資產(chǎn)評估專家指引第號-壽險公司內(nèi)部精算報告及價值評估中的利用

—PAGE8——PAGE39—本專家指引是一種專家建議。評估機構(gòu)執(zhí)行資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，可以參照本專家指引，也可以根據(jù)具體情況采用其他適當(dāng)?shù)淖龇āＶ袊Y產(chǎn)評估協(xié)會將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，對本專家指引進行更新。附：壽險公司股權(quán)價值評估中利用內(nèi)含價值調(diào)整的案例一、內(nèi)含價值報告內(nèi)容根據(jù)“中國保險監(jiān)督管理委員會關(guān)于印發(fā)《人身保險內(nèi)含價值報告編制指引》的通知（保監(jiān)發(fā)〔2005〕83號）”規(guī)定，內(nèi)含價值報告至少應(yīng)包括以下內(nèi)容：(一)計算結(jié)果1．自由盈余；2．要求資本，持有要求資本的成本；3．有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值；4．內(nèi)含價值；5．新業(yè)務(wù)價值。(二)計算方法1．適用業(yè)務(wù)；2．紅利分配方法；3．持有要求資本的成本的計算方法；4．新業(yè)務(wù)的確定方法；5．費用模式。(三)計算假設(shè)1．主要假設(shè)的描述，包括但不限于：收益率、風(fēng)險貼現(xiàn)率、資產(chǎn)分布及其收益假設(shè)、死亡率、殘疾率、失效率及費用；2．假設(shè)確定的依據(jù)；3．改變假設(shè)的原因。(四)相關(guān)分析1．內(nèi)含價值分析，建議采用附件所示的報表格式；2．資本的變動；3．新業(yè)務(wù)價值；4．主要假設(shè)與實際經(jīng)驗的偏差；5．自由盈余回報；6．主要假設(shè)變動的影響；7．費用；8．其他重要項目。(五)敏感性測試1．風(fēng)險貼現(xiàn)率；2．投資收益率；3．費用；4．中國保監(jiān)會要求的其他假設(shè)。二、壽險公司內(nèi)含價值報告實例——xx人壽2013年內(nèi)含價值報告背景本公司按照相關(guān)會計準(zhǔn)則為公眾投資者編制了財務(wù)報表。內(nèi)含價值方法可以提供對人壽保險公司價值和盈利性的另一種衡量。內(nèi)含價值是基于一組關(guān)于未來經(jīng)驗的假設(shè)，以精算方法估算的一家保險公司的經(jīng)濟價值。一年新業(yè)務(wù)價值代表了基于一組關(guān)于未來經(jīng)驗的假設(shè)，在評估日前一年里售出的新業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的經(jīng)濟價值。內(nèi)含價值不包含評估日后未來新業(yè)務(wù)所貢獻的價值。本公司相信公司的內(nèi)含價值和一年新業(yè)務(wù)價值報告能夠從兩個方面為投資者提供有用的信息。第一，公司的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值代表了按照所采用假設(shè)，預(yù)期未來產(chǎn)生的可分配利潤總額的貼現(xiàn)價值。第二，一年新業(yè)務(wù)價值提供了基于所采用假設(shè)，對于由新業(yè)務(wù)活動為投資者所創(chuàng)造的價值的一個指標(biāo)，從而也提供了公司業(yè)務(wù)潛力的一個指標(biāo)。但是，有關(guān)內(nèi)含價值和一年新業(yè)務(wù)價值的信息不應(yīng)被視為按照任何會計準(zhǔn)則所編制的財務(wù)衡量的替代品。投資者也不應(yīng)該單純根據(jù)內(nèi)含價值和一年新業(yè)務(wù)價值的信息做出投資決定。特別要指出的是，計算內(nèi)含價值的精算標(biāo)準(zhǔn)仍在演變中，迄今并沒有全球統(tǒng)一采用的標(biāo)準(zhǔn)來定義一家保險公司的內(nèi)含價值的形式、計算方法或報告格式。因此，在定義、方法、假設(shè)、會計基準(zhǔn)以及披露方面的差異可能導(dǎo)致在比較不同公司的結(jié)果時存在不一致性。此外，內(nèi)含價值的計算涉及大量復(fù)雜的技術(shù)，對內(nèi)含價值和一年新業(yè)務(wù)價值的估算會隨著關(guān)鍵假設(shè)的變化而發(fā)生重大變化。因此，建議讀者在理解內(nèi)含價值的結(jié)果時應(yīng)該特別小心謹慎。在下面顯示的價值沒有考慮本公司和集團公司、國壽投資控股有限公司、資產(chǎn)管理子公司、養(yǎng)老保險子公司、財產(chǎn)險公司等之間的交易所帶來的未來的財務(wù)影響。內(nèi)含價值和一年新業(yè)務(wù)價值的定義人壽保險公司的內(nèi)含價值的定義是，經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價值與考慮了用于支持公司所欲維持的償付能力額度成本后的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值兩者之和?！敖?jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價值”等于下面兩項之和：凈資產(chǎn)，定義為資產(chǎn)減去中國償付能力準(zhǔn)備金（注：本部分內(nèi)容引自該公司年度報告，此處中國償付能力準(zhǔn)備金應(yīng)理解為法定責(zé)任準(zhǔn)備金，下同）和其他負債；和對于資產(chǎn)的市場價值和賬面價值之間稅后差異所作的相關(guān)調(diào)整以及對于某些負債的相關(guān)稅后調(diào)整。由于受市場環(huán)境的影響，資產(chǎn)市值可能會隨時間發(fā)生較大的變化，因此經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價值在不同評估日也可能發(fā)生較大的變化。“有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值”和“一年新業(yè)務(wù)價值”在這里是定義為分別把在評估日（注：“評估日”是該公司年度報告原文，可理解為資產(chǎn)評估的“評估基準(zhǔn)日”）現(xiàn)有的有效業(yè)務(wù)和截至評估日前一年的新業(yè)務(wù)預(yù)期產(chǎn)生的未來可分配稅后利潤貼現(xiàn)的計算價值?？煞峙淅麧櫴侵改切┓从沉酥袊鴥敻赌芰?zhǔn)備金和以法定最低標(biāo)準(zhǔn)計算的償付能力額度之后產(chǎn)生的利潤。有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價值是采用傳統(tǒng)確定性的現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法計算的。這種方法通過使用風(fēng)險調(diào)整后的貼現(xiàn)率來對投資保證和保單持有人選擇權(quán)的成本、資產(chǎn)負債不匹配的風(fēng)險、信用風(fēng)險、運營經(jīng)驗波動的風(fēng)險和資本的經(jīng)濟成本作隱含的反映。編制和審閱內(nèi)含價值和一年新業(yè)務(wù)價值由本公司編制，編制依據(jù)了中國保險監(jiān)督管理委員會頒布的《人身保險內(nèi)含價值報告編制指引》的相關(guān)規(guī)定。TowersWatson（韜睿惠悅）為本公司的內(nèi)含價值和一年新業(yè)務(wù)價值作了審閱，其審閱聲明請見“韜?；輴傟P(guān)于內(nèi)含價值的審閱報告”。2012年5月15日，財政部與國家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于保險公司準(zhǔn)備金支出企業(yè)所得稅稅前扣除有關(guān)政策問題的通知》（財稅2012〕45號），要求以會計利潤作為稅基?；谏鲜鲆?guī)定，本公司在編制2013年度內(nèi)含價值報告時，在經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價值中反映了以會計利潤為稅基的納稅實務(wù)。在計算有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價值時，由于未來不同評估時點的會計準(zhǔn)備金評估假設(shè)（例如評估利率）存在多種可能情形，未來會計利潤也對應(yīng)著多種可能結(jié)果，因此，目前我們?nèi)圆捎没趦敻赌芰?zhǔn)備金的利潤作為未來應(yīng)稅所得額。同時，我們在“敏感性結(jié)果”部分的表四中披露了“應(yīng)稅所得額為按照《保險合同相關(guān)會計處理規(guī)定》計算的一種情景下的會計利潤”對應(yīng)的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價值，以供信息使用者參考。假設(shè)經(jīng)濟假設(shè)：所得稅率假設(shè)為25%；投資回報率假設(shè)從2013年的5.1%，逐年增長到2017年的5.5%，之后保持不變；投資收益中豁免所得稅的比例，從2013年的14%，逐年改變到2018年的17%，之后保持不變；假設(shè)的投資回報率和投資收益中豁免所得稅的比例是基于公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)組合和預(yù)期未來回報設(shè)定的。所采用的風(fēng)險調(diào)整后的貼現(xiàn)率為11%。死亡率、發(fā)病率、退保率和費用率等運營假設(shè)綜合考慮了本公司最新的運營經(jīng)驗和未來預(yù)期等因素。結(jié)果總結(jié)截至2013年12月31日的內(nèi)含價值和一年新業(yè)務(wù)價值與截至2012年12月31日的對應(yīng)結(jié)果：分渠道一年新業(yè)務(wù)價值下表展示了分渠道的一年新業(yè)務(wù)價值：變動分析下面的分析列示了內(nèi)含價值從報告期開始日到結(jié)束日的變動情況。注：對B至J項的解釋：B反映了年初有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和2013年一年新業(yè)務(wù)價值在2013年的預(yù)期回報，以及凈資產(chǎn)的預(yù)期投資回報之和。C2013年一年新業(yè)務(wù)價值。D2013年實際運營經(jīng)驗（如死亡率、疾病發(fā)生率、退保率、費用率）和對應(yīng)假設(shè)的差異。E2013年實際投資回報與投資假設(shè)的差異。F反映了評估方法、模型和假設(shè)的變化。G反映了2013年從期初到期末市場價值調(diào)整的變化及其他相關(guān)調(diào)整。H匯率變動。I2013年派發(fā)的股東現(xiàn)金紅利。J其他因素。敏感性結(jié)果敏感性測試是在一系列不同的假設(shè)基礎(chǔ)上完成的。在每一項敏感性測試中，只有相關(guān)的假設(shè)會發(fā)生變化，其他假設(shè)保持不變。這些敏感性測試的結(jié)果總結(jié)如下：三、內(nèi)含價值調(diào)整為企業(yè)全部股權(quán)價值的分析過程假設(shè)以2013年12月31日為評估基準(zhǔn)日，采用內(nèi)含價值調(diào)整方法確定被評估企業(yè)股權(quán)價值。主要有下面三個步驟首先，獲取被評估公司的內(nèi)含價值報告，獲得該公司內(nèi)含價值和當(dāng)年新業(yè)務(wù)價值，并確定實際計算中采取的重要假設(shè)。第二，對內(nèi)含價值與當(dāng)年新業(yè)務(wù)價值相關(guān)假設(shè)與評估假設(shè)差異進行調(diào)整，不僅包括經(jīng)濟假設(shè)，還包括風(fēng)險貼現(xiàn)率的假設(shè)。第三，在調(diào)整內(nèi)含價值上加上未來業(yè)務(wù)的現(xiàn)值得到公司股權(quán)評估價值，而未來業(yè)務(wù)價值通?？梢杂谜{(diào)整后當(dāng)年新業(yè)務(wù)價值乘以一個乘數(shù)得到。步驟一步驟一獲得被評估企業(yè)的內(nèi)含價值和當(dāng)年新業(yè)務(wù)價值數(shù)據(jù)步驟二調(diào)整到適合的假設(shè)條件，重新評估內(nèi)含價值和當(dāng)年新業(yè)務(wù)價值步驟三估計未來業(yè)務(wù)乘數(shù)并計算公司未來新業(yè)務(wù)價值，結(jié)合內(nèi)含價值得到公司評估價值（一）xx人壽2013年12月31日內(nèi)含價值及一年新業(yè)務(wù)價值數(shù)據(jù)根據(jù)內(nèi)含價值報告，xx人壽2013年12月31日，經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價值，107522百萬元，扣除償付能力額度成本之前的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值271837百萬元，償付能力額度成本-37135百萬元，內(nèi)含價值342224百萬元。扣除償付能力額度成本之前的一年新業(yè)務(wù)價值24421百萬元，償付能力額度成本-3120百萬元，一年新業(yè)務(wù)價值21300百萬元。（二）對內(nèi)含價值及新業(yè)務(wù)價值的分析與調(diào)整1.假設(shè)可能存在的差異分析與調(diào)整主要參數(shù)內(nèi)含價值（監(jiān)管準(zhǔn)則）假設(shè)評估價值（會計準(zhǔn)則）假設(shè)差異分析及調(diào)整結(jié)論所得稅率25%25%一致，無需調(diào)整投資回報率2013—20175.1%—5.5%投資收益中豁免所得稅的比例，從2013年的14%，逐年改變到2018年的17%，之后保持不變；假設(shè)的投資回報率和投資收益中豁免所得稅的比例是基于公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)組合和預(yù)期未來回報設(shè)定的。公司年報未披露需要從被評估公司獲取相應(yīng)資料，核實是否一致，若有差異，需要將內(nèi)含價值計算采用的投資收益率進行調(diào)整折現(xiàn)率內(nèi)含價值中的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值與一年新業(yè)務(wù)價值采用相同折現(xiàn)率，即風(fēng)險調(diào)整后折現(xiàn)率11%。折現(xiàn)率=無風(fēng)險利率+風(fēng)險調(diào)整值。根據(jù)《人身保險內(nèi)含價值報告編制指引》（保監(jiān)發(fā)2005〕83號）規(guī)定，風(fēng)險調(diào)整反映了投資保證和保單持有人選擇權(quán)的成本、資產(chǎn)負債不匹配的風(fēng)險、信用風(fēng)險、運營經(jīng)驗波動的風(fēng)險和資本的經(jīng)濟成本。保險公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)十年期國債收益率確定采用的無風(fēng)險利率。保險公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的業(yè)務(wù)、市場和投資風(fēng)險情況確定使用的風(fēng)險額度。一般而言，保險公司使用的風(fēng)險額度不應(yīng)低于5%，不應(yīng)高于10%。風(fēng)險程度較高的保險公司，使用的風(fēng)險額度可以高于10%。折現(xiàn)率由無風(fēng)險利率與風(fēng)險調(diào)整值構(gòu)成。即折現(xiàn)率=無風(fēng)險利率+風(fēng)險調(diào)整值。但風(fēng)險調(diào)整內(nèi)容有差異。根據(jù)“中國保監(jiān)會關(guān)于印發(fā)《人身保險公司全面風(fēng)險管理實施指引》的通知（保監(jiān)發(fā)2010〕89號）”，壽險公司主要風(fēng)險包括流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險、保險風(fēng)險、聲譽風(fēng)險、操作風(fēng)險等內(nèi)容。在確定壽險公司折現(xiàn)率時，需要考慮上述風(fēng)險因素。由于有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值與一年新業(yè)務(wù)價值均是針對已簽保單未來年份利潤，類似于應(yīng)收賬款，主要存在退保風(fēng)險、死亡率風(fēng)險和投資收益風(fēng)險。因此采用內(nèi)含價值調(diào)整方法時，對有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值與一年新業(yè)務(wù)價值計算采用的折現(xiàn)率，在充分了解其風(fēng)險調(diào)整內(nèi)容及考慮因素的情況下，可以根據(jù)具體情況進行調(diào)整。但對于持續(xù)經(jīng)營的壽險公司整體，未來收益包含已簽保單帶來的貢獻，也包含未簽保單將帶來的貢獻。由于未售出保單利潤能否實現(xiàn)的風(fēng)險更高，即包含的風(fēng)險項目更多。因此未來新業(yè)務(wù)價值的風(fēng)險折現(xiàn)率與一般金融企業(yè)類似，要高于計算有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價值的折現(xiàn)率。計算新業(yè)務(wù)乘數(shù)時，一般不能采用與計算有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價值的折現(xiàn)率，應(yīng)當(dāng)采用較高折現(xiàn)率。死亡率、發(fā)病率內(nèi)含價值報告披露“死亡率、發(fā)病率、退保率和費用率等運營假設(shè)綜合考慮了本公司最新的運營經(jīng)驗和未來預(yù)期等因素。”，但無其他具體說明。根據(jù)《人身保險內(nèi)含價值報告編制指引》（保監(jiān)發(fā)2005〕83號）規(guī)定，死亡率、失效率、殘疾率、其他事故發(fā)生率應(yīng)當(dāng)使用最佳估計，根據(jù)歷史經(jīng)驗和未來趨勢確定，并與其他預(yù)測假設(shè)一致。年度財務(wù)報告披露“本集團根據(jù)xx人壽保險業(yè)2000-2003年經(jīng)驗生命表確定死亡率假設(shè)，并作適當(dāng)調(diào)整以反映本集團長期的歷史死亡率經(jīng)驗。本集團根據(jù)對歷史經(jīng)驗的分析和對未來發(fā)展的預(yù)測來確定重大疾病保險的發(fā)病率假設(shè)。本集團使用的死亡率和發(fā)病率的假設(shè)考慮了風(fēng)險邊際?！焙藢嵥劳雎?、發(fā)病率假設(shè)是否一致。由于內(nèi)含價值是基于法定會計準(zhǔn)則，采用準(zhǔn)清算假設(shè)，即假設(shè)公司未來不再接受新業(yè)務(wù)，只管理已有保單至保險合同結(jié)束。資產(chǎn)評估及會計準(zhǔn)則是持續(xù)經(jīng)營假設(shè)?；诓煌僭O(shè)，各種比率可能會存在差異。如果有差異，需要根據(jù)具體情況進行調(diào)整。退保率內(nèi)含價值報告披露“死亡率、發(fā)病率、退保率和費用率等運營假設(shè)綜合考慮了本公司最新的運營經(jīng)驗和未來預(yù)期等因素?！?，但無其他具體說明。年度財務(wù)報告披露“退保率假設(shè)受未來宏觀經(jīng)濟、可替代金融工具、市場競爭等因素影響，存在不確定性。本集團根據(jù)過去可信賴的經(jīng)驗、當(dāng)前狀況和對未來的預(yù)期為基礎(chǔ)，確定退保率假設(shè)?！蓖腺M用率內(nèi)含價值報告披露“死亡率、發(fā)病率、退保率和費用率等運營假設(shè)綜合考慮了本公司最新的運營經(jīng)驗和未來預(yù)期等因素?！?，但無其他具體說明。年度財務(wù)報告披露“費用假設(shè)基于預(yù)計的保單單位成本，考慮以往的費用分析和未來的發(fā)展變化趨勢確定。費用假設(shè)受未來通貨膨脹和市場競爭等因素影響，存在不確定性。本集團考慮風(fēng)險邊際因素，以資產(chǎn)負債表日可獲取的當(dāng)前信息為基礎(chǔ)確定費用假設(shè)?！保ň唧w數(shù)據(jù)略）同上2.內(nèi)含價值中各項目構(gòu)成及調(diào)整2.1有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值①基本公式有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值等于評估時點有效業(yè)務(wù)未來法定稅后利潤用一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。具體公式為：式中：VBIF—有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值Profti—未來第i年的預(yù)測法定稅后利潤r—折現(xiàn)率i—收益年期，i=1，2，3，……，n（通常到現(xiàn)有保單全部到期為止）其中：預(yù)測法定稅后利潤=保費收入+投資收入-退保支出-賠付支出-準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差-費用支出-營業(yè)稅金及附加-所得稅-分紅需要注意的是，法定稅后利潤是按照法定會計準(zhǔn)則（即保監(jiān)會要求的監(jiān)管要求計算）要求計算各項收入、支出后得出的。2012年5月15日，財政部與國家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于保險公司準(zhǔn)備金支出企業(yè)所得稅稅前扣除有關(guān)政策問題的通知》（財稅〔2012〕45號），規(guī)定“保險公司按國務(wù)院財政部門的相關(guān)規(guī)定提取的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、壽險責(zé)任準(zhǔn)備金、長期健康險責(zé)任準(zhǔn)備金、已發(fā)生已報案未決賠款準(zhǔn)備金和已發(fā)生未報案未決賠款準(zhǔn)備金，準(zhǔn)予在稅前扣除?！逼渲小?.未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、壽險責(zé)任準(zhǔn)備金、長期健康險責(zé)任準(zhǔn)備金依據(jù)經(jīng)中國保監(jiān)會核準(zhǔn)任職資格的精算師或出具專項審計報告的中介機構(gòu)確定的金額提取。未到期責(zé)任準(zhǔn)備金，是指保險人為尚未終止的非壽險保險責(zé)任提取的準(zhǔn)備金。壽險責(zé)任準(zhǔn)備金，是指保險人為尚未終止的人壽保險責(zé)任提取的準(zhǔn)備金。長期健康險責(zé)任準(zhǔn)備金，是指保險人為尚未終止的長期健康保險責(zé)任提取的準(zhǔn)備金。即在法定準(zhǔn)則報表中，所得稅也應(yīng)以會計利潤作為稅基。如果仍采用基于償付能力準(zhǔn)備金的利潤作為未來應(yīng)稅所得額，則需要考慮進行調(diào)整。②調(diào)整事項根據(jù)上述假設(shè)條件分析，在預(yù)測的法定利潤、折現(xiàn)率中對需要調(diào)整的參數(shù)，按照原計算方式，分別調(diào)整。這些調(diào)整通常情況下需要由被評估企業(yè)精算人員通過精算軟件進行。對于折現(xiàn)率的調(diào)整，可以由被評估企業(yè)按照精算軟件導(dǎo)出excel格式的現(xiàn)金流表，資產(chǎn)評估師根據(jù)被評估企業(yè)未來風(fēng)險情況綜合確定折現(xiàn)率后，按照調(diào)整后折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，得出有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值。2.2經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價值①基本公式“經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價值”等于下面兩項之和：凈資產(chǎn)，定義為資產(chǎn)減去中國償付能力準(zhǔn)備金和其他負債；和對于資產(chǎn)的市場價值和賬面價值之間稅后差異所作的相關(guān)調(diào)整以及對于某些負債的相關(guān)稅后調(diào)整。調(diào)整后凈資產(chǎn)也可以表示為自由盈余、要求資本兩者之和。其中：自由盈余為適用業(yè)務(wù)對應(yīng)的資產(chǎn)的市場價值，扣除相應(yīng)負債，超過該適用業(yè)務(wù)要求資本的金額；要求資本為適用業(yè)務(wù)對應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場價值，扣除相應(yīng)負債，在評估日受到限制，不能分配給股東的金額，要求資本不能低于法定最低償付能力額度。通常，在評估基準(zhǔn)日，被評估企業(yè)會根據(jù)法定會計準(zhǔn)則認定資產(chǎn)和負債要求，編制監(jiān)管報表，反映調(diào)整后的各項資產(chǎn)和負債(按法定會計準(zhǔn)則認定資產(chǎn)和負債)及調(diào)整后凈資產(chǎn)（=資產(chǎn)總計-負債總計=要求資本+自由盈余）。評估中，通常按照中國保監(jiān)會發(fā)布的《保險公司償付能力管理規(guī)定》及“關(guān)于實施《保險公司償付能力管理規(guī)定》有關(guān)事項的通知（保監(jiān)發(fā)〔2008〕89號）”的要求計算最低資本要求，實際持有的要求資本按規(guī)定不低于最低資本。(按法定會計準(zhǔn)則認定資產(chǎn)和負債)。則自由盈余=調(diào)整后凈資產(chǎn)-最低資本。②調(diào)整事項根據(jù)前述“財稅〔2012〕45號”文件規(guī)定，需要在經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價值中反映以會計利潤為稅基的納稅額。如果所得稅不是按照此規(guī)定要求計算，需要進行相應(yīng)調(diào)整。2.3償付能力額度成本（持有要求資本的成本）①基本公式按照中國保監(jiān)會發(fā)布的《保險公司償付能力管理規(guī)定》及“關(guān)于實施《保險公司償付能力管理規(guī)定》有關(guān)事項的通知（保監(jiān)發(fā)〔2008〕89號）”的要求計算最低資本要求，實際持有的要求資本按規(guī)定不低于最低資本，則持有要求資本的成本由以下公式確定：式中：CoC—持有要求資本的成本RC—要求資本r—折現(xiàn)率t—收益年期，t=1，2，3，……，n（通常到現(xiàn)有保單全部到期為止）i—投資收益率②調(diào)整事項留存在分紅賬戶中的、尚未向投保人和股東派發(fā)的盈余累積可以用來滿足監(jiān)管機構(gòu)對保險公司償付能力的要求。但是，該部分資金還未派發(fā)給股東(即還未體現(xiàn)在有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值的計算中)，對股東而言不存在機會成本，因此持有要求資本中如果包括這部分內(nèi)容，計算持有要求資本的成本時應(yīng)作相應(yīng)的調(diào)整。同上分析，根據(jù)上述假設(shè)條件分析，在預(yù)測的要求資本、折現(xiàn)率中對需要調(diào)整的參數(shù)，按照原計算方式，分別調(diào)整。這些調(diào)整通常情況下需要由被評估企業(yè)精算人員通過精算軟件進行。3.一年新業(yè)務(wù)價值a．相關(guān)定義一年新業(yè)務(wù)價值為距評估時點最近的過去一年新簽保單的價值，具體為該年新簽保單在未來年度可實現(xiàn)的稅后利潤用一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值，扣除要求資本成本，并加上當(dāng)年該部分新業(yè)務(wù)已實現(xiàn)的實際利潤或虧損。公式如下：式中： PV0—一年新業(yè)務(wù)價值Gi—新業(yè)務(wù)在未來第i年的預(yù)期法定稅后利潤r—折現(xiàn)率i—收益年期，i=1，2，3，……，n（通常到現(xiàn)有保單全部到期為止）CoC—要求資本成本AP0—新業(yè)務(wù)的實際利潤或虧損其中：法定稅后利潤(G)=保費收入+投資收入-退保支出-賠付支出-準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差-費用支出-營業(yè)稅金及附加-所得稅-分紅b．計算過程及結(jié)果根據(jù)上述定義及計算公式，通過企業(yè)過去最近一年新簽保單在未來年度的收入、支出、費用等精算數(shù)據(jù)，計算新業(yè)務(wù)未來年度的法定稅后利潤，并用折現(xiàn)率進行折現(xiàn)求和得出可分配利潤折現(xiàn)合計；對要求資本，按中國保監(jiān)會有關(guān)要求資本規(guī)定計算得出(該數(shù)據(jù)為按精算模型計算得出，由企業(yè)提供)；對持有要求資本的成本，通過計算有效業(yè)務(wù)保單未來年度的要求資本(按中國保監(jiān)會有關(guān)要求資本規(guī)定計算得出，該數(shù)據(jù)由企業(yè)提供)，根據(jù)折現(xiàn)率和投資收益率，計算得出未來年度的要求資本成本，并用折現(xiàn)率進行折現(xiàn)求和得出持有要求資本的成本(計算過程同有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值中的要求資本成本)（三）計算公式股權(quán)價值1.新業(yè)務(wù)價值乘數(shù)確定乘數(shù)倍數(shù)(at)的作用是把預(yù)測年期的新業(yè)務(wù)價值貼現(xiàn)到評估基準(zhǔn)日。新業(yè)務(wù)乘數(shù)依賴于兩個假設(shè):未來新業(yè)務(wù)銷售時恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險折現(xiàn)率和新業(yè)務(wù)未來的增長率。這些參數(shù)需要對被評估企業(yè)基本面進行分析，結(jié)合行業(yè)分析確定。可以有不同的方法確定新業(yè)務(wù)價值乘數(shù)。1.1傳統(tǒng)新業(yè)務(wù)乘數(shù)倍數(shù)確定方法=1\*GB3①永續(xù)增長模型如果假設(shè)公司未來業(yè)務(wù)永續(xù)增長，則新業(yè)務(wù)乘數(shù)k—新業(yè)務(wù)折現(xiàn)率（比持有保單折現(xiàn)率要高）g—新業(yè)務(wù)增長率=2\*GB3②兩階段增長模型對于壽險公司來說，這是一種評估新增業(yè)務(wù)價值的合適方法。評估中需要了解被評估企業(yè)精算中對該乘數(shù)倍數(shù)的定義，結(jié)合壽險行業(yè)乘數(shù)倍數(shù)的計算方法，確定評估中乘數(shù)倍數(shù)的計算公式如下：式中：at—乘數(shù)倍數(shù)g1、g2—企業(yè)未來年度新業(yè)務(wù)增長率k—新業(yè)務(wù)適用折現(xiàn)率i—收益年期，i=1，2，3，……，通常情況下，g2<k，則上述公式簡化為確定乘數(shù)倍數(shù)，需要對壽險行業(yè)新業(yè)務(wù)增長情況進行客觀分析，參考壽險行業(yè)原保險保費收入增長率情況，結(jié)合被評估企業(yè)歷史年度新業(yè)務(wù)增長比率及對未來年度新業(yè)務(wù)的規(guī)劃，綜合確定被評估企業(yè)新業(yè)務(wù)未來增長率。通常，考慮到未來年度壽險行業(yè)的發(fā)展及被評估企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展情況存在的不確定性，基于謹慎性原則，可按企業(yè)和壽險公司評估價值估算的慣例，將乘數(shù)倍數(shù)中的相關(guān)年限定義為未來10年。需要注意的是，此處新業(yè)務(wù)適用折現(xiàn)率k與一般金融企業(yè)類似，其包含的風(fēng)險因素更多，要高于計算有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價值的折現(xiàn)率r。③有限年增長模型在實務(wù)中，還有一些壽險公司采用有限年期增長模型，確定新業(yè)務(wù)價值乘數(shù)。式中：at—乘數(shù)倍數(shù)g—企業(yè)未來年度新業(yè)務(wù)增長率k—新業(yè)務(wù)適用折現(xiàn)率i—收益年期，i=1，2，3，……，n基于謹慎性原則，乘數(shù)倍數(shù)中的相關(guān)年限定義為未來10年，即n=9。并假設(shè)10年以后不再增長，同時不考慮兩階段模型的第二段增長。1.2基于DCF的新業(yè)務(wù)乘數(shù)確定方法基于DCF的新業(yè)務(wù)乘數(shù)公式為：式中：AV—市場價值NA—調(diào)整后凈資產(chǎn)EV—內(nèi)含價值PV0—當(dāng)年新業(yè)務(wù)價值首先，選擇已上市的壽險公司作為可比公司，從該公司的內(nèi)含價值報告及年度報告中找出內(nèi)含價值EV、有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值VBIF、調(diào)整后凈資產(chǎn)NA、當(dāng)年新業(yè)務(wù)價值PV0以及內(nèi)含價值評估日股票價格、普通股數(shù)量和其他相關(guān)指標(biāo)。然后，根據(jù)壽險公司在評估日股票價格和普通股數(shù)量可以得到其評估日市場價值，以此代表公司的評估價值A(chǔ)V。根據(jù)公式計算得出市場隱含的新業(yè)務(wù)乘數(shù)，作為被評估企業(yè)新業(yè)務(wù)乘數(shù)。1.3根據(jù)市盈率確定新業(yè)務(wù)乘數(shù)還有一種簡化的方式，即參考上市壽險公司平均市盈率，直接作為被評估企業(yè)新業(yè)務(wù)乘數(shù)。這種方法可以比較簡便確定新業(yè)務(wù)價值，但與被評估企業(yè)具體經(jīng)營情況會存在一定差異。如果能夠針對被評估企業(yè)進行一些調(diào)整，可能會更好。但這種調(diào)整從理論上看，會涉及較多因素，在實務(wù)中操作比較困難。2.企業(yè)全部股權(quán)價值確定按照上述過程，案例具體確定xx人壽2013年12月31日企業(yè)全部股權(quán)價值如下。①有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值與一年新業(yè)務(wù)價值假設(shè)通過分析，xx人壽具有較好的信譽，且保險市場未來整體發(fā)展情況較好，現(xiàn)有保單未來實現(xiàn)利潤風(fēng)險較低，則11%的折現(xiàn)率對于xx人壽來說比較高，將風(fēng)險折現(xiàn)率調(diào)整為9%。若實際對xx人壽進行評估，則可以由企業(yè)提供導(dǎo)出excel格式的有效業(yè)務(wù)未來現(xiàn)金流，最近一年新簽保單未來現(xiàn)金流。但目前受條件限制，我們根據(jù)內(nèi)含價值報告中折現(xiàn)率敏感性分析數(shù)據(jù)來模擬折現(xiàn)率變動后有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價值。2013年內(nèi)含價值報告中，折現(xiàn)率不同情境下，有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值（扣除持有資本成本）金額分別見下表有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值（億元）2468.032347.022234.32折現(xiàn)率10.50%11%11.50%一年新業(yè)務(wù)價值（億元）225.54213201.36對這些數(shù)據(jù)進行回歸，得出擬合方程為有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值y=7013.4e-9.948xR2=1，一年新業(yè)務(wù)價值y=741.79e-11.34xR2=1則當(dāng)折現(xiàn)率為9%時，得出有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值為2864.65億元、一年新業(yè)務(wù)價值267.33億元。②調(diào)整后凈資產(chǎn)假設(shè)調(diào)整后凈資產(chǎn)金額不進行調(diào)整，仍為1075.22億元。③新業(yè)務(wù)乘數(shù)考慮到xx人壽發(fā)展階段、未來業(yè)務(wù)增長情況等因素，本次分別采用基于DCF的新業(yè)務(wù)乘數(shù)18.87，兩階段增長模型的新業(yè)務(wù)乘數(shù)12.66。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于四家上市保險