新材料行業(yè)下半年投資策略：半導體材料、碳纖維、高端鈦材

新材料行業(yè)下半年投資策略：半導體材料、碳纖維、高端鈦材1.

半導體材料：業(yè)績高增長，估值與業(yè)績匹配度越來越高業(yè)績回顧：業(yè)績進入兌現(xiàn)期，收入和凈利潤保持高速增長半導體材料14家重點上市公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)：2020年，營業(yè)總收入145.07億元，同比增

長23.62%；歸母凈利潤總和20.73億元，同比增長50.71%；扣非歸母凈利潤總和9.26億

元，同比增長40.42%。2021年第一季度，營業(yè)總收入46.40億元，同比增長58.97%；歸

母凈利潤總和4.84億元，同比增長56.93%；扣非歸母凈利潤總和4.00億元，同比增長

117.26%。估值情況：與業(yè)績匹配度越來越高半導體材料14家重點上市公司估值情況：截至2021年6月1日，PE（TTM）均值113倍、

中值80倍；預測PE（2021）均值119倍、中值63倍，估值較往年P(guān)E一兩百倍出現(xiàn)明顯下

降。隨著業(yè)績持續(xù)高速增長，困擾半導體材料上市公司估值高的難題逐漸得到緩解，估

值與業(yè)績匹配度越來越高。半導體材料簡介半導體材料是指電導率介于金屬與絕緣體之間的材料，半導體材料的電導率在歐/

厘米之間，一般情況下電導率隨溫度的升高而增大。半導體材料是制作晶體管、集成電

路、電力電子器件、光電子器件的重要材料。半導體材料市場可以分為晶圓材料和封裝材料市場。其中，晶圓材料主要有硅片、

光掩膜、光刻膠、光刻膠輔助設備、濕制程、濺射靶、拋光液、其他材料。封裝材料主

要有層壓基板、引線框架、焊線、模壓化合物、底部填充料、液體密封劑、粘晶材料、

錫球、晶圓級封裝介質(zhì)、熱接口材料。半導體材料市場規(guī)模根據(jù)國際半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SEMI）的最新報告，2020年，全球半導體材料市場規(guī)模

為553.08億美元，同比增長4.9%，其中全球晶圓制造材料市場規(guī)模為349億美元，同比

增長6.5%，占半導體材料整體規(guī)模的63%；全球封裝材料市場規(guī)模為204億美元，同比增

長2.3%，占半導體材料整體規(guī)模

37%。2020年，中國大陸半導體材料市場規(guī)模為97.63億美元，同比增長12.00%，占全球

比例為17.7%，位居全球第二，僅次于中國臺灣地區(qū)。半導體材料自給率低在半導體材料領域，由于高端產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，國內(nèi)企業(yè)長期研發(fā)投入和積累不足，

我國半導體材料在國際分工中多處于中低端領域，高端產(chǎn)品市場主要被歐美日韓臺等少

數(shù)國際大公司壟斷，比如：硅片全球市場前五大公司的市場份額達

90%以上，光刻膠全

球市場前五大公司的市場份額達

80%以上，高純試劑全球市場前六大公司的市場份額達

80%以上，CMP材料全球市場前七大公司市場份額達

90%。國內(nèi)大部分產(chǎn)品自給率較低，基本不足30%，并且大部分是技術(shù)壁壘較低的封裝材

料，在晶圓制造材料方面國產(chǎn)化比例更低，主要依賴于進口。另外，國內(nèi)半導體材料企

業(yè)集中于6英寸以下生產(chǎn)線，目前有少數(shù)廠商開始打入國內(nèi)8英寸、12英寸生產(chǎn)線。1.1

以光刻膠例：光刻膠是半導體材料皇冠上的明珠光刻膠：又稱光致抗蝕劑，指通過紫外光、準分子激光、電子束、離子束、X射線

等光源的照射或輻射,其溶解度發(fā)生變化的耐蝕刻薄膜材料。根據(jù)在顯影過程中曝光區(qū)

域的去除或保留，分為正像光刻膠和負像光刻膠。光刻膠由感光樹脂（聚合劑）、增感

劑（光引發(fā)劑）、溶劑與助劑構(gòu)成。光引發(fā)劑是光刻膠的關(guān)鍵成分，對光刻膠的感光度、

分辨率起著決定性作用。感光樹脂用于將光刻膠中不同材料聚合在一起，構(gòu)成光刻膠的

骨架，決定光刻膠的硬度、柔韌性、附著力等基本屬性。溶劑是光刻膠中最大成分，目

的是使光刻膠處于液態(tài)，但溶劑本身對光刻膠的化學性質(zhì)幾乎沒影響。助劑通常是專有

化合物，主要用來改變光刻膠特定化學性質(zhì)。根據(jù)下游應用領域，光刻膠可分為

PCB光刻膠、面板光刻膠和半導體光刻膠三個大

類，其技術(shù)壁壘依次遞增。相應的，PCB光刻膠是目前國產(chǎn)化率最高，面板光刻膠次之，

半導體光刻膠國產(chǎn)率最低并與國外技術(shù)差距最大。半導體光刻膠根據(jù)對應的波長可分為紫外光刻膠（300-450nm）、深紫外光刻膠

（160-280nm）、極紫外光刻膠（EUV，13.5nm）等。光刻膠生產(chǎn)技術(shù)較為復雜，技術(shù)壁壘高，尤其是半導體光刻膠技術(shù)壁壘最高。全球

光刻膠行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，主要被日美公司壟斷，前五大光刻膠企業(yè)合成橡膠

（日

本）、東京應化

（日本）、羅門哈斯（美國）、信越化工

（日本）、富士電子

（日本）

占據(jù)了全球光刻膠市場

87%的市場份額。隨著集成電路先進制程的發(fā)展，EUV光刻膠成為半導體光刻膠發(fā)展趨勢。目前市場

最先進的量產(chǎn)芯片工藝是

5nm工藝，臺積電表示將在

2022

年下半年開始大規(guī)模生產(chǎn)

3nm工藝。目前，EUV光刻膠市場被日本壟斷，日本三家企業(yè)東京應化、信越化工、合成橡

膠占據(jù)

EUV光刻膠

99.9%的市場份額。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)，我國光刻膠主要集中在中低端的

PCB光刻膠，半導體光刻膠

嚴重依賴進口，這嚴重的制約了我國半導體產(chǎn)業(yè)的自主發(fā)展。特別是高端半導體光刻膠

保質(zhì)期較短，一般只有

6-9

個月，這不利于囤貨，一旦遇到突發(fā)情況（貿(mào)易沖突或者自

然災害），我國集成電路生產(chǎn)會面臨短期內(nèi)全面停產(chǎn)的嚴重不利局面。2021

年

5

月，由

于地震原因，信越化學

KrF光刻膠福島工廠關(guān)閉，產(chǎn)能受限，限制對華出口光刻膠，致

使國內(nèi)多家晶圓廠

KrF光刻膠供應緊張。目前國內(nèi)布局光刻膠的上市公司有晶瑞股份、彤程新材、上海新陽、南大光電、雅

克科技、飛凱材料、容大感光等。1.2

全球主要光刻膠企業(yè)1）東京應化

TOK：全球光刻膠龍頭東京應化是歷史悠久的日本化學材料企業(yè)之一，成立于

1936

年，1940

年改組為東

京應化工業(yè)株式會社（TOK，TOKYOOHKAKOGYO）。在

1968

年和

1972

年分別開發(fā)出負性

光刻膠和正性光刻膠后，一直以成為光刻膠龍頭供應商為目標，走在半導體微加工技術(shù)

的前列。2006

年，公司就率先投資研發(fā)

ArF浸沒光刻膠所需技術(shù)，公司同樣是引領

10nm以下制程

EUV光刻膠的企業(yè)之一。公司在全球半導體光刻膠市場中獲得多項“第一”，

凸顯公司的龍頭地位。業(yè)績情況：2020

年盈利大幅增長2017-2020

年，公司營業(yè)收入分別為

924.11

億日元、1052.77

億日元、1028.20

億

日元、1175.85

億日元，2020

年公司營業(yè)收入同比增長

14.36%。材料業(yè)務是公司收入的

主要來源，2020

年，公司材料業(yè)務實現(xiàn)收入

1147.73

億日元，同比增長

15.95%，占公

司總收入比例

97.61%；另外，公司設備業(yè)務收入

28.11

億日元。2020

年，公司營業(yè)利潤為

155.89

億日元，同比大幅增長

63.30%，其中材料業(yè)務實

現(xiàn)營業(yè)利潤

203.95

億日元，同比增長

51.50%。2017-2020

年，公司營業(yè)利潤率分別為

9.9%、10.0%、9.3%、13.3%，其中材料業(yè)務

營業(yè)利潤率分別為

14.2%、14.4%、13.6%、17.8%。2）合成橡膠

JSR：光刻膠巨頭日本合成橡膠公司（JSR，全稱

JapanSyntheticRubberCo.Ltd）成立于

1957

年。

公司早期主要經(jīng)營各種橡膠材料，1979

年進入光刻膠領域。公司光刻膠技術(shù)面較寬，全

面覆蓋從

g線到

EUV等光刻膠。目前公司主營業(yè)務分四大塊，包括彈性體業(yè)務、塑料業(yè)

務、數(shù)字解決方案業(yè)務、生命科學業(yè)務，光刻膠業(yè)務包含在數(shù)字解決方案業(yè)務。業(yè)績情況：2020

年整體業(yè)績大幅虧損，其中光刻膠業(yè)務保持盈利增長2017-2020

年，公司營業(yè)收入分別為

4219.30

億日元、4967.46

億日元、4719.67

億

日元、4466.09

億日元，2020

年公司營業(yè)收入同比下降

5.37%。2020

年，公司數(shù)字解決

方案業(yè)務實現(xiàn)收入

1514

億日元，同比增長

4.56%，占公司總收入比例

33.9%，已經(jīng)是公

司收入第一大來源。2020

年歸母凈利潤-551.55

億日元；營業(yè)利潤-616.33

億日元，其中數(shù)字解決方案

業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)利潤

346

億日元，同比增長

11.97%。2017-2020

年，公司營業(yè)利潤率分別為

10.3%、8.7%、7.0%、-13.8%；公司凈資產(chǎn)

收益率分別為

8.8%、7.8%、5.7%、-15.1%。2020

年，公司數(shù)字解決方案業(yè)務營業(yè)利潤

率為

22.85%。3）信越化學：實力雄厚的綜合化工企業(yè)，盈利強信越化學工業(yè)株式會社（Shin-EtsuChemicalCo.Ltd）成立于

1926

年，前身為信

越氮肥料株式會社。公司經(jīng)過多年的發(fā)展，目前是日本最大的化工企業(yè)，其中

PVC、硅

晶圓、合成石英、先進光掩模版、合成信息素方面的全球市占率第一；在光刻膠和甲基

纖維素方面位居全球前列。目前公司主營業(yè)務分五大塊，包括聚氯乙烯和化學品部門、

半導體硅、有機硅、電子和功能材料部門、功能性化學品，光刻膠業(yè)務隸屬于電子和功

能材料部門。業(yè)績情況：2017-2020

年，公司營業(yè)收入分別為

14414

億日元、15940

億日元、15435

億日元、

14969

億日元，2020

年公司營業(yè)收入同比下降

3.02%。2020

年，公司電子和功能材料部

門實現(xiàn)收入

2348

億日元，同比增長

4.3%，占公司總收入比例

15.7%。2020

年歸母凈利潤

2937

億日元，同比下降

6.46%；營業(yè)利潤

3922

億日元，同比下

降

3.4%，其中電子和功能材料部門實現(xiàn)營業(yè)利潤

702

億日元，同比增長

2.6%。2017-2020

年，公司營業(yè)利潤率分別為

23.4%、25.3%、26.3%、26.2%；公司凈利潤

率分別為

18.5%、19.4%、20.3%、19.6%。公司凈資產(chǎn)收益率分別為

11.9%、12.8%、12.3%、

10.7%。2020

年，公司電子和功能材料部門營業(yè)利潤率為

29.90%。我國集成電路銷售規(guī)模持續(xù)快速增長半導體材料主要應用于集成電路，我國集成電路應用領域主要為計算機、網(wǎng)絡通信、

消費電子、汽車電子、工業(yè)控制等，前三者合計占比達

83%。根據(jù)中國半導體行業(yè)協(xié)會

統(tǒng)計，2017

年我國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達到

5411.3

億元，同比增長

24.8%；2018

年我

國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達到

6532

億元，同比增長

20.7%；2019

年我國集成電路產(chǎn)業(yè)銷

售額達到

7562.3

億元，同比增長

15.8%；2020

年我國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額為

8848

億元，

同比增長

17.0%，其中設計業(yè)銷售額為

3778.4

億元，同比增長

23.3%；制造業(yè)銷售額為

2560.1

億元，同比增長

19.1%；封裝測試業(yè)銷售額

2509.5

億元，同比增長

6.8%。2015

年，隨著《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》等一系列政策落地實施，國家集

成電路產(chǎn)業(yè)投資基金開始運作，中國集成電路產(chǎn)業(yè)保持了快速增長。2020

年，我國集成

電路產(chǎn)量

2612.6

億塊，同比增長

16.2%；2021

年

1-4

月，我國集成電路產(chǎn)量

1104.0

億

塊，同比增長

51.7%。近三年我國芯片出口增速快于進口增速，進口替代取得一定成效由于我國半導體市場需求巨大，而國內(nèi)很大一部分不能供給，致使我國集成電路（俗

稱芯片）進口金額巨大。近三年我國芯片進口額都在

3000

億美元以上，2018

年，我國

芯片進口額為

3120.58

億美元，同比增長

19.8%；2019

年，我國芯片進口額為

3055.50

億美元，同比下降

2.1%；2020

年，我國芯片進口額為

3500.36

億美元，同比增長

14.6%。

2021

年

1-5

月，我國芯片進口額為

1599.22

億美元，同比增長

27.3%。近三年我國芯片出口增速快于進口增速。2018

年，我國芯片出口額

846.36

億美元，

同比增長

26.6%；2019

年，我國芯片出口額為

1015.78

億美元，同比增長

20.0%；2020

年，我國芯片出口額為

1166.03

億美元，同比增長

14.8%。2021

年

1-5

月，我國芯片出

口額

544.05

億美元，同比增長

31.7%。隨著我國集成電路技術(shù)的進步，以及產(chǎn)能的擴張，我國集成電路進口替代取得了顯

著的效果，并開始全球擴張，擴大出口。2.

碳纖維：最具價值的應用領域是航天航空業(yè)績回顧：盈利能力非常強碳纖維3家重點上市公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)：2020年，營業(yè)總收入54.17億元，同比增長22.5%；

歸母凈利潤總和13.05億元，同比增長7.8%；扣非歸母凈利潤總和11.51億元，同比增長

37.9%。2021年第一季度，營業(yè)總收入16.89億元，同比增長29.6%；歸母凈利潤總和4.88

億元，同比增長26.7%；扣非歸母凈利潤總和4.62億元，同比增長31.9%。盈利能力非常強，2020年凈利潤率為24.1%、扣非凈利潤率為21.2%；2021年第一季

度凈利潤率為28.9%、扣非凈利潤率為27.3%。估值情況：碳纖維3家重點上市公司估值情況：截至2021年6月11日，PE（TTM）均值70倍、中

值75倍；預測PE（2021）均值50倍、中值50倍，估值與公司業(yè)績增速匹配相對較好。碳纖維簡介碳纖維（CarbonFiber，簡稱

CF）是由聚丙烯腈（PAN）（或瀝青、粘膠）等有機

母體纖維采用高溫分解法在1,000攝氏度以上高溫的惰性氣體下碳化（其結(jié)果是去除碳

以外絕大多數(shù)元素）制成的，是一種含碳量在90%以上的無機高分子纖維。完整的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈包含從一次能源到終端應用的完整制造過程：先從石油、煤炭、

天然氣等化石燃料中制得丙烯，并經(jīng)氨氧化后得到丙烯腈；丙烯腈經(jīng)聚合和紡絲之后得到聚丙烯腈（PAN）原絲；再經(jīng)過預氧化、低溫和高溫碳化后得到碳纖維；碳纖維可制

成碳纖維織物和碳纖維預浸料，作為生產(chǎn)碳纖維復合材料的原材料；碳纖維與樹脂、陶

瓷等材料結(jié)合，形成碳纖維復合材料，最后由各種成型工藝得到下游應用需要的最終產(chǎn)品。碳纖維按照絲束大小分類被劃分為宇航級和工業(yè)級兩類，亦稱為小絲束和大絲束。

K表示碳纖維單絲的數(shù)量，如1K代表一束纖維絲里包含了1000根單絲。小絲束碳纖維在

工藝控制上要求更嚴格，碳化等設備造價高；大絲束碳纖維生產(chǎn)成本相對較低，具有更

高的性價比，但是相對大絲束碳纖維在一些性能上相對劣勢。碳纖維應用：碳纖維“剛?cè)岵?，具有出色的力學性能和化學穩(wěn)定性，密度不到鋼的1/4、強度

是鋼的5-7倍，是目前已大量生產(chǎn)的高性能纖維中具有最高的比強度和最高的比模量的

纖維，并具有低密度、耐腐蝕、耐高溫、耐摩擦、抗疲勞、震動衰減性高、電及熱導性

高、熱及濕膨脹系數(shù)低、X光穿透性高、非磁體但有電磁屏蔽效應等特點，是發(fā)展國防

軍工與國民經(jīng)濟的重要戰(zhàn)略物資，廣泛應用于軍工、航空航天、體育用品、汽車工業(yè)、

能源裝備、醫(yī)療器械、工程機械、交通運輸、建筑及其結(jié)構(gòu)補強等領域。2.1

碳纖維最具價值的應用領域是航天航空風電葉片、航空航天、體育休閑和汽車占碳纖維需求量的70%。2020年，全球碳纖

維需求量10.69萬噸，其中風電葉片需求量3.06萬噸，占比28.6%；航空航天需求量1.65

萬噸，占比15.4%；體育休閑需求量1.54萬噸，占比14.4%；汽車需求量1.25萬噸，占比

11.7%。航天航空占碳纖維需求金額的49%。從金額的角度，2020年，全球碳纖維26.15億美

元，其中應用于航天航空領域銷售金額9.87億美元，占37.7%；風電葉片領域銷售金額

4.28億美元，占比16.4%；體育休閑領域銷售金額3.54億美元，占比13.5%；汽車領域銷

售金額2.25億美元，占比8.6%。應用于航天航空領域的碳纖維，銷售量雖然只占15.4%，但是銷售金額占37.7%。應用于航天航空領域的碳纖維銷售均價60美元/噸，遠高于其他應用領域的銷售價格。2.2

我國碳纖維情況我國碳纖維需求量情況：2020年我國碳纖維需求高速增長，占全球需求接近一半2010-2020年，我國碳纖維需求量從9433噸增長到48851噸，10年增長了4.2倍。2020

年我國碳纖維需求量為4.89萬噸，相對2019年增長29.1%，占全球碳纖維需求量（10.69

萬噸）的45.7%。風電碳纖維需求貢獻主要增量。2020年我國碳纖維需求高速增長，主要原因是風電

領域的貢獻，風電葉片碳纖維需求2.00萬噸，同比增長44.9%，占全國碳纖維需求總量

的40.9%。我國碳纖維風電葉片兩頭在外，原材料大絲束碳纖維（主要）依賴進口，下

游應用客戶主要來自于海外。我國碳纖維需求高端領域占比明顯低于全球平均水平。碳纖維需求高端領域主要來

自于航空航天，2020年，全球航空航天領域碳纖維需求1.65萬噸，占全球碳纖維需求總

量的15.4%；我國航空航天領域碳纖維需求1700噸，同比增長21.45%，占我國碳纖維需

求總量的3.5%。2020年國產(chǎn)碳纖維占我國碳纖維需求量的37.8%，創(chuàng)新高我國碳纖維供給情況：碳纖維產(chǎn)能擴產(chǎn)較快2020年我國碳纖維運行產(chǎn)能為3.615萬噸，同比增長35.6%，占全球碳纖維產(chǎn)能

（17.17萬噸）的21.1%。運行產(chǎn)能僅次于美國（3.73萬噸），首次超過日本（2.92萬噸）。

運行產(chǎn)能超過5000噸有4家：碳谷+寶旌、中復神鷹、江蘇恒神、光威復材。2020年我國碳纖維銷量18450噸，銷量/產(chǎn)能比為51%，比2018年的33.6%、2019年的

45%，逐年得到提升。這說明國內(nèi)碳纖維企業(yè)對碳纖維生產(chǎn)工藝的把控能力得到顯著提

升。碳纖維生產(chǎn)全過程流程長，工序多，技術(shù)和生產(chǎn)壁壘高是我國碳纖維企業(yè)開工率相

對較低主要原因。聚丙烯腈（PAN）基碳纖維的生產(chǎn)主要分為兩步，第一步是聚丙烯腈

通過聚合、紡絲形成碳纖維原絲，第二步是原絲經(jīng)過整理后，送入氧化爐制得預氧化纖

維（俗稱預氧絲），預氧絲進入碳化爐制得碳纖維，碳纖維經(jīng)表面處理、上漿即可得到

碳纖維產(chǎn)品。全過程連續(xù)進行，任何一道工序出現(xiàn)問題都會影響穩(wěn)定生產(chǎn)和碳纖維產(chǎn)品

的質(zhì)量，全過程流程長，工序多，技術(shù)和生產(chǎn)壁壘非常高。2.2

我國軍機升級換代加速促進高端碳纖維需求根據(jù)《飛行國際》發(fā)布的《WorldAirForces2021》，我國現(xiàn)有各類戰(zhàn)機總數(shù)3260架，

美國各類戰(zhàn)機總數(shù)13232架，俄羅斯各類戰(zhàn)機總數(shù)4143架。其中我國作戰(zhàn)飛機1571架、

特種飛機115架、戰(zhàn)斗直升機902架、運輸機264架；美國作戰(zhàn)飛機2717架、特種飛機749

架、戰(zhàn)斗直升機5434架、運輸機941架；俄羅斯作戰(zhàn)飛機1531架、特種飛機130架、戰(zhàn)斗

直升機1540架、運輸機429架。我國仍有超三分之一比例作戰(zhàn)飛機是二代作戰(zhàn)飛機。這里作戰(zhàn)飛機包含有戰(zhàn)斗機、

戰(zhàn)斗轟炸機、強擊機、戰(zhàn)略轟炸機等裝備有進攻性武器系統(tǒng)的固定翼戰(zhàn)機。根據(jù)《飛行

國際》發(fā)布的《WorldAirForces2021》，我國作戰(zhàn)飛機中，有J-7、J-8二代作戰(zhàn)飛機561

架，占我國作戰(zhàn)飛機比例高達35.7%；三代作戰(zhàn)飛機J-10有260架、

J-11/15/16/su-27/30/35有360架，合計620架，占我國作戰(zhàn)飛機比例為39.5%；另外，

第四代作戰(zhàn)飛機J20有19架。美國作戰(zhàn)飛機基本上是三代以上作戰(zhàn)飛機，并擁有四代作

戰(zhàn)飛機F-22

178架，F(xiàn)-35

196架（不包括訓練飛機）。二代作戰(zhàn)飛機已經(jīng)不適合現(xiàn)代戰(zhàn)

爭，隨著我國第三代作戰(zhàn)飛機日趨成熟，新型戰(zhàn)機殲-16，殲-10c以及五代隱身戰(zhàn)斗機

殲-20的相繼服役，未來二代作戰(zhàn)飛機將逐漸退役。碳纖維因其“輕而強”和“輕而硬”的特性，被廣泛應用于戰(zhàn)斗機和直升機的機體、

主翼、尾翼、剎車片及蒙皮等部位，減重效果顯著，并且碳纖維復合材料逐漸從承力、

次承力結(jié)構(gòu)向主承力結(jié)構(gòu)方向發(fā)展。隨著軍用飛機越來越高端先進，復合材料在軍用飛

機的使用量比例越來越高。以美國戰(zhàn)機為例，早期的F-16A復合材料使用比例只有2%，

而以F-22和F35為代表的第四代戰(zhàn)斗機上復合材料使用比例高達24%和36%。我國戰(zhàn)斗機使用碳纖維復合材料比例也不斷提升，殲-8使用碳纖維復合材料比例1%，

J10使用碳纖維復合材料比例6%，J11碳纖維復合材料使用比例10%。另外，我國最新J20、

直20大量使用復合材料。2.3

民用飛機：大飛機即將量產(chǎn)，將打開一片新的藍海根據(jù)中國商飛公司市場預測年報（2020-2039）中預測，未來

20

年，全球航空旅客

周轉(zhuǎn)量（RPKs）年均增長率為

3.73%，各座級噴氣客機的交付量將達到

40,664

架，總價

值近

6

萬億美元，其中單通道噴氣客機交付量為

29,127

架（占交付總量七成）。年報預

測未來

20

年中國航空市場將接收客機

8725

架，占全球的

21.46%，其中單通道噴氣客機

5937

架，雙通道噴氣客機

1,868

架，總價值

1.33

萬億美元。未來二十年，現(xiàn)有機隊中將有約

84.3%左右（20,120

架）的飛機退出商業(yè)客運服務，

它們將被改裝成公務機、貨機和其它用途飛機，或者是永久退役，這部分客機將被新機

替代。此外，預計全球機隊市場還將需要

20,544

架新增客機。因此，預計未來二十年

將有約

40,664

架新機交付，價值約

5.9

萬億美元。到

2039

年，中國占全球客機機隊比

例將從現(xiàn)在的

16.19%

增長到

21.71%。目前我國自主民用飛機譜系建設初具雛形：支線飛機新舟系列（MA60、MA600、MA700）

和渦扇支線飛機ARJ21；干線飛機C919即將進入量產(chǎn)，遠程寬體客機CR929也正在研制中。

自主飛機譜系的建設為民用航空零部件制造行業(yè)的發(fā)展提供了更為廣闊的市場空間。C919

是中國首款完全按照國際先進適航標準和主流市場標準自主研發(fā)的單通道干

線飛機。2017

年

11

月

10

日，我國自主設計研制的國產(chǎn)大型客機

C919

飛機

101

架機從

上海浦東成功轉(zhuǎn)場至西安閻良，順利完成首次城際飛行，目前六架試飛機已經(jīng)全部實現(xiàn)

首飛。截至

2018

年

2

月

26

日累計獲

28

家客戶

815

架訂單。2021

年

3

月

1

日，中國東

方航空作為國產(chǎn)大飛機

C919

全球首家啟動用戶，與中國商飛公司在上海正式簽署

C919

大型客機購機合同，首批引進

5

架，東航將成為全球首家運營

C919

大型客機的航空公

司。2020

年

11

月

27

日，中國民航上海航空器適航審定中心簽發(fā)

C919

項目首個型號檢

查核準書（TIA）。這意味著

C919

飛機構(gòu)型基本到位，飛機結(jié)構(gòu)基本得到驗證，各系統(tǒng)

的需求確認和驗證的成熟度能夠確保審定試飛安全有效；同時也標志著

C919

飛機正式

進入局方審定試飛階段。ARJ21

新支線飛機是中國首次按照國際民航規(guī)章自行研制、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的中

短程新型渦扇支線飛機，座級

78

座至

90

座，航程

2225

公里至

3700

公里，主要用于滿

足從中心城市向周邊中小城市輻射型航線的使用。ARJ21

包括基本型、貨運型和公務機

型等系列型號。機體各部分分別在國內(nèi)四家飛機制造廠生產(chǎn)。ARJ21

項目研制采用國際

通用的“主制造商一供應商”模式，引進了大量國際成熟先進技術(shù)和機載系統(tǒng)，發(fā)動機、

航電、電源等系統(tǒng)全部通過競標在全球范圍內(nèi)采購，此外還有許多系統(tǒng)零部件、產(chǎn)品在

中國生產(chǎn)制。交付量快速放量：2008

年

11

月，ARJ21-700

飛機

101

架機在上海成功首飛。2016

年

6

月

28

日，ARJ21-700

飛機搭載

70

名乘客從成都飛往上海，標志著

ARJ21

正式以成都為基地進入航線運營。ARJ21

2015

年交付

1

架，2016

年交付

1

架，2017

年交付

2

架，

2018

年交付

6

架，2019

年交付

12

架，2020

年交付

24

架，截止到

2020

年底累計交付

46

架。ARJ21

飛機預計在

2021

年按計劃累計完成

100架部件交付，即

2021

年將交付

54

架。CR929

遠程寬體客機是中俄聯(lián)合研制的雙通道民用飛機，以中國和俄羅斯及獨聯(lián)體

市場為切入點，同時廣泛滿足全球國際間、區(qū)域間航空客運市場需求。CR929

遠程寬體客機采用雙通道客艙布局，基本型命名為

CR929-600，航程為

12000

公里，座級

280

座。

此外還有縮短型和加長型，分別命名為

CR929-500

和

CR929-700。2.4

全球主要碳纖維企業(yè)2020

年，碳纖維運行產(chǎn)能前五大公司日本東麗

Toray（包括收購的美國卓爾泰克

Zoltek）產(chǎn)能

5.45

萬噸、德國西格里

SGL產(chǎn)能

1.50

萬噸、日本三菱麗陽

MRC1.43

萬噸、

日本東邦

Toho1.26

萬噸、美國赫氏

HEXCEL1.02

萬噸，前五家公司合計產(chǎn)能

10.66

萬噸，

占全球總產(chǎn)能的

62%，其中日本東麗占全球總產(chǎn)能的

32%。1）日本東麗

Toray：全球碳纖維龍頭日本東麗（TORAYINDUSTRESINC）成立于

1926

年，日股代碼

3402.T，是全球碳纖

維龍頭。公司于

1971

年開始生產(chǎn)

T300

級碳纖維，于

1984

年成功研制

T800H碳纖維，

于

2014

年已開發(fā)出

T1100G高拉伸強度和高彈性模量碳纖維。公司已具備從上游原絲制

備到下游碳纖維復合材料設計制造的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)工藝。公司目前主營業(yè)務包括纖維和

織物、樹脂和化成品、碳纖維復合材料、環(huán)境工程、生命科學等業(yè)務。包括收購的美國卓爾泰克

Zoltek，公司碳纖維總產(chǎn)能

5.45

萬噸，占全球碳纖維總

產(chǎn)能的

32%，是全球第一大碳纖維企業(yè)。業(yè)績情況：

2020

年碳纖維復合材料業(yè)務虧損2017-2020

年，公司營業(yè)收入分別為

22049

億日元、23888

億日元、20912

億日元、

18836

億日元，2020

年公司營業(yè)收入同比下降

9.9%。2020

年，公司碳纖維復合材料實

現(xiàn)收入

1829

億日元，同比下降

22.79%，占公司總收入比例

9.7%。2020

年，公司營業(yè)利潤為

903

億日元，同比下降

26.3%，其中碳纖維復合材料虧損

75

億日元，而

2019

年盈利

226

億日元。2020

年，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤

858

億日元，同比增長

1.9%。2017-2020

年，公司營業(yè)利潤率分別為

7.1%、5.9%、5.9%、4.8%，其中碳纖維復合

材料營業(yè)利潤率分別為

11.7%、5.3%、8.9%、-4.1%。2）美國赫氏

HEXCEL美國赫氏（HEXCELCORP）成立于

1946

年，美股代碼

HXL.N，是一家全球領先的復

合材料公司。該公司開發(fā)制造輕質(zhì)、高性能的復合材料，包括碳纖維、增強織物、預浸

料、蜂窩芯、樹脂系統(tǒng)、膠粘劑和復合材料構(gòu)件，產(chǎn)品廣泛應用于民用飛機、宇航、國

防和一般工業(yè)。

典型產(chǎn)品應用包括波音

737MAX、空客

A350XWB、F35

戰(zhàn)斗機、A400M運

輸機、AH-64

阿帕奇直升機等。公司業(yè)務分為復合材料和工程產(chǎn)品。業(yè)績情況：2017-2020

年，公司營業(yè)收入分別為

19.73

億美元、21.89

億美元、23.56

億美元、

15.02

億美元，2020

年公司營業(yè)收入同比下降

36.2%。2020

年，公司復合材料實現(xiàn)收入

11.86

億美元，同比下降

39.1%，占公司總收入比例

79.0%。2020

年，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤

0.32

億美元，同比下降

89.6%。2017-2020

年，公司綜合毛利率分別為

27.96%、26.53%、27.19%、15.95%，凈資產(chǎn)

收益率分別為

19.0%、20.9%、21.2%、2.1%。3

高端鈦材：航空航天鈦材需求帶動高端鈦材需求，鈦材需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化業(yè)績回顧：盈利增速遠超收入增速高端鈦材3家重點上市公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)：2020年，營業(yè)總收入84.80億元，同比增長

11.0%；歸母凈利潤總和8.13億元，同比增長76.8%；扣非歸母凈利潤總和6.56億元，同

比增長83.4%。2021年第一季度，營業(yè)總收入22.09億元，同比增長32.1%；歸母凈利潤

總和2.55億元，同比增長321.4%；扣非歸母凈利潤總和2.33億元，同比增長397.8%。2020

年和2021年第一季度盈利的增速都遠超同期收入增速。估值情況：高端鈦材3家重點上市公司估值情況：截至2021年6月11日，PE（TTM）均值54倍、

中值52倍；預測