歐債危機(jī)大課堂課件

歐債危機(jī)進(jìn)展歐債危機(jī)進(jìn)展歐洲與歐元區(qū)歐元區(qū)國家：德國法國意大利西班牙希臘葡萄牙愛爾蘭荷蘭比利時奧地利盧森堡芬蘭馬耳他斯洛伐克斯洛文尼亞愛沙尼亞塞浦路斯歐洲與歐元區(qū)歐元區(qū)國家：奧地利主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危機(jī)的影響3主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危歐債危機(jī)回顧：背景

2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)，逐步演變成為一場自1933年美國大蕭條以來最嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。冰島破產(chǎn)，前3大銀行被國有化，股票市場跌幅近80%，貨幣匯率大幅貶值，國家資不抵債，07年冰島外債達(dá)GDP7倍以上，每個公民身負(fù)37萬美元債務(wù)。世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，激化了社會與經(jīng)濟(jì)矛盾，世界各國紛紛采取積極的財(cái)政政策或貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，以防止經(jīng)濟(jì)的大規(guī)?；隆５碳ふ吆蜌W洲國家傳統(tǒng)的高社會福利制度，導(dǎo)致全球國家債務(wù)激增，部分國家出現(xiàn)無法償付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)很快就波及了歐洲銀行業(yè)，銀行破產(chǎn)甚至國家破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)開始在歐洲蔓延全球各國公共債務(wù)占GDP的百分比（2010年）歐債危機(jī)回顧：背景2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)，逐步演變成歐債危機(jī)回顧：發(fā)展歐債危機(jī)回顧：發(fā)展歐債危機(jī)回顧：發(fā)展10年8月-11年5月：債務(wù)危機(jī)蔓延至愛爾蘭和葡萄牙等其他邊緣國家。該階段以歐盟和IMF推出850億、780億歐元的愛爾蘭和葡萄牙救助計(jì)劃而暫時得以好轉(zhuǎn)。11年5月至今：債務(wù)危機(jī)向核心國家蔓延，并轉(zhuǎn)化為政治危機(jī)。意大利、西班牙，甚至法國債務(wù)狀況開始為市場所擔(dān)心。希臘和意大利相繼發(fā)生領(lǐng)導(dǎo)人更替。部分大型金融機(jī)構(gòu)因持有主權(quán)債務(wù)導(dǎo)致其資產(chǎn)質(zhì)量受到質(zhì)疑。09年底-10年5月：希臘危機(jī)階段。關(guān)注點(diǎn)集中于希臘巨額的債務(wù)水平以及歐盟是否會出手救助，該階段以歐盟和IMF推出1100億歐元救助計(jì)劃而緩解。歐債危機(jī)回顧：發(fā)展10年8月-11年5月：債務(wù)危機(jī)蔓延至愛爾第一階段：希臘引爆歐債危機(jī)希臘以旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，受金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)衰退影響嚴(yán)重。2009年10月，希臘政府宣布其當(dāng)年財(cái)政赤字和公共債務(wù)占同期GDP的12.7%和113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐盟規(guī)定的水平（分別是3%和60%）。鑒于不斷惡化的希臘財(cái)政狀況，國際三大評級機(jī)構(gòu)于2009年底先后下調(diào)希臘主權(quán)評級，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)。該階段以歐盟和IMF推出1100億歐元救助計(jì)劃而緩解。穆迪標(biāo)普惠譽(yù)調(diào)整日期評級評級展望調(diào)整日期評級評級展望調(diào)整日期評級評級展望11-07-25Ca負(fù)面11-07-27CC負(fù)面

11-06-01Caa1負(fù)面11-05-09B*-負(fù)面11-07-13CCC負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-05-20B+*-負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-05-14BB+負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-01-14BB+負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-01-14BB+負(fù)面11-03-07B1負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-01-14BB+負(fù)面10-12-16BA1*-負(fù)面10-12-02BB+*-負(fù)面10-12-21BBB-*-負(fù)面10-06-14BA1負(fù)面10-04-27BB+負(fù)面10-04-09BBB-負(fù)面10-04-22A3*-負(fù)面10-03-16BBB+正面09-12-08BBB+負(fù)面09-12-22A2負(fù)面09-12-16BBB+*-負(fù)面09-10-22A-負(fù)面09-10-29A1*-負(fù)面09-12-07A-*-負(fù)面

選擇性違約級別垃圾級別第一階段：希臘引爆歐債危機(jī)希臘以旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，受第二階段：危機(jī)蔓延至邊緣國家債務(wù)危機(jī)開始蔓延至愛爾蘭和葡萄牙等其他邊緣國家2010年11月21日，愛爾蘭正式請求歐盟和IMF提供援助，成在歐債危機(jī)中倒下的第二個歐元區(qū)成員國，愛爾蘭獲得850億歐元資金支持2011年5月5日，歐元區(qū)財(cái)政同意和IMF一起向葡萄牙提供780億歐元援助貸款，葡萄牙成為在歐債危機(jī)倒下的第三個歐元區(qū)成員國葡萄牙和愛爾蘭的主權(quán)評級快速下降葡萄牙和愛爾蘭的主權(quán)CDS快速上升第二階段：危機(jī)蔓延至邊緣國家債務(wù)危機(jī)開始蔓延至愛爾蘭和葡萄牙第三階段：危機(jī)蔓延至核心國家債務(wù)危機(jī)向核心國家蔓延，意大利、西班牙，甚至法國債務(wù)狀況開始為市場所擔(dān)心。意大利和西班牙的自身財(cái)政狀況不佳，以及希臘問題遲遲得不到解決，使市場擔(dān)憂情緒蔓延至意大利和西班牙。意大利和西班牙的國債收益率不斷攀升，均一度突破7%的警戒線。兩國5年CDS也大幅攀升意大利和西班牙的5年CDS意大利和西班牙的國債收益率第三階段：危機(jī)蔓延至核心國家債務(wù)危機(jī)向核心國家蔓延，意大利、歐債危機(jī)向金融機(jī)構(gòu)蔓延部分大型金融機(jī)構(gòu)因持有主權(quán)債務(wù)導(dǎo)致其資產(chǎn)質(zhì)量受到質(zhì)疑。歐債危機(jī)使歐洲國家主權(quán)債務(wù)的估值出現(xiàn)了較大幅度下跌。部分歐洲大型金融機(jī)構(gòu)因?yàn)槌钟休^多歐洲國家主權(quán)債務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量及資本充足率等問題開始遭受市場的質(zhì)疑。部分歐洲金融機(jī)構(gòu)股價出現(xiàn)了大幅的下跌，法國興業(yè)銀行股價較年初甚至跌去了近65%！投資者信心喪失甚至導(dǎo)致歐元區(qū)一家銀行出現(xiàn)了短暫的流動性問題。各國銀行業(yè)持有GIIPS國家的債權(quán)各國銀行業(yè)市值縮水狀況歐債危機(jī)向金融機(jī)構(gòu)蔓延部分大型金融機(jī)構(gòu)因持有主權(quán)債務(wù)導(dǎo)致其資歐債危機(jī)演變?yōu)檎尾臍W債危機(jī)過程中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)化為政治危機(jī)，并相互影響、相互糾纏、相互轉(zhuǎn)化。2012年，美國、法國、希臘等58個國家和地區(qū)都將進(jìn)行換屆選舉，從而給政策制定帶來不確定性。持續(xù)蔓延的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)激化了社會矛盾，世界多國出現(xiàn)政治動蕩。希臘、意大利相繼發(fā)生領(lǐng)導(dǎo)人非正常更替。11月，意大利總理宣布有條件辭職11月，希臘總理帕潘德里歐宣布辭職歐債危機(jī)演變?yōu)檎尾臍W債危機(jī)過程中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)化為政治危機(jī)深層原因：歐元區(qū)僅為貨幣聯(lián)盟歐元區(qū)僅僅是一個貨幣聯(lián)盟，沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策，更非一個完美的政治聯(lián)盟。部分國家不能依靠貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，只能過度依靠財(cái)政政策。發(fā)生危機(jī)時成員國之間并不存在必須相互救助的義務(wù)，成員國以各自利益為基本出發(fā)點(diǎn)，導(dǎo)致投資者對歐盟的信心降低，造成危機(jī)加劇。2010年歐洲各國債務(wù)與GDP比值《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的紅線深層原因：歐元區(qū)僅為貨幣聯(lián)盟歐元區(qū)僅僅是一個貨幣聯(lián)盟，沒有統(tǒng)深層原因：歐元區(qū)內(nèi)高度不平衡歐元區(qū)部分國家經(jīng)濟(jì)長期缺乏競爭力，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況嚴(yán)重失衡。希臘、愛爾蘭等國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)單一，主要依靠農(nóng)業(yè)、旅游業(yè)并過度依賴房地產(chǎn)。意大利雖然產(chǎn)業(yè)多元化，但整體競爭力一直在下降，近十年來平均經(jīng)濟(jì)增長率僅為0.6%。德國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀。歐元區(qū)GDP存在嚴(yán)重下滑風(fēng)險(xiǎn)勞工市場每況愈下2012年1季度，僅德國小幅增長0.5%，法國停滯不前，意大利、西班牙連續(xù)2個季度負(fù)增長。4月份歐元區(qū)失業(yè)率為11%，西班牙最高為24.3%，德國僅為6.8%。深層原因：歐元區(qū)內(nèi)高度不平衡歐元區(qū)部分國家經(jīng)濟(jì)長期缺乏競爭力主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危機(jī)的影響3主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危歐債危機(jī)愈演愈烈德意西國債收益率兩大國際原油價格走勢歐元兌美元匯率歐洲股市走勢歐債危機(jī)市場近況風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面下挫歐債危機(jī)愈演愈烈德意西國債收益率兩大國際原油價格走勢歐元兌美歐債危機(jī)最新進(jìn)展救援方德國法國被救援方葡萄牙意大利希臘西班牙愛爾蘭（PIIGS五國）第三方英國歐債危機(jī)最新進(jìn)展救援方被救援方第三方“歐豬五國”深陷泥潭“歐豬五國PIIGS”（Portugal—葡萄牙、Italy—意大利、Ireland—愛爾蘭、Greece—希臘、Spain—西班牙，合稱PIIGS）成為最脆弱的國家，經(jīng)濟(jì)不斷惡化?！皻W豬五國”目前所面臨的困境是：既無法通過匯率貶值快速形成對外盈余，又無法輕易重啟私營部門借貸，也無法削減赤字振興經(jīng)濟(jì)?！皻W豬五國”5年CDS創(chuàng)歷史新高，希臘更沖到超25000點(diǎn)高位，目前也在10000點(diǎn)上方。5國主權(quán)CDS走勢持續(xù)上升，顯示市場預(yù)期的違約風(fēng)險(xiǎn)不斷上升歐洲各國GDP排名葡萄牙愛爾蘭意大利西班牙“歐豬五國”深陷泥潭“歐豬五國PIIGS”（Portuga希臘——危機(jī)的中心希臘的大選主導(dǎo)了近期歐債危機(jī)的發(fā)展。

是否遵守之前的緊縮協(xié)議是否留在歐元區(qū)5月26日民調(diào)結(jié)果新民主黨是（但會重新談判部分條款）是25.6%-27.7%激進(jìn)左翼聯(lián)盟否是20.1%-26%泛希臘社會運(yùn)動黨是（但會重新談判部分條款）是13%-15.5%遵守財(cái)政緊縮協(xié)議歐盟援助留在歐元區(qū)不遵守財(cái)政緊縮沒有援助退出歐元區(qū)不遵守財(cái)政緊縮希望得到援助留在歐元區(qū)？希臘——危機(jī)的中心希臘的大選主導(dǎo)了近期歐債危機(jī)的發(fā)展。是否希臘大選情況：局勢尚待進(jìn)一步明朗

北京時間6月18日凌晨，希臘議會選舉初步結(jié)果公布，支持財(cái)政緊縮的新民主黨（ND)支持率第一，在總共300席的位置中獲得129席，贏得優(yōu)先組閣權(quán)；反對財(cái)政緊縮的左派聯(lián)盟(SYRIZA)支持率第二，獲得71席。泛希臘社會主義運(yùn)動黨（PASOK）支持率第三，獲得33席。此次選舉結(jié)果和5月6日的選舉結(jié)果類似，新民黨、左派聯(lián)盟仍然是第一和第二大黨，給市場帶來寬慰的是左派聯(lián)盟最終沒有成為第一大黨。但新民黨和上次選舉一樣，所獲席位沒有超過150席，不能單獨(dú)組閣，仍然需要和其他黨派組建聯(lián)合政府。如各派之間不能達(dá)成一致，迅速組建聯(lián)合政府，那么希臘政局仍將處于一段時間的混亂階段。6月17日大選結(jié)果5月6日大選結(jié)果希臘大選情況：局勢尚待進(jìn)一步明朗北京時間6月18日凌晨GREXIT的經(jīng)濟(jì)成本預(yù)計(jì)

債務(wù)總量（貶值或違約損失）存款擠兌國際貿(mào)易擴(kuò)散效應(yīng)及長期經(jīng)濟(jì)成本希臘債務(wù)總頭寸Target2失衡負(fù)債公共部門2015億歐元1202億歐元金融系統(tǒng)崩潰社會動蕩直接影響民生取決于政策反應(yīng)力度私人部門639億歐元財(cái)產(chǎn)貶值損失GREXIT對歐元區(qū)可能的影響GREXIT擠提擴(kuò)散至其他歐豬國家財(cái)困國國債價格暴跌歐洲股市全面急挫歐洲經(jīng)濟(jì)顯著萎縮財(cái)政契約名存實(shí)亡歐元匯率加速下滑貨幣聯(lián)盟解體、主權(quán)貨幣重現(xiàn)希臘退出會怎樣？GREXIT成本GREXIT的經(jīng)濟(jì)成本預(yù)計(jì)債務(wù)總量（貶值或違約損失）存款擠間接影響1、間接影響將遠(yuǎn)大于直接影響2、葡萄牙、愛爾蘭等同樣接受歐盟救助的國家可能效仿希臘，拒絕財(cái)政緊縮，甚至退出歐元區(qū)；3、西班牙和意大利的政府、銀行業(yè)受沖擊。西班牙銀行業(yè)的融資缺口可能高達(dá)1450-2800億歐元，意大利銀行業(yè)的融資缺口將高達(dá)2000-4000億歐元。當(dāng)前EFSF/ESM的貸款能力將難以滿足融資需求，4、匈牙利等東歐經(jīng)濟(jì)體是脆弱一環(huán)。西歐銀行業(yè)為增加資本金而實(shí)行去杠桿化過程，已從海外撤回大量資金，這對存在較大經(jīng)常賬戶逆差、高度依賴外部資本的東歐經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。匈牙利等國自2008年以來遭受嚴(yán)重資本外流，貨幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)和金融體系十分脆弱。希臘退出會怎樣？法興業(yè)觀點(diǎn)直接影響1、對希臘自身：GDP將下降25-50%，新貨幣對歐元將貶值50%2、對其他歐洲國家：歐洲其他國家公共和私人部門的直接損失將達(dá)3600億歐元，約相當(dāng)于歐元區(qū)GDP的3.8%。歐元兌美元匯率將降低至1.1附近。3、對歐洲銀行業(yè)：除了希臘銀行外，歐洲其他銀行的RWA下降20bp。直接影響法國興業(yè)銀行對希臘退出可能產(chǎn)生的各方面影響進(jìn)行了全面的分析，觀點(diǎn)簡介如下：間接影響1、間接影響將遠(yuǎn)大于直接影響希臘退出會怎樣？法興業(yè)觀Scenario1:緊縮協(xié)定經(jīng)修正后繼續(xù)有效，希臘留在歐元區(qū)Scenario2:反對緊縮協(xié)定的政黨上臺并拒不執(zhí)行之前的緊縮協(xié)定，希臘援助斷絕并退出歐元區(qū)ECB重啟SMP或LTRO3，承諾提供無限支持建立存款保險(xiǎn)制度，防止可能的擠兌和擴(kuò)散重申希臘問題是個案、增強(qiáng)市場信心救助歐元區(qū)銀行業(yè)并為其提供流動性支持……對經(jīng)濟(jì)的影響取決于政策力度和反應(yīng)快慢希臘退出會怎樣？應(yīng)對措施Scenario1:緊縮協(xié)定經(jīng)修正后繼續(xù)有效，希臘留在歐元西班牙：面臨主權(quán)債務(wù)和銀行危機(jī)的雙重壓力西班牙是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，第四大債務(wù)國（2011年）西班牙的其財(cái)政赤字占GDP比例接近10%，僅次于希臘和愛爾蘭西班牙的銀行業(yè)狀況在歐元區(qū)核心國家中也最為脆弱，其銀行資本充足率不足10%，僅高于希臘和葡萄牙歐洲各國財(cái)政赤字占GDP比重（%）歐洲各國銀行資本充足率（%）西班牙：面臨主權(quán)債務(wù)和銀行危機(jī)的雙重壓力西班牙是歐元區(qū)第四大西班牙接受救助資金對銀行業(yè)重組西班牙房地產(chǎn)市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)未見底。截至2011年第四季度，西班牙房價較危機(jī)前高點(diǎn)回落21.7%，且呈現(xiàn)加速下跌趨勢。部分投行預(yù)計(jì)，西班牙房價調(diào)整依然不充分，西班牙房價最終跌幅將達(dá)40%。截至2012年1月，經(jīng)濟(jì)衰退和房價下跌使西班牙銀行業(yè)不良資產(chǎn)率連續(xù)10個月上升，至7.9%。房價持續(xù)下跌，將會使不良資產(chǎn)率持續(xù)上升。6月10日，西班牙接受歐元區(qū)1000億歐元的救助資金以對銀行業(yè)進(jìn)行重組。援助短期內(nèi)有利于減輕西班牙政府市場融資壓力，但由于銀行注資負(fù)擔(dān)仍舊由政府負(fù)擔(dān)，銀行危機(jī)對主權(quán)危機(jī)的傳染渠道并未被切斷，西班牙減債的長期前景并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。外界對于救助資金是否能夠解決問題仍抱懷疑態(tài)度，若西班牙房價持續(xù)下跌，則最終損失很有可能超過1000億歐元，并產(chǎn)生新的融資缺口。西班牙房價指數(shù)和不良貸款率西班牙銀行注資缺口或損失估計(jì)西班牙接受救助資金對銀行業(yè)重組西班牙房地產(chǎn)市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)未見底。截意大利：Toobigtosave還是Toobigtofail?意大利是全球七大工業(yè)國（G7）之一。意大利GDP占?xì)W元區(qū)比重為16.2%，僅次于德國和法國，是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，第二大債務(wù)國（2011年）。目前債務(wù)總額約1.88萬億歐元（約2.6萬億美元），相當(dāng)于歐元區(qū)擔(dān)當(dāng)救援者角色的法國全年的國內(nèi)生產(chǎn)總值。2014年之前意大利迎來債務(wù)到期的高峰。歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）2.0救助新計(jì)劃，具備了更強(qiáng)的放貸能力、更多靈活性和實(shí)施銀行資本重組的能力；但還不足以拯救意大利，更無法消滅系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。意大利未來到期債務(wù)201020122014201620182020202220242025到期債務(wù)額（單位：百萬歐元）年份數(shù)據(jù)來源：Bloomberg意大利2011年政府債務(wù)占GDP比例（%）意大利主權(quán)CDS和10年國債收益率快速上升意大利：Toobigtosave還是Toobig法國：同樣存在經(jīng)濟(jì)增長與債務(wù)緊縮的矛盾法國是歐洲第二大經(jīng)濟(jì)體，是歐元區(qū)的最大受益方之一。但受歐債危機(jī)的影響，法國經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加劇，法國GDP增長在2011年4季度和2012年1季度基本停滯不前，勉強(qiáng)避免衰退。法國主要金融機(jī)構(gòu)因歐債危機(jī)影響出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，法國巴黎銀行和法興業(yè)銀行信用利差拉寬，法國農(nóng)貸銀行（Aa3）和興業(yè)銀行（A1）遭穆迪降級。法國銀行CDS法國銀行降級情況興業(yè)*法國農(nóng)貸BNP2/16/2012A1負(fù)面2/16/2012Aa3負(fù)面2/15/2012Aa3負(fù)面9/12/2011A19/12/2011Aa39/12/2011Aa39/14/2011Aa39/14/2011Aa26/14/2011Aa2負(fù)面6/14/2011Aa2負(fù)面6/14/2011Aa11/20/2010Aa2注：LTbankdepositsrating法國：同樣存在經(jīng)濟(jì)增長與債務(wù)緊縮的矛盾法國是歐洲第二大經(jīng)濟(jì)體法國：弱化緊縮，積極救援5月6日，法國大選結(jié)果公布，社會黨領(lǐng)袖奧朗德?lián)魯‖F(xiàn)任總統(tǒng)薩科齊，贏得總統(tǒng)大選。這將使歐洲核心國家法國轉(zhuǎn)向左翼政黨執(zhí)政。奧朗德曾承諾將推遲實(shí)施德國主導(dǎo)的財(cái)政整頓政策，督促歐洲采取措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，否則不會批準(zhǔn)歐盟財(cái)政契約。薩科齊（Sarkozy）奧朗德（Hollande）政治派別人民運(yùn)動聯(lián)盟（UMP），右翼社會黨，左翼財(cái)政政策政府支出每年僅增加0.4％，主張上調(diào)增值稅率增加政府收入。政府支出每年增加1.1％，上調(diào)公司稅和個人財(cái)富稅率，增加對高收入人群的稅收，增值稅基本不會上調(diào)。福利政策降低福利，削減企業(yè)社保費(fèi)用支出。保留原有福利制度，恢復(fù)原來的退休年齡。銀行政策設(shè)置3％的金融交易稅。1％的金融交易稅；增加15％的銀行公司稅至40％；將零售銀行和投資銀行分離并建立國有投資銀行財(cái)政聯(lián)盟強(qiáng)烈推動歐盟新財(cái)政協(xié)定獲得通過，揚(yáng)言若遇阻，欲公投。弱化財(cái)政協(xié)定的“緊縮”規(guī)定，增加“增長”內(nèi)容，在達(dá)要求前，擱置財(cái)政協(xié)定。促增長方式通過效法德國進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，控制工資增長、放開就業(yè)市場，恢復(fù)競爭力。通過增加開支和基礎(chǔ)設(shè)施投資實(shí)現(xiàn)增長，主張發(fā)行EU項(xiàng)目債券，購買部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債券，促進(jìn)投資。ECB角色呼吁ECB采取措施促增長，欲打破德國禁忌，就ECB角色辯論。呼吁ECB降息，直接借錢給政府。法德關(guān)系法德合作默契，共同應(yīng)對債務(wù)危機(jī)。法德可能不及薩科齊時代那么默契，但也不會太差。對華關(guān)系經(jīng)歷了由沖撞到合作的磨合過程對中國比較排斥法國：弱化緊縮，積極救援5月6日，法國大選結(jié)果公布，社會黨領(lǐng)歐元對德國的政治意義德國從二戰(zhàn)的戰(zhàn)敗國成為歐洲的領(lǐng)導(dǎo)國家。歐元對德國的經(jīng)濟(jì)意義歐洲共同市場使德國產(chǎn)品在歐洲內(nèi)部暢銷無阻，歐洲共同貨幣消除了德國貨幣的升值壓力，同時大大降低貿(mào)易成本。歐元與美元的抗衡歐元使德國參與世界貨幣競爭成為可能。順應(yīng)民意民主都是短視的，德國民眾不愿積極救助。不愿為其他國家的問題埋單提供救助資金或歐洲共同債券，德國都要背負(fù)其他國家的經(jīng)濟(jì)問題。希望以此為契機(jī)推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程德國希望通過歐債危機(jī)，加強(qiáng)歐洲在財(cái)政政策方面的統(tǒng)一。德國：經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，救援態(tài)度保守救援？不救援？歐元對德國的政治意義順應(yīng)民意德國：經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，救援態(tài)度2010年4月26日對希臘的援助必須“審慎而堅(jiān)決”。2010年9月28日不支持?jǐn)U大現(xiàn)有歐元援助基金規(guī)模2010年12月3日“沒有計(jì)劃也沒有意愿”打造歐元區(qū)聯(lián)合財(cái)政政策。2010年12月6日發(fā)行歐洲主權(quán)債券按照歐盟現(xiàn)行條約是不可行的2011年10月21日歐洲央行不應(yīng)該向受困政府提供資金，歐元區(qū)也不應(yīng)提高對EFSF規(guī)模。2011年11月18日企圖通過購買國債來防止危機(jī)蔓延將是一個致命錯誤2011年11月2日不能針對希臘救助計(jì)劃重新進(jìn)行會談。2011年11月3日希臘必須采取實(shí)質(zhì)行動，否則不會對其發(fā)放第6筆援助貸款，歐元的穩(wěn)定比希臘在歐元區(qū)成員國的地位更重要。2011年12月1日德國反對發(fā)行歐元區(qū)共同債券，且這一立場沒有商量的余地。2011年12月1日現(xiàn)階段為遏制債券危機(jī)而發(fā)行歐元區(qū)共同債券的方法是錯誤的，甚至是有害的。2011年12月8日有消息稱，由于德國堅(jiān)決反對，向ESM發(fā)放銀行牌照的提議被否決。2011年1月21日只有在其他歐洲國家同意實(shí)施嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)改革舉措后，他們才會向歐洲援助基金提供擴(kuò)大該基金借貸能力所需的資金支持。2011年3月10日德國反對允許歐元區(qū)救援基金在二級市場上購買問題國家債券。2011年3月11日不會就增加援助基金借款能力的問題作出決定，而且德國反對接受購買困境國家債券的任何直接或間接角色。2011年3月7日對放寬愛爾蘭貸款條件持反對態(tài)度2011年7月17日除非強(qiáng)迫希臘債券持有人始終參與到解決希臘債務(wù)危機(jī)的行動之中，否則任何新的援助都是不可能的。2011年9月16日由于議員反對，推遲內(nèi)閣對歐洲穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)行討論的時間2012年1月23日拒絕再擴(kuò)大ESM基金規(guī)模2012年2月2日歐洲央行沒有權(quán)利以任何理由大規(guī)模購買陷入財(cái)政困境的國家的債務(wù)2012年4月27日反對歐洲救援基金直接援助西班牙銀行2012年6月18日希臘獲援助承諾沒有放寬余地德國：救援態(tài)度保守2010年4月26日對希臘的援助必須“審慎而堅(jiān)決”。201英國、美國：資金避風(fēng)港歐債危機(jī)愈演愈烈，德國、英國和美國成為資金的避風(fēng)港。大量資金涌入德國、英國和美國，三國的長期國債收益率被壓倒歷史低點(diǎn)。過去一個月，美國10年期國債收益率已經(jīng)下降了近50個基點(diǎn)。而研究文獻(xiàn)表明，QE1使得10年期國債名義收益率下降了30-100個基點(diǎn)，而規(guī)模更大的QE2的效果約為20-30個基點(diǎn)。換言之，避險(xiǎn)資金涌入美國，從壓制美國長期國債收益率的角度來看，相當(dāng)于美聯(lián)儲已經(jīng)實(shí)施了再一輪的資產(chǎn)購買。德國、英國和美國10年期國債收益率英國、美國：資金避風(fēng)港歐債危機(jī)愈演愈烈，德國、英國和美國成為國際主要同業(yè)對歐債前景的觀點(diǎn)機(jī)構(gòu)情景預(yù)判主要后果成員國脫離歐元區(qū)可能性不大。歐盟條約并沒有驅(qū)逐某成員國離開歐元區(qū)的條款，除非成員迫不得已選擇自愿離開。截至2011年1季度末，德法兩國銀行業(yè)對邊緣國家敞口分別達(dá)5210億和6710億歐元，邊緣國退出歐元區(qū)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以估量。完全解體的可能性只有10%，希臘可能有序退出，意大利離開影響巨大，可能出現(xiàn)核心和邊緣兩個集團(tuán)完全解體將導(dǎo)致邊緣國家本幣貶值，債務(wù)占GDP比例大幅上升，惡性違約可能性大幅上升。歐元區(qū)解體的可能性不大，歐元區(qū)解體將帶來嚴(yán)重后果。邊緣國家違約；銀行擠兌；國際貿(mào)易崩潰，資本帳戶實(shí)施管制，面臨貿(mào)易戰(zhàn)；超級通脹；政局動蕩，極權(quán)政府上臺最終會有成員國脫離歐元區(qū)，可能是邊緣國家，也可能是核心國家。資本流向核心國家，出現(xiàn)資本管制，邊緣國家銀行業(yè)大量倒債將危及核心國家銀行業(yè)。邊緣國通脹大幅上行，競爭力難以持續(xù)，經(jīng)濟(jì)將大幅倒退。危機(jī)失控可能性不大。歐盟通過EFSF對高債務(wù)國家及銀行業(yè)進(jìn)行有序重組，ECB提供必要的流動性方式防止危機(jī)失控。如退出，退出的成員國將面臨貨幣貶值，債務(wù)違約，惡性通貨膨脹，銀行存款“凍結(jié)”等類似阿根廷債務(wù)危機(jī)的情況國際主要同業(yè)對歐債前景的觀點(diǎn)機(jī)構(gòu)情景預(yù)判主要后果成員國脫離歐英吉利海峽兩岸的分歧：“?！边€是“機(jī)”歐債危機(jī)前景不容樂觀：認(rèn)為希臘退出的可能性較大，西班牙房地產(chǎn)泡沫大，銀行業(yè)資產(chǎn)壓力大，終有人需要為高額的債務(wù)埋單。拜訪的金融機(jī)構(gòu)普遍制訂了應(yīng)急預(yù)案，且其中有些預(yù)案的情景較為悲觀。英國：危法國：機(jī)歐債危機(jī)是歐洲進(jìn)一步融合的機(jī)遇：認(rèn)為英國不屬于歐元區(qū)，甚至都不應(yīng)該屬于歐洲。英國不了解歐洲大陸自二戰(zhàn)以來推進(jìn)的政治經(jīng)濟(jì)一體化的決心。希臘退出歐元區(qū)不能解決自身問題，反而只能使自身情況更糟糕，德國、法國在歐洲一體化過程中受益最大，將會盡全力保持歐元區(qū)的完整性有趣的是，英法兩國金融機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)迥異，且“同行相輕”,,,英吉利海峽兩岸的分歧：“?！边€是“機(jī)”歐債危機(jī)前景不容樂觀：小結(jié)歐債危機(jī)的形成有著深刻的經(jīng)濟(jì)和制度原因，將長期存在，并影響歐洲經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)。歐債危機(jī)的解決更多地取決于政治而非經(jīng)濟(jì)。各國的利益訴求各異，其結(jié)果必然導(dǎo)致制度改革的不確定性，從而導(dǎo)致歐債危機(jī)的不確定性。小結(jié)歐債危機(jī)的形成有著深刻的經(jīng)濟(jì)和制度原因，將長期存在，并影主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危機(jī)的影響3主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危機(jī)歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響出口受到負(fù)面影響

宏觀調(diào)控政策的抉擇更加復(fù)雜

歐盟是中國最大的出口目的地，09年吸納了中國出口總量的約20%歐債危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減緩影響歐盟的進(jìn)口需求各國為解決危機(jī)采取的財(cái)政緊縮措施會減少需求歐元匯率的影響嚴(yán)峻的外部環(huán)境帶來的經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)要處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期三者關(guān)系，難度將進(jìn)一步加大外匯儲備多元化努力受影響

我國外匯儲備中70%以上為美元資產(chǎn)歐洲能夠?yàn)橹袊鈨Χ嘣峁┮粋€可選的投資目的地，但是歐債危機(jī)帶來的國別風(fēng)險(xiǎn)以及歐元匯率的波動對我國外匯儲備中歐元資產(chǎn)的配置產(chǎn)生影響中國對歐盟出口額中國PMI和CPI走勢美國國債持有人分布

歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響出口受到負(fù)面影響宏觀調(diào)控政策的抉擇歐債前景及主要分析因素考慮歐元區(qū)存續(xù)與否、經(jīng)濟(jì)增長、匯率、流動性、債務(wù)違約等因素，將歐債前景區(qū)分為從溫和到極端惡化四種情景。1、是否有國家脫離歐元區(qū)；2、經(jīng)濟(jì)增長；3、歐元匯率；4、市場流動性5、是否出現(xiàn)債務(wù)違約；溫和情景輕度惡化情景重度惡化情景極端惡化情景歐債危機(jī)逐步解決，沒有成員國退出歐元區(qū)個別邊緣國家脫離歐元區(qū)。分裂為邊緣和核心兩個集團(tuán)。歐元區(qū)完全解體。主要因素歐債前景及主要分析因素考慮歐元區(qū)存續(xù)與否、經(jīng)濟(jì)增長、匯率、流歐債危機(jī)進(jìn)展歐債危機(jī)進(jìn)展歐洲與歐元區(qū)歐元區(qū)國家：德國法國意大利西班牙希臘葡萄牙愛爾蘭荷蘭比利時奧地利盧森堡芬蘭馬耳他斯洛伐克斯洛文尼亞愛沙尼亞塞浦路斯歐洲與歐元區(qū)歐元區(qū)國家：奧地利主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危機(jī)的影響3主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危歐債危機(jī)回顧：背景

2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)，逐步演變成為一場自1933年美國大蕭條以來最嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。冰島破產(chǎn)，前3大銀行被國有化，股票市場跌幅近80%，貨幣匯率大幅貶值，國家資不抵債，07年冰島外債達(dá)GDP7倍以上，每個公民身負(fù)37萬美元債務(wù)。世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，激化了社會與經(jīng)濟(jì)矛盾，世界各國紛紛采取積極的財(cái)政政策或貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，以防止經(jīng)濟(jì)的大規(guī)?；隆５碳ふ吆蜌W洲國家傳統(tǒng)的高社會福利制度，導(dǎo)致全球國家債務(wù)激增，部分國家出現(xiàn)無法償付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)很快就波及了歐洲銀行業(yè)，銀行破產(chǎn)甚至國家破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)開始在歐洲蔓延全球各國公共債務(wù)占GDP的百分比（2010年）歐債危機(jī)回顧：背景2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)，逐步演變成歐債危機(jī)回顧：發(fā)展歐債危機(jī)回顧：發(fā)展歐債危機(jī)回顧：發(fā)展10年8月-11年5月：債務(wù)危機(jī)蔓延至愛爾蘭和葡萄牙等其他邊緣國家。該階段以歐盟和IMF推出850億、780億歐元的愛爾蘭和葡萄牙救助計(jì)劃而暫時得以好轉(zhuǎn)。11年5月至今：債務(wù)危機(jī)向核心國家蔓延，并轉(zhuǎn)化為政治危機(jī)。意大利、西班牙，甚至法國債務(wù)狀況開始為市場所擔(dān)心。希臘和意大利相繼發(fā)生領(lǐng)導(dǎo)人更替。部分大型金融機(jī)構(gòu)因持有主權(quán)債務(wù)導(dǎo)致其資產(chǎn)質(zhì)量受到質(zhì)疑。09年底-10年5月：希臘危機(jī)階段。關(guān)注點(diǎn)集中于希臘巨額的債務(wù)水平以及歐盟是否會出手救助，該階段以歐盟和IMF推出1100億歐元救助計(jì)劃而緩解。歐債危機(jī)回顧：發(fā)展10年8月-11年5月：債務(wù)危機(jī)蔓延至愛爾第一階段：希臘引爆歐債危機(jī)希臘以旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，受金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)衰退影響嚴(yán)重。2009年10月，希臘政府宣布其當(dāng)年財(cái)政赤字和公共債務(wù)占同期GDP的12.7%和113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐盟規(guī)定的水平（分別是3%和60%）。鑒于不斷惡化的希臘財(cái)政狀況，國際三大評級機(jī)構(gòu)于2009年底先后下調(diào)希臘主權(quán)評級，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)。該階段以歐盟和IMF推出1100億歐元救助計(jì)劃而緩解。穆迪標(biāo)普惠譽(yù)調(diào)整日期評級評級展望調(diào)整日期評級評級展望調(diào)整日期評級評級展望11-07-25Ca負(fù)面11-07-27CC負(fù)面

11-06-01Caa1負(fù)面11-05-09B*-負(fù)面11-07-13CCC負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-05-20B+*-負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-05-14BB+負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-01-14BB+負(fù)面11-05-09B1*-負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-01-14BB+負(fù)面11-03-07B1負(fù)面11-03-29BB-*-負(fù)面11-01-14BB+負(fù)面10-12-16BA1*-負(fù)面10-12-02BB+*-負(fù)面10-12-21BBB-*-負(fù)面10-06-14BA1負(fù)面10-04-27BB+負(fù)面10-04-09BBB-負(fù)面10-04-22A3*-負(fù)面10-03-16BBB+正面09-12-08BBB+負(fù)面09-12-22A2負(fù)面09-12-16BBB+*-負(fù)面09-10-22A-負(fù)面09-10-29A1*-負(fù)面09-12-07A-*-負(fù)面

選擇性違約級別垃圾級別第一階段：希臘引爆歐債危機(jī)希臘以旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，受第二階段：危機(jī)蔓延至邊緣國家債務(wù)危機(jī)開始蔓延至愛爾蘭和葡萄牙等其他邊緣國家2010年11月21日，愛爾蘭正式請求歐盟和IMF提供援助，成在歐債危機(jī)中倒下的第二個歐元區(qū)成員國，愛爾蘭獲得850億歐元資金支持2011年5月5日，歐元區(qū)財(cái)政同意和IMF一起向葡萄牙提供780億歐元援助貸款，葡萄牙成為在歐債危機(jī)倒下的第三個歐元區(qū)成員國葡萄牙和愛爾蘭的主權(quán)評級快速下降葡萄牙和愛爾蘭的主權(quán)CDS快速上升第二階段：危機(jī)蔓延至邊緣國家債務(wù)危機(jī)開始蔓延至愛爾蘭和葡萄牙第三階段：危機(jī)蔓延至核心國家債務(wù)危機(jī)向核心國家蔓延，意大利、西班牙，甚至法國債務(wù)狀況開始為市場所擔(dān)心。意大利和西班牙的自身財(cái)政狀況不佳，以及希臘問題遲遲得不到解決，使市場擔(dān)憂情緒蔓延至意大利和西班牙。意大利和西班牙的國債收益率不斷攀升，均一度突破7%的警戒線。兩國5年CDS也大幅攀升意大利和西班牙的5年CDS意大利和西班牙的國債收益率第三階段：危機(jī)蔓延至核心國家債務(wù)危機(jī)向核心國家蔓延，意大利、歐債危機(jī)向金融機(jī)構(gòu)蔓延部分大型金融機(jī)構(gòu)因持有主權(quán)債務(wù)導(dǎo)致其資產(chǎn)質(zhì)量受到質(zhì)疑。歐債危機(jī)使歐洲國家主權(quán)債務(wù)的估值出現(xiàn)了較大幅度下跌。部分歐洲大型金融機(jī)構(gòu)因?yàn)槌钟休^多歐洲國家主權(quán)債務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量及資本充足率等問題開始遭受市場的質(zhì)疑。部分歐洲金融機(jī)構(gòu)股價出現(xiàn)了大幅的下跌，法國興業(yè)銀行股價較年初甚至跌去了近65%！投資者信心喪失甚至導(dǎo)致歐元區(qū)一家銀行出現(xiàn)了短暫的流動性問題。各國銀行業(yè)持有GIIPS國家的債權(quán)各國銀行業(yè)市值縮水狀況歐債危機(jī)向金融機(jī)構(gòu)蔓延部分大型金融機(jī)構(gòu)因持有主權(quán)債務(wù)導(dǎo)致其資歐債危機(jī)演變?yōu)檎尾臍W債危機(jī)過程中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)化為政治危機(jī)，并相互影響、相互糾纏、相互轉(zhuǎn)化。2012年，美國、法國、希臘等58個國家和地區(qū)都將進(jìn)行換屆選舉，從而給政策制定帶來不確定性。持續(xù)蔓延的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)激化了社會矛盾，世界多國出現(xiàn)政治動蕩。希臘、意大利相繼發(fā)生領(lǐng)導(dǎo)人非正常更替。11月，意大利總理宣布有條件辭職11月，希臘總理帕潘德里歐宣布辭職歐債危機(jī)演變?yōu)檎尾臍W債危機(jī)過程中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)化為政治危機(jī)深層原因：歐元區(qū)僅為貨幣聯(lián)盟歐元區(qū)僅僅是一個貨幣聯(lián)盟，沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策，更非一個完美的政治聯(lián)盟。部分國家不能依靠貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，只能過度依靠財(cái)政政策。發(fā)生危機(jī)時成員國之間并不存在必須相互救助的義務(wù)，成員國以各自利益為基本出發(fā)點(diǎn)，導(dǎo)致投資者對歐盟的信心降低，造成危機(jī)加劇。2010年歐洲各國債務(wù)與GDP比值《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的紅線深層原因：歐元區(qū)僅為貨幣聯(lián)盟歐元區(qū)僅僅是一個貨幣聯(lián)盟，沒有統(tǒng)深層原因：歐元區(qū)內(nèi)高度不平衡歐元區(qū)部分國家經(jīng)濟(jì)長期缺乏競爭力，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況嚴(yán)重失衡。希臘、愛爾蘭等國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)單一，主要依靠農(nóng)業(yè)、旅游業(yè)并過度依賴房地產(chǎn)。意大利雖然產(chǎn)業(yè)多元化，但整體競爭力一直在下降，近十年來平均經(jīng)濟(jì)增長率僅為0.6%。德國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀。歐元區(qū)GDP存在嚴(yán)重下滑風(fēng)險(xiǎn)勞工市場每況愈下2012年1季度，僅德國小幅增長0.5%，法國停滯不前，意大利、西班牙連續(xù)2個季度負(fù)增長。4月份歐元區(qū)失業(yè)率為11%，西班牙最高為24.3%，德國僅為6.8%。深層原因：歐元區(qū)內(nèi)高度不平衡歐元區(qū)部分國家經(jīng)濟(jì)長期缺乏競爭力主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危機(jī)的影響3主要內(nèi)容歐債危機(jī)回顧1從重大事件看歐債危機(jī)最近進(jìn)展2歐債危歐債危機(jī)愈演愈烈德意西國債收益率兩大國際原油價格走勢歐元兌美元匯率歐洲股市走勢歐債危機(jī)市場近況風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面下挫歐債危機(jī)愈演愈烈德意西國債收益率兩大國際原油價格走勢歐元兌美歐債危機(jī)最新進(jìn)展救援方德國法國被救援方葡萄牙意大利希臘西班牙愛爾蘭（PIIGS五國）第三方英國歐債危機(jī)最新進(jìn)展救援方被救援方第三方“歐豬五國”深陷泥潭“歐豬五國PIIGS”（Portugal—葡萄牙、Italy—意大利、Ireland—愛爾蘭、Greece—希臘、Spain—西班牙，合稱PIIGS）成為最脆弱的國家，經(jīng)濟(jì)不斷惡化?！皻W豬五國”目前所面臨的困境是：既無法通過匯率貶值快速形成對外盈余，又無法輕易重啟私營部門借貸，也無法削減赤字振興經(jīng)濟(jì)?！皻W豬五國”5年CDS創(chuàng)歷史新高，希臘更沖到超25000點(diǎn)高位，目前也在10000點(diǎn)上方。5國主權(quán)CDS走勢持續(xù)上升，顯示市場預(yù)期的違約風(fēng)險(xiǎn)不斷上升歐洲各國GDP排名葡萄牙愛爾蘭意大利西班牙“歐豬五國”深陷泥潭“歐豬五國PIIGS”（Portuga希臘——危機(jī)的中心希臘的大選主導(dǎo)了近期歐債危機(jī)的發(fā)展。

是否遵守之前的緊縮協(xié)議是否留在歐元區(qū)5月26日民調(diào)結(jié)果新民主黨是（但會重新談判部分條款）是25.6%-27.7%激進(jìn)左翼聯(lián)盟否是20.1%-26%泛希臘社會運(yùn)動黨是（但會重新談判部分條款）是13%-15.5%遵守財(cái)政緊縮協(xié)議歐盟援助留在歐元區(qū)不遵守財(cái)政緊縮沒有援助退出歐元區(qū)不遵守財(cái)政緊縮希望得到援助留在歐元區(qū)？希臘——危機(jī)的中心希臘的大選主導(dǎo)了近期歐債危機(jī)的發(fā)展。是否希臘大選情況：局勢尚待進(jìn)一步明朗

北京時間6月18日凌晨，希臘議會選舉初步結(jié)果公布，支持財(cái)政緊縮的新民主黨（ND)支持率第一，在總共300席的位置中獲得129席，贏得優(yōu)先組閣權(quán)；反對財(cái)政緊縮的左派聯(lián)盟(SYRIZA)支持率第二，獲得71席。泛希臘社會主義運(yùn)動黨（PASOK）支持率第三，獲得33席。此次選舉結(jié)果和5月6日的選舉結(jié)果類似，新民黨、左派聯(lián)盟仍然是第一和第二大黨，給市場帶來寬慰的是左派聯(lián)盟最終沒有成為第一大黨。但新民黨和上次選舉一樣，所獲席位沒有超過150席，不能單獨(dú)組閣，仍然需要和其他黨派組建聯(lián)合政府。如各派之間不能達(dá)成一致，迅速組建聯(lián)合政府，那么希臘政局仍將處于一段時間的混亂階段。6月17日大選結(jié)果5月6日大選結(jié)果希臘大選情況：局勢尚待進(jìn)一步明朗北京時間6月18日凌晨GREXIT的經(jīng)濟(jì)成本預(yù)計(jì)

債務(wù)總量（貶值或違約損失）存款擠兌國際貿(mào)易擴(kuò)散效應(yīng)及長期經(jīng)濟(jì)成本希臘債務(wù)總頭寸Target2失衡負(fù)債公共部門2015億歐元1202億歐元金融系統(tǒng)崩潰社會動蕩直接影響民生取決于政策反應(yīng)力度私人部門639億歐元財(cái)產(chǎn)貶值損失GREXIT對歐元區(qū)可能的影響GREXIT擠提擴(kuò)散至其他歐豬國家財(cái)困國國債價格暴跌歐洲股市全面急挫歐洲經(jīng)濟(jì)顯著萎縮財(cái)政契約名存實(shí)亡歐元匯率加速下滑貨幣聯(lián)盟解體、主權(quán)貨幣重現(xiàn)希臘退出會怎樣？GREXIT成本GREXIT的經(jīng)濟(jì)成本預(yù)計(jì)債務(wù)總量（貶值或違約損失）存款擠間接影響1、間接影響將遠(yuǎn)大于直接影響2、葡萄牙、愛爾蘭等同樣接受歐盟救助的國家可能效仿希臘，拒絕財(cái)政緊縮，甚至退出歐元區(qū)；3、西班牙和意大利的政府、銀行業(yè)受沖擊。西班牙銀行業(yè)的融資缺口可能高達(dá)1450-2800億歐元，意大利銀行業(yè)的融資缺口將高達(dá)2000-4000億歐元。當(dāng)前EFSF/ESM的貸款能力將難以滿足融資需求，4、匈牙利等東歐經(jīng)濟(jì)體是脆弱一環(huán)。西歐銀行業(yè)為增加資本金而實(shí)行去杠桿化過程，已從海外撤回大量資金，這對存在較大經(jīng)常賬戶逆差、高度依賴外部資本的東歐經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。匈牙利等國自2008年以來遭受嚴(yán)重資本外流，貨幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)和金融體系十分脆弱。希臘退出會怎樣？法興業(yè)觀點(diǎn)直接影響1、對希臘自身：GDP將下降25-50%，新貨幣對歐元將貶值50%2、對其他歐洲國家：歐洲其他國家公共和私人部門的直接損失將達(dá)3600億歐元，約相當(dāng)于歐元區(qū)GDP的3.8%。歐元兌美元匯率將降低至1.1附近。3、對歐洲銀行業(yè)：除了希臘銀行外，歐洲其他銀行的RWA下降20bp。直接影響法國興業(yè)銀行對希臘退出可能產(chǎn)生的各方面影響進(jìn)行了全面的分析，觀點(diǎn)簡介如下：間接影響1、間接影響將遠(yuǎn)大于直接影響希臘退出會怎樣？法興業(yè)觀Scenario1:緊縮協(xié)定經(jīng)修正后繼續(xù)有效，希臘留在歐元區(qū)Scenario2:反對緊縮協(xié)定的政黨上臺并拒不執(zhí)行之前的緊縮協(xié)定，希臘援助斷絕并退出歐元區(qū)ECB重啟SMP或LTRO3，承諾提供無限支持建立存款保險(xiǎn)制度，防止可能的擠兌和擴(kuò)散重申希臘問題是個案、增強(qiáng)市場信心救助歐元區(qū)銀行業(yè)并為其提供流動性支持……對經(jīng)濟(jì)的影響取決于政策力度和反應(yīng)快慢希臘退出會怎樣？應(yīng)對措施Scenario1:緊縮協(xié)定經(jīng)修正后繼續(xù)有效，希臘留在歐元西班牙：面臨主權(quán)債務(wù)和銀行危機(jī)的雙重壓力西班牙是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，第四大債務(wù)國（2011年）西班牙的其財(cái)政赤字占GDP比例接近10%，僅次于希臘和愛爾蘭西班牙的銀行業(yè)狀況在歐元區(qū)核心國家中也最為脆弱，其銀行資本充足率不足10%，僅高于希臘和葡萄牙歐洲各國財(cái)政赤字占GDP比重（%）歐洲各國銀行資本充足率（%）西班牙：面臨主權(quán)債務(wù)和銀行危機(jī)的雙重壓力西班牙是歐元區(qū)第四大西班牙接受救助資金對銀行業(yè)重組西班牙房地產(chǎn)市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)未見底。截至2011年第四季度，西班牙房價較危機(jī)前高點(diǎn)回落21.7%，且呈現(xiàn)加速下跌趨勢。部分投行預(yù)計(jì)，西班牙房價調(diào)整依然不充分，西班牙房價最終跌幅將達(dá)40%。截至2012年1月，經(jīng)濟(jì)衰退和房價下跌使西班牙銀行業(yè)不良資產(chǎn)率連續(xù)10個月上升，至7.9%。房價持續(xù)下跌，將會使不良資產(chǎn)率持續(xù)上升。6月10日，西班牙接受歐元區(qū)1000億歐元的救助資金以對銀行業(yè)進(jìn)行重組。援助短期內(nèi)有利于減輕西班牙政府市場融資壓力，但由于銀行注資負(fù)擔(dān)仍舊由政府負(fù)擔(dān)，銀行危機(jī)對主權(quán)危機(jī)的傳染渠道并未被切斷，西班牙減債的長期前景并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。外界對于救助資金是否能夠解決問題仍抱懷疑態(tài)度，若西班牙房價持續(xù)下跌，則最終損失很有可能超過1000億歐元，并產(chǎn)生新的融資缺口。西班牙房價指數(shù)和不良貸款率西班牙銀行注資缺口或損失估計(jì)西班牙接受救助資金對銀行業(yè)重組西班牙房地產(chǎn)市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)未見底。截意大利：Toobigtosave還是Toobigtofail?意大利是全球七大工業(yè)國（G7）之一。意大利GDP占?xì)W元區(qū)比重為16.2%，僅次于德國和法國，是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，第二大債務(wù)國（2011年）。目前債務(wù)總額約1.88萬億歐元（約2.6萬億美元），相當(dāng)于歐元區(qū)擔(dān)當(dāng)救援者角色的法國全年的國內(nèi)生產(chǎn)總值。2014年之前意大利迎來債務(wù)到期的高峰。歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）2.0救助新計(jì)劃，具備了更強(qiáng)的放貸能力、更多靈活性和實(shí)施銀行資本重組的能力；但還不足以拯救意大利，更無法消滅系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。意大利未來到期債務(wù)201020122014201620182020202220242025到期債務(wù)額（單位：百萬歐元）年份數(shù)據(jù)來源：Bloomberg意大利2011年政府債務(wù)占GDP比例（%）意大利主權(quán)CDS和10年國債收益率快速上升意大利：Toobigtosave還是Toobig法國：同樣存在經(jīng)濟(jì)增長與債務(wù)緊縮的矛盾法國是歐洲第二大經(jīng)濟(jì)體，是歐元區(qū)的最大受益方之一。但受歐債危機(jī)的影響，法國經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加劇，法國GDP增長在2011年4季度和2012年1季度基本停滯不前，勉強(qiáng)避免衰退。法國主要金融機(jī)構(gòu)因歐債危機(jī)影響出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，法國巴黎銀行和法興業(yè)銀行信用利差拉寬，法國農(nóng)貸銀行（Aa3）和興業(yè)銀行（A1）遭穆迪降級。法國銀行CDS法國銀行降級情況興業(yè)*法國農(nóng)貸BNP2/16/2012A1負(fù)面2/16/2012Aa3負(fù)面2/15/2012Aa3負(fù)面9/12/2011A19/12/2011Aa39/12/2011Aa39/14/2011Aa39/14/2011Aa26/14/2011Aa2負(fù)面6/14/2011Aa2負(fù)面6/14/2011Aa11/20/2010Aa2注：LTbankdepositsrating法國：同樣存在經(jīng)濟(jì)增長與債務(wù)緊縮的矛盾法國是歐洲第二大經(jīng)濟(jì)體法國：弱化緊縮，積極救援5月6日，法國大選結(jié)果公布，社會黨領(lǐng)袖奧朗德?lián)魯‖F(xiàn)任總統(tǒng)薩科齊，贏得總統(tǒng)大選。這將使歐洲核心國家法國轉(zhuǎn)向左翼政黨執(zhí)政。奧朗德曾承諾將推遲實(shí)施德國主導(dǎo)的財(cái)政整頓政策，督促歐洲采取措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，否則不會批準(zhǔn)歐盟財(cái)政契約。薩科齊（Sarkozy）奧朗德（Hollande）政治派別人民運(yùn)動聯(lián)盟（UMP），右翼社會黨，左翼財(cái)政政策政府支出每年僅增加0.4％，主張上調(diào)增值稅率增加政府收入。政府支出每年增加1.1％，上調(diào)公司稅和個人財(cái)富稅率，增加對高收入人群的稅收，增值稅基本不會上調(diào)。福利政策降低福利，削減企業(yè)社保費(fèi)用支出。保留原有福利制度，恢復(fù)原來的退休年齡。銀行政策設(shè)置3％的金融交易稅。1％的金融交易稅；增加15％的銀行公司稅至40％；將零售銀行和投資銀行分離并建立國有投資銀行財(cái)政聯(lián)盟強(qiáng)烈推動歐盟新財(cái)政協(xié)定獲得通過，揚(yáng)言若遇阻，欲公投。弱化財(cái)政協(xié)定的“緊縮”規(guī)定，增加“增長”內(nèi)容，在達(dá)要求前，擱置財(cái)政協(xié)定。促增長方式通過效法德國進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，控制工資增長、放開就業(yè)市場，恢復(fù)競爭力。通過增加開支和基礎(chǔ)設(shè)施投資實(shí)現(xiàn)增長，主張發(fā)行EU項(xiàng)目債券，購買部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債券，促進(jìn)投資。ECB角色呼吁ECB采取措施促增長，欲打破德國禁忌，就ECB角色辯論。呼吁ECB降息，直接借錢給政府。法德關(guān)系法德合作默契，共同應(yīng)對債務(wù)危機(jī)。法德可能不及薩科齊時代那么默契，但也不會太差。對華關(guān)系經(jīng)歷了由沖撞到合作的磨合過程對中國比較排斥法國：弱化緊縮，積極救援5月6日，法國大選結(jié)果公布，社會黨領(lǐng)歐元對德國的政治意義德國從二戰(zhàn)的戰(zhàn)敗國成為歐洲的領(lǐng)導(dǎo)國家。歐元對德國的經(jīng)濟(jì)意義歐洲共同市場使德國產(chǎn)品在歐洲內(nèi)部暢銷無阻，歐洲共同貨幣消除了德國貨幣的升值壓力，同時大大降低貿(mào)易成本。歐元與美元的抗衡歐元使德國參與世界貨幣競爭成為可能。順應(yīng)民意民主都是短視的，德國民眾不愿積極救助。不愿為其他國家的問題埋單提供救助資金或歐洲共同債券，德國都要背負(fù)其他國家的經(jīng)濟(jì)問題。希望以此為契機(jī)推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程德國希望通過歐債危機(jī)，加強(qiáng)歐洲在財(cái)政政策方面的統(tǒng)一。德國：經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，救援態(tài)度保守救援？不救援？歐元對德國的政治意義順應(yīng)民意德國：經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，救援態(tài)度2010年4月26日對希臘的援助必須“審慎而堅(jiān)決”。2010年9月28日不支持?jǐn)U大現(xiàn)有歐元援助基金規(guī)模2010年12月3日“沒有計(jì)劃也沒有意愿”打造歐元區(qū)聯(lián)合財(cái)政政策。2010年12月6日發(fā)行歐洲主權(quán)債券按照歐盟現(xiàn)行條約是不可行的2011年10月21日歐洲央行不應(yīng)該向受困政府提供資金，歐元區(qū)也不應(yīng)提高對EFSF規(guī)模。2011年11月18日企圖通過購買國債來防止危機(jī)蔓延將是一個致命錯誤2011年11月2日不能針對希臘救助計(jì)劃重新進(jìn)行會談。2011年11月3日希臘必須采取實(shí)質(zhì)行動，否則不會對其發(fā)放第6筆援助貸款，歐元的穩(wěn)定比希臘在歐元區(qū)成員國的地位更重要。2011年12月1日德國反對發(fā)行歐元區(qū)共同債券，且這一立場沒有商量的余地。2011年12月1日現(xiàn)階段為遏制債券危機(jī)而發(fā)行歐元區(qū)共同債券的方法是錯誤的，甚至是有害的。2011年12月8日有消息稱，由于德國堅(jiān)決反對，向ESM發(fā)放銀行牌照的提議被否決。2011年1月21日只有在其他歐洲國家同意實(shí)施嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)改革舉措后，他們才會向歐洲援助基金提供擴(kuò)大該基金借貸能力所需的資金支持。2011年3月10日德國反對允許歐元區(qū)救援基金在二級市場上購買問題國家債券。2011年3月11日不會就增加援助基金借款能力的問題作出決定，而且德國反對接受購買困境國家債券的任何直接或間接角色。2011年3月7日對放寬愛爾蘭貸款條件持反對態(tài)度2011年7月17日除非強(qiáng)迫希臘債券持有人始終參與到解決希臘債務(wù)危機(jī)的行動之