金融抑制深化發(fā)展

第十七章

金融抑制金融深化金融發(fā)展

第一節(jié)金融結(jié)構(gòu)理論

一、“金融結(jié)構(gòu)論”的代表人物創(chuàng)立者出生于比利時的美籍經(jīng)濟學(xué)家、耶魯大學(xué)教授雷蒙德·W·戈德史密斯(RaymondW．Goldsmith)代表作1969年出版的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》核心觀點該理論從金融結(jié)構(gòu)的角度，對金融發(fā)展的過程及規(guī)律進行了描述和分析。評價金融結(jié)構(gòu)理論(FinancialStructuralist)從研究方法到基本結(jié)構(gòu)都對研究金融和金融發(fā)展問題產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。二、金融結(jié)構(gòu)論的主要內(nèi)容

（一）金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展1.金融結(jié)構(gòu)戈德史密斯把各種金融現(xiàn)象歸納為三個基本方面：金融工具、金融機構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)。金融工具是指對其它經(jīng)濟單位的債權(quán)憑證和所有權(quán)憑證；金融機構(gòu)即金融中介機構(gòu)，指資產(chǎn)與負(fù)債主要由金融工具組成的企業(yè)；金融結(jié)構(gòu)是一國現(xiàn)存的金融工具和金融機構(gòu)之和。金融結(jié)構(gòu)是各種金融工具和金融機構(gòu)的相對規(guī)模。金融結(jié)構(gòu)包括金融工具的結(jié)構(gòu)和金融機構(gòu)的結(jié)構(gòu)兩個方面；不同類型的金融工具與金融機構(gòu)組合在一起，構(gòu)成不同特征的金融結(jié)構(gòu)。2.金融發(fā)展金融發(fā)展的實質(zhì)是金融結(jié)構(gòu)的變化，研究金融發(fā)展就是研究金融結(jié)構(gòu)的變化過程和趨勢。金融發(fā)展程度越高，金融效率越高

（二）金融結(jié)構(gòu)的8個衡量指標(biāo)1.金融上層結(jié)構(gòu)的總體規(guī)?！敖鹑诮Y(jié)構(gòu)的首要方面即一國的金融上層結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系體現(xiàn)在金融相關(guān)比率（financialinterrelationsratio）上。這一比率是在某一時點上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額（含重復(fù)計算）與國民財富，即實物資產(chǎn)總額與對外凈資產(chǎn)的和之比?！薄埃≒44）金融相關(guān)比率，他的定義是全部金融資產(chǎn)價值與全部實物資產(chǎn)（即國民財富）價值之比，這是衡量金融上層結(jié)構(gòu)的相對規(guī)模的最廣義指標(biāo)?！苯鹑谙嚓P(guān)比率粗略計算公式：以金融負(fù)債——一般以廣義貨幣供給量M2表示和金融資產(chǎn)之和代表金融活動總量或金融工具總額成為分子，金融資產(chǎn)分為銀行資產(chǎn)L和有價證券S，其中S為股票市值和債券市值之和，從而FIR等于：

即便總額相等的金融工具所反映的金融相關(guān)比率也相等，但其仍可能具有不同的經(jīng)濟意義，并以不同的方式影響經(jīng)濟。這取決于它的構(gòu)成：2.主要金融資產(chǎn)如短期債券、長期債券和股票等占全部金融資產(chǎn)的比重。3.金融機構(gòu)發(fā)行的金融工具與非金融機構(gòu)發(fā)行的金融工具之比率，該比率是用以衡量金融機構(gòu)化（financialinstitutionalization）程度的尺度。4.在非金融機構(gòu)發(fā)行的主要金融工具中，由金融機構(gòu)持有的份額，該比率是用以進一步衡量金融機構(gòu)化程度。

5.主要金融機構(gòu)如中央銀行、商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)及保險組織的相對規(guī)模。6.各類金融機構(gòu)相互往來的資產(chǎn)之和占全部金融機構(gòu)總資產(chǎn)的比率，該比率稱為“分層比率（gradationratio）”，用以衡量金融機構(gòu)間的相關(guān)程度。7.主要非金融部門的內(nèi)源融資（如公司本身的資本積累）和外源融資（主要指通過金融渠道的資本融入）的對比。8.在外部融資中，各種金融工具所占的比重；在各類債券和股票中，國內(nèi)部門（主要是國內(nèi)金融機構(gòu)）和外國貸款人各占的份額。

（三）三種金融結(jié)構(gòu)類型第一類金融結(jié)構(gòu)的特點金融相關(guān)率較低（約在1/5--1/2間），債權(quán)憑證遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出股權(quán)憑證而居主導(dǎo)地位，商業(yè)銀行在金融機構(gòu)中占據(jù)突出地位。這是金融發(fā)展初級階段的特點。第二類金融結(jié)構(gòu)與第一類金融結(jié)構(gòu)有一定相似在這種結(jié)構(gòu)中，金融相關(guān)率仍然較低，債權(quán)憑證仍然超過股權(quán)憑證，銀行仍然在金融機構(gòu)中居于主導(dǎo)地位。但這種結(jié)構(gòu)中，政府和政府金融機構(gòu)發(fā)揮了更大的作用,同時，由外國投資的大型股份公司已經(jīng)大量存在。20世紀(jì)上半葉，大多數(shù)非工業(yè)化國家的金融機構(gòu)就屬于這一類型。第三類金融結(jié)構(gòu)的特點金融相關(guān)率較高，約在1左右，大致在3/4-5/4范圍內(nèi)變動，也可以上升至2的水平；盡管債權(quán)仍占金融資產(chǎn)總額的2/3以上，但股權(quán)證券對債權(quán)證券的比率已有所上升；金融機構(gòu)在全部金融資產(chǎn)中的份額已提高，金融機構(gòu)日趨多樣化，這導(dǎo)致銀行體系地位的下降以及儲蓄機構(gòu)、私人及公共保險組織地位的上升。這一類型的金融結(jié)構(gòu)在20世紀(jì)的工業(yè)化國家較為常見。

（四）金融發(fā)展道路的12個基本結(jié)論1.金融上層結(jié)構(gòu)的增長比國民產(chǎn)值及國民財富所表示的經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的增長更為迅速。金融相關(guān)率有提高的趨勢。2.一國金融相關(guān)率的提高不是無止境的，一旦達(dá)到一定的發(fā)展階段，特別是當(dāng)金融相關(guān)率達(dá)到1－1.5之間，該比率就將趨于穩(wěn)定。3.經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)國家的金融相關(guān)率比發(fā)達(dá)國家低得多。在60年代,欠發(fā)達(dá)國家的金融相關(guān)率多在1和2/3之間，僅相當(dāng)于美國和西歐在19世紀(jì)后半期的水平4.決定一一國金融上上層結(jié)構(gòu)相相對規(guī)模的的主要因素素是不同經(jīng)經(jīng)濟單位和和經(jīng)濟集團團之間儲蓄蓄與投資功功能的分離離程度。金金融相關(guān)率率越高，說說明儲蓄與與投資的分分離程度越越顯著。5.在多數(shù)數(shù)國家中，，金融機構(gòu)構(gòu)在金融資資產(chǎn)的發(fā)行行額與持有有額中所占占份額隨著著經(jīng)濟的發(fā)發(fā)展而大大大提高，即即使一國的的相關(guān)率已已停止增長長，該份額額卻依然呈呈上升勢頭頭。6.儲蓄與與金融資產(chǎn)產(chǎn)所有權(quán)的的這一“機機構(gòu)化”趨趨勢對各種種主要金融融工具有著著不同影響響。與股票票相比，債債權(quán)的機構(gòu)構(gòu)化比股票票的機構(gòu)化化取得了更更為長足的的進展，同同時長期債債權(quán)的機構(gòu)構(gòu)化要高于于短期債權(quán)權(quán)的機構(gòu)化化水平。7.在任何何地方，現(xiàn)現(xiàn)代意義上上的金融發(fā)發(fā)展都是從從銀行體系系的發(fā)展開開始，并且且依賴于紙紙幣在經(jīng)濟濟中的擴散散程度。通通貨與國民民財富的比比例先是上上升，然后后是趨于平平穩(wěn)甚至下下降，銀行行貨幣的比比例也經(jīng)歷歷相似的歷歷程，但這這兩者存在在著一代甚甚至幾代人人的時滯。。8.（P40）隨著經(jīng)濟濟的發(fā)展，銀銀行系統(tǒng)在金金融機構(gòu)資產(chǎn)產(chǎn)總額中的比比例會趨于下下降，盡管它它在一國金融融資產(chǎn)總額中中的比例一定定時期內(nèi)還會會上升。與此此同時，新型型的金融結(jié)構(gòu)構(gòu)，……，在在全部金融機機構(gòu)的資產(chǎn)中中以及金融資資產(chǎn)總額中的的比重均有所所提高。9.外國融資資作為國內(nèi)不不足資金的補補充或作為國國內(nèi)剩余資金金的出路，在在大多數(shù)國家家的某個發(fā)展展階段都發(fā)揮揮著重大作用用。10.對于多多數(shù)國家的金金融發(fā)展來說說，先進國家家的示范作用用與國際資本本流動同樣重重要。與其它它許多領(lǐng)域相相比，金融工工具和金融機機構(gòu)方面的技技術(shù)與管理經(jīng)經(jīng)驗的傳播比比較容易實現(xiàn)現(xiàn)，整體性移移植就更容易易成功。11.金融發(fā)發(fā)展水平越高高，融資成本本就越低，只只有少數(shù)情況況是例外，這這就是發(fā)生了了通貨膨脹。。12.在大多多數(shù)國家，經(jīng)經(jīng)濟增長與金金融發(fā)展之間間存在著大致致平行的關(guān)氛氛隨著總量和和人均的實際際收入及財富富的增加，金金融上層結(jié)構(gòu)構(gòu)的規(guī)模和復(fù)復(fù)雜程度亦增增大。部分國國家的統(tǒng)計分分析表明，經(jīng)經(jīng)濟飛速增長長時期也是金金融發(fā)展速度度較高的時期期。（五）對金融融機構(gòu)的進一一步解釋（p31頁））一國的金融融結(jié)構(gòu)從一種種類型轉(zhuǎn)換為為另一種類型型是一個漸進進的而不是突突變的過程，，而且不同國國家中金融結(jié)結(jié)構(gòu)的數(shù)量特特征雖然還談?wù)劜簧锨Р钊f萬別，但亦決決非全部集中中于幾種范圍圍極窄的類型型之內(nèi)。（31頁），，金融結(jié)構(gòu)比比較研究的主主要意義所在在是探討各國國之間、各個個時期之間在在金融結(jié)構(gòu)與與發(fā)展上存在在的實際差異異。世界上只存在在一條主要的的金融發(fā)展道道路，在這條條道路上，金金融結(jié)構(gòu)的變變化呈現(xiàn)出一一定的規(guī)律性性。盡管不同同國家的起點點(起始時間間、發(fā)展速度度)各不相同同，但它們很很少偏離這條條道路，只有有戰(zhàn)爭和通貨貨膨脹例外；；金融理論的職職責(zé)就在于找找出決定一國國金融結(jié)構(gòu)、、金融工具存存量和金融交交易流量的主主要經(jīng)濟因素素，并闡明這這些因素怎樣樣通過相互作作用，從而形形成金融發(fā)展展。（六）金融發(fā)發(fā)展與經(jīng)濟增增長的關(guān)系戈德史密斯認(rèn)認(rèn)為如果沒有有金融機構(gòu)與與金融工具，，每個經(jīng)濟人人要想擴大投投資必須進行行儲蓄；反之之，如果他沒沒有投資機會會，儲蓄只能能是財富的貯貯藏。金融活動的出出現(xiàn)使儲蓄者者本期積累的的收入帶來增增值，為投資資者帶來了新新的投資機會會，推動了整整個社會經(jīng)濟濟的發(fā)展。金融機構(gòu)本身身既不是儲蓄蓄者也不是投投資者，它們們對經(jīng)濟增長長的牽動效應(yīng)應(yīng)就是源于對對儲蓄者與投投資者資金供供求的重新安安排。這種安安排既提高了了儲蓄與投資資的總水平，，又將儲蓄在在各種投資機機會中進行有有效分配，從從而提高了投投資的邊際收收益率。隨著經(jīng)濟發(fā)展展，儲蓄與投投資雙方越來來越復(fù)雜。與與此相適應(yīng)，，金融結(jié)構(gòu)也也開始了從簡簡單到復(fù)雜的的發(fā)展。發(fā)達(dá)的金融結(jié)結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增增長的促進作作用是通過提提高儲蓄、投投資總水平與與有效配置資資金這兩條渠渠道來實現(xiàn)。?？傊?，金融結(jié)結(jié)構(gòu)論同金融融中介論一樣樣，都強調(diào)發(fā)發(fā)達(dá)的金融結(jié)結(jié)構(gòu)(金融工工具和金融機機構(gòu)總和之變變化)可通過過提高儲蓄、、投資總水平平以及有效配配置資金來促促進經(jīng)濟增長長。金融機構(gòu)構(gòu)與金融資產(chǎn)產(chǎn)種類越豐富富，金融活動動對經(jīng)濟的滲滲透力越深入入；這一理論論的實踐意義義在于，為了了加速經(jīng)濟增增長，必須大大力發(fā)展金融融上層建筑。。第二節(jié)金融融抑制代表人物與著著作：羅納德·麥金金農(nóng)(R?I?Mckinnon)的《經(jīng)濟發(fā)展展中的貨幣與與資本》（1973））E.S.肖(E?S?Shaw)的《經(jīng)濟發(fā)展展中的金融深深化》（1973））研究對象發(fā)展中國家或或地區(qū)的金融融發(fā)展理論主要觀點：“金融抑制””（FinancialRepression）“金融深化””（FinancialDeepening）一、金融抑制的定定義金融抑制是這這樣一種金融融現(xiàn)象，即由由于政府過分分干預(yù)金融市市場和實行管管制的金融政政策，以及未未能有效地控控制通貨膨脹脹，使得金融融市場特別是是國內(nèi)資本市市場發(fā)生扭曲曲，利率和匯匯率不足以反反映資本的稀稀缺程度。二、金融抑制制的表現(xiàn)金融市場不發(fā)發(fā)達(dá)表現(xiàn)為金融二二元結(jié)構(gòu)，現(xiàn)現(xiàn)代金融部門門與傳統(tǒng)金融融部門。金融工具單一一，主要是存存款貸款等形形式，且規(guī)模模有限；其他他金融工具幾幾乎沒有金融機構(gòu)單一一，商業(yè)銀行行占據(jù)主導(dǎo)地地位；非銀行行金融機構(gòu)不不發(fā)達(dá)（直接接融資落后）），直接融資資主要為政府府服務(wù)；企業(yè)業(yè)融資主要靠靠內(nèi)源融資、、和銀行貸款款；金融效率率低金融市場價格格扭曲嚴(yán)格的利率、、匯率管制，，導(dǎo)致資金價價格扭曲，并實施低利率率政策。存貸貸款利率低，，低存款利利率導(dǎo)致儲蓄蓄率低，低貸貸款利率導(dǎo)致致低效產(chǎn)業(yè)和和資本密集產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，失失業(yè)增加本幣高估（進進口的貨物較較便宜，或者者減少出口））的匯率政策策信貸配給低貸款利率導(dǎo)導(dǎo)致資金的過過度需求，出出現(xiàn)信貸配給給，國有企業(yè)業(yè)或者裙帶企企業(yè)會優(yōu)先獲獲取，導(dǎo)致低低效率對金融機構(gòu)實實施嚴(yán)格控制制高額存款準(zhǔn)備備金嚴(yán)格控制資金金流向?qū)嵤﹪谢鹑跈C構(gòu)官僚僚化三、金融抑制制的根源傳統(tǒng)解釋金融市場分割割，只能是行行業(yè)內(nèi)資金的的內(nèi)部積累，，儲蓄不足，，影響投資能能力國家主權(quán)的控控制欲望，不不相信市場手手段認(rèn)為外國人和和私人對國內(nèi)內(nèi)的長期社會會目標(biāo)是不關(guān)關(guān)心的，如果果金融機構(gòu)的的活動并非純純?yōu)橛?qū)動動，那么該國國的社會目標(biāo)標(biāo)更容易實現(xiàn)現(xiàn)。中央集權(quán)下的的經(jīng)濟統(tǒng)制主主義，認(rèn)為國國家干預(yù)是改改進資源分配配和促進經(jīng)濟濟發(fā)展的一個個有效的辦法法。對高利率貸和和高通脹率的的恐懼目標(biāo)函數(shù)和約約束條件分析析趕超戰(zhàn)略的實實施通過重工工業(yè)優(yōu)先發(fā)展展，決定了資資金積累最大大化的目標(biāo)函函數(shù)約束條件為資資金不足對策是金融抑抑制四、金融抑制制的手段價格性金融抑抑制政府對存貸款款利率管制，，加上實施通通貨膨脹措施施導(dǎo)致實際利率率極低，甚至至為負(fù)實際利利率，供求缺缺口加大信貸配給，給給國有企業(yè)，，或者裙帶關(guān)關(guān)系的私營企企業(yè)這使得社會投投資效率大為為降低。資金配給的對對象未必是投投資效率高的的企業(yè)和個人人利率限制影響響了金融機構(gòu)構(gòu)承擔(dān)貸款風(fēng)風(fēng)險的積極性性由于作為資金金成本的利率率偏低，一些些企業(yè)和個人人便肆意舉債債，并用于非非生產(chǎn)性的投投資政府對匯率管管制為了降低進口口機器設(shè)備成成本，人為高高估本幣匯率率等；但也導(dǎo)導(dǎo)致出口困難難結(jié)構(gòu)性金融抑抑制金融結(jié)構(gòu)的管管制限制直接金融融保護間接金融融，導(dǎo)致效率率低下金融工具結(jié)構(gòu)構(gòu)的管制，金融工具單一一，創(chuàng)新缺乏乏，缺少選擇擇五、金融抑制制的后果儲蓄效應(yīng)：低名義利率+高通脹率，，減少貨幣儲儲蓄傾向，影影響總儲蓄率率負(fù)投資效應(yīng)：：忽視了對傳統(tǒng)統(tǒng)部門的投資資；高投資行行業(yè)導(dǎo)致低效效率負(fù)就業(yè)效應(yīng)：：對高資本密集集行業(yè)的投資資，減少了勞勞動需求負(fù)收入效應(yīng)：：勞動就業(yè)量減減少，產(chǎn)出減減少金融抑制---金融萎縮縮（信貸配給給，銀行自身身出現(xiàn)激勵扭扭曲，不再從從事克盡職責(zé)責(zé)的工作等等等道德風(fēng)險））---制約約經(jīng)濟增長---出現(xiàn)金金融萎縮和經(jīng)經(jīng)濟萎縮的惡惡性循環(huán)。六、主張放棄金融抑制制實行金融深化化第三節(jié)金融融深化一、定義“金融深化論論”(Financialdepeening)1973年，，愛德華?肖肖提出“金融融深化”理論論金融深化是指指政府放棄對對金融體系的的過分干預(yù)，，并有效地控控制通貨膨脹脹，使利率和和匯率能充分分反映資金和和外匯供求狀狀況的過程。。又稱金融自由由化二、金融深化化的措施存、貸款利率率市場化匯率市場化財稅改革，規(guī)規(guī)劃財政稅收收，減少不必必要的財政補補貼放松金融活動動和金融機構(gòu)構(gòu)的管制，促促進競爭放松資本流動動的管制經(jīng)常項目下的的貨幣自由兌兌換資本項目下的的貨幣自由兌兌換三、金融深化化對經(jīng)濟增長長的理論說明明儲蓄效應(yīng)：實際利率的提提高，儲蓄增增加和外資流流入；金融深化引起起實際國民收收入增加，社社會儲蓄總額額也將按一定定比例增加；；金融深化提高高了貨幣的實實際收益率，，導(dǎo)致整個經(jīng)經(jīng)濟社會的儲儲蓄傾向增強強。投資效應(yīng)：儲蓄效應(yīng)增加加了投資總額額；金融增長提高高了投資的效效率，因為信信貸資金隨利利率自由流動動。就業(yè)效應(yīng)：由于貨幣實際際收益率的上上升導(dǎo)致了投投資者資金成成本的提高，，因此投資者者傾向于以勞勞動密集型的的生產(chǎn)替代資資本密集型的的生產(chǎn)以節(jié)約約資本的使用用，就業(yè)水平平得以提高。。收入效應(yīng)：是指實際貨幣幣余額的增長長引起社會貨貨幣化程度的的提高，從而而對實際國民民收入的增長長所產(chǎn)生的雙雙重的影響：：由于貨幣行業(yè)業(yè)服務(wù)對國民民經(jīng)濟具有促促進作用而產(chǎn)產(chǎn)生的正效應(yīng)應(yīng)；以及由于貨幣幣供應(yīng)需要耗耗費實物財富富和勞動，從從而減少可用用于國民收入入生產(chǎn)的實際際資源而產(chǎn)生生的負(fù)效應(yīng)。。金融深化所導(dǎo)導(dǎo)致的收入效效應(yīng)是有利于于經(jīng)濟發(fā)展的的正效應(yīng)減少因政府干干預(yù)所造成的的效率損失和和貪污腐化四、金融自由由化改革實踐踐20世紀(jì)70年代起阿根根廷、智利、、烏拉圭，新新西蘭、韓國國、東南亞國國家等紛紛實實行金融自由由化（Financialliberalization）金融自由化內(nèi)內(nèi)容建立國內(nèi)資本本市場，放開開利率；大幅度減少或或取消對信貸貸的限制；降低進入金融融部門的壁壘壘；降低銀行準(zhǔn)備備金要求；對一些國有銀銀行實施私有有化；允許在國內(nèi)開開設(shè)存款賬戶戶以及逐步放放松對外資流流入和流出的的限制等金融自由化具具有兩重性：：一方面，它能能改善金融資資源配置，提提高資本效率率，促進經(jīng)濟濟發(fā)展，而經(jīng)經(jīng)濟發(fā)展促進進了經(jīng)濟增長長；另一方面，金金融自由化又又會加劇金融融體系的脆弱弱性，而金融融體系的脆弱弱易引發(fā)危機機，使得經(jīng)濟濟出現(xiàn)衰退。。利率提高通過過信貸減少業(yè)業(yè)務(wù)收入和金金融中介的特特許權(quán)價值由由于競爭而減減少，遭到侵侵蝕利率的波動性性增加，由于于自由化導(dǎo)致致宏觀經(jīng)濟不不穩(wěn)，需要變變動利率應(yīng)對對經(jīng)濟變化，，因而利率變變動，導(dǎo)致資資產(chǎn)價格變動動，帶來風(fēng)險險準(zhǔn)許進入金融融業(yè)增加及特特許權(quán)經(jīng)營的的價值，誘發(fā)發(fā)銀行從事高高風(fēng)險經(jīng)營活活動自由化自身實實施得不完美美，尤其是沒沒有糾正銀行行業(yè)初始條件件上的弱點，，即沒能迅速速創(chuàng)造強有力力的法律，調(diào)調(diào)控及監(jiān)督結(jié)結(jié)構(gòu)。金融監(jiān)管人才才質(zhì)量均存在在瑕疵從自由化走向向危機，不可可避免的后果果？銀行危機可發(fā)發(fā)生在自由化化之后，但不不易發(fā)生在制制度環(huán)境好的的地方，如尊尊重法制、貪貪污腐敗很少少、合同執(zhí)行行很好等?？傊?，改革后后發(fā)生的危機機主要歸因于于改革前的環(huán)環(huán)境太差、級級金融改革的的順序及速度度有問題。對利率放松只只是一個快速速、容易的過過程，但是培培養(yǎng)專業(yè)技術(shù)術(shù)、建立基礎(chǔ)礎(chǔ)結(jié)構(gòu)及累積積改革動力卻卻費時間結(jié)論：發(fā)展中中國家應(yīng)采取取漸進方式推推進金融自由由化，在實施施金融自由化化進程中把握握好“度”，，適度的金融融自由化能更更好地發(fā)揮金金融自由化的的正面效應(yīng)，，減少其負(fù)面面效應(yīng)，使發(fā)發(fā)展中國家的的金融體系獲獲得可持續(xù)發(fā)發(fā)展五、金融深化化理論的修正正（一）即使金金融自由化，，現(xiàn)實中利率率管制依然存存在（二）宏觀經(jīng)經(jīng)濟穩(wěn)定和適適當(dāng)?shù)你y行監(jiān)監(jiān)督是成功的的金融自由化化改革的兩個個先決條件（三）認(rèn)識到到激進的金融融自由化風(fēng)險險太大，轉(zhuǎn)而而贊成漸進的的金融自由化化措施（四）強調(diào)自自由化的次序序?qū)τ诟母锍沙晒Φ闹匾孕喳溄疝r(nóng)《經(jīng)濟濟自由化的順順序——向市市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型型中的金融控控制》（1991）第一也是最明明顯的需要是是平衡中央政政府的財政，，財政控制應(yīng)應(yīng)該優(yōu)先于金金融自由化。。在市場化次序序中位列第二二的是，開放放國內(nèi)資本市市場，使存款款人能夠得到到、借款人能能夠支付實實實在在的實際際利率。貿(mào)易易價格的穩(wěn)定定“國內(nèi)貿(mào)易和和金融自由化化以后，外匯匯自由化也存存在著步調(diào)適適當(dāng)?shù)膯栴}。。在國際收自自平衡表上，，經(jīng)常項目交交易的自由化化最好大大快快于國際資本本的流入。””第四節(jié)金金融約束理論論代表人物托馬斯·赫爾爾曼、凱文··穆爾多克、、約瑟夫·斯斯蒂格利等人人提出了金融融約束論(financialrestraint)。代表作品（1997））在《金融約約束：一個新新的分析框架架》一文提出出了金融約束束的理論分析析框架。簡評金融約束是發(fā)發(fā)展中國家從從金融壓抑狀狀態(tài)走向金融融自由化過程程中的一個過過渡性政策，，它針對發(fā)展展中國家在經(jīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程程中存在的信信息不暢、金金融監(jiān)管不力力的狀態(tài)，發(fā)發(fā)揮政府在市市場“失靈””下的應(yīng)有作作用，是金融融深化理論的的豐富與發(fā)展展。核心是，在金金融約束下，，政府在民間間部門創(chuàng)造租租金。一、金融約束束論的提出以以及作用機理理（一）對金融融自由化的質(zhì)質(zhì)疑金融抑制論認(rèn)認(rèn)為，政府對對金融市場的的價格和數(shù)量量管制，導(dǎo)致致資源配置扭扭曲，阻礙了了經(jīng)濟增長。。但這一結(jié)論論得不到東亞亞、東南亞經(jīng)經(jīng)濟發(fā)展的實實證支持。因因為在中、韓韓、日、印尼尼、馬來西亞亞，存在不同同程度的金融融抑制，但也也取得了令人人矚目的經(jīng)濟濟增長。因此此，提出了所所謂的金融約約束輪。金融自由化國國家的金融危危機也促使人人們重新思考考金融自由化化。（二）金融約約束的定義金融約束，是是指政府通過過一系列金融融約束政策，，從而在民間間部門產(chǎn)生創(chuàng)創(chuàng)造租金機會會。此處租金指的的是超過競爭爭性市場所能能產(chǎn)生的收益益。金融約束的本本質(zhì)是政府通通過一系列的的金融政策在在民間部門創(chuàng)創(chuàng)造租金機會會(rentopportunities)，而不是直直接向民間部部門提供補貼貼。（三）金融約約束的作用機機理特別是，租金金誘導(dǎo)金融中中介增加在純純粹競爭的市市場中可能供供給不足的商商品和服務(wù)，，例如對投資資進行監(jiān)督和和吸收更多的的存款。為了維持持金融部部門的租租金，政政府必須須使存款款利率低低于競爭爭性均衡衡水平，，并且對對市場準(zhǔn)準(zhǔn)入，甚甚至對直直接競爭爭加以管管制。此此外，有有可能控控制對不不同部門門的貸款款利率，，以影響響租金在在生產(chǎn)部部門和金金融部門門之間的的分配。。平均租金金為銀行行創(chuàng)造了了特許權(quán)權(quán)價值發(fā)展中國國家，銀銀行資本本較少，，經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險較大大，銀行行的道德德風(fēng)險增增加，金金融約束束通過控控制存款款利率降降低銀行行成本，，創(chuàng)造了了可增加加銀行特特許權(quán)價價值(franchisevalue)的租租金機會會，減少少了銀行行的道德德風(fēng)險行行租金創(chuàng)造造與直接接補貼不不同對銀銀行產(chǎn)生生的激勵勵不同。。租金創(chuàng)創(chuàng)造必須須努力經(jīng)經(jīng)營才能能獲取。。通過吸收收存款推推動金融融深化金融約束束使銀行行只要新新增存款款就可獲獲得租金金，從而而促使銀銀行尋求求新的存存款來源源。銀銀行新增增網(wǎng)點、、改善設(shè)設(shè)施、改改進服務(wù)務(wù)。二、金融融約束的的主要措措施（一）限限制競爭爭1.政政府應(yīng)控控制存貸貸款利率率即將存款款利率控控制在一一個較低低的水平平上（但但要保證證實際存存款利率率為正值值），減減低銀行行成本，，創(chuàng)造增增加其““特許權(quán)權(quán)價值””的租金金機會，，減少銀銀行的道道德風(fēng)險險。為了了獲取特特許權(quán)價價值，激激勵其長長期經(jīng)營營。2、嚴(yán)格格的市場場準(zhǔn)入限限制政策策嚴(yán)格的市市場準(zhǔn)入入政策并并不等于于禁止一一切的進進入，而而是指新新的進入入者不能能侵占市市場先入入者的租租金機會會，防止止激烈的的無序金金融競爭爭會造成成社會資資源浪費費，甚至至還可以以導(dǎo)致銀銀行倒閉閉，危及及金融體體系的穩(wěn)穩(wěn)定。（二）限限制資資產(chǎn)替代代性政策策即限制居居民將正正式金融融部門中中的存款款化為其其他資產(chǎn)產(chǎn)，如證證券、國國外資產(chǎn)產(chǎn)、非銀銀行部門門存款和和實物資資產(chǎn)等。。金融約束束論認(rèn)為為發(fā)展中中國家證證券市場場尚不規(guī)規(guī)范，非非正式銀銀行部門門的制度度結(jié)構(gòu)薄薄弱，存存款若從從正式銀銀行競爭爭流向非非正式銀銀行部門門會減低低資金使使用效率率，也不不利于正正式銀行行部門的的發(fā)展。。而資金若若由居民民部門移移向國外外，則會會減少國國內(nèi)資金金的供應(yīng)應(yīng)，擴大大國內(nèi)資資金的缺缺口，對對國內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟尤為為不利。。在有效的的銀行體體系正在在成長的的發(fā)展階階段，不不應(yīng)強調(diào)調(diào)證券市市