臺(tái)了《關(guān)于

在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜公告》，并配套發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)

目目錄》，對(duì)綠色金融債券的發(fā)行進(jìn)行了引導(dǎo)，自上而下建立了綠色債券的規(guī)范與政

策，中國的綠色債券市場正式啟動(dòng)。2016

年，發(fā)改委和滬深交易所分別出臺(tái)《綠色債

券發(fā)行指引》和《關(guān)于開戰(zhàn)綠色公司債券試點(diǎn)的通知》，分別就綠色企業(yè)債和綠色公

司債的發(fā)行做出了指導(dǎo)。2021

年

4

月央行、發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支

持目錄（2021

版）》，統(tǒng)一綠色債券的相關(guān)行業(yè)范圍，我國綠色債券市場迎來快速發(fā)

展。1.2

總量規(guī)模：全球排名靠前的綠債市場從累計(jì)發(fā)行規(guī)模來看，我國已成為全球最大的綠色債券市場之一。近幾年，我國

綠色債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)位于全球前列，綠債對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度不斷加大。截至

2020

年末，就符合

CBI定義的綠色債券而言，中國是全球第四大綠色債券累計(jì)發(fā)行國；若

考慮所有

CBI統(tǒng)計(jì)但不一定符合

CBI定義的貼標(biāo)綠色債券，則中國是第二大綠色債

券累計(jì)發(fā)行國，達(dá)到

1.5

萬億美元，僅次于美國。從發(fā)行節(jié)奏來看，我國綠色債券的發(fā)行逐年加速。據(jù)

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2020

年中國綠色債券發(fā)行量逐年遞增，特別是

2019

年后發(fā)行明顯提速，2020

年全年綠

色債發(fā)行規(guī)模達(dá)到

5508

億元，同比增長

47%。2021

年前三季度，綠色債發(fā)行規(guī)模

已經(jīng)達(dá)到

4830

億元，占

2020

年發(fā)行規(guī)模的

88%，預(yù)計(jì)全年發(fā)行量將較

2020

年進(jìn)

一步增長。1.3

發(fā)債主體：地方政府和實(shí)體企業(yè)是綠債主要發(fā)行人從債券類型看，地方政府債占比最高，公司債和企業(yè)債規(guī)模超過金融債。2018

年之前金融債占據(jù)主體，占比基本超過

50%，其次為公司債和企業(yè)債，占比為

10%

左右。2019

年以來隨著對(duì)地方政府綠色專項(xiàng)債的鼓勵(lì)發(fā)行，我國綠色債覆蓋面積更

加廣泛，2020

年地方政府發(fā)行占比達(dá)到

60%，金融債的份額壓縮至

10%以下，公

司債和企業(yè)債占比保持穩(wěn)定。在發(fā)債主體是企業(yè)的綠色債券中，地方和中央國有企業(yè)

占比較高，超過

90%，其中地方國企

2020

占比達(dá)到

75%。近兩年民營企業(yè)的占比

有所提升，但仍相對(duì)較小，2020

年也僅為

3%。中外合資企業(yè)、公眾企業(yè)分別在

2017

和

2018

年占比達(dá)到

8%和

6%，但近兩年其占比接近于

0。從發(fā)債主體的行業(yè)分布來看，實(shí)體企業(yè)成為綠色債券最重要的發(fā)行方。若排除國

開債、地方債等，只看金融債、公司債、企業(yè)債，2018

年以前金融業(yè)是綠色債主要

的發(fā)債方向，發(fā)行規(guī)模占比基本為

70%以上，而近兩年公用事業(yè)和工業(yè)部門占比逐

步提升。2020

年工業(yè)部門的綠債發(fā)行規(guī)模最高，占比超過

50%，公用事業(yè)、金融部

門緊隨其后，綠債融資主體已經(jīng)從金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向工業(yè)企業(yè)，意味著綠債對(duì)全社會(huì)綠色

轉(zhuǎn)型發(fā)展的作用進(jìn)一步凸顯。1.4

資金投向：集中在綠色服務(wù)、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域我國綠色債募集的資金主要流向六大領(lǐng)域，即國務(wù)院出臺(tái)的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)名錄

（2019

版）》中劃分的六大行業(yè)，包括綠色服務(wù)、節(jié)能環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源、

生態(tài)環(huán)境、清潔生產(chǎn)。2020

年資金主要流向綠色服務(wù)與節(jié)能環(huán)保方向，占比分別達(dá)

到

30%和

28%。而按照

CBI的定義，我國綠色債的資金使用主要集中在可再生能源、

低碳建筑、低碳交通這幾大方向。1.5

發(fā)行期限：60%的期限在

5

年以上5

年以上期限的綠色債券逐步占據(jù)主流。而隨著《關(guān)于加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)

行使用有關(guān)工作的通知》等一系列鼓勵(lì)地方政府綠色專項(xiàng)債發(fā)行的政策推出，政府鼓

勵(lì)發(fā)行長期限專項(xiàng)債支持重大工程建設(shè)。2019

年之前發(fā)行的綠色債券以1-3

年和3-5

年的為主，而

2019

年之后

5

年以上的長期債券占比迅速提升。2020

年發(fā)行的綠色

債中，5-10

年的和

10

年以上的分別達(dá)到

1965

億和

1874

億元，占比分別達(dá)到

36%

和

34%，進(jìn)一步滿足了綠色項(xiàng)目對(duì)長期資金的需求，表明綠色債券對(duì)企業(yè)綠色發(fā)展

的支持作用正在提升。1.6

債券品種：綠色主題豐富化，發(fā)行對(duì)象全球化綠色債券市場近兩年不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，主要體現(xiàn)在綠色主題的進(jìn)一步豐富和發(fā)

行對(duì)象的國際化。綠色主題擴(kuò)展方面，2020

年

2

月推出了全市場首只綠色疫情防控

債券、綠色防疫資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——華電國際電力股份有限公司

15.51

億元綠色定

向資產(chǎn)支持票據(jù)（疫情防控債）；同年

11

月，青島水務(wù)集團(tuán)發(fā)行全國首只藍(lán)色債券，

募集資金用于海水淡化項(xiàng)目，是全球非金融企業(yè)發(fā)行的首只藍(lán)色債券；2021

年

2

月，

我國又推出了碳中和債券，募集資金用于具有碳減排效益的綠色項(xiàng)目，相比于一般綠

色債，碳中和債的資金用途更聚焦在碳減排領(lǐng)域，而且在信息披露上要求更為嚴(yán)格，

2021

年前三季度，碳中和債發(fā)行

1890

億元，占同期綠債發(fā)行總額的

39％。發(fā)行對(duì)

象擴(kuò)大方面，2020

年

4

月中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行首次面向全球投資者成功發(fā)行

20

億元

3

年期“兩山”生態(tài)環(huán)保主題金融債券；同年

7

月，國家開發(fā)銀行面向全球投資人、多

市場同步發(fā)行首單“應(yīng)對(duì)氣候變化”專題“債券通”綠色金融債券；2.當(dāng)前我國綠色債券市場面臨五大挑戰(zhàn)2.1

國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)與國際通行標(biāo)準(zhǔn)存在一定差異目前全球綠色金融分類標(biāo)準(zhǔn)主要有兩類，一類是由市場主導(dǎo)的、國際組織制定的

綠色債券發(fā)行原則，例如國際資本市場協(xié)會(huì)發(fā)布的《綠色債券原則》（GBP）和氣候

債券組織發(fā)布的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》（CBS），這類標(biāo)準(zhǔn)是自發(fā)性的，市場接受度高；

另一類是國家或區(qū)域內(nèi)實(shí)施的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，例如歐盟的《歐盟可持續(xù)金融分類方案》

以及中國的《綠色債券目錄（2021

年版）》，這類標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合當(dāng)?shù)貒?，考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)

展階段、資源稟賦、能源結(jié)構(gòu)等特征制定，有因地制宜的獨(dú)特優(yōu)勢，但是也會(huì)出現(xiàn)與

國際標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的難題。我國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國際通行標(biāo)準(zhǔn)有一定差異，主要體現(xiàn)在

兩個(gè)方面。一是對(duì)綠色債券定義較為寬泛，導(dǎo)致我國符合

CBI定義的綠色債券規(guī)模占比相

對(duì)較少，近兩年這一比例僅占一半。中國《綠色債券目錄（2021

年版）》采納國際

通行的“無重大損害”原則，相較于

2015

年版本刪除了涉及煤炭等化石能源生產(chǎn)和

清潔利用的項(xiàng)目類別，但與國際仍有一定差距。國際上的綠色標(biāo)準(zhǔn)將重點(diǎn)放在對(duì)抑制

氣候惡化有顯著效果的項(xiàng)目上，而我國的綠色標(biāo)準(zhǔn)則是從環(huán)境保護(hù)、資源節(jié)約等多角

度界定綠色項(xiàng)目。從覆蓋的行業(yè)領(lǐng)域來看，國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)和

GBP的重合度較高，其中可

再生能源、清潔交通、水資源、綠色建筑是上述三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)均認(rèn)證的綠色債券項(xiàng)目。國

內(nèi)與

GBP在能效提升、污染防治與生態(tài)保護(hù)上也一致，而國外認(rèn)證的土地與海洋資

源利用目前還不在我國的綠色債券支持名錄中。另外，我國在綠色農(nóng)業(yè)、綠色服務(wù)兩

方面有特殊的支持。除此之外，我國在綠色項(xiàng)目技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)方面的規(guī)定也與國際標(biāo)準(zhǔn)存

在差異。我國在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上的要求主要與同行業(yè)的技術(shù)水平掛鉤，對(duì)某些項(xiàng)目的技術(shù)

要求較低。例如，在廢棄物處理方面，國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)主要強(qiáng)調(diào)的是處置之后達(dá)到的效果，

而對(duì)處置過程中的能源循環(huán)利用、氣體捕捉等要求，未做相應(yīng)規(guī)定。綠色認(rèn)定上的差

異使得我國在跨境發(fā)行綠色債券時(shí)有所顧忌，在籌資領(lǐng)域上只能迎合國際標(biāo)準(zhǔn)。從規(guī)

模上看，2020

年我國符合

CBI綠色定義的債券發(fā)行量略超

200

億美元，而不符合

CBI定義，但納入

CBI統(tǒng)計(jì)的債券發(fā)行量也約

200

億美元，總共

400

余億美元，而

當(dāng)年發(fā)行的符合中國自己標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券約

5500

億人民幣，超

800

億美元，意味著

標(biāo)準(zhǔn)不同帶來的統(tǒng)計(jì)結(jié)果相差較大。二是對(duì)資金應(yīng)用到綠色產(chǎn)業(yè)的比例要求低于國際標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)監(jiān)管要求，企業(yè)債券

對(duì)資金投入比例的要求是允許企業(yè)使用不超過

50％的募集資金用于償還銀行貸款

和補(bǔ)充營運(yùn)資金，而交易所公司債券對(duì)募集資金投入綠色項(xiàng)目要求的比例是

70％，

銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具則要求募集資金需全部投入綠色產(chǎn)業(yè)市場。但從

國際慣例來看，至少

95%的綠色債募集資金應(yīng)投向綠色資產(chǎn)或綠色項(xiàng)目，相較于國

際，我國這一比例相對(duì)較低，仍有待提高。而從綠色債的實(shí)際募集用途來看，部分發(fā)

債主體的募集資金實(shí)際用于償還公司債務(wù)，或用于日常流動(dòng)資金，并未全部投向綠色

項(xiàng)目。標(biāo)準(zhǔn)與國際不接軌導(dǎo)致了我國綠色債券境外發(fā)行成本較高、發(fā)行量小。從

2015

年

7

月第一支境外綠色債券發(fā)行至今，我國境外綠色債券的發(fā)行項(xiàng)目數(shù)從最初的

2

家，增長到

2020

年的

29

家，發(fā)行金額也從

13

億美元增長至超過

100

億美元，但

與國內(nèi)綠色債券的體量相比仍相對(duì)較小。這一方面由于境外發(fā)行綠色債券的資金成本

較高，其中債項(xiàng)評(píng)級(jí)、律師費(fèi)、債券承銷商等中介服務(wù)費(fèi)用，都明顯高于境內(nèi)發(fā)債，

另一方面也是因?yàn)橹型鈽?biāo)準(zhǔn)不一帶來的境外籌資用途的局限性和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上的更高

要求等，限制了國內(nèi)發(fā)行主體境外發(fā)債的積極性，使得有能力境外發(fā)債的主要是金融

機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)。2.2

信息披露不完善下的“漂綠”現(xiàn)象突出“漂綠”是指融資方通過綠色金融獲取的資金用于無法滿足環(huán)境效益預(yù)期的非

綠色項(xiàng)目。目前“漂綠”存在兩種可能性，一種是融資方通過包裝將非綠項(xiàng)目打造

成為綠色項(xiàng)目以獲取資金方面的支持，另一種是綠色項(xiàng)目籌集得到的資金在后續(xù)沒

有被用于該項(xiàng)目，而是流入到非綠色領(lǐng)域。我國對(duì)綠色債券使用資金限制放寬，導(dǎo)致資金流向其他非綠色領(lǐng)域。為鼓勵(lì)資

金流向綠色環(huán)保領(lǐng)域，我國對(duì)綠色項(xiàng)目募集資金的限制有所放寬，發(fā)債所籌資金的

使用也相對(duì)靈活，可能不會(huì)全部用于綠色債券原則規(guī)定的綠色項(xiàng)目，部分發(fā)債所籌

資金可靈活用作短期存款、投資，甚至可用于償債。以房企為例，其發(fā)行美元債的

用途大多是“債務(wù)再融資”，真正用于綠色項(xiàng)目的并不多。中國人民銀行研究局?jǐn)?shù)據(jù)

顯示，2020

年我國發(fā)行綠色債券投資到六大綠色領(lǐng)域的總額為

2166

億元，而當(dāng)年

發(fā)行綠色債券總額達(dá)到

5508

億元，綠色債券募集資金真正用于綠色項(xiàng)目的比例僅

為

39%，即使存在統(tǒng)計(jì)的偏差，這一比重仍偏低。氣候債券倡議組織（CBI）數(shù)據(jù)

顯示，2020

年全球綠色債券投向綠色建筑的占比約為

30%，在亞太區(qū)占比高達(dá)49%，

而這一數(shù)字在我國不到

10%。2019

年，中國發(fā)行了

3862

億元綠色債券，投向建

筑節(jié)能與綠色建筑領(lǐng)域的占比僅約為

6%，遠(yuǎn)低于國際上投向同類建筑的占比水平。2.3

綠色債券的市場化程度不高一是在發(fā)行票面利率偏高，綜合成本較高。分類計(jì)算

2020

年發(fā)行的各綠色債

券與同月發(fā)行、相同期限的同類債券的平均票面利率之差，除中期票據(jù)和資產(chǎn)支持證券外，其他類的綠色債券發(fā)行的平均票面利率均高于普通債券，地方政府債、金

融債和企業(yè)債中，僅

40%左右綠色債券的發(fā)行成本是低于普通債券的。而綠色債的

發(fā)行通常需要聘請(qǐng)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行外部評(píng)估，對(duì)募集資金、募集用途進(jìn)行嚴(yán)格

披露管理，導(dǎo)致其綜合成本更高。二是綠色債券的市場化定價(jià)機(jī)制尚未形成。相較于一般債券定價(jià)時(shí)要考慮的市場

利率、發(fā)行主體、發(fā)行規(guī)模、債券期限以外，綠色債券定價(jià)要考慮的因素更多，需要

在其價(jià)格中加入“綠色”這一因素，即要考慮債券發(fā)行給環(huán)境所帶來的影響、對(duì)投資

方的聲譽(yù)影響、政策的支持作用等等。隨著綠色債券在環(huán)境信息披露、環(huán)境技術(shù)普及

與轉(zhuǎn)化等方面日趨成熟，國際市場以自下而上為主形成了一套較完善的綠色債券市場

化體系，“綠色”資質(zhì)與項(xiàng)目的基礎(chǔ)質(zhì)地是綠色債券定價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)。而我國綠色債

券市場的定價(jià)則遵循自上而下的模式，綠色債券市場的快速起步主要源于政策的推動(dòng)

和頂層設(shè)計(jì)，政策激勵(lì)、政治與聲譽(yù)等因素在定價(jià)中發(fā)揮的作用更強(qiáng)，而綠色因子本

身的作用尚不明顯，且尚未建立起統(tǒng)一的綠色債券的定價(jià)原則，大部分綠色債券定價(jià)

考慮的因素不夠完善，導(dǎo)致其與普通債券區(qū)別不明顯，定位不準(zhǔn)確。三是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)綠色債券的參與度較低。截至

2019

年末，上清所結(jié)算的綠

色債券中

48%為非法人機(jī)構(gòu)投資者，非金融企業(yè)是主要的投資者。另外，銀行也是

綠色債券的主要投資者，商業(yè)銀行投資占比達(dá)到

17%，國有商業(yè)銀行以及其他金融

機(jī)構(gòu)占比分別為

7%和

6%。證券公司、保險(xiǎn)公司、境外機(jī)構(gòu)的投資占比都相對(duì)較小，

參與主體不廣泛。2.4

綠債市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不全一是信息披露制度尚不完善。相對(duì)普通債券而言，綠色債券對(duì)于募集資金的投

向有嚴(yán)格的規(guī)定，必須是環(huán)境友好項(xiàng)目，因此其對(duì)環(huán)境信息披露的要求理應(yīng)更高。

目前我國要求的綠色債券信息披露要求，雖然在頻率上要求更高，但在具體的內(nèi)容

上相對(duì)國際要求較為簡單。GBP和

CBS均提出要披露綠色債券使用的環(huán)境效益，

而我國僅在公司債試點(diǎn)通知中提出這一點(diǎn)。另外，GBP還建議使用定性指標(biāo)披露綠

色債券的投資使用情況，以及用溫室氣體減排量、清潔能源惠及人數(shù)等定量指標(biāo)評(píng)

估綠色債券的使用，我國目前尚未提出這一點(diǎn)。二是完整的第三方認(rèn)證評(píng)估體系尚未建立。綠色債券原則（GBP）中鼓勵(lì)使用

外部認(rèn)證，包括出具“第二意見”、審計(jì)、第三方認(rèn)證等方式。氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）

也與表示驗(yàn)證機(jī)構(gòu)合作，進(jìn)行認(rèn)證程序監(jiān)督。而我國的尚未要求綠色債券的發(fā)行進(jìn)

行第三方認(rèn)證，導(dǎo)致國內(nèi)第三方認(rèn)證評(píng)估體系尚未建立。目前，國際上已有很多家

綠色債券第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，如

Vigeo評(píng)級(jí)、CICERO、DNVGL集團(tuán)、CBI等，國

內(nèi)的認(rèn)證機(jī)構(gòu)則相對(duì)較少，最初僅有中央財(cái)經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心一家，

現(xiàn)在已逐步發(fā)展到了

10

余家。但目前綠色債券評(píng)估認(rèn)證行業(yè)尚未形成統(tǒng)一的規(guī)范

制度，各機(jī)構(gòu)在評(píng)估認(rèn)證流程、評(píng)估認(rèn)證內(nèi)容、報(bào)告形式等方面存在一定差異。部

分報(bào)告的認(rèn)證實(shí)質(zhì)內(nèi)容有所欠缺，且市場上還存在業(yè)務(wù)捆綁、低價(jià)承攬等不良競爭

行為。而且隨著綠色債券市場的不斷擴(kuò)大，一些原來并不從事相關(guān)業(yè)務(wù)也不具備相

關(guān)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)也想進(jìn)入到這個(gè)市場，由于第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)本身的準(zhǔn)入、認(rèn)證標(biāo)

準(zhǔn)、參考依據(jù)等都沒有規(guī)范性，導(dǎo)致其進(jìn)入容易，無形中增加了無序競爭風(fēng)險(xiǎn)。三是引導(dǎo)綠債發(fā)展的激勵(lì)措施不到位。我國目前尚未對(duì)綠色債券的發(fā)行推出統(tǒng)

一的減稅降費(fèi)政策，部分綠色債券投資項(xiàng)目的回報(bào)率較低，使得金融機(jī)構(gòu)收益較難

覆蓋成本加風(fēng)險(xiǎn)，部分社會(huì)效益不能直接轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益。一些地方政府目前對(duì)綠

色項(xiàng)目的擔(dān)保、貼息政策力度不夠，且落地實(shí)施周期較長。綠色金融實(shí)驗(yàn)區(qū)僅在浙

江、江西、廣東、貴州、甘肅和新疆六省九地開展，覆蓋范圍有限。2.5

綠色債券市場存在明顯的割裂現(xiàn)象各市場綠色債的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則的不統(tǒng)一。我國債券市場本身存在分割監(jiān)

管的問題，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)分市場發(fā)行，綠色企業(yè)債發(fā)行遵循發(fā)改委的

《綠色債券發(fā)行指引》，綠色公司債的發(fā)行遵循證監(jiān)會(huì)的《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持綠色

債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》。雖然今年

4

月我國出臺(tái)了《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021

年版）》，但僅統(tǒng)一了綠色向債券支持的項(xiàng)目范圍，各方監(jiān)管在募投項(xiàng)目盈利要求、

信息披露和認(rèn)證上仍存在不同，企業(yè)債券市場未提及第三方綠色評(píng)估認(rèn)證，公司債

券市場和非金融企業(yè)債務(wù)融資工具則鼓勵(lì)第三方綠色評(píng)估認(rèn)證。仍有部分非跨市場發(fā)行綠色債券。2019

年之前，我國綠色債發(fā)行以銀行間市

場為主，占比基本超過

60%，而

2019

年以后，跨市場發(fā)行成為主流，綠色債在銀

行間和交易所跨市場發(fā)行的比例穩(wěn)定提升，2020

年跨市場發(fā)行的債券占比達(dá)到

69%，但仍有

30%的綠色債是僅在交易所或銀行間發(fā)行的，市場分割問題仍然存在。

跨市場發(fā)行的品種主要為地方政府債和企業(yè)債，種類相對(duì)不廣泛。3.境外綠色債券市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒3.1

美國：發(fā)達(dá)的抵押支持證券與綠色市政債美國是全球最大的綠色債券發(fā)行國，截至

2020

年末其累計(jì)發(fā)行綠色債券超過

2.6

萬億美元，是我國的

1.7

倍。

美國綠色債券由抵押支持債券（MBS）和市政債主導(dǎo)。美國綠色機(jī)構(gòu)

MBS規(guī)模

龐大，占所有發(fā)行總量的

39%。美國地方政府和政府支持的實(shí)體發(fā)行的綠色市政債

券占總發(fā)行量的

23%。除機(jī)構(gòu)

MBS外，美國綠色證券化市場還包括多種其他抵押品

類型，其中汽車資產(chǎn)支持證券和

PACE資產(chǎn)支持證券最受歡迎。MBS占據(jù)美國綠色債券發(fā)行的半壁江山。美國綠色機(jī)構(gòu)

MBS主要由房利美發(fā)

行，其收益用于為綠色公寓樓和合作組織提供綠色抵押貸款融資，為提高能源和水資源利用效率的綠色項(xiàng)目提供資金，同時(shí)也可為投資者提供極具吸引力的可選方案去投

資美國抵押貸款市場。2012

年，房利美發(fā)行首單綠色

MBS，2017

年開始進(jìn)入迅速

增長階段，發(fā)行高達(dá)

278

億美元，占美國發(fā)行總額的

65.57%，占全球發(fā)行總額的

17.88%，成為全球最大的綠色債券發(fā)行人。房利美開發(fā)綠色

MBS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了促進(jìn)

公司發(fā)展和履行社會(huì)責(zé)任的雙贏局面。2012

年至

2018

年間，房利美綠色

MBS的

發(fā)行共增加國內(nèi)生產(chǎn)總值

146

億美元；創(chuàng)造就業(yè)崗位

17000

個(gè)，增加工人收入共計(jì)

72

億美元。房利美有較為完善的信息披露和第三方認(rèn)證體系。房利美在公開信息披露系統(tǒng)

（DUSDisclosure）上詳細(xì)披露了每一支綠色

MBS的相關(guān)信息、池號(hào)以及

CUSIP編號(hào)，并每月定時(shí)更新。投資者可以清晰的了解到綠色

MBS產(chǎn)品所產(chǎn)生的環(huán)境效益，

增加了綠色

MBS產(chǎn)品的透明度，便于投資者對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)監(jiān)督，減少信息不對(duì)稱。

同時(shí)，房利美聘請(qǐng)國際氣候研究中心（CICERO）審查其綠色債券框架并出具第二方

意見，意見表明該框架符合國際資本市場協(xié)會(huì)（ICMA）的綠色債券原則。美國市政債券主要由地方政府或政府支持的實(shí)體發(fā)行(前者占多數(shù)，占美國市政

債券發(fā)行總量的

76%)，并為公共項(xiàng)目融資，主要投向水務(wù)、建筑、交通等相關(guān)項(xiàng)目。

綠色市政債的發(fā)行以其高信用資質(zhì)和獨(dú)特的稅收優(yōu)勢，為綠色投資提供了巨大機(jī)會(huì)，

還能促進(jìn)資金流向環(huán)保產(chǎn)業(yè)繼而有效改善居住環(huán)境，推動(dòng)了美國綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2013

年，馬薩諸塞州發(fā)行了美國歷史上首只綠色市政債，規(guī)模達(dá)

1

億美元，主要投

向凈水設(shè)備、節(jié)能建筑、土地修復(fù)等。這一債券獲得了投資者的熱烈反響，30%以上

獲得超額認(rèn)購。在馬薩諸塞州政府的嘗試之后，美國市政債市場迎來飛速發(fā)展。截至

2017

年末，美國

31

個(gè)州（市）政府共發(fā)行

59

期綠色市政債，合計(jì)規(guī)模約

120

億

美元，占美國綠色債總規(guī)模的

27%。美國的綠色市政債有利率較低、期限較長、監(jiān)管機(jī)制完善的特點(diǎn)。其主要用于解決當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展問題。美國市政綠色債的投資

標(biāo)的為可持續(xù)水資源利用、綠色建筑以及綠色交通項(xiàng)目，綠色債募集的資金可有效解

決當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展問題，也為營造良好的綠色人居環(huán)境提供支持。美國綠色市政

債平均期限為

10-20

年，長期資金與支持綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為匹配。從存續(xù)期債

券來看，美國市政綠色債期限最長為

40.72

年，最短為

9

個(gè)月。按照存續(xù)期規(guī)模劃

分，42.55%的債券集中于

10-20

年，27.84%的債券分布于

20-30

年，19.97%的債

券分布于

5-10

年，5

年以下和

30

年以上的分布規(guī)模較小，分別為

7.01%和

2.54%。

美國綠色市政債的發(fā)行與普通市政債一樣，需要

SEC根據(jù)《證券法》中的反欺詐條

例對(duì)市政債進(jìn)行事后監(jiān)管，同時(shí)美國聯(lián)邦稅務(wù)局側(cè)重于市政債發(fā)行人利息免稅是否具

有合理性對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。此外，美國還建立了美國市政債券決策委員會(huì)（MRBS）對(duì)

市政債規(guī)則的制定進(jìn)行監(jiān)管。美國綠色債券主要為

5

年以上中長期債券。美國綠色債券中

5-10

年期限的占比

一直較高，基本占

40%左右。房利美發(fā)行的很大一部分都屬于這一期限，因此無論從發(fā)行數(shù)量還是交易數(shù)量來看，都占了這個(gè)數(shù)字的很大一部分。近年來，20

年以上

的長期債券在逐步減少，交易數(shù)量保持在

100

個(gè)以內(nèi)，但仍占全年總額的很大比例，

從

2014

年的

34%到

2016

年的

42%。這部分由地方政府主導(dǎo)，即美國市政債券。

金融公司傾向于選擇期限較短的債券，大多數(shù)債券在

10

年內(nèi)到期。美國銀行(BankofAmerica)、花旗集團(tuán)(Citigroup)、摩根大通(JPMorgan)和摩根士丹利(MorganStanley)等主要銀行都發(fā)行了綠色債券，其中大部分屬于

5-10

年期債券。美國綠色債券籌集資金主要投資在建筑領(lǐng)域、綠色能源和綠色交通。自美國市場

成立以來，建筑一直是最主要的投資方向，2020

年其占比達(dá)到

45%，緊隨其后的是

可再生能源(580

億美元)和水資源(420

億美元)，分別占比

24%和

17%。可再生能源

項(xiàng)目一直在穩(wěn)步增長，2014

年僅為

13

億美元，2020

年達(dá)到

154

億美元的峰值。

垃圾處理和土地利用方向分別占發(fā)行總量的

1.5%和

0.6%，這兩項(xiàng)指標(biāo)在

2020

年都

有所減少。信息通信技術(shù)和工業(yè)占份額最小，不到總發(fā)行量的

1%，這與我國有很大

的不同。美國綠債市場外部認(rèn)證占比逐步提高。透明度對(duì)于維持貼標(biāo)綠色債券市場的可信

度至關(guān)重要，而美國未經(jīng)任何外部審查的綠色債券的份額正在下降。美國綠色債券占

比最大的

ABS綠色債券，其中

80%以上獲得了外部認(rèn)證，而過去很少接受審查的美

國市政部門，目前發(fā)行的綠色債券中也有

60%接受了外部認(rèn)證。歐洲綠色債券發(fā)行規(guī)模占世界一半。歐洲一直是全球綠色債券發(fā)行的主力，世

界上第一只綠色債券誕生于

2007

年，由歐洲投資銀行（EIB）發(fā)行。2013

年后

成功地帶動(dòng)了如歐洲復(fù)興銀行等眾多多邊機(jī)構(gòu)，推出了眾多環(huán)保項(xiàng)目的債券。2020

年，歐洲發(fā)行的綠色債券規(guī)模超過全球的一半，占比達(dá)到

54%。歐洲綠色債券發(fā)行主體以政府為主，資金使用以能源、建筑和交通運(yùn)輸為主。

歐洲綠色債券發(fā)行以政府為主，占比達(dá)到

44%，另外，金融公司、非金融公司以及

歐洲開發(fā)銀行也有一定比重的發(fā)行。從資金的使用來看，歐洲發(fā)行的綠色債主要用于能源、建筑和交通運(yùn)輸三大方向，占比分別達(dá)到

37%、24%和

24%，土地使用

也占一小部分的比例。歐洲設(shè)立了特定的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。與我國相同，歐洲也有自己的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，

2021

年

7

月

6

日，歐盟出臺(tái)了《歐洲綠色債券標(biāo)準(zhǔn)》，其標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，旨在提高

綠色債券市場的有效性、透明度、可比性、可信度。由于標(biāo)準(zhǔn)制定原則、經(jīng)濟(jì)發(fā)展

階段以及資源稟賦上的不同，中歐綠色標(biāo)準(zhǔn)在綠色項(xiàng)目界定上依然存在差異。從項(xiàng)

目支持來看，歐盟標(biāo)準(zhǔn)納入了轉(zhuǎn)型類以及扶持類項(xiàng)目，而我國的《綠色債券目錄

（2021

年版）》未包含相關(guān)領(lǐng)域；從項(xiàng)目管理來看，中國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)對(duì)資金的使

用限制也相對(duì)寬松，尚未建立嚴(yán)格的環(huán)境效益披露機(jī)制。歐盟綠色債券標(biāo)準(zhǔn)在向國

際標(biāo)準(zhǔn)靠近的同時(shí)，根歐洲債券發(fā)行特點(diǎn)進(jìn)行了改進(jìn)，形成了一套更合理的綠色債

券標(biāo)準(zhǔn)。歐洲建立的新的綠債標(biāo)準(zhǔn)旨在充當(dāng)綠色債券自愿性黃金標(biāo)準(zhǔn)，使綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

更符合歐盟現(xiàn)狀。遵循該標(biāo)準(zhǔn)將使得發(fā)債機(jī)構(gòu)更容易為氣候與環(huán)境友好型投資籌集

大規(guī)模資金，同時(shí)保護(hù)投資者免受漂綠行為困擾。2020

年間，全球

49%的綠色債

券以歐元計(jì)價(jià)，但歐盟目前綠色債券發(fā)行僅占其債券發(fā)行總量的

2.6%。歐洲綠債

券標(biāo)準(zhǔn)的確立將針對(duì)歐洲綠色債券發(fā)行設(shè)立一個(gè)新的基準(zhǔn)，要求資助項(xiàng)目與歐盟分

類完全一致，能夠比以市場為基礎(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)走得更遠(yuǎn)。同時(shí)，新標(biāo)準(zhǔn)建立了外部審查

員注冊和監(jiān)督機(jī)制，外部審查人員將特別對(duì)受資助項(xiàng)目予以核查，以確保債券符合

EUGBS新法規(guī)。外部審核員通過評(píng)估每一種債券的綠色程度及其所資助的活動(dòng)，在

維護(hù)綠色債券市場的完整性方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。新標(biāo)準(zhǔn)的持續(xù)性增強(qiáng)，

也

符合綠色債券主要支持中長期項(xiàng)目的特性。在新標(biāo)準(zhǔn)下，歐洲綠債可用于資助長期

項(xiàng)目(最長

10

年)，使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)符合歐盟分類，在債券發(fā)行后，若歐盟分類法篩選標(biāo)

準(zhǔn)(TSCs)發(fā)生變化，發(fā)行人在

5

年時(shí)間內(nèi)，可以依舊遵循此前標(biāo)準(zhǔn)。歐洲國家不斷推出新的綠色債券品種。2020

年

9

月

2

日，德國財(cái)政部發(fā)行

65

億歐元

10

年期零票息主權(quán)綠色債券，成為德國政府在主權(quán)綠色債券方面的首次嘗

試。在可持續(xù)金融發(fā)展日益成熟的基礎(chǔ)上，德國政府于

2020

年

8

月

24

日發(fā)布其

《綠色債券框架》，以期充分撬動(dòng)債券市場助力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。合格

募集資金投向分為五大類，包括交通；國際合作；創(chuàng)新、研究與意識(shí)提升；能源與

工業(yè)；農(nóng)業(yè)、林業(yè)、土壤及生物多樣性保護(hù)。3.3

日本：早期以外幣發(fā)行主導(dǎo)的綠色債券市場日本的綠色債券市場十分活躍，是亞洲第二大的綠債發(fā)行國。從

2014

到

2020

年，日本累計(jì)發(fā)行綠債

22158.6

億日元（約

1295.91

億人民幣）。2019

年和

2020

年，日本新發(fā)行的綠債規(guī)模分別達(dá)

8238

億日元和

4680

億日元（約合人民幣

481.8

億元和

273.7

億元）。日本綠色債券市場與我國存在一定差異。早期日本發(fā)行綠債以歐元為主導(dǎo)貨幣。2019

年以前，日本綠色債券的主導(dǎo)發(fā)

行貨幣為歐元，相對(duì)于國內(nèi)需求，國外需求更高。2018

年日本發(fā)行的綠色債券中，

以外幣發(fā)行的占比達(dá)到

74%，其中，歐元占比接近一半，美元發(fā)行的綠色債占比也

超過日元。直到近兩年以日元為發(fā)行貨幣的綠色債券有所提升，2020

年日本以日

元發(fā)行的綠色債券占比已提升至

66%，逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，而歐元和美元占比下降

至

23%和

9%當(dāng)前日本綠色債券外部認(rèn)證比例高。2020

年日本發(fā)行綠色債券中，86%接受

了外部機(jī)構(gòu)認(rèn)證，其中

50%來自

SPO，24%來自

R&I，12%為

CBI認(rèn)證，通過

CBS認(rèn)證的比例在

2020

年有所增加。2019

年，有

60%的日本綠債接受過外部認(rèn)證，

21%有至少一個(gè)綠債評(píng)級(jí)，8%具備

CBI的綠債認(rèn)證，日本綠色債券外部認(rèn)證的比

例不斷提高。日本綠色債券發(fā)行主體以金融公司與政府支持企業(yè)為主。日本還沒有發(fā)行國家

綠色債券，其最大的綠債發(fā)行者包括日本市政金融組織，日本發(fā)展銀行，三菱日聯(lián)

金融集團(tuán)，和鐵道運(yùn)輸機(jī)構(gòu)（JRTT）。2020

年，金融公司和政府支持的實(shí)體企業(yè)發(fā)

行的綠色債券占比分別達(dá)到

32%(34

億美元)和

29%(30

億美元)，非金融企業(yè)為

26%(28

億美元)。政府支持的實(shí)體企業(yè)扮演越來越重要的角色，2020

年，日本住

房金融局和鐵道運(yùn)輸機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券分別為

18

億美元和

6.8

億美元。日本綠色債券主要投向建筑等領(lǐng)域。與大部分國家主要投向能源、交通、工業(yè)

等方向不同，日本綠色債券主要投向建筑領(lǐng)域，2014

年這一比例達(dá)到

70%，近兩年有所下降，傳統(tǒng)的能源、交通領(lǐng)域占比提升。但

2020

年仍有

35%的資金流向了

建筑領(lǐng)域，另外交通、能源占比分別為

29%和

28%。4.我國綠色債券發(fā)展要從四方面發(fā)力4.1

明確標(biāo)準(zhǔn)：加快推進(jìn)綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)一是進(jìn)一步促進(jìn)與國際綠色債券支持項(xiàng)目名錄接軌。目前我國和國際上對(duì)綠色

債的定義還有一定的差距，但也要結(jié)合目前我國的國情，做出合理的改進(jìn)。一方面，

隨著碳達(dá)峰碳中和的推進(jìn)，今年

4

月最新發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2021

年

版)》在四級(jí)分類上不再將煤炭等化石能源清潔利用項(xiàng)目納入綠色債券支持范圍，這

使得我國對(duì)綠色債的分類標(biāo)準(zhǔn)與國際間的差距大大縮小。但另一方面，我國綠色債

券名錄的確立要符合我國現(xiàn)階段的綠色行業(yè)發(fā)展特征，如

CBI標(biāo)準(zhǔn)審慎對(duì)待新能源

汽車等門類，但中國綠色債券支持項(xiàng)目目錄對(duì)此予以支持。在太陽能光伏發(fā)電相關(guān)

門類中，中國綠色債券支持項(xiàng)目目錄對(duì)光電轉(zhuǎn)化效率、衰減率等技術(shù)指標(biāo)做出具體

限定，以此激發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢，避免綠色金融的政策力度流向產(chǎn)能過剩行業(yè)。建議我國

通過與國際組織和國際標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)的深層交流與合作，促進(jìn)新能源汽車等門類在

國際綠色債券支持名錄中體現(xiàn)。二是進(jìn)一步提高綠色債券投資比例，限制“漂綠”。目前我國綠色債券對(duì)于資金

投入綠色項(xiàng)目的比例相對(duì)國際的

95%甚至

100%較低，且不同類別占全的比例還存

在差異，應(yīng)逐步提高這一比例。對(duì)于企業(yè)債券募集資金允許用于償還銀行貸款和補(bǔ)

充運(yùn)營資金的比例可降至

30%，交易所公司債募集資金投入綠色項(xiàng)目的比例要求應(yīng)升至

80-90%。同時(shí)應(yīng)構(gòu)建綠色債券的協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制與統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一對(duì)綠色

債券的范疇界定和綠色項(xiàng)目分類，形成權(quán)威性的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。三是統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)。建立統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和制度，充分發(fā)揮市場化約

束機(jī)制的作用。目前我國發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等各部門針對(duì)不同券種存在不同的信息披

露和要求，應(yīng)建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，在綠色債券發(fā)行是規(guī)定其充分披露擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)

項(xiàng)目類別、項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目決策程序、預(yù)期環(huán)境效益目標(biāo)、募集資金使用計(jì)劃

及管理制度信息。在債券存續(xù)期定期公開披露募集資金的使用情況，包括詳細(xì)的投

資細(xì)節(jié)和資金投入情況，強(qiáng)制發(fā)債企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露，明確發(fā)債企業(yè)的環(huán)境法

律責(zé)任，強(qiáng)化發(fā)債企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。四是明確要強(qiáng)制引入第三方的認(rèn)證要求。一方面，完善第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入

機(jī)制，引進(jìn)國外具有豐富經(jīng)驗(yàn)的第三方機(jī)構(gòu)，學(xué)習(xí)并改進(jìn)國外機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，總

結(jié)差距，從而推動(dòng)我國綠色債券市場的健康發(fā)展。另一方面，由政府給予資金支持

組建我國專業(yè)的第三方認(rèn)證團(tuán)隊(duì)，加緊培育本土獨(dú)立的評(píng)估和認(rèn)證機(jī)構(gòu)，積極與國

際認(rèn)證機(jī)構(gòu)尋求合作，共同制定一套適合我國國情的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，以提高我國自主認(rèn)

證結(jié)果的權(quán)威性，同時(shí)也能兼顧可比性。目前我國發(fā)行的綠色債券中獲得第三方機(jī)

構(gòu)認(rèn)證的比例仍不高，監(jiān)管條例對(duì)第三方機(jī)構(gòu)的要求也僅是建議層面，應(yīng)逐步對(duì)某

類債券進(jìn)行強(qiáng)制第三方認(rèn)證，出具獨(dú)立的“綠色認(rèn)證報(bào)告”，對(duì)綠色債券募集資金流

向和節(jié)能減排效益進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)估，對(duì)綠色債券項(xiàng)目的綠色效益進(jìn)行專業(yè)化認(rèn)證，

從而增強(qiáng)綠色債券的可信度、透明度和規(guī)范化發(fā)展，這有利于客觀評(píng)價(jià)發(fā)行主體和

綠色項(xiàng)目的環(huán)境表現(xiàn)，吸引多元化的投資群體。五是推進(jìn)銀行間、交易所市場以及不同主體監(jiān)管下的綠色債市場的統(tǒng)一。在目

前推出統(tǒng)一的《綠色債券名錄》的基礎(chǔ)上，可建立專門針對(duì)綠色債券發(fā)行與監(jiān)管的

綠色銀行或綠色監(jiān)管局，逐步統(tǒng)一銀行間、交易所市場等不同主體監(jiān)管下綠色債券

市場的發(fā)行、定價(jià)、交易等事宜，促進(jìn)綠色債券跨市場統(tǒng)一管理。完善綠色債券相

關(guān)業(yè)務(wù)的規(guī)范性，在鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展綠色債券業(yè)務(wù)的同時(shí)明確相關(guān)利益者

的權(quán)利和責(zé)任，做好底層建設(shè)，為頂層設(shè)計(jì)發(fā)揮效力打好基礎(chǔ)。六是完善對(duì)綠色債券使用資金的跟蹤和評(píng)價(jià)機(jī)制。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可要求綠色債券發(fā)

行人定期披露獲得資金的用途，并聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)資金的使用進(jìn)行持續(xù)的跟蹤評(píng)

價(jià)。在做好事前認(rèn)證的同時(shí)，完善綠色債券發(fā)行的事后監(jiān)督，形成事前、事中、事

后的完整監(jiān)督機(jī)制，提高綠色債券資金使用的透明度，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。4.2

定價(jià)機(jī)制：鼓勵(lì)多類機(jī)構(gòu)參與，提升市場流動(dòng)性一是完善綠色債的定價(jià)評(píng)估體系，在現(xiàn)有債券定價(jià)中引入綠色因子，降低企業(yè)

發(fā)行綠色債成本。促進(jìn)綠色債券投資的環(huán)境信息傳播與理解深化，要利用買方機(jī)構(gòu)

的專業(yè)性，在現(xiàn)有的債券定價(jià)中引入綠色因子，推進(jìn)市場化定價(jià)，提升市場活力。

弱化政策激勵(lì)、政治因素與聲譽(yù)在定價(jià)中的主導(dǎo)作用，提高項(xiàng)目自身的基礎(chǔ)質(zhì)地、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營效果與風(fēng)險(xiǎn)收益因素的作用。同時(shí)可促進(jìn)綠色債券市場定價(jià)與其他

綠色市場（如碳市場）的聯(lián)動(dòng)。綠色債券市場的定價(jià)與評(píng)估需要對(duì)環(huán)境技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、

資金使用和環(huán)境效益進(jìn)行多方面的評(píng)估，需要其他綠色市場的信息從而提高定價(jià)效

率，例如對(duì)同一綠色債券發(fā)行人在碳排放市場的表現(xiàn)來交叉驗(yàn)證其在碳減排等環(huán)境

領(lǐng)域的表