海天精工研究報告內(nèi)穩(wěn)外熱-高端工業(yè)母機(jī)穩(wěn)步前進(jìn)

海天精工研究報告內(nèi)穩(wěn)外熱_高端工業(yè)母機(jī)穩(wěn)步前進(jìn)1.公司總覽：穩(wěn)健發(fā)展的高端數(shù)控機(jī)床龍頭1.1高端數(shù)控機(jī)床龍頭企業(yè)產(chǎn)品線豐富公司是國內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床龍頭企業(yè)之一。海天精工成立于2002年，總部位于寧波。公司自成立以來即定位于高端數(shù)控機(jī)床，從事高端數(shù)控機(jī)床的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要與日本、德國等海外成熟機(jī)床廠家競爭以實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司2021年?duì)I收達(dá)到27.3億元，是國內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床龍頭企業(yè)之一。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步完善，主要產(chǎn)品數(shù)控加工中心是自動化程度更高的數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品，適用于復(fù)雜的加工場景。公司產(chǎn)品以金屬切削機(jī)床為主。金屬加工機(jī)床按照加工工藝可以分為金屬切削機(jī)床及金屬成形機(jī)床。金屬切削機(jī)床是指用切削、特種加工等方法主要用于加工金屬工件，使之獲得所要求的集合形狀、尺寸精度和表面之類的機(jī)器；而金屬成形機(jī)床則是鍛壓設(shè)備，通過對金屬施加壓力使之成形的機(jī)床。公司由大型龍門加工中心起家，深耕行業(yè)進(jìn)行多元化發(fā)展，目前產(chǎn)品系列已經(jīng)涵蓋數(shù)控龍門、臥式、立式加工中心及多種類型數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品。數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品技術(shù)含量及產(chǎn)品附加值高，公司主要依靠良好的性價比及優(yōu)質(zhì)服務(wù)搶占市場。公司定位高端，大型加工中心產(chǎn)品拉升價格，機(jī)床均價位于頭部企業(yè)前列。根據(jù)紐威數(shù)控招股說明書，我國2020年機(jī)床行業(yè)上市公司前十名（按機(jī)床業(yè)務(wù)收入規(guī)模）分別為創(chuàng)世紀(jì)、秦川機(jī)床、海天精工、亞威股份、沈陽機(jī)床、華中數(shù)控、日發(fā)精機(jī)、國盛智科、華東重機(jī)及浙海德曼。我們基于紐威數(shù)控招股說明書披露的2020年的公司名單及臺均價格計算方式，以2021年數(shù)據(jù)對機(jī)床行業(yè)上市公司進(jìn)行了重新梳理。通過對所選公司的機(jī)床單價進(jìn)行對比，我們發(fā)現(xiàn)公司機(jī)床均價位于頭部企業(yè)前列，2021年公司機(jī)床平均單價達(dá)到61.5萬元/臺，主要源于公司的高端定位及以大型機(jī)床為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。1.2經(jīng)營穩(wěn)健營收與利潤水平穩(wěn)步提升公司營業(yè)收入與凈利潤水平穩(wěn)步提升。公司2016-2021年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)到22%，2022年Q1-Q3營業(yè)收入為23.7億元，同比增長17.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.9億元，同比增速達(dá)到48.3%，凈利潤增速高于營業(yè)收入增速，表明公司成本管控良好，具有良好的盈利能力。公司毛利率水平總體穩(wěn)定，凈利率提升迅速，費(fèi)用管控良好。公司2022Q1-Q3毛利率25.7%，與2021年基本在同一水平。公司凈利率自2019年呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，公司凈利率由2019的6.6%穩(wěn)步提升至2022Q1-Q3的16.5%，展示出公司費(fèi)用管控的良好效果。2016-2022Q1-Q3公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財務(wù)費(fèi)用總體呈現(xiàn)穩(wěn)步下降趨勢，三項(xiàng)費(fèi)用占營收的總比例由2016年的16.4%下降至2022Q1-Q3的4.1%，5年時間公司三費(fèi)比例下降12.3pct，體現(xiàn)公司良好的費(fèi)用管控，提升公司整體盈利能力。數(shù)控龍門加工中心是公司最主要的產(chǎn)品，營收維持在50%以上。數(shù)控龍門加工中心一直是公司主要的收入來源，在公司營業(yè)收入中的占比穩(wěn)定在50%以上。公司近年來積極拓展其他類型數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)，其中數(shù)控立式加工中心增長最快，由2019年占營收比例的12%迅速提升至2021年?duì)I收比例的26%，產(chǎn)品市場開拓良好。合同負(fù)債提升，公司在手訂單充裕。根據(jù)公司2022年三季報，公司合同負(fù)債達(dá)到10億元，同比增長35%，公司在手訂單充足。1.3海外布局持續(xù)拓寬盈利可觀公司積極開拓海外市場，海外區(qū)域營收持續(xù)上漲。公司持續(xù)加大對海外市場的開拓，取得良好效果。2016年公司國外營收0.3億元，至2021年達(dá)到1.9億元，五年間CAGR達(dá)到43%，得益于公司對于海外市場的積極開拓。公司海外布局不斷外延，覆蓋范圍持續(xù)擴(kuò)大。為順應(yīng)機(jī)床出口快速增長的趨勢，更好地開拓公司海外業(yè)務(wù)，公司積極完善海外市場布局。公司自2019年在海外設(shè)立子公司，如表3所示，截止2021年公司已經(jīng)擁有印度、越南、墨西哥、馬來西亞及土耳其五地子公司。子公司的設(shè)立將協(xié)助公司更好地開拓當(dāng)?shù)厥袌?，推動公司產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐匿N售。海外市場盈利可觀。公司國外毛利率維持在較高水平并有提升，2016年公司國外區(qū)域毛利率為26.4%，2021年達(dá)到33.3%，5年間增長6.9pct。公司國外區(qū)域毛利率自2018年起即與中國大陸毛利率拉開差距，海外區(qū)域毛利率高出國內(nèi)區(qū)域毛利水平10pct，2020年毛利率差距曾達(dá)到17pct。隨著公司海外布局的不斷完善，海外營收有望進(jìn)一步提升，海外市場的高盈利有望繼續(xù)帶動公司整體盈利水平提高。2.行業(yè)層面：高端進(jìn)口替代提供廣闊空間2.1中國高端數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代空間廣闊中國是全球最大的機(jī)床消費(fèi)及生產(chǎn)國，進(jìn)口機(jī)床在消費(fèi)中占比達(dá)27%，2021年規(guī)模達(dá)479億元。根據(jù)VDW（德國機(jī)床制造商協(xié)會）數(shù)據(jù)，2021年全球機(jī)床生產(chǎn)額及消費(fèi)額分別達(dá)到709億歐元、703億歐元，中國機(jī)床生產(chǎn)及消費(fèi)額分別達(dá)到218億歐元、236億歐元（換算為人民幣分別為1664億元、1800億元），在全球機(jī)床生產(chǎn)及消費(fèi)中分別占比達(dá)到31%、34%，中國機(jī)床的生產(chǎn)及消費(fèi)規(guī)模均為全球最大。然而根據(jù)VDW數(shù)據(jù)，2021年我國機(jī)床進(jìn)口額達(dá)到479億元，在我國機(jī)床消費(fèi)中占比達(dá)到27%，進(jìn)口數(shù)控機(jī)床規(guī)模仍存，空間廣闊。我國機(jī)床數(shù)控化率提升，但與發(fā)達(dá)國家相比仍有較高提升空間。根據(jù)中國工信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年我國金屬切削機(jī)床數(shù)控化率已達(dá)到44.9%，呈現(xiàn)上升趨勢。然而根據(jù)ResearchinChina的數(shù)據(jù)，2018年日本、德國、美國的機(jī)床數(shù)控化率最低已達(dá)到75%，我國機(jī)床數(shù)控化率仍有較高的提升空間。進(jìn)出口數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品價差明顯，高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口。根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年我國進(jìn)口數(shù)控機(jī)床均價為19.5萬美元/臺，出口數(shù)控機(jī)床均價1.92萬美元/臺，進(jìn)口均價約為出口均價的10倍。由此可見，目前我國進(jìn)口數(shù)控機(jī)床以價值量較高的高端數(shù)控機(jī)床為主，而出口的數(shù)控機(jī)床則相對較低端。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院公布的數(shù)據(jù)，截止2018年國內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床國產(chǎn)化率僅6%，市場主要被外資企業(yè)占據(jù)。2022年至今國內(nèi)金切機(jī)床產(chǎn)量同比下滑，但高端數(shù)控機(jī)床需求韌性依舊。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年9月，我國金屬切削機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量在去年高位的基礎(chǔ)上同比下降12%，累計產(chǎn)量同比下降11%。但從日本機(jī)床工業(yè)協(xié)會（JMTBA）公布數(shù)據(jù)來看，2022年1-9月日本對中國出口訂單達(dá)到2866億日元，在去年高位基礎(chǔ)上同比增長3%，顯示我國高端數(shù)控機(jī)床需求依舊。2.2進(jìn)口依賴降低加速中高檔數(shù)控機(jī)床以加工中心及數(shù)控車床等產(chǎn)品為主。進(jìn)口限制，高端數(shù)控機(jī)床面臨“卡脖子”難題。中國高端數(shù)控機(jī)床目前多依靠進(jìn)口，但西方國家對高端數(shù)控機(jī)床的出口進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，部分高端數(shù)控機(jī)床則完全無法進(jìn)行進(jìn)口。中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加大了我國高端數(shù)控機(jī)床的進(jìn)口限制，高端數(shù)控機(jī)床的缺少將使航空航天、軍工等關(guān)鍵下業(yè)面臨“卡脖子”難題。政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)母機(jī)重要性突出，我國機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)國際標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“零”的突破。政策端：國家對高檔數(shù)控機(jī)床市場的發(fā)展給予高度關(guān)注?！吨袊圃?025》將高檔數(shù)控機(jī)床列為制造業(yè)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域之一，政策方面持續(xù)推動我國工業(yè)母機(jī)進(jìn)口替代。成果端：2022年6月及9月，由通用技術(shù)集團(tuán)機(jī)床工程研究院有限公司牽頭研制的國際標(biāo)準(zhǔn)ISO23218-1《工業(yè)自動化系統(tǒng)與集成機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)第1部分：通用技術(shù)要求》及ISO23218-2《工業(yè)自動化系統(tǒng)與集成機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)第2部分：系統(tǒng)集成要求》分別發(fā)布，意味著我國成為國際上數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)規(guī)則的制定者，標(biāo)志著我國在機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)國際標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“零”的突破。加速，我國對進(jìn)口機(jī)床的依賴程度已呈明顯下降趨勢。根據(jù)VDW數(shù)據(jù)，進(jìn)口機(jī)床在我國機(jī)床消費(fèi)總額中占比呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，進(jìn)口機(jī)床在機(jī)床消費(fèi)中占比由2018年的33%降低至2021年的27%，顯示我國對進(jìn)口數(shù)控機(jī)床的依賴程度降低，加速進(jìn)行。2.3多優(yōu)勢助力公司替代進(jìn)口公司作為國內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床龍頭企業(yè)之一，有望以優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、良好的產(chǎn)品性能及高性價比在進(jìn)口替代中取得優(yōu)勢。優(yōu)質(zhì)服務(wù)奠定基礎(chǔ)。高端數(shù)控機(jī)床行業(yè)客戶會提出定制化需求，與國際數(shù)控機(jī)床企業(yè)因跨國而造成高售后服務(wù)成本及服務(wù)不及時的情況相比，公司作為本土企業(yè)，售后服務(wù)人員充足、反應(yīng)速度快，具備明顯優(yōu)勢。公司產(chǎn)品性能優(yōu)良，縮短與高端進(jìn)口數(shù)控機(jī)床差距。公司自成立之初即定位于高端數(shù)控機(jī)床，主要與日本、韓國等成熟機(jī)床企業(yè)進(jìn)行競爭。日本大隈是世界第一大龍門加工中心生產(chǎn)商，我們選取公司與大隈位于相似工作臺尺寸范圍的龍門加工中心產(chǎn)品進(jìn)行對比。公司的龍門加工中心產(chǎn)品在主軸轉(zhuǎn)速及主軸電機(jī)功率方面優(yōu)于大隈的相似工作臺尺寸產(chǎn)品，公司GLUe產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)配置公司Hision電主軸產(chǎn)品，主軸轉(zhuǎn)速的優(yōu)勢體現(xiàn)公司自供零部件的優(yōu)勢。與進(jìn)口產(chǎn)品相比，公司數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品具備價格優(yōu)勢。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年我國進(jìn)口龍門加工中心均價為252萬元/臺，而公司2021年龍門加工中心產(chǎn)品銷售均價為149萬元/臺，與進(jìn)口龍門加工中心產(chǎn)品相比，公司產(chǎn)品具備價格優(yōu)勢。3.下游需求：緊跟市場切入景氣下游高端數(shù)控機(jī)床應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。數(shù)控機(jī)床作為裝備制造業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，廣泛應(yīng)用于包括傳統(tǒng)機(jī)械工業(yè)、汽車工業(yè)、航空航天工業(yè)、石油化工、電力設(shè)備、工程機(jī)械等多個加工工業(yè)。根據(jù)公司2022年7月在投資者問答中的回復(fù)，公司下游客戶所在行業(yè)較為分散，行業(yè)占比隨下業(yè)景氣度變化而變化。近幾年航空航天行業(yè)占比20%左右，汽車零部件行業(yè)占比10%左右，其他下游包含模具、電力設(shè)備及機(jī)械制造等。公司主要下游航空航天及新能源汽車零部件未來具有較高景氣度，有望支持公司營收持續(xù)增長。3.1高端產(chǎn)品受益航空航天廣闊空間及未來景氣航空航天領(lǐng)域加工要求高，高端數(shù)控機(jī)床設(shè)備大量依賴進(jìn)口。航空航天產(chǎn)品從構(gòu)成上可以分為主機(jī)（或主體結(jié)構(gòu)）、發(fā)動機(jī)、機(jī)（彈、箭、星）載設(shè)備或部件等組成部分。航空航天產(chǎn)品的關(guān)鍵零部件大量采用鈦合金、高強(qiáng)度耐熱合金鋼、工程陶瓷等難加工材料和先進(jìn)復(fù)合材料，對機(jī)床工具行業(yè)要求較高。隨制造技術(shù)的發(fā)展與進(jìn)步，航空航天工業(yè)對高速、精密、復(fù)合、多軸聯(lián)動等高技術(shù)產(chǎn)品均有需求，也涉及重型、超重型及極限制造裝備等。根據(jù)科德數(shù)控招股說明書，在航空航天等高端制造領(lǐng)域，以葉輪葉盤、透平機(jī)械類為代表的典型復(fù)雜曲面零件必須由具備高動態(tài)、高精度、高響應(yīng)能力的高端五軸聯(lián)動加工設(shè)備，該類高端設(shè)備大量依賴進(jìn)口。公司五軸聯(lián)動機(jī)床已批量進(jìn)入航空航天零件加工領(lǐng)域，體現(xiàn)公司高端產(chǎn)品競爭力。根據(jù)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會披露，公司生產(chǎn)的五軸聯(lián)動機(jī)床已經(jīng)批量進(jìn)入航空航天零件加工領(lǐng)域。成功打入航空航天零部件產(chǎn)業(yè)供應(yīng)體現(xiàn)公司高端產(chǎn)品的優(yōu)良競爭力。根據(jù)我們測算，我國航空航天領(lǐng)域高端數(shù)控機(jī)床需求量約1-2萬臺，市場規(guī)模預(yù)計超百億，空間廣闊。根據(jù)公司招股說明書，航空工業(yè)需求大批高速五軸加工中心、龍門移動式高速加工中心、精密數(shù)控車床、精密臥式加工中心等，我們以高端加工中心為主進(jìn)行測算。我們采取兩種方式測算航空航天領(lǐng)域高端數(shù)控機(jī)床需求及市場空間。方法一：根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年我國進(jìn)口加工中心總量2.4萬臺，由于航空航天領(lǐng)域加工要求高，機(jī)床設(shè)備主要依賴進(jìn)口，假設(shè)進(jìn)口量中30%-50%來源于航空航天領(lǐng)域的高端需求，則航空航天領(lǐng)域加工中心進(jìn)口量為0.72-1.2萬臺。根據(jù)前文2.1中數(shù)據(jù)，2018年我國高端數(shù)控機(jī)床國產(chǎn)化率由2014年的2%提升至6%，假設(shè)到2021年高端數(shù)控機(jī)床國產(chǎn)化率達(dá)到10%，則進(jìn)口量占比90%，測算得到我國航空航天領(lǐng)域高端數(shù)控機(jī)床需求量為0.8萬臺-1.3萬臺。方法二：根據(jù)公司公告，公司2021年加工中心銷量總計3932臺，根據(jù)公司7月在投資者問答中的回復(fù)，近幾年航空航天行業(yè)在公司收入中占比約20%左右。由于航空航天領(lǐng)域產(chǎn)品要求高，銷售單價更高，故我們假設(shè)航空航天領(lǐng)域銷量占比低于收入占比，為10%-15%，則公司在航空航天領(lǐng)域加工中心銷量為393-590臺。根據(jù)前文2.1中數(shù)據(jù)，2018年我國高端數(shù)控機(jī)床國產(chǎn)化率6%，公司作為國內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床龍頭企業(yè)之一，近年來數(shù)控機(jī)床銷量提升迅速，假設(shè)公司2021年在航空航天領(lǐng)域市占率達(dá)到3%，則測算得到我國航空航天領(lǐng)域高端數(shù)控機(jī)床需求量為1.3萬臺-2萬臺。綜合以上測算，我們估算我國航空航天領(lǐng)域高端數(shù)控機(jī)床需求量約1-2萬臺。由于航空航天領(lǐng)域加工要求高，機(jī)床單價預(yù)計更高，故我們假設(shè)航空航天領(lǐng)域加工中心均價略高于2021年進(jìn)口加工中心均價的72萬元/臺，取100萬元/臺的均價，則我國航空航天領(lǐng)域高端數(shù)控機(jī)床規(guī)模預(yù)計達(dá)到100-200億元，空間廣闊。航空航天領(lǐng)域需求景氣，公司有望持續(xù)受益。軍費(fèi)預(yù)算提升支持航空航天及軍工領(lǐng)域需求增長。見圖21，2022年我國軍費(fèi)預(yù)算1.45萬億元，同比增速達(dá)到7.1%。以導(dǎo)彈、火箭、衛(wèi)星為代表的航天、軍工領(lǐng)域進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)階段，高端數(shù)控機(jī)床對于航空、航天及軍工起到強(qiáng)有力的支撐及保障作用。國產(chǎn)大飛機(jī)有望帶動我國民用飛機(jī)制造業(yè)高速發(fā)展。中國商飛推出了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的ARJ21、C919及CR929客機(jī)。根據(jù)中國青年報數(shù)據(jù)，國產(chǎn)大飛機(jī)C919已實(shí)現(xiàn)近60%的國產(chǎn)化率。根據(jù)《民用飛機(jī)中國市場預(yù)測年報（2021-2040）》數(shù)據(jù)，預(yù)計到2040年末，中國航空公司客機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到9004架，貨機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到650架，2021~2040年間，中國需要補(bǔ)充民用客機(jī)7646架，其中寬體客機(jī)1561架，窄體客機(jī)5276架，支線客機(jī)809架。根據(jù)國產(chǎn)大飛機(jī)總設(shè)計師吳光輝于2018年在兩會期間披露數(shù)據(jù)，截止兩會期間C919訂單總數(shù)已達(dá)到815架。飛機(jī)整機(jī)制造具備產(chǎn)業(yè)鏈帶動效應(yīng)，有望持續(xù)推動我國飛機(jī)制造業(yè)高速發(fā)展。3.2提前布局搶占新能源汽車增量市場新能源汽車的快速發(fā)展將新增大量機(jī)床需求。與傳統(tǒng)燃油車不同，新能源汽車有“電機(jī)、電池、電控”三大核心部件，即新能源汽車的“三電系統(tǒng)”。電機(jī)由上下端蓋和殼體組成，電池成組后也需要?dú)んw保護(hù)和金屬散熱系統(tǒng)，而電控組件也需要?dú)んw來保護(hù)，因此新能源汽車的制造需要大量金屬殼體加工。以三電系統(tǒng)為代表的零部件均需定制化開發(fā)機(jī)床進(jìn)行加工。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年1-9月，中國汽車產(chǎn)、銷量分別為1963萬輛、1947萬輛，其中新能源汽車產(chǎn)、銷量分別為472萬輛、457萬輛，新能源汽車產(chǎn)量同比增速達(dá)到118%。根據(jù)我們之前的相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測，假設(shè)以產(chǎn)銷率100%測算，到2024年新能源汽車產(chǎn)量將有望達(dá)到1400萬輛，2021-2024年復(fù)合增速將達(dá)到43.7%。公司自2020年即提前布局研發(fā)針對新能源汽車的機(jī)床產(chǎn)品，已推出適用于新能源汽車零部件的一站式解決方案，助推公司在新能源汽車領(lǐng)域贏得更大的競爭優(yōu)勢。公司年報披露，公司自2020年即布局逆周期加大產(chǎn)品研發(fā)力度，針對新能源汽車行業(yè)研發(fā)性價比更高的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的差異化、自動化及智能化。針對新能源汽車制造，公司迅速轉(zhuǎn)型，對通用機(jī)型進(jìn)行研發(fā)再升級，推出適用于新能源汽車市場的一站式零部件解決方案，并推出針對不同零部件的適配機(jī)型。3.3模具、機(jī)械制造等下游穩(wěn)健發(fā)展公司下游客戶所在行業(yè)較為分散，除航空航天及汽車外，其他下游主要包含模具、電力設(shè)備及機(jī)械制造等。模具、機(jī)械設(shè)備等下游穩(wěn)健發(fā)展，支持公司營收穩(wěn)固。模具制造業(yè)：模具制造業(yè)向各種機(jī)械制造企業(yè)供應(yīng)核心配件，產(chǎn)品質(zhì)量顯著影響下游產(chǎn)品精度、穩(wěn)定性、耐用度等工藝標(biāo)準(zhǔn)。航空航天、汽車行業(yè)發(fā)展對高強(qiáng)度復(fù)合材料需求增大，成型模具性能、精度、空間等標(biāo)準(zhǔn)將提高，因此模具行業(yè)對高端數(shù)控機(jī)床需求將增加。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理數(shù)據(jù)如圖26，2020年我國模具行業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計達(dá)到3043億元，同比增長5%。通用設(shè)備行業(yè)：通用設(shè)備行業(yè)客戶采購機(jī)床主要用于機(jī)械加工制造中各種通用設(shè)備零件的制造，下游客戶行業(yè)的產(chǎn)品具有廣泛性，市場集中度較低。通用設(shè)備制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到重要作用，對各類機(jī)床設(shè)備依賴度較高。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)如圖27，截止2022年9月，我國通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長16.7%。電力設(shè)備行業(yè)：電力設(shè)備市場的發(fā)展會帶動數(shù)控龍門鏜銑床、落地鏜銑床、數(shù)控車床、葉根槽專用銑床和葉片數(shù)控加工機(jī)床等數(shù)控機(jī)床的市場需求。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)如圖27，截止2022年9月，我國電氣機(jī)械及器材制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長39.5%。4.發(fā)展優(yōu)勢：多元內(nèi)生動力穩(wěn)定增長4.1產(chǎn)品線拓寬+產(chǎn)能提升支持市占增長數(shù)控機(jī)床行業(yè)市場競爭格局分散，公司市占率仍有較大提升空間。根據(jù)中國工信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年我國數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量27萬臺，根據(jù)數(shù)控機(jī)床行業(yè)主要上市公司披露的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，計算得到各公司產(chǎn)量市占率，主要上市公司2021年市占率總計25.4%，公司市占率僅為1.8%，仍有較大提升空間。公司由大型龍門加工中心起家，根據(jù)市場需求不斷完善產(chǎn)品系列，利用在大型機(jī)床領(lǐng)域取得的競爭優(yōu)勢及已有品牌優(yōu)勢開發(fā)中小型機(jī)床市場，拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。公司優(yōu)勢產(chǎn)品龍門加工中心適用于加工大型工件及復(fù)雜形狀的工件，公司依靠良好的性價比及優(yōu)質(zhì)服務(wù)搶得市場先機(jī)，在數(shù)控龍門加工中心領(lǐng)域取得突破。公司根據(jù)市場需求不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展數(shù)控臥式加工中心及立式加工中心等產(chǎn)品類型，拓寬公司數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。龍門加工中心地位穩(wěn)固，立式、臥式加工中心快速發(fā)展。數(shù)控龍門加工中心：2021年公司數(shù)控龍門加工中心銷售收入達(dá)到約14億元，同比增速達(dá)到51.9%，2016-2021年CAGR達(dá)到17.7%，毛利率穩(wěn)定在30%左右。數(shù)控立式加工中心：公司近年來積極拓展小型批量化立式加工中心產(chǎn)品，產(chǎn)銷量取得快速增長。2021年公司數(shù)控立式加工中心收入達(dá)到7.1億元，同比增長86.3%，2016-2021年CAGR達(dá)到39.5%，是公司營收復(fù)合增速最快產(chǎn)品，毛利率也由2019年的1.5%迅速增長至2021年的12.3%，盈利情況得到迅速改善。公司立式數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)拓展效果顯著。數(shù)控臥式加工中心：2021年公司數(shù)控臥式加工中心銷售收入為4.4億元，同比增長142.8%，是公司2021年?duì)I收同比增長最快的產(chǎn)品，2016-2021年CAGR達(dá)到31.6%，增長迅速。公司加工中心產(chǎn)品單價趨于穩(wěn)定。2021年，公司數(shù)控龍門、臥式、立式加工中心產(chǎn)品銷售均價分別為149萬元/臺、156萬元/臺、26萬元/臺，數(shù)控龍門及臥式加工中心規(guī)模較大單價較高，數(shù)控立式加工中心產(chǎn)品規(guī)模較小，單價相對較低。公司產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張，持續(xù)支持公司市占提升。公司當(dāng)前通過積極提高制造技術(shù)、擴(kuò)大自動化工藝的應(yīng)用、優(yōu)化設(shè)計產(chǎn)能布局，結(jié)合供應(yīng)鏈配套能力的提升、擴(kuò)充租賃場地等多項(xiàng)措施提升產(chǎn)能支持日益增長的市場需求。公司于2022年4月16日發(fā)布公告，擬通過自有資金、直接或間接等方式，與寧波經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會簽署《投資協(xié)議書》投資建設(shè)高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目。項(xiàng)目計劃投資總額10億元人民幣，其中固定資產(chǎn)投資不少于8.25億元。根據(jù)公司公眾號2022年9月17日披露，海天高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目舉辦了開工儀式，項(xiàng)目擬建設(shè)恒溫智能化車間、國家級實(shí)驗(yàn)室、中試基地，打造數(shù)控機(jī)床及其關(guān)鍵零部件生產(chǎn)基地。項(xiàng)目建成后將用于新能源汽車核心部件加工設(shè)備的批量化、柔性化及自動化生產(chǎn)，助力公司在新能源汽車零部件加工裝備領(lǐng)域占據(jù)有利地位。如表10所示，與公司當(dāng)前已有的寧波大港、寧波堰山及大連海天精工三大制造基地相比，2022年擬投資新建的數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)基地投資規(guī)模更大。待新的制造基地建成后，公司產(chǎn)能規(guī)模有望有較大幅度的提升，支持公司市占提升。4.2積累深厚持續(xù)研發(fā)提升核心零部件自供制造業(yè)注重積累，公司深耕數(shù)控機(jī)床行業(yè)20余年，行業(yè)積累及客戶資源豐富。機(jī)床行業(yè)市場競爭主要依靠產(chǎn)品性能、可靠性及服務(wù)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，國內(nèi)數(shù)控機(jī)床主要的問題是精度與穩(wěn)定性差及故障多發(fā)，精度決定了加工產(chǎn)品的質(zhì)量，穩(wěn)定性則決定了裝備性能的無故障保持能力。能力的提升及客戶認(rèn)可均需要深厚的行業(yè)積累。公司深耕數(shù)控機(jī)床行業(yè)20余年，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。根據(jù)公司招股說明書，公司自成立以來已累計為國內(nèi)外客戶提供了超過5000臺數(shù)控機(jī)床，疊加公司2017-2021年銷售的數(shù)控機(jī)床，數(shù)控機(jī)床銷量總計超過1萬6千臺，公司積累了豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，為公司穩(wěn)健提升提供可靠助力。由于數(shù)控機(jī)床是機(jī)械制造業(yè)中的耐用消費(fèi)品，客戶對數(shù)控機(jī)床廠家有較高要求。經(jīng)過多年穩(wěn)健經(jīng)營，公司在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量及后續(xù)服務(wù)方面均已建立良好的品牌形象及較高市場知名度，客戶基礎(chǔ)廣泛，與核心客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，有望持續(xù)支持公司業(yè)務(wù)外拓。公司研發(fā)投入連年提升，研發(fā)投入及研發(fā)人員數(shù)均位于可比公司前列。根據(jù)產(chǎn)品類型及營業(yè)收入規(guī)模，我們選取紐威數(shù)控、日發(fā)精機(jī)及國盛智科為公司可比公司。公司研發(fā)投入近年來連續(xù)增長，自2021年公司研發(fā)投入即位列可比公司首位。公司研發(fā)投入由2018年0.56億元增長至2021年1.13億元，三年間CAGR達(dá)到26.6%。從2022年三季報披露數(shù)據(jù)來看，2022年前三季度研發(fā)投入0.87億元，同比增速達(dá)到20.4%，增速高于可比公司。公司研發(fā)人員數(shù)量呈現(xiàn)上升趨勢，2021年研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到342人，占公司總?cè)藬?shù)比例為18.2%，與國盛智科的18.4%同位于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司已擁有電主軸核心零部件自制能力。根據(jù)紐威數(shù)控招股說明書，數(shù)控機(jī)床的核心零部件主要包含以下幾個部分：功能部件的數(shù)控轉(zhuǎn)臺、刀庫、刀架、齒輪箱等；電氣件的數(shù)控系統(tǒng)；傳動部件的主軸、導(dǎo)軌、絲杠、軸承等。作為高質(zhì)量機(jī)床性能的核心，公司已掌握電主軸設(shè)計、制造及檢測等核心技術(shù)，擁有多項(xiàng)專利，可應(yīng)用于小型立式加工中心、龍門加工中心、車床及臥式加工中心。公司電主軸產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量交付，根據(jù)公司官網(wǎng)，公司2017年電主軸產(chǎn)量即已達(dá)到550個，電主軸產(chǎn)量逐年提升。公司的機(jī)械雙擺銑頭、自動銑頭、電主軸、伺服刀庫、數(shù)控回轉(zhuǎn)工作臺及自動頭庫等核心零部件已獲得專利技術(shù)，自主專利技術(shù)為客戶提供豐富的選配方案及最佳的產(chǎn)品組合，能夠更好地滿足客戶的定制化需求。同時，核心部件的應(yīng)用積累為后續(xù)產(chǎn)品技術(shù)升級打下基礎(chǔ)。4.3受益集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同加碼“一體化壓鑄”公司母公司海天股份旗下覆蓋塑機(jī)、機(jī)床、金屬成型等多個產(chǎn)業(yè)，其中海天金屬是國內(nèi)領(lǐng)先壓鑄機(jī)廠商。海天股份即海天集團(tuán)，創(chuàng)建于1966年，現(xiàn)已發(fā)展成為總資產(chǎn)超過百億的大型跨國公司。2021年度集團(tuán)總產(chǎn)值超過211億元，產(chǎn)品及客戶遍布全球130多個國家和地區(qū)。汽車一體化壓鑄具備多方面優(yōu)勢，大型壓鑄機(jī)成為關(guān)鍵，海天金屬是全球主要的大型壓鑄機(jī)生產(chǎn)廠商之一。汽車一體化壓鑄主要指汽車車身結(jié)構(gòu)件的一體化加工，將原本設(shè)計中多個單獨(dú)、分散的小件通過重新設(shè)計高度集成，再利用壓鑄機(jī)進(jìn)行一次成型壓鑄成完整大零件。與傳統(tǒng)汽車制造相比，一體化壓鑄在制造成本、生產(chǎn)效率、車型開發(fā)周期、性能、材料回收等多