中金公司：汽車零部件報告課件

中國國際金融有限公司－中國汽車零部件行業(yè)報告王玲玲岳愛民CFA二OO三年四月1中國國際金融有限公司－中國汽車零部件行業(yè)報告王玲玲岳愛民投資要點國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力2003年原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴張的機會行業(yè)結構特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術是長期生存之道2投資要點國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠受益于國產(chǎn)汽車熱銷零部件銷售額與整車同步增長資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中國汽車工業(yè)年鑒3受益于國產(chǎn)汽車熱銷零部件銷售額與整車同步增長資料來源：中國汽汽車消費增長具備可持續(xù)性中國轎車消費處于起飛時期注:國內2001年數(shù)據(jù)；國外為1998年數(shù)據(jù)資料來源：中金公司研究部，聯(lián)合國統(tǒng)計處國際比較項目4汽車消費增長具備可持續(xù)性中國轎車消費處于起飛時期注:國內20汽車消費增長具備可持續(xù)性各國國內汽車銷售變動軌跡（從啟動至2002年）資料來源：中金公司研究部5汽車消費增長具備可持續(xù)性各國國內汽車銷售變動軌跡（從啟動至2零部件需求三駕馬車配套維修出口零部件需求預測資料來源：中金公司研究部6零部件需求三駕馬車配套零部件需求預測資料來源：中金公司研究部有希望成為國際生產(chǎn)基地之一國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴張的機會行業(yè)結構特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術是長期生存之道7有希望成為國際生產(chǎn)基地之一國內汽車市場需求起飛有希望成為國際出口增長迅速注：2000年海關統(tǒng)計口徑有所調整資料來源：中國海關零部件先于整車打開出口市場8出口增長迅速注：2000年海關統(tǒng)計口徑有所調整零部件先于整車出口優(yōu)勢：勞動、材料密集型產(chǎn)品表：2001年出口金額排名前十位的產(chǎn)品資料來源:全國汽車零部件工業(yè)經(jīng)營概況產(chǎn)銷統(tǒng)計9出口優(yōu)勢：勞動、材料密集型產(chǎn)品表：2001年出口金額排名前十汽車巨頭增加中國采購金額資料來源：公司公告福特提高中國采購金額10汽車巨頭增加中國采購金額資料來源：公司公告福特提高中國采購金國際零部件廠商已將生產(chǎn)轉移到中國資料來源：中金公司研究部跨國廠商利潤率不斷下降，全球銷售額銳減......而其在中國的業(yè)務量劇增11國際零部件廠商已將生產(chǎn)轉移到中國資料來源：中金公司研究部跨國比較優(yōu)勢：勞動力全球每小時人工費用比較資料來源：美國JohnDeer供應管理服務公司12比較優(yōu)勢：勞動力全球每小時人工費用比較資料來源：美國John比較優(yōu)勢：勞動力我國勞動生產(chǎn)率逐年提高資料來源：中國汽車工業(yè)年鑒，各公司年報13比較優(yōu)勢：勞動力我國勞動生產(chǎn)率逐年提高資料來源：中國汽車工業(yè)資料來源：CEIC比較優(yōu)勢：制造業(yè)整體能力不斷加強出口額上升，反映國際比較優(yōu)勢14資料來源：CEIC比較優(yōu)勢：制造業(yè)整體能力不斷加強出口額上升比較優(yōu)勢：巨大的潛在市場全球汽車銷量預測資料來源：汽車普利斯公司、摩根斯坦利公司、中金公司研究部15比較優(yōu)勢：巨大的潛在市場全球汽車銷量預測資料來源：汽車普利斯行業(yè)結構特征和演變國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴張的機會行業(yè)結構特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術是長期生存之道16行業(yè)結構特征和演變國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地整車廠下屬零部件企業(yè)占主導零部件銷售收入排名前15位資料來源：汽車工業(yè)年鑒以上汽、一汽、東風下屬零部件企業(yè)為主導17整車廠下屬零部件企業(yè)占主導零部件銷售收入排名前15位資料來源集團重點扶持具有一定的技術先進性與整車廠同步發(fā)展的配套企業(yè)配套企業(yè)與車俱進（以東風汽車發(fā)動機業(yè)務為例）資料來源：汽車工業(yè)產(chǎn)銷快訊，公司數(shù)據(jù)18集團重點扶持與整車廠同步發(fā)展的配套企業(yè)配套企業(yè)與車俱進（以東整車企業(yè)加速推出新車型，無升級和研發(fā)能力的配套企業(yè)面臨淘汰整車企業(yè)的全球化采購模塊化供貨令分層更清晰零部件企業(yè)跨區(qū)域聯(lián)合資料來源：中金公司研究部整零關系逐漸市場化國內國外19整車企業(yè)加速推出新車型，無升級和研發(fā)能力的配套企業(yè)面臨淘汰資資料來源：全國汽車零部件工業(yè)經(jīng)營概況產(chǎn)銷統(tǒng)計,中國汽車工業(yè)年鑒2002獨立零部件企業(yè)不依附于某一汽車集團但其專業(yè)化大規(guī)模低成本生產(chǎn)已經(jīng)使其在某些產(chǎn)品上擁有壟斷地位獨立零部件廠商將對傳統(tǒng)的整零關系形成沖擊獨立零部件企業(yè)的發(fā)展...專業(yè)化生產(chǎn)，形成壟斷地位20資料來源：全國汽車零部件工業(yè)經(jīng)營概況產(chǎn)銷統(tǒng)計,中國汽車工業(yè)年資料來源：汽車工業(yè)年鑒...民營企業(yè)發(fā)展尤為突出私營零部件企業(yè)增長最快浙江零部件產(chǎn)業(yè)躍居第二，私營企業(yè)功不可沒21資料來源：汽車工業(yè)年鑒...民營企業(yè)發(fā)展尤為突出私營零部件企主要跨國零部件廠商已經(jīng)進入中國享有較高的利潤率和增長資料來源：汽車工業(yè)年鑒外資企業(yè)技術領先，盈利能力強22主要跨國零部件廠商已經(jīng)進入中國資料來源：汽車工業(yè)年鑒外資企業(yè)對國內企業(yè)來說，最關鍵的是獲得適用于國內的先進技術總體而言，中外聯(lián)合是雙贏的。資料來源：公司年報中外聯(lián)合加強雙贏的結果（以東風科技為例）23對國內企業(yè)來說，最關鍵的是獲得適用于國內的先進技術資料來源：行業(yè)整合初見端倪

整合所面臨的行政干預小于整車行業(yè)

今后2－3年內部分產(chǎn)品集中度不斷增加，跨區(qū)域和集團聯(lián)合增加2005年之后行業(yè)整合進一步加快24行業(yè)整合初見端倪整合所面臨的行政干預小于整車行業(yè)24售后維修市場良莠不齊售后維修市場結構資料來源:中金公司研究部25售后維修市場良莠不齊售后維修市場結構資料來源:中金公司研究部持續(xù)的價格和利潤率壓力國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴張的機會行業(yè)結構特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術是長期生存之道26持續(xù)的價格和利潤率壓力國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)入世壓力－短期內進口產(chǎn)品直接沖擊較小平均價格年下降3％由于受配額限制，進口零部件主要為高附加值產(chǎn)品，短期內對國內企業(yè)的直接沖擊不大我國部分勞動和材料密集型產(chǎn)品價格具有比較優(yōu)勢資料來源：中金公司研究部進口零部件價格下調過程27入世壓力－短期內進口產(chǎn)品直接沖擊較小平均價格年下降3％資料來入世壓力－由整車廠傳導資料來源：中金公司研究部資料來源：中金公司研究部，羅蘭貝格公司28入世壓力－由整車廠傳導資料來源：中金公司研究部資料來源：中金零部件企業(yè)業(yè)績分化，利潤率下降29零部件企業(yè)業(yè)績分化，利潤率下降29規(guī)模、成本、技術－長期生存之道國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴張的機會行業(yè)結構特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術是長期生存之道30規(guī)模、成本、技術－長期生存之道國內汽車市場需求起飛有希望成為規(guī)模擴大是盈利增長的基本保證規(guī)模與回報率具有一定的相關性專業(yè)化基礎上的規(guī)模效應最明顯選擇有規(guī)模擴張潛力的零部件企業(yè)資料來源：公司年報凈資產(chǎn)收益率%R2=0.4-15-10-5051015202530-1,0002,0003,0004,0005,000銷售收入(百萬元)威孚高科萬向錢潮上海汽車福耀玻璃一汽四環(huán)東風科技三環(huán)股份航天機電模塑科技31規(guī)模擴大是盈利增長的基本保證規(guī)模與回報率具有一定的相關性資料加強技術進步，提高持續(xù)競爭力資料來源：公司年報注重技術開發(fā)的企業(yè)享有高于行業(yè)的利潤率水平32加強技術進步，提高持續(xù)競爭力資料來源：公司年報注重技術開發(fā)的投資建議和個股分析上市公司對比33投資建議和個股分析上市公司對比33一汽四環(huán)（中性：1－2－1）

2003年主營業(yè)務利潤率受上下游擠壓而下降,且規(guī)模擴張有限成立合資企業(yè),逐漸由卡車零部件向轎車零部件轉移.短期中性,長期推薦34一汽四環(huán)（中性：1－2－1）2003年主營業(yè)務利潤率受上下上海汽車（推薦：1－1－1）整車盈利貢獻日益增加零部件企業(yè)有能力分享轎車企業(yè)的增長雖然累計漲幅較大,但市盈率水平仍然處于行業(yè)低端，推薦35上海汽車（推薦：1－1－1）整車盈利貢獻日益增加35萬向錢潮（中性：2－2－1）

作為獨立零部件廠商已經(jīng)確立了其主要產(chǎn)品的國內壟斷地位,并成功進入國際市場面臨二次發(fā)展和擴張的挑戰(zhàn)利潤和現(xiàn)金流產(chǎn)生的速度低于擴張需求,股市融資需求強烈短期中性,長期推薦36萬向錢潮（中性：2－2－1）作為獨立零部件廠商已經(jīng)確立了其問與答37問與答37中國國際金融有限公司－中國汽車零部件行業(yè)報告王玲玲岳愛民CFA二OO三年四月38中國國際金融有限公司－中國汽車零部件行業(yè)報告王玲玲岳愛民投資要點國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力2003年原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴張的機會行業(yè)結構特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術是長期生存之道39投資要點國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠受益于國產(chǎn)汽車熱銷零部件銷售額與整車同步增長資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中國汽車工業(yè)年鑒40受益于國產(chǎn)汽車熱銷零部件銷售額與整車同步增長資料來源：中國汽汽車消費增長具備可持續(xù)性中國轎車消費處于起飛時期注:國內2001年數(shù)據(jù)；國外為1998年數(shù)據(jù)資料來源：中金公司研究部，聯(lián)合國統(tǒng)計處國際比較項目41汽車消費增長具備可持續(xù)性中國轎車消費處于起飛時期注:國內20汽車消費增長具備可持續(xù)性各國國內汽車銷售變動軌跡（從啟動至2002年）資料來源：中金公司研究部42汽車消費增長具備可持續(xù)性各國國內汽車銷售變動軌跡（從啟動至2零部件需求三駕馬車配套維修出口零部件需求預測資料來源：中金公司研究部43零部件需求三駕馬車配套零部件需求預測資料來源：中金公司研究部有希望成為國際生產(chǎn)基地之一國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴張的機會行業(yè)結構特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術是長期生存之道44有希望成為國際生產(chǎn)基地之一國內汽車市場需求起飛有希望成為國際出口增長迅速注：2000年海關統(tǒng)計口徑有所調整資料來源：中國海關零部件先于整車打開出口市場45出口增長迅速注：2000年海關統(tǒng)計口徑有所調整零部件先于整車出口優(yōu)勢：勞動、材料密集型產(chǎn)品表：2001年出口金額排名前十位的產(chǎn)品資料來源:全國汽車零部件工業(yè)經(jīng)營概況產(chǎn)銷統(tǒng)計46出口優(yōu)勢：勞動、材料密集型產(chǎn)品表：2001年出口金額排名前十汽車巨頭增加中國采購金額資料來源：公司公告福特提高中國采購金額47汽車巨頭增加中國采購金額資料來源：公司公告福特提高中國采購金國際零部件廠商已將生產(chǎn)轉移到中國資料來源：中金公司研究部跨國廠商利潤率不斷下降，全球銷售額銳減......而其在中國的業(yè)務量劇增48國際零部件廠商已將生產(chǎn)轉移到中國資料來源：中金公司研究部跨國比較優(yōu)勢：勞動力全球每小時人工費用比較資料來源：美國JohnDeer供應管理服務公司49比較優(yōu)勢：勞動力全球每小時人工費用比較資料來源：美國John比較優(yōu)勢：勞動力我國勞動生產(chǎn)率逐年提高資料來源：中國汽車工業(yè)年鑒，各公司年報50比較優(yōu)勢：勞動力我國勞動生產(chǎn)率逐年提高資料來源：中國汽車工業(yè)資料來源：CEIC比較優(yōu)勢：制造業(yè)整體能力不斷加強出口額上升，反映國際比較優(yōu)勢51資料來源：CEIC比較優(yōu)勢：制造業(yè)整體能力不斷加強出口額上升比較優(yōu)勢：巨大的潛在市場全球汽車銷量預測資料來源：汽車普利斯公司、摩根斯坦利公司、中金公司研究部52比較優(yōu)勢：巨大的潛在市場全球汽車銷量預測資料來源：汽車普利斯行業(yè)結構特征和演變國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴張的機會行業(yè)結構特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術是長期生存之道53行業(yè)結構特征和演變國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地整車廠下屬零部件企業(yè)占主導零部件銷售收入排名前15位資料來源：汽車工業(yè)年鑒以上汽、一汽、東風下屬零部件企業(yè)為主導54整車廠下屬零部件企業(yè)占主導零部件銷售收入排名前15位資料來源集團重點扶持具有一定的技術先進性與整車廠同步發(fā)展的配套企業(yè)配套企業(yè)與車俱進（以東風汽車發(fā)動機業(yè)務為例）資料來源：汽車工業(yè)產(chǎn)銷快訊，公司數(shù)據(jù)55集團重點扶持與整車廠同步發(fā)展的配套企業(yè)配套企業(yè)與車俱進（以東整車企業(yè)加速推出新車型，無升級和研發(fā)能力的配套企業(yè)面臨淘汰整車企業(yè)的全球化采購模塊化供貨令分層更清晰零部件企業(yè)跨區(qū)域聯(lián)合資料來源：中金公司研究部整零關系逐漸市場化國內國外56整車企業(yè)加速推出新車型，無升級和研發(fā)能力的配套企業(yè)面臨淘汰資資料來源：全國汽車零部件工業(yè)經(jīng)營概況產(chǎn)銷統(tǒng)計,中國汽車工業(yè)年鑒2002獨立零部件企業(yè)不依附于某一汽車集團但其專業(yè)化大規(guī)模低成本生產(chǎn)已經(jīng)使其在某些產(chǎn)品上擁有壟斷地位獨立零部件廠商將對傳統(tǒng)的整零關系形成沖擊獨立零部件企業(yè)的發(fā)展...專業(yè)化生產(chǎn)，形成壟斷地位57資料來源：全國汽車零部件工業(yè)經(jīng)營概況產(chǎn)銷統(tǒng)計,中國汽車工業(yè)年資料來源：汽車工業(yè)年鑒...民營企業(yè)發(fā)展尤為突出私營零部件企業(yè)增長最快浙江零部件產(chǎn)業(yè)躍居第二，私營企業(yè)功不可沒58資料來源：汽車工業(yè)年鑒...民營企業(yè)發(fā)展尤為突出私營零部件企主要跨國零部件廠商已經(jīng)進入中國享有較高的利潤率和增長資料來源：汽車工業(yè)年鑒外資企業(yè)技術領先，盈利能力強59主要跨國零部件廠商已經(jīng)進入中國資料來源：汽車工業(yè)年鑒外資企業(yè)對國內企業(yè)來說，最關鍵的是獲得適用于國內的先進技術總體而言，中外聯(lián)合是雙贏的。資料來源：公司年報中外聯(lián)合加強雙贏的結果（以東風科技為例）60對國內企業(yè)來說，最關鍵的是獲得適用于國內的先進技術資料來源：行業(yè)整合初見端倪

整合所面臨的行政干預小于整車行業(yè)

今后2－3年內部分產(chǎn)品集中度不斷增加，跨區(qū)域和集團聯(lián)合增加2005年之后行業(yè)整合進一步加快61行業(yè)整合初見端倪整合所面臨的行政干預小于整車行業(yè)24售后維修市場良莠不齊售后維修市場結構資料來源:中金公司研究部62售后維修市場良莠不齊售后維修市場結構資料來源:中金公司研究部持續(xù)的價格和利潤率壓力國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴張的機會行業(yè)結構特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術是長期生存之道63持續(xù)的價格和利潤率壓力國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)入世壓力－短期內進口產(chǎn)品直接沖擊較小平均價格年下降3％由于受配額限制，進口零部件主要為高附加值產(chǎn)品，短期內對國內企業(yè)的直接沖擊不大我國部分勞動和材料密集型產(chǎn)品價格具有比較優(yōu)勢資料來源：中金公司研究部進口零部件價格下調過程64入世壓力－短期內進口產(chǎn)品直接沖擊較小平均價格年下降3％資料來入世壓力－由整車廠傳導資料來源：中金公司研究部資料來源：中金公司研究部，羅蘭貝格公司65入世壓力－由整車廠傳導資料來源：中金公司研究部資料來源：中金零部件企業(yè)業(yè)績分化，利潤率下降66零部件企業(yè)業(yè)績分化，利潤率下降29規(guī)模、成本、技術－長期生存之道國內汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴張的機會行業(yè)結構特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術是長期生存之道67規(guī)模、成本、技術－長期生存之道國內汽車市場需求起飛有希望成為規(guī)模