特步國際：產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動快速增長多品牌發(fā)展打開第二成長曲線

特步國際：產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動快速增長，多品牌發(fā)展打開第二成長曲線1.公司概況1.1公司簡介特步集團(tuán)是為一家領(lǐng)先的多品牌體育用品公司，主要從事體育用品

（包括鞋履、服裝和配飾）的設(shè)計、研發(fā)、制造、銷售、營銷及品牌管理。除“特步”主品牌外，公司近年進(jìn)一步豐富其品牌組合至涵蓋四個國際知名品牌，包括時尚運動的蓋世威及帕拉丁、專業(yè)運動的索康尼及邁樂。1.2發(fā)展沿革特步集團(tuán)發(fā)展大致上可以分為三個階段。階段一：公司在2001年創(chuàng)立“特步”品牌，同年邀請香港藝人謝霆鋒先生出任品牌形象代言人，開啟了體育用品企業(yè)的娛樂營銷時代，公司業(yè)務(wù)也因此得到快速發(fā)展。2008年，公司成功在香港聯(lián)交所主板上市，其業(yè)務(wù)在中國舉辦奧運會帶來的運動熱潮支持下加速擴張。2011年，公司盈利達(dá)到階段性頂峰。階段二：2012年開始，過度擴張導(dǎo)致行業(yè)競爭激烈以及過量渠道庫存積壓令經(jīng)營情況轉(zhuǎn)差。公司在2013-2014年獲利能力持續(xù)轉(zhuǎn)弱。2015-2017年，公司進(jìn)行三年全方位的變革計劃以及對童裝業(yè)務(wù)重組。經(jīng)過一系列業(yè)務(wù)變革后，公司的整體運營能力在2018年明顯提升。階段三：2019年，公司新增四個國際品牌業(yè)務(wù)經(jīng)營，并開啟“多品牌”和“國際化”發(fā)展之路。在新冠疫情擾動下，公司2020年業(yè)務(wù)受到一定影響，但受益于國潮文化興起，以及引入高瓴作為戰(zhàn)略投資者，助力發(fā)展新增品牌業(yè)務(wù)，公司2021年業(yè)績重拾增長勢頭，并開啟公司新一輪擴張期。1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)特步國際主席丁水波先生目前持股近50%。2022年7月21日，特步國際控股股東群成投資有限公司向其他人士配售8,000萬股股份。在股份出售后，丁水波先生、其胞妹丁美清女士以及其胞弟丁明忠先生組成家族信托，并合共持有公司約46.68%股權(quán)，而丁水波先生也直接持有公司約2.30%股權(quán)。此外，公司非執(zhí)行董事陳偉成先生、員工透過股份獎勵計劃分別持有約0.01%和5%股權(quán)。2.公司分析2.1業(yè)績恢復(fù)高質(zhì)量增長特步集團(tuán)2008年在香港上市后，業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，人均凈利潤錄得快速增長，在2011年以約12.8萬元(人民幣?下同)達(dá)到階段性頂峰。隨后，行業(yè)競爭加劇，過量渠道存貨導(dǎo)致公司經(jīng)營轉(zhuǎn)差，2012年至2014年人均凈利潤持續(xù)下跌，而公司在2015年調(diào)整其品牌定位，從時尚運動品牌重新定位為體育時尚品牌，并開始對業(yè)務(wù)的渠道、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈以及數(shù)字化等多方面作出調(diào)整，疊加2016年至2017年對特步兒童進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，拖累期間人均凈利潤同比明顯下跌。2018年開始，公司業(yè)務(wù)變革計劃成效開始顯現(xiàn)，業(yè)務(wù)經(jīng)營和獲利能力持續(xù)提升，人均凈利潤也回復(fù)正增長。2021年，公司推出全新高端廠牌

“XDNA”以及全新女性品類“半糖系列”，分別布局代表“新國潮”時代的高端潮流和女性產(chǎn)品線，疊加特步主品牌業(yè)務(wù)快速增長，相關(guān)因素帶動公司人均凈利潤突破11萬元，表明業(yè)績已恢復(fù)高質(zhì)量增長。2.2

“3+”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略變革打好基礎(chǔ)，開啟多品牌發(fā)展新時代特步集團(tuán)2015年提出“3+”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略變革，即“產(chǎn)品+”、“體育+”及“互聯(lián)網(wǎng)+”，以更好的專業(yè)體育用品、更大的業(yè)務(wù)范圍以及更佳的線上銷售平臺推動業(yè)務(wù)增長。2019年，特步集團(tuán)新增四個國際品牌(包括定位于高端專業(yè)運動的索康尼、邁樂和高端時尚運動的蓋世威、拍拉丁)的業(yè)務(wù)經(jīng)營。公司以此拓寬業(yè)務(wù)增長空間，同時也開啟

“多品牌、國際化”發(fā)展新時代。2.3“產(chǎn)品+”策略進(jìn)一步提升產(chǎn)品功能性特步集團(tuán)一直很重視產(chǎn)品研發(fā)。公司研發(fā)開支在2008年上市后，除了2012年和2014年之外，基本上維持上升趨勢。2015年，公司提出“3+”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略變革，其中“產(chǎn)品+”策略進(jìn)一步提升產(chǎn)品功能性，促使公司自此持續(xù)加大研發(fā)投入?；谙M者對核心功能不同的要求，公司已發(fā)展多個科技平臺功能對應(yīng)。以鞋品為例，按照跑者的使用頻率分為競速快跑、動力暢跑及舒適易跑三個級別，更切合馬拉松跑者、常規(guī)跑者和入門級跑者的需求。為了滿足各級別跑者對跑鞋不同的功能性偏好，公司拓寬產(chǎn)品線以及采用不同的科技和材料生產(chǎn)跑鞋，幫助用家提升運動表現(xiàn)和達(dá)到或超出預(yù)期的效果。除了功能性研發(fā)能力之外，公司近年也持續(xù)提高產(chǎn)品的性價比和推出不同價格帶的產(chǎn)品，以滿足更多消費者需求。公司旗下跑鞋產(chǎn)品按配置和價格主要可以劃分為三大系列，分別是大眾系列、專業(yè)系列和精英系列，其各自價格帶分布在300-500元、500-700元和900-1,200元，可以為消費者提供更寬的價格段位選擇，有利于公司擴大鞋履業(yè)務(wù)增長空間。2.4“體育+娛樂”的雙軌營銷策略加強產(chǎn)品更有效推廣特步集團(tuán)一直以來推行“體育+娛樂”的雙軌制營銷策略，以強化其專業(yè)運動時尚品牌形象。體育營銷方面，公司主要透過贊助不同賽事、活動和專業(yè)運動員，以及舉辦如特步321跑步節(jié)等、同時也邀請優(yōu)秀跑者成為公司品牌代言人，增強公司在體育行業(yè)影響力。娛樂營銷方面，公司主要與多位明星代言人合作為重要的市場推廣戰(zhàn)略，繼續(xù)通過明星知名度和影響力，增加特步品牌的爆光度和提升年輕消費者對品牌忠誠度。2.5從單純的體育贊助轉(zhuǎn)向綜合服務(wù)，構(gòu)建特步生態(tài)圈2012年，特步集團(tuán)成立跑者服務(wù)平臺——“特跑族”，通過不定期在全國各城市舉辦特跑匯、特訓(xùn)營、特跑日等活動，為跑友搭建了一個交流聚集地，為跑者提供更全方位的服務(wù)，增加向消費者推廣產(chǎn)品的場景以及加強他們對特步品牌的粘性。當(dāng)前，“特跑族”已擁有超過130萬名會員，成為國內(nèi)規(guī)模最大、最活躍的跑者平臺。此外，公司在2015年提出的“體育+”策略，主要是從單純的體育贊助轉(zhuǎn)向綜合服務(wù)，尤其在公司聚焦的跑步領(lǐng)域。2017年至今，公司在全國多地已設(shè)立30個特步跑步俱樂部，構(gòu)建跑群小區(qū)內(nèi)最大的跑步生態(tài)圈。2.6向零售模式的轉(zhuǎn)型，全方位強化運營能力2.6.1精細(xì)化零售管理提高經(jīng)營效率2015年以來，特步集團(tuán)以“扁平化分銷層級”、“實時監(jiān)控”、“提升門店形象”及“運用大數(shù)據(jù)”方式有效優(yōu)化的分銷渠道管理使整體經(jīng)營效率大大提高。2.6.2加速布局電商渠道，與線下零售相輔相成，實現(xiàn)全渠道銷售特步集團(tuán)近年加速布局電商渠道，不但提供有別于線下店鋪所出售產(chǎn)品的線上特供產(chǎn)品，并與獨家總代理商進(jìn)行O2O整合，實現(xiàn)全渠道銷售。2.6.3落實重“質(zhì)量”輕“數(shù)量”開店策略，有效提升店面運營能力特步集團(tuán)在2008年上市后業(yè)務(wù)擴張主要仍以擴大銷售網(wǎng)絡(luò)為主，特步主品牌(含特步兒童)總銷售點數(shù)量在2011年突破7,500間。隨后，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境轉(zhuǎn)差，公司2012-2015年銷售點數(shù)量整體維持在相關(guān)水平。2016年，公司開始主動控制分銷商開店步伐，并對特步兒童業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，導(dǎo)致同年銷售點數(shù)量明顯下降至7,050間，并在2017年進(jìn)一步下降至6,250間。公司近年則已恢復(fù)網(wǎng)絡(luò)擴張，2021年銷售點數(shù)量回升至7,330間。公司近年持續(xù)落實重“質(zhì)量”輕“數(shù)量”開店策略，除了對店鋪設(shè)計升級和加強旗艦店建設(shè)之外，公司也大力推行“高效大店”體制化，并加速獨家代理商增加直營店開設(shè)，相關(guān)直營店占公司店鋪總數(shù)約60%，以提升渠道管理效率和單店銷售表現(xiàn)。此外，特步主品牌(含特步兒童)2021年單店平均收入以及平均每個雇員收入貢獻(xiàn)分別由2013年約57萬元和54萬元明顯上升至約125萬元和121萬元。經(jīng)過多年的經(jīng)驗累積，疊加持續(xù)數(shù)字化升級賦能，公司目前整體運營能力已得到明顯提升。特步主品牌近年零售銷售持續(xù)保持較快的增長，2022年二季度在去年高基數(shù)和疫情影響下仍錄得中雙位數(shù)增長。此外，優(yōu)化渠道管理的扁平化過程，使店鋪更為標(biāo)準(zhǔn)化、零售店及分銷商能作出更迅速反應(yīng)、渠道存貨水平亦能控制于指引水平內(nèi)。特步主品牌近年零售存貨周轉(zhuǎn)基本上維持在4至5個月，處于健康水平。2.7推廣費用管控持續(xù)優(yōu)化，利潤率保持平穩(wěn)特步集團(tuán)近年利潤率保持平穩(wěn)，公司2017年至2019年毛利率介乎在43.4%至44.3%，2020年受疫情影響下跌至39.1%，于2021年已回升至41.7%。此外，公司經(jīng)銷開支占收入比率持續(xù)下降，經(jīng)營利潤率和盈利率同期走勢基本上跟隨毛利率表現(xiàn)，分別由2020年約11.2%和6.3%改善至約13.9%和9.1%。3.投資亮點3.1政策催化體育產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展“十三五”期間，我國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模和體育產(chǎn)業(yè)增加值分別增長約60.0%和95.4%。《“十四五”體育發(fā)展規(guī)劃》則對體育產(chǎn)業(yè)提出了更高的要求，如體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模在2025年將達(dá)到5萬億元，以及體育增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重將提高至2%。按2020年產(chǎn)業(yè)占比估計，體育用品及相關(guān)產(chǎn)品制造規(guī)模將由2020年約1.23萬億元上升約82.7%至2025年約2.24萬億元。隨著《體育強國建設(shè)綱要》等政策文件逐步落實，體育用品制造相關(guān)產(chǎn)業(yè)在“十四五”期間將持續(xù)快速發(fā)展，利好行業(yè)龍頭企業(yè)未來業(yè)務(wù)表現(xiàn)。3.2多年深耕跑步領(lǐng)域，產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動銷售快速增長3.2.1跑步成為參與度最高的運動項目，將拉動跑步服飾增量需求2021年，跑步成為國內(nèi)大眾參與度最高的運動項目。根據(jù)中國體育用品業(yè)聯(lián)合會與尼爾森IQ聯(lián)合編制的《2021年大眾健身行為和消費研究報告》所示，在新冠肺炎疫情防控常態(tài)化背景下，大眾參與健身的熱情未減，主要參與運動項目前五名是跑步、羽毛球、健步/健走、游泳和騎行。其中，人們2021年對跑步的參與度顯著提升，由2020年的48%上升至68%，并高于其他熱點運動項目，預(yù)期將拉動跑步服飾增量需求。此外，在多項運動項目中，不同年齡層的人群對跑步參與度也最高，16-30歲、31-50歲和51-70歲的人群參與度分別達(dá)到74%、74%和55%。3.2.2特步品牌力和產(chǎn)品力持續(xù)提升，帶動鞋履銷售快速增長2021年，個人年體育總體消費較2020年增長約34.9%。其中，女性相關(guān)消費同比增長約49.8%，明顯高于男性約19.5%。在跑鞋消費方面，國產(chǎn)品牌跑鞋滲透率2021年明顯提升。根據(jù)《悅跑圈2021年度中國跑鞋大數(shù)據(jù)報告》顯示，從悅跑圈APP用戶鞋庫中現(xiàn)存(截至2021年)跑鞋數(shù)分布而言，國產(chǎn)品牌和國際品牌分別占比29.1%和70.8%。跑者在最近一年購買的跑鞋中，國產(chǎn)品牌和國際品牌分別占比39.8%和60.2%。此外，悅跑圈會員鞋庫中2021年只添加國產(chǎn)品牌的用戶占比由2020年22.5%明顯上升至35.1%，而同期只添加國際品牌的用戶占比則由2020年69.1%下降至53.6%。這表明國產(chǎn)品牌和國際品牌跑鞋市場份額在國產(chǎn)品牌產(chǎn)品力和品牌力提升和受“新疆棉事件”等影響已出現(xiàn)明顯的此消彼長。根據(jù)《悅跑圈2021年度中國跑步運動白皮書》數(shù)據(jù)顯示，跑者在選跑鞋時，最在意的跑鞋特性是舒適度和緩沖，性價比和品牌影響力也是消費決策的主要維度。根據(jù)悅跑圈以用戶鞋庫中現(xiàn)存跑鞋的總跑步次數(shù)排行，悅跑圈2021年最受男、女性跑者最受歡迎國產(chǎn)品牌均是特步。自2007年起，特步集團(tuán)致力于打造大眾跑者首選品牌，除了贊助馬拉松賽事和推廣特步跑步俱樂部之外，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面的成績也非常突出。特步去年推出的專業(yè)碳纖維板跑鞋160X系列于中國內(nèi)地獲得全球知名跑步雜志《跑者世界》頒發(fā)多項大獎。其中，160X2.0、160XPRO和300X2.0分別獲得編輯之選及熱門產(chǎn)品獎項、年度推薦和最佳首秀獎項。此外，特步跑鞋在2021年4月的世界田徑白金標(biāo)賽事廈門馬拉松中穿著率逾50%，為首個本土品牌超越國際品牌，名列第一。在2022年7月18日舉行的俄勒岡田徑世錦賽女子馬拉松項目中，前四名選手完賽成績均超越了17年以來未曾打破的世錦賽紀(jì)錄。當(dāng)中，取得第四名的NazretWeldu，腳上穿著的便是特步160X2.0跑鞋，表明特步產(chǎn)品力不斷提升，已可在國際賽事中對標(biāo)國際運動品牌的又一力證。此外，田徑世錦賽女子馬拉松項目中，前六名選手所穿的跑鞋型號分別是Nike的VaporflyNext%2(首兩名)、AlphaflyNext%2(第三名)，特步的160X2.0(第四名)，Asics的MetaSpeedSky+(第五名)和Adidas的AdizeroAdiosPro2(第六名)。售價方面，只有特步的跑鞋售價是低于1,000元，其他的售價介乎1,599元至2,299元。由此看來，特步的跑鞋性價比較國際品牌有著明顯優(yōu)勢。2021年，特步主品牌鞋履銷售額創(chuàng)歷史新高，達(dá)約48.6億元，同比增長20.8%，增長幅度為2018年以來最大。我們認(rèn)為，特步跑鞋近年在品牌力和產(chǎn)品力持續(xù)提升，疊加人們對健康意識提高以及對跑步的參與度顯著提升，預(yù)期將驅(qū)動公司鞋履未來銷售保持快速增長。3.3多品牌發(fā)展策略打開第二成長曲線3.3.1新增四個國際品牌，開啟多品牌發(fā)展策略2019年3月，特步集團(tuán)與Wolverine公司成立合資公司，共同在中國內(nèi)地、香港及澳門開展索康尼(Saucony)及邁樂(Merrell)品牌旗下鞋履、服裝及配飾的開發(fā)、營銷及分銷。8月，公司出資2.6億美元自E-LandWorld集團(tuán)收購蓋世威(K-Swiss)和帕拉丁(Palladium)兩個品牌。這些品牌擁有與特步主品牌差異化的定位及不同目標(biāo)消費群，與特步的品牌組合高度互補。其中，索康尼定位專業(yè)運動品牌；邁樂專注于戶外領(lǐng)域；蓋世威和帕拉丁則是全球知名運動服飾及休閑品牌組合。3.3.2借助特步資源，專業(yè)運動品牌業(yè)務(wù)呈高速發(fā)展態(tài)勢擁有超過百年的跑鞋制作歷史的索康尼與NewBalance、Asics、Brooks并稱全球四大慢跑鞋，并享有跑鞋中的“勞斯萊斯”之稱。索康尼擁有多項核心科技(包括GRID網(wǎng)狀穩(wěn)定緩震系統(tǒng)和EVERUN材料等)，部分跑鞋產(chǎn)品曾榮獲美國《跑者世界》“編輯之選”等榮譽。索康尼產(chǎn)品整體定位為高端專業(yè)運動品牌。特步集團(tuán)已在跑步領(lǐng)域深耕多年，與索康尼業(yè)務(wù)經(jīng)營展現(xiàn)強協(xié)同效應(yīng)。一方面索康尼產(chǎn)品可以利用特步在銷售網(wǎng)絡(luò)，研發(fā)技術(shù)和供應(yīng)鏈資源的優(yōu)勢，提高品牌曝光率和優(yōu)化針對國民的產(chǎn)品設(shè)計等，拉動收入增長；另一方面特步也可以通過索康尼業(yè)務(wù)經(jīng)營促進(jìn)特步主品牌產(chǎn)品創(chuàng)新和累積高端產(chǎn)品線營運經(jīng)驗。此外，邁樂為最受歡迎的全球戶外生活品牌之一，因其高質(zhì)量及尖端科技深受贊賞。憑借卓越的設(shè)計、質(zhì)量、耐穿性、功能性及舒適性，邁樂以開發(fā)最佳戶外活動體驗的產(chǎn)品而稱著。中長期而言，邁樂將成為特步在戶外運動業(yè)務(wù)拓展的重要驅(qū)動力。戶外運動在我國當(dāng)前呈現(xiàn)高增長潛力的細(xì)分市場，特步將可透過邁樂業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)入戶外運動領(lǐng)域。渠道方面，索康尼和邁樂在2020年開始布局和調(diào)整線下零售網(wǎng)絡(luò)。截至2021年12月31日，索康尼和邁樂在中國內(nèi)地已分別開設(shè)44間和6間直營店，主要位于一、二線城市。收入方面，公司專業(yè)運動分部(索康尼及邁樂)2021年收入顯著增長，由2020年約7,200萬元增長至約2億元。毛利由約3,000萬元上升至約8,100萬元。由于初始資金投入隨開店數(shù)量上升而加大，公司2021年承擔(dān)虧損由2020年約3,000萬元擴大至約4,000萬元。隨著規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)料后續(xù)虧損有望呈逐年遞減，預(yù)期相關(guān)分部2024年將實現(xiàn)盈利。3.3.3引入高領(lǐng)作為戰(zhàn)略投資者，將助力國際時尚品牌業(yè)務(wù)發(fā)展蓋世威于1966年在美國成立的傳統(tǒng)美國運動鞋品牌，主要提供功能性網(wǎng)球鞋、休閑類及健身鞋履，定位高端市場運動服裝品牌。自2019年被特步集團(tuán)收購以來，公司已對蓋世威基本完成品牌重塑，并進(jìn)行業(yè)務(wù)重組以及為品牌重新定位，力求強勢回歸中國內(nèi)地市場。帕拉丁于1947年在法國成立，為全球著名靴子品牌之一。公司在收購帕拉丁后持優(yōu)化其產(chǎn)品組合以及在中國內(nèi)地的零售網(wǎng)絡(luò)。蓋世威當(dāng)前北美生意主要是以批發(fā)業(yè)務(wù)為主。截至2021年底，蓋世威亞太區(qū)擁有44間自營店。公司預(yù)期今年將開始在中國內(nèi)地的高線城市開設(shè)標(biāo)志性店鋪。此外，帕拉丁在亞太區(qū)有57間自營店，其中25間位于中國內(nèi)地。公司將在今年繼續(xù)推出更多形象店，進(jìn)一步調(diào)整其產(chǎn)品組合和設(shè)計以增加店效。此外，公司時尚運動分部(蓋世威和帕拉丁)2021年收入由2020年約9.99億元下跌至約9.71億元。毛利則由2020年約4.07億元上升至約4.33億元。2021年虧損也由2020年約1.04億元收窄至約9,000萬元。2021年6月，高瓴以6,500萬美元認(rèn)購特步國際直接全資附屬公司特步環(huán)球（擁有蓋世威及帕拉丁品牌）發(fā)行的零票息可換股債券，資金將用于特步環(huán)球的一般營運資金。悉數(shù)換股后，將發(fā)行15,000股，占增發(fā)后股本的20%。此外，高瓴同月也投資特步國際5億港元可轉(zhuǎn)債，最高可換股5,436萬股。轉(zhuǎn)股后占增發(fā)后股本的2.03%。我們認(rèn)為，公司引入高瓴作為戰(zhàn)略投資者，主要是因為高瓴在大中華市場零售消費行業(yè)有著豐富的垂直知識以及投資經(jīng)驗，將會為特步走向多品牌和國際化策略運營提供關(guān)鍵性支持。高瓴將透過滔搏(高瓴為最大股東，代理的主力品牌為Nike和Adidas)的渠道資源和出色的高端運動國際品牌零售運營能力，對公司新收購的蓋世威及帕拉丁國際品牌輸出“本土化”零售運營經(jīng)驗，并為相關(guān)品牌在全國重點高線城市開店策略和零售管理方面提供幫助。隨著新增品牌在產(chǎn)品創(chuàng)新、零售渠道持續(xù)升級，預(yù)期未來將有望在中國快速增長的運動服裝市場上加速釋放品牌潛力，相關(guān)多品牌發(fā)展策略打開公司第二成長曲線。3.3.4“以鞋帶服”策略將驅(qū)動新增品牌服裝銷售表現(xiàn)特步集團(tuán)新增品牌過去一直把業(yè)務(wù)重點投放在鞋類產(chǎn)品發(fā)展上，因此相關(guān)品牌過去收入主要仍是以鞋履產(chǎn)品貢獻(xiàn)為主，鞋、服收入貢獻(xiàn)比例并不平衡。2021年，時尚運動分部和專業(yè)運動分部鞋履產(chǎn)品收入占比分別約為93%和82%，遠(yuǎn)高于服裝約7%和18%。反觀特步主品牌方面，鞋履和服裝同期2021年收入占比分別約為55.0%和42.9%，明顯較為合理。我們認(rèn)為，公司未來將增加相關(guān)新增品牌服裝產(chǎn)品設(shè)計和生產(chǎn)，以實現(xiàn)較均衡的產(chǎn)品組合銷售，疊加公司的

“大店策略”有效提高產(chǎn)品銷售連帶率，將以鞋履產(chǎn)品拉動服裝產(chǎn)品銷售，預(yù)期“以鞋帶服”策略將驅(qū)動新增品牌服裝未來銷售表現(xiàn)。3.4童裝業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績新增長引擎3.4.1國家持續(xù)強化學(xué)校體育教育，將助驅(qū)功能性運動童裝需求國家近年高度重視學(xué)校體育教育，針對強化體育課和課外鍛煉等提出了明確要求。當(dāng)中，教育部2021年發(fā)布的《關(guān)于全面加強和改進(jìn)新時代學(xué)校衛(wèi)生與健康教育工作的意見》，要求學(xué)校嚴(yán)格落實課間操制度，提倡中小學(xué)生到校后先進(jìn)行20分鐘左右的身體活動，并要保障學(xué)生每天校內(nèi)、校外各1個小時體育活動時間。隨著政府計劃持續(xù)改善學(xué)校體育教育，以及推行學(xué)齡兒童健康成長，相關(guān)因素將驅(qū)動功能性運動童裝需求。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)、歐睿的數(shù)據(jù)顯示，我國童裝行業(yè)2011年至2019年市場規(guī)模呈增長態(tài)勢，年復(fù)合增長率達(dá)約12.0%。受疫情影響，2020年市場規(guī)模同比倒退4.1%，但預(yù)期2021年至2025年年復(fù)合增長率將達(dá)到約13.4%。3.4.2近年加碼布局童裝業(yè)務(wù)，有望成為業(yè)績新增長引擎特步集團(tuán)在2016年至2017年對童裝業(yè)務(wù)進(jìn)行了整體重組，并重新規(guī)劃發(fā)展策略。2021年，公司順應(yīng)國潮崛起之大趨勢而推出“大國少年”

全新品牌理念，并形成街舞系列和少林兒童系列兩大產(chǎn)品風(fēng)格主線，透過一系列活動提升品牌知名度，帶動銷售加速增長。特步兒童在今年“618”

銷售成交額突破7,500萬元，同比增長103%。此外，公司2019年以來也加快拓展童裝渠道網(wǎng)絡(luò)，特步兒童銷售點數(shù)量由2018年的450間大幅上升至2021年的1,179間。隨著公司進(jìn)一步加大對童裝業(yè)務(wù)布局，將可受益于童裝行業(yè)持續(xù)增長所帶來的機遇，預(yù)期相關(guān)業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績新的增長引擎。4.盈利預(yù)測特步國際現(xiàn)金流折現(xiàn)估值財務(wù)模型：

財務(wù)模型構(gòu)