2023年乘先進(jìn)制造擴(kuò)產(chǎn)之東風(fēng)

2022

年轉(zhuǎn)債市場行情回顧：

一波三折012022

年轉(zhuǎn)債市場投資策略：

順風(fēng)而起02請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容目錄2022

年轉(zhuǎn)債市場行情回顧：

一波三折012022

年轉(zhuǎn)債市場投資策略：

順風(fēng)而起02請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容目錄圖1：轉(zhuǎn)債市場余額與存量個(gè)券數(shù)目圖2：轉(zhuǎn)債上市首日平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理市場擴(kuò)容放緩，打新維持火熱供給趨于穩(wěn)定，市場擴(kuò)容放緩：今年以來已有123只轉(zhuǎn)債公告發(fā)行，發(fā)行規(guī)模達(dá)到1859.15億元，較去年1-11月中旬的100只/2018.05億略有增加；2018年1月存續(xù)63只轉(zhuǎn)債,而當(dāng)前存續(xù)量已接近500只；轉(zhuǎn)債新券上市首日定價(jià)普遍高于以往；5月永吉轉(zhuǎn)債、山石轉(zhuǎn)債、勝藍(lán)轉(zhuǎn)債、永東轉(zhuǎn)2等個(gè)券上市初期均獲畸形高溢價(jià)；8月隨著可轉(zhuǎn)債交易實(shí)施細(xì)則等新規(guī)的落地炒作熄火，加上權(quán)益市場再度轉(zhuǎn)跌、市場環(huán)境轉(zhuǎn)冷，新券上市首日所獲轉(zhuǎn)股溢價(jià)率趨于下降；整體來看，今年以來新券上市首日平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率仍普遍高于之前年份；轉(zhuǎn)債行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷：制造業(yè)占比提升，電新、電子明顯增加從數(shù)量上看：行業(yè)分布方面，2018年以來發(fā)行數(shù)量位居前五位的行業(yè)分別為化工、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、電子和電氣設(shè)備，總體來看制造業(yè)占比有所提升，電新、電子相關(guān)轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯增加；從余額情況看：銀行大盤轉(zhuǎn)債依舊占據(jù)了轉(zhuǎn)債余額的三分之一，目前累計(jì)余額已接近3000億元；此外，化工、交通運(yùn)輸、非銀金融、電氣設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等行業(yè)余額也實(shí)現(xiàn)大幅提升，余額均已達(dá)到300億元以上；圖3：分行業(yè)轉(zhuǎn)債數(shù)量（只）圖4：近年來可轉(zhuǎn)債余額結(jié)構(gòu)變化資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容轉(zhuǎn)債配置力量：公募基金仍居主導(dǎo)，保險(xiǎn)信托加倉圖5：10月上交所可轉(zhuǎn)債持有人持有市值占比（

）圖6：10月深交所可轉(zhuǎn)債持有人持有市值占比（

）資料來源：上交所、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：深交所、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖7：2022年10月持有市值占比相對(duì)2021年12月的變化資料來源：上交所、深交所、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理當(dāng)前持有市值占比：從滬深交易所披露的持倉市值來看，公募基金、企業(yè)年金、一般機(jī)構(gòu)投資者以及自然人投資者依舊是轉(zhuǎn)債市場的核心配置力量，合計(jì)持有市值占七成以上；深交所轉(zhuǎn)債普遍規(guī)模較小、股性較強(qiáng)，自然人投資者持倉市值占比更高；2022年以來轉(zhuǎn)債配置方主要變化：與去年12月相比，年金、社?；鸬霓D(zhuǎn)債持倉占比下降，而自然人投資者、保險(xiǎn)、信托、券商集合理財(cái)持倉占比顯著提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖8：分余額計(jì)算的轉(zhuǎn)債個(gè)券平均換手率（

）圖9：贖回、下修條款的變與不變資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：上交所、深交所、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理轉(zhuǎn)債規(guī)則體系進(jìn)一步成熟交易類規(guī)則變化：8月1日起實(shí)施的《可轉(zhuǎn)換公司債券交易實(shí)施細(xì)則》新增漲跌幅限制、異常交易界定范圍等規(guī)定；信息披露規(guī)則變化：《上市公司自律監(jiān)管指引——可轉(zhuǎn)換公司債券》以信息披露為核心，主要規(guī)范可轉(zhuǎn)債上市與掛牌、轉(zhuǎn)股、贖回、回售等業(yè)務(wù)和信息披露行為；增加了不行使贖回權(quán)的3個(gè)月冷淡期、未公告贖回或下修的視為不贖回等規(guī)定；相關(guān)政策執(zhí)行后轉(zhuǎn)債平均換手率顯著下降，自然人轉(zhuǎn)債持倉比例回落，轉(zhuǎn)債市場換手率大幅度下降；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖10：主要股票指數(shù)年內(nèi)收益率走勢（

）股市行情回顧：指數(shù)一波三折，正逐漸企穩(wěn)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖11：2022年以來債券市場回顧債市行情回顧：流動(dòng)性寬松，利率低位窄幅震蕩資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖13：轉(zhuǎn)債市場轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(

)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖12：2022年以來中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（及成交額）、中證1000指數(shù)、十年期國債利率走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理轉(zhuǎn)債行情回顧：轉(zhuǎn)債估值隨債市調(diào)整轉(zhuǎn)債估值在大部分時(shí)間為正股下跌提供安全墊，部分時(shí)點(diǎn)溢價(jià)率隨債市調(diào)整壓縮；今年1-4月權(quán)益市場下跌，轉(zhuǎn)債市場整體抗跌，溢價(jià)率不斷走高，但在2月14日、3月10日等時(shí)間點(diǎn)隨股債雙熊出現(xiàn)估值平價(jià)雙殺的情況；5-6月權(quán)益市場強(qiáng)力反彈，偏債型轉(zhuǎn)債領(lǐng)估值壓降；轉(zhuǎn)債炒作現(xiàn)象再起，6月8日市場成交量破記錄（2078億），主要由5億以下小票貢獻(xiàn)；7-8月權(quán)益陷入震蕩，隨后大盤指數(shù)再次開啟下跌，而債市單邊走牛，轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)“惜售”現(xiàn)象，部分正股大跌而轉(zhuǎn)債跌幅甚微，溢價(jià)率再次提升至歷史高位；在此期間權(quán)益與轉(zhuǎn)債市場成交量均下行，轉(zhuǎn)債市場日均成交落至500億以下的歷史低位；11月起股市企穩(wěn)，轉(zhuǎn)債市場成交額回升，11月中旬債熊傳導(dǎo)至轉(zhuǎn)債市場，高價(jià)轉(zhuǎn)債領(lǐng)跌；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖17：消費(fèi)行業(yè)轉(zhuǎn)債價(jià)格指數(shù)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖14：周期行業(yè)轉(zhuǎn)債價(jià)格指數(shù)

圖15：成長行業(yè)轉(zhuǎn)債價(jià)格指數(shù)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖16：金融及穩(wěn)定行業(yè)轉(zhuǎn)債價(jià)格指數(shù)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理轉(zhuǎn)債行情回顧：汽車、公用事業(yè)、電力設(shè)備表現(xiàn)最佳130125120115110105100952022/4/102022/4/172022/4/242022/5/12022/5/82022/5/152022/5/222022/5/292022/6/52022/6/122022/6/192022/6/262022/7/32022/7/102022/7/172022/7/242022/7/312022/8/72022/8/142022/8/212022/8/282022/9/42022/9/112022/9/182022/9/252022/10/22022/10/92022/10/162022/10/232022/10/302022/11/62022/11/13銀行 非銀金融交通運(yùn)輸環(huán)保公用事業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2022

年轉(zhuǎn)債市場行情回顧：

一波三折012022

年轉(zhuǎn)債市場投資策略：

順風(fēng)而起02請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容目錄圖19：服務(wù)業(yè)的恢復(fù)依然弱于預(yù)期資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖18：2022年疫情沖擊下實(shí)際GDP增速的一波三折資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2023年宏觀經(jīng)濟(jì)與債券市場展望經(jīng)濟(jì)增長：預(yù)計(jì)2023年GDP增速在4.0%-5.2%區(qū)間，取決于不同的防疫措施條件；2022年預(yù)計(jì)GDP增速在3.3%（四季度為4%）；預(yù)計(jì)2023年外需拖累+內(nèi)需回暖，主要支撐因素：消費(fèi)（疫情緩和+地產(chǎn)需求側(cè)回暖）、基建（政策短期支持）、制造業(yè)投資（國策長期扶持）；主要抑制因素：外需回落（歐美經(jīng)濟(jì)有可能步入衰退）、地產(chǎn)投資（滯后企穩(wěn)）；通貨膨脹：預(yù)計(jì)2023年居民消費(fèi)價(jià)格CPI均保持在3%以內(nèi)，而PPI預(yù)計(jì)運(yùn)行在（-2%,2%）區(qū)間；利率：買預(yù)期，賣現(xiàn)實(shí)；債市方面，假設(shè)2023年我國防疫繼續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力有所增強(qiáng)，預(yù)計(jì)10年期國債將上行至3.1-3.2

；策略上，建議降低組合久期。交易節(jié)奏方面，買預(yù)期，賣現(xiàn)實(shí)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)疲弱，或者防疫前景不明朗時(shí)，市場收益率階段走低后，宜落袋為安；當(dāng)防疫優(yōu)化預(yù)期強(qiáng)烈，收益率階段走高后，可擇機(jī)交易；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖20：A股上市公司凈利潤同比增速（%）資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2023年股票市場展望大勢研判：多重壓制因素均趨于消散，A股有望迎來盈利估值戴維斯雙擊；盈利：展望2023年，今年以來壓制企業(yè)盈利的三重因素（疫情防控限制經(jīng)營活動(dòng)、原材料成本高企、下游需求走弱）均有望顯著改善；節(jié)奏上看，二、三季度盈利基數(shù)較低，同比增速回升空間較大；增速口徑層面，【環(huán)比】的可持續(xù)性比【同比】重要；估值：影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)險(xiǎn)因素均在近期發(fā)生積極變化，當(dāng)前主要指數(shù)的估值水平均處于歷史偏低水平，有較大的修復(fù)空間；行業(yè)配置：大消費(fèi)迎需求場景修復(fù)，新興產(chǎn)業(yè)鏈成長性突出；短期來看，觀察海外可類比國家，疫情收尾期消費(fèi)相關(guān)板塊面臨的約束條件減弱，困境反轉(zhuǎn)邏輯下有望獲得盈利快速修復(fù)的前景；中長期來看，黨的二十大報(bào)告提出，“推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展，構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長引擎”，新興產(chǎn)業(yè)盈利彈性更強(qiáng)，隨著經(jīng)濟(jì)全面回暖，相關(guān)企業(yè)盈利有望步入新一輪快速成長期；圖21：近年來國家高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)持續(xù)提高資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖22：在建工程/總資產(chǎn)-211231圖23：研發(fā)費(fèi)用同比-211231資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的大β-

投資擴(kuò)產(chǎn)中的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)；黨的二十大報(bào)告提出，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、航天強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國；制造業(yè)是立國之本、強(qiáng)國之基，加快發(fā)展智能制造是推進(jìn)信息化和工業(yè)化深度融合、推動(dòng)中國制造邁向高質(zhì)量發(fā)展的必然要求；可轉(zhuǎn)債作為上市公司再融資的重要金融工具，可滿足上市制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)過程中的再融資需求；轉(zhuǎn)債市場規(guī)模隨制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求擴(kuò)張而擴(kuò)大，市場行業(yè)結(jié)構(gòu)隨融資需求來源而變化；對(duì)于資產(chǎn)配置方而言，投資可轉(zhuǎn)債可獲得擴(kuò)大資本開支中優(yōu)質(zhì)制造業(yè)企業(yè)的看漲期權(quán)；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖27：轉(zhuǎn)債發(fā)行前后財(cái)務(wù)指標(biāo)-資本支出/折舊與攤銷資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖24：轉(zhuǎn)債發(fā)行前后財(cái)務(wù)指標(biāo)-總資產(chǎn)規(guī)模同比增速（%）圖25：轉(zhuǎn)債發(fā)行前后財(cái)務(wù)指標(biāo)-利息支出/凈利潤圖26：轉(zhuǎn)債發(fā)行前后財(cái)務(wù)指標(biāo)-在建工程/總資產(chǎn)-211231資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理三類制造業(yè)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)需求特征：轉(zhuǎn)債規(guī)模中等、評(píng)級(jí)高，新產(chǎn)品線主要針對(duì)軍工、汽車、新型電力系統(tǒng)等需求爆發(fā)期客戶,歷史平均存續(xù)1.9年；相關(guān)轉(zhuǎn)債：華友轉(zhuǎn)債、金田轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債、明泰轉(zhuǎn)債、楚江轉(zhuǎn)債、中礦轉(zhuǎn)債、萬順轉(zhuǎn)債等；傳統(tǒng)行業(yè)中龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)充產(chǎn)品矩

?陣以切入新賽道打造第二增長曲線；高端制造類公司擴(kuò)大產(chǎn)能，提升產(chǎn)業(yè)鏈地位與全球話語權(quán)，盈利穿越周期；特征：產(chǎn)業(yè)鏈中有一定話語權(quán)、轉(zhuǎn)債上市時(shí)關(guān)注度較高、進(jìn)入較多基金的前10持倉債券，歷史平均存續(xù)2年；相關(guān)轉(zhuǎn)債：聞泰轉(zhuǎn)債、韋爾轉(zhuǎn)債、立訊轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債、樂普轉(zhuǎn)2、科倫轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債、環(huán)旭轉(zhuǎn)債等；新興產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域單項(xiàng)冠軍，技術(shù)發(fā)展為替代海外產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)；特征：轉(zhuǎn)債規(guī)模中等偏小，公司上市時(shí)間短、轉(zhuǎn)債股性強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)大，評(píng)級(jí)AA-甚至更低，歷史平均存續(xù)1.5年；相關(guān)轉(zhuǎn)債：天奈轉(zhuǎn)債、海優(yōu)轉(zhuǎn)債、金盤轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)2、富瀚轉(zhuǎn)債、潔美轉(zhuǎn)債、三角轉(zhuǎn)債、帝爾轉(zhuǎn)債、利元轉(zhuǎn)債等；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容芯片制造轉(zhuǎn)債一覽：國產(chǎn)化率逐步提升資料來源：公司年報(bào)、可轉(zhuǎn)債募集說明書、招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容信創(chuàng)轉(zhuǎn)債一覽：下游需求多點(diǎn)爆發(fā)資料來源：公司年報(bào)、可轉(zhuǎn)債募集說明書、招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容新能源轉(zhuǎn)債一覽：轉(zhuǎn)債品種大幅擴(kuò)充，正股估值趨于合理資料來源：公司年報(bào)、可轉(zhuǎn)債募集說明書、招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖28：Wind一致盈利預(yù)測（FY2/FY1）圖29：年末時(shí)點(diǎn)PE(TTM)對(duì)比資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理三大產(chǎn)業(yè)鏈盈利預(yù)測與估值對(duì)比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖33：鋰電池細(xì)分行業(yè)估值走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖30：電子細(xì)分行業(yè)估值走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理部分子行業(yè)估值變化圖32：計(jì)算機(jī)細(xì)分行業(yè)估值走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖31：風(fēng)電、光伏行業(yè)估值走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理再談轉(zhuǎn)債高估值：哪些因素可能觸發(fā)溢價(jià)率壓降？利率上行沖擊：債基遭面臨贖回壓力時(shí)，轉(zhuǎn)債估值有下降壓力；歷史經(jīng)驗(yàn)來看，債熊時(shí)期（特別是初期）確實(shí)與轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率大幅壓降的時(shí)期對(duì)應(yīng)；從單個(gè)交易日來看，去年下半年以來利率上行幅度較大的交易日前后，偏股型轉(zhuǎn)債溢價(jià)率壓降幅度也比較大；解決方案：強(qiáng)股性或高債底至少選其一；圖34：轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率及10年期國債利率走勢請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理再談轉(zhuǎn)債高估值：哪些因素可能觸發(fā)溢價(jià)率壓降？贖回事件：沖擊時(shí)長與面積均有限；金博、泰晶贖回均引發(fā)過溢價(jià)壓降，現(xiàn)在來看影響偏短期；事后2周內(nèi)溢價(jià)率逐漸回補(bǔ)；信用風(fēng)險(xiǎn)事件：絕大部分發(fā)行人財(cái)務(wù)穩(wěn)健；轉(zhuǎn)債票息較低，歷史上未曾發(fā)生過違約事件；經(jīng)濟(jì)下行的背景下，盡管較多公司出現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出的情況，但Q3環(huán)比已有明顯改善；圖35：金博轉(zhuǎn)債贖回時(shí)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)情況金博轉(zhuǎn)債贖回圖36：泰晶轉(zhuǎn)債贖回時(shí)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)情況泰晶轉(zhuǎn)債贖回資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖37：資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)圖38：收入質(zhì)量指標(biāo)流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)（%）（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）/營業(yè)總收入（%）資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖39：現(xiàn)金流指標(biāo)圖40：杠桿率指標(biāo)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/流動(dòng)負(fù)債（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖41：轉(zhuǎn)債潛在配置力量-混合型基金及債券型基金規(guī)模（萬元）資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理基金分類/報(bào)告期22Q322Q222Q1平均值（去掉倉位為0）12.8513.1112.23平均值（去掉可轉(zhuǎn)債基金）10.8411.049.93平均值-可轉(zhuǎn)換債券型基金74.3375.2977.26平均值-混合債券型一級(jí)基金13.2613.3811.41平均值-中長期純債型基金4.250.100.23平均值-混合債券型二級(jí)基金15.7715.8314.39

資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理再談轉(zhuǎn)債高估值：哪些因素可能觸發(fā)溢價(jià)壓降？轉(zhuǎn)債需求收縮：暫不構(gòu)成轉(zhuǎn)債估值壓縮的原因；轉(zhuǎn)債增量資金來源于持續(xù)增長的固收+基金規(guī)模、銀行理財(cái)持倉規(guī)模增長、個(gè)人養(yǎng)老金投資范圍包含可轉(zhuǎn)債，潛在需求力量充足；風(fēng)險(xiǎn)收益比類似的資產(chǎn)稀缺，是轉(zhuǎn)債能夠長時(shí)間頂著溢價(jià)上漲的原因；2021年以前滬深300的風(fēng)險(xiǎn)收益比與中證轉(zhuǎn)債類似；圖42：主要指數(shù)年化收益率及波動(dòng)率表1：可轉(zhuǎn)債市值占基金資產(chǎn)總值比（去掉倉位為0）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖43：過去4個(gè)季度vs疫情前4個(gè)季度歸母凈利潤資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理高估值的解藥：修復(fù)空間大+估值分位低2022年盈利增速較低、2023年業(yè)績修復(fù)空間較大的板塊，正股股價(jià)或迎盈利估值迎戴維斯雙擊，有望覆蓋轉(zhuǎn)債的高溢價(jià)率；業(yè)績修復(fù)視角：困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)主要集中在【傳媒、養(yǎng)殖業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)、計(jì)算機(jī)設(shè)備、軟件開發(fā)、服裝家紡、裝修裝飾、包裝印刷、造紙、中藥、醫(yī)療器械、汽車零部件、光學(xué)光電子、水泥、普鋼】等行業(yè)；估值修復(fù)視角：當(dāng)前動(dòng)態(tài)估值顯著低于過去五年平均的申萬二級(jí)行業(yè)包括【貿(mào)易、醫(yī)療服務(wù)、能源金屬、數(shù)字媒體、小金屬、通信服務(wù)、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)設(shè)備、生物制品、電池、農(nóng)化制品、山崎、食品加工、農(nóng)商行、家電零部件、專業(yè)服務(wù)、玻璃玻纖、工業(yè)金屬】等；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2023轉(zhuǎn)債供給概覽：哪些品種有望獲AA及以上評(píng)級(jí)？公司代碼公司名稱發(fā)行規(guī)模（億元）方案進(jìn)度申萬一級(jí)行業(yè)公司代碼公司名稱發(fā)行規(guī)模（億元）方案進(jìn)度申萬一級(jí)行業(yè)603300.SH601577.SH600016.SH601187.SH601528.SH002945.SZ002015.SZ603906.SH603939.SH華鐵應(yīng)急長沙銀行民生銀行廈門銀行瑞豐銀行華林證券協(xié)鑫能科龍?bào)纯萍家尕S藥房18.00110.00500.0050.0050.0020.0045.0021.0025.47股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過非銀金融銀行銀行銀行銀行非銀金融公用事業(yè)化工醫(yī)藥生物603529.SH600888.SH600888.SH601666.SH002701.SZ301015.SZ603077.SH601899.SH601225.SH愛瑪科技志特新材新疆眾和平煤股份奧瑞金百洋醫(yī)藥和邦生物紫金礦業(yè)陜西煤業(yè)20.006.1413.8033.007.0010.0046.00100.0030.00股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過股東大會(huì)通過董事會(huì)預(yù)案董事會(huì)預(yù)案董事會(huì)預(yù)案汽車有色金屬有色金屬采掘輕工制造醫(yī)藥生物化工有色金屬采掘002459.SZ晶澳科技100.00股東大會(huì)通過電氣設(shè)備002602.SZ世紀(jì)華通77.00董事會(huì)預(yù)案傳媒請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容通過梳理過往已發(fā)行上市的可轉(zhuǎn)債信用評(píng)級(jí)情況，當(dāng)前尚處于股東大會(huì)通過和董事會(huì)預(yù)案階段的轉(zhuǎn)債預(yù)案中，我們篩選出了20只有望獲AA及以上評(píng)級(jí)的品種:銀行/非銀金融轉(zhuǎn)債：銀行和非銀金融的轉(zhuǎn)債均具有發(fā)行規(guī)模大的特點(diǎn)，一般來說債性較強(qiáng)，“防御性”優(yōu)勢突出，當(dāng)前市場上的轉(zhuǎn)債均為AA及以上評(píng)級(jí)；2023年可關(guān)注長沙銀行、民生銀行、廈門銀行、瑞豐銀行4只銀行轉(zhuǎn)債和華鐵應(yīng)急、華林證券2只非銀轉(zhuǎn)債預(yù)案；其他行業(yè)轉(zhuǎn)債：結(jié)合已發(fā)轉(zhuǎn)債的情況，我們篩選出了今年前三季度營收規(guī)模超過50億、凈利率超5、資產(chǎn)負(fù)債率低于70、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小于100天且近3年?duì)I收復(fù)合增速高于10

的，包括協(xié)鑫能科、龍?bào)纯萍嫉仍趦?nèi)的14只轉(zhuǎn)債；表2：2023年有望獲AA及以上評(píng)級(jí)的轉(zhuǎn)債資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2023年可轉(zhuǎn)債市場投資策略總結(jié)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：經(jīng)濟(jì)增長：預(yù)計(jì)2023年GDP增速在4.0

-5.2

區(qū)間，取決于不同的防疫措施條件；通貨膨脹：預(yù)計(jì)2023年居民消費(fèi)價(jià)格CPI均保持在3

以