攜程的估值與戰(zhàn)略分析課件

攜程估值與戰(zhàn)略

（NASDAQ:CTRP）攜程估值與戰(zhàn)略

（NASDAQ:CTR1摘要本文在全球與中國的在線旅游行業(yè)市場飛速發(fā)展的背景下，從攜程公司本身的現(xiàn)狀出發(fā)，對其估值和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進行了較為深入的分析。估值過程中，主要采用了現(xiàn)金流折現(xiàn)法和可比公司P/E法。對于現(xiàn)金流折現(xiàn)法，我們根據(jù)2010-2012年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測2013-2019年的財務(wù)業(yè)績情況，通過對公司自有現(xiàn)金流的折現(xiàn)得到公司價值及股權(quán)價值，最后進行敏感性分析。綜上，我們得到股價估計區(qū)間為48~58USDperADR。在公司戰(zhàn)略方面，我們從外部環(huán)境和內(nèi)部條件兩個方面進行綜合分析，最后對攜程給出了專業(yè)化、移動化和一體化的戰(zhàn)略發(fā)展策略。摘要本文在全球與中國的在線旅游行業(yè)市場飛速發(fā)展的背景下，2目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值3行業(yè)發(fā)展歷程20世紀(jì)九十年代20012008200420世紀(jì)八十年代機票和酒店的在線預(yù)訂系統(tǒng)開始出現(xiàn)自主旅行提供包括機票、酒店、租車等一條龍服

務(wù)的在線預(yù)訂開始越來越流行Orbitz的出現(xiàn)——美國5家航空公司聯(lián)合發(fā)布的OTA垂直O(jiān)TA搜索引擎的出現(xiàn)——Tripadvisor轉(zhuǎn)變：OTA→MTA——智能手機革命行業(yè)發(fā)展歷程20世紀(jì)九十年代20012008200420世紀(jì)4目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值5國內(nèi)OTA發(fā)展旅程

1996-19981999-20022003-20082009-PresentO2O的模式開始滲透到旅游行業(yè)e.g.攜程網(wǎng)、中青旅攜程、藝龍開始收購傳統(tǒng)的旅游分銷商。在線旅游代理公司更加拓寬了自己的業(yè)務(wù)范圍攜程、藝龍在NASDAQ上市→擴張期主要盈利方式：與酒店與航空公司分成垂直搜索（元搜索）開始成長為市場上的重要力量。導(dǎo)致：攜程、藝龍被迫價格戰(zhàn)國內(nèi)OTA發(fā)展旅程1996-19981999-2002206國內(nèi)市場現(xiàn)狀交易規(guī)模、營業(yè)收入國內(nèi)市場現(xiàn)狀交易規(guī)模、營業(yè)收入7市場份額市場份額8目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值9Customer以客戶為中心Teamwork緊密無縫的合作機制Respect一絲不茍的敬業(yè)精神Integrity真實誠信的合作理念Partner伙伴式的“多贏”合作關(guān)系攜程：公司介紹Customer以客戶為中心Teamwork緊密無縫的合作機10攜程：公司介紹四大業(yè)務(wù)酒店預(yù)訂：吸納北京商之行全部管理層。2000年收購最大的呼叫中心—現(xiàn)代運通機票預(yù)訂：收購華北地區(qū)五大代理之一的北京海岸機票代理公司。開通全國機票預(yù)訂系統(tǒng)，簡歷了國內(nèi)最大的機票預(yù)訂網(wǎng)絡(luò)休閑度假：收購上海翠明國際旅行社；推出360度假超市；2009年收購易游網(wǎng)；收購中國古鎮(zhèn)網(wǎng)；收購香港永安旅游。差旅管理：2006年重新進入差旅管理；一度成為中心。OTA→MTA的趨勢使該行業(yè)發(fā)展放緩攜程：公司介紹四大業(yè)務(wù)酒店預(yù)訂：機票預(yù)訂：休閑度假：差旅管理11攜程：業(yè)務(wù)規(guī)模四大業(yè)務(wù)攜程：業(yè)務(wù)規(guī)模四大業(yè)務(wù)12攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機票預(yù)訂酒店預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——2012年）休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機票預(yù)訂酒店預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——213攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機票預(yù)訂休閑度假差旅管理機票預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——2012年）攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機票預(yù)訂休閑度假差旅管理機票預(yù)訂數(shù)據(jù)（14攜程：業(yè)務(wù)占比度假旅游數(shù)據(jù)（2003年——2012年）酒店預(yù)訂機票預(yù)訂休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比度假旅游數(shù)據(jù)（2003年——2012年）酒店15攜程：業(yè)務(wù)占比差旅管理數(shù)據(jù)(2008年——2012年)酒店預(yù)訂機票預(yù)訂休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比差旅管理數(shù)據(jù)(2008年——2012年)酒店預(yù)16大事記攜程旅行5.0客戶端：新客戶端在豐富機票、酒店資源的基礎(chǔ)上，首推動態(tài)打包式自由行套餐，并增加了攻略社區(qū)的微游記功能，將行前、行中、行后打通。向移動端轉(zhuǎn)型OTA→MTA的正式轉(zhuǎn)型向智能機客戶端的轉(zhuǎn)型傳統(tǒng)的OTA經(jīng)營方式大事記向移動端轉(zhuǎn)型OTA→MTA的正式轉(zhuǎn)型向智能機客戶端的轉(zhuǎn)17攜程：核心競爭力優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團隊：季琦、梁建章、沈南鵬、范敏

服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化：

將六西格瑪管理由傳統(tǒng)的制造業(yè)運用到服務(wù)業(yè)

旅游行業(yè)的專注：

專注旅游業(yè)14年，

建立品牌，贏得尊重攜程：核心競爭力優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團隊：服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化：旅游18目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值19戰(zhàn)略資金資源服務(wù)能力內(nèi)部資源與能力戰(zhàn)略資金資源服務(wù)能力內(nèi)部資源與能力20戰(zhàn)略資金資源

存量現(xiàn)金2012年年底庫存現(xiàn)金高達48億人民幣營業(yè)性現(xiàn)金流總收入穩(wěn)定上升主營業(yè)務(wù)成本與各項費用占銷售比基本穩(wěn)定

融資性現(xiàn)金流2013年新增8億美元可轉(zhuǎn)債補充庫存現(xiàn)金負(fù)債率只有不到10%，利息收入大于利息支出戰(zhàn)略資金資源存量現(xiàn)金2012年年底庫存現(xiàn)金高達48億人民幣21戰(zhàn)略服務(wù)能力

Convenient不讓客戶做重復(fù)的事

Thorough為客戶做一切可能做到的事

Reliable不讓客戶擔(dān)一點心

Intimate讓客戶聽到我們的微笑

Professional讓客戶感覺到我們個個是專家

Sincere全心全意地為客戶著想戰(zhàn)略服務(wù)能力Convenient不讓客戶做重復(fù)的事Tho22戰(zhàn)略波特五力模型供應(yīng)商的討價還價能力購買者的討價還價能力潛在競爭者進入的能力替代產(chǎn)品的替代能力行業(yè)內(nèi)競爭者的競爭能力外部環(huán)境分析戰(zhàn)略波特五力模型供應(yīng)商的討價還價能力購買者的討價還價能力潛在23戰(zhàn)略替代產(chǎn)品的替代能力線下旅行代理機構(gòu)直銷優(yōu)惠渠道行業(yè)內(nèi)競爭者的競爭能力同質(zhì)競爭差異化競爭戰(zhàn)略替代產(chǎn)品的替代能力線下旅行代理機構(gòu)直銷優(yōu)惠渠道行業(yè)內(nèi)競爭24戰(zhàn)略O(shè)NE專業(yè)化戰(zhàn)略THREE移動化戰(zhàn)略TWO一體化戰(zhàn)略戰(zhàn)略O(shè)NETHREE移動化戰(zhàn)略TWO一體化戰(zhàn)略25戰(zhàn)略旅游度假業(yè)務(wù)商旅管理業(yè)務(wù)專業(yè)化“新兩極”戰(zhàn)略旅游度假業(yè)務(wù)商旅管理業(yè)務(wù)專業(yè)化“新兩極”26戰(zhàn)略一體化橫向一體化

縱向一體化戰(zhàn)略一體化橫向一體化縱向一體化27戰(zhàn)略移動化戰(zhàn)略移動化28目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值29估值方法——直接法與間接法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過對公司未來運營的預(yù)期，計算未來現(xiàn)金流的預(yù)測值根據(jù)WACC作為折現(xiàn)率，計算未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值可比公司P/E法通過與有類似業(yè)務(wù)與類似市場環(huán)境的股票進行對比用市場平均市盈率作為被研究公司的合理市盈率估計，從而計算股價估值方法——直接法與間接法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過對公司未來運營的預(yù)30直接法估值

業(yè)務(wù)增長與假設(shè)直接法估值業(yè)務(wù)增長與假設(shè)31估算WACC

9%1.16%29.0%91.0%估算WACC

9%1.16%29.0%91.0%32FCFF計算公式

FCFF計算公式

33DCF估值（mnRMB）2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019EOperatingincome(EBIT)714.89735.44972.951234.861542.231913.802356.34(AdjustedTax)207.32213.28282.16358.11447.25555.00683.34EBIAT507.57522.16690.79876.751094.981358.801673.00D&A60.0363.6466.2663.3164.4064.6664.12(OWCAdded)8.04-96.06-364.121.33-213.69-246.19-304.76Shorttermdebtadded-453.480.000.000.000.000.000.00(NetPP&Econstructed)-51.97-223.77-244.02-256.93-294.27-340.40-392.17FCFF70.19265.96148.91684.46651.43836.861040.20DiscountedYear0.501.502.503.504.505.506.50DiscountedFactor0.930.820.710.620.540.470.41PVofCashFlow65.58216.91106.01425.33353.36396.25429.94DCF估值（mnRMB）2013E2014E2015E2034DCF估值結(jié)果PVofofTerminalValue1,583,318,396SumofPVofCashFlow1,993,374,118EV3,576,692,514Totalcash4,830,197,297non-coreassets2,902,594,304Minorityinterest95,247,538Short-termdebt453,478,628Long-termdebt1,121,418,000IntrinsicValueofEquity9,639,339,949NumberofADS144,363,140

IntrinsicValueofADS66.77DCF估值結(jié)果PVofofTerminalValu35敏感性分析表WACCg（GrowthRate）66.6613.1%13.6%14.1%14.6%15.1%15.6%16.1%2.8%71.1169.3967.8566.4665.2064.0663.032.9%71.2769.5367.9666.5665.2964.1463.093.0%71.4369.6668.0866.6665.3864.2263.163.1%71.5969.8068.2066.7765.4764.3063.233.2%71.7669.9568.3366.8865.5764.3863.313.3%71.9370.0968.4566.9865.6664.4663.38預(yù)測區(qū)間：63.0~71.93USDperADR敏感性分析表WACCg（GrowthRate）66.6636間接法SharePriceMktCap(USDmn)PE(GAAP)FwdFY13Ctrip.Com-Adr56.96737256.159.3Priceline.Com1075.635539627.830.5TripadvisorInc75.51082546.653.1ExpediaInc48.9166101830.4OrbitzWorldwide8.8595639.76ElongInc-SpAdr23.12799n.a.n.a.TravelzooInc20.7331817.1n.a.SimpleAverage1175334.235.9MktCapWeightedAvg.32.135.8預(yù)測價格=MktCapWeightedAvg*EarperADR=32.1*1.22=39.04取溢價區(qū)間-15%~15%之間，也就是其估值區(qū)間為33.18~44.90USDperADRSource:Bloomberg間接法ShareMktCapPE(GAAP)FwdFY137估值對比結(jié)果分析估值對比結(jié)果分析38參考文獻[1]侯建娜,李仙德.在線旅游國內(nèi)外研究進展與展望[J].世界地理研究,2011,01:151-158.[2]薛聰,吳滿琳.在線旅游企業(yè)商業(yè)模式綜合評價研究[J].企業(yè)活力,2011,06:15-18.[3]曾鵬.攜程旅游網(wǎng)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略分析[J].商業(yè)研究,2006,01:10-14.[4]姚昆遺,向富華.基于SCP范式的中國在線旅游服務(wù)業(yè)實證研究[J].特區(qū)經(jīng)濟,2006,05:215-216.[5]邢夫敏,王世文.中國在線旅游市場現(xiàn)狀與趨勢分析[J].市場周刊(理論研究),2007,08:37-39.[6]毛瑜飛.在線旅游網(wǎng)站用戶行為分析及營銷策略研究[D].北京郵電大學(xué),2012.[7]劉國濤.攜程網(wǎng)盈利模式研究[D].華東理工大學(xué),2013.[8]張璐,秦進.在線旅游服務(wù)供應(yīng)鏈風(fēng)險分析[A].中國優(yōu)選法統(tǒng)籌法與經(jīng)濟數(shù)學(xué)研究會、山東大學(xué)、中國科學(xué)院科技政策與管理科學(xué)研究所、《中國管理科學(xué)》編輯部.第十四屆中國管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會論文集(下冊)[C].中國優(yōu)選法統(tǒng)籌法與經(jīng)濟數(shù)學(xué)研究會、山東大學(xué)、中國科學(xué)院科技政策與管理科學(xué)研究所、《中國管理科學(xué)》編輯部:,2012:6.[9]李瑤.中國在線旅游的發(fā)展對策探析[J].河南財政稅務(wù)高等專科學(xué)校學(xué)報,2010,05:22-23.[10]鄭紹成.在線旅游產(chǎn)品折扣型態(tài)與幅度之影響效果—以企業(yè)形象及服務(wù)保證為干擾變量探討之[D].吉林大學(xué),2009.[11]羅霞.攜程旅行網(wǎng)競爭戰(zhàn)略研究[D].湖南工業(yè)大學(xué),2009.[12]王思荔.在線旅游預(yù)訂過程中顧客感知風(fēng)險、感知價值、關(guān)系質(zhì)量關(guān)系研究[D].山東大學(xué),2011.[13]夏櫻楠.攜程旅行網(wǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略研究[D].黑龍江大學(xué),2010.[14]王真真.中國旅游在線評論對旅游消費者購買決策影響的實證研究[D].北京第二外國語學(xué)院,2012.[15]郭雅琴.網(wǎng)上旅游代理商的形成機理研究[D].北京交通大學(xué),2009.[16]薛其虎.基于電子商務(wù)環(huán)境的在線旅游企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新[D].山東大學(xué),2010.[17]巴佳慧.攜程旅行網(wǎng)贏利模式研究[D].南京師范大學(xué),2007.[18]耿健美.攜程旅行服務(wù)公司商業(yè)模式研究[D].青島大學(xué),2007.[19]柳禮奎.旅游網(wǎng)站對潛在人流的導(dǎo)引率研究[D].河北師范大學(xué),2007.參考文獻[1]侯建娜,李仙德.在線旅游國內(nèi)外研究進展與展望39ThankyouThankyou40攜程估值與戰(zhàn)略

（NASDAQ:CTRP）攜程估值與戰(zhàn)略

（NASDAQ:CTR41摘要本文在全球與中國的在線旅游行業(yè)市場飛速發(fā)展的背景下，從攜程公司本身的現(xiàn)狀出發(fā)，對其估值和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進行了較為深入的分析。估值過程中，主要采用了現(xiàn)金流折現(xiàn)法和可比公司P/E法。對于現(xiàn)金流折現(xiàn)法，我們根據(jù)2010-2012年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測2013-2019年的財務(wù)業(yè)績情況，通過對公司自有現(xiàn)金流的折現(xiàn)得到公司價值及股權(quán)價值，最后進行敏感性分析。綜上，我們得到股價估計區(qū)間為48~58USDperADR。在公司戰(zhàn)略方面，我們從外部環(huán)境和內(nèi)部條件兩個方面進行綜合分析，最后對攜程給出了專業(yè)化、移動化和一體化的戰(zhàn)略發(fā)展策略。摘要本文在全球與中國的在線旅游行業(yè)市場飛速發(fā)展的背景下，42目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值43行業(yè)發(fā)展歷程20世紀(jì)九十年代20012008200420世紀(jì)八十年代機票和酒店的在線預(yù)訂系統(tǒng)開始出現(xiàn)自主旅行提供包括機票、酒店、租車等一條龍服

務(wù)的在線預(yù)訂開始越來越流行Orbitz的出現(xiàn)——美國5家航空公司聯(lián)合發(fā)布的OTA垂直O(jiān)TA搜索引擎的出現(xiàn)——Tripadvisor轉(zhuǎn)變：OTA→MTA——智能手機革命行業(yè)發(fā)展歷程20世紀(jì)九十年代20012008200420世紀(jì)44目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值45國內(nèi)OTA發(fā)展旅程

1996-19981999-20022003-20082009-PresentO2O的模式開始滲透到旅游行業(yè)e.g.攜程網(wǎng)、中青旅攜程、藝龍開始收購傳統(tǒng)的旅游分銷商。在線旅游代理公司更加拓寬了自己的業(yè)務(wù)范圍攜程、藝龍在NASDAQ上市→擴張期主要盈利方式：與酒店與航空公司分成垂直搜索（元搜索）開始成長為市場上的重要力量。導(dǎo)致：攜程、藝龍被迫價格戰(zhàn)國內(nèi)OTA發(fā)展旅程1996-19981999-20022046國內(nèi)市場現(xiàn)狀交易規(guī)模、營業(yè)收入國內(nèi)市場現(xiàn)狀交易規(guī)模、營業(yè)收入47市場份額市場份額48目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值49Customer以客戶為中心Teamwork緊密無縫的合作機制Respect一絲不茍的敬業(yè)精神Integrity真實誠信的合作理念Partner伙伴式的“多贏”合作關(guān)系攜程：公司介紹Customer以客戶為中心Teamwork緊密無縫的合作機50攜程：公司介紹四大業(yè)務(wù)酒店預(yù)訂：吸納北京商之行全部管理層。2000年收購最大的呼叫中心—現(xiàn)代運通機票預(yù)訂：收購華北地區(qū)五大代理之一的北京海岸機票代理公司。開通全國機票預(yù)訂系統(tǒng)，簡歷了國內(nèi)最大的機票預(yù)訂網(wǎng)絡(luò)休閑度假：收購上海翠明國際旅行社；推出360度假超市；2009年收購易游網(wǎng)；收購中國古鎮(zhèn)網(wǎng)；收購香港永安旅游。差旅管理：2006年重新進入差旅管理；一度成為中心。OTA→MTA的趨勢使該行業(yè)發(fā)展放緩攜程：公司介紹四大業(yè)務(wù)酒店預(yù)訂：機票預(yù)訂：休閑度假：差旅管理51攜程：業(yè)務(wù)規(guī)模四大業(yè)務(wù)攜程：業(yè)務(wù)規(guī)模四大業(yè)務(wù)52攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機票預(yù)訂酒店預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——2012年）休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機票預(yù)訂酒店預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——253攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機票預(yù)訂休閑度假差旅管理機票預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——2012年）攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機票預(yù)訂休閑度假差旅管理機票預(yù)訂數(shù)據(jù)（54攜程：業(yè)務(wù)占比度假旅游數(shù)據(jù)（2003年——2012年）酒店預(yù)訂機票預(yù)訂休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比度假旅游數(shù)據(jù)（2003年——2012年）酒店55攜程：業(yè)務(wù)占比差旅管理數(shù)據(jù)(2008年——2012年)酒店預(yù)訂機票預(yù)訂休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比差旅管理數(shù)據(jù)(2008年——2012年)酒店預(yù)56大事記攜程旅行5.0客戶端：新客戶端在豐富機票、酒店資源的基礎(chǔ)上，首推動態(tài)打包式自由行套餐，并增加了攻略社區(qū)的微游記功能，將行前、行中、行后打通。向移動端轉(zhuǎn)型OTA→MTA的正式轉(zhuǎn)型向智能機客戶端的轉(zhuǎn)型傳統(tǒng)的OTA經(jīng)營方式大事記向移動端轉(zhuǎn)型OTA→MTA的正式轉(zhuǎn)型向智能機客戶端的轉(zhuǎn)57攜程：核心競爭力優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團隊：季琦、梁建章、沈南鵬、范敏

服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化：

將六西格瑪管理由傳統(tǒng)的制造業(yè)運用到服務(wù)業(yè)

旅游行業(yè)的專注：

專注旅游業(yè)14年，

建立品牌，贏得尊重攜程：核心競爭力優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團隊：服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化：旅游58目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值59戰(zhàn)略資金資源服務(wù)能力內(nèi)部資源與能力戰(zhàn)略資金資源服務(wù)能力內(nèi)部資源與能力60戰(zhàn)略資金資源

存量現(xiàn)金2012年年底庫存現(xiàn)金高達48億人民幣營業(yè)性現(xiàn)金流總收入穩(wěn)定上升主營業(yè)務(wù)成本與各項費用占銷售比基本穩(wěn)定

融資性現(xiàn)金流2013年新增8億美元可轉(zhuǎn)債補充庫存現(xiàn)金負(fù)債率只有不到10%，利息收入大于利息支出戰(zhàn)略資金資源存量現(xiàn)金2012年年底庫存現(xiàn)金高達48億人民幣61戰(zhàn)略服務(wù)能力

Convenient不讓客戶做重復(fù)的事

Thorough為客戶做一切可能做到的事

Reliable不讓客戶擔(dān)一點心

Intimate讓客戶聽到我們的微笑

Professional讓客戶感覺到我們個個是專家

Sincere全心全意地為客戶著想戰(zhàn)略服務(wù)能力Convenient不讓客戶做重復(fù)的事Tho62戰(zhàn)略波特五力模型供應(yīng)商的討價還價能力購買者的討價還價能力潛在競爭者進入的能力替代產(chǎn)品的替代能力行業(yè)內(nèi)競爭者的競爭能力外部環(huán)境分析戰(zhàn)略波特五力模型供應(yīng)商的討價還價能力購買者的討價還價能力潛在63戰(zhàn)略替代產(chǎn)品的替代能力線下旅行代理機構(gòu)直銷優(yōu)惠渠道行業(yè)內(nèi)競爭者的競爭能力同質(zhì)競爭差異化競爭戰(zhàn)略替代產(chǎn)品的替代能力線下旅行代理機構(gòu)直銷優(yōu)惠渠道行業(yè)內(nèi)競爭64戰(zhàn)略O(shè)NE專業(yè)化戰(zhàn)略THREE移動化戰(zhàn)略TWO一體化戰(zhàn)略戰(zhàn)略O(shè)NETHREE移動化戰(zhàn)略TWO一體化戰(zhàn)略65戰(zhàn)略旅游度假業(yè)務(wù)商旅管理業(yè)務(wù)專業(yè)化“新兩極”戰(zhàn)略旅游度假業(yè)務(wù)商旅管理業(yè)務(wù)專業(yè)化“新兩極”66戰(zhàn)略一體化橫向一體化

縱向一體化戰(zhàn)略一體化橫向一體化縱向一體化67戰(zhàn)略移動化戰(zhàn)略移動化68目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值69估值方法——直接法與間接法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過對公司未來運營的預(yù)期，計算未來現(xiàn)金流的預(yù)測值根據(jù)WACC作為折現(xiàn)率，計算未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值可比公司P/E法通過與有類似業(yè)務(wù)與類似市場環(huán)境的股票進行對比用市場平均市盈率作為被研究公司的合理市盈率估計，從而計算股價估值方法——直接法與間接法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過對公司未來運營的預(yù)70直接法估值

業(yè)務(wù)增長與假設(shè)直接法估值業(yè)務(wù)增長與假設(shè)71估算WACC

9%1.16%29.0%91.0%估算WACC

9%1.16%29.0%91.0%72FCFF計算公式

FCFF計算公式

73DCF估值（mnRMB）2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019EOperatingincome(EBIT)714.89735.44972.951234.861542.231913.802356.34(AdjustedTax)207.32213.28282.16358.11447.25555.00683.34EBIAT507.57522.16690.79876.751094.981358.801673.00D&A60.0363.6466.2663.3164.4064.6664.12(OWCAdded)8.04-96.06-364.121.33-213.69-246.19-304.76Shorttermdebtadded-453.480.000.000.000.000.000.00(NetPP&Econstructed)-51.97-223.77-244.02-256.93-294.27-340.40-392.17FCFF70.19265.96148.91684.46651.43836.861040.20DiscountedYear0.501.502.503.504.505.506.50DiscountedFactor0.930.820.710.620.540.470.41PVofCashFlow65.58216.91106.01425.33353.36396.25429.94DCF估值（mnRMB）2013E2014E2015E2074DCF估值結(jié)果PVofofTerminalValue1,583,318,396SumofPVofCashFlow1,993,374,118EV3,576,692,514Totalcash4,830,197,297non-coreassets2,902,594,304Minorityinterest95,247,538Short-termdebt453,478,628Long-termdebt1,121,418,000IntrinsicValueofEquity9,639,339,949NumberofADS144,363,140

IntrinsicValueofADS66.77DCF估值結(jié)果PVofofTerminalValu75敏感性分析表WACCg（GrowthRate）66.6613.1%13.6%14.1%14.6%15.1%15.6%16.1%2.8%71.1169.3967.8566.4665.2064.0663.032.9%71.2769.5367.9666.5665.2964.1463.093.0%71.4369.6668.0866.6665.3864.2263.163.1%71.5969.8068.2066.7765.4764.3063.233.2%71.7669.9568.3366.8865.5764.3863.313.3%71.9370.0968.4566.9865.6664.4663.38預(yù)測區(qū)間：63.0~71.93USDperADR敏感性分析表WACCg（GrowthRate）66.6676間接法SharePriceMktCap(USDmn)PE(GAAP)FwdFY13Ctrip.Com-Adr56.96737256.159.3Priceline.Com1075.635539627.830.5TripadvisorInc75.51082546.653.1ExpediaInc48.9166101830.4OrbitzWorldwide8.8595639.76ElongInc-SpAdr23.12799n.a.n.a.TravelzooInc20.7331817.1n.a.SimpleAverage1175334.235.9MktCapWeightedAvg.32.135.8預(yù)測價格=MktCapWeightedAvg