寧德時代專題研究：儲能第二“增長曲線”的終局探討

寧德時代專題研究：儲能，第二“增長曲線”的終局探討一、寧德業(yè)務(wù)聚焦三大板塊——儲能為第二“增長曲線”作為新能源賽道“先鋒”，2021

年

7

月底寧德時代股價逼近

600

元?，F(xiàn)階段市場信心主要來源于

1）持續(xù)高增長的動力電池業(yè)務(wù)，龍頭地位穩(wěn)固；2）長坡厚雪、尚未放量的儲能業(yè)務(wù)。寧德時代三大發(fā)展戰(zhàn)略：1）領(lǐng)先的動力電池板塊（2021

年

H1

動力電池

裝機(jī)

25.7Gwh，全球市占率

25.6%）是以電池制造為核心、電動汽車與兩輪車等為載體的移動式儲能，實現(xiàn)對移動式化石能源的替代；2）空間廣闊的儲能電池板塊（2020

年銷量約

2.4GWh，同比+237%）以儲能+發(fā)電領(lǐng)域為核心，替代固定式化石能源；3）智能電動化板塊：預(yù)計

CATL將在特定領(lǐng)域進(jìn)行相關(guān)智能化和電動化合作，向新業(yè)務(wù)領(lǐng)域滲透與擴(kuò)展。儲能本質(zhì)是平抑電力供需矛盾，碳中和引發(fā)儲能增量需求。全球多個國家已承諾實現(xiàn)“碳中和”，可再生能源的使用為其重要一環(huán)。近年來全球范圍內(nèi)可再生能源裝機(jī)量和供應(yīng)比例不斷攀升（2020

年累計裝機(jī)

2799GW，同比+10.3%）。傳統(tǒng)電源生產(chǎn)連續(xù)性和用電需求間斷性的不平衡持續(xù)存在，此外可再生能源發(fā)電存在固有的間歇性和波動性，導(dǎo)致棄風(fēng)棄光現(xiàn)象，增加供需不匹配程度且影響電網(wǎng)

穩(wěn)定性，儲能技術(shù)可平抑電能供需矛盾，提高風(fēng)光消納維持電網(wǎng)穩(wěn)定，是新能源發(fā)展的必需環(huán)節(jié)。電化學(xué)儲能從

0~1~N發(fā)展，有望成為寧德第二條“增長曲線”。截至

2020

年底，全球投運儲能累計裝機(jī)

191Gw，其中電化學(xué)儲能增長最快，達(dá)

4.73GW。電化學(xué)儲能未來

40

年將從

0→1→N的爆發(fā)式增長。寧德時代卡位儲能賽道，

隨電化學(xué)儲能市場放量，儲能業(yè)務(wù)有望復(fù)刻動力電池成為其第二條“增長曲線”。二、儲能市場空間測算：長坡厚雪，萬億可期預(yù)計

2060

年儲能市場空間

0.86

萬億元測算對象為儲能應(yīng)用端的發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用電側(cè)。國外機(jī)構(gòu)通常根據(jù)儲能系統(tǒng)接入電網(wǎng)的位置將其應(yīng)用場景劃分為三個類別：電表前端儲能（包括發(fā)電側(cè)和輸配電側(cè)）和家用儲能、工商業(yè)儲能。結(jié)合寧德時代官網(wǎng)的儲能項目（電源+

電網(wǎng)+用戶端），我們從發(fā)電側(cè)儲能（存儲及輸出管理）+電網(wǎng)側(cè)（負(fù)荷管理——

調(diào)峰調(diào)頻）+用電側(cè)（峰谷套利模式和穩(wěn)定的電源質(zhì)量管理）三方面測算。測算結(jié)果可能存在一定偏差，但依舊可以大致反映儲能市場終局規(guī)模。發(fā)電側(cè)儲能裝機(jī)風(fēng)電、光伏的的原始輸出功率具有間歇性、波動性等不穩(wěn)定因素，若直接并入電網(wǎng)將造成不利沖擊，影響電網(wǎng)電能質(zhì)量，因此需要使用儲能系統(tǒng)對原始功率進(jìn)行平抑與調(diào)節(jié)。光伏/風(fēng)電分別新增裝機(jī)

0.48/0.72

億千瓦，同比+178.7%/81.7%。基于

2030

年“碳達(dá)峰”、

2060

年“碳中和”規(guī)劃，對發(fā)電側(cè)（集中式光伏占比+裝機(jī)增速）和裝機(jī)側(cè)（備

點時長+滲透率）假設(shè)，測算風(fēng)光儲能裝機(jī)需求：1、國內(nèi)發(fā)電側(cè)中集中式風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)占比維持在約

40%-60%；2、新增光伏裝機(jī)量保持增長（增速維持在

30%以內(nèi)），新增發(fā)電裝機(jī)儲能配套

比率由

2020

年

10%增長至

2060

年

60%；功率配比由

2020

年

20%增長至

2060

年

60%；配電時長由

2020

年

2h增長至

2060

年

5h。測算得

2025

年儲能裝機(jī)需求

28.2Gwh；2030

年風(fēng)光儲能新增裝機(jī)需求為

83.8Gwh，預(yù)計

2025-2030

后儲能市場將進(jìn)入政策加速與需求拉動共振下的高速發(fā)展通道，2060

年新增裝機(jī)需求為

332.8Gwh。電網(wǎng)側(cè)儲能裝機(jī)電化學(xué)儲能是調(diào)峰重要手段。調(diào)峰設(shè)置應(yīng)該在負(fù)荷低時能消納電網(wǎng)多余的電能，

在負(fù)荷高峰時能增加電能供應(yīng)，設(shè)施應(yīng)該具備靈活、啟動快等特點，目前電力調(diào)峰的電源有抽水儲能機(jī)組調(diào)峰、發(fā)電機(jī)組調(diào)峰，儲能電站調(diào)峰。隨國家鼓勵補貼以及電池技術(shù)的提升、成本下降帶來的光儲平價，電儲能在調(diào)峰中的應(yīng)用滲透比率有望提升。調(diào)峰需求的測算：2019

年我國用電量約為

7285Twh，

H1

調(diào)峰補償費用總額

50.09

億元，占總補償費用

38.44%；調(diào)頻（西北區(qū)域調(diào)頻為

AGC，即自動發(fā)電控制；其他區(qū)域調(diào)頻為

AGC）補償費用

27.01

億元，占比

20.73%；假設(shè)

2019

年調(diào)峰補助價格為

0.5

元/kwh，計算出

2019

年調(diào)峰需求

為

21.3Twh，日調(diào)峰需求為

71.0Gwh，調(diào)峰需求占用電量的比例為

0.3%。1、

假設(shè)我國用電量增長率（2020

年

3%）維持在

3%-10%，調(diào)峰需求與用電

量相關(guān)（調(diào)峰需求占比維持在

0.3%-0.6%）。2、

調(diào)峰補償價格維持在

0.50-0.55

元/kwh，新增調(diào)峰儲能配比由

11%（2020

年）逐漸升至

90%（2060

年）等假設(shè)。測算得

2025

年我國調(diào)頻側(cè)裝機(jī)需求為

4.3Gwh，預(yù)計調(diào)峰端儲能在“十四五”

之后將迎來快速增長，2060

年對應(yīng)調(diào)峰新增儲能裝機(jī)需求空間為

66.3Gwh。調(diào)頻需求的測算：風(fēng)光等間歇式電源的波動性和不確定性使得電力系統(tǒng)等效負(fù)

荷短期變動加劇，帶來電網(wǎng)端的調(diào)頻需求劇增。根據(jù)

2019H1

調(diào)頻補償費用為

27.0

億元，假設(shè)調(diào)頻合計與調(diào)峰所需儲能端裝機(jī)增長量與補償費用成比例，算得

2025

年我國調(diào)頻新增

儲能裝機(jī)需求為

2.3Gwh，2060

年為

35.8Gwh。測算全球調(diào)峰調(diào)頻等合計裝機(jī)需求：調(diào)峰調(diào)頻需求與耗電量相關(guān)，假設(shè)全球電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰調(diào)

頻的相關(guān)條件與國內(nèi)相似，且國內(nèi)與全球調(diào)峰調(diào)頻新增需求之比約等于國內(nèi)與

全球耗電量之比，預(yù)計

2025/2060

年全球電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰調(diào)頻新增儲能裝機(jī)需求合計為

23Gwh/352Gwh。用戶側(cè)儲能裝機(jī)隨補貼政策及光伏建設(shè)成本快速下降，分布式光伏增長迅速。

2020

年

H1

全國新增光伏發(fā)電裝機(jī)

11.5GW，其中分布式光伏新增裝機(jī)

4.44GW

（占比

31%）。分布式光伏+儲能電站是包含光伏陣列、匯流箱、儲能系統(tǒng)等，

其中儲能系統(tǒng)采用峰谷電價差的模式，當(dāng)發(fā)電量消納不完時，將多余電量進(jìn)行存儲并通過逆變器到達(dá)用戶，不足時由電網(wǎng)公司進(jìn)行補充，提高供電可靠性和

電能質(zhì)量，儲能系統(tǒng)利用峰谷電價差獲得額外收益。用戶側(cè)儲能主要分為家庭側(cè)儲能及工商業(yè)側(cè)儲能，我國分布式光儲主要為工業(yè)

儲能。我國目前分布式光儲的應(yīng)用仍以偏遠(yuǎn)地區(qū)儲能和工業(yè)儲能為主（合計占

分布式光儲近

7

成），用于解決偏遠(yuǎn)地區(qū)的居民生活用電、降低用戶電費，2020

年新增投運的分布式光儲中工業(yè)儲能的裝機(jī)規(guī)模最大（占新增分布光儲

52.1%）家庭儲能國外發(fā)展較，國內(nèi)尚處早期。家庭儲能國外更為成熟，歸因于電力價格高昂，家用光伏＋儲能可提高電力自發(fā)

自用水平。我國電力系統(tǒng)發(fā)達(dá)，電價實惠，家庭儲能仍處發(fā)展初期，未來隨儲能系統(tǒng)成本快速降低，逐步實現(xiàn)家庭側(cè)光儲平價，家用儲能市場有望爆發(fā)。以分布式工商業(yè)側(cè)儲能裝機(jī)+家庭側(cè)儲能裝機(jī)計算分布式儲能裝機(jī)空間，假設(shè)工商業(yè)與家庭裝機(jī)來源全為光伏：1、

假設(shè)新增光伏裝機(jī)中，國內(nèi)與全球分布式占比保持在

50%-

60%區(qū)間內(nèi)變動；

新增分布式光伏裝機(jī)中家庭側(cè)占比為：國內(nèi)由

2020

年

5%逐漸增長至

2060

年

60%，全球保持在

45%-50%之間。2、

基于國內(nèi)家庭儲能市場處于發(fā)展

早期：假設(shè)國內(nèi)新增家庭裝機(jī)中儲能配比

由

2020

年

5%提升至

2060

年

50%；全球由

10%增長至

70%。3、

儲能系統(tǒng)備點時長國內(nèi)由

2020

年

1h滲透至

2060

年

4h；全球由

2020

年

1.5h滲透至

2060

年

4h。家庭儲能裝機(jī)測算：基于以上假設(shè)，考慮到

2025-2030

年國內(nèi)家庭儲能逐漸實現(xiàn)光儲平價，家庭儲能裝機(jī)需求將迎來爆發(fā)式增長，而全球家庭側(cè)市場則相對成熟，最終測算得全球

2025/2060

年家庭側(cè)儲能新增為

32.1/268.9Gwh；三、儲能發(fā)展趨勢探討：技術(shù)、政策加持向需求導(dǎo)向轉(zhuǎn)變電化學(xué)儲能系統(tǒng)主要由電池組、電池管理系統(tǒng)（BMS）、儲能變流器（PCS）、

能量管理系統(tǒng)（EMS）及其他電氣設(shè)備構(gòu)成。

儲能應(yīng)用的核心在于成本下降，而成本端持續(xù)下降源于兩方面支持：（1）國家政策補助或價格機(jī)制確立；（2）技術(shù)升級及規(guī)模化。鋰電儲能的發(fā)展將分為三大階段，且在技術(shù)和政策加持下，市場將逐漸向需求導(dǎo)向過渡：1、示范應(yīng)用階段（2015-2020）：此階段儲能市場的驅(qū)動因素主要是政策的支

持，儲能應(yīng)用處于探索期，落地項目主要是國家電站儲能項目、試點示范項目及一些小型儲能創(chuàng)新應(yīng)用；國外儲能市場需求相對擴(kuò)張明顯。2、商業(yè)化加速階段（2020-2030）：伴隨我國“新基建”及海外市場需求的飛速擴(kuò)張，儲能的商業(yè)模式逐漸清晰，配套政策跟進(jìn)，技術(shù)提升疊加政策支持驅(qū)動成本到達(dá)拐點，促進(jìn)儲能裝機(jī)配比率的提升。3、高增速成熟階段（2030-2060）：此階段伴隨政策落地加速、補貼等價格機(jī)制的完備，儲能市場實現(xiàn)健康活躍的增長。需求端部分應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)電化學(xué)儲能的大規(guī)模滲透；供給端技術(shù)的持續(xù)迭代創(chuàng)新保障儲能增長勢能，固態(tài)電池等新型電池應(yīng)用加速。電池廠與集成廠商前瞻布局，競爭格局尚不明晰全球廠商積極布局儲能市場，旨在破局。隨全球儲能市場規(guī)模（復(fù)合增速超

13%）快速擴(kuò)張，未來鋰電儲能市場將形成一批全球企業(yè)，在渠道、產(chǎn)品品質(zhì)、系統(tǒng)集成能力、資金實力、品牌知名度等展開角逐。海外各國加速能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，家用儲能市場成為必爭之地。隨著電氣化時代的到來，家用光伏＋儲能的應(yīng)用可提高電力自發(fā)自用水平，延緩和降低電價上漲帶來的風(fēng)險。市場格局來看，2019

年全球家用儲能產(chǎn)品出貨量前三

名分別為特斯拉、LG化學(xué)和派能科技，市占率分別為

15%、11%和

8.5%；2020

年中國儲能電池市場出貨量為

16.2GWh，同比+71%，寧德占比約

14.8%。海內(nèi)外廠商深化布局。儲能廠商分為三類，第一類是儲能品牌商：直接面對終端市場和客戶，包括家庭戶用和大中型儲能，此類廠商采購

鋰電池等設(shè)備進(jìn)行集成，然后交付個性化的儲能系統(tǒng)；

第二類為鋰電池企業(yè)，正逐漸深化擴(kuò)展儲能業(yè)務(wù)模式；第三類玩家為從光伏風(fēng)電等領(lǐng)域跨界而來的企業(yè)，光伏是新能源發(fā)電側(cè)配套儲能的重要場景，光伏市場渠道也天然成為儲能的市場渠道。特斯拉依靠

Powerwall+Powerpack+Megapack一體化解決方案，領(lǐng)先家庭、

工商業(yè)建筑和公用事業(yè)儲能市場。截至

21

年

5

月，特斯拉已經(jīng)安裝超

20

萬臺

Powerwall

（2020

年約

10

萬套）；針對商業(yè)、工業(yè)及小型公用事業(yè)，特斯拉開發(fā)出中型儲能電池

Powerpack，其最高功率

130kW，儲電量可達(dá)

232kWh。憑產(chǎn)品的高市場效益，2020

年特斯拉儲能電池裝機(jī)總量為

3.02GWh，同比+83%，在北美市場處于領(lǐng)導(dǎo)地位，另外

21

年

6

月特斯拉在中國開設(shè)第一個光儲充一體化充電

站，并推出

Powerwall家用電池組，打開全球擴(kuò)張通道。LG化學(xué)在儲能領(lǐng)域布局領(lǐng)先，系統(tǒng)安全性亟需重視。LG化學(xué)的

RESUPrime和

RESUFlex家庭儲能系統(tǒng)同樣處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其中

LGRESU16HPrime能量高達(dá)

16kWh，輸出功率最高可達(dá)

7kW，成對輸出功率翻倍；RESU10HPrime的型號更小，電池容量

9.6kWh，同樣可以成對使用，這兩款產(chǎn)品均有遠(yuǎn)程電池監(jiān)控功能，并兼容單相或者三相逆變器，可用于商業(yè)和住宅。2020

年美國電網(wǎng)儲能市場占據(jù)了全球的近

1/2，2020

年美國電網(wǎng)

ESS總規(guī)模為

6.5GWh，其中

LG占

18.4%，則

LG

新能源在全球

電網(wǎng)儲能市場份額約

9%。電化學(xué)儲能有望成為主導(dǎo)，技術(shù)方案暫未統(tǒng)一當(dāng)前鋰電池為電化學(xué)儲能主流技術(shù)方案。2020

年鋰電池在全球電化學(xué)儲能市場中累計裝機(jī)占比

92%，同比+3.2pct，當(dāng)前應(yīng)用于儲能的鋰電池存在多種技術(shù)路線，按正極材料的類型可以分為

LFP和三元電池，磷酸鐵鋰電池?zé)岱€(wěn)定性強，

正極材料結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性高且不含貴金屬，故其安全可靠性、循環(huán)壽命及綜合成本優(yōu)于三元鋰電池。預(yù)計未來儲能技術(shù)路線以電化學(xué)為主，方案有望多點開花。隨電化學(xué)儲能的規(guī)?；茝V和應(yīng)用，電池系統(tǒng)的性能和成本逐漸成為影響行業(yè)發(fā)展的瓶頸，未來需在電池材料、工藝、系統(tǒng)集成及運行維護(hù)等方面實現(xiàn)技術(shù)突破，降低成本。寧德發(fā)布鈉離子電池有望應(yīng)用于儲能。寧德時代

2021

年

7

月底發(fā)布鈉離子電池，具高能量密度（電芯密度

160Wh/kg，全球最高）、超快充（15

分鐘可充電

80%）、低溫性能（零下

20℃仍有

90%放電保持率）、高集成（系統(tǒng)集成效率超

80%）以及高安全（超國家動力電池安全要求）特性，其低溫性能及快充方面LFP電池，能量密度略低于

LFP電池，且具

AB電池解決方案（鈉、鋰離子電池集成在一個系統(tǒng)）并以

BMS控制，預(yù)計下一代鈉離子電池能量密度突破

200Wh/kg，并計劃于

2023

年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。寧德鈉離子電池有望打開新的應(yīng)用端想象空間，有望開辟新商業(yè)化電池路線，預(yù)計其將培育相關(guān)供應(yīng)鏈，后期有望大規(guī)模應(yīng)用于對能量密度要求相對較低的儲能及兩輪車領(lǐng)域。四、寧德儲能份額研討：預(yù)計終局市占率在

15%-25%市場端：儲能業(yè)務(wù)發(fā)展核心在于綁定優(yōu)質(zhì)客戶和渠道資源，將儲能市場分為

toB與

toC端，toB對應(yīng)國家項目及大型工商業(yè)儲能，toC主要對應(yīng)市場廣闊的家庭儲能；從儲能商業(yè)模式角度，未來儲能相較動力電池拿單上將更為分散，終局具不確定性。寧德端：寧德動力電池業(yè)務(wù)受益于

1

外因（政策）+3

內(nèi)因（客

戶、原材料布控、技術(shù)）快速增長。假定寧德的儲能業(yè)務(wù)與動力電池業(yè)務(wù)

有相似的增長勢能與發(fā)育曲線（2021H1

寧德全球市占率

26%，預(yù)測遠(yuǎn)期

動力電池市占率在

25%~35%），結(jié)合儲能市場特征：1）技術(shù)方案具不確

定性；2）特斯拉等巨頭的前瞻性卡位；3）拿單聚集度相對較低。預(yù)測未

來寧德時代儲能全球市占率約為

15%~25%。前瞻卡位，寧德全方位布局儲能業(yè)務(wù)儲能業(yè)務(wù)成為寧德時代第二增長引擎。2020

年

CATL儲能業(yè)務(wù)受益于國家項目的裝機(jī)需求，營收

19.4

億元，同比+219%，占營收比重為

3.84%，同比+2.53pct；儲能電池銷量約

2.4GWh，同比+237%，對應(yīng)儲能系統(tǒng)單價

0.81

元/Wh，毛利率上漲至

36%，

一方面是由于儲能出貨量大幅增加帶來的規(guī)模效應(yīng)，另一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)

整，2020

年逐漸由銷售儲能電芯向銷售儲能系統(tǒng)轉(zhuǎn)變，預(yù)計儲能業(yè)務(wù)將成為寧德時代的第二增長引擎。寧德時代發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)儲能以承接國家電站項目為主。發(fā)電側(cè)：寧德儲能系統(tǒng)提供存儲及輸出管理，鋰電儲能技術(shù)與可再生能源發(fā)電技術(shù)，輔助發(fā)電側(cè)恢復(fù)電網(wǎng)的穩(wěn)定，優(yōu)化發(fā)電的出力曲線，減少棄風(fēng)棄光，提高可再生能源發(fā)電占比，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)；電網(wǎng)側(cè)：儲能系統(tǒng)為輸配電側(cè)提供負(fù)荷管理，根據(jù)電網(wǎng)負(fù)荷情況及時調(diào)峰調(diào)頻；寧德鋰電儲能系統(tǒng)可實現(xiàn)增容擴(kuò)容、備用電源等功能，

在輸配電側(cè)接納更多的可再生能源，保障電網(wǎng)安全、穩(wěn)定、高效、低成本運行。寧德已開發(fā)電芯、模組/電箱和電池柜等儲能系統(tǒng)產(chǎn)品，可用于發(fā)電、輸配電和

用電領(lǐng)域，憑借規(guī)模及品牌優(yōu)勢連續(xù)拿下多個大型儲能項目，綁定眾多具實力的儲能廠商，合作伙伴包括終端客戶、PCS、BMS等領(lǐng)域：商業(yè)模式：訂單來自——（1）國家電站儲能項目及試點示范項目；（2）

為國內(nèi)工商業(yè)（工廠、商業(yè)區(qū)等）側(cè)提供電池及儲能系統(tǒng)產(chǎn)品；（3）合作、

供貨國內(nèi)外儲能系統(tǒng)集成商（用于工業(yè)、家庭儲能等）。供貨產(chǎn)品類型：儲能電池系統(tǒng)+PCS+EMS等。布局狀況：通過技術(shù)合作、合資建廠、戰(zhàn)略入股等方式深度布局。有望與供應(yīng)鏈形成深度綁定，合力開拓市場。從寧德合作部署情況分析，其加大對儲能系統(tǒng)解決方案的投入，持續(xù)注重技術(shù)的前瞻布局。我國家庭儲能市場需求尚未爆發(fā)，未來隨光儲平價的實現(xiàn)以及電力輔助服務(wù)定價、交易機(jī)制逐步建立和完善，家庭儲能側(cè)有望成為寧德時代新的儲能應(yīng)用領(lǐng)域。預(yù)計寧德將與系統(tǒng)集成、安裝商等形成深度綁定，打造具高影響力品牌，憑先發(fā)優(yōu)勢，聯(lián)合

持續(xù)輸送儲能解決方案，形成儲能產(chǎn)業(yè)鏈由“上”（光伏裝機(jī)--光伏供應(yīng)集成商）

到“下”（儲能裝機(jī)--儲能電池系統(tǒng)供應(yīng)商+儲能系統(tǒng)集成安裝商）的深度聯(lián)結(jié)。ToB:

預(yù)計寧德主要以

1）承接、聯(lián)合承做國家各級儲能項目；2）戰(zhàn)略合

作儲能系統(tǒng)集成廠商+光伏等新能源廠商，形成深度綁定，合力開拓渠道資

源，完善工商業(yè)側(cè)的布局。ToC：主要為家庭側(cè)儲能，國內(nèi)市場處于發(fā)展早期，尚未放量。預(yù)計寧德

未來主要是與集成商合作（風(fēng)電光伏集成商、儲能系統(tǒng)集成商、儲能系統(tǒng)

安裝商），以自主品牌/貼牌方式，提供儲能電池系統(tǒng)、PCS、EMS等產(chǎn)品

或服務(wù)，并逐步滲透海外市場。預(yù)計儲能市場訂單集中率低于動力電池領(lǐng)域。對于電池企業(yè)，相較于動力電池

業(yè)務(wù)聚焦于相對集中的車企/爆款車型訂單需求，儲能需求將相對多樣和分散。

家庭（社區(qū)）及工商業(yè)（工商、產(chǎn)業(yè)園、數(shù)據(jù)中心等）儲能，不同區(qū)域用戶具較大概率裝配不同品牌的儲能系統(tǒng)。在技術(shù)等條件等同情況下，保守判斷寧德儲能領(lǐng)域拿單率（與市占率正相關(guān)）理論上將略低于其在動力電池的拿單率。預(yù)計

2060

年寧德儲能業(yè)務(wù)營收中樞為

1714

億元以后視鏡視角歸納動力電池企業(yè)做大做強的潛質(zhì)所在，

假設(shè)其儲能與動力電池業(yè)務(wù)有相似的增長勢能與發(fā)育曲線，發(fā)展趨勢可類比，

儲能業(yè)務(wù)將成為繼動力電池后第二“增長曲線”，結(jié)合以下核心假設(shè)：1）

儲能市場訂單集中率低于動力電池市場→寧德時代儲能市場市占率略低于

其在動力電池領(lǐng)域的市占率。2）

儲能終局方案具不確定性→部分后發(fā)廠商有望彎道超車。3）

特斯拉等巨頭的前瞻性卡位→同樣為增量賽道的儲能未來競爭較為激烈。

預(yù)計終局寧德時代儲能全球市占率約為

15%~25%。營收測算：假設(shè)終局新增儲能裝機(jī)需求中電化學(xué)儲能占比為

100%（包括鋰離子電池及新興的電化學(xué)儲能技術(shù)），寧德時代儲能業(yè)務(wù)市占率

15-25%，價格為

0.45-0.60

元/wh，通過敏感性分析得出

2060

年寧德儲能業(yè)務(wù)營收體量區(qū)間為

1500-2000

億元，中樞

1714

億元（對應(yīng)

20%市占率）。利潤測算：考慮到當(dāng)下儲能市場尚未放量，儲能系統(tǒng)相關(guān)標(biāo)產(chǎn)銷規(guī)模較小，不

同批次產(chǎn)品因儲能電池系統(tǒng)單價、單位成本及直接材料、直接人工、制造費用

的變動，現(xiàn)有公司當(dāng)下毛利率不具參考性，缺少“錨”準(zhǔn)確比對和預(yù)測未來毛

利率區(qū)間。而凈利率主要受各項費用（三費、稅金及附加、營業(yè)外收支等）、組織能力等公司個體屬性的因素影響，參考寧德動力電池業(yè)務(wù)（占比近

8

成）較為成熟，凈利率趨于穩(wěn)定，預(yù)計終局寧德儲能業(yè)務(wù)的凈利率為

9%-11%，對應(yīng)

2060

年儲能凈利潤中樞

171.4

億元。參照國內(nèi)能源企業(yè)，采用

PE估值法，取

25x為估值中樞，分保守（20xPE）、中性（25xPE）、樂觀（30xPE）三種情

況，中性假設(shè)下市值空間為

4285

億元。五、盈利預(yù)測動力電池業(yè)務(wù)：國內(nèi)市場：競爭將會體現(xiàn)在存量和增量兩方面，公2020

年國內(nèi)/海外市場裝機(jī)份額

約

50%/10%。未來隨著二三線電池廠產(chǎn)能擴(kuò)張及車企完備供應(yīng)鏈體系，國內(nèi)市場的競爭將愈發(fā)激烈（存量競爭），但整個市場電池需求也將會隨新能源車滲透率提升而實現(xiàn)高增（增量競爭）。假設(shè)公司在國內(nèi)市場的份額將趨于穩(wěn)定，

給予

2021/2022/2023

年國內(nèi)市占51%/50%/50%的預(yù)測；海外市場：隨歐洲工廠的產(chǎn)能順利兌現(xiàn)以及公司終端車企客戶的拓展，公司海外市場將成為增長新支點，給予

2021/2022/2023

年海外裝機(jī)市占率

15%/16%/20%預(yù)測。預(yù)計公司

2020/2021/2023

年動力電池營收為

825/1133/1652

億元，分別同比

+109%/37%/46%；考慮到

2021

年上游材料價格的提升帶來成本提升，以及公司強大的成本控制能力

，

預(yù)

計

公

司

2021/2022/2023

年

毛

利

率

為

24.4%/26.8%/25.6%。儲能業(yè)務(wù)：伴隨儲能成本下降，國內(nèi)萬億市場可期。作為動力電池全球龍頭，

公司前瞻性布局儲能業(yè)務(wù)，借助公司先發(fā)優(yōu)勢及鋰電龍頭地位，預(yù)計公司在儲能領(lǐng)域有望再次成為市場領(lǐng)導(dǎo)者，給予儲能業(yè)務(wù)

2021/2022/2023

年營收增速

166%/94%/44%，對應(yīng)收入

52/100/144

億元，毛利率

30%/25%/23%。鋰電材料業(yè)務(wù)：鋰電材料回收業(yè)務(wù)是公司動力電池生產(chǎn)制造回收重要一環(huán)，公司通過設(shè)立子公司、收購等方式深入布局鋰電材料業(yè)務(wù)，降本同時增厚營收，

預(yù)計公司鋰電材料業(yè)務(wù)營收將維持較為穩(wěn)定的增長，給予

2021/2022/2023

年

營收增速

45%/30%/10%，對應(yīng)營收

50/65/71

億元，毛利率為

20%/20%/20%。其他業(yè)務(wù)：公司的其他業(yè)務(wù)收入主要是研發(fā)服務(wù)、材料銷售及廢料銷售等。隨

差異化的需求也同步增加，公司收到客戶定制化研發(fā)服務(wù)的訂單相應(yīng)增加，向

客戶收取的研發(fā)費等增多。我們假設(shè)專利費毛利率調(diào)高到

42%，