航空制造產(chǎn)業(yè)之中航科工研究報(bào)告：軍民通用航空全產(chǎn)業(yè)鏈旗艦

航空制造產(chǎn)業(yè)之中航科工研究報(bào)告：軍民通用航空全產(chǎn)業(yè)鏈旗艦1.

中航科工：軍民融合航空產(chǎn)業(yè)旗艦，布局航空全價(jià)值鏈1.1.

回看歷史：剝離汽車，聚焦航空中航科工是航空高科技軍民通用產(chǎn)品及服務(wù)旗艦公司，具備整機(jī)、航空零部件、航空

工程服務(wù)、航空相關(guān)投資等業(yè)務(wù)。由原中航二集團(tuán)于

2003

年發(fā)起設(shè)立，同年

10

月在香

港上市，

2008

年因中航一、二航合并，控股股東變更為中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)。回顧歷史，公司發(fā)展大致可以分為兩個(gè)階段。1)

初創(chuàng)期以民用航空用品和汽車產(chǎn)品

研發(fā)制造為主業(yè)。

2）隨后通過(guò)重組、置換股權(quán)、設(shè)立子公司、并購(gòu)等資本化運(yùn)作逐漸整

合中航電子、中航光電、洪都航空、哈飛股份(中直股份前身)、中航規(guī)劃等優(yōu)秀公司于一

體，完善了產(chǎn)業(yè)布局，打造成為航空高科技產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。1.2.

公司布局航空全產(chǎn)業(yè)鏈，具備高度戰(zhàn)略稀缺性十年間，公司從初具產(chǎn)業(yè)鏈雛形逐步成長(zhǎng)為以整機(jī)、零部件、工程服務(wù)、航空相關(guān)投

資等板塊為核心業(yè)務(wù)的航空高科技公司。當(dāng)前旗下?lián)碛兄兄惫煞荩?1%）、洪都航空（44%）、

中航光電（39%）、中航電子（40%）四家

A股上市公司及中航直升機(jī)、哈航集團(tuán)、天津

航空、中航規(guī)劃、中航融富等眾多附屬公司。從位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的產(chǎn)業(yè)投資、規(guī)劃和工程服務(wù)，到產(chǎn)業(yè)鏈中上游的電子元器件/原

材料、機(jī)電系統(tǒng)，直至下游的直升機(jī)、教練機(jī)、防務(wù)產(chǎn)品、固定翼飛機(jī)等整機(jī)終端產(chǎn)品，

公司業(yè)務(wù)覆蓋了航空產(chǎn)業(yè)鏈幾乎各個(gè)環(huán)節(jié)，同時(shí)基于產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)未來(lái)有望進(jìn)一步拓展

業(yè)務(wù)版圖?？v觀航空工業(yè)旗下各上市公司，中航科工作為唯一一個(gè)完整覆蓋航空產(chǎn)業(yè)鏈、

且仍持續(xù)具有業(yè)務(wù)延伸能力的標(biāo)的，具備極高的戰(zhàn)略稀缺性！航空整機(jī)：以直升機(jī)、教練機(jī)、空面導(dǎo)彈、固定翼飛機(jī)為主。旗下中直股份、中航直

升機(jī)完整涵蓋國(guó)內(nèi)軍民用直升機(jī)的零部件及整機(jī)生產(chǎn)。旗下洪都航空具備初/中/高級(jí)全譜

系教練機(jī)生產(chǎn)能力，同時(shí)生產(chǎn)以空面導(dǎo)彈為主的多型號(hào)導(dǎo)彈產(chǎn)品。固定翼飛機(jī)主要為運(yùn)系

列多用途飛機(jī)以及農(nóng)系列農(nóng)林飛機(jī)。航空零部件：以軍用連接器、飛機(jī)航電系統(tǒng)為主。旗下中航光電為國(guó)內(nèi)最大、全球第

二大的軍工連接器供應(yīng)商，民品也有望隨

5G/新能源車時(shí)代的逐步開啟而提速。旗下中航

電子是我國(guó)軍用飛機(jī)航電系統(tǒng)/設(shè)備的最大供應(yīng)商。此外還積極參與

C919

等民機(jī)配套。航空工程服務(wù)：以中航規(guī)劃為主，主要提供規(guī)劃、設(shè)計(jì)、咨詢、總包等工程服務(wù)。

航空產(chǎn)業(yè)投資：以中航融富基金、中航科工香港、上海航投為主要平臺(tái)。1.3.

公司近年來(lái)財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步增長(zhǎng)公司通過(guò)旗下控股子公司開展業(yè)務(wù)。2018/2019/2020

年公司營(yíng)收分別為

355/424/502

億元，同比增長(zhǎng)

8.1%/17.4%/14.0%。3

年歸母凈利潤(rùn)分別為

12.9/13.8/20.0

億元，同比增

長(zhǎng)

5.4%/7.1%/48.1%。2021H1

公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。分板塊來(lái)看：2020

年公司整機(jī)/零部件/航空工程服務(wù)三大板塊營(yíng)收分別為

191/249/61

億元，分別占總營(yíng)收的

38%/50%/12%，較

2019

年分別增長(zhǎng)

12%/19%/4%。2020

年，整機(jī)

領(lǐng)域直升機(jī)銷量增加較多，零部件領(lǐng)域連接器收入增長(zhǎng)較多。航空工程服務(wù)增長(zhǎng)較為平

穩(wěn)。

整機(jī)/零部件/航空工程服務(wù)三大板塊近年來(lái)的毛利率分別處于

10%/30%/15%上下，整

體保持穩(wěn)定。航空零部件處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游位置，毛利率較整機(jī)顯著偏高。2.

直升機(jī)：受益“國(guó)防建設(shè)+通航發(fā)展”雙重驅(qū)動(dòng)直升機(jī)是指依靠發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)旋翼，能垂直起降的航空器。直升機(jī)起飛不需要跑道，對(duì)

起降場(chǎng)地要求低，具備固定翼飛機(jī)不可替代的優(yōu)勢(shì)。其最大特點(diǎn)是能夠進(jìn)行低空、低速、

機(jī)頭方向不變的飛行，能夠進(jìn)行空中懸停等。直升機(jī)根據(jù)用途，可分為軍用直升機(jī)與民用直升機(jī)。軍用方面廣泛用于對(duì)地攻擊、機(jī)

降登陸、武器運(yùn)送、后勤支援、戰(zhàn)場(chǎng)救護(hù)、偵察巡邏、指揮控制、通信聯(lián)絡(luò)、反潛掃雷、

電子對(duì)抗等。民用方面應(yīng)用于短途運(yùn)輸、醫(yī)療救護(hù)、救災(zāi)救生、緊急營(yíng)救、吊裝設(shè)備、地

質(zhì)勘探、護(hù)林滅火、空中攝影等。2.1.

軍用：中美差距明顯，未來(lái)增長(zhǎng)空間大按照用途，軍用直升機(jī)可分為武裝直升機(jī)、運(yùn)輸直升機(jī)、作戰(zhàn)勤務(wù)直升機(jī)三類。我國(guó)軍用直升機(jī)數(shù)量與美國(guó)有較大差距。根據(jù)《WorldAirForce2021》數(shù)據(jù)，美國(guó)現(xiàn)

役直升機(jī)

5094

臺(tái)（不包含

MV/CV-22

旋翼機(jī)），我國(guó)僅

912

臺(tái)，不到美國(guó)的五分之一。

其中陸軍航空兵部隊(duì)是直升機(jī)裝備的主力，預(yù)計(jì)將成為未來(lái)軍用直升機(jī)最主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。除總量差距，我軍在直升機(jī)譜系的覆蓋上也不如美國(guó)完整。目前我國(guó)軍用直升機(jī)以

4

噸/13

噸級(jí)為主，合計(jì)占比

79%。在

10

噸級(jí)上僅有進(jìn)口的

23

架

S70，與美軍該噸級(jí)上

的

3669

架相距甚遠(yuǎn)；在

20

噸級(jí)重型直升機(jī)上，我軍處于空白狀態(tài)。

此前，10

噸級(jí)通用直升機(jī)直-20

在閱兵中亮相，有望填補(bǔ)我軍裝備空白，預(yù)計(jì)將成

為我國(guó)未來(lái)通用直升機(jī)裝備的主力機(jī)型，迎來(lái)需求的大幅增長(zhǎng)。2025

年是“十四五”最后一年，

2027

年要實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，2035

年要基本實(shí)

現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化。分別選取

2025

年、2027

年、2030

年、2033

年、2035

年作為中美

補(bǔ)足差距的時(shí)點(diǎn)，對(duì)行業(yè)復(fù)合增速進(jìn)行情景分析。

若大體以中間節(jié)點(diǎn)

2030

年為補(bǔ)足差距的目標(biāo)時(shí)點(diǎn)，則對(duì)應(yīng)年均

780

億市場(chǎng)空間，十

年間復(fù)合增速約

23%，“十四五”期間復(fù)合增速

26%。2.2.

民用：受益于通航政策，發(fā)展有望提速民用直升機(jī)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)及公共事物方面具有廣泛用途。民用直升機(jī)以承擔(dān)運(yùn)輸任務(wù)

為主，應(yīng)用于航行、勘探、農(nóng)業(yè)、水電建設(shè)、觀光旅游等多個(gè)領(lǐng)域。中國(guó)民用直升機(jī)保有量近

10

年復(fù)合增速

19%，但較之美國(guó)仍有較大差距。根據(jù)

RotorSpot數(shù)據(jù)，截至

2021

年

7

月，美國(guó)登記在冊(cè)的直升機(jī)數(shù)量為

1.3

萬(wàn)臺(tái)，穩(wěn)居世界第

一。我國(guó)民用直升機(jī)起步于

20

世紀(jì)

90

年代，近

10

年保有量快速增長(zhǎng)，目在冊(cè)數(shù)量為

1269

臺(tái)（不含港澳臺(tái)），不到美國(guó)的

10%。此外，我國(guó)當(dāng)前民用直升機(jī)主要以外資品牌為主，國(guó)產(chǎn)僅占

4%，主要由航空工業(yè)提

供，未來(lái)發(fā)展具有國(guó)產(chǎn)替代邏輯。民用直升機(jī)作為通航產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，未來(lái)市場(chǎng)空

間廣闊、經(jīng)濟(jì)價(jià)值大，國(guó)產(chǎn)替代刻不容緩。通航產(chǎn)業(yè)政策不斷出臺(tái)，低空開放進(jìn)程逐步推進(jìn)。未來(lái)受益于“保有量提升+國(guó)產(chǎn)替

代”雙重驅(qū)動(dòng)，國(guó)產(chǎn)民用直升機(jī)有望迎來(lái)大踏步式發(fā)展。“十三五”期間，政府出臺(tái)了大

量的通航政策來(lái)支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)一步加大“放管服”力度，地方政府也已經(jīng)開始

建立必要的生態(tài)系統(tǒng)，包括機(jī)場(chǎng)建設(shè)、簡(jiǎn)化許可證申請(qǐng)和審批程序、陸續(xù)放開投資準(zhǔn)入限

制等。在通航政策刺激下，國(guó)產(chǎn)民用直升機(jī)發(fā)展有望提速。2.3.

公司：完整整合我國(guó)軍民用直升機(jī)資產(chǎn)、顯著受益行業(yè)增長(zhǎng)中航科工旗下直升機(jī)業(yè)務(wù)主要由中直股份及中航直升機(jī)承擔(dān)。2020

年，中航科工收

購(gòu)中航直升機(jī)

100%股權(quán)，航空工業(yè)旗下所有軍民用直升機(jī)業(yè)務(wù)全部納入中航科工版圖。

中直股份下轄哈飛航空、昌河航空等

5

家全資子公司，業(yè)務(wù)涵蓋民用直升機(jī)整機(jī)、軍

民用直升機(jī)零部件等業(yè)務(wù)?，F(xiàn)有核心產(chǎn)品包括直系列、AC系列等多型號(hào)軍民用直升機(jī)，

及運(yùn)

12

系列固定翼飛機(jī),基本形成“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的良好格局。軍品領(lǐng)域，公司現(xiàn)有直系列多個(gè)型號(hào)核心軍用直升機(jī)產(chǎn)品。最新研發(fā)的直

20

通用直

升機(jī)于

2019

年正式亮相國(guó)慶閱兵，填補(bǔ)了我軍中型通用

10

噸級(jí)直升機(jī)的缺口，將極大

提高我國(guó)海陸空三軍能力，預(yù)計(jì)未來(lái)需求量極大。民用領(lǐng)域產(chǎn)品種類完善，自主或合作研制了

1

噸級(jí)

AC310、2

噸級(jí)

AC301A、6

噸級(jí)

AC352、13

噸級(jí)

AC313

等型號(hào)的民用直升機(jī)，構(gòu)成了輕、中、大、重型直升機(jī)系列化發(fā)展

譜系。其中

AC352

直升機(jī)是與空客直升機(jī)對(duì)等合作研制的先進(jìn)中型多用途直升機(jī)，填補(bǔ)

了中國(guó)民用直升機(jī)

7

噸級(jí)譜系的空白。公司產(chǎn)品未來(lái)將滿足我國(guó)軍民用各領(lǐng)域?qū)χ鄙龣C(jī)的需求，公司也將在我國(guó)國(guó)防建設(shè)、

通航發(fā)展共同拉動(dòng)下的直升機(jī)行業(yè)大發(fā)展中顯著受益。中直股份近年來(lái)營(yíng)收、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018/2019/2020

營(yíng)收分別為

131/158/197

億元，

同

比

增

長(zhǎng)

8.4%/20.9%/24.4%

，

歸

母

凈

利

潤(rùn)

分

別

為

5.1/5.9/7.6

億

，

同

比

增

長(zhǎng)

12.1%/15.3%/28.8%。2021H1

營(yíng)收、利潤(rùn)也均實(shí)現(xiàn)

20%以上增長(zhǎng)。3.

教練機(jī)+防務(wù)產(chǎn)品：洪都航空雙輪驅(qū)動(dòng)格局，未來(lái)彈性大3.1.

教練機(jī)：新型教練體系下公司高級(jí)教練機(jī)顯著受益在空軍飛機(jī)型譜中，教練機(jī)專門承擔(dān)訓(xùn)練飛行學(xué)員這一重要任務(wù)。從教練機(jī)出現(xiàn)到現(xiàn)

在的

100

余年里，逐步形成了初級(jí)、中級(jí)、高級(jí)三個(gè)訓(xùn)練階段，并根據(jù)不同訓(xùn)練階段的目

標(biāo)和需求配備教練機(jī)，從而形成了“三機(jī)三級(jí)”制的教練模式?！叭龣C(jī)三級(jí)”制的優(yōu)勢(shì)在于由低到高、由簡(jiǎn)到繁、由易到難，學(xué)員駕駛能力可循序漸

進(jìn)地鍛煉提高；但帶來(lái)的問(wèn)題是機(jī)型轉(zhuǎn)換復(fù)雜、周期長(zhǎng)，培訓(xùn)效率和經(jīng)濟(jì)性不佳。

經(jīng)過(guò)世界各國(guó)空軍多年探索，“兩機(jī)三級(jí)”制漸成為新趨勢(shì)?！皟蓹C(jī)三級(jí)”制，即使用

飛行包線適度擴(kuò)展的初級(jí)教練機(jī)實(shí)施初、中級(jí)訓(xùn)練；或選用合適的高教機(jī)實(shí)施中、高級(jí)訓(xùn)

練，從而避免頻繁的機(jī)型改裝，進(jìn)而縮短培訓(xùn)周期、降低訓(xùn)練費(fèi)用、提高訓(xùn)練效益。隨著洪都航空教

10

高教機(jī)的入役，我國(guó)飛行員培養(yǎng)體系也正從“三機(jī)三級(jí)”制向

“兩機(jī)三級(jí)”制轉(zhuǎn)變。由原先的“初教

6-教

8-殲教

7/殲教

9/教

10”三機(jī)模式向“初教

6-教

10”兩機(jī)模式轉(zhuǎn)化。兩級(jí)模式下的兩個(gè)型號(hào)均為洪都航空生產(chǎn)。中國(guó)教練機(jī)數(shù)量目前與美國(guó)相比仍有較大差距。根據(jù)

WorldAirForces(2021)，美

國(guó)以

2766

架的教練機(jī)數(shù)量位居世界第一，占世界總教練機(jī)數(shù)量的

24%。中國(guó)教練機(jī)數(shù)量

位居世界第五，目前不到美國(guó)的

15%。若假設(shè)在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)中美殲擊機(jī)等戰(zhàn)斗飛機(jī)數(shù)目基本接近，且同采用“兩機(jī)三級(jí)”

制訓(xùn)練體系的情況下，假設(shè)戰(zhàn)斗機(jī)與教練機(jī)的比例也近似一致，則兩國(guó)裝備的教練機(jī)數(shù)目

也應(yīng)大體相同。因此直接基于中美教練機(jī)數(shù)量差異，近似測(cè)算為補(bǔ)足差距所對(duì)應(yīng)的教練機(jī)

市場(chǎng)空間約為

900

億。測(cè)算過(guò)程中的其他假設(shè)如下：各級(jí)別教練機(jī)直接根據(jù)中美數(shù)量差異計(jì)算為補(bǔ)足差距所需的中國(guó)教練機(jī)增量；中國(guó)現(xiàn)役初級(jí)教練機(jī)初教

6

具體裝備數(shù)目不詳，因其單價(jià)較低（約

100

萬(wàn)人民

幣/架），僅相當(dāng)于高級(jí)教練機(jī)教

10

的

1/100，所以對(duì)總的教練機(jī)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算影

響較??；中國(guó)后續(xù)殲擊機(jī)放量以三、四代機(jī)為主，二代機(jī)處于逐步退役狀態(tài)，因此假設(shè)高

級(jí)教練機(jī)增量中

80%為教

10，剩余

20%為殲教

9。2025

年是“十四五”最后一年，

2027

年要實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，2035

年要基本實(shí)

現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化。分別選取

2025

年、2027

年、2030

年、2033

年、2035

年作為中美

補(bǔ)足差距的時(shí)點(diǎn)，對(duì)行業(yè)復(fù)合增速進(jìn)行情景分析。

若大體以中間節(jié)點(diǎn)

2030

年為補(bǔ)足差距的目標(biāo)時(shí)點(diǎn)，則對(duì)應(yīng)年均

90

億市場(chǎng)空間，十

年間復(fù)合增速約

17%，其中“十四五”期間復(fù)合增速約

23%。3.2.

防務(wù)產(chǎn)品：新機(jī)配套+消耗屬性，需求更顯迫切導(dǎo)彈是一種攜帶戰(zhàn)斗部，依靠自身動(dòng)力裝置推進(jìn)，由制導(dǎo)系統(tǒng)導(dǎo)引控制飛行航跡，導(dǎo)

向目標(biāo)并摧毀目標(biāo)的飛行器。相較于早期的火箭武器，導(dǎo)彈由自身動(dòng)力裝置推進(jìn)，具有威

力大、射程遠(yuǎn)、精度高等特點(diǎn)，擁有實(shí)戰(zhàn)與威懾的雙重作戰(zhàn)使命?！笆奈濉逼陂g，隨著新型軍機(jī)等的快速上量和“實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練”的消耗加劇，預(yù)計(jì)導(dǎo)

彈需求將會(huì)顯著提升：1、新型海/空武器裝備快速放量帶來(lái)的新增配套需求?！笆濉遍_始，軍艦/軍機(jī)等

武器平臺(tái)持續(xù)上量，導(dǎo)彈作為武器平臺(tái)的配套裝備也需相應(yīng)增加。且相對(duì)于武器平臺(tái)的增

長(zhǎng)，導(dǎo)彈作為一種“消耗品”，需要有相應(yīng)儲(chǔ)備，從而帶來(lái)更大的需求。2、實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練背景下對(duì)中小型導(dǎo)彈消耗量的增大。2014

年

3

月，中央軍委印發(fā)《關(guān)

于提高軍事訓(xùn)練實(shí)戰(zhàn)化水平的意見(jiàn)》，首提“訓(xùn)練實(shí)戰(zhàn)化”。此后，中央軍委等又多次強(qiáng)調(diào)

“聚焦備戰(zhàn)打仗”“實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練”?！皩?shí)戰(zhàn)化”已經(jīng)是目前我國(guó)事訓(xùn)練的指導(dǎo)思想。“實(shí)戰(zhàn)化

訓(xùn)練”將帶來(lái)彈藥消耗的加?。?019

年

2

月，解放軍報(bào)報(bào)導(dǎo)：東部戰(zhàn)區(qū)某旅“2018

年摩托小時(shí)消耗是

2017

年

的

2.1

倍；槍彈、炮彈、導(dǎo)彈消耗分別是

2017

年的

2.4

倍、3.9

倍、2.7

倍?！?021

年

6

月，國(guó)防部新聞發(fā)言人表示：2021

年上半年“各部隊(duì)開訓(xùn)即掀起練兵

熱潮，突出按綱施訓(xùn)打基礎(chǔ)，堅(jiān)持實(shí)戰(zhàn)練兵強(qiáng)能力，與往年同期相比，全軍彈藥

消耗大幅增加，高難課目訓(xùn)練比重持續(xù)加大，部隊(duì)訓(xùn)練質(zhì)效穩(wěn)中有升。”

基于以上，我們認(rèn)為，“十四五”期間或?qū)⒅饾u迎來(lái)導(dǎo)彈需求增長(zhǎng)的高峰。3.3.

洪都航空：教練機(jī)龍頭置入防務(wù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化公司教練機(jī)及防務(wù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要由旗下洪都航空承擔(dān)。洪都航空此前主要產(chǎn)品為初

教

6/教

8/教

10

等教練機(jī)，是我國(guó)唯一能研制初/中/高級(jí)教練機(jī)和進(jìn)行服務(wù)保障的企業(yè)。

2019

年置入防務(wù)產(chǎn)品研發(fā)及制造業(yè)務(wù)，從而形成教練機(jī)+防務(wù)產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)的格局。教練機(jī)領(lǐng)域：初教-6

是公司第一架自己設(shè)計(jì)制造的螺旋槳初級(jí)教練機(jī)。自

50

年代末

研發(fā)成功以來(lái)長(zhǎng)期服役六十年而不衰。2019

年又獲頒民航型號(hào)合格證/生產(chǎn)許可證，成為

我國(guó)第一個(gè)進(jìn)行軍轉(zhuǎn)民的飛機(jī)型號(hào)。教

8

是中國(guó)最能賺錢的飛機(jī)。除中國(guó)自己裝備外，還出口至十余個(gè)國(guó)家超過(guò)

300

架。

出口交付量占世界同類教練機(jī)出口貿(mào)易總量的

70%。還開創(chuàng)了中國(guó)航空工業(yè)成套技術(shù)出

口的先河，先后在巴基斯坦等國(guó)家建立

3

條整機(jī)生產(chǎn)線、3

條合作大修線。教

10

是我國(guó)當(dāng)前最先進(jìn)的教練機(jī)。填補(bǔ)了我國(guó)三代高教機(jī)的空白，與初教

6

一起壟

斷我國(guó)“兩機(jī)三級(jí)”制新教練機(jī)體系所使用的機(jī)型。后續(xù)得益于我國(guó)三、四代戰(zhàn)斗機(jī)的快

速列裝，預(yù)計(jì)初教

6

和教

10

需求量預(yù)計(jì)將快速增長(zhǎng)。此外，教

10

還具備“一機(jī)多能”的特點(diǎn)，“在未來(lái)戰(zhàn)場(chǎng)上，教

10

甚至可以改裝成先

進(jìn)的對(duì)地攻擊飛機(jī)，改善空軍對(duì)地攻擊體系。”空軍指揮學(xué)院教授王明志說(shuō)道。改裝成戰(zhàn)

斗機(jī)的潛在可能，有望在未來(lái)為教

10

打開更為廣闊的國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)空間防務(wù)產(chǎn)品領(lǐng)域：洪都航空基于“廠所一體”的優(yōu)勢(shì)，擁有多款“拳頭產(chǎn)品”。2018

年

珠海航展期間展示了

YJ-9E/TL-7

等多款產(chǎn)品。公司當(dāng)前主要產(chǎn)品受益于“備戰(zhàn)”需要，

需求旺盛。洪都航空注入防務(wù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)以來(lái)經(jīng)營(yíng)情況顯著提升。2019

年置入防務(wù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)當(dāng)年，

營(yíng)收增長(zhǎng)

46%，歸母凈利潤(rùn)下降

42%，歸母凈利潤(rùn)下降原因?yàn)閮衾麧?rùn)數(shù)額較小，受非經(jīng)

常性損益影響較大。從扣非歸母凈利潤(rùn)角度觀察，2019

年置入防務(wù)產(chǎn)品以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)

狀況較前兩年明顯改善。近年來(lái)，洪都航空利潤(rùn)規(guī)模較小，利潤(rùn)率波動(dòng)較大。期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，其中管

理費(fèi)用率從

2017

年的

7.4%下降至

2020

年的

1.4%，主要系資產(chǎn)置換后，職工薪酬/折舊

費(fèi)用減少等所致。2021

上半年，洪都航空經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債端顯示公司訂單飽滿：

21H1

公司銷售商品/勞務(wù)收到的現(xiàn)金為

101

億（+3206%）；購(gòu)買商品/勞務(wù)支付的現(xiàn)金為99

億（+1430%）。期末合同負(fù)債

73

億，同比增加

485

倍，預(yù)付賬款

57

億，同比增加

178

倍，存貨

36

億,

同比增長(zhǎng)

50.4%。以上顯示公司后續(xù)訂單飽滿，產(chǎn)銷規(guī)模有望快速提升。4.

航電系統(tǒng)：受益于“軍機(jī)放量+價(jià)值占比提升”雙重利好航電系統(tǒng)是飛機(jī)的重要組成部分，是飛機(jī)上所有電子系統(tǒng)的總和，是飛機(jī)的“大腦”

和“中樞神經(jīng)”，負(fù)責(zé)顯示、傳遞、控制飛機(jī)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。航電系統(tǒng)一般由通信、導(dǎo)航和

顯示管理等多個(gè)子系統(tǒng)構(gòu)成。所涉及的電子設(shè)備種類眾多，針對(duì)不同用途，這些設(shè)備從最

簡(jiǎn)單的探照燈到復(fù)雜的預(yù)警平臺(tái)設(shè)備無(wú)所不包。4.1.

軍用：中美軍機(jī)數(shù)量差距對(duì)應(yīng)約

1

萬(wàn)億航電系統(tǒng)市場(chǎng)空間優(yōu)良的軍機(jī)航電系統(tǒng)能全面提升戰(zhàn)機(jī)的態(tài)勢(shì)感知能力/智能戰(zhàn)術(shù)決策能力/準(zhǔn)確打擊

能力，是航空武器提高作戰(zhàn)效能的核心。冷戰(zhàn)時(shí)期的軍事需要推動(dòng)了航電技術(shù)的發(fā)展，至

今已歷經(jīng)四代：分立式航電系統(tǒng)、聯(lián)合式航電系統(tǒng)、綜合航電系統(tǒng)和先進(jìn)綜合航電系統(tǒng)。航電系統(tǒng)在軍機(jī)上的價(jià)值占比不斷提升，從二代機(jī)的

10-20%到三代機(jī)的

30-35%，

2017

年

12

月，中航電子在《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書》中提出，航電系統(tǒng)在

軍用飛行器上總價(jià)值占比可達(dá)整機(jī)價(jià)值的

40%。我國(guó)軍機(jī)數(shù)量、結(jié)構(gòu)與美國(guó)存在較大差距，未來(lái)增長(zhǎng)空間大。我國(guó)各類型軍機(jī)總數(shù)僅

約為美國(guó)的

29%，在結(jié)構(gòu)上也存在較大差距：殲擊機(jī)領(lǐng)域，美國(guó)二代機(jī)已經(jīng)全部淘汰，我

國(guó)二代機(jī)依然占據(jù)半壁江上。軍用大型飛機(jī)領(lǐng)域，我國(guó)缺乏戰(zhàn)略轟炸機(jī)，大型運(yùn)輸機(jī)、預(yù)

警機(jī)等特種飛機(jī)偏少。直升機(jī)、教練機(jī)領(lǐng)域總數(shù)差異尤為巨大，且缺乏重型直升機(jī)。基于中美之間各主要類型軍用飛機(jī)的數(shù)量差異，簡(jiǎn)單測(cè)算為補(bǔ)足差距所對(duì)應(yīng)的軍機(jī)

市場(chǎng)空間有望接近

3.4

萬(wàn)億（其中各類軍機(jī)單價(jià)參考同級(jí)別美軍型號(hào)預(yù)估）。按照航電系

統(tǒng)價(jià)值占比約

30%預(yù)估，軍用航電系統(tǒng)市場(chǎng)空間約

1

萬(wàn)億。4.2.

民用：國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)穩(wěn)健交付，國(guó)產(chǎn)航電有望提速民用飛機(jī)上，先進(jìn)航電系統(tǒng)能夠提高飛機(jī)的安全性、可靠性、維修性，其性能直接決

定了飛機(jī)的綜合性能、旅客舒適度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等。民用航電系統(tǒng)在整機(jī)價(jià)值量中的比重

較軍機(jī)略低，為

20%左右。未來(lái)

20

年中國(guó)民機(jī)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)航電系統(tǒng)年均市場(chǎng)規(guī)模有望接近

800

億。根據(jù)波音、空

客、中國(guó)商飛的預(yù)測(cè)，未來(lái)

20

年中國(guó)客機(jī)新增量有望超過(guò)

8000

架，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)

1.2

萬(wàn)億美元，約

7.8

萬(wàn)億人民幣。按航電系統(tǒng)價(jià)值占民機(jī)

20%進(jìn)行測(cè)算，民用航電系統(tǒng)

的市場(chǎng)規(guī)模約

1.6

萬(wàn)億人民幣，年均市場(chǎng)規(guī)模約

780

億人民幣。4.3.

中航電子：中國(guó)軍用航電系統(tǒng)龍頭，參與

C919

研制公司旗下航電系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要由子公司中航電子承擔(dān)。中航電子產(chǎn)品涉及航空、非航

空防務(wù)和非航空民品三大領(lǐng)域，產(chǎn)品譜系覆蓋飛行控制系統(tǒng)、慣性導(dǎo)航系統(tǒng)、飛行航姿系

統(tǒng)、飛機(jī)參數(shù)采集系統(tǒng)、大氣數(shù)據(jù)系統(tǒng)、航空照明系統(tǒng)等航空電子各個(gè)領(lǐng)域。中航電子為中國(guó)航電系統(tǒng)制造領(lǐng)域龍頭。其前身為江西昌河汽車，經(jīng)過(guò)一系列重大

資產(chǎn)重組后整合航電系統(tǒng)資源，由汽車銷售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楹娇諜C(jī)載電子領(lǐng)域。主要通過(guò)

10

家下屬子公司進(jìn)行航空電子產(chǎn)品及部分非航空產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。中航電子近年來(lái)營(yíng)收、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018/2019/2020

營(yíng)收分別為

76/84/87

億元，同

比增長(zhǎng)

8.8%/9.3%/4.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為

4.8/5.6/6.3

億，同比增長(zhǎng)-11.6%/16.0%/13.5%。

2021H1

業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)

46%的大幅增長(zhǎng)。中航電子近幾年凈利率均呈上升趨勢(shì)。近年來(lái)中航電子毛利率有所下降。得益于良

好的成本管控能力，公司期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降。凈利率呈上升趨勢(shì)。2021H1

公司合同負(fù)

債同比大幅增長(zhǎng)

463%，顯示公司后續(xù)訂單飽滿，營(yíng)收利潤(rùn)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。5.

連接器：基礎(chǔ)元器件應(yīng)用廣泛、軍民市場(chǎng)需求兩旺連接器是一種借助電信號(hào)或光信號(hào)和機(jī)械力量的作用使電路或光通道接通、斷開或

轉(zhuǎn)換的功能元件，廣泛應(yīng)用于航空、航天、軍事裝備、通訊、計(jì)算機(jī)、汽車、工業(yè)、家用

電器等領(lǐng)域，現(xiàn)已發(fā)展成為電子信息基礎(chǔ)產(chǎn)品的支柱產(chǎn)業(yè)之一。5.1.

軍用：受益“十四五”裝備整體放量，單武器用量也有望增加軍用連接器又稱特種連接器。不同于民用連接器，它必須能在復(fù)雜的軍事環(huán)境中可靠

地工作，具有快速的傳輸速度，抗沖擊、抗振動(dòng)、耐高低溫、耐高低氣壓、耐腐蝕、防潮

濕、防沙塵、防酸雨、抗霉菌。具備結(jié)構(gòu)堅(jiān)固、可靠性高、成本高及耐惡劣環(huán)境等特點(diǎn)。軍用連接器廣泛應(yīng)用于飛機(jī)、船舶、火箭衛(wèi)星、戰(zhàn)車等各類型武器裝備。一架戰(zhàn)斗機(jī)

所需的電連接器數(shù)目可達(dá)上千個(gè)。隨著“十四五”裝備放量，軍用連接器需求將持續(xù)爆發(fā)。

此外當(dāng)前武器裝備信息化程度逐漸越深，單武器所使用的連接器數(shù)量也有望逐步增加。5.2.

民用：看好新能源車及通信領(lǐng)域需求的快速提升二戰(zhàn)后，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，連接器由早期單一的軍事用途向商用領(lǐng)域拓展。民用連接器

應(yīng)用領(lǐng)域主要包括通信、消費(fèi)電子、安防、計(jì)算機(jī)、汽車、軌道交通等。根據(jù)

2020

年

Bishop&Associate數(shù)據(jù)，通信與汽車是連接器下游最大的兩個(gè)應(yīng)用市場(chǎng)，兩者合計(jì)在市

場(chǎng)總規(guī)模中占比約

46%。5.2.1.

新能源車：發(fā)展前景明朗，配套連接器將隨之放量汽車傳統(tǒng)上就是連接器下游占比最大的領(lǐng)域之一，新能源汽車連接器用量還將提升。

一輛輕型汽車大約需使用

600-1000

個(gè)電子連接器，對(duì)應(yīng)約

102

美元的價(jià)值量。而新能源

汽車中單車電子連接器數(shù)量約

800-1000

個(gè)，高于傳統(tǒng)汽車。疊加配套充電樁中大量使用

的連接器，新能源汽車或?qū)⒊蔀槊裼眠B接器市場(chǎng)最大的放量增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前，新能源汽車已成為眾多國(guó)家、汽車制造商的戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)。2017-2020

年，全

球新能源汽車銷量復(fù)合增速達(dá)到

37%。中國(guó)在該領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，2020

年中國(guó)新能源

汽車銷量全球占比在

40%以上。進(jìn)入

2021

年，新能源車銷量持續(xù)猛增，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2021

年

1-11

月新能源乘

用車批發(fā)

281

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

190%。7

月新能源車國(guó)內(nèi)零售滲透率

14.8%，1-11

月批發(fā)

滲透率

15%，較

2020

年的

5.8%提升明顯。通常來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)新技術(shù)或者一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，在滲透率達(dá)到

10%之前被稱之為導(dǎo)入期，

發(fā)展相當(dāng)緩慢；而一旦越過(guò)

10%這一閥值，發(fā)展速度加快，進(jìn)入成長(zhǎng)期；而當(dāng)滲透率超過(guò)

90%，則進(jìn)入成熟期。由此預(yù)估，新能源車將在接下來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)維持持續(xù)高增長(zhǎng)，

相應(yīng)配套的連接器也將隨之快速放量。5.2.2.

通信：5G基站建設(shè)利好連接器行業(yè)快速發(fā)展連接器是通信設(shè)備的重要組成部分，在一般通信設(shè)備中價(jià)值占

3-5%，在大型設(shè)備中

價(jià)值占比則超過(guò)

10%。

2019

年

6

月，工信部向三大運(yùn)營(yíng)商以及廣電

4

家企業(yè)正式發(fā)布商用牌照，標(biāo)志著中

國(guó)正式進(jìn)入

5G商用時(shí)代。截止

2021

年

6

月底，全國(guó)建設(shè)開通

5G基站

96.1

萬(wàn)個(gè)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，未來(lái)

5

年國(guó)內(nèi)

5G基站數(shù)量需求合計(jì)約為

380

萬(wàn)個(gè)。5G基站初期價(jià)格預(yù)計(jì)在

25

萬(wàn)/個(gè)左右，隨產(chǎn)業(yè)鏈逐步成熟后期價(jià)格預(yù)估為

14

萬(wàn)/個(gè)。由此預(yù)

計(jì)“十四五”中國(guó)

5G基站市場(chǎng)總空間超過(guò)

6400

億元，按連接器價(jià)值量占比

3-5%進(jìn)行測(cè)

算，“十四五”通信連接器市場(chǎng)空間約

192-320

億元。5.3.

中航光電：軍用連接器龍頭，持續(xù)拓展民品市場(chǎng)公司連接器業(yè)務(wù)主要由子公司中航光電承擔(dān)。中航光電專業(yè)從事高可靠光、電、流體

連接器及相關(guān)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，并提供系統(tǒng)的互連技術(shù)解決方案。公司在

防務(wù)領(lǐng)域涉及航天航空、通信指揮、船舶、兵裝等幾乎所有的軍品市場(chǎng)。軍品連接器龍頭地位不可撼動(dòng)，馬太效應(yīng)或日益顯著。根據(jù)

Bishop&Associates，2018

年軍品連接器領(lǐng)域中航光電排名國(guó)內(nèi)第一、全球第二。作為航空工業(yè)集團(tuán)下屬企業(yè)，中航

光電在航空領(lǐng)域具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)橫向拓寬業(yè)務(wù)，在航天等其他軍用領(lǐng)域也具有較強(qiáng)優(yōu)

勢(shì)，后續(xù)公司軍用端馬太效應(yīng)或愈發(fā)明顯，軍品連接器龍頭地位不可撼動(dòng)。全力保障軍用領(lǐng)域配套交付的同時(shí)，積極拓展民品業(yè)務(wù)。中航光電民用領(lǐng)域涉及通

訊、新能源汽車、軌交、能源、醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域。產(chǎn)品出口至歐洲、美國(guó)、以色列等

30

多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。其中在通信領(lǐng)域全面參與

5G通訊用連接器研發(fā)，產(chǎn)品涉及室外電源連

接器及電纜組件、板間高速連接器、板間電源連接器、電源分配連接器、高速背板連接器

等眾多產(chǎn)品，在通訊領(lǐng)域的連接器產(chǎn)品規(guī)模位居全球前十。中航光電近年來(lái)營(yíng)收、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018/2019/2020

營(yíng)收分別為

78/92/103

億元，

同

比

增

長(zhǎng)

22.9%/17.2%/12.5%

，

歸

母

凈

利

潤(rùn)

分

別

為

9.5/10.7/14.4

億

，

同

比

增

長(zhǎng)

15.6%/12.3%/34.4%。2021H1

利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)

68%的大幅增長(zhǎng)。6.

航空工程服務(wù)：中航規(guī)劃近年來(lái)運(yùn)營(yíng)良好、盈利穩(wěn)定中航科工航空工程服務(wù)業(yè)務(wù)主要由旗下中航規(guī)劃承擔(dān)。涉及國(guó)防軍工、航空民品、民

航通航、民用建筑、市政環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施以及以醫(yī)藥工程為代表的民用工業(yè)等各領(lǐng)域。