項(xiàng)目融資風(fēng)險課件

第九章項(xiàng)目融資的風(fēng)險項(xiàng)目融資的風(fēng)險識別項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)第九章項(xiàng)目融資的風(fēng)險項(xiàng)目融資的風(fēng)險識別掌握項(xiàng)目融資風(fēng)險的類型掌握資本資產(chǎn)定價模型在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用掌握項(xiàng)目融資中的風(fēng)險評價指標(biāo)掌握項(xiàng)目融資中風(fēng)險管理常用的方法掌握遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換的概念掌握項(xiàng)目融資風(fēng)險的類型第一節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險類型按照時間階段劃分第一節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險類型按照時間階段劃分第九十章項(xiàng)目融資風(fēng)險可否控制系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險不可抗力風(fēng)險政治風(fēng)險金融風(fēng)險完工風(fēng)險市場風(fēng)險生產(chǎn)風(fēng)險環(huán)保風(fēng)險信用風(fēng)險按表現(xiàn)形式劃分可否控制系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險不可抗力風(fēng)險政治風(fēng)險金融風(fēng)險完工風(fēng)透視:完工風(fēng)險

何謂完工風(fēng)險？商業(yè)完工的概念商業(yè)完工的標(biāo)準(zhǔn)完工風(fēng)險的大小在某種程度上決定于這樣一些因素：項(xiàng)目設(shè)計(jì)技術(shù)要素、承建商的建設(shè)開發(fā)能力和資金運(yùn)籌能力、承建商的信用和建設(shè)合約的法律效力、其他方的干擾。完工和運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)完工標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流完工量標(biāo)準(zhǔn)其他形式的完工標(biāo)準(zhǔn)透視:完工風(fēng)險何謂完工風(fēng)險？完工風(fēng)險的大小在某種程度上決定具體表現(xiàn)為：技術(shù)風(fēng)險生產(chǎn)條件風(fēng)險經(jīng)營管理風(fēng)險透視:生產(chǎn)風(fēng)險

生產(chǎn)條件風(fēng)險一是能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險二是對于礦產(chǎn)資源類項(xiàng)目而言的，主要是資源礦產(chǎn)的儲量問題資源覆蓋比率=探明可供開采的資源總儲量/項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采的資源量一般規(guī)定，該比率值≥2，則風(fēng)險低。具體表現(xiàn)為：透視:生產(chǎn)風(fēng)險生產(chǎn)條件風(fēng)險項(xiàng)目風(fēng)險識別方法德爾菲法設(shè)計(jì)調(diào)查表的基本原則：標(biāo)準(zhǔn)化+自由陳述核查表法總結(jié)以往項(xiàng)目實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，形成風(fēng)險識別表天津大學(xué)王守青、Tiong、Ting&Ashley等學(xué)者研究中國BOT能源項(xiàng)目的關(guān)鍵性風(fēng)險或特定風(fēng)險圖解法因果分析表和流程圖面談法研究案例：廣東省沙角電廠項(xiàng)目廣西來賓B電廠延安東路隧道四川成都水廠湖南長沙電廠上海大場水廠等項(xiàng)目風(fēng)險識別方法德爾菲法研究案例：項(xiàng)目融資風(fēng)險識別的成果項(xiàng)目融資風(fēng)險識別的成果現(xiàn)金流量風(fēng)險的估計(jì)現(xiàn)金流量模型現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用關(guān)鍵是確定折現(xiàn)率折現(xiàn)率要考慮資金成本、風(fēng)險收益、通貨膨脹率、投資機(jī)會成本等因素第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)現(xiàn)金流量風(fēng)險的估計(jì)現(xiàn)金流量模型第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)確定項(xiàng)目風(fēng)險收益率的CAPM模型資產(chǎn)組合理論（馬克維茲Markowitz）“雞蛋不放在一個籃子里”，消除非系統(tǒng)風(fēng)險投資者決策時，只需考慮項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險市場組合就可被認(rèn)為是只有系統(tǒng)風(fēng)險的資產(chǎn)組合CAPM模型就是對該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的定價第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)確定項(xiàng)目風(fēng)險收益率的CAPM模型資產(chǎn)組合理論（馬克維茲MarCAPM模型的假設(shè)投資者都是風(fēng)險規(guī)避者投資者在資本市場上可以按無風(fēng)險利率借貸。投資者對同一資產(chǎn)具有相同的價值預(yù)期，即高風(fēng)險的投資有較高的收益預(yù)期，低風(fēng)險的投資有較低的收益預(yù)期投資者在買賣資產(chǎn)時不存在稅收或交易成本，并且資本市場上不存在借貸、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等限制對于某一特定資產(chǎn)，所有的投資者是在相同的時間區(qū)域做出投資決策第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)CAPM模型的假設(shè)投資者都是風(fēng)險規(guī)避者第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險CAPM模型的公式表示在一個所有投資者都遵循資產(chǎn)組合理論并達(dá)到均衡的市場上，給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益由無風(fēng)險收益和風(fēng)險補(bǔ)償共同組成無風(fēng)險投資收益率的確定：政府債券或國庫券市場組合的收益率的確定：在資本市場相對發(fā)達(dá)的國家，通常以股票價格指數(shù)來代替第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)CAPM模型的公式表示在一個所有投資者都遵循資產(chǎn)組合理論并達(dá)CAPM模型的公式表示風(fēng)險校正系數(shù)的確定：較困難，一般是根據(jù)資本市場上已有的同一種工業(yè)部門內(nèi)相似公司系統(tǒng)性風(fēng)險確定。權(quán)威證券公司定期公布上市公司的值及各工業(yè)部門的平均值。注意區(qū)別資產(chǎn)值和股本資金值。現(xiàn)金流量模型中的折現(xiàn)率為權(quán)益資金成本和債務(wù)資金的加權(quán)平均值（WACC）第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)CAPM模型的公式表示風(fēng)險校正系數(shù)的確定：較困難，一般是不確定性分析敏感性分析法盈虧平衡分析法概率分析法蒙特卡羅分析法實(shí)物期權(quán)分析法第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)不確定性分析敏感性分析法第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)透視:項(xiàng)目融資中的敏感性因素生產(chǎn)水平(10%~15%)價格投資成本(10%~30%)生產(chǎn)成本利率、匯率稅收政策透視:項(xiàng)目融資中的敏感性因素生產(chǎn)水平(10%~15%)透視：實(shí)物期權(quán)分析相對于金融期權(quán)而言，實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的為實(shí)物資產(chǎn)充分考慮了企業(yè)面臨的不確定環(huán)境體現(xiàn)了柔性決策的特點(diǎn)亦稱為或有投資決策透視：實(shí)物期權(quán)分析相對于金融期權(quán)而言，實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的為實(shí)物資項(xiàng)目融資中的風(fēng)險評價指標(biāo)(貸款銀行)債務(wù)覆蓋率單一年度債務(wù)覆蓋率項(xiàng)目累計(jì)債務(wù)覆蓋率債務(wù)承受比率資源收益覆蓋率第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)項(xiàng)目融資中的風(fēng)險評價指標(biāo)(貸款銀行)債務(wù)覆蓋率第二節(jié)項(xiàng)目示例：某融資項(xiàng)目的債務(wù)覆蓋率示例：某融資項(xiàng)目的債務(wù)覆蓋率第十章項(xiàng)目融資的風(fēng)險控制與規(guī)避項(xiàng)目融資風(fēng)險管理方法利用金融衍生工具進(jìn)行項(xiàng)目融資風(fēng)險管理第十章項(xiàng)目融資的風(fēng)險控制與規(guī)避一、項(xiàng)目融資風(fēng)險分配原則第一節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險管理方法誰最有能力控制某種風(fēng)險，則此風(fēng)險由該參與方承擔(dān)誰處理風(fēng)險最經(jīng)濟(jì)有效，則此風(fēng)險由該方承擔(dān)一、項(xiàng)目融資風(fēng)險分配原則第一節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險管理方法誰最二、風(fēng)險管理的一般方法風(fēng)險自留風(fēng)險抑制風(fēng)險回避風(fēng)險轉(zhuǎn)移第三節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險方法二、風(fēng)險管理的一般方法風(fēng)險自留第三節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險方法項(xiàng)目融資風(fēng)險管理的具體方法不可抗力風(fēng)險自然災(zāi)害引起的項(xiàng)目損失：向商業(yè)保險機(jī)構(gòu)投保動亂、戰(zhàn)爭等引起的項(xiàng)目損失：向許多國家的出口信貸機(jī)構(gòu)或世界銀行的多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)投保第三節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險管理方法建設(shè)（安裝）工程一切險預(yù)期利潤損失險第三者責(zé)任險海洋貨運(yùn)險及海洋預(yù)期利潤損失附加險雇主責(zé)任險經(jīng)營一切險及經(jīng)營利潤損失附加險項(xiàng)目融資風(fēng)險管理的具體方法不可抗力風(fēng)險第三節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險政治風(fēng)險管理

由東道國政府提供某種承諾或協(xié)議印度的電力開發(fā)項(xiàng)目中，若印度發(fā)生政治性事件，國家電力局或國家電力公司有責(zé)任繼續(xù)向項(xiàng)目公司支付電費(fèi)，最長可達(dá)270日；在菲律賓的某些電力開發(fā)項(xiàng)目中，國家電力公司和貸款銀行簽訂“項(xiàng)目全面收購協(xié)議”，并承諾一旦該國政治風(fēng)險事故連續(xù)維持一段時期，則該公司有責(zé)任和義務(wù)用現(xiàn)金收購該項(xiàng)目，其價格以能償還債務(wù)并向項(xiàng)目發(fā)起人提供某些回報為準(zhǔn)。政治風(fēng)險管理由東道國政府提供某種承諾或協(xié)議印度的電力開發(fā)項(xiàng)不允許政府機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目做任何形式的擔(dān)?；虺兄Z時

方法之一通過商業(yè)保險機(jī)構(gòu)提供的擔(dān)保或保險來分散、轉(zhuǎn)移

德國的赫爾梅斯保險公司、美國進(jìn)出口銀行、美國海外私人投資公司、地區(qū)開發(fā)銀行、各國的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行的多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)方法之二形成有利的產(chǎn)權(quán)組合和債務(wù)結(jié)構(gòu)方法之三在借貸法律文件中選擇以外國法為準(zhǔn)據(jù)法，并選擇外國法院未管轄法院。

最后，設(shè)立銀行“托管帳戶”（Escrowaccount）不允許政府機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目做任何形式的擔(dān)?；虺兄Z時方法之一透視：世界銀行多邊投資擔(dān)保局（MultilateralInvestmentGuaranteeAgency,MIDA）非商業(yè)風(fēng)險保險范圍外匯的不可獲得和外匯的不能轉(zhuǎn)移風(fēng)險沒收風(fēng)險戰(zhàn)爭或暴亂風(fēng)險東道國政府的違約風(fēng)險透視：世界銀行多邊投資擔(dān)保局（MultilateralIn項(xiàng)目公司一般與項(xiàng)目所在國政府簽署一系列合同或協(xié)議，將風(fēng)險轉(zhuǎn)由項(xiàng)目所在國或當(dāng)?shù)睾献骰锇槌袚?dān)，即在協(xié)議中規(guī)定政府或當(dāng)?shù)睾献骰锇槟軌蜓a(bǔ)償政策調(diào)整變化給項(xiàng)目公司帶來的損失。補(bǔ)償方法有：現(xiàn)金直接補(bǔ)償、提高項(xiàng)目產(chǎn)出物或服務(wù)價格和延長特許協(xié)議期限等。國家法規(guī)政策調(diào)整變更風(fēng)險管理項(xiàng)目公司一般與項(xiàng)目所在國政府簽署一系列合同或協(xié)議，國家法規(guī)政案例：兩個命運(yùn)結(jié)局截然不同的美國公司Kennecott銅公司該公司在1964年以前對在智利的EITeniente銅礦的資本投入一直不多。1964年迫于智利政府的壓力，才決定對該銅礦投入一筆較大的資金進(jìn)行現(xiàn)代化改造。為籌措該筆資金，Kennecott銅公司采取了下列措施：1）出售51%的礦山股權(quán)給智利政府（價值8000美元）。作為控股權(quán)的交換，Kennecott銅公司獲得了一個10年期的管理合同和對礦山財(cái)產(chǎn)的帳面價值進(jìn)行重估的機(jī)會，通過重估，賬面價值從原來的6900萬美元增值到2.86億美元。同時，所得稅率從80%降到44%。Kennecott銅公司還向美國國際發(fā)展機(jī)構(gòu)投保，防患智利政府的政治風(fēng)險案例：兩個命運(yùn)結(jié)局截然不同的美國公司Kennecott銅公司2）從美國進(jìn)出口銀行取得了1.8億美元的貸款，貸款期限為10~15年。要求智利政府為該筆貸款提供無條件擔(dān)保。3）公司與智利政府之間的任何爭端適用紐約州的法律。4）與客戶就未來產(chǎn)量簽訂了長期合同，并由智利政府提供無條件擔(dān)保，為合資企業(yè)籌集了4500萬美元的資金，這些合同的收款權(quán)又賣給了歐洲集團(tuán)（3000美元）和三井物產(chǎn)株式會社（1500萬美元）。當(dāng)國有化風(fēng)險發(fā)生后，Kennecott銅公司從美國國際發(fā)展機(jī)構(gòu)處獲得了8000萬美元的賠償，并要求美國聯(lián)邦法院扣押其管理范圍內(nèi)的所有智利財(cái)產(chǎn)，包括泛智利航空公司降落在紐約的飛機(jī)，迫使阿連德政府承認(rèn)了合資企業(yè)與美國進(jìn)出口銀行、歐洲集團(tuán)及三井物產(chǎn)株式會社之間的債務(wù)與債權(quán)關(guān)系。實(shí)際上，該債務(wù)債權(quán)關(guān)系涉及了幾個國家中企業(yè)2）從美國進(jìn)出口銀行取得了1.8億美元的貸款，貸款期限為的利益，為了國家信用，阿連德政府單方面撕毀國際貸款協(xié)議也是有相當(dāng)顧忌的。Anaconda銅公司Anaconda銅公司對智利政府一直抱有樂觀態(tài)度，在1945~1965年間，以自己的名義對礦山進(jìn)行了大量的投資。1969年，迫于同樣的原因，出售了51%的股權(quán)給智利政府。雖然該公司曾向美國國際發(fā)展機(jī)構(gòu)就其的股權(quán)進(jìn)行了部分保險，但Anaconda銅公司早已在1969年便終止了這種保險。顯然，在遭遇國有化后，Anaconda銅公司無法從智利政府和美國國際發(fā)展機(jī)構(gòu)處得到任何賠償。因?yàn)樗菃我煌顿Y者，對智利政府沒有影響力；而且也未對政治風(fēng)險進(jìn)行保險。的利益，為了國家信用，阿連德政府單方面撕毀國際貸款金融風(fēng)險管理第一，利用金融衍生工具如期權(quán)（option）、掉期（swap）等來對沖風(fēng)險；第二，預(yù)測利、匯率的變化，調(diào)整資產(chǎn)或負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)。

第三，通過協(xié)議來轉(zhuǎn)移利、匯率風(fēng)險金融風(fēng)險管理第一，利用金融衍生工具如期權(quán)（option）、金融風(fēng)險管理案例——三峽融資在貸款協(xié)議中設(shè)定不受懲罰的提前還款條款，保留提前還款的權(quán)利。2001年3月開始的美國經(jīng)濟(jì)衰退中，美聯(lián)儲連續(xù)11次降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，聯(lián)邦基金利率曾達(dá)到41年來的最低水平（1.25%）。根據(jù)國際市場利率走勢，通過協(xié)商，于2003年3月17日提前償還TGPMS項(xiàng)目出口信貸815萬美元，用中國銀行美元現(xiàn)匯貸款置換。原出口信貸為固定利率6.6%，加上0.5%的轉(zhuǎn)貸手續(xù)費(fèi)，綜合成本為7.1%，置換后的利率為Libor+80bp，首期執(zhí)行利率為2.06%（3月17日Libor為1.26%），利率比使用原出口信貸降低5.04個百分點(diǎn)，降幅達(dá)71%。金融風(fēng)險管理案例——三峽融資在貸款協(xié)議中設(shè)定不受懲罰的提前還煉鋁廠項(xiàng)目融資中的利率管理設(shè)想一商業(yè)貸款人為1家煉鋁廠提供有限追索的項(xiàng)目貸款。如果煉鋁廠能夠通過談判獲得令人滿意的貸款利率保值，商業(yè)貸款人根據(jù)90天的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LondonInterBankoffered,LIBOR），為煉鋁廠提供一個5年期的浮動利率貸款。為滿足上述條件，煉鋁廠有2個選擇：第一，通過經(jīng)紀(jì)人或商業(yè)銀行安排1項(xiàng)利率互換，以固定貸款期內(nèi)的利率；第二，說服貸款人安排變種債務(wù)，而不是直接發(fā)放貸款，這種結(jié)構(gòu)要求在世界范圍內(nèi)鋁的市場價格低于某水平時，貸款利率隨之下調(diào)。利率互換和變種債務(wù)的目的是為了提高償債現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流預(yù)測的可預(yù)見性，尤其是滿足了貸款人的需求，投資者從某種程度上因?yàn)楣上⒌目深A(yù)測性而受益。煉鋁廠項(xiàng)目融資中的利率管理設(shè)想一商業(yè)貸款人為1家煉鋁廠提供有完工風(fēng)險管理通常由投資者或項(xiàng)目公司承擔(dān)，因?yàn)橥顿Y者或項(xiàng)目公司是最有能力承擔(dān)該項(xiàng)風(fēng)險的第一，提供完工擔(dān)保；第二，做出債務(wù)承購保證第三，轉(zhuǎn)移風(fēng)險第四，加強(qiáng)對項(xiàng)目建設(shè)過程的全過程監(jiān)督完工風(fēng)險管理通常由投資者或項(xiàng)目公司承擔(dān)，因?yàn)橥顿Y者或項(xiàng)目公一次失敗的有限追索融資1986年,美國島灣(中國煤業(yè))有限公司成立美國西方石油公司投資占49%,中方占51%1996年,以該公司的名義籌措了一筆4.75億美元的有限追索方式的項(xiàng)目融資，所得資金投資于坐落在山西省平朔縣的安太堡露天煤礦合資項(xiàng)目由于當(dāng)時的外匯管制,安太堡項(xiàng)目項(xiàng)下的外匯貸款還款仍由國家專門機(jī)構(gòu)對其作出了外匯支付擔(dān)保的非償債性擔(dān)保由于該項(xiàng)目未能按時完工,被要求出具借款擔(dān)保償債擔(dān)保,從而改變了原來的有限追索方式,而是對中方發(fā)起人具有完全追索權(quán)的主權(quán)融資性質(zhì)的傳統(tǒng)融資一次失敗的有限追索融資1986年,美國島灣(中國煤業(yè))有限公生產(chǎn)風(fēng)險管理技術(shù)風(fēng)險管理

首先都是由項(xiàng)目公司承擔(dān)

對設(shè)施定期進(jìn)行嚴(yán)密的綜合監(jiān)測和檢查項(xiàng)目公司可通過與承建商簽訂擔(dān)保書的方式來轉(zhuǎn)移項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期技術(shù)要求的風(fēng)險。由承包合同中的懲罰性條款來解決，規(guī)定承包商若無法在預(yù)定時期內(nèi)使項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期技術(shù)要求，則必須向項(xiàng)目公司支付一定數(shù)額的罰款。由于設(shè)備自身質(zhì)量問題，可通過設(shè)備供應(yīng)商提供的保險來獲得補(bǔ)償。

生產(chǎn)風(fēng)險管理技術(shù)風(fēng)險管理首先都是由項(xiàng)目公司承擔(dān)對設(shè)施定原材料供應(yīng)風(fēng)險管理采用長期購買合同，如“或供或付”合同來減少供應(yīng)的不確定性

經(jīng)營管理風(fēng)險管理采用競標(biāo)的方式選擇具有豐富經(jīng)驗(yàn)和能力的經(jīng)營者設(shè)計(jì)出一套科學(xué)合理的激勵機(jī)制阿克勞夫的“舊車市場”——劣幣驅(qū)逐良幣原材料供應(yīng)風(fēng)險管理采用長期購買合同，如“或供或付”合同來減市場風(fēng)險管理通常是安排長期的市場合同規(guī)定數(shù)量和價格避開風(fēng)險，如“無論提貨與否均需付款”、“提貨與付款”等合同，可以在很大程度上減少市場不確定因素對項(xiàng)目收入的影響?？梢钥闯?，市場風(fēng)險由產(chǎn)、供、銷三方共同承擔(dān)是符合前述風(fēng)險分配原則的。市場風(fēng)險管理通常是安排長期的市場合同規(guī)定數(shù)量和價格避開風(fēng)險什么是金融衍生工具金融衍生工具，又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格取決于后者價格（或數(shù)值）變動的衍生金融產(chǎn)品。金融基礎(chǔ)工具主要包括：貨幣、利率（債券、商業(yè)票據(jù)、存單等）、股票第四節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理什么是金融衍生工具金融衍生工具，又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與金融衍生工具的基本特征

(1)依存于傳統(tǒng)金融工具。它包含兩層意思：一是金融衍生工具不能獨(dú)立存在，它要隨傳統(tǒng)金融工具的發(fā)展而發(fā)展。二是金融衍生工具往往根據(jù)原生金融工具預(yù)期價格的變化定值。

(2)借助跨期交易。金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。這就要求交易雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢做出判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了交易者的交易成敗。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理金融衍生工具的基本特征第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理

遠(yuǎn)期合約概念遠(yuǎn)期合約是合約雙方之間的一種協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定了在未來的一個確定日期合約雙方將按照一個確定的價格買賣確定數(shù)量和種類的實(shí)物產(chǎn)品或金融產(chǎn)品。項(xiàng)目融資中，主要運(yùn)用的是遠(yuǎn)期商品合約。一般為具有公認(rèn)的國際市場的商品。遠(yuǎn)期合約一經(jīng)確定，即對合約雙方構(gòu)成法律約束力。在合約到期日必須交割。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理遠(yuǎn)期合約的價值在合約簽訂期初為0，但隨著標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場價格等因素變動，遠(yuǎn)期合約價值會發(fā)生變化。遠(yuǎn)期合約概念項(xiàng)目融資中，主要運(yùn)用的是遠(yuǎn)期商品合約。一般為具如何獲取未來時期的貸款某公司想要在3個月后獲得1筆6個月期的貸款。假設(shè)那段時間的遠(yuǎn)期利率為10%。一個可以實(shí)現(xiàn)此貸款的途徑就是和銀行簽訂一項(xiàng)遠(yuǎn)期合約，3個月后銀行給你6個月期的T-Bill合約（即從交割日起還有6個月的國庫券）。交割價格現(xiàn)在協(xié)定，國庫券到期時要支付面值（如1000美元）。面值1000美元的T-Bill合約的正確價格由遠(yuǎn)期利率確定，即10%年利率或6個月5%的利率，若假設(shè)沒有持有成本，則該T-Bill的價值為1000/1.05=952.38美元，這就是3個月后該T-Bill交割時的價格。總之，該公司獲得6個月貸款是952.38美元，到期償還1000美元。如何獲取未來時期的貸款某公司想要在3個月后獲得1筆6個月期的期貨的起源19世紀(jì)中葉,芝加哥的特殊地理位置,使其成為農(nóng)產(chǎn)品集散地和加工中心收割季節(jié),農(nóng)場主皆運(yùn)糧到芝加哥，市場供過于求導(dǎo)致價格暴跌第二年春天,農(nóng)產(chǎn)品缺貨價格高漲暴漲暴跌的價格機(jī)制催生了當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商-------修建商行,用遠(yuǎn)期合約的方式向農(nóng)場主購買農(nóng)產(chǎn)品,并儲存起來當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商為降低自身風(fēng)險,與芝加哥貿(mào)易商和加工商簽定遠(yuǎn)期合約芝加哥貿(mào)易商和加工商出價很低當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商尋求更廣泛的買家,一些非谷物買家專門買進(jìn)遠(yuǎn)期合約，到交割期臨近再賣出，從中盈利。期貨的起源第九十章項(xiàng)目融資風(fēng)險期貨概念是一種在一個固定的未來日期以一種固定價格購買或出售一種特定商品、貨幣或其它金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的協(xié)議。一般期貨交易并不進(jìn)行真正的實(shí)物交割，據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅有約1%~2%的期貨合約進(jìn)行交割。它已從所隸屬的商品、外匯或其它金融產(chǎn)品中分離出來，成為一種可替換的資產(chǎn)。概念期貨多頭，指期貨買入方或看漲方，從標(biāo)的資產(chǎn)價格的上漲中獲益，而在標(biāo)的資產(chǎn)下降中虧損期貨空頭，指期貨賣出方或看跌方，從標(biāo)的資產(chǎn)價格的下降中獲益，而在標(biāo)的資產(chǎn)上漲中虧損第四節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理期貨概念是一種在一個固定的未來日期以一種固定價格購買或出售一期貨的特點(diǎn)期貨是在遠(yuǎn)期市場的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，但改變了某些特性期貨合約是遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約一般脫離于現(xiàn)貨市場,不進(jìn)行交割期貨合約由于中間方的介入（專門的結(jié)算公司）以及保證金制度下的逐日盯市結(jié)算和強(qiáng)行平倉制度，降低了交易風(fēng)險期貨在交易所內(nèi)集中交易，便于監(jiān)管期貨交易具有杠桿性。即投資者只要付出5%~10%的保證金，就可從事高于其保證金10~20倍的期貨交易期貨的特點(diǎn)期貨是在遠(yuǎn)期市場的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，但改變了某些特潤海公司購買1個3月份交割、價格為30美元/桶的石油的期貨多頭合約，該合約的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量為1000桶。假設(shè)清算公司要求1500美元保證金，維持保證金為1125美元。第二天合約價格下降到29.80美元/桶，則意味著潤海公司損失0.20×1000=200美元。清算公司將從潤海公司的保證金帳戶中扣除這筆錢，余額變成1300美元。接下來一天價格又跌至29.60美元/桶，這意味著潤海公司又損失200美元，從保證金帳戶再次扣除。這時，保證金帳戶余額為1100美元，低于維持保證金水平。清算公司就會通知潤海公司，要求他必須存入至少50美元，否則其頭寸就會被清算，即潤海公司被迫放棄合約，盡管其賬戶中仍有1100美元。潤海公司的石油期貨合約潤海公司的石油期貨合約期貨套期保值在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用賣出套保實(shí)例：（該例只用于說明套期保值原理，具體操作中，應(yīng)當(dāng)考慮交易手續(xù)費(fèi)、持倉費(fèi)、交割費(fèi)用等。）

7月份，鋁的現(xiàn)貨價格為每噸16010元，某鋁礦公司對該價格比較滿意，但是鋁9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，該農(nóng)場決定在上海期貨交易所進(jìn)行鋁期貨交易。交易情況如下表所示：現(xiàn)貨市場期貨市場

7月份鋁價格16010元/噸賣出20手9月份大豆合約價格為16050元/噸

9月份賣出100噸鋁買入20手9月份大豆合約價格為15980元/噸價格為16020元/噸

套利結(jié)果虧損30元/噸盈利30元/噸

最終結(jié)果凈獲利100*30-100*30=0元

注：1手=5噸期貨套期保值是指在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出商品的同時或前后，在期貨市場上賣出或買進(jìn)相同數(shù)量的該商品合約的期貨合約，通過建立一種對沖機(jī)制，達(dá)到轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的目的。期貨套期保值在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用賣出套保實(shí)例：（該例只用于說明從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實(shí)際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買進(jìn)原先持有的部分。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌錾系慕灰醉樞蚴窍荣u后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該鋁礦公司不利的變動，價格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場上的交易盈利了3000元，從而消除了價格不利變動的影響。從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實(shí)際上涉及兩筆期貨交買入套保實(shí)例：

9月份，某鋁業(yè)公司預(yù)計(jì)11月份需要100噸鋁作為原料。當(dāng)時鋁的現(xiàn)貨價格為每噸16010元。據(jù)預(yù)測11月份鋁價格可能上漲，因此該鋁業(yè)公司為了避免將來價格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險，決定在上海期貨交易所進(jìn)行鋁套期保值交易。交易情況如下表：現(xiàn)貨市場期貨市場9月份鋁價格16010元/噸買入20手11月份鋁合約價格為16090元/噸11月份買入100噸鋁賣出20手11月份鋁合約價格為16050元/噸價格為16130元/噸套利結(jié)果虧損40元/噸盈利40元/噸

最終結(jié)果凈獲利40*100-40*100=0買入套保實(shí)例：

9月份，某鋁業(yè)公司預(yù)計(jì)11月份需要100從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出對沖原先持有的頭寸。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌錾系慕灰醉樞蚴窍荣I后賣，所以該例是一個買入套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該油廠不利的變動，價格上漲了40元/噸，因而原材料成本提高了4000元；但是在期貨市場上的交易盈利了4000元，從而消除了價格不利變動的影響。如果該油廠不做套期保值交易，現(xiàn)貨市場價格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦現(xiàn)貨市場價格上升，他就必須承擔(dān)由此造成的損失。相反，他在期貨市場上做了買入套期保值，雖然失去了獲取現(xiàn)貨市場價格有利變動的盈利，可同時也避免了現(xiàn)貨市場價格不利變動的損失。因此可以說，買入套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格變動的風(fēng)險。從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易掉期（互換）是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商量的條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列支付款項(xiàng)的金融交易。利率掉期貨幣掉期商品掉期第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理掉期（互換）是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商量的利率掉期第利率掉期（Interest

RateSwap)例：A公司由于資信等級較高，在市場上無論是籌措固定利率資金，還是籌措浮動利率資金，均比B公司優(yōu)惠。A公司計(jì)劃籌措一筆浮動利率的美元資金，而B公司則計(jì)劃籌措一筆固定利率的美元資金。A、B兩家公司直接到市場上去籌措美元資金成本為：A公司B公司利差資信等級AAAAA固定利率6.3%7.8%1.5%浮動利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理利率掉期（InterestRateSwap)例：A公司安排掉期業(yè)務(wù)LIBOR+0.75%A公司B公司投資銀行固定利率貸款安排浮動利率貸款安排6.3%LIBORLIBOR6.6%6.7%當(dāng)時掉期業(yè)務(wù)市場：LIBOR/6.7%第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理安排掉期業(yè)務(wù)LIBOR+0.75%A公司B公司投資銀行固定利總結(jié)掉期交易交易雙方無論在期初和期末都不必交換本金，在交易存在期間，僅涉及雙方利息的交換。項(xiàng)目融資中，貸款銀行一般安排的是浮動利率貸款，項(xiàng)目和項(xiàng)目投資者承擔(dān)較大的利率波動風(fēng)險。項(xiàng)目投資者可根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的性質(zhì)，將部分或者全部的浮動利率貸款轉(zhuǎn)換成固定利率貸款，在一定程度上就有可能減少利率風(fēng)險對項(xiàng)目的影響。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理總結(jié)掉期交易交易雙方無論在期初和期末都不必交換本金，在交易存貨幣掉期（currencyswap)是指某種一定數(shù)量的貨幣與另一種相當(dāng)數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換。期初交易雙方按當(dāng)時約定的匯率交換不同幣種的本金，在期末雙方再以同樣的匯率將本金換回。項(xiàng)目融資中應(yīng)用較多的是交叉貨幣掉期第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理貨幣掉期（currencyswap)是指某種一定數(shù)量的貨幣案例1JSC是一家日本公司，它正在尋求一筆10年35億日元固定利率的資金。JSC能在國內(nèi)按5.05%借到這筆資金，但比其目標(biāo)利率5%稍高一些。另外，它也可以在歐洲債券市場按LIBOR籌措到浮動利率的美元資金。JSC公司發(fā)現(xiàn)可利用掉期市場將其在歐洲市場籌措的美元資金調(diào)換成日元資金，而市場掉期的利率水平為美元LIBOR/日元4.92%。因此，在這個掉期交易中，JSC公司根據(jù)即期匯率1：125的水平，只要在歐洲市場上籌措到2800萬美元的浮動利率資金，并將該筆資金通過掉期的形式，即可獲得其所需的第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理案例1JSC是一家日本公司，它正在尋求一筆10年35億日元固35億日元，固定利率僅為4.92%的相對較低成本的資金。整個交易存續(xù)期間，JSC公司將支付4.92%的日元利息，同時收取LIBOR的美元利息。到期時，JSC仍將按1：125的匯率支付35億日元，并收到2800萬美元。實(shí)際上，通過掉期交易，

JSC公司獲得了一筆10年期固定利率為4.92%的35億降低了成本的日元融資。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理35億日元，固定利率僅為4.92%的相對較低成本的資金。整個案例2項(xiàng)目融資中有許多政府出口信貸貸款資金。假設(shè)某一家公司的收入都是美元，但是有一筆固定利率的德國馬克優(yōu)惠貸款。由于市場上馬克利率上升，美元利率下降，美元相對馬克的匯率也隨之下跌。為了減少項(xiàng)目日益增加的匯率損失風(fēng)險，該公司安排了一個掉期項(xiàng)目公司掉期方投資銀行馬克貸款浮動利率貸款安排固定利率美元LIBOR美元LIBOR固定利率固定利率第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理案例2項(xiàng)目融資中有許多政府出口信貸貸款資金。假設(shè)某一家公司的支付浮動的美元LIBOR利率而收取固定的馬克利率，并不進(jìn)行實(shí)際的本金互換，而是名義上的。這樣，該公司不僅降低了項(xiàng)目匯率風(fēng)險，而且也能從不斷降低的美元利率中獲得一定的好處。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理支付浮動的美元LIBOR利率而收取固定的馬克利率，并不進(jìn)行實(shí)商品掉期是合約雙方在一個規(guī)定的時間范圍內(nèi)針對一種給定的商品和數(shù)量，相互之間定期地用固定價格的付款來交換浮動價格的付款。商品掉期不是一種實(shí)際商品的交換，在執(zhí)行商品掉期合約的過程中，只有商品價格的差額由一方支付給另一方，而沒有任何實(shí)際商品的交割，只適用于石油、天然氣、銅、鋁等具有公認(rèn)國際商品市場的產(chǎn)品。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理商品掉期是合約雙方在一個規(guī)定的時間范圍內(nèi)針對一種給定的商品和案例某石油生產(chǎn)公司每月生產(chǎn)5萬桶石油，根據(jù)其生產(chǎn)成本和融資成本結(jié)構(gòu)，希望在未來三年內(nèi)將其所生產(chǎn)石油的價格固定在每桶80美元，以減少項(xiàng)目的價格波動風(fēng)險。為此，該公司通過投資銀行安排了如下的商品掉期石油生產(chǎn)公司實(shí)際石油銷售投資銀行市場價格石油銷售收入80美元×5萬桶/月第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理案例某石油生產(chǎn)公司每月生產(chǎn)5萬桶石油，根據(jù)其生產(chǎn)成本和融資成在該商品掉期中，若市場價格＞80美元/桶，石油生產(chǎn)公司就需要支付投資銀行其差額，反之若市場價格＜80美元/桶，則投資銀行需要支付石油生產(chǎn)公司其差額。因此，在任何情況下，通過這個掉期，石油生產(chǎn)公司的石油銷售價格被固定在80美元/桶。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理在該商品掉期中，若市場價格＞80美元/桶，石油生產(chǎn)公司就需要期權(quán)（option）期權(quán)是指一種在未來某個時間，按照預(yù)定的價格（亦稱執(zhí)行價格）和數(shù)量買入或賣出一種特定商品的權(quán)力。幾個重要概念：標(biāo)的資產(chǎn)期權(quán)費(fèi)用（premium）或期權(quán)價格執(zhí)行價格到期日期權(quán)雙方當(dāng)事人（期權(quán)發(fā)行方與期權(quán)購買方）第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理期權(quán)（option）期權(quán)是指一種在未來某個時間，按照預(yù)定的價期權(quán)類型歐式期權(quán)和美式期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理賦予持有者購買標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的期權(quán)稱為看漲期權(quán)/買入期權(quán)賦予持有者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的期權(quán)稱為看跌期權(quán)/賣出期權(quán)期權(quán)類型歐式期權(quán)和美式期權(quán)第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險期權(quán)形式項(xiàng)目融資中，常用的期權(quán)有：中期利率期權(quán)（3~10年）貨幣期權(quán)商品期權(quán)第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理期權(quán)形式項(xiàng)目融資中，常用的期權(quán)有：第二節(jié)利用金融衍生工具1.貨幣期權(quán)某企業(yè)有美元現(xiàn)金存款10萬，將用來歸還3個月到期的1000萬日元貸款。若即期匯率為1美元=100日元，3個月期匯為1美元=98日元。該企業(yè)為避免3個月日元升值匯率風(fēng)險，委托銀行在國際外匯市場代做外匯期權(quán)，購進(jìn)3個月期權(quán)交易980萬日元（合10萬美元）。到期之日市場匯率發(fā)生變化為1美元=110日元。如按期權(quán)協(xié)議交割，該企業(yè)將損失（1100-980=120萬日元）。但該企業(yè)亦可不履行協(xié)議，只損失預(yù)付期權(quán)費(fèi)33萬日元（1100×3%=33萬日元），以彌補(bǔ)對方損失。該企業(yè)最終利用市場有利行情，以10萬美元購進(jìn)1100萬日元，歸還到期的1000萬日元，凈賺了（100-33=67萬日元）。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理1.貨幣期權(quán)某企業(yè)有美元現(xiàn)金存款10萬，將用來歸還3個月到期2.商品期權(quán)期權(quán)市場某電解鋁廠鋁用戶期權(quán)費(fèi)市場價格期權(quán)價格市場價格鋁錠賣出期權(quán)假設(shè)期權(quán)費(fèi)為50美元/噸，期權(quán)價格為1600美元/噸，又若期權(quán)到期日，鋁錠現(xiàn)貨價格為1450美元/噸，則電解鋁廠實(shí)際收入為1550美元/噸。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理2.商品期權(quán)期權(quán)市場某電解鋁廠鋁用戶期權(quán)費(fèi)市場價格期權(quán)價格市假設(shè)期權(quán)費(fèi)為50美元/噸，期權(quán)價格為1600美元/噸，又若期權(quán)到期日，鋁錠現(xiàn)貨價格為1700美元/噸，則鋁用戶實(shí)際成本為1650美元/噸。期權(quán)費(fèi)期權(quán)市場鋁用戶市場價格期權(quán)價格市場價格鋁錠買入期權(quán)某電解鋁廠第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理假設(shè)期權(quán)費(fèi)為50美元/噸，期權(quán)價格為1600美元/噸，又若期案例某家著名礦業(yè)公司出于經(jīng)營戰(zhàn)略合理化的考慮，準(zhǔn)備出售其所屬的一個小型銅礦。由于該銅礦已開采了20多年，只剩下7年左右的生產(chǎn)壽命，而且規(guī)模很小，盡管項(xiàng)目本身一直較好，但是卻無法吸引有實(shí)力的公司前來談判收購，有興趣收購該項(xiàng)目的公司都是一些規(guī)模較小，財(cái)務(wù)實(shí)力較弱的小公司，而這種公司為項(xiàng)目收購安排資金是較困難的。有一家公司具有購買誠意，報價亦合適。但是，該公司提出的是一個帶有附加條件的收購建議，附加條件是該公司需要組織一個有限追索的項(xiàng)目容子貸款以籌集資金支付收購價格的大部分和生產(chǎn)用流動資金。貸款銀行對銅礦進(jìn)行了詳細(xì)的風(fēng)險分析，結(jié)論認(rèn)為項(xiàng)目的生產(chǎn)風(fēng)險較低，但是項(xiàng)目的利潤以及現(xiàn)金流量對銅價變化非常敏感，若銅價低于每磅90美第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理案例某家著名礦業(yè)公司出于經(jīng)營戰(zhàn)略合理化的考慮，準(zhǔn)備出售其所屬分，項(xiàng)目償還貸款可能出現(xiàn)問題。買方公司本身規(guī)模較小，資信不夠，銀行不能接受項(xiàng)目的銅價風(fēng)險。為了促成項(xiàng)目成交，貸款銀行向賣方提出建議，由賣方出面幫助安排兩個期權(quán)作為對項(xiàng)目融資的信用支持。期權(quán)一：由賣方在銅礦項(xiàng)目資產(chǎn)有條件收購協(xié)議簽字日購買一個允許賣方（或賣方指定公司）在3個月內(nèi)以事先確定的條款購買第二個期權(quán)的期權(quán)。期權(quán)費(fèi)為每磅銅1美分（按在兩年內(nèi)可生產(chǎn)的銅數(shù)量計(jì)算）第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理分，項(xiàng)目償還貸款可能出現(xiàn)問題。買方公司本身規(guī)模較小，資信不夠期權(quán)二：一個標(biāo)準(zhǔn)銅價期權(quán)期權(quán)費(fèi)用：5美分/磅銅（按在兩年內(nèi)可生產(chǎn)的銅數(shù)量計(jì)算）期權(quán)執(zhí)行價格：1美元/磅銅期權(quán)到期日：每季度一次，共八次交割：現(xiàn)金交割（非實(shí)物交割）兩個期權(quán)設(shè)計(jì)的目的是什么？第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理期權(quán)二：一個標(biāo)準(zhǔn)銅價期權(quán)兩個期權(quán)設(shè)計(jì)的目的是什么？第二節(jié)為了盡快將項(xiàng)目出手，賣方公司接受了貸款銀行的這一建議。第一個期權(quán)的期權(quán)費(fèi)是由賣方公司承擔(dān)的，作為賣方公司的風(fēng)險資金投入，即一旦3個月后買方公司決定不進(jìn)行了，賣方公司就可能白支付了這筆費(fèi)用。第二個期權(quán)的期權(quán)費(fèi)用由買方公司支付，作為項(xiàng)目融資信用保證的一個組成部分。由于在這個結(jié)構(gòu)下貸款銀行的風(fēng)險得到了有效的控制，買方公司順利安排了貸款，完成了項(xiàng)目的收購工作。事實(shí)證明，貸款銀行的擔(dān)心是正確的，在項(xiàng)目收購?fù)瓿珊蟮膸讉€月里，國際市場銅價大幅滑落，最低跌到74美分/磅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于項(xiàng)目現(xiàn)金流量平衡點(diǎn)。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理為了盡快將項(xiàng)目出手，賣方公司接受了貸款銀行的這一建議。第一個第九章項(xiàng)目融資的風(fēng)險項(xiàng)目融資的風(fēng)險識別項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)第九章項(xiàng)目融資的風(fēng)險項(xiàng)目融資的風(fēng)險識別掌握項(xiàng)目融資風(fēng)險的類型掌握資本資產(chǎn)定價模型在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用掌握項(xiàng)目融資中的風(fēng)險評價指標(biāo)掌握項(xiàng)目融資中風(fēng)險管理常用的方法掌握遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換的概念掌握項(xiàng)目融資風(fēng)險的類型第一節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險類型按照時間階段劃分第一節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險類型按照時間階段劃分第九十章項(xiàng)目融資風(fēng)險可否控制系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險不可抗力風(fēng)險政治風(fēng)險金融風(fēng)險完工風(fēng)險市場風(fēng)險生產(chǎn)風(fēng)險環(huán)保風(fēng)險信用風(fēng)險按表現(xiàn)形式劃分可否控制系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險不可抗力風(fēng)險政治風(fēng)險金融風(fēng)險完工風(fēng)透視:完工風(fēng)險

何謂完工風(fēng)險？商業(yè)完工的概念商業(yè)完工的標(biāo)準(zhǔn)完工風(fēng)險的大小在某種程度上決定于這樣一些因素：項(xiàng)目設(shè)計(jì)技術(shù)要素、承建商的建設(shè)開發(fā)能力和資金運(yùn)籌能力、承建商的信用和建設(shè)合約的法律效力、其他方的干擾。完工和運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)完工標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流完工量標(biāo)準(zhǔn)其他形式的完工標(biāo)準(zhǔn)透視:完工風(fēng)險何謂完工風(fēng)險？完工風(fēng)險的大小在某種程度上決定具體表現(xiàn)為：技術(shù)風(fēng)險生產(chǎn)條件風(fēng)險經(jīng)營管理風(fēng)險透視:生產(chǎn)風(fēng)險

生產(chǎn)條件風(fēng)險一是能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險二是對于礦產(chǎn)資源類項(xiàng)目而言的，主要是資源礦產(chǎn)的儲量問題資源覆蓋比率=探明可供開采的資源總儲量/項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采的資源量一般規(guī)定，該比率值≥2，則風(fēng)險低。具體表現(xiàn)為：透視:生產(chǎn)風(fēng)險生產(chǎn)條件風(fēng)險項(xiàng)目風(fēng)險識別方法德爾菲法設(shè)計(jì)調(diào)查表的基本原則：標(biāo)準(zhǔn)化+自由陳述核查表法總結(jié)以往項(xiàng)目實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，形成風(fēng)險識別表天津大學(xué)王守青、Tiong、Ting&Ashley等學(xué)者研究中國BOT能源項(xiàng)目的關(guān)鍵性風(fēng)險或特定風(fēng)險圖解法因果分析表和流程圖面談法研究案例：廣東省沙角電廠項(xiàng)目廣西來賓B電廠延安東路隧道四川成都水廠湖南長沙電廠上海大場水廠等項(xiàng)目風(fēng)險識別方法德爾菲法研究案例：項(xiàng)目融資風(fēng)險識別的成果項(xiàng)目融資風(fēng)險識別的成果現(xiàn)金流量風(fēng)險的估計(jì)現(xiàn)金流量模型現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用關(guān)鍵是確定折現(xiàn)率折現(xiàn)率要考慮資金成本、風(fēng)險收益、通貨膨脹率、投資機(jī)會成本等因素第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)現(xiàn)金流量風(fēng)險的估計(jì)現(xiàn)金流量模型第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)確定項(xiàng)目風(fēng)險收益率的CAPM模型資產(chǎn)組合理論（馬克維茲Markowitz）“雞蛋不放在一個籃子里”，消除非系統(tǒng)風(fēng)險投資者決策時，只需考慮項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險市場組合就可被認(rèn)為是只有系統(tǒng)風(fēng)險的資產(chǎn)組合CAPM模型就是對該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的定價第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)確定項(xiàng)目風(fēng)險收益率的CAPM模型資產(chǎn)組合理論（馬克維茲MarCAPM模型的假設(shè)投資者都是風(fēng)險規(guī)避者投資者在資本市場上可以按無風(fēng)險利率借貸。投資者對同一資產(chǎn)具有相同的價值預(yù)期，即高風(fēng)險的投資有較高的收益預(yù)期，低風(fēng)險的投資有較低的收益預(yù)期投資者在買賣資產(chǎn)時不存在稅收或交易成本，并且資本市場上不存在借貸、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等限制對于某一特定資產(chǎn)，所有的投資者是在相同的時間區(qū)域做出投資決策第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)CAPM模型的假設(shè)投資者都是風(fēng)險規(guī)避者第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險CAPM模型的公式表示在一個所有投資者都遵循資產(chǎn)組合理論并達(dá)到均衡的市場上，給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益由無風(fēng)險收益和風(fēng)險補(bǔ)償共同組成無風(fēng)險投資收益率的確定：政府債券或國庫券市場組合的收益率的確定：在資本市場相對發(fā)達(dá)的國家，通常以股票價格指數(shù)來代替第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)CAPM模型的公式表示在一個所有投資者都遵循資產(chǎn)組合理論并達(dá)CAPM模型的公式表示風(fēng)險校正系數(shù)的確定：較困難，一般是根據(jù)資本市場上已有的同一種工業(yè)部門內(nèi)相似公司系統(tǒng)性風(fēng)險確定。權(quán)威證券公司定期公布上市公司的值及各工業(yè)部門的平均值。注意區(qū)別資產(chǎn)值和股本資金值?，F(xiàn)金流量模型中的折現(xiàn)率為權(quán)益資金成本和債務(wù)資金的加權(quán)平均值（WACC）第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)CAPM模型的公式表示風(fēng)險校正系數(shù)的確定：較困難，一般是不確定性分析敏感性分析法盈虧平衡分析法概率分析法蒙特卡羅分析法實(shí)物期權(quán)分析法第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)不確定性分析敏感性分析法第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)透視:項(xiàng)目融資中的敏感性因素生產(chǎn)水平(10%~15%)價格投資成本(10%~30%)生產(chǎn)成本利率、匯率稅收政策透視:項(xiàng)目融資中的敏感性因素生產(chǎn)水平(10%~15%)透視：實(shí)物期權(quán)分析相對于金融期權(quán)而言，實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的為實(shí)物資產(chǎn)充分考慮了企業(yè)面臨的不確定環(huán)境體現(xiàn)了柔性決策的特點(diǎn)亦稱為或有投資決策透視：實(shí)物期權(quán)分析相對于金融期權(quán)而言，實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的為實(shí)物資項(xiàng)目融資中的風(fēng)險評價指標(biāo)(貸款銀行)債務(wù)覆蓋率單一年度債務(wù)覆蓋率項(xiàng)目累計(jì)債務(wù)覆蓋率債務(wù)承受比率資源收益覆蓋率第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險的估計(jì)項(xiàng)目融資中的風(fēng)險評價指標(biāo)(貸款銀行)債務(wù)覆蓋率第二節(jié)項(xiàng)目示例：某融資項(xiàng)目的債務(wù)覆蓋率示例：某融資項(xiàng)目的債務(wù)覆蓋率第十章項(xiàng)目融資的風(fēng)險控制與規(guī)避項(xiàng)目融資風(fēng)險管理方法利用金融衍生工具進(jìn)行項(xiàng)目融資風(fēng)險管理第十章項(xiàng)目融資的風(fēng)險控制與規(guī)避一、項(xiàng)目融資風(fēng)險分配原則第一節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險管理方法誰最有能力控制某種風(fēng)險，則此風(fēng)險由該參與方承擔(dān)誰處理風(fēng)險最經(jīng)濟(jì)有效，則此風(fēng)險由該方承擔(dān)一、項(xiàng)目融資風(fēng)險分配原則第一節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險管理方法誰最二、風(fēng)險管理的一般方法風(fēng)險自留風(fēng)險抑制風(fēng)險回避風(fēng)險轉(zhuǎn)移第三節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險方法二、風(fēng)險管理的一般方法風(fēng)險自留第三節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險方法項(xiàng)目融資風(fēng)險管理的具體方法不可抗力風(fēng)險自然災(zāi)害引起的項(xiàng)目損失：向商業(yè)保險機(jī)構(gòu)投保動亂、戰(zhàn)爭等引起的項(xiàng)目損失：向許多國家的出口信貸機(jī)構(gòu)或世界銀行的多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)投保第三節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險管理方法建設(shè)（安裝）工程一切險預(yù)期利潤損失險第三者責(zé)任險海洋貨運(yùn)險及海洋預(yù)期利潤損失附加險雇主責(zé)任險經(jīng)營一切險及經(jīng)營利潤損失附加險項(xiàng)目融資風(fēng)險管理的具體方法不可抗力風(fēng)險第三節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險政治風(fēng)險管理

由東道國政府提供某種承諾或協(xié)議印度的電力開發(fā)項(xiàng)目中，若印度發(fā)生政治性事件，國家電力局或國家電力公司有責(zé)任繼續(xù)向項(xiàng)目公司支付電費(fèi)，最長可達(dá)270日；在菲律賓的某些電力開發(fā)項(xiàng)目中，國家電力公司和貸款銀行簽訂“項(xiàng)目全面收購協(xié)議”，并承諾一旦該國政治風(fēng)險事故連續(xù)維持一段時期，則該公司有責(zé)任和義務(wù)用現(xiàn)金收購該項(xiàng)目，其價格以能償還債務(wù)并向項(xiàng)目發(fā)起人提供某些回報為準(zhǔn)。政治風(fēng)險管理由東道國政府提供某種承諾或協(xié)議印度的電力開發(fā)項(xiàng)不允許政府機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目做任何形式的擔(dān)?；虺兄Z時

方法之一通過商業(yè)保險機(jī)構(gòu)提供的擔(dān)保或保險來分散、轉(zhuǎn)移

德國的赫爾梅斯保險公司、美國進(jìn)出口銀行、美國海外私人投資公司、地區(qū)開發(fā)銀行、各國的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行的多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)方法之二形成有利的產(chǎn)權(quán)組合和債務(wù)結(jié)構(gòu)方法之三在借貸法律文件中選擇以外國法為準(zhǔn)據(jù)法，并選擇外國法院未管轄法院。

最后，設(shè)立銀行“托管帳戶”（Escrowaccount）不允許政府機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目做任何形式的擔(dān)?；虺兄Z時方法之一透視：世界銀行多邊投資擔(dān)保局（MultilateralInvestmentGuaranteeAgency,MIDA）非商業(yè)風(fēng)險保險范圍外匯的不可獲得和外匯的不能轉(zhuǎn)移風(fēng)險沒收風(fēng)險戰(zhàn)爭或暴亂風(fēng)險東道國政府的違約風(fēng)險透視：世界銀行多邊投資擔(dān)保局（MultilateralIn項(xiàng)目公司一般與項(xiàng)目所在國政府簽署一系列合同或協(xié)議，將風(fēng)險轉(zhuǎn)由項(xiàng)目所在國或當(dāng)?shù)睾献骰锇槌袚?dān)，即在協(xié)議中規(guī)定政府或當(dāng)?shù)睾献骰锇槟軌蜓a(bǔ)償政策調(diào)整變化給項(xiàng)目公司帶來的損失。補(bǔ)償方法有：現(xiàn)金直接補(bǔ)償、提高項(xiàng)目產(chǎn)出物或服務(wù)價格和延長特許協(xié)議期限等。國家法規(guī)政策調(diào)整變更風(fēng)險管理項(xiàng)目公司一般與項(xiàng)目所在國政府簽署一系列合同或協(xié)議，國家法規(guī)政案例：兩個命運(yùn)結(jié)局截然不同的美國公司Kennecott銅公司該公司在1964年以前對在智利的EITeniente銅礦的資本投入一直不多。1964年迫于智利政府的壓力，才決定對該銅礦投入一筆較大的資金進(jìn)行現(xiàn)代化改造。為籌措該筆資金，Kennecott銅公司采取了下列措施：1）出售51%的礦山股權(quán)給智利政府（價值8000美元）。作為控股權(quán)的交換，Kennecott銅公司獲得了一個10年期的管理合同和對礦山財(cái)產(chǎn)的帳面價值進(jìn)行重估的機(jī)會，通過重估，賬面價值從原來的6900萬美元增值到2.86億美元。同時，所得稅率從80%降到44%。Kennecott銅公司還向美國國際發(fā)展機(jī)構(gòu)投保，防患智利政府的政治風(fēng)險案例：兩個命運(yùn)結(jié)局截然不同的美國公司Kennecott銅公司2）從美國進(jìn)出口銀行取得了1.8億美元的貸款，貸款期限為10~15年。要求智利政府為該筆貸款提供無條件擔(dān)保。3）公司與智利政府之間的任何爭端適用紐約州的法律。4）與客戶就未來產(chǎn)量簽訂了長期合同，并由智利政府提供無條件擔(dān)保，為合資企業(yè)籌集了4500萬美元的資金，這些合同的收款權(quán)又賣給了歐洲集團(tuán)（3000美元）和三井物產(chǎn)株式會社（1500萬美元）。當(dāng)國有化風(fēng)險發(fā)生后，Kennecott銅公司從美國國際發(fā)展機(jī)構(gòu)處獲得了8000萬美元的賠償，并要求美國聯(lián)邦法院扣押其管理范圍內(nèi)的所有智利財(cái)產(chǎn)，包括泛智利航空公司降落在紐約的飛機(jī)，迫使阿連德政府承認(rèn)了合資企業(yè)與美國進(jìn)出口銀行、歐洲集團(tuán)及三井物產(chǎn)株式會社之間的債務(wù)與債權(quán)關(guān)系。實(shí)際上，該債務(wù)債權(quán)關(guān)系涉及了幾個國家中企業(yè)2）從美國進(jìn)出口銀行取得了1.8億美元的貸款，貸款期限為的利益，為了國家信用，阿連德政府單方面撕毀國際貸款協(xié)議也是有相當(dāng)顧忌的。Anaconda銅公司Anaconda銅公司對智利政府一直抱有樂觀態(tài)度，在1945~1965年間，以自己的名義對礦山進(jìn)行了大量的投資。1969年，迫于同樣的原因，出售了51%的股權(quán)給智利政府。雖然該公司曾向美國國際發(fā)展機(jī)構(gòu)就其的股權(quán)進(jìn)行了部分保險，但Anaconda銅公司早已在1969年便終止了這種保險。顯然，在遭遇國有化后，Anaconda銅公司無法從智利政府和美國國際發(fā)展機(jī)構(gòu)處得到任何賠償。因?yàn)樗菃我煌顿Y者，對智利政府沒有影響力；而且也未對政治風(fēng)險進(jìn)行保險。的利益，為了國家信用，阿連德政府單方面撕毀國際貸款金融風(fēng)險管理第一，利用金融衍生工具如期權(quán)（option）、掉期（swap）等來對沖風(fēng)險；第二，預(yù)測利、匯率的變化，調(diào)整資產(chǎn)或負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)。

第三，通過協(xié)議來轉(zhuǎn)移利、匯率風(fēng)險金融風(fēng)險管理第一，利用金融衍生工具如期權(quán)（option）、金融風(fēng)險管理案例——三峽融資在貸款協(xié)議中設(shè)定不受懲罰的提前還款條款，保留提前還款的權(quán)利。2001年3月開始的美國經(jīng)濟(jì)衰退中，美聯(lián)儲連續(xù)11次降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，聯(lián)邦基金利率曾達(dá)到41年來的最低水平（1.25%）。根據(jù)國際市場利率走勢，通過協(xié)商，于2003年3月17日提前償還TGPMS項(xiàng)目出口信貸815萬美元，用中國銀行美元現(xiàn)匯貸款置換。原出口信貸為固定利率6.6%，加上0.5%的轉(zhuǎn)貸手續(xù)費(fèi)，綜合成本為7.1%，置換后的利率為Libor+80bp，首期執(zhí)行利率為2.06%（3月17日Libor為1.26%），利率比使用原出口信貸降低5.04個百分點(diǎn)，降幅達(dá)71%。金融風(fēng)險管理案例——三峽融資在貸款協(xié)議中設(shè)定不受懲罰的提前還煉鋁廠項(xiàng)目融資中的利率管理設(shè)想一商業(yè)貸款人為1家煉鋁廠提供有限追索的項(xiàng)目貸款。如果煉鋁廠能夠通過談判獲得令人滿意的貸款利率保值，商業(yè)貸款人根據(jù)90天的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LondonInterBankoffered,LIBOR），為煉鋁廠提供一個5年期的浮動利率貸款。為滿足上述條件，煉鋁廠有2個選擇：第一，通過經(jīng)紀(jì)人或商業(yè)銀行安排1項(xiàng)利率互換，以固定貸款期內(nèi)的利率；第二，說服貸款人安排變種債務(wù)，而不是直接發(fā)放貸款，這種結(jié)構(gòu)要求在世界范圍內(nèi)鋁的市場價格低于某水平時，貸款利率隨之下調(diào)。利率互換和變種債務(wù)的目的是為了提高償債現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流預(yù)測的可預(yù)見性，尤其是滿足了貸款人的需求，投資者從某種程度上因?yàn)楣上⒌目深A(yù)測性而受益。煉鋁廠項(xiàng)目融資中的利率管理設(shè)想一商業(yè)貸款人為1家煉鋁廠提供有完工風(fēng)險管理通常由投資者或項(xiàng)目公司承擔(dān)，因?yàn)橥顿Y者或項(xiàng)目公司是最有能力承擔(dān)該項(xiàng)風(fēng)險的第一，提供完工擔(dān)保；第二，做出債務(wù)承購保證第三，轉(zhuǎn)移風(fēng)險第四，加強(qiáng)對項(xiàng)目建設(shè)過程的全過程監(jiān)督完工風(fēng)險管理通常由投資者或項(xiàng)目公司承擔(dān)，因?yàn)橥顿Y者或項(xiàng)目公一次失敗的有限追索融資1986年,美國島灣(中國煤業(yè))有限公司成立美國西方石油公司投資占49%,中方占51%1996年,以該公司的名義籌措了一筆4.75億美元的有限追索方式的項(xiàng)目融資，所得資金投資于坐落在山西省平朔縣的安太堡露天煤礦合資項(xiàng)目由于當(dāng)時的外匯管制,安太堡項(xiàng)目項(xiàng)下的外匯貸款還款仍由國家專門機(jī)構(gòu)對其作出了外匯支付擔(dān)保的非償債性擔(dān)保由于該項(xiàng)目未能按時完工,被要求出具借款擔(dān)保償債擔(dān)保,從而改變了原來的有限追索方式,而是對中方發(fā)起人具有完全追索權(quán)的主權(quán)融資性質(zhì)的傳統(tǒng)融資一次失敗的有限追索融資1986年,美國島灣(中國煤業(yè))有限公生產(chǎn)風(fēng)險管理技術(shù)風(fēng)險管理

首先都是由項(xiàng)目公司承擔(dān)

對設(shè)施定期進(jìn)行嚴(yán)密的綜合監(jiān)測和檢查項(xiàng)目公司可通過與承建商簽訂擔(dān)保書的方式來轉(zhuǎn)移項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期技術(shù)要求的風(fēng)險。由承包合同中的懲罰性條款來解決，規(guī)定承包商若無法在預(yù)定時期內(nèi)使項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期技術(shù)要求，則必須向項(xiàng)目公司支付一定數(shù)額的罰款。由于設(shè)備自身質(zhì)量問題，可通過設(shè)備供應(yīng)商提供的保險來獲得補(bǔ)償。

生產(chǎn)風(fēng)險管理技術(shù)風(fēng)險管理首先都是由項(xiàng)目公司承擔(dān)對設(shè)施定原材料供應(yīng)風(fēng)險管理采用長期購買合同，如“或供或付”合同來減少供應(yīng)的不確定性

經(jīng)營管理風(fēng)險管理采用競標(biāo)的方式選擇具有豐富經(jīng)驗(yàn)和能力的經(jīng)營者設(shè)計(jì)出一套科學(xué)合理的激勵機(jī)制阿克勞夫的“舊車市場”——劣幣驅(qū)逐良幣原材料供應(yīng)風(fēng)險管理采用長期購買合同，如“或供或付”合同來減市場風(fēng)險管理通常是安排長期的市場合同規(guī)定數(shù)量和價格避開風(fēng)險，如“無論提貨與否均需付款”、“提貨與付款”等合同，可以在很大程度上減少市場不確定因素對項(xiàng)目收入的影響?？梢钥闯?，市場風(fēng)險由產(chǎn)、供、銷三方共同承擔(dān)是符合前述風(fēng)險分配原則的。市場風(fēng)險管理通常是安排長期的市場合同規(guī)定數(shù)量和價格避開風(fēng)險什么是金融衍生工具金融衍生工具，又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格取決于后者價格（或數(shù)值）變動的衍生金融產(chǎn)品。金融基礎(chǔ)工具主要包括：貨幣、利率（債券、商業(yè)票據(jù)、存單等）、股票第四節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理什么是金融衍生工具金融衍生工具，又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與金融衍生工具的基本特征

(1)依存于傳統(tǒng)金融工具。它包含兩層意思：一是金融衍生工具不能獨(dú)立存在，它要隨傳統(tǒng)金融工具的發(fā)展而發(fā)展。二是金融衍生工具往往根據(jù)原生金融工具預(yù)期價格的變化定值。

(2)借助跨期交易。金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。這就要求交易雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢做出判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了交易者的交易成敗。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理金融衍生工具的基本特征第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理

遠(yuǎn)期合約概念遠(yuǎn)期合約是合約雙方之間的一種協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定了在未來的一個確定日期合約雙方將按照一個確定的價格買賣確定數(shù)量和種類的實(shí)物產(chǎn)品或金融產(chǎn)品。項(xiàng)目融資中，主要運(yùn)用的是遠(yuǎn)期商品合約。一般為具有公認(rèn)的國際市場的商品。遠(yuǎn)期合約一經(jīng)確定，即對合約雙方構(gòu)成法律約束力。在合約到期日必須交割。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理遠(yuǎn)期合約的價值在合約簽訂期初為0，但隨著標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場價格等因素變動，遠(yuǎn)期合約價值會發(fā)生變化。遠(yuǎn)期合約概念項(xiàng)目融資中，主要運(yùn)用的是遠(yuǎn)期商品合約。一般為具如何獲取未來時期的貸款某公司想要在3個月后獲得1筆6個月期的貸款。假設(shè)那段時間的遠(yuǎn)期利率為10%。一個可以實(shí)現(xiàn)此貸款的途徑就是和銀行簽訂一項(xiàng)遠(yuǎn)期合約，3個月后銀行給你6個月期的T-Bill合約（即從交割日起還有6個月的國庫券）。交割價格現(xiàn)在協(xié)定，國庫券到期時要支付面值（如1000美元）。面值1000美元的T-Bill合約的正確價格由遠(yuǎn)期利率確定，即10%年利率或6個月5%的利率，若假設(shè)沒有持有成本，則該T-Bill的價值為1000/1.05=952.38美元，這就是3個月后該T-Bill交割時的價格。總之，該公司獲得6個月貸款是952.38美元，到期償還1000美元。如何獲取未來時期的貸款某公司想要在3個月后獲得1筆6個月期的期貨的起源19世紀(jì)中葉,芝加哥的特殊地理位置,使其成為農(nóng)產(chǎn)品集散地和加工中心收割季節(jié),農(nóng)場主皆運(yùn)糧到芝加哥，市場供過于求導(dǎo)致價格暴跌第二年春天,農(nóng)產(chǎn)品缺貨價格高漲暴漲暴跌的價格機(jī)制催生了當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商-------修建商行,用遠(yuǎn)期合約的方式向農(nóng)場主購買農(nóng)產(chǎn)品,并儲存起來當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商為降低自身風(fēng)險,與芝加哥貿(mào)易商和加工商簽定遠(yuǎn)期合約芝加哥貿(mào)易商和加工商出價很低當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商尋求更廣泛的買家,一些非谷物買家專門買進(jìn)遠(yuǎn)期合約，到交割期臨近再賣出，從中盈利。期貨的起源第九十章項(xiàng)目融資風(fēng)險期貨概念是一種在一個固定的未來日期以一種固定價格購買或出售一種特定商品、貨幣或其它金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的協(xié)議。一般期貨交易并不進(jìn)行真正的實(shí)物交割，據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅有約1%~2%的期貨合約進(jìn)行交割。它已從所隸屬的商品、外匯或其它金融產(chǎn)品中分離出來，成為一種可替換的資產(chǎn)。概念期貨多頭，指期貨買入方或看漲方，從標(biāo)的資產(chǎn)價格的上漲中獲益，而在標(biāo)的資產(chǎn)下降中虧損期貨空頭，指期貨賣出方或看跌方，從標(biāo)的資產(chǎn)價格的下降中獲益，而在標(biāo)的資產(chǎn)上漲中虧損第四節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理期貨概念是一種在一個固定的未來日期以一種固定價格購買或出售一期貨的特點(diǎn)期貨是在遠(yuǎn)期市場的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，但改變了某些特性期貨合約是遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約一般脫離于現(xiàn)貨市場,不進(jìn)行交割期貨合約由于中間方的介入（專門的結(jié)算公司）以及保證金制度下的逐日盯市結(jié)算和強(qiáng)行平倉制度，降低了交易風(fēng)險期貨在交易所內(nèi)集中交易，便于監(jiān)管期貨交易具有杠桿性。即投資者只要付出5%~10%的保證金，就可從事高于其保證金10~20倍的期貨交易期貨的特點(diǎn)期貨是在遠(yuǎn)期市場的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，但改變了某些特潤海公司購買1個3月份交割、價格為30美元/桶的石油的期貨多頭合約，該合約的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量為1000桶。假設(shè)清算公司要求1500美元保證金，維持保證金為1125美元。第二天合約價格下降到29.80美元/桶，則意味著潤海公司損失0.20×1000=200美元。清算公司將從潤海公司的保證金帳戶中扣除這筆錢，余額變成1300美元。接下來一天價格又跌至29.60美元/桶，這意味著潤海公司又損失200美元，從保證金帳戶再次扣除。這時，保證金帳戶余額為1100美元，低于維持保證金水平。清算公司就會通知潤海公司，要求他必須存入至少50美元，否則其頭寸就會被清算，即潤海公司被迫放棄合約，盡管其賬戶中仍有1100美元。潤海公司的石油期貨合約潤海公司的石油期貨合約期貨套期保值在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用賣出套保實(shí)例：（該例只用于說明套期保值原理，具體操作中，應(yīng)當(dāng)考慮交易手續(xù)費(fèi)、持倉費(fèi)、交割費(fèi)用等。）

7月份，鋁的現(xiàn)貨價格為每噸16010元，某鋁礦公司對該價格比較滿意，但是鋁9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，該農(nóng)場決定在上海期貨交易所進(jìn)行鋁期貨交易。交易情況如下表所示：現(xiàn)貨市場期貨市場

7月份鋁價格16010元/噸賣出20手9月份大豆合約價格為16050元/噸

9月份賣出100噸鋁買入20手9月份大豆合約價格為15980元/噸價格為16020元/噸

套利結(jié)果虧損30元/噸盈利30元/噸

最終結(jié)果凈獲利100*30-100*30=0元

注：1手=5噸期貨套期保值是指在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出商品的同時或前后，在期貨市場上賣出或買進(jìn)相同數(shù)量的該商品合約的期貨合約，通過建立一種對沖機(jī)制，達(dá)到轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的目的。期貨套期保值在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用賣出套保實(shí)例：（該例只用于說明從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實(shí)際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買進(jìn)原先持有的部分。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌錾系慕灰醉樞蚴窍荣u后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該鋁礦公司不利的變動，價格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場上的交易盈利了3000元，從而消除了價格不利變動的影響。從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實(shí)際上涉及兩筆期貨交買入套保實(shí)例：

9月份，某鋁業(yè)公司預(yù)計(jì)11月份需要100噸鋁作為原料。當(dāng)時鋁的現(xiàn)貨價格為每噸16010元。據(jù)預(yù)測11月份鋁價格可能上漲，因此該鋁業(yè)公司為了避免將來價格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險，決定在上海期貨交易所進(jìn)行鋁套期保值交易。交易情況如下表：現(xiàn)貨市場期貨市場9月份鋁價格16010元/噸買入20手11月份鋁合約價格為16090元/噸11月份買入100噸鋁賣出20手11月份鋁合約價格為16050元/噸價格為16130元/噸套利結(jié)果虧損40元/噸盈利40元/噸

最終結(jié)果凈獲利40*100-40*100=0買入套保實(shí)例：

9月份，某鋁業(yè)公司預(yù)計(jì)11月份需要100從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出對沖原先持有的頭寸。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌錾系慕灰醉樞蚴窍荣I后賣，所以該例是一個買入套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該油廠不利的變動，價格上漲了40元/噸，因而原材料成本提高了4000元；但是在期貨市場上的交易盈利了4000元，從而消除了價格不利變動的影響。如果該油廠不做套期保值交易，現(xiàn)貨市場價格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦現(xiàn)貨市場價格上升，他就必須承擔(dān)由此造成的損失。相反，他在期貨市場上做了買入套期保值，雖然失去了獲取現(xiàn)貨市場價格有利變動的盈利，可同時也避免了現(xiàn)貨市場價格不利變動的損失。因此可以說，買入套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格變動的風(fēng)險。從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易掉期（互換）是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商量的條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列支付款項(xiàng)的金融交易。利率掉期貨幣掉期商品掉期第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理掉期（互換）是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商量的利率掉期第利率掉期（Interest

RateSwap)例：A公司由于資信等級較高，在市場上無論是籌措固定利率資金，還是籌措浮動利率資金，均比B公司優(yōu)惠。A公司計(jì)劃籌措一筆浮動利率的美元資金，而B公司則計(jì)劃籌措一筆固定利率的美元資金。A、B兩家公司直接到市場上去籌措美元資金成本為：A公司B公司利差資信等級AAAAA固定利率6.3%7.8%1.5%浮動利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理利率掉期（InterestRateSwap)例：A公司安排掉期業(yè)務(wù)LIBOR+0.75%A公司B公司投資銀行固定利率貸款安排浮動利率貸款安排6.3%LIBORLIBOR6.6%6.7%當(dāng)時掉期業(yè)務(wù)市場：LIBOR/6.7%第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理安排掉期業(yè)務(wù)LIBOR+0.75%A公司B公司投資銀行固定利總結(jié)掉期交易交易雙方無論在期初和期末都不必交換本金，在交易存在期間，僅涉及雙方利息的交換。項(xiàng)目融資中，貸款銀行一般安排的是浮動利率貸款，項(xiàng)目和項(xiàng)目投資者承擔(dān)較大的利率波動風(fēng)險。項(xiàng)目投資者可根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的性質(zhì)，將部分或者全部的浮動利率貸款轉(zhuǎn)換成固定利率貸款，在一定程度上就有可能減少利率風(fēng)險對項(xiàng)目的影響。第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理總結(jié)掉期交易交易雙方無論在期初和期末都不必交換本金，在交易存貨幣掉期（currencyswap)是指某種一定數(shù)量的貨幣與另一種相當(dāng)數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換。期初交易雙方按當(dāng)時約定的匯率交換不同幣種的本金，在期末雙方再以同樣的匯率將本金換回。項(xiàng)目融資中應(yīng)用較多的是交叉貨幣掉期第二節(jié)利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理貨幣掉期（currencyswap)是