公司金融學(xué)第11章股利政策課件

(最新整理)公司金融學(xué)第11章股利政策12021/7/26(最新整理)公司金融學(xué)第11章股利政策12021/7/261第十一章股利政策第一節(jié)股利的基本內(nèi)容第二節(jié)股利政策理論第三節(jié)股利政策的類型第四節(jié)股利政策的決策第十一章股利政策第一節(jié)股利的基本內(nèi)容自由現(xiàn)金流量分配持有投資新項(xiàng)目增加現(xiàn)金持有股票回購支付股利自由現(xiàn)金流量處理這種分配決策行為會(huì)影響公司價(jià)值嗎？自由現(xiàn)金流量分配持有投資新項(xiàng)目增加現(xiàn)金持有股票回購支付股利自股利：指公司按照董事會(huì)提交股東大會(huì)審議批準(zhǔn)的股利支付率或每股股利額，向股東發(fā)放的投資報(bào)酬。

股利政策：指企業(yè)制定的是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利及何時(shí)發(fā)放股利等有關(guān)內(nèi)容的決策。股利：第一節(jié)股利的基本內(nèi)容一、現(xiàn)金股利二、股票股利三、股票分割四、股票回購第一節(jié)股利的基本內(nèi)容一、現(xiàn)金股利一、現(xiàn)金股利正常現(xiàn)金股利正?，F(xiàn)金股利加額外股利特別股利清償股利一、現(xiàn)金股利正?，F(xiàn)金股利二、股票股利

以本公司的股票作為股利發(fā)給股東的一種方式。在賬面上重新分配每股股票的所有權(quán)份額，以使股票數(shù)量增加，每股權(quán)益成比例降低。股票股利與現(xiàn)金股利的比較：

公司為保留現(xiàn)金而宣告發(fā)放股票股利而非現(xiàn)金股利。當(dāng)公司由于財(cái)務(wù)困難而用股票股利來取代現(xiàn)金股利時(shí)，投資者可能會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)消極信息而非積極信息。另外，股票股利的管理費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)金股利。二、股票股利以本公司的股票作為股利發(fā)給股東的一種方式。在賬三、股票分割

指公司把高面額股票換成幾股小面額股票的行為。股票分割使每股面值降低，但普通股股東權(quán)益的總額保持不變。股票股利與股票分割的比較：

公司通常用股票股利分派小額股票，用股票分割分配大額股票。股票股利與股票分割的財(cái)務(wù)影響：

股票股利與股票分割都使流通在外的股票數(shù)量增加一倍。但是，它們并不影響公司的流動(dòng)性、資本性支出計(jì)劃、財(cái)務(wù)杠桿或其他營業(yè)變量。因此，除信息傳遞方面的影響以外，股票股利與股票分割不應(yīng)改變公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，只會(huì)使每股價(jià)格成比例下降。另外，股票股利與股票分割通常與具有良好成長預(yù)期的公司相連。三、股票分割指公司把高面額股票換成幾股小面額股票的行為。股四、股票回購公司可能會(huì)利用多余的現(xiàn)金去回購自己的股票而代替發(fā)放現(xiàn)金股利。當(dāng)避稅很重要時(shí)，股票回購可能是股利政策有效的替代品。股票回購與現(xiàn)金股利的比較：獲得股利的方式不同?，F(xiàn)金股利方式直接獲得現(xiàn)金收入，必須支付收入稅；股票回購方式的股利是通過出售股票以資本利得形式獲得，可免稅。（西方要繳納資本利得稅）采用股票回購，股東可以選擇出售股票或保留股票；而現(xiàn)金股利只能接受并繳稅。實(shí)施股票回購，對(duì)股東來說還存在信息不對(duì)稱的問題。P162，第9題。四、股票回購公司可能會(huì)利用多余的現(xiàn)金去回購自己的股票而代替公司回購股票的原因：公司的股價(jià)被低估清除小股東提高杠桿比率提高報(bào)告的每股盈余（EPS）鞏固內(nèi)部人的控制地位公司回購股票的方式：溢價(jià)收購股票回購公開市場(chǎng)購買私下磋商股票回購公司回購股票的原因：公司回購股票的方式：第二節(jié)股利政策的類型一、股利無關(guān)論二、稅差理論三、一鳥在手理論四、追隨者效應(yīng)第二節(jié)股利政策的類型一、股利無關(guān)論一、股利政策無關(guān)論股利政策無關(guān)論是由莫迪格利尼和米勒（Modigliani&Miller，以下簡稱MM）提出來的。根據(jù)股利政策無關(guān)論的相關(guān)假設(shè)，公司價(jià)值僅取決于當(dāng)期和后續(xù)的營業(yè)利潤。一、股利政策無關(guān)論股利政策無關(guān)論是由莫迪格利尼和米勒（Mo1.股利政策無關(guān)論的假設(shè)：（1）沒有足以影響市場(chǎng)價(jià)格的證券買者和賣者；（2）所有的交易者都平等且無任何成本地獲得相同的信息；（3）沒有交易成本，如證券交易時(shí)發(fā)生的傭金和轉(zhuǎn)讓費(fèi)用；（4）在支付股利與獲得資本利得之間，利潤分配與不分配之間，稅賦沒有差別；（5）投資者偏好盈利而不是損失；（6）對(duì)于投資者而言，通過股利還是資本利得來增加財(cái)富沒有區(qū)別；（7）每個(gè)投資者都充分了解未來的投資計(jì)劃和公司未來的利潤；（8）由于確定性，所有公司都發(fā)行普通股進(jìn)行融資?！巴昝朗袌?chǎng)”假說“理性行為”假說“完全的確定性”假設(shè)完美市場(chǎng)1.股利政策無關(guān)論的假設(shè)：“完美市場(chǎng)”假說“理性行為”假說“三種可能的分配方案

【例】假設(shè)A公司今年產(chǎn)生了100萬元的稅后息前利潤，以后每年5%的速度遞增。目前扣除折舊后的資本支出為50萬元，假設(shè)其年增長率也是5%，公司資本成本10%。公司流通股105萬股。方案一：股利等于現(xiàn)金流量方案二：股利大于現(xiàn)金流量方案三：不支付股利三種可能的分配方案【例】假設(shè)A公司今年產(chǎn)生了100萬元1、假設(shè)每年將自由現(xiàn)金流量全部支付股利，公司價(jià)值如何？公司自由現(xiàn)金流量=稅后息前利潤-（資本支出-折舊）-營運(yùn)資本支出變動(dòng)額=100-50=50萬元公司價(jià)值=公司自由現(xiàn)金流量×（1+增長率）/(加權(quán)平均資本成本-增長率)=1050萬元股票價(jià)格=公司價(jià)值/流通股票數(shù)量=1050/105=10元每股股利=公司自由現(xiàn)金流量/流通股票數(shù)量=50/105=0.476元每股總價(jià)值=每股股價(jià)+每股股利=10.476支付股利公司價(jià)值股票價(jià)格每股股利每股總價(jià)值方案一501050100.47610.4761、假設(shè)每年將自由現(xiàn)金流量全部支付股利，公司價(jià)值如何？支付股2、A公司支付100萬元股利。由于自由現(xiàn)金流量只有50萬元，短缺的50萬元通過發(fā)行新股籌集，假設(shè)信息完全，無發(fā)行成本。增加股利支付后，原股東獲得價(jià)值多少？公司價(jià)值=公司自由現(xiàn)金流量×（1+增長率）/(加權(quán)平均資本成本-增長率)=1050萬元發(fā)行新股后老股東公司價(jià)值=1050-50=1000萬元股票價(jià)格=公司價(jià)值/流通股票數(shù)量=1000/105=9.524元每股股利=100/105=0.952元每股總價(jià)值=10.476元支付股利公司價(jià)值股票價(jià)格每股股利每股總價(jià)值方案二10010009.5240.95210.4762、A公司支付100萬元股利。由于自由現(xiàn)金流量只有50萬元，3、不支付股利，50萬元自由現(xiàn)金流量存于公司，股東價(jià)值又是多少？公司價(jià)值=未來自由現(xiàn)金流量的價(jià)值+留存利潤=1050+50=1100萬元股票價(jià)格=公司價(jià)值/流通股票數(shù)量=1100/105=10.476元。在一個(gè)完美的世界里，股利政策是無關(guān)的。支付股利公司價(jià)值股票價(jià)格每股股利每股總價(jià)值方案一501050100.47610.476方案二10010009.5240.95210.476方案三0110010.476010.4763、不支付股利，50萬元自由現(xiàn)金流量存于公司，股東價(jià)值又是多不完美市場(chǎng)1、稅收在美國，投資者不僅要為股利收入納稅，還要為出售股票時(shí)所獲得的資本利得納稅。兩個(gè)稅率的差異，導(dǎo)致投資者偏好不同。不同的投資者，所處的稅率等級(jí)不同。2、信息不對(duì)稱經(jīng)理人如果相對(duì)于投資者而言，有關(guān)于公司未來發(fā)展的更為準(zhǔn)確的信息的話，分配政策就可以起到信息傳遞的作用。我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)我們把上述的市場(chǎng)摩擦因素考慮進(jìn)來之后，分配政策本身就不再是無關(guān)的了。經(jīng)理人需要考慮采用何種方式來吸引投資者，同時(shí)還要注意時(shí)機(jī)選擇的問題。不完美市場(chǎng)1、稅收二、差別稅收理論基本觀點(diǎn)：

1.如果對(duì)于公司發(fā)放的現(xiàn)金股利征收個(gè)人所得稅，那么公司應(yīng)當(dāng)不發(fā)放股利而保留所有收入，股東可以從股票的資本利得中獲得投資收益。

2.如果對(duì)資本利得也征收同樣的個(gè)人所得稅，投資者也會(huì)選擇資本利得而非現(xiàn)金股利。情況選擇原因股票回購稅負(fù)更低股票回購稅收遞延二、差別稅收理論基本觀點(diǎn)：情況選擇原因股票回購稅負(fù)更低股票三、一鳥在手理論你是如何理解“一鳥在手理論”？三、一鳥在手理論你是如何理解“一鳥在手理論”？一鳥在手理論

Gordon和Lintner認(rèn)為投資者對(duì)收到的現(xiàn)金股利比較有信心，認(rèn)為其屬于相對(duì)穩(wěn)定收入；而對(duì)收到由于留存收益而造成的股票資本利得信心較小，認(rèn)為其屬于相對(duì)不穩(wěn)定的收入。由于投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們更傾向于相對(duì)可靠的股利收入。因此，當(dāng)公司股利支付率增加時(shí)，公司的股權(quán)資本成本會(huì)隨之下降。換言之，由于投資者認(rèn)為在投資收益率中，股利收益率比增長率的風(fēng)險(xiǎn)小，因此1元的股利比1元的資本利得更有價(jià)值。這種理論被稱為“在手之鳥”理論，即“雙鳥在林，不如一鳥在手”。一鳥在手理論四、追隨者效應(yīng)處于高稅率等級(jí)的投資者傾向于投資低股利或零股利支付率的公司；相反，處于低稅率等級(jí)的投資者通常會(huì)投資于高股利支付率的公司。這種投資者聚集在滿足各自偏好的股利政策的公司現(xiàn)象，成為“追隨者效應(yīng)”。

因此，當(dāng)市場(chǎng)上喜愛高股利的投資者比例大于發(fā)放高股利的公司比例時(shí)，高股利公司的股票處于短缺狀況，因而股利會(huì)上升；相反，低股利公司的股票價(jià)格會(huì)下跌。四、追隨者效應(yīng)處于高稅率等級(jí)的投資者傾向于投資低股利或零股第三節(jié)股利政策的類型一、剩余型股利政策二、穩(wěn)定股利額政策三、固定股利支付率政策四、低正常股利加額外股利政策第三節(jié)股利政策的類型一、剩余型股利政策一、剩余型股利政策以滿足公司的資本需求為出發(fā)點(diǎn)，公司利潤首先滿足預(yù)期收益率超過資本成本的投資資金需要，若有剩余利潤，才用于派發(fā)股利。

剩余型股利政策反映的股利是一個(gè)完全由投資方案決定的被動(dòng)剩余額。一、剩余型股利政策以滿足公司的資本需求為出發(fā)點(diǎn)，公司利潤首二、穩(wěn)定股利額政策公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，在一段時(shí)間內(nèi)不論公司的盈利狀況和財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)額都保持不變；只有當(dāng)公司管理層認(rèn)為未來收益將高到足以能調(diào)高股息水平時(shí)，予以增加；而在公司未來收益前景不能維持當(dāng)前股息水平時(shí)，予以減少。二、穩(wěn)定股利額政策公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平三、固定股利支付率政策公司從稅后利潤中提取固定百分比的部分作為股息分配給股東。先考慮發(fā)放股利，后考慮保留盈余。三、固定股利支付率政策公司從稅后利潤中提取固定百分比的部分四、低正常股利加額外股利政策公司每年穩(wěn)定地支付數(shù)額較低的正常股利，在利潤較多的年份，可將盈余以額外股利的形式派發(fā)給公司股東。四、低正常股利加額外股利政策公司每年穩(wěn)定地支付數(shù)額較低的正第四節(jié)股利政策的決策一、林特納模型二、股利政策的決定因素三、股利支付率的確定四、股利發(fā)放日期的確定第四節(jié)股利政策的決策一、林特納模型一、林特納模型林特納認(rèn)為公司股利支付決定取決以下因素1、公司對(duì)股利支付率設(shè)定的長期目標(biāo)2、管理層更關(guān)心股利變化而不是股利絕對(duì)水平3、股利水平受公司短期收入變化影響不大4、管理層不希望股利反復(fù)變化一、林特納模型林特納認(rèn)為公司股利支付決定取決以下因素二、股利政策的決定因素1、投資機(jī)會(huì)2、盈利的穩(wěn)定性3、替代資金來源（能以較低的資本成本籌集到資金）4、財(cái)務(wù)杠桿程度（債務(wù)合同限制性條款和支付利息）5、信號(hào)傳遞作用（增加股利反映未來預(yù)期的現(xiàn)金流量會(huì)增加，引起公司價(jià)值提高）6、股東特征（股東是否偏好股利）二、股利政策的決定因素1、投資機(jī)會(huì)三、股利支付率的確定1、可用于發(fā)放股利的現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤-（資本支出-折舊）-非現(xiàn)金營運(yùn)資本變動(dòng)額+（發(fā)行的新債-償還的舊債）2、投資項(xiàng)目效益（好的投資項(xiàng)目收益率至少等于最低可接受的收益率的項(xiàng)目）三、股利支付率的確定1、可用于發(fā)放股利的現(xiàn)金流量四、股利發(fā)放日期的確定1、股利分配預(yù)案公布日2、股利分配方案批準(zhǔn)及宣布日3、股權(quán)登記日4、除息日5、股利發(fā)放日四、股利發(fā)放日期的確定1、股利分配預(yù)案公布日需要明確的兩個(gè)與股利分配相關(guān)的概念:股權(quán)登記日:登記可參與當(dāng)年股利分配的股東的日期。只有于登記日在冊(cè)的股東可以參與當(dāng)年股利分配。除息日:于登記日前更新股東名冊(cè)的日期。除息日后，股票將停止帶利銷售，股票的購買者將無法獲得當(dāng)年的股利，在我國，除息日一般為股利登記日的第二個(gè)交易日。需要明確的兩個(gè)與股利分配相關(guān)的概念:謝謝！謝謝！公司金融學(xué)第11章股利政策課件(最新整理)公司金融學(xué)第11章股利政策362021/7/26(最新整理)公司金融學(xué)第11章股利政策12021/7/2636第十一章股利政策第一節(jié)股利的基本內(nèi)容第二節(jié)股利政策理論第三節(jié)股利政策的類型第四節(jié)股利政策的決策第十一章股利政策第一節(jié)股利的基本內(nèi)容自由現(xiàn)金流量分配持有投資新項(xiàng)目增加現(xiàn)金持有股票回購支付股利自由現(xiàn)金流量處理這種分配決策行為會(huì)影響公司價(jià)值嗎？自由現(xiàn)金流量分配持有投資新項(xiàng)目增加現(xiàn)金持有股票回購支付股利自股利：指公司按照董事會(huì)提交股東大會(huì)審議批準(zhǔn)的股利支付率或每股股利額，向股東發(fā)放的投資報(bào)酬。

股利政策：指企業(yè)制定的是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利及何時(shí)發(fā)放股利等有關(guān)內(nèi)容的決策。股利：第一節(jié)股利的基本內(nèi)容一、現(xiàn)金股利二、股票股利三、股票分割四、股票回購第一節(jié)股利的基本內(nèi)容一、現(xiàn)金股利一、現(xiàn)金股利正?，F(xiàn)金股利正?，F(xiàn)金股利加額外股利特別股利清償股利一、現(xiàn)金股利正常現(xiàn)金股利二、股票股利

以本公司的股票作為股利發(fā)給股東的一種方式。在賬面上重新分配每股股票的所有權(quán)份額，以使股票數(shù)量增加，每股權(quán)益成比例降低。股票股利與現(xiàn)金股利的比較：

公司為保留現(xiàn)金而宣告發(fā)放股票股利而非現(xiàn)金股利。當(dāng)公司由于財(cái)務(wù)困難而用股票股利來取代現(xiàn)金股利時(shí)，投資者可能會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)消極信息而非積極信息。另外，股票股利的管理費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)金股利。二、股票股利以本公司的股票作為股利發(fā)給股東的一種方式。在賬三、股票分割

指公司把高面額股票換成幾股小面額股票的行為。股票分割使每股面值降低，但普通股股東權(quán)益的總額保持不變。股票股利與股票分割的比較：

公司通常用股票股利分派小額股票，用股票分割分配大額股票。股票股利與股票分割的財(cái)務(wù)影響：

股票股利與股票分割都使流通在外的股票數(shù)量增加一倍。但是，它們并不影響公司的流動(dòng)性、資本性支出計(jì)劃、財(cái)務(wù)杠桿或其他營業(yè)變量。因此，除信息傳遞方面的影響以外，股票股利與股票分割不應(yīng)改變公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，只會(huì)使每股價(jià)格成比例下降。另外，股票股利與股票分割通常與具有良好成長預(yù)期的公司相連。三、股票分割指公司把高面額股票換成幾股小面額股票的行為。股四、股票回購公司可能會(huì)利用多余的現(xiàn)金去回購自己的股票而代替發(fā)放現(xiàn)金股利。當(dāng)避稅很重要時(shí)，股票回購可能是股利政策有效的替代品。股票回購與現(xiàn)金股利的比較：獲得股利的方式不同?，F(xiàn)金股利方式直接獲得現(xiàn)金收入，必須支付收入稅；股票回購方式的股利是通過出售股票以資本利得形式獲得，可免稅。（西方要繳納資本利得稅）采用股票回購，股東可以選擇出售股票或保留股票；而現(xiàn)金股利只能接受并繳稅。實(shí)施股票回購，對(duì)股東來說還存在信息不對(duì)稱的問題。P162，第9題。四、股票回購公司可能會(huì)利用多余的現(xiàn)金去回購自己的股票而代替公司回購股票的原因：公司的股價(jià)被低估清除小股東提高杠桿比率提高報(bào)告的每股盈余（EPS）鞏固內(nèi)部人的控制地位公司回購股票的方式：溢價(jià)收購股票回購公開市場(chǎng)購買私下磋商股票回購公司回購股票的原因：公司回購股票的方式：第二節(jié)股利政策的類型一、股利無關(guān)論二、稅差理論三、一鳥在手理論四、追隨者效應(yīng)第二節(jié)股利政策的類型一、股利無關(guān)論一、股利政策無關(guān)論股利政策無關(guān)論是由莫迪格利尼和米勒（Modigliani&Miller，以下簡稱MM）提出來的。根據(jù)股利政策無關(guān)論的相關(guān)假設(shè)，公司價(jià)值僅取決于當(dāng)期和后續(xù)的營業(yè)利潤。一、股利政策無關(guān)論股利政策無關(guān)論是由莫迪格利尼和米勒（Mo1.股利政策無關(guān)論的假設(shè)：（1）沒有足以影響市場(chǎng)價(jià)格的證券買者和賣者；（2）所有的交易者都平等且無任何成本地獲得相同的信息；（3）沒有交易成本，如證券交易時(shí)發(fā)生的傭金和轉(zhuǎn)讓費(fèi)用；（4）在支付股利與獲得資本利得之間，利潤分配與不分配之間，稅賦沒有差別；（5）投資者偏好盈利而不是損失；（6）對(duì)于投資者而言，通過股利還是資本利得來增加財(cái)富沒有區(qū)別；（7）每個(gè)投資者都充分了解未來的投資計(jì)劃和公司未來的利潤；（8）由于確定性，所有公司都發(fā)行普通股進(jìn)行融資?！巴昝朗袌?chǎng)”假說“理性行為”假說“完全的確定性”假設(shè)完美市場(chǎng)1.股利政策無關(guān)論的假設(shè)：“完美市場(chǎng)”假說“理性行為”假說“三種可能的分配方案

【例】假設(shè)A公司今年產(chǎn)生了100萬元的稅后息前利潤，以后每年5%的速度遞增。目前扣除折舊后的資本支出為50萬元，假設(shè)其年增長率也是5%，公司資本成本10%。公司流通股105萬股。方案一：股利等于現(xiàn)金流量方案二：股利大于現(xiàn)金流量方案三：不支付股利三種可能的分配方案【例】假設(shè)A公司今年產(chǎn)生了100萬元1、假設(shè)每年將自由現(xiàn)金流量全部支付股利，公司價(jià)值如何？公司自由現(xiàn)金流量=稅后息前利潤-（資本支出-折舊）-營運(yùn)資本支出變動(dòng)額=100-50=50萬元公司價(jià)值=公司自由現(xiàn)金流量×（1+增長率）/(加權(quán)平均資本成本-增長率)=1050萬元股票價(jià)格=公司價(jià)值/流通股票數(shù)量=1050/105=10元每股股利=公司自由現(xiàn)金流量/流通股票數(shù)量=50/105=0.476元每股總價(jià)值=每股股價(jià)+每股股利=10.476支付股利公司價(jià)值股票價(jià)格每股股利每股總價(jià)值方案一501050100.47610.4761、假設(shè)每年將自由現(xiàn)金流量全部支付股利，公司價(jià)值如何？支付股2、A公司支付100萬元股利。由于自由現(xiàn)金流量只有50萬元，短缺的50萬元通過發(fā)行新股籌集，假設(shè)信息完全，無發(fā)行成本。增加股利支付后，原股東獲得價(jià)值多少？公司價(jià)值=公司自由現(xiàn)金流量×（1+增長率）/(加權(quán)平均資本成本-增長率)=1050萬元發(fā)行新股后老股東公司價(jià)值=1050-50=1000萬元股票價(jià)格=公司價(jià)值/流通股票數(shù)量=1000/105=9.524元每股股利=100/105=0.952元每股總價(jià)值=10.476元支付股利公司價(jià)值股票價(jià)格每股股利每股總價(jià)值方案二10010009.5240.95210.4762、A公司支付100萬元股利。由于自由現(xiàn)金流量只有50萬元，3、不支付股利，50萬元自由現(xiàn)金流量存于公司，股東價(jià)值又是多少？公司價(jià)值=未來自由現(xiàn)金流量的價(jià)值+留存利潤=1050+50=1100萬元股票價(jià)格=公司價(jià)值/流通股票數(shù)量=1100/105=10.476元。在一個(gè)完美的世界里，股利政策是無關(guān)的。支付股利公司價(jià)值股票價(jià)格每股股利每股總價(jià)值方案一501050100.47610.476方案二10010009.5240.95210.476方案三0110010.476010.4763、不支付股利，50萬元自由現(xiàn)金流量存于公司，股東價(jià)值又是多不完美市場(chǎng)1、稅收在美國，投資者不僅要為股利收入納稅，還要為出售股票時(shí)所獲得的資本利得納稅。兩個(gè)稅率的差異，導(dǎo)致投資者偏好不同。不同的投資者，所處的稅率等級(jí)不同。2、信息不對(duì)稱經(jīng)理人如果相對(duì)于投資者而言，有關(guān)于公司未來發(fā)展的更為準(zhǔn)確的信息的話，分配政策就可以起到信息傳遞的作用。我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)我們把上述的市場(chǎng)摩擦因素考慮進(jìn)來之后，分配政策本身就不再是無關(guān)的了。經(jīng)理人需要考慮采用何種方式來吸引投資者，同時(shí)還要注意時(shí)機(jī)選擇的問題。不完美市場(chǎng)1、稅收二、差別稅收理論基本觀點(diǎn)：

1.如果對(duì)于公司發(fā)放的現(xiàn)金股利征收個(gè)人所得稅，那么公司應(yīng)當(dāng)不發(fā)放股利而保留所有收入，股東可以從股票的資本利得中獲得投資收益。

2.如果對(duì)資本利得也征收同樣的個(gè)人所得稅，投資者也會(huì)選擇資本利得而非現(xiàn)金股利。情況選擇原因股票回購稅負(fù)更低股票回購稅收遞延二、差別稅收理論基本觀點(diǎn)：情況選擇原因股票回購稅負(fù)更低股票三、一鳥在手理論你是如何理解“一鳥在手理論”？三、一鳥在手理論你是如何理解“一鳥在手理論”？一鳥在手理論

Gordon和Lintner認(rèn)為投資者對(duì)收到的現(xiàn)金股利比較有信心，認(rèn)為其屬于相對(duì)穩(wěn)定收入；而對(duì)收到由于留存收益而造成的股票資本利得信心較小，認(rèn)為其屬于相對(duì)不穩(wěn)定的收入。由于投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們更傾向于相對(duì)可靠的股利收入。因此，當(dāng)公司股利支付率增加時(shí)，公司的股權(quán)資本成本會(huì)隨之下降。換言之，由于投資者認(rèn)為在投資收益率中，股利收益率比增長率的風(fēng)險(xiǎn)小，因此1元的股利比1元的資本利得更有價(jià)值。這種理論被稱為“在手之鳥”理論，即“雙鳥在林，不如一鳥在手”。一鳥在手理論四、追隨者效應(yīng)處于高稅率等級(jí)的投資者傾向于投資低股利或零股利支付率的公司；相反，處于低稅率等級(jí)的投資者通常會(huì)投資于高股利支付率的公司。這種投資者聚集在滿足各自偏好的股利政策的公司現(xiàn)象，成為“追隨者效應(yīng)”。

因此，當(dāng)市場(chǎng)上喜愛高股利的投資者比例大于發(fā)放高股利的公司比例時(shí)，高股利公司的股票處于短缺狀況，因而股利會(huì)上升；相反，低股利公司的股票價(jià)格會(huì)下跌。四、追隨者效應(yīng)處于高稅率等級(jí)的投資者傾向于投資低股利或零股第三節(jié)股利政策的類型一、剩余型股利政策二、穩(wěn)定股利額政策三、固定股利支付率政策四、低正常股利加額外股利政策第三節(jié)股利政策的類型一、剩余型股利政策一、剩余型股利政策以滿足公司的資本需求為出發(fā)點(diǎn)，公司利潤首先滿足預(yù)期收益率超過資本成本的投資資金需要，若有剩余利潤，才用于派發(fā)股利。

剩余型股利政策反映的股利是一個(gè)完全由投資方案決定的被動(dòng)剩余額。一、剩余型股利政策以滿足公司的資本需求為出發(fā)點(diǎn)，公司利潤首二、穩(wěn)定股利額政策公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，在一段時(shí)間內(nèi)不論公司的盈利狀況和財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)額都保持不變；只有當(dāng)公司管理層認(rèn)為未來收益將