航發(fā)控制研究報(bào)告：航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)龍頭盈利有望持續(xù)提升

航發(fā)控制研究報(bào)告：航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)龍頭，盈利有望持續(xù)提升1.

航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)龍頭，定增擴(kuò)大科研生產(chǎn)能力1.1.

2010

年重組注入航發(fā)業(yè)務(wù)，2021

年定增

43

億擴(kuò)大科研生產(chǎn)能力航發(fā)控制是國家定點(diǎn)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)研制與生產(chǎn)單位，全方位參與國內(nèi)幾乎所有在研在役發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)的研制生產(chǎn)，在細(xì)分領(lǐng)域處于國內(nèi)絕對領(lǐng)先地位。公司前身南

方摩托成立于

1997

年，同年在深交所上市。2010

年完成重大資產(chǎn)重組，置出全部摩托車

及其零部件加工業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，主營業(yè)務(wù)變更為航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)。2016

年中國航發(fā)集

團(tuán)成立，對航發(fā)控制擁有實(shí)際控制權(quán)。2021

年，公司向中國航發(fā)、國家軍民融合產(chǎn)業(yè)基金、國新投資等非公開發(fā)行股票，合計(jì)募集資金

43

億元，用于下屬各公司科研及生產(chǎn)能力提升項(xiàng)目、并補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)

目的實(shí)施將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)上的科研生產(chǎn)能力，加快實(shí)現(xiàn)公司由

科研生產(chǎn)型向技術(shù)創(chuàng)新型的轉(zhuǎn)變。2021

年，為加強(qiáng)對下屬上市公司的管理、理順股權(quán)架構(gòu)、壓縮管理層級、提高決策

效率，中國航發(fā)以國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)方式分別取得中國航發(fā)西控和中國航發(fā)長空持有的

航發(fā)控制

2.0

億、1.3

億股（分別占航發(fā)控制總股本的

15.55%、9.96%）；中國航發(fā)一致行

動(dòng)人航發(fā)資產(chǎn)以國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)方式取得中國航發(fā)西控持有的航發(fā)控制

0.5

億股（占航

發(fā)控制總股本的

3.47%）至此，公司控股股東及實(shí)際控制人均為航發(fā)集團(tuán)。公司下轄西控科技、貴州紅林、北京航科、長春控制、航空苑等

5

家全資子公司。公司業(yè)務(wù)主要分為三類：航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品、國際合作業(yè)務(wù)、非航空產(chǎn)品及其他。公司以航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)研制與生產(chǎn)為核心主業(yè)，全方位參與航空發(fā)動(dòng)機(jī)控

制系統(tǒng)“探索一代、預(yù)研一代、研制一代、生產(chǎn)一代、保障一代”工作，與國內(nèi)各大航空

發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)單位均保持密切合作，并與國際知名廠商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。1.2.

近年來聚焦主業(yè)，營業(yè)收入加速向上，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)近年來，公司營業(yè)收入、凈利潤呈加速向上趨勢。近三年，公司營收復(fù)合增速

11%，

歸母凈利潤復(fù)合增速

19%。規(guī)模效應(yīng)下凈利潤增速顯著高于營收增速。2021

年前三季度

營收同比增長

25%，歸母凈利潤同比增長

20%，扣非歸母凈利潤同比增長

30%，呈加速

增長態(tài)勢。公司近年來不斷聚焦主業(yè)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)在總營收中的占比逐年提升，在

2020

年達(dá)到

85%；國際合作業(yè)務(wù)占比穩(wěn)中略降，主要是受近兩年波音

737Max停飛、新冠疫

情影響，部分國際合作訂單取消或延后；非航產(chǎn)品及衍生業(yè)務(wù)占比略有提升，公司大力發(fā)

展在地面兵裝、軍車動(dòng)力燃油與控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，未來有望形成新的增長點(diǎn)。子公司角度：四個(gè)控股子公司主業(yè)均為航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)

及銷售。根據(jù)不同型號(hào)或產(chǎn)品各有分工。當(dāng)前階段西控科技、貴州紅林的營收、凈利潤占

比較高。長春控制當(dāng)前營收、凈利潤占比偏低，根據(jù)公司披露的投資者交流紀(jì)要，長春控制前

期收入主要來源于二代機(jī)，隨著二代機(jī)裝備更新?lián)Q代，其業(yè)務(wù)方向有所調(diào)整，后續(xù)主要定

位于為飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)提供各類電磁閥、電液伺服閥、作動(dòng)器等，同時(shí)也參與部分項(xiàng)目的控

制系統(tǒng)執(zhí)行機(jī)構(gòu)產(chǎn)品研制，預(yù)計(jì)未來長春控制發(fā)展將持續(xù)向好。公司盈利能力穩(wěn)中向好，近年來毛利率顯著提升、管理費(fèi)用率持續(xù)下降，凈利率也有所提升。體現(xiàn)了下游需求、公司業(yè)務(wù)規(guī)模顯著增長背景下的規(guī)模效應(yīng)。公司研發(fā)支出占營收的約

15%：公司

2020

年研發(fā)費(fèi)用達(dá)

1.46

億元，同比增長

3.95%，

2021

年前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)

1.67

億元，同比增長

64.3%，除這一部分公司自主投入的研

發(fā)費(fèi)用外，公司還受客戶委托開展研發(fā)項(xiàng)目，根據(jù)公司披露的投資者交流紀(jì)要，兩項(xiàng)合計(jì)

約占營收的

15%。持續(xù)加大研發(fā)有利于公司加快實(shí)現(xiàn)公司由科研生產(chǎn)型向技術(shù)創(chuàng)新型的

轉(zhuǎn)變、進(jìn)一步提升自身業(yè)務(wù)能力。近年來公司

ROE穩(wěn)步提升，2020

年

ROE為

6.32%。其中

2018

到

2019

年公司資產(chǎn)

周轉(zhuǎn)率提升明顯，2019

年到

2020

年公司凈利潤率提升明顯。1.3.

近年來超額完成營業(yè)目標(biāo)，關(guān)聯(lián)交易、合同負(fù)債指示下游強(qiáng)勁需求近些年，公司營收目標(biāo)完成率大多均在

100%以上且逐年提升。公司

2021

年?duì)I收目

標(biāo)為

38.3

億，近年來航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)需求旺盛，產(chǎn)業(yè)鏈尚處于持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)當(dāng)中，參考前幾

年目標(biāo)完成情況，2021

年公司也有望超額完成營收目標(biāo)。公司為航空發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠配套控制系統(tǒng)零部件，銷售商品及勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易方主要

為航發(fā)集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)單位。2020

年銷售商品及勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易額占營收比例約

72%。2022

年公司年度關(guān)聯(lián)銷售預(yù)估額約為

45

萬元，同比增長

30%，指示

2022

年公司營收有望顯著增長。過去

3

年，公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)際發(fā)生額加速增長，復(fù)合增速約為

12%，

與營收上升趨勢較為一致。2.

控制系統(tǒng)處于航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中游，公司產(chǎn)品價(jià)值占比約

11%2.1.

控制系統(tǒng)是航空發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)行狀態(tài)的“調(diào)節(jié)器”航空發(fā)動(dòng)機(jī)是飛機(jī)等各類飛行器的動(dòng)力之源，因其高度的技術(shù)難度和復(fù)雜性，被稱為

“工業(yè)皇冠上的明珠”和“工業(yè)之花”，是一個(gè)國家科技水平和綜合國力的重要體現(xiàn)。作為飛機(jī)的“心臟”，航空發(fā)動(dòng)機(jī)的可靠運(yùn)行是飛行器功能實(shí)現(xiàn)的前提。航空發(fā)動(dòng)機(jī)

工作過程極其復(fù)雜，不同的飛行器飛行狀態(tài)下發(fā)動(dòng)機(jī)工作狀態(tài)也各有不同。發(fā)動(dòng)機(jī)控制系

統(tǒng)的作用就是對發(fā)動(dòng)機(jī)狀態(tài)進(jìn)行調(diào)節(jié)，最大限度挖掘發(fā)動(dòng)機(jī)的潛能和性能，同時(shí)通過各

類傳感裝置對發(fā)動(dòng)機(jī)的運(yùn)營參數(shù)進(jìn)行監(jiān)測和健康管理，確保發(fā)動(dòng)機(jī)穩(wěn)定安全運(yùn)行。2.2.

FADEC系統(tǒng)是當(dāng)下主流的航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)從

20

世紀(jì)

40

年代簡單的機(jī)械液壓燃油控制系統(tǒng)，經(jīng)歷初始階

段、成長階段、電子化、綜合化等

4

個(gè)階段，現(xiàn)已發(fā)展到用于所有燃?xì)鉁u輪發(fā)動(dòng)機(jī)的全權(quán)

限數(shù)字電子控制系統(tǒng)（FADEC），并向智能/分布式控制方向發(fā)展。FADEC系統(tǒng)一般可分為控制計(jì)算機(jī)、燃油與作動(dòng)、傳感器、電氣等子系統(tǒng)。FADEC系統(tǒng)首先通過傳感器獲取發(fā)動(dòng)機(jī)工作過程中的轉(zhuǎn)速、溫度、壓力等各種參數(shù)，再結(jié)合油門

桿指令，按照特定算法得出控制觸發(fā)信號(hào)，再將信號(hào)傳給實(shí)現(xiàn)作動(dòng)功能的液壓機(jī)械裝置

（HMU），最終改變供油量、導(dǎo)葉角度、放氣活門開度等以保證被控量按預(yù)定規(guī)律變化，

從而使發(fā)動(dòng)機(jī)安全、可靠、穩(wěn)定工作。FADEC系統(tǒng)相較于之前的液壓機(jī)械或者監(jiān)控型電子控制系統(tǒng)，在結(jié)構(gòu)功能、系統(tǒng)可靠性以及系統(tǒng)維護(hù)性等方面，都有著巨大優(yōu)勢。能夠提高發(fā)動(dòng)機(jī)性能、降低燃油消耗量、

降低日常的維修成本、提高發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)行的可靠性。2.3.

我國已具備完備的航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)研發(fā)制造能力從

1954

年新中國第一臺(tái)航空發(fā)動(dòng)機(jī)試制成功到現(xiàn)在，中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)走過了一

條從修理仿制改型，到不斷嘗試自主改進(jìn)設(shè)計(jì)的發(fā)展道路，到現(xiàn)在可以實(shí)現(xiàn)自主研制，已

經(jīng)基本建立了一條完整的航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)包括：設(shè)計(jì)研發(fā)、加工制造

（原材料）、加工制造（零組件）、部件試驗(yàn)、整機(jī)試驗(yàn)、整機(jī)交付、運(yùn)營維修等。其中設(shè)計(jì)研發(fā)環(huán)節(jié)主要由相關(guān)研究院所及高校完成。加工制造環(huán)節(jié)聚集了最多的上

市公司。整機(jī)集成交付環(huán)節(jié)基本由航發(fā)集團(tuán)完成。維修分軍用民用，軍用維保服務(wù)主要由

航發(fā)集團(tuán)、軍隊(duì)相關(guān)維修廠提供；民用主要由各大航司及其與航發(fā)

OEM等組建的合資公

司提供?？刂葡到y(tǒng)處于航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中游，我國已具備完備的控制系統(tǒng)制造鏈。制造鏈公司主

要包括控制器及調(diào)節(jié)器、電機(jī)及點(diǎn)火裝置、傳感器等。公司以旗下四大子公司為依托，主

要從事燃油泵、燃油計(jì)量與調(diào)節(jié)、各類閥及作動(dòng)裝置等液壓機(jī)械執(zhí)行機(jī)構(gòu)的研制生產(chǎn)。根據(jù)公司

2010

年重大資產(chǎn)重組公告，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品具體包括燃油調(diào)節(jié)器、燃油分

配器、噴口調(diào)節(jié)器、葉片位置調(diào)節(jié)器、燃/滑油泵、電磁閥、放氣活門等。該類產(chǎn)品的生產(chǎn)對企業(yè)的熱處理、材料處理、精密機(jī)械加工、電子工程、精密裝配和

試制要求都很高，需要大量投入研發(fā)、設(shè)備和試驗(yàn)，并積累大量研發(fā)人才、生產(chǎn)人才。整

體上屬于資金密集型、技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)，投入大、回報(bào)周期長，沒有國家或?qū)嵙π酆竦?/p>

大企業(yè)長期支持，以及扎實(shí)的基礎(chǔ)，較難進(jìn)入，綜合門檻極高。同屬于航發(fā)集團(tuán)的中國航發(fā)控制系統(tǒng)研究所（以下簡稱“動(dòng)控所”）業(yè)務(wù)與公司為互補(bǔ)的關(guān)系。動(dòng)控所主要從事航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)中電子控制器/控制軟件/軍民

用柔性聯(lián)軸器的研發(fā)生產(chǎn)；公司的泵、調(diào)節(jié)器等機(jī)械液壓產(chǎn)品是控制器發(fā)出的控制指令的

執(zhí)行機(jī)構(gòu)，雙方產(chǎn)品相輔相成、密不可分，共同構(gòu)成一個(gè)完整的控制系統(tǒng)。2.4.

公司產(chǎn)品在發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)中的價(jià)值占比約為

11%根據(jù)《航空發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)分析》統(tǒng)計(jì)，控制系統(tǒng)約占發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值量的

18%。不同發(fā)

動(dòng)機(jī)由于結(jié)構(gòu)組成差異，控制系統(tǒng)的價(jià)值占比也會(huì)有所不同。航發(fā)動(dòng)力、及航發(fā)科技母公司中國航發(fā)成發(fā)集團(tuán)是我國軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)最主要的整

機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，兩家公司產(chǎn)品合計(jì)涵蓋了我國幾乎所有軍用發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，近年來公司發(fā)動(dòng)機(jī)

相關(guān)營收占航發(fā)動(dòng)力及航發(fā)科技合計(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)營收的比例約為

11%。若以控制系統(tǒng)占發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值量約

18%、公司產(chǎn)品價(jià)值占發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)

11%預(yù)估，則

614

所等的產(chǎn)品價(jià)值占比約為

7%，與公司公告的交流紀(jì)要中所描述的

“公司產(chǎn)品與

614

所產(chǎn)

品的價(jià)值量從收入角度看，公司價(jià)值規(guī)模更大”相一致。3.

航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)坡長雪厚，公司有望持續(xù)高增長3.1.

預(yù)計(jì)“十四五”航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)復(fù)合增速約

22%，公司將顯著受益3.1.1.

先進(jìn)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的放量增長是國防建設(shè)的迫切需要當(dāng)前，世界正經(jīng)歷百年未有之大變局。中美之間在經(jīng)濟(jì)、軍事、文化等各領(lǐng)域的摩擦

也越來越頻繁化、常態(tài)化。在這個(gè)大背景下，國防實(shí)力是所有領(lǐng)域競爭的基礎(chǔ)和支撐。但目前，中美在航空裝備上的差距依然巨大。總量上看，美國軍機(jī)數(shù)量約

1.3

萬架，

我國僅

3000

余架。從結(jié)構(gòu)上看，美國戰(zhàn)斗機(jī)以三、四代機(jī)為主，我國戰(zhàn)斗機(jī)中二代機(jī)尚

占據(jù)半壁江山，缺乏戰(zhàn)略轟炸機(jī)及重型直升機(jī)。此前，航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)的落后是長期制約我國航空裝備發(fā)展的一個(gè)重要因素。我國

可以自行研制殲

10、殲

15、殲

20、FC-31、運(yùn)

20、直

20、教

10

等三代、四代先進(jìn)軍機(jī)，

但其在研制初期所采用的航空發(fā)動(dòng)機(jī)卻均要依賴進(jìn)口俄、烏發(fā)動(dòng)機(jī)。2005

年，國產(chǎn)第一型三代大推力軍用渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)“太行”通過了定型審查。目前“太

行”及其改進(jìn)型號(hào)已可用于我國各主力型號(hào)三、四代戰(zhàn)斗機(jī)。長期桎梏我國先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)放

量的動(dòng)力因素基本解除。其他各類型軍用發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)也先后取得突破，未來隨著各類型軍

機(jī)的快速上量，軍用發(fā)動(dòng)機(jī)也隨之迎來需求的快速爆發(fā)。3.1.2.

發(fā)展商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)是國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的必然選擇商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈長、附加值高，是西方發(fā)達(dá)國家高端產(chǎn)業(yè)的代表之一，具有極

高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。美國

GE近三年來商用航發(fā)營收占航發(fā)業(yè)務(wù)總營收的比例平均為

82%，美

國普惠、英國羅羅均為

68%。我國民用大飛機(jī)

C919

已經(jīng)拿下超過

1000

架的訂單、價(jià)值超

3000

億元人民幣。無論

是從商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)本身巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值角度、還是從支撐

C919

角逐世界商用大飛機(jī)

產(chǎn)業(yè)

ABC格局的角度，發(fā)展先進(jìn)商用發(fā)動(dòng)機(jī)均是我國產(chǎn)業(yè)升級的必然選擇。目前，我國在研的商用大涵道比渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)完整覆蓋了寬體、窄體、支線所有三

種類型。后續(xù)隨著型號(hào)研制的技術(shù)突破和產(chǎn)品成熟，我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈將在商用發(fā)動(dòng)

機(jī)的拉動(dòng)下迎來更為廣闊的市場空間。圖片上傳中......3.1.3.

航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)擁有巨大的維修后市場空間除新機(jī)裝備外，航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修后市場同樣空間廣闊。近年來，美國

GE、美國普惠、

英國羅羅三大國際航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造巨頭維修保障業(yè)務(wù)在航發(fā)業(yè)務(wù)總營收中的占比均在

40~60%之間。國家當(dāng)前強(qiáng)調(diào)“全面聚焦備戰(zhàn)打仗”背景下的實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練，將會(huì)帶來武器裝備損耗的

加劇，維修保養(yǎng)需求是航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)持續(xù)長久增長的又一強(qiáng)勁動(dòng)力。根據(jù)公司披露的調(diào)研紀(jì)要，航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)壽命、控制系統(tǒng)維保頻次均與發(fā)動(dòng)機(jī)

基本保持一致，達(dá)到一定工作時(shí)數(shù)后需要修理或大修、更換部件，當(dāng)前維修業(yè)務(wù)大概占公

司營業(yè)收入的

8%左右。后續(xù)隨著先進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)保有量的上升，公司也將受益于維修后市場

的顯著增長。3.1.4.

航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)“坡長雪厚”，預(yù)計(jì)“十四五”期間復(fù)合增速近

20%綜合以上，經(jīng)測算，中美軍機(jī)數(shù)量差距對應(yīng)我國軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場總規(guī)模約

1.5

萬

億，中國商飛作出的

2020-2039

中國民航客機(jī)隊(duì)規(guī)模預(yù)測對應(yīng)我國商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場總

規(guī)模約

2

萬億。未來

20

年內(nèi)我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)有望走出一條“前

10

年軍用放量、10

年后民機(jī)接力”的“微笑曲線”。其中“十四五”期間軍用拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)市場總規(guī)模有望達(dá)到

2400

億、年均

480

億，復(fù)合增速接近

20%。按照控制系統(tǒng)價(jià)值占比

18%測算，控制系統(tǒng)未來

5

年年均規(guī)模超

80

億，其中公司產(chǎn)品價(jià)值量年均

50

億，增速與整機(jī)基本保持一致。3.2.

公司重視技術(shù)研發(fā)，疊加國企改革推進(jìn)，業(yè)績有望持續(xù)高增長3.2.1.

公司營業(yè)成本中固定成本占比較高，規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)顯現(xiàn)2020

年，公司營業(yè)成本中直接材料占比

27%、直接人工占比

14%、制造費(fèi)用占比約

59%。對制造費(fèi)用進(jìn)行分解，職工薪酬預(yù)計(jì)占比

51%、折舊占比約

25%、外協(xié)加工等其他

制造費(fèi)用占比約

24%。綜合下來，公司營業(yè)成本中人工、折舊等固定成本占比接近

60%。

固定成本占比較高，未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，規(guī)模效應(yīng)仍有望持續(xù)顯現(xiàn)。按照以下假設(shè)，對公司未來

3

年毛利率在不同營收增速下的變化進(jìn)行分析：1）

直接材料、外協(xié)加工等其他制造費(fèi)用：假設(shè)其增速保持與營收增速一致；2）

直接人工、制造費(fèi)用中的職工薪酬：按照每年增長

5%進(jìn)行預(yù)估；3）

折舊：在

2020

年平均折舊率的基礎(chǔ)上，考慮約

28

億的定增項(xiàng)目投資在

2021~2023

年勻速形成固定資產(chǎn)并相應(yīng)新增折舊（定增項(xiàng)目建設(shè)周期最長為

3

年）。按照以上假設(shè)測算，若未來

3

年公司年?duì)I收增速保持為

10%，則由于新形成的固定

資產(chǎn)等導(dǎo)致折舊增加，2021/2022

年毛利率有所下滑，到

2023

年可恢復(fù)到

2020

年水平。

若營收增速提升至

20%以上，則未來

3

年公司毛利率均高于

2020

年水平且逐年提升。發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)“十四五”期間復(fù)合增速約

22%，公司還有非航業(yè)務(wù)等的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)公司

整體營收增速均將高于

20%，公司未來毛利率尚有極大提升空間。3.2.2.

公司重視研發(fā)，憑借雄厚技術(shù)實(shí)力向非航領(lǐng)域拓展公司在航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力雄厚，形成了集設(shè)計(jì)、制造、驗(yàn)證、技術(shù)服務(wù)“四位一體”的研發(fā)體系，擁有國家認(rèn)定技術(shù)中心、博士后工作站、國家級重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室

等行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的試驗(yàn)室（臺(tái)）。公司重視持續(xù)研發(fā)。研發(fā)人員占比維持在較高水平，研發(fā)項(xiàng)目投入金額穩(wěn)定增長。近

三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例平均為

4.2%。公司重視自主創(chuàng)新和核心技術(shù)研發(fā)，不斷推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。2020

年公司共申報(bào)專

利

129

項(xiàng)，獲得專利授權(quán)

99

項(xiàng)。獲得中國航發(fā)及省部級以上科技獎(jiǎng)共計(jì)

10

項(xiàng)，18

項(xiàng)成

果通過了中國航發(fā)組織的技術(shù)鑒定，部分成果達(dá)到了同類產(chǎn)品國內(nèi)先進(jìn)水平，部分成果填

補(bǔ)了國內(nèi)空白，核心技術(shù)競爭力不斷增強(qiáng)。以強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力為基礎(chǔ)，公司持續(xù)向非航領(lǐng)域拓展，根據(jù)公司公告的交流紀(jì)

要：公司非航業(yè)務(wù)主要涉及地面戰(zhàn)車、彈用動(dòng)力控制系統(tǒng)、汽車自動(dòng)變速執(zhí)行機(jī)構(gòu)等產(chǎn)品?！笆奈濉逼陂g，導(dǎo)彈、地面戰(zhàn)車等武器裝備同樣需求旺盛，2020

年、2021

年上半

年，公司非航領(lǐng)域營收均以超過

70%的增速增長。此前，公司非航領(lǐng)域產(chǎn)品與航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品混線生產(chǎn)，此次定增的項(xiàng)目之一“航空發(fā)

動(dòng)機(jī)控制技術(shù)衍生新產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目”將組建不同類型衍生新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品相對獨(dú)立

的生產(chǎn)線、生產(chǎn)單元，有望進(jìn)一步擴(kuò)充公司在非航領(lǐng)域的產(chǎn)能。公司當(dāng)前在該領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模尚且較小，后續(xù)隨著募投項(xiàng)目等的逐步到位，預(yù)計(jì)公司在

非航業(yè)務(wù)體量有望延續(xù)當(dāng)前趨勢、持續(xù)快速增長。3.2.3.

國企改革持續(xù)推進(jìn)，要求“提高國有資本效率”，公司有望受益2015

年，黨中央、國務(wù)院聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，國企改

革開始實(shí)施。這是新時(shí)期指導(dǎo)和推