某鋼鐵行業(yè)公司投資策略

2007年鋼鐵行業(yè)投資策略中國(guó)國(guó)際金融有限公司羅煒2007年1月1

國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格將繼續(xù)回升國(guó)際鋼材市場(chǎng)將趨穩(wěn)回升投資建議：鋼鐵行業(yè)推薦重點(diǎn)公司簡(jiǎn)評(píng)投資要點(diǎn)22007年國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格將繼續(xù)回升2007年鋼鐵供需及價(jià)格走勢(shì)預(yù)計(jì)2007年中國(guó)鋼鐵需求增長(zhǎng)15%，鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)速度將下降至13.1%，鋼鐵凈出口維持較高水平。國(guó)內(nèi)鋼鐵供需狀況將由2005年的供應(yīng)過(guò)剩，2006年的供需基本平衡，轉(zhuǎn)變?yōu)?007年供應(yīng)略顯不足的態(tài)勢(shì)。2007年鋼材價(jià)格將繼續(xù)上漲，全年均價(jià)高于2006年，鋼鐵企業(yè)盈利增長(zhǎng)幅度較大。4上海市場(chǎng)鋼材價(jià)格走勢(shì)中國(guó)鋼鐵供需平衡表2007年鋼鐵供需及價(jià)格走勢(shì)5鋼鐵產(chǎn)量增速將繼續(xù)回落2006年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量增幅已開(kāi)始回落。隨著新增產(chǎn)能的減少和淘汰落后產(chǎn)能政策的實(shí)施和落實(shí)，2007年國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速將進(jìn)一步放緩。2001-2006年中國(guó)粗鋼、鋼材產(chǎn)量6中國(guó)熱軋板卷產(chǎn)量、產(chǎn)能預(yù)測(cè)粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)量鋼鐵產(chǎn)量增速將繼續(xù)回落7鋼鐵行業(yè)投資下降政府持續(xù)的調(diào)控政策使鋼鐵行業(yè)投資得到有效遏制鋼鐵行業(yè)投資高峰已過(guò)，未來(lái)新建項(xiàng)目將與兼并重組、淘汰落后相結(jié)合2007年以后鋼鐵新增產(chǎn)能將逐步減少。2001-2007年中國(guó)鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資8淘汰鋼鐵落后產(chǎn)能工作在2007年有望開(kāi)始全面實(shí)施和落實(shí)。根據(jù)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)開(kāi)始落實(shí)2007年底前淘汰200立方米及以下高爐和20噸及以下轉(zhuǎn)爐的落后生產(chǎn)能力，涉及粗鋼產(chǎn)能5500萬(wàn)噸。河北省政府于2006年11月底公布2007年要淘汰的落后鋼鐵企業(yè)、產(chǎn)能及設(shè)備清單，甘肅、山西、山東等省也陸續(xù)公布了淘汰名單。落后產(chǎn)能淘汰工作正式啟動(dòng)

92001-2006年中國(guó)粗鋼進(jìn)出口出口退稅率將進(jìn)一步下調(diào)，但鋼鐵出口仍能維持高位2007年政府可能再次下調(diào)部分鋼材產(chǎn)品出口退稅率出口退稅政策調(diào)整對(duì)鋼鐵出口造成的實(shí)質(zhì)影響有限中國(guó)鋼鐵出口大幅增長(zhǎng)是國(guó)際鋼鐵需求的重要補(bǔ)充2007年出口繼續(xù)增長(zhǎng)難度較大，但仍能維持高位102007年年國(guó)國(guó)際際鋼鋼材材市市場(chǎng)場(chǎng)將將趨趨穩(wěn)穩(wěn)回回升升世界界鋼鋼鐵鐵需需求求增增速速將將有有所所放放緩緩，，但但產(chǎn)產(chǎn)量量增增速速放放緩緩更更快快世界界鋼鋼鐵鐵產(chǎn)產(chǎn)量量和和消消費(fèi)費(fèi)量量2007年年世世界界鋼鋼鐵鐵需需求求增增速速將將有有所所放放緩緩，，但但產(chǎn)產(chǎn)量量增增速速放放緩緩更更快快國(guó)際際鋼鋼鐵鐵市市場(chǎng)場(chǎng)整整體體供供應(yīng)應(yīng)緊緊張張的的局局面面不不會(huì)會(huì)發(fā)發(fā)生生根根本本改改變變除中中國(guó)國(guó)鋼鋼鐵鐵產(chǎn)產(chǎn)量量增增長(zhǎng)長(zhǎng)將將在在2007年年進(jìn)進(jìn)一一步步回回落落外外，，歐歐盟盟和和北北美美等等國(guó)國(guó)家家和和地地區(qū)區(qū)將將削削減減2007年年鋼鋼產(chǎn)產(chǎn)量量2006年年美美國(guó)國(guó)、、歐歐盟盟、、獨(dú)獨(dú)聯(lián)聯(lián)體體鋼鋼鐵鐵產(chǎn)產(chǎn)量量增增長(zhǎng)長(zhǎng)與與消消費(fèi)費(fèi)量量增增長(zhǎng)長(zhǎng)12國(guó)際際市市場(chǎng)場(chǎng)鋼鋼材材價(jià)價(jià)格格中國(guó)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)量量增增幅幅放放緩緩歐美美市市場(chǎng)場(chǎng)正正處處于于消消化化庫(kù)庫(kù)存存階階段段，，一一季季度度末末庫(kù)庫(kù)存存調(diào)調(diào)整整即即將將結(jié)結(jié)束束國(guó)內(nèi)內(nèi)鋼鋼材材市市場(chǎng)場(chǎng)庫(kù)庫(kù)存存已已降降至至較較低低水水平平，，近近期期鋼鋼材材價(jià)價(jià)格格大大幅幅上上漲漲2007年年國(guó)國(guó)際際鋼鋼材材市市場(chǎng)場(chǎng)將將逐逐步步趨趨穩(wěn)穩(wěn)回回升升13投資資建建議議：：鋼鋼鐵鐵行行業(yè)業(yè)推推薦薦公司司盈盈利利預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)調(diào)調(diào)整整維持持鋼鋼鐵鐵行行業(yè)業(yè)整整體體推推薦薦的的評(píng)評(píng)級(jí)級(jí),調(diào)調(diào)高高各各公公司司2006-2007年年的的盈盈利利預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)。。重重點(diǎn)點(diǎn)推推薦薦寶寶鋼鋼股股份份、、武武鋼鋼股股份份、、鞍鞍鋼鋼股股份份、、太太鋼鋼不不銹銹。。新生生產(chǎn)產(chǎn)線線投投產(chǎn)產(chǎn)帶帶來(lái)來(lái)產(chǎn)產(chǎn)量量規(guī)規(guī)模模大大幅幅增增長(zhǎng)長(zhǎng)，，以以及及鋼鋼材材價(jià)價(jià)格格回回升升是是盈盈利利增增長(zhǎng)長(zhǎng)的的主主要要?jiǎng)觿?dòng)力力。。15行業(yè)業(yè)龍龍頭頭企企業(yè)業(yè)應(yīng)應(yīng)比比國(guó)國(guó)際際鋼鋼鐵鐵公公司司享享有有估估值值溢溢價(jià)價(jià)目前前中中國(guó)國(guó)鋼鋼鐵鐵股股2007年年市市盈盈率率10倍倍左左右右，，處處于于國(guó)國(guó)際際鋼鋼鐵鐵股股平平均均水水平平，，中中國(guó)國(guó)鋼鋼鐵鐵股股應(yīng)應(yīng)對(duì)對(duì)國(guó)國(guó)際際鋼鋼鐵鐵公公司司享享有有一一定定溢溢價(jià)價(jià)：：鋼材材價(jià)價(jià)格格處處于于上上升升周周期期中中，，未未來(lái)來(lái)盈盈利利預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)有有上上調(diào)調(diào)的的可可能能。。中國(guó)國(guó)處處于于工工業(yè)業(yè)化化、、城城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化化過(guò)過(guò)程程中中，，鋼鋼鐵鐵需需求求長(zhǎng)長(zhǎng)期期高高增增長(zhǎng)長(zhǎng)，，產(chǎn)產(chǎn)量量大大幅幅增增長(zhǎng)長(zhǎng)的的成成長(zhǎng)長(zhǎng)性性高高于于鋼鋼材材價(jià)價(jià)格格波波動(dòng)動(dòng)的的周周期期性性，，應(yīng)應(yīng)有有成成長(zhǎng)長(zhǎng)性性溢溢價(jià)價(jià)。。鋼鐵鐵股股在在A股股市市場(chǎng)場(chǎng)相相對(duì)對(duì)低低估估。。即即使使在在鋼鋼鐵鐵處處于于夕夕陽(yáng)陽(yáng)行行業(yè)業(yè)的的歐歐美美市市場(chǎng)場(chǎng)，，鋼鋼鐵鐵股股市市盈盈率率也也有有當(dāng)當(dāng)?shù)氐厥惺袌?chǎng)場(chǎng)平平均均市市盈盈率率的的50%－－60%，，而而中中國(guó)國(guó)目目前前僅僅有有40%。。按照市場(chǎng)相對(duì)對(duì)估值，A股股鋼鐵股應(yīng)定定位于12-15x的2007年市市盈率。16估值表17重點(diǎn)公司簡(jiǎn)評(píng)評(píng)寶鋼股份：新新產(chǎn)能建成及及達(dá)產(chǎn)將提高高盈利能力產(chǎn)能分別為370萬(wàn)噸和和195萬(wàn)噸噸的三熱軋和和五冷軋將分分別于2007年下半年年和2008年投產(chǎn)2007年公公司的5m寬寬厚板、1800冷軋汽汽車板以及不不銹鋼生產(chǎn)線線將達(dá)到并超超出設(shè)計(jì)產(chǎn)能能，產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)產(chǎn)將降低固定定成本，提高高產(chǎn)品附加值值。19武鋼股份：二二冷軋、二硅硅鋼在2007年貢獻(xiàn)盈盈利二硅鋼和二冷冷軋06年投投產(chǎn)，07年年將達(dá)產(chǎn)2007年公公司的增長(zhǎng)主主要來(lái)自兩方方面：1）二二冷軋達(dá)產(chǎn)使使產(chǎn)量和利潤(rùn)潤(rùn)率大幅提高高；2）取向向硅鋼產(chǎn)量增增加7萬(wàn)噸。。未來(lái)幾年增長(zhǎng)長(zhǎng)潛力可觀，，1580熱熱軋和CSP生產(chǎn)線將增增加熱軋產(chǎn)能能550-600萬(wàn)噸2008年底底公司的鋼材材生產(chǎn)能力將將從目前的1000萬(wàn)噸噸提高到1700萬(wàn)噸.。20鞍鋼股份：規(guī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張張西區(qū)500萬(wàn)萬(wàn)噸板材項(xiàng)目目于2006年5月底全全面投產(chǎn)，2006-2007年鋼鋼材產(chǎn)量分別別達(dá)到1400萬(wàn)噸和1600萬(wàn)噸噸。營(yíng)口鲅魚(yú)圈港港500萬(wàn)噸噸高端板材項(xiàng)項(xiàng)目將于2008年投產(chǎn)產(chǎn)，使公司生生產(chǎn)能力達(dá)到到2100萬(wàn)萬(wàn)噸，同時(shí)產(chǎn)產(chǎn)品附加值提提高2007年鐵鐵礦石采購(gòu)價(jià)價(jià)格漲幅將大大于其他鋼鐵鐵公司。21太鋼不銹：150萬(wàn)噸不不銹鋼項(xiàng)目貢貢獻(xiàn)盈利150萬(wàn)噸不不銹鋼項(xiàng)目預(yù)預(yù)計(jì)在2007為公司貢貢獻(xiàn)130萬(wàn)萬(wàn)噸不銹鋼和和190萬(wàn)噸噸碳鋼熱軋板板卷。不銹鋼及鎳價(jià)價(jià)格維持高位位，預(yù)計(jì)2007年不銹銹鋼利潤(rùn)率大大幅下滑的可可能性不大。。公司碳鋼盈利利能力將隨著著鋼材價(jià)格