CPA講義《財管》第五章資本成本03

第五章資本成本(三第三節(jié)權益資本成本的估計一、(1普通股資本成本是指籌集普通股所需的成本,這里的籌資成本,是面向未來的,而不是過去的成本。(2未來普通股有兩種方式:一種是增發(fā)新的普通股,另一種是留存收益轉增普通股。(一資本資產(chǎn)定價模型權益資本成本=無風險利率+風險溢價Ks=Rf+β×(Rm-Rf式中:Rf--無風險報酬率;β--該股票的貝塔系數(shù);Rm--平均風險股票報酬率;(Rm-Rf--權益市場風險溢價;β×(Rm-Rf--該股票的風險溢價。教材【例5-3】市場無風險報酬率為10%,平均風險股票報酬率14%,某公司普通股β值為1.2。Ks=10%+1.2×(14%-10%=14.8%高頓財經(jīng)CPA培訓中心高頓財經(jīng)CPA培訓中心1.無風險利率的估計一般來說:選擇長期政府債券的名義到期收益率(1政府債券期限的選擇通常選擇法選擇理由選擇長期政府債券比較適宜。(1普通股是長期的有價證券。(2資本預算涉及的時間長。(3長期政府債券的利率波動較小。(2選擇票面利率或到期收益率(3選擇名義利率或實際利率①通貨膨脹的影響對利率的影響這里的名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率,實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率。兩者的關系可表述如下式:1+r名義=(1+r實際(1+通貨膨脹率對現(xiàn)金流量的影響如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預測是基于預算年度的價格水平,并消除了通貨膨脹的影響,那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量,稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關系為:名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率n式中:n——相對于基期的期數(shù)②決策分析的基本原則原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn),實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)?！纠}5?計算題】假設某方案的實際現(xiàn)金流量如表所示,名義折現(xiàn)率為10%,預計一年內的通貨膨脹率為3%,求該方案各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計。【答案】解法1:將名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。解法2:將實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。③實務中的處理方式通常做法一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量,與此同時,使用含通脹的無風險利率計算資本成本。高頓財經(jīng)CPA培訓中心高頓財經(jīng)CPA培訓中心使用實際利率的情況(1存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù)時,最好使用排除通貨膨脹的實際現(xiàn)金流量和實際利率;(2預測周期特別長。2.貝塔值的估計(1計算方法:利用第四章的回歸分析或定義公式(2關鍵變量的選擇關鍵變量選擇注意有關預測期間的長度①公司風險特征無重大變化時,可以采用5年或更長的預測期長度;②如果公司風險特征發(fā)生重大變化,應當使用變化后的年份作為預測期長度。不一定時間越長估計得值就越可靠。收益計量的時間間隔使用每周或每月的收益率。使用每日內的收益率會由于有些日子沒有成交或者停牌,由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關性,也會降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用。(3使用歷史β值估計權益資本的前提【解釋】收益的周期性,是指一個公司的收入和利潤與整個經(jīng)濟周期狀態(tài)的依賴性強弱。②使用歷史β值的前提如果公司在經(jīng)營杠桿、財務杠桿和收益的周期性這三方面沒有顯著改變,則可以用歷史的β值估計權益成本。3.市場風險溢價的估計(1市場風險溢價的含義市場風險溢價=Rm-Rf通常被定義為在一個相當長的歷史時期里,權益市場平均收益率與無風險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。(2權益市場收益率的估計關鍵變量選擇選擇理由選擇時間跨度由于股票收益率非常復雜多變,影響因素很多,因此較短的期間所提供的風險溢價比較極端,無法反映平均水平,因此應選擇較長的時間跨度。既要包括經(jīng)濟繁榮時期,也包括經(jīng)濟衰退時期。選擇算術平均數(shù)還是幾何平均數(shù)多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。【提示】①何平均數(shù)方法下的權益市場收益率=②術平均數(shù)方法下的權益市場收益率=其中:Kt=式中:Pn—第n年的價格指數(shù);Kt—第t年的權益市場收益率③何平均法得出的預期風險溢價,一般情況下比算術平均法要低一些。教材【例5-4】某證券市場最近兩年的相關數(shù)據(jù)見表5-3時間(年末價格指數(shù)市場收益率0250014000(4000-2500/2500=60%23000(3000-4000/4000=-25%高頓財經(jīng)CPA培訓中心【例題6?多選題】資本資產(chǎn)定價模型是估計權益成本的一種方法。下列關于資本資產(chǎn)定價模型參數(shù)估計的說法中,正確的有(。(2012年A.估計無風險報酬率時,通常可以使用上市交易的政府長期債券的票面利率B.估計貝塔值時,使用較長年限數(shù)據(jù)計算出的結果比使用較短年限數(shù)據(jù)計算出的結果更可靠C.估計市場風險溢價時,使用較長年限數(shù)據(jù)計算出的結果比使用較短年限數(shù)據(jù)計算出的結果更可靠D.預測未來資本成本時,如果公司未來的業(yè)務將發(fā)生重大變化,則不能用企業(yè)自身的歷史數(shù)據(jù)估計貝塔值【答案】CD【解析】估計無風險報酬率時,通?？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼L期債券的到期收益率而不是票面利率,選項A錯誤;估計貝塔值時,公司風險特征無重大變化時,可以采用5年或更長的預測期長度;如果公司風險特征發(fā)生重大變化,應當使用變化后的年份作為預測期長度。選項B錯誤?！纠}7?單選題】下列關于“運用資本資產(chǎn)定價模型估計權益成本”的表述中,錯誤的是(。(2010年A.通貨膨脹率較低時,可選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率B.公司三年前發(fā)行了較大規(guī)模的公司債券,估計β系數(shù)時應使用發(fā)行債券日之后的交易數(shù)據(jù)計算C.金融危機導致過去兩年證券市場蕭條,估計市場風險溢價時應剔除這兩年的數(shù)據(jù)D.為了更好地預測長期平均風險溢價,估計市場風險溢價時應使用權益市場的幾何平均收益率高頓財經(jīng)CPA培訓中心高頓財經(jīng)CPA培訓中心【答案】C【解析】由于股票收益率非常復雜多變,影響因素很多,因此較短的期間所提供的風險溢價比較極端,無法反映平均水平,因此應選擇較長的時間跨度,既要包括經(jīng)濟繁榮時期,也包括經(jīng)濟衰退時期。(二股利增長模型1.基本公式2.增長率的估計(1歷史增長率估算依據(jù)這種方法是根據(jù)過去的股息支付數(shù)據(jù)估計未來的股息增長率。估算方法股息增長率可以按幾何平均數(shù)計算,也可以按算術平均數(shù)計算?！纠?-5】ABC公司20×1年—20×5年的股利支付情況見表5-4所示按幾何平均數(shù)計算,股利的平均增長率為:式中:PV——最早支付的股利;FV——最近支付的股利;n——股息增長期的期間數(shù)。ABC公司的股利(幾何增長率為:ABC公司的股利(算術增長率為:【提示】幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況,而算術平均數(shù)適合在某一段時間持有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長率,需要長期的平均增長率,幾何增長率更符合邏輯。(2可持續(xù)增長率假設未來保持當前的經(jīng)營效率和財務政策(包括不增發(fā)股票和股票回購不變,則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率×期初權益預期凈利率【例5-6】某公司的預計未來保持經(jīng)營效率、財務政策不變,預計的股利支付率為20%,期初權益預期凈利率為6%,則股利的增長率為:=4.8%g=6%×(1-20%【例題8?單選題】某公司的預計未來保持經(jīng)營效率、財務政策不變,且預期未來不發(fā)行股票,企業(yè)當前的每股股利為3元,每股凈利潤為5元,每股凈資產(chǎn)為20元,每股市價為50元,則股票的資本成本為(。A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%高頓財經(jīng)CPA培訓中心【答案】C【解析】留存收益比例=1-3/5=40%權益凈利率=5/20=25%股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率×權益凈利率/(1-留存收益比率×權益凈利率=40%×25%/(1-40%×25%=11.11%股票的資本成本=3×(1+11.11%/50+11.11%=17.78%(3采用證券分析師的預測證券分析師發(fā)布的各公司增長率預測值,通常是分年度或季度的,而不是一個唯一的長期增長率。對此,有兩種解決辦法:①將不穩(wěn)定的增長率平均化轉換的方法是計算未來足夠長期間(例如30年或50年的年度增長率的幾何平均數(shù)。②根據(jù)不均勻的增長率直接計算股權成本教材【例5-7】公司的當前股利為2元/股,股票的實際價格為23元。證券分析師預測,未來5年的增長率逐年遞減,第5年及其以后年度為5%。計算幾何平均增長率