財(cái)務(wù)管理資金成本與資本結(jié)構(gòu)課件

第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念

1、資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)

2、內(nèi)容：1）資金籌集費(fèi)：取得資金而發(fā)生的費(fèi)用，屬于一次性費(fèi)用，作為籌資金額的減項(xiàng)

2)資金占用費(fèi)：企業(yè)籌集所需資金，并在一定時(shí)間占用這部分資金而必須支付給資金所有者的報(bào)酬,構(gòu)成了資金成本最主要部分第一節(jié)資金成本13、計(jì)量方式資金成本可有多種計(jì)量方式：在比較各種籌資方式中，使用個(gè)別資金成本；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用綜合資金成本；在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，采用邊際資金成本3、計(jì)量方式2

二、計(jì)算資金成本在財(cái)務(wù)管理中的作用籌資過(guò)程中，資金成本是選擇資金來(lái)源，確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)應(yīng)力求選擇資金成本最低的籌資方式。影響因素如下：二、計(jì)算資金成本在財(cái)務(wù)管理中的作用31）影響籌資總額

2）資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)

3）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)1）影響籌資總額4投資過(guò)程中資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)此外，資金成本還可用作是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率高于資金成本時(shí)，投資項(xiàng)目才可行，否則表明業(yè)績(jī)欠佳投資過(guò)程中資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)5

三、資金成本的表達(dá)方式

1）絕對(duì)數(shù)：為籌集和使用資金而付出的籌資費(fèi)與占用費(fèi)的總和

2）相對(duì)數(shù)：（稅前）資金成本率=

三、資金成本的表達(dá)方式6一般情況下，利息在稅前列支，具有抵稅作用。因此，借入資金的用資費(fèi)用應(yīng)按稅后利息計(jì)算。Ｉ——年利息額Ｔ——所得稅稅率抵稅額＝Ｉ·Ｔ實(shí)際用資費(fèi)用=I-IT=I(1-T)一般情況下，利息在稅前列支，具有抵稅作用。因此，借入資金的用7

四、個(gè)別資金成本的計(jì)算個(gè)別資金成本主要包括長(zhǎng)期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本；前兩種稱(chēng)為債務(wù)資金成本，后兩者稱(chēng)為權(quán)益資金成本四、個(gè)別資金成本的計(jì)算81、債務(wù)資金成本主要是長(zhǎng)期借款成本和債券成本，特點(diǎn)如下：不論公司業(yè)績(jī)?nèi)绾伪仨毎雌谙騻鶛?quán)人支付利息，且本金有確定的歸還日期債務(wù)利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用處理，利息稅前支付1、債務(wù)資金成本9公司如不能按期償付本息，債權(quán)人可以采用法律的手段保護(hù)自己的合法權(quán)益公司結(jié)束清理時(shí)，債權(quán)人有優(yōu)先求償權(quán)債權(quán)人不能參與公司管理利息支出是債務(wù)資金成本最基本內(nèi)容稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本（1-T）公司如不能按期償付本息，債權(quán)人可以采用法律的手段保護(hù)自己的合10⑴長(zhǎng)期借款成本主要指借款利息和籌資費(fèi)用

KL=或KL=但長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用主要是借款手續(xù)費(fèi)，權(quán)數(shù)很小，一般略去不計(jì)

KL=RL(1-T)⑴長(zhǎng)期借款成本11

⑵債券成本債券成本主要是債券利息和籌資費(fèi)用，債券利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)，但債券籌資費(fèi)用較高，不可在計(jì)算成本時(shí)省略⑵債券成本12債券成本計(jì)算公式為：

Kb

=

或Kb=

其中：B—按發(fā)行價(jià)確定的籌資額債券利率通常高于長(zhǎng)期借款利率且發(fā)行費(fèi)用比較高，因此債券成本通常高于長(zhǎng)期借款成本債券成本計(jì)算公式為：13例1：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，所得稅率33%，求該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資金成本

KL=例1：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)，年利率11%，每年付14例2：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，所得稅率33%，求債券成本

Kb=

若債券折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行，為能正確計(jì)算資金成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)作為債券籌資額

例2：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率1215例3：假設(shè)上述公司發(fā)行面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)為600萬(wàn)，所得稅率為33%，求該債券成本

Kb=例3：假設(shè)上述公司發(fā)行面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率16例4：假設(shè)上述公司發(fā)行面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)為400萬(wàn)，所得稅率為33%，求該債券成本

Kb=例4：假設(shè)上述公司發(fā)行面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率172、權(quán)益資金成本權(quán)益資金成本主要是普通股和留存收益，普通股的紅利是企業(yè)稅后形成的凈利潤(rùn)支付的，不能起到抵稅的作用，留存收益同樣是稅后形成的。權(quán)益資金成本的計(jì)算不同于債務(wù)資金2、權(quán)益資金成本18

⑴普通股成本普通股主要指企業(yè)新發(fā)行的普通股的成本，計(jì)算公式為：KC=⑴普通股成本19

例5：某公司發(fā)行新股，目前市價(jià)為56元，本年發(fā)放股利2元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，籌資費(fèi)用率為股票市價(jià)的10%，則發(fā)行普通股的成本是多少KC=例5：某公司發(fā)行新股，目前市價(jià)為56元，本年發(fā)放股利220⑵留存收益成本含義：1）留存收益是由公司稅后凈利潤(rùn)形成的，其所有權(quán)屬股東

2）公司使用留存收益屬內(nèi)部籌資，不會(huì)產(chǎn)生籌資費(fèi)用

3）股東將這部分未分配的利潤(rùn)留在企業(yè)實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)的追加投資，想讓這部分留存收益帶來(lái)更高的收益⑵留存收益成本214）留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價(jià)的5）由于留存收益是股東的機(jī)會(huì)成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對(duì)其估算財(cái)務(wù)管理資金成本與資本結(jié)構(gòu)課件22留存收益成本的計(jì)算方法與普通股成本計(jì)算方法相同，但無(wú)發(fā)行費(fèi)

Kr=留存收益成本的計(jì)算方法與普通股成本計(jì)算方法相同，但無(wú)發(fā)行費(fèi)23

例6：某公司普通股目前市價(jià)為25元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為15%，第一年預(yù)期股利為5元，則留存收益成本是多少Kr==35%例6：某公司普通股目前市價(jià)為25元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為1524

五、綜合資金成本在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)往往不只是用單一方式來(lái)籌資，而是通過(guò)多種方式籌集所需資金綜合資金成本，也稱(chēng)加權(quán)平均資金成本，指企業(yè)全部資金的總成本，是對(duì)各種各別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均所得五、綜合資金成本251、計(jì)算方法綜合資金成本是以各種資金占總資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均得來(lái)，計(jì)算公式為：

KW=

KW－綜合資金成本

Kj－第j種資金成

Wj－第j種資金占總資金的比重

其中：∑Wj=11、計(jì)算方法26例：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)，長(zhǎng)期債券50萬(wàn)，普通股250萬(wàn)，保留盈余100萬(wàn)；其資金成本分別為6.7%、9.71%、11.26%、11%。該企業(yè)的綜合資金成本為：

例：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100272、個(gè)別資金比重的選擇上例中個(gè)別資金比重是按賬面價(jià)值確認(rèn)的。資料容易取得，但可能會(huì)不符合市場(chǎng)價(jià)值，失去現(xiàn)實(shí)客觀性按市場(chǎng)價(jià)值確定：債券、股票以市場(chǎng)價(jià)為基礎(chǔ)來(lái)確定其資金比重，能反映企業(yè)目前的實(shí)際情況按目標(biāo)價(jià)值確定：債券、股票以公司預(yù)計(jì)的未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定2、個(gè)別資金比重的選擇28

六、邊際資金成本邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的資本，企業(yè)在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)需要計(jì)算邊際資金成本，以確定籌資額達(dá)到什么數(shù)額時(shí)會(huì)引起資金成本的變化六、邊際資金成本291、計(jì)算步驟計(jì)算確定資金邊際成本可按如下步驟進(jìn)行：

1)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)

2)確定各種方式的資金成本

3)計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)

4)計(jì)算資金的邊際成本

籌資總額分界點(diǎn)=1、計(jì)算步驟302、邊際資金成本的應(yīng)用【例】某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)，資金成本3%；長(zhǎng)期債券100萬(wàn)，資金成本10%，普通股240萬(wàn)，資金成本13%；綜合資金成本是10.75%。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金，經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后任然保持目前的資金結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15%，長(zhǎng)期債券占25%，普通股占60%，并測(cè)算出了隨籌資的增加各種資金成本的變化：2、邊際資金成本的應(yīng)用31資金種類(lèi)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)新籌資額資金成本長(zhǎng)期借款15%45000元以?xún)?nèi)45000元～90000元90000元以上3%5%7%長(zhǎng)期債券25%200000元以?xún)?nèi)200000～

400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以?xún)?nèi)300000～

600000元600000元以上13%14%15%資金種類(lèi)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)新籌資額資金成本45000元以?xún)?nèi)3%232資金種類(lèi)資本結(jié)構(gòu)資金成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%5%7%45000元以?xún)?nèi)450000-90000元90000元以上300000元600000元長(zhǎng)期債券25%10%11%12%200000元以?xún)?nèi)200000-400000元400000元以上800000元1600000元普通股60%13%14%15%300000元以?xún)?nèi)300000-600000元600000元以上500000元1000000元1)、資料中各種情況下的籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算結(jié)果如表：資金資本資金新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期3%45000元以?xún)?nèi)3332)、計(jì)算邊際資金成本根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資總額分界點(diǎn)，可以得到7組籌資總額范圍：1）30萬(wàn)以?xún)?nèi)；2）30萬(wàn)-50萬(wàn)；3）50萬(wàn)-60萬(wàn)；4））60萬(wàn)-80萬(wàn)；5）80萬(wàn)-100萬(wàn)；6）100萬(wàn)-160萬(wàn)；7）160萬(wàn)以上對(duì)以上7組籌資總額范圍分別計(jì)算綜合資金成本，即可得到各種籌資總額范圍的邊際資金成本，如表：2)、計(jì)算邊際資金成本34籌資總額范圍資金種類(lèi)資本結(jié)構(gòu)資金成本邊際資金成本300000元內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%3%10%13%3%×15%=0.45%10%×25%=2.5%10.75%13%×60%=7.8%300000-500000元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%13%5%×15%=0.75%10%×25%=2.5%11.05%13%×60%=7.8%500000元-600000元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%14%5%×15%=0.75%10%×15%=2.5%11.65%14%×60%=8.4%600000元-800000元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%10%14%7%×15%=1.05%10%×15%=2.5%11.95%14%×60%=8.4%800000元-1000000元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%11%14%7%×15%=1.05%11%×15%=2.75%12.2%14%×60%=8.4%籌資總額范圍資金種類(lèi)資本結(jié)構(gòu)資金成本邊際資金成本3000035

第二節(jié)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式杠桿效應(yīng)，是指通過(guò)固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象第二節(jié)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)36

一、經(jīng)營(yíng)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)杠桿是指在某一固定成本比重的影響下，銷(xiāo)量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用

1、涉及的概念

1）固定成本：指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本例如：行政管理人員的工資、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)

一、經(jīng)營(yíng)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)

372）變動(dòng)成本：在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本例如：直接材料、直接人工、推銷(xiāo)傭金等

3）息稅前利潤(rùn)（EBIT）：是指支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本2）變動(dòng)成本：在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量382、經(jīng)營(yíng)杠桿利益的原理概念：在某一固定成本比重下，產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用分析：隨著營(yíng)業(yè)額的增加，單位營(yíng)業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外利潤(rùn)固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿的前提2、經(jīng)營(yíng)杠桿利益的原理39例1：某公司的銷(xiāo)售額在2400萬(wàn)元-3000萬(wàn)元之間，固定成本總額是800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率是60%，公司近三年銷(xiāo)售總額分別是2400萬(wàn)、2600萬(wàn)、3000萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿收益測(cè)算表如下：年份銷(xiāo)售總額銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率變動(dòng)成本固定成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率1232400260030008%15%14401560180080080080016024040050%67%例1：某公司的銷(xiāo)售額在2400萬(wàn)元-3000萬(wàn)元之間，固40銷(xiāo)售額變動(dòng)前：營(yíng)業(yè)總額營(yíng)業(yè)成本：固定成本變動(dòng)成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)A公司10000700020001000B公司11000200070002000C公司195001400030002500下年度銷(xiāo)售額增長(zhǎng)50%后：營(yíng)業(yè)總額營(yíng)業(yè)成本：固定成本變動(dòng)成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率：A公司15000700030005000400%B公司165002000105004000100%C公司2925014000450010750330%

例2：銷(xiāo)售額變動(dòng)前：營(yíng)業(yè)總額A公司B公司C公司下年度銷(xiāo)售額增長(zhǎng)50413、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)含義：由于有經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)銷(xiāo)售額下降時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以更快的速度在下降，從而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)銷(xiāo)量減少單位固定成本增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)單位產(chǎn)品利潤(rùn)減少大幅減單位3、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)42例1：某公司的銷(xiāo)售額在3000萬(wàn)、2600萬(wàn)元、2400萬(wàn)元，固定成本總額是800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率是60%，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表如下：年份銷(xiāo)售總額銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率變動(dòng)成本固定成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率123300026002400-13%-8%180015601440800800800400240160-40%-33%例1：某公司的銷(xiāo)售額在3000萬(wàn)、2600萬(wàn)元、240434、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算(DOL)1）含義：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額變動(dòng)率的倍數(shù)

2）計(jì)算公式：

DOL=

或DOL=

當(dāng)F=0,DOL=1,無(wú)杠桿作用；當(dāng)F>0,DOL>1,存在杠桿作用4、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算(DOL)44例1：甲、乙兩家公司資料如下表所示：項(xiàng)目甲公司乙公司銷(xiāo)售量(件)300000300000固定成本(元)100000250000單位變動(dòng)成本(元)55單位售價(jià)(元)1015如果在下一年兩家公司的銷(xiāo)售量均增長(zhǎng)20％，則兩家公司的息稅前利潤(rùn)（EBIT）將如何變動(dòng)？例1：甲、乙兩家公司資料如下表所示：項(xiàng)目甲公司乙公司銷(xiāo)售量(45甲公司：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=銷(xiāo)售額變動(dòng)率×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)后息稅前利潤(rùn)=乙公司：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=銷(xiāo)售額增長(zhǎng)后息稅前利潤(rùn)=甲公司：46

例2：某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為50萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為30％。當(dāng)該公司的銷(xiāo)售額分別為：（1）400萬(wàn)元;

（2）200萬(wàn)元;

（3）80萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別是多少？例2：某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為50萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為47（1）當(dāng)銷(xiāo)售額為400萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：（2）當(dāng)銷(xiāo)售額為200萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：（3）當(dāng)銷(xiāo)售額為80萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：（1）當(dāng)銷(xiāo)售額為400萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：48以上計(jì)算結(jié)果表明：

1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷(xiāo)售變動(dòng)所引起的EBIT變動(dòng)幅度;如DOL=1.22時(shí)，表示銷(xiāo)售額增長(zhǎng)1倍，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)1.22倍2）銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之亦然3）當(dāng)銷(xiāo)售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大以上計(jì)算結(jié)果表明：49

二、財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)原理：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中總會(huì)發(fā)生借入資金，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的，當(dāng)利潤(rùn)增大（減少）時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就相對(duì)減少（增加），從而使投資者收益有大幅度的提高（減少），這種債務(wù)對(duì)投資者的影響稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)501、財(cái)務(wù)杠桿收益含義：由于債務(wù)利息相對(duì)固定，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相應(yīng)較低，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)，從而使企業(yè)獲得杠桿利益1、財(cái)務(wù)杠桿收益51年份息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)債務(wù)利息所得稅稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)1320-3006.613.4-24805030059.4120.6800380067300165335178單位：萬(wàn)元某公司財(cái)務(wù)杠桿收益測(cè)算表年份息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率債務(wù)所得稅稅后增長(zhǎng)率(%)1320-30522、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

含義：全部資金中，債務(wù)資金比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)以更快的速度下降，從而造成風(fēng)險(xiǎn)2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)53年份息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)債務(wù)利息所得稅稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)1800-300165335-2480-4030059.4120.6-643320-333006.613.4-89某公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表單位:萬(wàn)元年份息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率債務(wù)所得稅稅后增長(zhǎng)率(%)1800-30543、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

1)含義：由于債務(wù)利息的原因，使息稅前利潤(rùn)引起稅后利潤(rùn)變動(dòng)的幅度;用來(lái)表示財(cái)務(wù)杠桿作用的大小。系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿作用越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小

2)計(jì)算：

3、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）55DFL的意義;1)在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，DFL表示當(dāng)EBIT變動(dòng)1倍時(shí)ESP變動(dòng)的倍數(shù)，EBIT值越大，DFL值就越小

2）用來(lái)衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)，DFL值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大

3）在資本總額，息稅前利潤(rùn)相同的條件下，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期收益也越高

4）負(fù)債比率是可以控制的，企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大帶來(lái)的不利影響DFL的意義;56A、B、C為三家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況下所示。項(xiàng)目 A公司 B公司 C公司普通股 2000000 15000001000000發(fā)行股數(shù)（股）2000015000 10000債務(wù)（利率8%）0 5000001000000資本總額 2000000 20000002000000資產(chǎn)負(fù)債率 025%50%息稅前利潤(rùn)200000 200000200000債務(wù)利息 0 40000 80000稅前利潤(rùn) 200000 160000 120000所得稅（稅率25%）50000 40000 30000稅后盈余 150000 120000 90000財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67每股普通股收益（元）7.58.0 9.0A、B、C為三家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況下所示。每57

結(jié)論：

(1）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費(fèi)用的債務(wù)或優(yōu)先股，就會(huì)存在息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

(2)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度

(3)在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大

(4)負(fù)債比率是可以控制的，企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。結(jié)論：58

三、總杠桿系數(shù)（DTL）經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售影響息稅前盈余，而財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)擴(kuò)大息稅前盈余影響凈利潤(rùn)，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷(xiāo)售稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生重大變動(dòng)，這種連鎖作用稱(chēng)為總杠桿作用1）含義：銷(xiāo)售額的變動(dòng)對(duì)每股收益的影響，是對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的綜合反映2）計(jì)算：DTL=DOL×DFL

三、總杠桿系數(shù)（DTL）59

例：某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，該公司總杠桿系數(shù)為

DTL=2×1.5=3意義：總杠桿系數(shù)為3倍，當(dāng)公司銷(xiāo)售額增長(zhǎng)1倍，稅后每股收益將增長(zhǎng)3倍，反映為總杠桿收益；當(dāng)銷(xiāo)售額下降1倍時(shí)，稅后每股收益將下降3倍，反映為總杠桿風(fēng)險(xiǎn)例：某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，該公司60結(jié)論：

(1)只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定的財(cái)務(wù)支出，就存在營(yíng)業(yè)收入較小變動(dòng)，每股收益較大變動(dòng)的復(fù)合杠桿效應(yīng)

(2)從總杠桿系數(shù)中能夠估計(jì)出營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響

(3)從總杠桿系數(shù)可看到經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合

(4)在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總體風(fēng)險(xiǎn)越大，總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)越小結(jié)論：61

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的概念與意義

1、概念：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長(zhǎng)期債務(wù)資金與權(quán)益資金各占總資金多大比例最佳資本結(jié)構(gòu)：指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資金成本最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策622、意義：

1）可以降低企業(yè)的綜合資本成本率；

2）可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；

3）使用債務(wù)資本會(huì)給股東帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)。2、意義：63

二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)主要有三種方法:比較資金成本法、比較每股盈余法及比較公司價(jià)值法二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇64

1、比較資金成本法確定籌資決策前，先擬定若干備選方案，分別計(jì)算各方案的綜合資金成本，并根據(jù)各成本的高低確定資金結(jié)構(gòu)屬初始資金結(jié)構(gòu)決策，兩個(gè)以上方案的決策要點(diǎn)：1）籌資總額相同

2)籌資結(jié)構(gòu)不同

3）個(gè)別成本有區(qū)別1、比較資金成本法65例：某股份有限公司現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)及資本成本資料如下:資本金額K（%）長(zhǎng)期借款1006.5長(zhǎng)期債券3008優(yōu)先股20010普通股40015合計(jì)1000--例：某股份有限公司現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)及資本成本資料如下:資本金額K（66

現(xiàn)該企業(yè)需要追加籌資200萬(wàn)元，有三種備選方案：

1）全部發(fā)行債券200萬(wàn)元，其資本成本為9%，普通股的個(gè)別資本成本上升為16%。

2）發(fā)行債券100萬(wàn)元，其資本成本為8.5%；發(fā)行普通股100萬(wàn)元，其資本成本仍為15%。

3）全部發(fā)行普通股200萬(wàn)元，普通股個(gè)別資本成本下降為14%。要求：為該公司進(jìn)行追加資本結(jié)構(gòu)決策分析現(xiàn)該企業(yè)需要追加籌資200萬(wàn)元，有三種備選方案：67別計(jì)算實(shí)施各追加籌資方案后公司綜合資本成本：B方案最佳別計(jì)算實(shí)施各追加籌資方案后公司綜合資本成本：B方案最佳682、比較每股盈余法⑴比較每股盈余法的概念判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，一般方法是以分析每股盈余的變化來(lái)衡量，能提高每股盈余的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之不夠合理2、比較每股盈余法69每股盈余的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受息稅前盈余影響，分析以上三者關(guān)系來(lái)確定合理資本結(jié)構(gòu)的方法即是每股盈余分析法，也稱(chēng)息稅前盈余—每股盈余分析法，簡(jiǎn)稱(chēng)EBIT—EPS分析法、每股盈余分析法是利用每股盈余無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的，所謂每股盈余無(wú)差別點(diǎn)是指每股盈余不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平每股盈余的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受息稅前盈余影響，分析70

⑵計(jì)算公式每股盈余無(wú)差別點(diǎn)可通過(guò)計(jì)算得出：

⑵計(jì)算公式71在每股盈余無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論采用負(fù)債資金籌資還是權(quán)益資金籌資，每股收益都相等；若以EPS1表示負(fù)債的每股盈余水平，用EPS2表示權(quán)益融資下的每股盈余水平，則：EPS1=EPS2，在每股盈余無(wú)差別點(diǎn)上EBIT1=EBIT2能使上述公式成立的EBIT為EPS差別點(diǎn)上的EBIT在每股盈余無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論采用負(fù)債資金籌資還是權(quán)益資金籌資，72EBIT-EPS分析▲股票、債券無(wú)差異點(diǎn)債券EBIT0▲股票、債券無(wú)差異點(diǎn)優(yōu)先股EPSEBIT-EPS分析▲股票、債券無(wú)差異點(diǎn)債券EBIT0▲股票73

例1：某公司目前有資金75萬(wàn)元。因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌資25萬(wàn)元資金?？砂l(fā)行股票來(lái)籌資，也可以發(fā)行債券來(lái)籌資。若發(fā)行股票，每股發(fā)行價(jià)格25元,故可發(fā)行1萬(wàn)股股票；也可發(fā)行債券籌資，債券的利息為8%。原資本結(jié)構(gòu)與籌資后的資本結(jié)構(gòu)如下表所示：

籌資方式原資金結(jié)構(gòu)籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（A）增發(fā)債券（B）企業(yè)債券（8%）100000100000350000普通股（面值10元）200000300000200000資本公積250000400000250000留存收益200000200000200000資本總額合計(jì)75000010000001000000普通股股數(shù)200003000020000例1：某公司目前有資金75萬(wàn)元。因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌資2574由上表資本結(jié)構(gòu)的變化，可以計(jì)算出每股盈余，如下表：項(xiàng)目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)200000200000

減：利息800028000稅前利潤(rùn)192000172000

減：所得稅(50%)9600086000稅后利潤(rùn)9600086000普通股數(shù)3000020000每股利潤(rùn)（EPS）3.24.2制定籌資方案，根據(jù)公式，找出股票與債券籌資的無(wú)差別點(diǎn)由上表資本結(jié)構(gòu)的變化，可以計(jì)算出每股盈余，如下表：項(xiàng)目增發(fā)股75▲股票、債券無(wú)差別點(diǎn)債券EBIT0EPS由圖可知：1.當(dāng)EBIT>68000時(shí)，債券籌資的收益較大2.當(dāng)EBIT<68000時(shí)，股票籌資的收益較大68000▲股票、債券無(wú)差別點(diǎn)債券EBIT0EPS由圖可知：6800076

例2：某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資金200萬(wàn)（債務(wù)利息24萬(wàn)），通過(guò)普通股籌資500萬(wàn)（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股50元）；由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，先準(zhǔn)備追加籌資300萬(wàn)，其籌資方式有兩種：一是全部發(fā)行普通股，增發(fā)6萬(wàn)股，每股50元;二是全部發(fā)行長(zhǎng)期債券，債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)公司變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)，所得稅率為33%例2：某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資金200萬(wàn)（債務(wù)77將上述資料中有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式：此時(shí)每股盈余：將上述資料中有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式：78EBIT(萬(wàn)元）EPS(元）股票債券EBIT－EPS分析圖4.021202460EBIT-EPS分析圖EBIT(萬(wàn)元）EPS(元）股票債券EBIT－EPS分析圖479繪圖時(shí)，選用的第一個(gè)點(diǎn)是當(dāng)EBIT為120萬(wàn)時(shí)，采用普通股籌資與采用債券籌資的EPS均為4.02元另一個(gè)點(diǎn)也可通過(guò)采取一定的EBIT來(lái)計(jì)算兩種籌資方式的EPS來(lái)獲得。分別令EPS1=0，EPS2=0分別計(jì)算出普通股籌資與債券籌資的息稅前利潤(rùn)EBIT1與EBIT2;繪圖時(shí)，選用的第一個(gè)點(diǎn)是當(dāng)EBIT為120萬(wàn)時(shí)，采用普通股籌80

總結(jié)：根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，選擇每股利潤(rùn)大的籌資方案。(當(dāng)企業(yè)實(shí)際的息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，采用負(fù)債籌資，反之，采用權(quán)益籌資）當(dāng)備選籌資方案超過(guò)兩個(gè)，則需兩兩分別算每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，然后再選擇此方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響，但把資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響忽略了，隨著負(fù)債增加，投資者風(fēng)險(xiǎn)加大，股價(jià)與企業(yè)價(jià)值也會(huì)有下降趨勢(shì)，所以采用EBIT-EPS分析法有可能做出錯(cuò)誤的決策

81例3：某公司擬定的初始資本結(jié)構(gòu)方案A、B的基本資料如下表，公司所得稅率為33%要求：根據(jù)資料為該公司進(jìn)行最佳資本結(jié)構(gòu)決策分析例3：某公司擬定的初始資本結(jié)構(gòu)方案A、B的基本資料如下表，公82計(jì)算A、B備選方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：=當(dāng)公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)等于107.93萬(wàn)元時(shí)，A、B方案相同當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于107.93萬(wàn)元時(shí)，B方案優(yōu)當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于107.93萬(wàn)元，A方案優(yōu)計(jì)算A、B備選方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：=當(dāng)公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)833、比較公司價(jià)值法以上以每股盈余高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)籌資方式進(jìn)行了選擇，這種方法沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，而公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是使公司總價(jià)值最大，而不一定是每股盈余最大的資本結(jié)構(gòu)分析過(guò)程：1)公司總價(jià)值V應(yīng)等于股票價(jià)值S加上債券價(jià)值B即：V=S+B2)為簡(jiǎn)化假設(shè)債券市場(chǎng)價(jià)值等于其面值B3)股票價(jià)值按公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)現(xiàn)值測(cè)算：3、比較公司價(jià)值法84其中：在比較公司價(jià)值法下，為考慮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)籌資的影響，普通股資金成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模式來(lái)測(cè)算：最后，計(jì)算綜合資金成本。此方法下假設(shè)公司全部資金由債務(wù)資金和普通股兩方面構(gòu)成，籌資費(fèi)用忽略不計(jì)：

其中：在比較公司價(jià)值法下，為考慮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)籌資的影響，普通股資金850200040006000800010000-10101214161.201.251.301.401.552.1010101010101014141414141414.815.015.215.616.218.4不同債務(wù)規(guī)模下的債務(wù)年利率與普通股成本的測(cè)算0-1.20101414.8不同債務(wù)規(guī)模下的債務(wù)年利率與普通860200040006000800010000226402144020280183801605012380226402344024280243802405022380-101012141614.815.015.215.616.218.414.8014.2913.7913.7413.9315.69不同債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值與公司資金成本的測(cè)算02264022640-14.814.80不同債務(wù)規(guī)模下的公87隨堂練習(xí)

1、某公司資金總額600萬(wàn)，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率為10%，所得稅率為33%；2000年公司實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)70萬(wàn)，計(jì)算該公司2000年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

2、A公司2001年資本總額為1000萬(wàn)元，其中普通股為600萬(wàn)元（24萬(wàn)股），債務(wù)400萬(wàn)元，債務(wù)利率10%，假定公司所得稅率為40%，該公司2002年預(yù)計(jì)將追加籌資200萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)備選方案：⑴發(fā)行債券，年利率12%⑵增發(fā)普通股8萬(wàn)股；預(yù)計(jì)2002年息稅前利潤(rùn)200萬(wàn)。要求：通過(guò)計(jì)算選擇籌資方案隨堂練習(xí)883、某公司去年損益表有關(guān)資料如下：銷(xiāo)售收入4000萬(wàn)變動(dòng)成本2400萬(wàn)固定成本1000萬(wàn)息稅前利潤(rùn)600萬(wàn)利息200萬(wàn)所得稅200萬(wàn)要求：1）分別計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與總杠桿系數(shù)2）若今年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)30%，息稅前利潤(rùn)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的百分比是多少財(cái)務(wù)管理資金成本與資本結(jié)構(gòu)課件89

4、某公司2010年銷(xiāo)售產(chǎn)品10萬(wàn)件，單價(jià)50元，單位變動(dòng)成本30元，固定成本總額100萬(wàn)元，公司負(fù)債60萬(wàn)，年利率為12%，所得稅率為25%要求：計(jì)算2010年息稅前利潤(rùn)總額計(jì)算該公司的總杠桿系數(shù)

905、某公司全部資本均為股票，賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元，該公司認(rèn)為目前資本結(jié)構(gòu)不合理，打算舉債購(gòu)回部分股票予以調(diào)整，公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，所得稅稅率為40%，經(jīng)測(cè)算，目前債務(wù)利率和股票資本成本如下：5、某公司全部資本均為股票，賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元，該公91債務(wù)Kb（%）RF（%）RM（%）KS（%）0-1.2010151610081.40101517200101.60101518300121.80101519400142.00101520500162.20101521債務(wù)Kb（%）RF（%）RM（%）KS（%）0-1.292第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念

1、資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)

2、內(nèi)容：1）資金籌集費(fèi)：取得資金而發(fā)生的費(fèi)用，屬于一次性費(fèi)用，作為籌資金額的減項(xiàng)

2)資金占用費(fèi)：企業(yè)籌集所需資金，并在一定時(shí)間占用這部分資金而必須支付給資金所有者的報(bào)酬,構(gòu)成了資金成本最主要部分第一節(jié)資金成本933、計(jì)量方式資金成本可有多種計(jì)量方式：在比較各種籌資方式中，使用個(gè)別資金成本；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用綜合資金成本；在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，采用邊際資金成本3、計(jì)量方式94

二、計(jì)算資金成本在財(cái)務(wù)管理中的作用籌資過(guò)程中，資金成本是選擇資金來(lái)源，確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)應(yīng)力求選擇資金成本最低的籌資方式。影響因素如下：二、計(jì)算資金成本在財(cái)務(wù)管理中的作用951）影響籌資總額

2）資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)

3）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)1）影響籌資總額96投資過(guò)程中資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)此外，資金成本還可用作是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率高于資金成本時(shí)，投資項(xiàng)目才可行，否則表明業(yè)績(jī)欠佳投資過(guò)程中資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)97

三、資金成本的表達(dá)方式

1）絕對(duì)數(shù)：為籌集和使用資金而付出的籌資費(fèi)與占用費(fèi)的總和

2）相對(duì)數(shù)：（稅前）資金成本率=

三、資金成本的表達(dá)方式98一般情況下，利息在稅前列支，具有抵稅作用。因此，借入資金的用資費(fèi)用應(yīng)按稅后利息計(jì)算。Ｉ——年利息額Ｔ——所得稅稅率抵稅額＝Ｉ·Ｔ實(shí)際用資費(fèi)用=I-IT=I(1-T)一般情況下，利息在稅前列支，具有抵稅作用。因此，借入資金的用99

四、個(gè)別資金成本的計(jì)算個(gè)別資金成本主要包括長(zhǎng)期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本；前兩種稱(chēng)為債務(wù)資金成本，后兩者稱(chēng)為權(quán)益資金成本四、個(gè)別資金成本的計(jì)算1001、債務(wù)資金成本主要是長(zhǎng)期借款成本和債券成本，特點(diǎn)如下：不論公司業(yè)績(jī)?nèi)绾伪仨毎雌谙騻鶛?quán)人支付利息，且本金有確定的歸還日期債務(wù)利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用處理，利息稅前支付1、債務(wù)資金成本101公司如不能按期償付本息，債權(quán)人可以采用法律的手段保護(hù)自己的合法權(quán)益公司結(jié)束清理時(shí)，債權(quán)人有優(yōu)先求償權(quán)債權(quán)人不能參與公司管理利息支出是債務(wù)資金成本最基本內(nèi)容稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本（1-T）公司如不能按期償付本息，債權(quán)人可以采用法律的手段保護(hù)自己的合102⑴長(zhǎng)期借款成本主要指借款利息和籌資費(fèi)用

KL=或KL=但長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用主要是借款手續(xù)費(fèi)，權(quán)數(shù)很小，一般略去不計(jì)

KL=RL(1-T)⑴長(zhǎng)期借款成本103

⑵債券成本債券成本主要是債券利息和籌資費(fèi)用，債券利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)，但債券籌資費(fèi)用較高，不可在計(jì)算成本時(shí)省略⑵債券成本104債券成本計(jì)算公式為：

Kb

=

或Kb=

其中：B—按發(fā)行價(jià)確定的籌資額債券利率通常高于長(zhǎng)期借款利率且發(fā)行費(fèi)用比較高，因此債券成本通常高于長(zhǎng)期借款成本債券成本計(jì)算公式為：105例1：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，所得稅率33%，求該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資金成本

KL=例1：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)，年利率11%，每年付106例2：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，所得稅率33%，求債券成本

Kb=

若債券折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行，為能正確計(jì)算資金成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)作為債券籌資額

例2：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率12107例3：假設(shè)上述公司發(fā)行面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)為600萬(wàn)，所得稅率為33%，求該債券成本

Kb=例3：假設(shè)上述公司發(fā)行面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率108例4：假設(shè)上述公司發(fā)行面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)為400萬(wàn)，所得稅率為33%，求該債券成本

Kb=例4：假設(shè)上述公司發(fā)行面額為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率1092、權(quán)益資金成本權(quán)益資金成本主要是普通股和留存收益，普通股的紅利是企業(yè)稅后形成的凈利潤(rùn)支付的，不能起到抵稅的作用，留存收益同樣是稅后形成的。權(quán)益資金成本的計(jì)算不同于債務(wù)資金2、權(quán)益資金成本110

⑴普通股成本普通股主要指企業(yè)新發(fā)行的普通股的成本，計(jì)算公式為：KC=⑴普通股成本111

例5：某公司發(fā)行新股，目前市價(jià)為56元，本年發(fā)放股利2元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，籌資費(fèi)用率為股票市價(jià)的10%，則發(fā)行普通股的成本是多少KC=例5：某公司發(fā)行新股，目前市價(jià)為56元，本年發(fā)放股利2112⑵留存收益成本含義：1）留存收益是由公司稅后凈利潤(rùn)形成的，其所有權(quán)屬股東

2）公司使用留存收益屬內(nèi)部籌資，不會(huì)產(chǎn)生籌資費(fèi)用

3）股東將這部分未分配的利潤(rùn)留在企業(yè)實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)的追加投資，想讓這部分留存收益帶來(lái)更高的收益⑵留存收益成本1134）留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價(jià)的5）由于留存收益是股東的機(jī)會(huì)成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對(duì)其估算財(cái)務(wù)管理資金成本與資本結(jié)構(gòu)課件114留存收益成本的計(jì)算方法與普通股成本計(jì)算方法相同，但無(wú)發(fā)行費(fèi)

Kr=留存收益成本的計(jì)算方法與普通股成本計(jì)算方法相同，但無(wú)發(fā)行費(fèi)115

例6：某公司普通股目前市價(jià)為25元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為15%，第一年預(yù)期股利為5元，則留存收益成本是多少Kr==35%例6：某公司普通股目前市價(jià)為25元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為15116

五、綜合資金成本在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)往往不只是用單一方式來(lái)籌資，而是通過(guò)多種方式籌集所需資金綜合資金成本，也稱(chēng)加權(quán)平均資金成本，指企業(yè)全部資金的總成本，是對(duì)各種各別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均所得五、綜合資金成本1171、計(jì)算方法綜合資金成本是以各種資金占總資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均得來(lái)，計(jì)算公式為：

KW=

KW－綜合資金成本

Kj－第j種資金成

Wj－第j種資金占總資金的比重

其中：∑Wj=11、計(jì)算方法118例：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)，長(zhǎng)期債券50萬(wàn)，普通股250萬(wàn)，保留盈余100萬(wàn)；其資金成本分別為6.7%、9.71%、11.26%、11%。該企業(yè)的綜合資金成本為：

例：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款1001192、個(gè)別資金比重的選擇上例中個(gè)別資金比重是按賬面價(jià)值確認(rèn)的。資料容易取得，但可能會(huì)不符合市場(chǎng)價(jià)值，失去現(xiàn)實(shí)客觀性按市場(chǎng)價(jià)值確定：債券、股票以市場(chǎng)價(jià)為基礎(chǔ)來(lái)確定其資金比重，能反映企業(yè)目前的實(shí)際情況按目標(biāo)價(jià)值確定：債券、股票以公司預(yù)計(jì)的未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定2、個(gè)別資金比重的選擇120

六、邊際資金成本邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的資本，企業(yè)在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)需要計(jì)算邊際資金成本，以確定籌資額達(dá)到什么數(shù)額時(shí)會(huì)引起資金成本的變化六、邊際資金成本1211、計(jì)算步驟計(jì)算確定資金邊際成本可按如下步驟進(jìn)行：

1)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)

2)確定各種方式的資金成本

3)計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)

4)計(jì)算資金的邊際成本

籌資總額分界點(diǎn)=1、計(jì)算步驟1222、邊際資金成本的應(yīng)用【例】某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)，資金成本3%；長(zhǎng)期債券100萬(wàn)，資金成本10%，普通股240萬(wàn)，資金成本13%；綜合資金成本是10.75%。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金，經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后任然保持目前的資金結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15%，長(zhǎng)期債券占25%，普通股占60%，并測(cè)算出了隨籌資的增加各種資金成本的變化：2、邊際資金成本的應(yīng)用123資金種類(lèi)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)新籌資額資金成本長(zhǎng)期借款15%45000元以?xún)?nèi)45000元～90000元90000元以上3%5%7%長(zhǎng)期債券25%200000元以?xún)?nèi)200000～

400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以?xún)?nèi)300000～

600000元600000元以上13%14%15%資金種類(lèi)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)新籌資額資金成本45000元以?xún)?nèi)3%2124資金種類(lèi)資本結(jié)構(gòu)資金成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%5%7%45000元以?xún)?nèi)450000-90000元90000元以上300000元600000元長(zhǎng)期債券25%10%11%12%200000元以?xún)?nèi)200000-400000元400000元以上800000元1600000元普通股60%13%14%15%300000元以?xún)?nèi)300000-600000元600000元以上500000元1000000元1)、資料中各種情況下的籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算結(jié)果如表：資金資本資金新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期3%45000元以?xún)?nèi)31252)、計(jì)算邊際資金成本根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資總額分界點(diǎn)，可以得到7組籌資總額范圍：1）30萬(wàn)以?xún)?nèi)；2）30萬(wàn)-50萬(wàn)；3）50萬(wàn)-60萬(wàn)；4））60萬(wàn)-80萬(wàn)；5）80萬(wàn)-100萬(wàn)；6）100萬(wàn)-160萬(wàn)；7）160萬(wàn)以上對(duì)以上7組籌資總額范圍分別計(jì)算綜合資金成本，即可得到各種籌資總額范圍的邊際資金成本，如表：2)、計(jì)算邊際資金成本126籌資總額范圍資金種類(lèi)資本結(jié)構(gòu)資金成本邊際資金成本300000元內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%3%10%13%3%×15%=0.45%10%×25%=2.5%10.75%13%×60%=7.8%300000-500000元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%13%5%×15%=0.75%10%×25%=2.5%11.05%13%×60%=7.8%500000元-600000元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%14%5%×15%=0.75%10%×15%=2.5%11.65%14%×60%=8.4%600000元-800000元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%10%14%7%×15%=1.05%10%×15%=2.5%11.95%14%×60%=8.4%800000元-1000000元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%11%14%7%×15%=1.05%11%×15%=2.75%12.2%14%×60%=8.4%籌資總額范圍資金種類(lèi)資本結(jié)構(gòu)資金成本邊際資金成本30000127

第二節(jié)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式杠桿效應(yīng)，是指通過(guò)固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象第二節(jié)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)128

一、經(jīng)營(yíng)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)杠桿是指在某一固定成本比重的影響下，銷(xiāo)量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用

1、涉及的概念

1）固定成本：指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本例如：行政管理人員的工資、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)

一、經(jīng)營(yíng)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)

1292）變動(dòng)成本：在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本例如：直接材料、直接人工、推銷(xiāo)傭金等

3）息稅前利潤(rùn)（EBIT）：是指支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本2）變動(dòng)成本：在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量1302、經(jīng)營(yíng)杠桿利益的原理概念：在某一固定成本比重下，產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用分析：隨著營(yíng)業(yè)額的增加，單位營(yíng)業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外利潤(rùn)固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿的前提2、經(jīng)營(yíng)杠桿利益的原理131例1：某公司的銷(xiāo)售額在2400萬(wàn)元-3000萬(wàn)元之間，固定成本總額是800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率是60%，公司近三年銷(xiāo)售總額分別是2400萬(wàn)、2600萬(wàn)、3000萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿收益測(cè)算表如下：年份銷(xiāo)售總額銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率變動(dòng)成本固定成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率1232400260030008%15%14401560180080080080016024040050%67%例1：某公司的銷(xiāo)售額在2400萬(wàn)元-3000萬(wàn)元之間，固132銷(xiāo)售額變動(dòng)前：營(yíng)業(yè)總額營(yíng)業(yè)成本：固定成本變動(dòng)成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)A公司10000700020001000B公司11000200070002000C公司195001400030002500下年度銷(xiāo)售額增長(zhǎng)50%后：營(yíng)業(yè)總額營(yíng)業(yè)成本：固定成本變動(dòng)成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率：A公司15000700030005000400%B公司165002000105004000100%C公司2925014000450010750330%

例2：銷(xiāo)售額變動(dòng)前：營(yíng)業(yè)總額A公司B公司C公司下年度銷(xiāo)售額增長(zhǎng)501333、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)含義：由于有經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)銷(xiāo)售額下降時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以更快的速度在下降，從而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)銷(xiāo)量減少單位固定成本增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)單位產(chǎn)品利潤(rùn)減少大幅減單位3、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)134例1：某公司的銷(xiāo)售額在3000萬(wàn)、2600萬(wàn)元、2400萬(wàn)元，固定成本總額是800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率是60%，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表如下：年份銷(xiāo)售總額銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率變動(dòng)成本固定成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率123300026002400-13%-8%180015601440800800800400240160-40%-33%例1：某公司的銷(xiāo)售額在3000萬(wàn)、2600萬(wàn)元、2401354、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算(DOL)1）含義：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額變動(dòng)率的倍數(shù)

2）計(jì)算公式：

DOL=

或DOL=

當(dāng)F=0,DOL=1,無(wú)杠桿作用；當(dāng)F>0,DOL>1,存在杠桿作用4、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算(DOL)136例1：甲、乙兩家公司資料如下表所示：項(xiàng)目甲公司乙公司銷(xiāo)售量(件)300000300000固定成本(元)100000250000單位變動(dòng)成本(元)55單位售價(jià)(元)1015如果在下一年兩家公司的銷(xiāo)售量均增長(zhǎng)20％，則兩家公司的息稅前利潤(rùn)（EBIT）將如何變動(dòng)？例1：甲、乙兩家公司資料如下表所示：項(xiàng)目甲公司乙公司銷(xiāo)售量(137甲公司：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=銷(xiāo)售額變動(dòng)率×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)后息稅前利潤(rùn)=乙公司：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=銷(xiāo)售額增長(zhǎng)后息稅前利潤(rùn)=甲公司：138

例2：某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為50萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為30％。當(dāng)該公司的銷(xiāo)售額分別為：（1）400萬(wàn)元;

（2）200萬(wàn)元;

（3）80萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別是多少？例2：某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為50萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為139（1）當(dāng)銷(xiāo)售額為400萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：（2）當(dāng)銷(xiāo)售額為200萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：（3）當(dāng)銷(xiāo)售額為80萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：（1）當(dāng)銷(xiāo)售額為400萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：140以上計(jì)算結(jié)果表明：

1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷(xiāo)售變動(dòng)所引起的EBIT變動(dòng)幅度;如DOL=1.22時(shí)，表示銷(xiāo)售額增長(zhǎng)1倍，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)1.22倍2）銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之亦然3）當(dāng)銷(xiāo)售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大以上計(jì)算結(jié)果表明：141

二、財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)原理：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中總會(huì)發(fā)生借入資金，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的，當(dāng)利潤(rùn)增大（減少）時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就相對(duì)減少（增加），從而使投資者收益有大幅度的提高（減少），這種債務(wù)對(duì)投資者的影響稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)1421、財(cái)務(wù)杠桿收益含義：由于債務(wù)利息相對(duì)固定，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相應(yīng)較低，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)，從而使企業(yè)獲得杠桿利益1、財(cái)務(wù)杠桿收益143年份息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)債務(wù)利息所得稅稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)1320-3006.613.4-24805030059.4120.6800380067300165335178單位：萬(wàn)元某公司財(cái)務(wù)杠桿收益測(cè)算表年份息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率債務(wù)所得稅稅后增長(zhǎng)率(%)1320-301442、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

含義：全部資金中，債務(wù)資金比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)以更快的速度下降，從而造成風(fēng)險(xiǎn)2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)145年份息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)債務(wù)利息所得稅稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)1800-300165335-2480-4030059.4120.6-643320-333006.613.4-89某公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表單位:萬(wàn)元年份息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率債務(wù)所得稅稅后增長(zhǎng)率(%)1800-301463、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

1)含義：由于債務(wù)利息的原因，使息稅前利潤(rùn)引起稅后利潤(rùn)變動(dòng)的幅度;用來(lái)表示財(cái)務(wù)杠桿作用的大小。系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿作用越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小

2)計(jì)算：

3、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）147DFL的意義;1)在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，DFL表示當(dāng)EBIT變動(dòng)1倍時(shí)ESP變動(dòng)的倍數(shù)，EBIT值越大，DFL值就越小

2）用來(lái)衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)，DFL值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大

3）在資本總額，息稅前利潤(rùn)相同的條件下，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期收益也越高

4）負(fù)債比率是可以控制的，企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大帶來(lái)的不利影響DFL的意義;148A、B、C為三家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況下所示。項(xiàng)目 A公司 B公司 C公司普通股 2000000 15000001000000發(fā)行股數(shù)（股）2000015000 10000債務(wù)（利率8%）0 5000001000000資本總額 2000000 20000002000000資產(chǎn)負(fù)債率 025%50%息稅前利潤(rùn)200000 200000200000債務(wù)利息 0 40000 80000稅前利潤(rùn) 200000 160000 120000所得稅（稅率25%）50000 40000 30000稅后盈余 150000 120000 90000財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67每股普通股收益（元）7.58.0 9.0A、B、C為三家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況下所示。每149

結(jié)論：

(1）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費(fèi)用的債務(wù)或優(yōu)先股，就會(huì)存在息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

(2)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度

(3)在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大

(4)負(fù)債比率是可以控制的，企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。結(jié)論：150

三、總杠桿系數(shù)（DTL）經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售影響息稅前盈余，而財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)擴(kuò)大息稅前盈余影響凈利潤(rùn)，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷(xiāo)售稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生重大變動(dòng)，這種連鎖作用稱(chēng)為總杠桿作用1）含義：銷(xiāo)售額的變動(dòng)對(duì)每股收益的影響，是對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的綜合反映2）計(jì)算：DTL=DOL×DFL

三、總杠桿系數(shù)（DTL）151

例：某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，該公司總杠桿系數(shù)為

DTL=2×1.5=3意義：總杠桿系數(shù)為3倍，當(dāng)公司銷(xiāo)售額增長(zhǎng)1倍，稅后每股收益將增長(zhǎng)3倍，反映為總杠桿收益；當(dāng)銷(xiāo)售額下降1倍時(shí)，稅后每股收益將下降3倍，反映為總杠桿風(fēng)險(xiǎn)例：某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，該公司152結(jié)論：

(1)只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定的財(cái)務(wù)支出，就存在營(yíng)業(yè)收入較小變動(dòng)，每股收益較大變動(dòng)的復(fù)合杠桿效應(yīng)

(2)從總杠桿系數(shù)中能夠估計(jì)出營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響

(3)從總杠桿系數(shù)可看到經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合

(4)在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總體風(fēng)險(xiǎn)越大，總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)越小結(jié)論：153

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的概念與意義

1、概念：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長(zhǎng)期債務(wù)資金與權(quán)益資金各占總資金多大比