證券投資基金課程第十三章-股票投資組合管理課件

證券投資基金第十三章股票投資組合管理證券投資基金第十三章股票投資組合管理1第十三章股票投資組合管理

第一節(jié)股票投資組合的目的第二節(jié)股票投資組合管理基本策略第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理第四節(jié)積極型股票投資策略第五節(jié)消極型股票投資策略第十三章股票投資組合管理

第一節(jié)股票投資組合的目的2第一節(jié)股票投資組合的目的

股票投資管理是資產(chǎn)管理的重要組成部分之一。股票投資組合管理的目標(biāo)就是實現(xiàn)效用最大化，也就是使股票投資組合的風(fēng)險和收益特征能夠給投資者帶來最大的滿足。因此，構(gòu)建股票投資組合的原因有二：一是為降低證券投資風(fēng)險；二是為實現(xiàn)證券投資收益最大化。第一節(jié)股票投資組合的目的

股票投資管理是資產(chǎn)管理的重要組成3第一節(jié)股票投資組合的目的

一、分散風(fēng)險股票與其他任何金融產(chǎn)品一樣，都是有風(fēng)險的。所謂風(fēng)險就是指預(yù)期投資收益的不確定性。我們常常會用籃子裝雞蛋的例子來說明分散風(fēng)險的重要性。如果我們把雞蛋放在一個籃子里，萬一這個籃子不小心掉在地上，那么所有的雞蛋都可能被摔碎；而如果我們把雞蛋分散在不同的籃子里，那么一個籃子掉了不會影響其他籃子里的雞蛋。資產(chǎn)組合理論表明，證券組合的風(fēng)險隨著組合所包含的證券數(shù)量的增加而降低，資產(chǎn)間關(guān)聯(lián)性低的多元化證券組合可以有效地降低個別風(fēng)險。第一節(jié)股票投資組合的目的

一、分散風(fēng)險4第一節(jié)股票投資組合的目的

二、實現(xiàn)收益最大化股票投資組合管理的目標(biāo)之一就是在投資者可接受的風(fēng)險水平內(nèi)，通過多樣化的股票投資使投資者獲得最大收益。從市場經(jīng)驗來看，單只股票受行業(yè)政策和基本面的影響較大，相應(yīng)的收益波動往往也很大。在公司業(yè)績快速增長時期可能給投資者帶來可觀的收益，但是如果因投資者未觀察到的信息而導(dǎo)致股票價格大幅下跌，則可能給投資者造成很大的損失。第一節(jié)股票投資組合的目的

二、實現(xiàn)收益最大化5第一節(jié)股票投資組合的目的

因此，在給定的風(fēng)險水平下，通過多樣化的股票選擇，可以在一定程度上減輕股票價格的過度波動，從而在一個較長的時期內(nèi)獲得最大收益。第一節(jié)股票投資組合的目的

因此，在給定的風(fēng)險水平下，通過多6第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

根據(jù)對市場有效性的不同判斷，可以將股票投資組合策略分為兩大類：一類是以戰(zhàn)勝市場為目的的積極型股票投資組合策略；另一類是以獲得市場組合收益為目的的消極型股票投資組合策略。由于目標(biāo)不同，兩類投資策略在構(gòu)建投資組合、運作監(jiān)測等方面都有各自不同的特點。第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

根據(jù)對市場有效性的不同判斷7第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

一、消極型管理是有效市場的最佳選擇如果股票市場是一個有效的市場，股票的價格反映了影響它的所有信息，那么股票市場上不存在“價值低估”或“價值高估”的股票，投資者也不可能通過尋找錯誤定價的股票獲取超出市場平均的收益水平。在這種情況下，基金管理人不應(yīng)當(dāng)嘗試獲得超出市場的投資回報，而是努力獲得與大盤同樣的收益水平，減少交易成本。第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

一、消極型管理是有效市場的8第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

二、積極型管理的目標(biāo)：超越市場如果股票市場不是有效的市場，股票的價格不能完全反映影響價格的信息，那么市場中存在著錯誤定價的股票。在無效的市場條件下，基金管理人有可能通過對股票的分析和其良好的判斷力以及信息方面的優(yōu)勢，識別出錯誤定價的股票，通過買人“價值低估”的股票、賣出“價值高估”的股票，獲取超出市場平均水平的收益率，或者在獲得同等收益的情況下承擔(dān)較低的過挑選“價值低估”股票超越大盤。第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

二、積極型管理的目標(biāo)：超越9第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

股票投資風(fēng)格管理是基金經(jīng)理人以股票的行為模式為基準(zhǔn)確定基金投資類型的一種組合管理模式。具有相同特征的股票集合可以看作是股票市場中的子市場，這些子市場的存在使得基金經(jīng)理人可以根據(jù)不同股票集合的行為模式規(guī)劃投資策略。常見的股票投資風(fēng)格管理模式包括兩大類：消極型和積極型股票投資風(fēng)格管理。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

股票投資風(fēng)格管理是基金經(jīng)理人以股票10第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

一、股票投資風(fēng)格分類體系股票市場上的基金經(jīng)理人往往采取一些不同的投資策略，這些策略逐漸演變成不同的投資類型。常見的投資類型是增長類股票投資和非增長類(或收益類)股票投資。此外，還有按照公司規(guī)模劃分的小型資本股票(通常稱為“小盤股”)投資和大型資本股票(通常稱為“大盤股”)投資等。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

一、股票投資風(fēng)格分類體系11第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

所謂股票投資風(fēng)格分類體系，就是按照不同標(biāo)準(zhǔn)將股票劃分為不同的集合，具有相同特征的股票集合共同構(gòu)成一個系統(tǒng)的分類體系。因此，股票投資風(fēng)格的劃分關(guān)鍵是對股票特征的把握和分類標(biāo)準(zhǔn)的選取。不同風(fēng)格股票的劃分具有不同的方法，即使在同樣風(fēng)格股票的劃分過程中也可能存在不同的方法。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

所謂股票投資風(fēng)格分類體系，就是按照12第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

二、股票投資風(fēng)格指數(shù)股票投資風(fēng)格指數(shù)就是對股票投資風(fēng)格進行業(yè)績評價的指數(shù)。比如，前面我們已經(jīng)分析過，增長類股票和非增長類股票的基本特點有很大的不同，因而專門投資于增長類或收益類股票的經(jīng)理業(yè)績很大程度上取決于所選取股票類型的發(fā)展趨勢。由此人們引人了風(fēng)格指數(shù)的概念作為評價投資管理人業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

二、股票投資風(fēng)格指數(shù)13第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

三、股票風(fēng)格管理(一)消極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用所謂消極的股票風(fēng)格管理，是指選定一種投資風(fēng)格后，不論市場發(fā)生何種變化均不改變這一選定的投資風(fēng)格。對于集中投資于某一種風(fēng)格股票的基金經(jīng)理人而言，選擇消極的股票風(fēng)格管理是非常有意義的。因為投資風(fēng)格相對固定，既節(jié)省了投資的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同風(fēng)格股票收益之間相互抵消的問題。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

三、股票風(fēng)格管理14第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

(二)積極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用所謂積極的股票風(fēng)格管理，則是通過對不同類型股票的收益狀況做出的預(yù)測和判斷，主動改變投資組合中增長類、周期類、穩(wěn)定類和能源類股票權(quán)重的股票風(fēng)格管理方式。例如，預(yù)測某一類股票前景良好，那么就增加它在投資組合中的權(quán)重，且一般高于它在標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)中的權(quán)重；如果某類股票前景不妙，那么就降低它在投資組合中的權(quán)重。這種戰(zhàn)略可以稱為“類別輪換戰(zhàn)略”。相對于前面提到的消極戰(zhàn)略來說，這是一種積極的股票風(fēng)格管理方法。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

(二)積極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用15第四節(jié)積極型股票投資策略

積極型股票投資策略是投資經(jīng)理人在長期的實踐摸索中逐步形成的多樣化投資策略的集合表現(xiàn)形式，在長期的發(fā)展過程中形成了各種不同的理論基礎(chǔ)和具體的操作方法。歸納起來大致包括以下幾種：第四節(jié)積極型股票投資策略

積極型股票投資策略是投資經(jīng)理人在16第四節(jié)積極型股票投資策略

在否定弱勢有效市場前提下的以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略，如道氏理論、移動平均法、價格與交易量的關(guān)系等理論；在否定半強勢有效市場前提下的以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略，如低市盈率法和股利貼現(xiàn)模型等；結(jié)合對弱勢有效市場和半強勢有效市場的挑戰(zhàn)，人們提出的市場異常策略，如小公司效應(yīng)、日歷效應(yīng)等。第四節(jié)積極型股票投資策略

在否定弱勢有效市場前提下的以技術(shù)17第四節(jié)積極型股票投資策略

一、以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略是在否定弱勢有效市場的前提下，以歷史交易數(shù)據(jù)(過去的價格和交易量數(shù)據(jù))為基礎(chǔ)，預(yù)測單只股票或市場總體未來變化趨勢的一種投資策略。所謂弱勢有效市場就是證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過對以往價格進行的分析獲得超額利潤。也就是說，要想獲得超額回報，就必須尋求歷史交易數(shù)據(jù)以外的信息。而從技術(shù)分析的定義可以看出，正是對弱勢有效市場的否定才產(chǎn)生出以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的多種股票投資策略。第四節(jié)積極型股票投資策略

一、以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略18第四節(jié)積極型股票投資策略

二、以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略基本分析是在否定半強勢有效市場的前提下，以公司基本面狀況為基礎(chǔ)進行的分析，其內(nèi)容包括公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)運作效率、償債能力、盈利能力和市場占有率等方面，還可以通過同行業(yè)的橫向或上下游的縱向比較加深對公司基本面的了解。第四節(jié)積極型股票投資策略

二、以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略19第四節(jié)積極型股票投資策略

所謂半強勢有效市場，就是證券當(dāng)前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關(guān)公司價值的信息、有關(guān)宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息。如果市場是半強勢有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助。因為針對當(dāng)前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化依賴于新的公開信息。第四節(jié)積極型股票投資策略

所謂半強勢有效市場，就是證券當(dāng)前20第四節(jié)積極型股票投資策略

而基本分析是通過對與公司基本面相關(guān)公開信息的分析來決定投資策略，并獲得超額利潤的方法。因此，基本分析一定是建立在否定半強勢有效市場的基礎(chǔ)之上的。第四節(jié)積極型股票投資策略

而基本分析是通過對與公司基本面相21第四節(jié)積極型股票投資策略

三、市場異常策略除了前面我們介紹的積極型和消極型股票投資策略之外，人們在長期的實踐中發(fā)現(xiàn)，具有某些特征的一類股票往往其收益表現(xiàn)會高于其他股票或市場總體水平。值得注意的是，這些股票的共同特征不是基于公司基本面，如業(yè)績、行業(yè)特性、行業(yè)政策與行業(yè)周期，也不能完全套用技術(shù)分析的指標(biāo)做出解釋。因此，以這類特殊群體作為主要投資對象的策略通常稱為“市場異常策略”。常見的市場異常策略包括小公司效應(yīng)、低市盈率效應(yīng)、被忽略的公司效應(yīng)以及其他的日歷效應(yīng)、遵循公司內(nèi)部人交易等策略。第四節(jié)積極型股票投資策略

三、市場異常策略22第四節(jié)積極型股票投資策略

(一)小公司效應(yīng)(二)低市盈率效應(yīng)(三)日歷效應(yīng)(四)遵循內(nèi)部人的交易活動正如我們所知道的那樣，一項信息只有在由少數(shù)人掌握的情況下才可能為其帶來超額收益，一旦信息被所有人獲得，則超額收益就會消失。而內(nèi)部人正是掌握該信息的少數(shù)人，因此有些投資者采取跟隨內(nèi)部人的方式實施其投資策略，在有些時候也可以分享一部分超額收益。第四節(jié)積極型股票投資策略

(一)小公司效應(yīng)23第五節(jié)消極型股票投資策略

消極型股票投資策略以有效市場假說為理論基礎(chǔ)，可以分為簡單型和指數(shù)型兩類策略。一、簡單型消極投資策略簡單型消極投資策略一般是在確定了恰當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y組合之后，在3－5年的持有期內(nèi)不再發(fā)生積極的股票買人或賣出行為，而進出場時機也不是投資者關(guān)注的重點。簡單型消極投資策略具有交易成本和管理費用最小化的優(yōu)勢，但同時也放棄了從市場環(huán)境變化中獲利的可能。適用于資本市場環(huán)境和投資者偏好變化不大，或者改變投資組合的成本大于收益的狀態(tài)。第五節(jié)消極型股票投資策略

消極型股票投資策略以有效市場假說24第五節(jié)消極型股票投資策略

二、指數(shù)型消極投資策略指數(shù)型消極投資策略的核心思想是相信市場是有效的，任何積極的股票投資策略都不能取得超過市場的投資收益，因此復(fù)制一個與市場結(jié)構(gòu)相同的指數(shù)組合，就可以排除非系統(tǒng)性風(fēng)險的干擾而獲得與市場相同或相近的投資回報。因此，采取指數(shù)型策略的投資管理人并不試圖用基本分析的方式來區(qū)分價值被高估或低估的股票，也不試圖預(yù)測股票市場的未來變化，而是力圖模擬市場構(gòu)造投資組合，以取得與市場組合相一致的風(fēng)險收益結(jié)果。第五節(jié)消極型股票投資策略

二、指數(shù)型消極投資策略25第五節(jié)消極型股票投資策略

從國外證券市場的實踐來看，指數(shù)投資基金的收益水平總體上超過了非指數(shù)基金的收益水平，而這主要得益于兩點：一是市場的高效性。創(chuàng)立指數(shù)基金的理論基礎(chǔ)是建立在有效市場學(xué)說基礎(chǔ)上的隨機漫步理論。這一理論認為市場上大多數(shù)投資者(包括專家)都不能戰(zhàn)勝市場，這也是大部分基金的收益不如指數(shù)基金的主要原因。第五節(jié)消極型股票投資策略

從國外證券市場的實踐來看，指數(shù)投26第五節(jié)消極型股票投資策略

二是成本較低。由于指數(shù)基金根據(jù)已有指數(shù)的構(gòu)成建立投資組合，并不需要基金經(jīng)理投人過多的精力進行市場研判和個股篩選，并且指數(shù)基金的操作策略是購買并持有，不用經(jīng)常換股，因此指數(shù)基金的管理成本和交易成本都很低。第五節(jié)消極型股票投資策略

二是成本較低。由于指數(shù)基金根據(jù)已27第五節(jié)消極型股票投資策略

加強指數(shù)法的出現(xiàn)也反映了投資管理方式的發(fā)展出現(xiàn)了新的變化，即積極管理與消極管理開始相互借鑒，甚至相互融合。市場的發(fā)展使得雙方都意識到自身運作的局限性，從而開始嘗試借鑒和吸收對方的有效成分，降低風(fēng)險或提高收益。例如，有的積極型股票投資管理者可能吸收了一部分指數(shù)化投資方式，而有的消極型股票投資管理者可能在不偏離基本原則的基礎(chǔ)上，增加積極型投資管理的因素。第五節(jié)消極型股票投資策略

加強指數(shù)法的出現(xiàn)也反映了投資管理28如果國庫券的收益是5％，風(fēng)險厭惡的投資者不會選擇下列哪一項?(M)a．一項資產(chǎn)有0.6的概率獲得10％的收益，有0.4的概率獲得2％的收益b．一項資產(chǎn)有0.4的概率獲得10％的收益，有0.6的概率獲得2％的收益c．一項資產(chǎn)有0.2的概率獲得10％的收益，有0.8的概率獲得3.75％的收益d．一項資產(chǎn)有0.3的概率獲得10％的收益，有0.7的概率獲得3.75％的收益e．a(chǎn)、b都不會被選擇

如果國庫券的收益是5％，風(fēng)險厭惡的投資者不會選擇下列哪一項?29答案：c10％×0.2+3.75%×0.8=5％(沒有風(fēng)險溢價)。其他選擇可以獲得風(fēng)險溢價。(要回答這個問題必須計算所有選擇。)答案：c10％×0.2+3.75%×0.8=5％(沒有風(fēng)30一種資產(chǎn)組合具有0.15的預(yù)期收益率和0.15的標(biāo)準(zhǔn)差，無風(fēng)險利率是6％，投資者的效用函數(shù)為：。A的值是多少時使得風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)對于投資者來講沒有區(qū)別?(D)a．5b．6c．7d．8e．以上各項均不準(zhǔn)確

一種資產(chǎn)組合具有0.15的預(yù)期收益率和0.15的標(biāo)準(zhǔn)差，無風(fēng)31答案：d0.06=0.15-A/2(0.15)20.06-0.15=-A/2(0.0225)-0.09=-0.01125AA=8；U=0.15-8/2×（0.15）2=6%；U（Rf）=6%答案：d0.06=0.15-A/2(0.15)232考慮一風(fēng)險資產(chǎn)組合，年末來自該資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流可能為70000美元或200000美元，概率相等，均為0.5；可供選擇的無風(fēng)險國庫券投資年利率為6%。a.如果投資者要求8%的風(fēng)險溢價，則投資者愿意支付多少錢去購買該資產(chǎn)組合？b.假定投資者可以購買（a）中的資產(chǎn)組合數(shù)量，該投資的期望收益率為多少？c.假定現(xiàn)在投資者要求12%的風(fēng)險溢價，則投資者愿意支付的價格是多少？d.比較（a）和（c）的答案，關(guān)于投資所要求的風(fēng)險溢價與售價之間的關(guān)系，投資者有什么結(jié)論？考慮一風(fēng)險資產(chǎn)組合，年末來自該資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流可能為700033a．預(yù)期現(xiàn)金流為0.5×70000+0.5×200000=135000美元。風(fēng)險溢價為8％，無風(fēng)險利率為6％，要求的回報率為14％。因此，資產(chǎn)組合的現(xiàn)值為：135000／1.14=118421美元b．如果資產(chǎn)組合以118421美元買入，給定預(yù)期的收入為135000美元，而預(yù)期的收益率E(r)推導(dǎo)如下：118421美元×[1+E(r)]=135000美元因此E(r)=14％。資產(chǎn)組合的價格被設(shè)定為等于按要求的回報率折算的預(yù)期收益。c．如果國庫券的風(fēng)險溢價現(xiàn)值為12％，要求的回報率為6％+12％=18％。該資產(chǎn)組合的現(xiàn)值就為135000美元／1.18=114407美元。d．對于一給定的現(xiàn)金流，要求有更高的風(fēng)險溢價的資產(chǎn)組合必須以更低的價格售出。預(yù)期價值的多余折扣相當(dāng)于風(fēng)險的罰金。a．預(yù)期現(xiàn)金流為0.5×70000+0.5×200341．假設(shè)證券市場有很多股票，股票A與股票B的特性如下：假設(shè)投資者可以以無風(fēng)險收益率rf貸款。則rf的值為多少(提示：設(shè)想建立股票A與股票B的無風(fēng)險資產(chǎn)組合)?1．假設(shè)證券市場有很多股票，股票A與股票B的特性如下：35因為A和B完全負相關(guān)，所以可以構(gòu)建一個無風(fēng)險的資產(chǎn)組合，它的收益率在均衡條件下等于無風(fēng)險利率。要求出該資產(chǎn)組合的構(gòu)成比例（WA投資于A，WB=1-WA投資于B），令標(biāo)準(zhǔn)差等于零。由于完全負相關(guān)，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差簡化為：

該風(fēng)險資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率為E（r）=0.6667×10+0.3333×15=11.67%因此，無風(fēng)險利率也應(yīng)該是11.67%因為A和B完全負相關(guān)，所以可以構(gòu)建一個無風(fēng)險的資產(chǎn)組合36假設(shè)投資者有100萬美元，在建立資產(chǎn)組合時有以下兩個機會：a．無風(fēng)險資產(chǎn)收益率為12％/年。b．風(fēng)險資產(chǎn)收益率為30％/年，標(biāo)準(zhǔn)差為40％。如果投資者資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為30％，那么收益率是多少?

假設(shè)投資者有100萬美元，在建立資產(chǎn)組合時有以下兩個機會：37DG公司當(dāng)前發(fā)放每股2美元的紅利，預(yù)計公司紅利每年增長5%。DG公司股票的β系數(shù)是1.5，市場平均收益率是8%，無風(fēng)險收益率是3%。（1）該股票的內(nèi)在價值為多少？（2）如果投資一年后出售，預(yù)計一年后它的價格為多少？DG公司當(dāng)前發(fā)放每股2美元的紅利，預(yù)計公司紅利每年增長5%。38(1)E(Ri)＝3%＋1.5×(8%－3%)＝10.5%2×(1＋5%)／(10.5%－5%)＝38.18(2)2×(1＋5%)2／(10.5%－5%)＝40.09(1)E(Ri)＝3%＋1.5×(8%－3%)＝10.5%39證券投資基金第十三章股票投資組合管理證券投資基金第十三章股票投資組合管理40第十三章股票投資組合管理

第一節(jié)股票投資組合的目的第二節(jié)股票投資組合管理基本策略第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理第四節(jié)積極型股票投資策略第五節(jié)消極型股票投資策略第十三章股票投資組合管理

第一節(jié)股票投資組合的目的41第一節(jié)股票投資組合的目的

股票投資管理是資產(chǎn)管理的重要組成部分之一。股票投資組合管理的目標(biāo)就是實現(xiàn)效用最大化，也就是使股票投資組合的風(fēng)險和收益特征能夠給投資者帶來最大的滿足。因此，構(gòu)建股票投資組合的原因有二：一是為降低證券投資風(fēng)險；二是為實現(xiàn)證券投資收益最大化。第一節(jié)股票投資組合的目的

股票投資管理是資產(chǎn)管理的重要組成42第一節(jié)股票投資組合的目的

一、分散風(fēng)險股票與其他任何金融產(chǎn)品一樣，都是有風(fēng)險的。所謂風(fēng)險就是指預(yù)期投資收益的不確定性。我們常常會用籃子裝雞蛋的例子來說明分散風(fēng)險的重要性。如果我們把雞蛋放在一個籃子里，萬一這個籃子不小心掉在地上，那么所有的雞蛋都可能被摔碎；而如果我們把雞蛋分散在不同的籃子里，那么一個籃子掉了不會影響其他籃子里的雞蛋。資產(chǎn)組合理論表明，證券組合的風(fēng)險隨著組合所包含的證券數(shù)量的增加而降低，資產(chǎn)間關(guān)聯(lián)性低的多元化證券組合可以有效地降低個別風(fēng)險。第一節(jié)股票投資組合的目的

一、分散風(fēng)險43第一節(jié)股票投資組合的目的

二、實現(xiàn)收益最大化股票投資組合管理的目標(biāo)之一就是在投資者可接受的風(fēng)險水平內(nèi)，通過多樣化的股票投資使投資者獲得最大收益。從市場經(jīng)驗來看，單只股票受行業(yè)政策和基本面的影響較大，相應(yīng)的收益波動往往也很大。在公司業(yè)績快速增長時期可能給投資者帶來可觀的收益，但是如果因投資者未觀察到的信息而導(dǎo)致股票價格大幅下跌，則可能給投資者造成很大的損失。第一節(jié)股票投資組合的目的

二、實現(xiàn)收益最大化44第一節(jié)股票投資組合的目的

因此，在給定的風(fēng)險水平下，通過多樣化的股票選擇，可以在一定程度上減輕股票價格的過度波動，從而在一個較長的時期內(nèi)獲得最大收益。第一節(jié)股票投資組合的目的

因此，在給定的風(fēng)險水平下，通過多45第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

根據(jù)對市場有效性的不同判斷，可以將股票投資組合策略分為兩大類：一類是以戰(zhàn)勝市場為目的的積極型股票投資組合策略；另一類是以獲得市場組合收益為目的的消極型股票投資組合策略。由于目標(biāo)不同，兩類投資策略在構(gòu)建投資組合、運作監(jiān)測等方面都有各自不同的特點。第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

根據(jù)對市場有效性的不同判斷46第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

一、消極型管理是有效市場的最佳選擇如果股票市場是一個有效的市場，股票的價格反映了影響它的所有信息，那么股票市場上不存在“價值低估”或“價值高估”的股票，投資者也不可能通過尋找錯誤定價的股票獲取超出市場平均的收益水平。在這種情況下，基金管理人不應(yīng)當(dāng)嘗試獲得超出市場的投資回報，而是努力獲得與大盤同樣的收益水平，減少交易成本。第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

一、消極型管理是有效市場的47第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

二、積極型管理的目標(biāo)：超越市場如果股票市場不是有效的市場，股票的價格不能完全反映影響價格的信息，那么市場中存在著錯誤定價的股票。在無效的市場條件下，基金管理人有可能通過對股票的分析和其良好的判斷力以及信息方面的優(yōu)勢，識別出錯誤定價的股票，通過買人“價值低估”的股票、賣出“價值高估”的股票，獲取超出市場平均水平的收益率，或者在獲得同等收益的情況下承擔(dān)較低的過挑選“價值低估”股票超越大盤。第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

二、積極型管理的目標(biāo)：超越48第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

股票投資風(fēng)格管理是基金經(jīng)理人以股票的行為模式為基準(zhǔn)確定基金投資類型的一種組合管理模式。具有相同特征的股票集合可以看作是股票市場中的子市場，這些子市場的存在使得基金經(jīng)理人可以根據(jù)不同股票集合的行為模式規(guī)劃投資策略。常見的股票投資風(fēng)格管理模式包括兩大類：消極型和積極型股票投資風(fēng)格管理。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

股票投資風(fēng)格管理是基金經(jīng)理人以股票49第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

一、股票投資風(fēng)格分類體系股票市場上的基金經(jīng)理人往往采取一些不同的投資策略，這些策略逐漸演變成不同的投資類型。常見的投資類型是增長類股票投資和非增長類(或收益類)股票投資。此外，還有按照公司規(guī)模劃分的小型資本股票(通常稱為“小盤股”)投資和大型資本股票(通常稱為“大盤股”)投資等。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

一、股票投資風(fēng)格分類體系50第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

所謂股票投資風(fēng)格分類體系，就是按照不同標(biāo)準(zhǔn)將股票劃分為不同的集合，具有相同特征的股票集合共同構(gòu)成一個系統(tǒng)的分類體系。因此，股票投資風(fēng)格的劃分關(guān)鍵是對股票特征的把握和分類標(biāo)準(zhǔn)的選取。不同風(fēng)格股票的劃分具有不同的方法，即使在同樣風(fēng)格股票的劃分過程中也可能存在不同的方法。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

所謂股票投資風(fēng)格分類體系，就是按照51第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

二、股票投資風(fēng)格指數(shù)股票投資風(fēng)格指數(shù)就是對股票投資風(fēng)格進行業(yè)績評價的指數(shù)。比如，前面我們已經(jīng)分析過，增長類股票和非增長類股票的基本特點有很大的不同，因而專門投資于增長類或收益類股票的經(jīng)理業(yè)績很大程度上取決于所選取股票類型的發(fā)展趨勢。由此人們引人了風(fēng)格指數(shù)的概念作為評價投資管理人業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

二、股票投資風(fēng)格指數(shù)52第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

三、股票風(fēng)格管理(一)消極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用所謂消極的股票風(fēng)格管理，是指選定一種投資風(fēng)格后，不論市場發(fā)生何種變化均不改變這一選定的投資風(fēng)格。對于集中投資于某一種風(fēng)格股票的基金經(jīng)理人而言，選擇消極的股票風(fēng)格管理是非常有意義的。因為投資風(fēng)格相對固定，既節(jié)省了投資的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同風(fēng)格股票收益之間相互抵消的問題。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

三、股票風(fēng)格管理53第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

(二)積極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用所謂積極的股票風(fēng)格管理，則是通過對不同類型股票的收益狀況做出的預(yù)測和判斷，主動改變投資組合中增長類、周期類、穩(wěn)定類和能源類股票權(quán)重的股票風(fēng)格管理方式。例如，預(yù)測某一類股票前景良好，那么就增加它在投資組合中的權(quán)重，且一般高于它在標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)中的權(quán)重；如果某類股票前景不妙，那么就降低它在投資組合中的權(quán)重。這種戰(zhàn)略可以稱為“類別輪換戰(zhàn)略”。相對于前面提到的消極戰(zhàn)略來說，這是一種積極的股票風(fēng)格管理方法。第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

(二)積極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用54第四節(jié)積極型股票投資策略

積極型股票投資策略是投資經(jīng)理人在長期的實踐摸索中逐步形成的多樣化投資策略的集合表現(xiàn)形式，在長期的發(fā)展過程中形成了各種不同的理論基礎(chǔ)和具體的操作方法。歸納起來大致包括以下幾種：第四節(jié)積極型股票投資策略

積極型股票投資策略是投資經(jīng)理人在55第四節(jié)積極型股票投資策略

在否定弱勢有效市場前提下的以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略，如道氏理論、移動平均法、價格與交易量的關(guān)系等理論；在否定半強勢有效市場前提下的以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略，如低市盈率法和股利貼現(xiàn)模型等；結(jié)合對弱勢有效市場和半強勢有效市場的挑戰(zhàn)，人們提出的市場異常策略，如小公司效應(yīng)、日歷效應(yīng)等。第四節(jié)積極型股票投資策略

在否定弱勢有效市場前提下的以技術(shù)56第四節(jié)積極型股票投資策略

一、以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略是在否定弱勢有效市場的前提下，以歷史交易數(shù)據(jù)(過去的價格和交易量數(shù)據(jù))為基礎(chǔ)，預(yù)測單只股票或市場總體未來變化趨勢的一種投資策略。所謂弱勢有效市場就是證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過對以往價格進行的分析獲得超額利潤。也就是說，要想獲得超額回報，就必須尋求歷史交易數(shù)據(jù)以外的信息。而從技術(shù)分析的定義可以看出，正是對弱勢有效市場的否定才產(chǎn)生出以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的多種股票投資策略。第四節(jié)積極型股票投資策略

一、以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略57第四節(jié)積極型股票投資策略

二、以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略基本分析是在否定半強勢有效市場的前提下，以公司基本面狀況為基礎(chǔ)進行的分析，其內(nèi)容包括公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)運作效率、償債能力、盈利能力和市場占有率等方面，還可以通過同行業(yè)的橫向或上下游的縱向比較加深對公司基本面的了解。第四節(jié)積極型股票投資策略

二、以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略58第四節(jié)積極型股票投資策略

所謂半強勢有效市場，就是證券當(dāng)前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關(guān)公司價值的信息、有關(guān)宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息。如果市場是半強勢有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助。因為針對當(dāng)前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化依賴于新的公開信息。第四節(jié)積極型股票投資策略

所謂半強勢有效市場，就是證券當(dāng)前59第四節(jié)積極型股票投資策略

而基本分析是通過對與公司基本面相關(guān)公開信息的分析來決定投資策略，并獲得超額利潤的方法。因此，基本分析一定是建立在否定半強勢有效市場的基礎(chǔ)之上的。第四節(jié)積極型股票投資策略

而基本分析是通過對與公司基本面相60第四節(jié)積極型股票投資策略

三、市場異常策略除了前面我們介紹的積極型和消極型股票投資策略之外，人們在長期的實踐中發(fā)現(xiàn)，具有某些特征的一類股票往往其收益表現(xiàn)會高于其他股票或市場總體水平。值得注意的是，這些股票的共同特征不是基于公司基本面，如業(yè)績、行業(yè)特性、行業(yè)政策與行業(yè)周期，也不能完全套用技術(shù)分析的指標(biāo)做出解釋。因此，以這類特殊群體作為主要投資對象的策略通常稱為“市場異常策略”。常見的市場異常策略包括小公司效應(yīng)、低市盈率效應(yīng)、被忽略的公司效應(yīng)以及其他的日歷效應(yīng)、遵循公司內(nèi)部人交易等策略。第四節(jié)積極型股票投資策略

三、市場異常策略61第四節(jié)積極型股票投資策略

(一)小公司效應(yīng)(二)低市盈率效應(yīng)(三)日歷效應(yīng)(四)遵循內(nèi)部人的交易活動正如我們所知道的那樣，一項信息只有在由少數(shù)人掌握的情況下才可能為其帶來超額收益，一旦信息被所有人獲得，則超額收益就會消失。而內(nèi)部人正是掌握該信息的少數(shù)人，因此有些投資者采取跟隨內(nèi)部人的方式實施其投資策略，在有些時候也可以分享一部分超額收益。第四節(jié)積極型股票投資策略

(一)小公司效應(yīng)62第五節(jié)消極型股票投資策略

消極型股票投資策略以有效市場假說為理論基礎(chǔ)，可以分為簡單型和指數(shù)型兩類策略。一、簡單型消極投資策略簡單型消極投資策略一般是在確定了恰當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y組合之后，在3－5年的持有期內(nèi)不再發(fā)生積極的股票買人或賣出行為，而進出場時機也不是投資者關(guān)注的重點。簡單型消極投資策略具有交易成本和管理費用最小化的優(yōu)勢，但同時也放棄了從市場環(huán)境變化中獲利的可能。適用于資本市場環(huán)境和投資者偏好變化不大，或者改變投資組合的成本大于收益的狀態(tài)。第五節(jié)消極型股票投資策略

消極型股票投資策略以有效市場假說63第五節(jié)消極型股票投資策略

二、指數(shù)型消極投資策略指數(shù)型消極投資策略的核心思想是相信市場是有效的，任何積極的股票投資策略都不能取得超過市場的投資收益，因此復(fù)制一個與市場結(jié)構(gòu)相同的指數(shù)組合，就可以排除非系統(tǒng)性風(fēng)險的干擾而獲得與市場相同或相近的投資回報。因此，采取指數(shù)型策略的投資管理人并不試圖用基本分析的方式來區(qū)分價值被高估或低估的股票，也不試圖預(yù)測股票市場的未來變化，而是力圖模擬市場構(gòu)造投資組合，以取得與市場組合相一致的風(fēng)險收益結(jié)果。第五節(jié)消極型股票投資策略

二、指數(shù)型消極投資策略64第五節(jié)消極型股票投資策略

從國外證券市場的實踐來看，指數(shù)投資基金的收益水平總體上超過了非指數(shù)基金的收益水平，而這主要得益于兩點：一是市場的高效性。創(chuàng)立指數(shù)基金的理論基礎(chǔ)是建立在有效市場學(xué)說基礎(chǔ)上的隨機漫步理論。這一理論認為市場上大多數(shù)投資者(包括專家)都不能戰(zhàn)勝市場，這也是大部分基金的收益不如指數(shù)基金的主要原因。第五節(jié)消極型股票投資策略

從國外證券市場的實踐來看，指數(shù)投65第五節(jié)消極型股票投資策略

二是成本較低。由于指數(shù)基金根據(jù)已有指數(shù)的構(gòu)成建立投資組合，并不需要基金經(jīng)理投人過多的精力進行市場研判和個股篩選，并且指數(shù)基金的操作策略是購買并持有，不用經(jīng)常換股，因此指數(shù)基金的管理成本和交易成本都很低。第五節(jié)消極型股票投資策略

二是成本較低。由于指數(shù)基金根據(jù)已66第五節(jié)消極型股票投資策略

加強指數(shù)法的出現(xiàn)也反映了投資管理方式的發(fā)展出現(xiàn)了新的變化，即積極管理與消極管理開始相互借鑒，甚至相互融合。市場的發(fā)展使得雙方都意識到自身運作的局限性，從而開始嘗試借鑒和吸收對方的有效成分，降低風(fēng)險或提高收益。例如，有的積極型股票投資管理者可能吸收了一部分指數(shù)化投資方式，而有的消極型股票投資管理者可能在不偏離基本原則的基礎(chǔ)上，增加積極型投資管理的因素。第五節(jié)消極型股票投資策略

加強指數(shù)法的出現(xiàn)也反映了投資管理67如果國庫券的收益是5％，風(fēng)險厭惡的投資者不會選擇下列哪一項?(M)a．一項資產(chǎn)有0.6的概率獲得10％的收益，有0.4的概率獲得2％的收益b．一項資產(chǎn)有0.4的概率獲得10％的收益，有0.6的概率獲得2％的收益c．一項資產(chǎn)有0.2的概率獲得10％的收益，有0.8的概率獲得3.75％的收益d．一項資產(chǎn)有0.3的概率獲得10％的收益，有0.7的概率獲得3.75％的收益e．a(chǎn)、b都不會被選擇

如果國庫券的收益是5％，風(fēng)險厭惡的投資者不會選擇下列哪一項?68答案：c10％×0.2+3.75%×0.8=5％(沒有風(fēng)險溢價)。其他選擇可以獲得風(fēng)險溢價。(要回答這個問題必須計算所有選擇。)答案：c10％×0.2+3.75%×0.8=5％(沒有風(fēng)69一種資產(chǎn)組合具有0.15的預(yù)期收益率和0.15的標(biāo)準(zhǔn)差，無風(fēng)險利率是6％，投資者的效用函數(shù)為：。A的值是多少時使得風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)對于投資者來講沒有區(qū)別?(D)a．5b．6c．7d．8e．以上各項均不準(zhǔn)確

一種資產(chǎn)組合具有0.15的預(yù)期收益率和0.15的標(biāo)準(zhǔn)差，無風(fēng)70答案：d0.06=0.15-A/2(0.15)20.06-0.15=-A/2(0.0225)-0.09=-0.01125AA=8；U=0.15-8/2×（0.15）