山東黃金研究報告：老牌黃金礦企再度起航

山東黃金研究報告：老牌黃金礦企，再度起航一、老牌黃金礦企，戰(zhàn)略性擴張山東黃金是一家集黃金勘探、采選、冶煉、深加工和銷售以及礦山設備物資的生產、銷售于一體的企業(yè)，擁有完整產業(yè)鏈條。公司所轄礦山企業(yè)分布于中國山東、福建、內蒙、甘肅、新疆等地以及南美洲阿根廷、非洲加納等國家，并擁有行業(yè)領先的科技研發(fā)體系，以及相配套的產業(yè)鏈金融平臺。(一)黃金龍頭的崛起山東黃金于2000年成立，隸屬于山東黃金集團。2003年，公司在上交所掛牌上市。2008年，公司收購首個山東省外礦山赤峰柴金礦，實現了在內蒙古的黃金礦山布局。2012年收購福建源鑫金礦80%權益，實現在福建省黃金礦山戰(zhàn)略布局。2017年，公司收購阿根廷巴里克黃金下貝拉德羅金礦50%權益，正式開啟全球化發(fā)展。2018年，公司在港交所主板上市，實現了A+H兩地資本市場新布局。2020年公司先后著手收購卡帝諾資源和恒興黃金，并于2021年正式落地，實現了在加納和新疆的資源布局。截至目前，公司在國內已經擁有13座黃金礦山，并全部進入全國綠色礦山名錄，擁有2座海外黃金礦山。(二)國企背景，實力雄厚公司控股股東為山東黃金集團有限公司，實控人為山東省國資委。截至2021年底，集團公司直接持股比例為37.71%，其控股的一級子公司山東黃金有色礦業(yè)持有公司2.58%的股權、青島黃金持有0.7%的股權以及其二級子公司山東黃金地質礦產勘查有限公司持有公司4.36%的股權，因此集團公司總共直接或間接持有公司45.35%股份，股權較為集中。山東黃金集團是控股公司，投資有多個黃金礦業(yè)公司，集團版圖較大。集團擁有先進的黃金采選冶核心技術；在內蒙、福建、海南等七個省區(qū)建成礦產資源開發(fā)基地，開展金、銀、鉛、鋅多金屬開采選冶和貿易；拓展到阿根廷、澳大利亞、加拿大、加納等國家進行并購開發(fā)，提升全球競爭力。在金融領域，集團公司發(fā)揮產融創(chuàng)新和低成本融資優(yōu)勢，在北上港深等區(qū)域建立起服務全集團產業(yè)鏈的金融戰(zhàn)略平臺，充分釋放發(fā)展活力。(三)管理層資深，健全員工激勵機制管理層具有豐富的黃金產業(yè)并購和生產管理經驗，在業(yè)內影響力頗大。公司的經營管理團隊由在礦業(yè)領域和資本市場有豐富經驗的專家組成，涵蓋企業(yè)管理、采礦、選礦、地質、測量、財務、法律等各個專業(yè)。以下是公司主要管理層：黨委書記滿慎剛：礦產公司管理經驗豐富，現任山東黃金集團有限公司黨委書記、董事長；山東黃金礦業(yè)股份有限公司黨委書記。曾任肥城礦業(yè)集團董事、黨委常委、工會主席，棗莊礦業(yè)集團黨委副書記、紀委書記，山東能源棗莊礦業(yè)集團董事長、黨委書記，山東能源集團有限公司黨委副書記、總經理、董事。董事長李國紅：在投資管理方面，有著資深的經驗?，F任山東黃金集團有限公司總經理；

山東黃金礦業(yè)股份有限公司董事長。曾任山東國際信托投資有限公司監(jiān)事長、董事，上海盛鉅資產經營管理有限公司董事長，山金金控資本管理有限公司總經理，山東黃金集團財務有限公司董事長，山金金控（上海）貴金屬投資有限公司董事長。董事兼總經理王樹海：已經在公司任職數十年，有多年基層經驗，對公司經營狀況十分熟悉?，F任山東黃金礦業(yè)股份有限公司董事、總經理。曾任山東黃金有色礦業(yè)集團有限公司黨委副書記、總經理，山東黃金礦業(yè)股份有限公司中華礦業(yè)事業(yè)部總裁、黨委書記，山東黃金礦業(yè)股份有限公司副總經理、煙臺礦業(yè)事業(yè)部總裁、黨委書記。實施股權激勵計劃，將員工利益與公司利益緊密結合在一起，有利于公司長遠發(fā)展。于2016年10月17日，山東黃金第一期員工持股計劃新增股份辦理完成登記托管手續(xù)，員工持股計劃總共認購股數為11,645,629股，占總股本不到1%，認購金額為166,532,494.70元，股票的最終發(fā)行價格為14.30元/股。此次新增股份為有限售條件流通股，限售期為36個月；2019年8月及2020年8月，公司實施轉增股份，10股轉增4股；2019年10月21日,此次非公開發(fā)行限售股上市流通。截至2021年12月31日，員工持股計劃尚有11,424,214股未出售。(四)礦產金復工順利，驅動業(yè)績增長得益于礦產金復工順利，21年8月開始公司扭虧為盈。收入端，2021年實現營業(yè)收入339.4億元，同比下降了46.70%，營業(yè)收入減少主要是由于受2021年省內地下非煤礦山安全檢查的影響，公司礦山局部停產，導致公司自產金產銷量大幅下降以及銷售價格降低從而影響收入，此事件屬于意外事故，對公司影響屬暫時性；2021年，公司省內的復工投產工作有序進行，同時，強化省外礦山的運營管控。公司產量產能逐月提升，黃金產量由2021年6月份單月1.629噸攀升至12月份單月2.811噸；公司于2021年8月起實現當月盈利，第三、四季度盈利出現較大增長，在彌補上半年利潤總額-13.12億元虧損的前提下，實現了全年利潤總額由負轉正，利潤總額0.22億元。自產金及外購金貢獻主要收入。收入按產品劃分，2021年自有礦產金和外購金分別實現收入97.8億元和119.5億元，占比總營收分別為28.8%和35.2%。2022年第一季度，營業(yè)收入為134.8億元，同比大幅上漲了85.49%。主要系子公司自產金銷量增加及開展大宗貿易所致。2022年一季度，公司盈利能力恢復到去年停產之前。2021年公司虧損1.94億元，同比下降了108.6%；2022年第一季度，公司盈利能力恢復到去年停產之前，實現歸母凈利潤3.15億元，同比上漲了195.7%。毛利潤貢獻方面，2021年礦產金貢獻主要的毛利潤，金額為28.43億元，占比總毛利約79.35%。公司毛利率穩(wěn)步增長，2021年和2022年第一季度，公司的毛利率分別為10.56%和13.18%；其中，礦產金毛利率遠高于外購金，2021年毛利率分別為29.08%和0.25%。二、黃金：強基固本、見底起勢(一)黃金資源量和產量，業(yè)內名列前茅公司礦山資源豐富，目前擁有13座國內礦山和2座海外礦山。截至2021年底，公司擁有13座國內礦山和2座海外礦山，主要分布在山東、內蒙古、福建、甘肅和阿根廷。公司的黃金資源量為1479.26噸（較去年增加約435噸），對應權益黃金資源量為1280.65噸；黃金儲量為592.41噸（較去年增加約203噸），對應權益黃金儲量為499.62噸。公司旗下的三山島金礦、焦家金礦、新城金礦、玲瓏金礦等連續(xù)多年上榜“中國黃金生產十大礦山”。2021年上半年公司先后完成對恒興黃金和卡帝諾資源的全資收購，公司新增加納Namdini項目和新疆金山金礦，以及下半年集團將旗下魯地金礦、天承礦業(yè)、地礦來金100%股權注入公司，為公司注入新的資源和增量。2021年，公司礦產金產量24.781噸（796.70千盎司），較去年同期下降13.98噸，降幅36.06%；

公司的礦產金產量占全國礦產金總量的比重為9.6%。公司礦產金產量大幅下降主要是受2021年年初，山東省內兩家地方企業(yè)（非山東黃金所屬企業(yè)）發(fā)生安全事故的影響，省政府要求非煤礦山于去年2月份進行安全檢查導致公司礦山局部停產從而使得公司產量受到較大沖擊。完成選礦（堆浸）處理量2,916萬噸，同比減少72.82萬噸，降幅2.44%，其中：國內礦山選礦（堆浸）處理量1,804萬噸，同比增加18萬噸，增幅1.00%。盡管受安全檢查事件的影響，公司部分礦山未達產，公司選礦量整體依然上升，這是因為2021年上市公司新并購恒興黃金所屬的金山金礦，使得選礦（堆浸）量同比增加；國外阿根廷貝拉德羅金礦堆浸處理量1,111萬噸，同比下降90萬噸，降幅7.51%。減少的原因是，2021年受疫情影響，造成缺員，影響到礦石開采，入堆量同比有所下降。原礦品位1.12g/t，同比下降0.37g/t，降幅24.95%，原礦品位下降主要原因是：國內地下開采企業(yè)因回收部分低品位資源，造成入選原礦品位同比降低0.19g/t，從而拉低了公司整體原礦品位。國內地下礦山黃金選冶回收率91.25%，同比下降0.55個百分點，降幅0.60%；阿根廷貝拉德羅金礦黃金選冶回收率72.62%，同比下降0.64個百分點，降幅0.87%。持續(xù)推進礦廠改擴建工程，以進一步擴大公司產能。加大采掘系統(tǒng)工程、尾礦庫建設工程、尾砂綜合利用工程推進力度；以及加快西和中寶小東溝金礦600噸/天采選工程、歸來莊公司-150m至-300m擴界項目、鑫匯公司6號井開拓工程以及貝拉德羅金礦第七期堆浸墊等重點項目進度。同時，公司還將加速資源優(yōu)勢轉化為產能優(yōu)勢的進程，為公司產量升級賦能。加快推進新疆金川礦業(yè)堆浸場、赤峰柴礦2000噸/天擴能項目、三山島金礦倉上尾礦庫二期、黃金冶煉公司金精礦綜合回收擴建等工程立項工作，增強企業(yè)發(fā)展后勁。(二)收購+集團公司注入，優(yōu)化整合省內資源2.2.1集團公司注入資產收購集團公司礦山，鞏固和增強公司資源儲備。2021年9月，公司決定讓其控股子公司萊州公司通過收購山東天承礦業(yè)100%股權、山東萊州魯地金礦100%股權、山東地礦來金100%股權和萊州鴻昇礦業(yè)45%股權的形式，實現對黃金集團焦家、新城成礦帶部分礦權資產的收購，收購價格依據上述資產的評估報告為依據，合計為71.32億元。截至2021年10月31日，上述交易完成標的股權的交割，上述4家公司成為萊州公司的全資子公司。該交易將擴大公司生產規(guī)模和資源儲備，利用協(xié)同效應提升公司資產規(guī)模和盈利能力；

且有利于公司進一步減少與黃金集團的同業(yè)競爭，有助于實現黃金集團內優(yōu)質黃金資源的整體上市。截至報告期末，萊州公司正在推進上述并購礦權與焦家整合區(qū)、新城整合區(qū)的礦權整合。收購山東地礦來金100%股權和萊州鴻昇礦業(yè)45%股權。山東地礦來金擁有控股子公司1家，為鴻昇礦業(yè)，持股比例為55%；鴻昇礦業(yè)擁有下屬子公司2家，其中控股子公司金盛礦業(yè)，持股比例為100%，參股子公司匯金礦業(yè)，持股比例為39%。萊州金盛礦業(yè)投資有限公司朱郭李家金礦采礦權朱郭李家金礦可開采礦種為金礦、銀和硫，礦區(qū)面積1.922平方公里，萊州金盛礦業(yè)擁有朱郭李家金礦的采礦權，有限期為20年，自2015年12月2日至2035年12月2日；本采礦權最初轉自探礦權。公司現有生產規(guī)模為165萬噸/年的采礦許可證，但目前朱郭李家金礦尚未投產，未取得安全生產許可證，預計達產時間為2027年2月。截止2021年5月31日，保有資源儲量主礦產金礦（122b+332+333）礦石量3,335.90萬噸、平均品位3.65克/噸、金屬量121,856.00千克，伴生礦產銀礦（333）礦石量2,347.39萬噸、平均品位6.59克/噸、金屬量154,650.00千克，伴生礦產硫（333）礦石量2,347.39萬噸、平均品位2.04%、標硫137.11萬噸。萊州匯金礦業(yè)投資有限公司紗嶺金礦采礦權紗嶺金礦可開采礦種為金礦，礦區(qū)面積6.621平方公里，萊州匯金礦業(yè)擁有紗嶺金礦的采礦權，有限期為25年，自2020年11月16日至2035年11月16日；本采礦權最初轉自探礦權。公司現有生產規(guī)模為396萬噸/年的采礦許可證，但目前，紗嶺金礦尚未投產，未取得安全生產許可證，預計達產時間為2027年2月。截止2021年5月31日，保有資源儲量情況如下：1）主礦產：金礦，礦石量8,997.08萬噸，金金屬量309.06噸，平均品位3.44克/噸。其中：探明的經濟基礎儲量（111b）礦石量540.83萬噸，金屬量21.99噸，平均品位4.07克/噸；控制的經濟基礎儲量（122b）礦石量2,383.15萬噸，金屬量80.11噸，平均品位3.36克/噸；推斷的內蘊經濟資源量（333）礦石量6,073.10萬噸，金屬量206.96噸，平均品位3.41克/噸。2）伴生礦產：銀，推斷的內蘊經濟資源量（333）礦石量8,925.68萬噸，銀金屬量232.02噸，平均品位2.60克/噸；硫，推斷的內蘊經濟資源量（333）礦石量155.07萬噸，硫元素量4.22萬噸，平均品位2.71%，折合標硫12.10萬噸。3）另有低品位礦：金礦，礦石量4,414.27萬噸，金金屬量63.00噸，平均品位1.43克/噸。其中：探明的內蘊經濟資源量（331）礦石量119.93萬噸，金屬量1.51噸，平均品位1.30克/噸；控制的內蘊經濟資源量（332）礦石量293.60萬噸，金屬量3.82噸，平均品位1.30克/噸；推斷的內蘊經濟資源量（333）礦石量4,000.73萬噸，金屬量57.67噸，平均品位1.44克/噸。收購山東萊州魯地金礦100％股權。萊州魯地金礦擁有山東省萊州市南呂-欣木地區(qū)金礦探礦權，勘查面積為4.59平方公里，有效期為2年，自2020年10月1日至2022年9月30日。截止2021年5月31日，魯地金礦擁有保有金礦石量4,244.69萬噸，金金屬量133,135.00千克，平均品位3.14克/噸；伴生礦產銀（333）礦石量828.48萬噸，銀金屬量52,501千克，平均品位6.34克/噸。收購山東天承礦業(yè)100％股權。山東天承礦業(yè)擁有4項采礦權和2項探礦權，包括馬塘礦區(qū)采礦權、馬塘二礦區(qū)采礦權、東季礦區(qū)采礦權、紅布礦區(qū)采礦權和馬塘二礦區(qū)深部及外圍金礦勘探探礦權、紅布礦區(qū)深部及外圍金礦勘探探礦權。其中，馬塘礦區(qū)、馬塘二礦區(qū)和紅布礦區(qū)為在產礦山，分別擁有生產規(guī)模4.00萬噸/年、4.00萬噸/年和6.00萬噸/年的采礦許可，其安全許可證的有效期限分別為自2020年9月6日至2023年9月5日，2018年7月2日至2021年7月1日和2018年9月30日至2021年9月29日；而東季礦區(qū)目前生產規(guī)模為4.50萬噸/年，因擴產能正在辦理生產規(guī)模變更手續(xù)，處于停產狀態(tài)，暫未取得安全生產許可證，天承礦業(yè)正在積極辦理相關手續(xù)，目前已取得山東省應急管理廳出具的

《收件回執(zhí)單》。以下是截止于2021年5月31日，4個采礦權范圍和1個探礦權內所擁有的的資源量情況，馬塘二礦區(qū)探礦權資源量尚未披露：馬塘礦區(qū)采礦權：擁有保有金礦石量40.78萬噸，金金屬量879千克，平均品位2.16克/噸；伴生銀礦石量40.78萬噸，銀金屬量2,928千克，平均品位7.18克/噸；伴生硫礦石量40.78萬噸，純硫量9,013噸,平均品位2.21%；馬塘二礦區(qū)采礦權：擁有保有金礦石量31.36萬噸，金金屬量795千克，平均品位2.53克/噸；伴生銀礦石量31.36萬噸，銀金屬量3,384千克，平均品位10.79克/噸；伴生硫礦石量31.36萬噸，純硫量6,900噸，平均品位2.20%；東季礦區(qū)采礦權：擁有保有金礦石量63.42萬噸，金屬量1,647千克，平均品位2.60克/噸。紅布礦區(qū)采礦權：擁有保有金礦石量44.38萬噸，金金屬量1,254千克，平均品位2.83克/噸；伴生銀礦石量44.38萬噸，銀金屬量1,508千克，平均品位3.40克/噸；紅布礦區(qū)深部及外圍金礦勘探探礦權：擁有保有金礦石量671.24萬噸，金金屬量19,366千克，銀金屬量24,310千克。2.2.2收購萊州章鑒，進一步推進整合工作收購萊州章鑒投資有限公司的100%股權。2021年2月，公司決定讓控股子公司萊州公司以人民幣4,800萬元的價格，收購自然人章國慶、姜文忠、紀新洋所持有萊州章鑒的共計100%股權。萊州章鑒投資有限公司名下?lián)碛幸粋€探礦權，其勘查項目名稱為山東省萊州市后趙北部礦區(qū)金礦勘探。本探礦權位于山東省萊州市朱橋鎮(zhèn)朱橋村，可勘查面積為0.68平方公里，有限期限為2年，自2019年10月1日至2021年9月30日，本探礦權首次設立日期在1998年2月12日。截止2021年5月31日，公司擁有保有金礦石量557.89萬噸，金金屬量12717.00千克、平均品位2.28克/噸；伴生礦產銀礦(333)礦石量422.75萬噸，銀金屬量51354千克，平均品位12.15克/噸。(三)收購卡帝諾金礦，拓展境外資源收購卡帝諾100%股權，公司積極開展項目建設的前期工作，黃金產量有望更上一層樓。2020年6月，公司決定通過場外要約收購方式收購CardinalResourcesLimited的100%股權，先以以每股0.46澳元的價格認購總價1,196萬澳元卡帝諾新增發(fā)的2,600萬股普通股，其持股比例約占增發(fā)后總股份數的4.96%；再以每股1.075澳元的價格收購卡帝諾剩余的全部股權；截止2021年3月8日公司完成對卡帝諾公司100%股份的收購，卡帝諾成為山東黃金香港的全資子公司。卡帝諾的核心資產是其全資子公司持有的位于加納的3個黃金項目：1）Namdini開發(fā)項目和Bolgatanga勘探項目，均位于加納東北部Bole-Nangodi成礦帶，分別由其子公司CardinalNamdiniMiningLimited和CardinalResourcesGhanaLimited持有；2）Subranum勘探項目，位于加納西南部Sefwi成礦帶的，由其子公司CardinalResourcesSubranumLimited持有。Namdini項目是目標公司目前專注開發(fā)的旗艦項目，項目位于加納東北部UpperEast省Talensi區(qū)Bolgatanga鎮(zhèn)東南約30km處。Namdini項目采礦租約面積為63平方公里，礦權期限為15年，將于2035年2月11日屆滿，期滿可延長不超過30年。Namdini項目擁有金資源量約218.11噸，平均品位1.12克/噸；總計金資源量礦石量1.94億噸；根據卡帝諾于2019年4月3日在交易所披露的報告，Namdini項目擁有證實加可信儲量約157.20噸，平均品位1.13克/噸，礦石量1.39億噸。Namdini項目為露天開采項目，目前仍在推進投產前期工作。Namdini項目于2014年開始鉆探，2015年取得重大發(fā)現，2016年進行大規(guī)模鉆探并報告資源量，2017年目標公司自Savannah公司受讓面積為19.537平方公里的采礦租約，2018年目標公司完成了項目初步經濟評價以及預可研。2019年10月目標公司完成并公布了Namdini項目的可研報告，計劃該項目建設期為27個月，擬定Namdini項目于2019年第4季度開始建設，2022年中正式投產，投產后平均年產黃金28萬盎司（8.9噸）。2019年11月目標公司啟動Namdini項目前端工程設計，但截止到收購完成日，該項目實際上并未開始建設。公司完成收購卡帝諾后，積極開展項目建設的前期工作，加快Namdini投產步伐。Bolgatanga和Subranum項目目前仍在勘探階段?？ǖ壑Z就Bolgatanga和Subranum項目取得了六項探礦許可，該等探礦許可均將于2020年12月31日到期?？ǖ壑Z已向加納土地和自然資源部申請將該等探礦許可續(xù)期三年。(四)收購恒興黃金，拓展境內資源2020年9月，公司以協(xié)議安排的方式將恒興黃金私有化，收購其100%股份，收購對價將全部以公司發(fā)行的H股股份進行支付，總共發(fā)行了159482759股，約合總股本的3.57%。其中，柯希平先生持有GoldVirtue的100%股權，通過GoldVirtue間接持有555,000,000股的恒興黃金股份；柯家琪先生持有熙望的100%股權，通過熙望間接持有138,750,000股的恒興黃金股份；柯家琪先生與柯希平先生為父子關系，合計持有恒興黃金75%的股權。恒興黃金主營黃金開采及生產，核心資產是位于新疆維吾爾自治區(qū)伊哈薩克自治州伊寧縣的金山金礦采礦權開采項目，占地面積約為5.7平方公里，是新疆地區(qū)最大單體金礦、中國經濟效益十佳礦山之一。金山金礦包括五個礦床，即伊爾曼德礦床、馬依托背礦床、京希－巴拉克礦床、寬溝礦床及獅子山礦床，截止目前，馬依托背和伊爾曼得分別于2018年和2019年閉坑，其他礦段正常開采中。恒興黃金擁有金山金礦的兩個采礦權，新疆金川金礦擁有金資源量約46.10噸，平均品位0.88克/噸；總計金資源量礦石量0.52億噸；擁有證實加可信儲量約22.71噸，平均品位0.84克/噸，礦石量0.27億噸。恒興黃金的全資子公司新疆金川礦業(yè)2021年黃金產量為2.35噸，超過其上年同期產量。采用露天開采，成本低于業(yè)內平均水平；采用堆浸技術，回收率較高。金山金礦的近地表礦化使得公司能夠進行露天開采，與地下開采相比，露天開采風險更低而成本效益更高。新疆金川金礦使用堆浸技術生產黃金，歷年平均黃金回收率預計為50%以上。恒興黃金于2013年9月開始調試并建成生產設施；并于2013年12月啟動試產，后于2014年下半年正式投產。恒興黃金一直致力于技術優(yōu)化，重點是提高生產效率。在2017年全面商業(yè)化使用高壓輥磨以有效提高礦石加工能力的金礦后，恒興黃金一直在進行研究以通過生物預氧化進一步提高浸出率。生物預氧化的優(yōu)點包括：(i)要求成本增幅有限且投資成本低；(ii)過程簡單易用；及(iii)低能耗及環(huán)境友好，從而使其成為開采通常難以加工的低品位礦石之優(yōu)選解決方案。恒興黃金已自2020年6月開始進行生物預氧化的半工業(yè)測試。測試完成后，技術成果共享及交流將使山東黃金能夠提高金山金礦的回收率、增加黃金產量并降低生產成本。收購完成后，公司加快推進新疆金川礦業(yè)堆浸場的改造項目。對新疆金川礦業(yè)公司現有生產工藝、技術進行改造，通過加強現場技術管理、加大技術改造力度，降低采礦作業(yè)的貧化率和損失率，提高出礦品位。三、中長期看，黃金配置價值凸顯中長期多因素催化下，黃金價格未來或將持續(xù)強勢。雖然在短期內，美元指數持續(xù)走高和全球央行的加息預期令黃金承壓，但隨著美聯(lián)儲加息的落地，黃金上行壓力有所釋放，截止2022年5月9日，黃金價格上漲至最高1885.68美元/盎司，隨后略有回落。從中長期來看，加息步伐有望放緩；加之地緣政治沖突等多種外部客觀因素的共同推動下，滯脹風險仍然主導市場情緒，黃金價格預計有望持續(xù)堅挺。黃金價格的直接影響因素是美國長期實際利率。黃金是特殊的商品，具有貨幣屬性，進而衍生出投資屬性。在黃金的貨幣屬性下，其價格受兩大因素影響，一是黃金與計價貨幣美元之間的替代性，即與信用貨幣的博弈；二是其作為貨幣的避險屬性。黃金作為大類資產之一，具有金融投資品的屬性，在黃金的金融屬性下，黃金作為無息資產，其價格與實際利率水平負相關，美元資產的收益率越低，黃金的配置價值就越凸顯。實際利率就是持有黃金的機會成本，因此黃金的價格與美元實際利率水平密切相關。美聯(lián)儲如期加息縮表。北京時間5月5日凌晨，美聯(lián)儲公布5月會議決議。FOMC票委一致決定加息50bp，將聯(lián)邦基金基準利率提升至0.75%-1%；同時美聯(lián)儲公布縮表計劃。美聯(lián)儲會議新聞發(fā)布會后，黃金等大類資產一度大漲，這是由于加息實際落地時多伴隨市場的風險情緒釋放從而通常會導致黃金價格有所上行，截止2022年5月9日，黃金價格上漲至最高1885.68美元/盎司，隨后略有回落。長遠來看，美聯(lián)儲加息步伐有望放緩。雖然本次加息是2000年5月以來首次一次性加息50bp，同時縮表，但由于此前美聯(lián)儲眾多官員對市場預期的引導非常充分，所以這一行動并未超出市場預期。同時，鮑威爾排除了未來一次性加息75bp的可能性，而是表示未來兩次會議上可能各加息50bp，這一節(jié)奏較市場此前定價的更慢；其次，雖然美聯(lián)儲確認控制通脹是當前首要任務，但要兼顧經濟發(fā)展狀況，淡化長期的通脹風險。這些均表明美聯(lián)儲加息的節(jié)奏較為穩(wěn)健，長遠來看，伴隨美國經濟上行壓力變大，加息很可能在今年第三季度放緩，四季度有望停止加息。此前，市場對美聯(lián)儲的鷹派動作已經有充分定價，未來美聯(lián)儲很難再有超