美國(guó)對(duì)華關(guān)稅調(diào)整：一個(gè)“痛定思痛”后的必然選擇

美國(guó)對(duì)華關(guān)稅調(diào)整：一個(gè)“痛定思痛”后的必然選擇一、

通脹成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)痛點(diǎn)1.1

美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇“類滯脹”今年三季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能邊際放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)顯示，紐約聯(lián)儲(chǔ)每周經(jīng)濟(jì)指數(shù)（WEI，涵蓋零售、消費(fèi)信

心、就業(yè)、鋼鐵生產(chǎn)、能源消費(fèi)量等多維度）和美國(guó)

ECRI領(lǐng)先指標(biāo)（包括資產(chǎn)價(jià)格、消費(fèi)訂單和預(yù)期、建筑業(yè)等綜合維度）

分別在今年

4月和

5月到達(dá)拐點(diǎn)。消費(fèi)方面，美國(guó)

9月零售和食品服務(wù)銷售總額（季調(diào)）為

6254.2億美元，比今

年

4月高點(diǎn)減少了

33.4億元；生產(chǎn)方面，美國(guó)

9月工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)（季調(diào)）為

100.2，比今年

7月高點(diǎn)低

1.4%；就業(yè)方

面，美國(guó)

9

月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不到

20

萬(wàn)人，遠(yuǎn)不及今年6

月和

7

月約

100

萬(wàn)人的水平。1.2

“脹”是“滯”的催化劑美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際走弱和通脹壓力不斷加劇，形成“類滯脹”局面，而現(xiàn)階段“脹”已成為“滯”的催化劑。受財(cái)政發(fā)力退坡、

以及

Delta變異病毒引發(fā)的新一輪疫情等影響，本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度邊際走弱。然而進(jìn)入三季度以來(lái)，通脹壓力對(duì)美國(guó)經(jīng)

濟(jì)的負(fù)面影響愈發(fā)明顯。這主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：1）物價(jià)上漲抑制消費(fèi)支出、通脹預(yù)期抑制消費(fèi)信心。一方面，美國(guó)物價(jià)上漲伴隨消費(fèi)支出增長(zhǎng)停滯。今年

3月美國(guó)個(gè)人消

費(fèi)支出（PCE）（不變價(jià)）超過(guò)

13.6萬(wàn)億美元，環(huán)比增速達(dá)

4.6%，但此后個(gè)人消費(fèi)支出基本停止上漲趨勢(shì)，而

PCE物價(jià)指

數(shù)仍保持環(huán)比

0.4%以上的高速增長(zhǎng)。另一方面，美國(guó)通脹預(yù)期走高抑制消費(fèi)信心。美國(guó)密歇根大學(xué)調(diào)查的居民對(duì)

未來(lái)

1

年通脹預(yù)期升破

4%以后，居民消費(fèi)信心也見頂回落，8

月消費(fèi)信心指數(shù)大幅下滑、甚至跌破

2020

年

4

月新冠疫情

剛開始爆發(fā)時(shí)的水平。雖然美國(guó)財(cái)政補(bǔ)貼結(jié)束后消費(fèi)信心有所下滑是可預(yù)見的，但下滑的幅度仍是超預(yù)期的，且

考慮到目前疫情沖擊已經(jīng)在疫苗保護(hù)下顯著弱于去年，因此目前美國(guó)消費(fèi)信心弱于去年在更大程度上與通脹預(yù)期的持續(xù)發(fā)酵

有關(guān)。2）通脹壓力抑制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，制造業(yè)、中小企業(yè)受較大沖擊。雖然美國(guó)相對(duì)于中國(guó)而言，由于終端需求較強(qiáng)，企業(yè)有更

強(qiáng)的能力將成本的上升傳遞給消費(fèi)者，但成本壓力仍在影響企業(yè)投資和生產(chǎn)決策。其中，制造業(yè)企業(yè)承壓大于非制造業(yè)，中小企業(yè)消化成本的能力更弱、經(jīng)營(yíng)壓力更為顯著。今年以來(lái)，美國(guó)

ISMPMI中的物價(jià)分項(xiàng)顯著攀升，且制造業(yè)物價(jià)分項(xiàng)高

于非制造業(yè)；相應(yīng)地，制造業(yè)

PMI產(chǎn)出指數(shù)以及非制造業(yè)

PMI商業(yè)活動(dòng)指數(shù)自

3月以后并未繼續(xù)上升，且制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)

略低于非制造業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)。三季度以來(lái)，伴隨通脹指標(biāo)高企，中小企業(yè)盈利預(yù)期明顯走弱。3）物價(jià)與工資螺旋，“工資粘性”短期抑制就業(yè)復(fù)蘇。新冠疫情爆發(fā)前，美國(guó)工資增速波動(dòng)較小，2010

年以來(lái)非農(nóng)時(shí)薪同

比增速基本穩(wěn)定在

2-3%，物價(jià)增速圍繞工資增速波動(dòng)。2020

年

4月以來(lái)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)受疫情沖擊而出現(xiàn)“用工荒”，工

資大幅增長(zhǎng)，2021

年

3

月以前非農(nóng)時(shí)薪同比增速保持在

4%以上。今年

4

月以來(lái)，非農(nóng)時(shí)薪同比增速大幅回落且低于物價(jià)

同比增速，環(huán)比增速也未能“跑贏”CPI增速。當(dāng)工資增速慢于物價(jià)時(shí)，居民整體就業(yè)意愿可能受到抑制。因此，

物價(jià)的過(guò)快上漲將一定程度上抑制就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇，近兩個(gè)月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱的背后，與通脹壓力也許不無(wú)關(guān)系。4）國(guó)內(nèi)物價(jià)壓力抑制出口、擴(kuò)大貿(mào)易逆差。比較美國(guó)進(jìn)口和出口價(jià)格指數(shù)，今年以來(lái)美國(guó)進(jìn)口價(jià)格增長(zhǎng)顯著低于出口價(jià)格

。因此，美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)壓力，一方面將增加對(duì)低價(jià)商品的進(jìn)口需求，另一方面也可能抑制出口表現(xiàn)。美國(guó)今年

8

月貿(mào)易逆差金額達(dá)到

732.5億美元，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，其中，美國(guó)出口金額基本持平于新冠疫情前水平、而進(jìn)口金額卻大幅

超越疫情前水平。排除價(jià)格因素后，美國(guó)出口金額與出口價(jià)格指數(shù)的比值，低于疫情前水平

10

個(gè)百分點(diǎn)，而進(jìn)口金額與進(jìn)口價(jià)格指數(shù)比值，僅上升約

6

個(gè)百分點(diǎn)。因此，美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力主要通過(guò)抑制出口進(jìn)一步拉大美國(guó)貿(mào)易逆差，

對(duì)

GDP增長(zhǎng)形成侵蝕。二、

供應(yīng)鏈瓶頸加劇美國(guó)通脹今年三季度以來(lái)，美國(guó)供應(yīng)鏈瓶頸問(wèn)題開始受到關(guān)注；近一個(gè)月以來(lái)，供應(yīng)鏈瓶頸問(wèn)題進(jìn)一步升級(jí)，伴隨能源品、交通運(yùn)

輸相關(guān)服務(wù)價(jià)格躥升，供應(yīng)鏈問(wèn)題在美國(guó)通脹演繹過(guò)程中正在扮演關(guān)鍵角色。美聯(lián)儲(chǔ)

7月上旬發(fā)布的半年度貨幣政策報(bào)告已

提及“供應(yīng)鏈瓶頸”問(wèn)題，9月

28日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱供應(yīng)鏈瓶頸的影響比預(yù)期得更持久；10月公布的美聯(lián)儲(chǔ)

9月會(huì)議

紀(jì)要提到，供應(yīng)鏈中斷、勞動(dòng)力短缺以及其對(duì)價(jià)格和薪酬的影響都要比預(yù)期得更加嚴(yán)重，通脹的主要風(fēng)險(xiǎn)趨于上行。美聯(lián)儲(chǔ)

10

月

20

日發(fā)布的“褐皮書”稱，供應(yīng)瓶頸和勞動(dòng)力短缺導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和價(jià)格急劇上漲。2.1

美國(guó)供應(yīng)鏈瓶頸的特征今年以來(lái)美國(guó)供應(yīng)鏈瓶頸的特征包括：第一，制造業(yè)客戶庫(kù)存告急。供應(yīng)鏈阻塞情況在今年

3-6月已經(jīng)突出，7-8月稍有緩和，但

9月以來(lái)又出現(xiàn)惡化，其中非制

造業(yè)供應(yīng)鏈問(wèn)題有一定滯后性、且程度不及制造業(yè)。美國(guó)

ISM制造業(yè)

PMI供應(yīng)商交付指數(shù)分項(xiàng)在今年

3-6月均保持在

75%

以上，8月曾回落至

70%以下，但

9月反彈至

73.4%；非制造業(yè)

PMI供應(yīng)商交付分項(xiàng)走勢(shì)相比制造業(yè)滯后約

2個(gè)月，且交

付時(shí)長(zhǎng)基本上不高于制造業(yè)。換個(gè)角度看，美國(guó)制造業(yè)供應(yīng)鏈瓶頸還表現(xiàn)為自身庫(kù)存積壓、下游庫(kù)存告急。今年

以來(lái)，美國(guó)

ISM制造業(yè)

PMI分項(xiàng)中，自有庫(kù)存指數(shù)走勢(shì)平緩，但訂單庫(kù)存指數(shù)顯著走高、客戶庫(kù)存指數(shù)顯著下降，

說(shuō)明制造業(yè)企業(yè)將訂單轉(zhuǎn)化為下游客戶產(chǎn)品的能力較弱。第二，原材料產(chǎn)能恢復(fù)遲滯。美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能整體已恢復(fù)至疫情前水平，但原材料產(chǎn)能恢復(fù)相對(duì)較慢。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，美國(guó)

制造業(yè)中，全部工業(yè)部門的產(chǎn)能利用率基本恢復(fù)至疫情前水平。按不同生產(chǎn)階段劃分，最上游的“原材料”（crude）產(chǎn)能利

用率與疫情前水平相比，仍有

5-10個(gè)百分點(diǎn)的差距；而越偏下游的產(chǎn)能利用率恢復(fù)越充分，其中最下游的“產(chǎn)成品”（finished）

產(chǎn)能利用率甚至小幅超過(guò)疫情前水平。但相對(duì)而言，美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)不是供應(yīng)鏈瓶頸的主要拖累因素。第三，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)是最嚴(yán)重堵點(diǎn)。美國(guó)物流經(jīng)理指數(shù)（LMI）顯示，截至今年

9

月，倉(cāng)儲(chǔ)能力和交運(yùn)能力指數(shù)分別為

47.9

和

37.2，均處于收縮區(qū)間。邊際上看，倉(cāng)儲(chǔ)能力已經(jīng)有所改善，9

月指數(shù)比

8

月上升

8.8；交運(yùn)能力指數(shù)仍在下降，9

月指數(shù)

比

8

月下降

3.3。價(jià)格方面，漲價(jià)壓力最大的環(huán)節(jié)依次是交運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)和庫(kù)存。我們理解，交運(yùn)環(huán)節(jié)的擁堵，衍生

出額外的倉(cāng)儲(chǔ)和庫(kù)存需求，因此交運(yùn)環(huán)節(jié)可謂是供應(yīng)鏈瓶頸的最核心環(huán)節(jié)。第四，原材料和勞動(dòng)密集型行業(yè)庫(kù)存告急。分行業(yè)看，美國(guó)紡織產(chǎn)品、運(yùn)輸設(shè)備、化工產(chǎn)品、食品、加工金屬等行業(yè)等行業(yè)

的存貨出貨比，較疫情前水平明顯上升，且位于

80%以上的歷史分位，體現(xiàn)了這些行業(yè)產(chǎn)品向下游輸送的路徑較為擁堵；

而紙制品、雜項(xiàng)（勞動(dòng)密集型制品）、木制品、機(jī)械設(shè)備、非金屬礦物制品等行業(yè)存貨出貨比明顯下降，且位于

20%以下歷

史分位，說(shuō)明這些行業(yè)的上游向其輸送產(chǎn)品的路徑較為擁堵，體現(xiàn)出原材料和勞動(dòng)力供應(yīng)的緊張。2.2

美國(guó)供應(yīng)鏈瓶頸的成因和持續(xù)性我們認(rèn)為：第一，美國(guó)終端商品需求缺乏上升空間，目前供應(yīng)鏈的緊張

主要是前期需求拉動(dòng)的，且已經(jīng)開始在中間環(huán)節(jié)消化，即下游企業(yè)（零售商）對(duì)上游企業(yè)（批發(fā)、制造商）有訂單需求，而

上游除原材料供應(yīng)以外的企業(yè)庫(kù)存相對(duì)充裕，僅欠缺運(yùn)輸?shù)任锪鳝h(huán)節(jié)的支持。第二，美國(guó)進(jìn)出口商品需求的不均衡，在未來(lái)

1-2個(gè)季度或有小幅改善空間。一方面，美國(guó)感恩節(jié)、圣誕節(jié)等季節(jié)性進(jìn)口需求走強(qiáng)后可能回落。另一方面，美國(guó)出口商品

需求仍有上升空間。IHSMarkit最新

10

月報(bào)告顯示，在美國(guó)制造業(yè)訂單增速整體下滑的背景下，出口訂單增速已經(jīng)連續(xù)

4

個(gè)月保持上行。如果美國(guó)進(jìn)出口需求走向平衡，相應(yīng)的供應(yīng)鏈壓力集中也將隨之緩解。然而，全球復(fù)蘇的不均衡可能持續(xù)更

久，其對(duì)供應(yīng)鏈帶來(lái)的壓力很難完全消除。第三，勞動(dòng)力供給瓶頸仍有修復(fù)空間，但速度不會(huì)太快。考慮到目前美國(guó)運(yùn)輸倉(cāng)

儲(chǔ)就業(yè)已經(jīng)超過(guò)疫情前水平，后續(xù)的恢復(fù)速度可能放緩，可能還需要工資上漲的帶動(dòng)，但這一過(guò)程仍需要時(shí)間。第四，國(guó)際

運(yùn)力（運(yùn)輸設(shè)備）短缺問(wèn)題，在未來(lái)

1-2年內(nèi)難以充分解決。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為在未來(lái)

1-2個(gè)季度內(nèi)，美國(guó)供應(yīng)鏈瓶頸有

望得到一定程度的緩解，但徹底改善可能需要更長(zhǎng)時(shí)間。三、

高關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹和供應(yīng)鏈的影響3.1

關(guān)稅與通脹壓力特朗普時(shí)期加征的關(guān)稅有較大部分被美國(guó)消費(fèi)者承擔(dān)，預(yù)計(jì)抬升居民商品消費(fèi)總成本

0.5-1%。據(jù)美國(guó)政策研究機(jī)構(gòu)

AmericanActionForum（AAF）統(tǒng)計(jì)，特朗普時(shí)期加征的關(guān)稅（232條款和

301條款）在

2020年美國(guó)進(jìn)口商品中涉及

3319

億美元金額，增加的關(guān)稅成本合計(jì)為

514億美元。美國(guó)

2020年居民商品消費(fèi)支出名義總額為

46538億美元，假

設(shè)上述額外關(guān)稅成本全部由消費(fèi)者承擔(dān)，則其將抬升

1.1%的消費(fèi)支出。在實(shí)際中，關(guān)稅成本可能由國(guó)外出口商、國(guó)內(nèi)中間

生產(chǎn)商等與國(guó)內(nèi)消費(fèi)者共同承擔(dān)。綜合不同機(jī)構(gòu)的測(cè)算，美國(guó)消費(fèi)者可能承擔(dān)了相當(dāng)一部分關(guān)稅成本。今年

5

月美媒報(bào)道，

穆迪公司最新測(cè)算，在中美貿(mào)易中，美國(guó)消費(fèi)者承擔(dān)了對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅近

92.4%的成本，僅余下

7.6%的成本被中國(guó)吸

收。因此，即使保守估計(jì)美國(guó)消費(fèi)者承擔(dān)

50%的關(guān)稅成本，其對(duì)美國(guó)商品價(jià)格的抬升可能仍有

0.5個(gè)百分點(diǎn)，而

2020年美國(guó)

CPI和

PCE物價(jià)指數(shù)同比僅為

1.3-1.4%。3.2

關(guān)稅與供應(yīng)鏈瓶頸特朗普時(shí)期加征的關(guān)稅，可能一定程度上放大供應(yīng)鏈瓶頸問(wèn)題，繼而進(jìn)一步加劇通脹壓力。四、

美國(guó)對(duì)華關(guān)稅調(diào)整：一個(gè)“痛定思痛”的選擇2021

年

10月以來(lái)，美國(guó)調(diào)整對(duì)華關(guān)稅的討論被官方提上日程。10月

4日，美國(guó)貿(mào)易代表戴琪發(fā)表有關(guān)美中雙邊貿(mào)易關(guān)系

新方針的講話，稱美方將啟動(dòng)針對(duì)性的關(guān)稅豁免程序。10

月

5

日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布將自

10

月

12

日至

12

月

1

日

就

549項(xiàng)產(chǎn)品排除清單對(duì)外征求意見。據(jù)

10月

7日日經(jīng)中文網(wǎng)報(bào)道，美國(guó)重啟關(guān)稅豁免制度審查的

549個(gè)品類的主要進(jìn)口

源是中國(guó)，主要包括電子產(chǎn)品