善水科技：染料及農(nóng)醫(yī)藥中間體生產(chǎn)企業(yè)擴能新產(chǎn)品助力企業(yè)成長

善水科技：染料及農(nóng)醫(yī)藥中間體生產(chǎn)企業(yè)，擴能新產(chǎn)品助力企業(yè)成長1.善水科技：染料中間體及農(nóng)、醫(yī)藥中間體生產(chǎn)企業(yè)善水科技是國內(nèi)具有較強競爭力的精細化學(xué)品專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一，主要經(jīng)營染料中間體、農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。其中染料中間體包括6-硝體、氧體、5-硝體和鄰氨基苯磺酸，農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體包括2-氯吡啶等氯代吡啶系列產(chǎn)品。根據(jù)公司招股說明書，公司核心產(chǎn)品6-硝體在全球的市場容量約3.5萬噸，2021年公司6-硝體產(chǎn)量11423.33噸，市占率達32.64%。2019-2020年度公司營業(yè)收入略有下滑。根據(jù)公司招股說明書，2018年度、2019年度、2020年度公司營業(yè)收入分別為4.81億元、4.47億元和3.84億元，凈利潤分別為1.46億元、1.39億元和1.10億元。2019年營業(yè)收入和凈利潤較2018年分別小幅下降7.00%和4.72%，主要是公司核心產(chǎn)品6-硝體等產(chǎn)品價格2019年度繼續(xù)上漲，不斷上漲的價格對市場需求有一定影響，導(dǎo)致公司銷量減少所致。2020年營業(yè)收入較2019年下降14.22%，主要是核心產(chǎn)品6-硝體價格下降所致，根據(jù)公司招股說明書，2020年度6-硝體的平均銷售單價同比下降24.28%。染料中間體系列產(chǎn)品是公司主要收入來源。根據(jù)Wind及公司2021年年報數(shù)據(jù)，2018年度、2019年度、2020年度和2021年染料中間體銷售收入分別為4.56億元、4.3億元、3.24億元和4.41億元，占營業(yè)總收入的比重分別為94.78%、96.13%、84.42%和79.80%。2020年度占比下降的主要原因是受新冠疫情影響，該系列產(chǎn)品收入下降，而同期2-氯吡啶主要用于農(nóng)藥、醫(yī)藥及日化領(lǐng)域，受疫情影響較小，同時由于產(chǎn)能擴張帶動銷售增長。公司毛利率自2020年起呈下降趨勢，2022年毛利率有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)公司招股書及Wind數(shù)據(jù)，2018年至2021年及2022年1季度公司綜合毛利率分別為47.75%、52.79%、42.76%、38.55%和40.64%。受疫情及原材料漲價影響，2020-2021年公司毛利率有所下滑。2020年度公司綜合毛利率下降主要是6-硝體等染料中間體毛利率下降，同時公司農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體尚未形成規(guī)模優(yōu)勢，其毛利率低于染料中間體且收入占比提高所致。根據(jù)公司招股書，6-硝體2020年度毛利率相較于2019年度下降6.92個百分點，主要系受新冠疫情影響，海內(nèi)外市場下游需求萎縮，產(chǎn)品銷售單價同比下降24.28%，高于同期單位成本12.72%的降幅所致。2020年末開始，因原油價格上漲及疫情影響供給，基礎(chǔ)化工品價格全面上漲，2-萘酚等6-硝體主要原材料價格大幅上漲，造成單位成本上升較多。公司控股股東為黃國榮，實際控制人為黃國榮和吳新艷夫妻二人。公司控股股東為黃國榮，直接持有公司18.64%的股份，通過正祥投資間接控制本公司10.05%的表決權(quán)股份，通過贛州澤祥間接控制本公司8.31%的表決權(quán)股份，合計控制公司37%股份。公司實際控制人為黃國榮和吳新艷夫妻二人。2.染料中間體：用于生產(chǎn)酸性染料，打造核心技術(shù)優(yōu)勢2.1下游酸性染料需求推動染料中間體發(fā)展公司生產(chǎn)的染料中間體主要用于生產(chǎn)酸性染料。酸性染料是指在染料分子中含有酸性基團，又稱陰離子染料，能與蛋白質(zhì)纖維分子中的氨基以離子鍵相結(jié)合，在酸性、弱酸或中性條件下適用，酸性染料多適用于蛋白質(zhì)纖維與尼龍纖維及真絲等高端織物的染色。酸性染料按照化學(xué)結(jié)構(gòu)可以分為偶氮型、蒽醌型和三芳甲烷型。酸性染料用于毛、絲、錦綸染色優(yōu)勢明顯。分散染料染色工藝中溫度一般為125～130℃，屬于高溫染色，不適合毛、絲和錦綸的染色；活性染料與毛、絲、錦綸的結(jié)合度不好，染色過程中廢水較多。相比其他染料，酸性染料在羊毛、蠶絲、錦綸等材料染色和印花中，色澤更加鮮艷，染色更加牢固。酸性染料在價格上也更具優(yōu)勢，根據(jù)公司招股說明書，目前市場上分散黑3.30萬元/噸，活性黑2.50萬元/噸，酸性黑只有2.15萬元/噸。酸性染料在羊毛、蠶絲、錦綸等材料染色和印花擁有其他類型染料不可替代的優(yōu)勢。受益于下游錦綸需求的進一步提高。近年來，隨著居民可支配收入的穩(wěn)步提高，年度人均衣著消費支出持續(xù)提升，逐漸加強的消費升級趨勢將會助力高檔服飾消費擴張。棉、毛、絲等高檔面料受制于產(chǎn)量的提高，而錦綸作為合成纖維具有巨大的產(chǎn)量提升空間。此外，錦綸性能優(yōu)勢明顯，具有耐低溫、良好耐磨性、良好彈性、重量輕、吸濕性等優(yōu)點，在戶外、運動、防寒、休閑服裝等領(lǐng)域具有較大優(yōu)勢。根據(jù)研究院援引中經(jīng)先略數(shù)據(jù)，2020年，錦綸已成為紡織領(lǐng)域僅次于滌綸的第二大化學(xué)纖維，占世界化纖總產(chǎn)量的7.36%。我國錦綸產(chǎn)量也在快速增長，據(jù)研觀天下援引中國化纖工業(yè)協(xié)會及國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截至2020年我國錦綸產(chǎn)量已達384.25萬噸，同比增長9.79%。我國酸性染料市場需求呈穩(wěn)步增長趨勢。除紡織領(lǐng)域外，酸性染料還可應(yīng)用于皮革、墨水、造紙、木材、日化及食用色素等領(lǐng)域。據(jù)招股書援引智研咨詢數(shù)據(jù)，2018年我國酸性染料行業(yè)市場規(guī)模29.98億元。據(jù)智研咨詢預(yù)測，2025年我國酸性染料行業(yè)市場規(guī)模將達到49.32億元，2018年-2025年酸性染料市場規(guī)模復(fù)合增速為7.37%；2018年我國酸性染料市場需求4.75萬噸，2025年將增長至6.38萬噸，2018至2025年酸性染料市場需求復(fù)合增速4.30%。我們認為，酸性染料需求增長將帶動酸性染料中間體需求增加。預(yù)計未來染料中間體市場有廣闊發(fā)展空間。公司生產(chǎn)的6-硝體主要用于生產(chǎn)酸性黑，氧體主要用于生產(chǎn)酸性染料藍193、酸性染料紫90，5-硝體主要用于生產(chǎn)酸性染料317、酸性染料藍284、中性桃紅。根據(jù)招股書中公司及公司客戶提供的數(shù)據(jù)，我國酸性黑市場規(guī)模占酸性染料的75%，2018年酸性黑全球市場年需求10萬噸，以每噸酸性黑染料需要6-硝體350公斤計算，需要耗用6-硝體3.5萬噸，其中國內(nèi)1.25萬噸，國外2.25萬噸。假設(shè)海外6-硝體市場需求不變，估算2025年全球6-硝體市場需求將增長至3.93萬噸，其中國內(nèi)1.68萬噸，國外2.25萬噸。2.2公司占據(jù)染料中間體行業(yè)優(yōu)勢競爭地位公司染料中間體市占率高，具有優(yōu)勢競爭地位。根據(jù)公司招股書，2020年公司6-硝體產(chǎn)量10122.37噸，市占率達28.92%。公司主要競爭對手為山東東澳化學(xué)科技有限公司和紹興市三豐化工有限公司，其中山東東澳化學(xué)科技有限公司6-硝體聯(lián)產(chǎn)項目批文為5000噸，紹興市三豐化工有限公司6-硝體及氧體年產(chǎn)量約為2,000噸。與同類競爭企業(yè)相比，善水科技

6-硝體年產(chǎn)量大，市占率高。公司在6-硝體、氧體細分市場的競爭對手較少、競爭對手的產(chǎn)能規(guī)模與公司差距較大而且生產(chǎn)不穩(wěn)定，公司在相關(guān)細分市場中占據(jù)明顯的競爭優(yōu)勢地位。公司在持續(xù)的研發(fā)、生產(chǎn)活動中，通過自主設(shè)計、工藝技術(shù)改進等方式積累了一系列有關(guān)研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品檢測方面的核心技術(shù)。公司掌握有5項染料中間體相關(guān)的獨有技術(shù)，分別是一種氧體及其制備方法、一種1，2-重氮氧基萘-4-磺酸的溶劑硝化方法、一種6-硝基-1,2重氮氧基萘-4-磺酸的氧化水解方法、5-硝基-2-氨基苯酚生產(chǎn)工藝和2-氨基苯磺酸加氫還原。公司根據(jù)自身的技術(shù)工藝創(chuàng)新、研發(fā)成果及專利技術(shù)積累以及生產(chǎn)實踐總結(jié)，在生產(chǎn)成本上有較大的優(yōu)勢。根據(jù)公司招股書，與傳統(tǒng)工藝6-硝體生產(chǎn)企業(yè)相比，原料采購成本低4812.59元/噸，環(huán)保費用低10257.09元/噸，人工成本低708.81元/噸，公司生產(chǎn)6-硝體的單位總成本相較于國內(nèi)傳統(tǒng)工藝6-硝體生產(chǎn)企業(yè)共低15803.37元/噸，具有顯著的成本優(yōu)勢。3.農(nóng)藥/醫(yī)藥中間體：布局新產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)3.1進軍農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體行業(yè)，突破單一產(chǎn)品限制公司的主要產(chǎn)品染料中間體、農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體，均屬于精細化學(xué)品的范疇，本質(zhì)上都是依據(jù)氯化反應(yīng)、硝化反應(yīng)、還原反應(yīng)等經(jīng)典通用化學(xué)反應(yīng)原理，將各類基礎(chǔ)化工原料通過化學(xué)合成、純化等過程制備成具有特定功能性的產(chǎn)品。長期深耕精細化工領(lǐng)域為進軍農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體行業(yè)提供基礎(chǔ)。公司核心技術(shù)人員深耕精細化工行業(yè)超過10年，積累了豐富的化學(xué)合成、純化、量產(chǎn)體系的經(jīng)驗，具備拓展農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)基礎(chǔ)。同時，公司建立了完善的研發(fā)和生產(chǎn)體系，培養(yǎng)了一支優(yōu)秀的研發(fā)和生產(chǎn)團隊，并配備了先進的生產(chǎn)及科研設(shè)備，為公司拓展農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)提供了良好的軟件和硬件基礎(chǔ)。染料中間體、農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體具有技術(shù)共通性。公司與四川大學(xué)開展產(chǎn)學(xué)研合作，成功將公司在染料中間體合成領(lǐng)域積累的技術(shù)應(yīng)用延伸至農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體領(lǐng)域，吡啶系列產(chǎn)品進行了試生產(chǎn)。隨著公司氯代吡啶系列產(chǎn)品的投產(chǎn)，公司產(chǎn)品下游應(yīng)用由染料行業(yè)為主，實現(xiàn)了染料和農(nóng)藥為主同時進軍醫(yī)藥行業(yè)的格局，全面打開公司未來成長的空間，有利于公司實現(xiàn)收入的持續(xù)增長。布局新產(chǎn)品，突破單一產(chǎn)品限制。公司目前推出的農(nóng)藥中間體產(chǎn)品主要是2-氯吡啶，主要應(yīng)用于農(nóng)藥、醫(yī)藥和日化領(lǐng)域。2019年2-氯吡啶全球用量為4萬噸。（1）在農(nóng)藥領(lǐng)域，2-氯吡啶主要應(yīng)用在吡啶類農(nóng)藥領(lǐng)域。吡啶類農(nóng)藥作為全球第四代新型農(nóng)藥，具有高效、低毒、持效期長以及良好環(huán)境相容性等優(yōu)良特點，含吡啶環(huán)的化合物已成為農(nóng)藥創(chuàng)制的主要方向之一。我們認為，吡啶類農(nóng)藥需求的快速增長將帶動2-氯吡啶需求持續(xù)增加。根據(jù)中金企信國際咨詢數(shù)據(jù)，2018年全球吡啶類農(nóng)藥化學(xué)品需求量為32.5萬噸，2024年該市場需求規(guī)模將達到49萬噸，2018年至2024年全球吡啶類農(nóng)藥化學(xué)品需求量復(fù)合增速將達到7.08%。（2）在醫(yī)藥領(lǐng)域，2-氯吡啶可生產(chǎn)抗組胺劑——非尼拉敏，抗心律失常藥——雙異丙吡胺，中樞神經(jīng)興奮藥——醋哌甲酯等。公司已生產(chǎn)的2-氯吡啶產(chǎn)品還可用于生產(chǎn)抗Hiv藥阿扎那韋。作為HIV-1蛋白酶的高選擇性和高效抑制劑，阿扎那韋通過選擇性抑制HIV-1感染細胞中病毒Gag和Gag-Pol多聚蛋白的特定加工過程，從而阻斷成熟病毒體的形成，治療HIV感染的患者。阿扎那韋的中國化合物專利已于2017年到期。2019年，中國國家藥監(jiān)局藥品審評中心受理了安若維他藥業(yè)在中國申報抗HIV藥物硫酸阿扎那韋膠囊的5.2類藥品上市申請。2018年7月，安若維他藥業(yè)泰州項目開工儀式在中國醫(yī)藥城舉行。根據(jù)公告，項目建成全部達產(chǎn)后，年生產(chǎn)片劑35億片，年產(chǎn)膠囊劑5億粒；投產(chǎn)后產(chǎn)品將銷往歐美發(fā)達國家及中國市場，年銷售將突破20億元。公司氯代吡啶系列產(chǎn)品目前仍處于起步階段。根據(jù)公司招股書，子公司眾力化工氯代吡啶項目達產(chǎn)后產(chǎn)能為4400/年；山東綠霸化工股份有限公司吡啶產(chǎn)能約18000噸/年，并有43000噸/年氯代吡啶項目在建，2019年農(nóng)藥中間體收入3.53億元；南京紅太陽股份有限公司吡啶堿產(chǎn)能約8.2萬噸/年、2-氯吡啶產(chǎn)能約6000噸/年，并有20000噸/年四氯吡啶、50000噸/年吡啶堿、4000噸/年2-氯吡啶、5000噸/年2,3-二氯吡啶在建產(chǎn)能。3.2收購眾力化工，技改專注氯代吡啶系列產(chǎn)品，釋放新產(chǎn)能收購眾力化工，技改擴大氯代吡啶系列產(chǎn)品產(chǎn)能。公司分三步收購眾力化工。2014年6月，善水有限出資150萬元，收購眾力化工50.00%股權(quán)；2014年11月，善水有限出資15.00萬元，收購眾力化工5.00%股權(quán)；2017年3月，善水科技出資135.00萬元，收購眾力化工剩余45.00%股權(quán)。收購時眾力化工已獲得獲得“年產(chǎn)4400噸溶劑紫59#、涂料、染料及醫(yī)藥中間體建設(shè)項目”的相關(guān)環(huán)評批復(fù)，包括子項目：500噸/年溶劑紫59#、2000噸/年呔嗶克、800噸/年2-氯吡啶、800噸/年2,3,5,6-四氯吡啶、200噸/年2,3-二氯吡啶，100噸/年二乙基二硫醚，各產(chǎn)品產(chǎn)能合計為4400噸/年。公司收購眾力化工之后，舍棄了眾力化工原有的呔嗶克、二乙基二硫醚生產(chǎn)線，逐漸將資源集中于氯代吡啶系列產(chǎn)品的生產(chǎn)，并在此期間形成兩次技改方案的調(diào)整。（1）第一次技改，連續(xù)化管道反應(yīng)工藝提高生產(chǎn)效率。眾力化工于2016年進行第一次2-氯吡啶試生產(chǎn)。第一次試生產(chǎn)為間歇式自動化反應(yīng)工藝，根據(jù)這次試生產(chǎn)的實際效果，公司將間歇式自動化反應(yīng)工藝全面改造為連續(xù)化管道反應(yīng)工藝。連續(xù)化管道反應(yīng)可以在不停車情況下連續(xù)投料，相較于間歇式自動化反應(yīng)生產(chǎn)效率更高。2017年9月眾力化工暫停生產(chǎn)并對生產(chǎn)設(shè)備實施技術(shù)改進和升級調(diào)試，并于2018年5月再次申請800噸2-氯吡啶項目試生產(chǎn)，連續(xù)化管道反應(yīng)改造獲得成功，當(dāng)年生產(chǎn)1196.65噸。（2）第二次技改，進一步擴產(chǎn)并延伸產(chǎn)品線。為集中精力發(fā)展氯代吡啶產(chǎn)品，同時為募投項目實施做好前期準(zhǔn)備，公司將500噸/年溶劑紫59#、2000噸/年呔嗶克、二乙基二硫醚100噸/年產(chǎn)能全部替換為氯代吡啶產(chǎn)品產(chǎn)能，并將2-氯吡啶產(chǎn)能由800t/年調(diào)整為3450t/年。前述產(chǎn)品線調(diào)整獲得《九江市生態(tài)環(huán)境局關(guān)于江西眾力化工有限公司年產(chǎn)4400噸氯吡啶技改項目環(huán)境影響報告書的批復(fù)》（九環(huán)評字[2019]12號）。2019年11月生產(chǎn)線調(diào)整完成，2019年12月再次進入試生產(chǎn)階段。2020年12月，眾力化工年產(chǎn)4400噸氯代吡啶技改項目已通過環(huán)境保護和安全設(shè)施竣工驗收，并取得安全生產(chǎn)許可證，進入正式生產(chǎn)階段。4.IPO募投新項目：擴能+新產(chǎn)品，提升吡啶產(chǎn)業(yè)鏈競爭力IPO募投新項目擴大公司現(xiàn)有產(chǎn)能，提升公司營收能力。公司IPO募集資金主要用于年產(chǎn)61000噸氯代吡啶及15000噸2-氯-5氯甲基吡啶項目，擴大公司現(xiàn)有氯代吡啶產(chǎn)能規(guī)模，并對現(xiàn)有產(chǎn)品進一步精加工。公司的子公司江西眾力化工有限公司以氯代吡啶產(chǎn)品為主，現(xiàn)擁有氯代吡啶系列產(chǎn)品產(chǎn)能4400噸/年。年產(chǎn)61000噸氯代吡啶及15000噸2-氯-5氯甲基吡啶項目建成后，將新增產(chǎn)能76000噸/年，其中2-氯吡啶25000噸，2,3-二氯吡啶8000噸，2,3,5-三氯吡啶5000噸，2,3,5,6-四氯吡啶20000噸，五氯吡啶3000噸，2-氯-5-氯甲基吡啶15000噸。項目實施后預(yù)計新增年平均營業(yè)收入25.42億元，年平均凈利潤4.64億元。2-氯吡啶，敵草快主要原料，發(fā)展空間廣闊。2-氯吡啶主要用于生產(chǎn)農(nóng)藥敵草快、氯吡脲等，敵草快是全球僅次于草甘膦和百草枯的第三大滅生性除草劑，隨著高毒農(nóng)藥百草枯水劑被禁用，草甘膦屢陷致癌風(fēng)波，敵草快的市場用量將進一步擴大，2-氯吡啶也將迎來廣闊的發(fā)展空間。在非選擇性除草劑“家庭”中，敵草快的除草特點是“見綠就殺”，也是典型的光合系統(tǒng)抑制劑，具有速效、不傷根、遇土鈍化、利于后茬等特點，是百草枯制劑（水劑、膠劑）被禁用之后的替代產(chǎn)品之一。根據(jù)數(shù)據(jù)，2020年，全球敵草快產(chǎn)能約在20000t（折百）左右，每噸敵草快生產(chǎn)需要消耗900KG的2-氯吡啶。2，3-二氯吡啶，進口藥物替代，把握國際市場話語權(quán)。本項目中的2，3-二氯吡啶是美國杜邦公司明星專利殺蟲劑產(chǎn)品氯蟲苯甲酰胺（又名康寬）的核心原材料，這一產(chǎn)品中國發(fā)明專利“殺蟲的鄰氨基苯甲酰胺”（CN1419537B、CN1419537A）于2001年3月20日申請，將于2021年3月19日專利保護期屆滿。氯蟲苯甲酰胺是目前防治鱗翅目害蟲最有效的產(chǎn)品之一，特別是對幼蟲具有持久活性，且具有一定殺卵作用。根據(jù)農(nóng)藥資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年氯蟲苯甲酰胺銷售額達17.50億美元，2014年以來，其銷售額都位列殺蟲劑銷售榜首，具有極大的市場價值。2-氯-5-氯甲基吡啶，吡蟲啉關(guān)鍵中間體。2-氯-5-氯甲基吡啶是新型高效農(nóng)藥吡蟲