華安滬深300指數(shù)增強(qiáng)策略ETF投資價值分析

ETF的優(yōu)勢TF簡介EF，即是對指數(shù)進(jìn)行有效跟蹤的基礎(chǔ)上，通過基本面量化的方法進(jìn)行積極地組合管理與風(fēng)險控制力爭實現(xiàn)超越目標(biāo)指數(shù)的投資收益使用股票實物或基金合同約定的方式進(jìn)行申購贖回（即場外申贖，并在證券交易所上市交易（即場內(nèi)買賣）的開放式金。EF屬于主動管理EF的一種兼具指數(shù)增強(qiáng)基金和EF雙重屬性既賦予了普通指數(shù)增強(qiáng)基金靈活的交易功能又為傳統(tǒng)EF提供了超越跟蹤指數(shù)收益的可能性滿足投資者的多樣化投資需求將管理人主動管理能力由場外引進(jìn)場內(nèi)，有利于吸引長期配置資金的關(guān)注。圖1：指數(shù)增強(qiáng)F兼具指數(shù)增強(qiáng)基金和F雙重屬性數(shù)據(jù)來源整理兼具流動和收益強(qiáng)普通指數(shù)EF屬于完全被動管理一般跟蹤寬基行業(yè)主題或定制指數(shù)與普通指數(shù)EF相比，增強(qiáng)EF的基金管理費率較高，但其力求超越標(biāo)的指數(shù)，有望為投資者帶來超額回報。圖2：F收益分解數(shù)據(jù)來源整理與傳統(tǒng)指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品相比，指數(shù)增強(qiáng)EF體現(xiàn)以下優(yōu)勢（）交易靈活性方面，屬于EF，不僅可在一級市場申購和贖回還可在二級市場依據(jù)市場價格進(jìn)行實時交易可降低基金因申贖帶來的沖擊成本提高資金使用效率同時，EF被要求盤中披露參考單位基金凈值PV投資者可據(jù)此進(jìn)行場內(nèi)套利（交易倉位方面突破傳統(tǒng)指數(shù)增強(qiáng)基金的倉位限制，有更高的基金收益彈性（）管理費率方面，參考海外主動EF經(jīng)驗，主動ETF的費率介于主動管理基金和被動EF之間（）信息披露方面，指數(shù)增強(qiáng)EF將在每個交易日公告的申購贖回清單中披露持倉信息更公開透明投資人對標(biāo)的信息掌握更加全面及時。表1：指數(shù)增強(qiáng)F與普通指數(shù)、傳統(tǒng)指數(shù)增強(qiáng)基金對比對比內(nèi)容普通指數(shù)TF傳統(tǒng)指數(shù)增強(qiáng)基金TF運(yùn)作及申方式運(yùn)作類型交易型開式契約型開式交易型開式申贖方式現(xiàn)券，按額申贖現(xiàn)金、金申購份額回現(xiàn)券、按額申述是否可以市交易是否是交易效率買入后1可賣賣資金即時可用申購以后2才可贖回贖回最快3資金帳買入后1可賣出賣出金即時可用基金的投資投資目標(biāo)緊密跟蹤的指數(shù)超越標(biāo)的數(shù)超越標(biāo)的數(shù)投資策略復(fù)制標(biāo)的數(shù)策略多種指數(shù)強(qiáng)策略多種指數(shù)強(qiáng)策略最高股票倉位管理費低高中跟蹤誤差限制通常為年跟蹤差不過%通常為限跟誤差超過%通常為年蹤差過%調(diào)倉頻率季度不定期月底信息披露持倉披露頻率每日季度公布十大倉每日我們統(tǒng)計了4至03滬深0指數(shù)增強(qiáng)型基金及滬深EF在每個報告期的倉位中位數(shù)，可以看到，0指數(shù)增強(qiáng)型基金的倉位在%%之間浮動，而EF的倉位在%%之間波動，基本達(dá)到滿倉操作的效果。圖3：滬深30型基金與滬深300F倉位比較（）萬得整理已策略TF市場表現(xiàn)21年1月22日4只指數(shù)增強(qiáng)策略EF首次發(fā)行分別為景順長城中證0增強(qiáng)策略EF（9.F、華泰柏瑞中證0增強(qiáng)策略EF（5.F、招商滬深增強(qiáng)策略EF（9.F）及國泰滬深0增強(qiáng)策略EF（0.F。截至2年1月24日共有9只指數(shù)增強(qiáng)策略EF基金發(fā)行合計規(guī)模達(dá).3億元單只指數(shù)增強(qiáng)策略EF的平均規(guī)模為.3億元。跟蹤標(biāo)的指數(shù)包括滬深、中證、中證0及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。表2：已有指數(shù)增強(qiáng)策略F概況（截至202年1月4日）序號證券代碼證券簡稱發(fā)行日期跟蹤指數(shù)名稱基金規(guī)（元）單位凈值（）1F招商滬深0增強(qiáng)策略F--滬深662F國泰滬深0增強(qiáng)策略F--滬深643F景順長城中證0增強(qiáng)策略F--中證284F華泰柏瑞中證0增強(qiáng)策略F--中證005F南方中證0增強(qiáng)策略F--中證416F招商中證0增強(qiáng)策略F--中證67F華泰柏瑞中證0增強(qiáng)策略F--中證08F銀華中證0增強(qiáng)策略F--中證009F嘉實創(chuàng)業(yè)板增強(qiáng)策略F--創(chuàng)業(yè)板指50計算中證0增強(qiáng)策略EF的平均超額收益Q1以來每個季度均實現(xiàn)了遠(yuǎn)超中證EF的超額收益。2年3分別實現(xiàn)了.%、.%、.%的單季度超額收益，遠(yuǎn)高中證EF.%、.%、.%的超額收益。圖4：指數(shù)增強(qiáng)策略F收益遠(yuǎn)超被動指數(shù)（）滬深300指數(shù)投資價值分析滬深00指數(shù)編制法滬深0指數(shù)由滬深市場中規(guī)模大流動性好的最具代表性的0只證券組成于年4月8日正式發(fā)布，以反映滬深市場上市公司證券的整體表現(xiàn)指數(shù)樣本空間由同時滿足以下條件的滬深A(yù)股組成：非創(chuàng)業(yè)板股票：上市時間超過一個季度，除非該股票自上市以來日均A股總市值全部滬深A(yù)股非創(chuàng)業(yè)板股票中排在前0位；創(chuàng)業(yè)板股票：上市時間超過三年；非S、ST股票，非暫停上市股票。滬深0指數(shù)樣本是按照以下方法選擇經(jīng)營狀況良好無違法違規(guī)事件財務(wù)報告無重大問題、證券價格無明顯異常波動或市場操縱的公司：對樣本空間內(nèi)證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名剔除排名后%證券；對樣本空間內(nèi)剩余證券，按照過去一年的日均總市值由高到低排名，選取前0的證券作為指數(shù)樣本。滬深0指數(shù)以4年12月31日為基日，基點為00點。依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則每半年審核一次滬深0指數(shù)樣本，并根據(jù)審核結(jié)果調(diào)整指數(shù)樣本一般在每年5月和1月的下旬審核滬深0指數(shù)樣本，樣本調(diào)整實施時間分別為每年6月和2月的第二個星期五的下一交易日。每次調(diào)整數(shù)量比例一般不超過%。表3：滬深30指數(shù)基本信息指數(shù)名稱滬深0指數(shù)英文名稱I0X指數(shù)代碼H指數(shù)類型股票類基日--基點發(fā)布日期--發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司加權(quán)方式市值加權(quán)｜自由流通市值加權(quán)分級靠檔收益處理方式價格指數(shù)成分?jǐn)?shù)量指數(shù)成分分布滬深0指數(shù)行業(yè)分布較為均衡，金融科技消費等板塊權(quán)重占比相對較高權(quán)重占比最大的五個行業(yè)分別為：電力設(shè)備及新能源、食品飲料、銀行、非銀行金融、醫(yī)藥。前五大重倉行業(yè)的E點位均處于過去五年（8年1月1日至2年1月4日）的分位以下，其中，銀行的PE點位今年以來一直處于估值底部，具有上漲空間。從成長性來看滬深0指數(shù)前五大重倉行業(yè)的凈利潤增速一致預(yù)（E）均有所上升，其中，電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥在2年的預(yù)測凈利潤增速大于%。3年，電力設(shè)備及新能源食品飲料銀行非銀行金融醫(yī)藥的預(yù)計凈利潤增速分別為.%、.%、.%、.%、.%。與1年相比，盈利增速有望進(jìn)一步改善。圖5：滬深30指數(shù)市值分布 圖6：滬深30指數(shù)行業(yè)分布（中信一級）22年1月4日） 2年1月4日）圖7：滬深30重倉行業(yè)E歷史分位（） 圖8：滬深30重倉行業(yè)凈利潤增速（）22年1月4日） 2年1月4日）滬深0指數(shù)成分股市值分布偏大市值。截至2年1月4日，市值在0億以上的成分股權(quán)重占比約.%，市值在0億以上的成分股權(quán)重占比約.%。截至1月4日，指數(shù)前5大重倉股權(quán)重合計為.%，前0大重倉股權(quán)重合計為.%。從十大成分股來看，滬深0指數(shù)兼顧價值藍(lán)籌和優(yōu)質(zhì)成長，不僅覆蓋了滬深兩市上市的藍(lán)籌股，還納入了創(chuàng)業(yè)板的成長企業(yè)。表4：滬深30前十大重倉股排名nd代碼簡稱權(quán)重總市值（億）上市板中信一級行業(yè)1H貴州茅臺28主板食品飲料2Z寧德時代3創(chuàng)業(yè)板電力設(shè)備及新能源3H中國平安24主板非銀行金融4H53主板銀行5H隆基綠能45主板電力設(shè)備及新能源6Z五糧液84主板食品飲料7Z比亞迪61主板汽車8H長江電力51主板電力及公用事業(yè)9H興業(yè)銀行58主板銀行0Z美的集團(tuán)15主板家電0年，滬深0指數(shù)成分股的盈利狀況不佳，營業(yè)收入增速為.%。凈利潤增速為.%。21年以來指數(shù)成分股盈利情況改善。1年滬深0指數(shù)營業(yè)收入增速達(dá).%，凈利潤增速為.%據(jù)萬得盈利預(yù)測數(shù)據(jù)滬深0指數(shù)成分股的營業(yè)收入及凈利潤將平穩(wěn)增加，滬深0指數(shù)具備進(jìn)一步上漲的潛力。圖9：滬深30成分股營業(yè)收入及增速 圖10：滬深00成分股凈利潤及增速 22年1月4日） 2年1月4日）低估值股，盈利，波動滬深0指數(shù)當(dāng)前處于估值低位滬深0指數(shù)最新E估值為.7倍位于近三年、近五年、近十年從低到高的.%、.%、.%分位均處于歷史較低水平或已進(jìn)入價值洼地，長期配置價值不斷凸顯。股權(quán)風(fēng)險溢價EP指標(biāo)反映權(quán)益資產(chǎn)相對債券的投資性價比滬深0指數(shù)當(dāng)前EPR為.，位于近三年、近五年、近十年從低到高的.%、.%、.3%分位，表明當(dāng)前具備較好的權(quán)益投資機(jī)會。圖1：滬深30指數(shù)歷史估值水平 圖12：滬深00指數(shù)歷史P水平 22年1月4日） 2年1月4日）滬深0指數(shù)股息率在A股市場的主要寬基指數(shù)中排名靠前有較強(qiáng)的分紅優(yōu)勢截至1月24日，該指數(shù)近2個月的股息率為.，高于萬得全A指數(shù)的.%，高于中證0指數(shù)的.%。從風(fēng)格特征來看與其他寬基指數(shù)相比，滬深0體現(xiàn)出高盈利、大市值低波動的特征。圖13：滬深00指數(shù)風(fēng)格特征 長期收益當(dāng)配置性比凸顯與其他寬基指數(shù)相比，滬深0指數(shù)長期收益突出，具備良好的配置價值。自4年2月1日至2年1月4日滬深0指數(shù)累計收益率.%高于中證全指的.%、中證0指數(shù)的.%，更高于中證0的.%。圖14：主要寬基指數(shù)累計收益（，截至222年1月24日）對比主要寬基指數(shù)的業(yè)績情況，滬深0指數(shù)4年2月1日以來的年化收益率為.%，年化夏普比率為.，高于同期中證、中證、中證全指。表5：主要寬基指數(shù)業(yè)績比較（207年1月1日-022年1月24日）對比內(nèi)容滬深中證中證中證全指年化收益率（%）4851年化波動率（%）8670最大回撤（%）-5-7-6-8年化夏普比率9408萬得整理下圖展示了0年1月1日以來主要寬基指數(shù)的收盤價走勢滬深0指數(shù)經(jīng)過深度回調(diào)，估值已處于歷史較低水平，配置價值凸顯。圖15：主要寬基指數(shù)收盤價走勢（截至202年1月4日）滬深00指數(shù)增強(qiáng)略一般來說，指數(shù)的收益增強(qiáng)方式主要有以下幾種：多因子選股：通過對歷史數(shù)據(jù)的分析，篩選出影響股票價格波動的因子，并量化各種數(shù)據(jù)指標(biāo)再利用數(shù)學(xué)統(tǒng)計模型精準(zhǔn)配置因子權(quán)重優(yōu)化出一攬子股票組合使其整體與跟蹤指數(shù)相關(guān)，但與指數(shù)的偏差得到合理控制；線下打新：指數(shù)增強(qiáng)策略基金通常規(guī)模較大，滿足線下打新較高的市值門檻，可參與主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、轉(zhuǎn)債的網(wǎng)下打新，賺取穩(wěn)定收益。衍生品：國內(nèi)股指期貨相對現(xiàn)貨長期處于貼水狀態(tài)，因此可以通過買入股指期貨在負(fù)基差中獲取Al。另外，也可以通過期權(quán)隱含波動率套利策略增厚收益。擇時增強(qiáng)：根據(jù)指數(shù)的走勢，通過調(diào)節(jié)持股倉位、高拋低吸獲得額外收益。其他策略：如大宗商品交易、回購套利、現(xiàn)金分紅等。我們統(tǒng)計了國內(nèi)滬深0指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品歷年來的數(shù)量及規(guī)模變化以及相對基準(zhǔn)超額收益情況。4年以來滬深0指數(shù)增強(qiáng)型基金數(shù)量和規(guī)模均在不斷擴(kuò)大。2年至今，滬深0指數(shù)增強(qiáng)型基金基本能穩(wěn)定戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)，達(dá)到收益增強(qiáng)的目標(biāo)。圖16：滬深00指增基金歷年超額收益中位數(shù)（） 圖17：滬深00指增基金數(shù)量及規(guī)模變化181614121086420-222年1月4日） 2年1月4日）滬深00指數(shù)基準(zhǔn)金市場比高，前具備強(qiáng)優(yōu)勢統(tǒng)計表明，寬基指數(shù)中，無論是被動EF基金還是指數(shù)增強(qiáng)基金，以滬深0指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的基金規(guī)模最大。截至2年9月0日，國內(nèi)市場存續(xù)的被動指數(shù)EF基金數(shù)量共1只（不含聯(lián)接基金，合計規(guī)模.0億元。其中以滬深0指數(shù)為跟蹤指數(shù)的基金規(guī)模合計超過2億元，占全部被動EF規(guī)模的.%。同期全市場存續(xù)的指數(shù)增強(qiáng)基金共7只規(guī)模合計.1億元其中以滬深0指數(shù)為跟蹤指數(shù)的基金共2只，規(guī)模合計超過8億元，占全部指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模的.%?？梢?，以滬深0指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的基金收到市場認(rèn)可。圖18：被動F基金各跟蹤指數(shù)占比 圖19：指數(shù)增強(qiáng)基金各跟蹤指數(shù)占比22年1月4日） 2年1月4日）19年以前滬深0指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品超額收益相對并不理想，8年超額收益一度為負(fù)值。0年以來，相較中證0指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，滬深0指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品實現(xiàn)了更高的超額收益，當(dāng)前具備一定的增強(qiáng)優(yōu)勢。圖20：主要寬基指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品年度超額收益情況（） 圖21：主要寬基指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品年度絕對收益情況（）22年1月4日） 2年1月4日）華安滬深30增強(qiáng)策略ETF投資價值分析基金產(chǎn)品介華安滬深0增強(qiáng)策略交易型開放式指數(shù)證券投資基金，簡稱華安滬深0增策略EF是華安基金即將發(fā)行的一只以滬深0指數(shù)為目標(biāo)指數(shù)的增強(qiáng)型EF產(chǎn)品將于年2月1日至02年12月16日發(fā)售，管理費為.%年，托管費為.%年，擬任許之彥、張序為基金經(jīng)理。表6：華安滬深30增強(qiáng)策略F基本概況基金全稱華安滬深0增強(qiáng)策略交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡稱華安滬深0增強(qiáng)F基金代碼F標(biāo)的指數(shù)滬深0指數(shù)投資風(fēng)格增強(qiáng)指數(shù)型運(yùn)作方式契約型開放式發(fā)行時間--募集時間2月1日至2月6日認(rèn)購費率（單筆認(rèn)購金額）0萬，%0萬0萬，%0萬，每筆0元管理費率%年托管費率%年組合構(gòu)建程華安滬深0增強(qiáng)策略EF的組合構(gòu)建主要包括三個流程（多因子收益預(yù)測模型：基于對證券市場運(yùn)行特征的長期研究以及大量歷史數(shù)據(jù)的實證檢驗選取價值類盈利質(zhì)量類、分析師類、成長類、交易類和流動性類六大類對股票超額收益有較強(qiáng)解釋度的因子，建立不同時間段內(nèi)的價值評估體系和股票篩選方法，同時疊加小倉位的行業(yè)輪動模型獲取超額收益（）風(fēng)險控制模型：在BAA風(fēng)險因子體系基礎(chǔ)上改進(jìn)得到，應(yīng)用該模型控制投資組合在風(fēng)險因子、行業(yè)及個股的偏離度，力求將主動風(fēng)險以及跟蹤誤差控制在目標(biāo)范圍內(nèi)（組合最終構(gòu)建在因子收益率預(yù)測和風(fēng)險控制模型的基礎(chǔ)上基于投資股票的流動性調(diào)倉換手率約束、沖擊成本等維度的考量，構(gòu)建最終投資組合，以減少交易對業(yè)績造成的響。圖22：組合構(gòu)建流程示意圖數(shù)據(jù)來源華安金、整理基金經(jīng)理介許之彥現(xiàn)任華安基金總經(jīng)理助理指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)華安黃金EF及聯(lián)接、華安創(chuàng)業(yè)板ETF及聯(lián)接、華安上證ETF及聯(lián)接基金等基金經(jīng)理，帶領(lǐng)的指數(shù)與量化投資團(tuán)隊管理的資產(chǎn)規(guī)模超0億元。張序，7年2月加入華安基金，曾任指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理助理?，F(xiàn)任指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理。0年5月起任華安事件驅(qū)動量化策略混合型證券投資基金基金經(jīng)理。1年1月起任華安滬深0量化增強(qiáng)證券投資基金基金經(jīng)理?；鸾?jīng)理許之彥張序深耕指數(shù)型基金領(lǐng)域在多年的基金管理生涯中積累了豐富經(jīng)驗為華安滬深0增強(qiáng)策略EF的發(fā)展提供了有力的支持和保障。表7：基金經(jīng)理許之彥在管產(chǎn)品產(chǎn)品名稱投資類型任職日期任職回報年化回報回報排名合計規(guī)模億）華安上證F被動指數(shù)型--%%08華安上證F聯(lián)接A被動指數(shù)型--%%52華安黃金F商品型--%%6華安易富黃金F聯(lián)接A商品型--%%4華安創(chuàng)業(yè)板F被動指數(shù)型--%%46華安I中國A股指數(shù)增強(qiáng)增強(qiáng)指數(shù)型--%%52華安滬深0量化增強(qiáng)A增強(qiáng)指數(shù)型--%%51華安創(chuàng)業(yè)板F聯(lián)接A被動指數(shù)型--%%39華安滬深F被動指數(shù)型--%%20華安滬深F聯(lián)接A被動指數(shù)型---%-%46華安中證電子F被動指數(shù)型---%-%07華安上證科創(chuàng)板F被動指數(shù)型---%-%03華安中證電子0聯(lián)接A被動指數(shù)型---%-%12表8：基金經(jīng)理張序在管產(chǎn)品產(chǎn)品名稱投資類型任職日期任職回報年化回報回報排名合計規(guī)模億）華安事件驅(qū)動量化策略靈活配置型--%%54華安滬深0量化增強(qiáng)A增強(qiáng)指數(shù)型---%-%81我們選取許之彥張序管理的華安滬深0量化增強(qiáng)（3.F）為考察對象，觀察其獲取超額收益的能力。該基金采用多因子量化增強(qiáng)模型進(jìn)行組合的構(gòu)建，并建立專門的風(fēng)險預(yù)算控制模型，力爭控制跟蹤誤差，并獲取超額收益。從產(chǎn)品凈值走勢看自許之彥7年12月25日任職以來該產(chǎn)品在跟蹤滬深0指數(shù)的前提下實現(xiàn)了顯著的超額收益。自許之彥7年2月5日任職以來華安滬深0量化增強(qiáng)A的年化收益率為.%，相對滬深0指數(shù)的年化超額收益率為.%從風(fēng)險指標(biāo)看該產(chǎn)品的日均跟蹤偏離度的絕對值始終低于.%。年化區(qū)間波動率為.%，年化信息比率為.。圖23：華安滬深00量化增強(qiáng)（0012）的凈值走勢表9：華安滬深30量化增強(qiáng)（0032）的風(fēng)險收益特征年化收益率年化超額收益率年化波動率最大回撤日均偏離度絕對值年化跟蹤誤差信息比率最近三年（-）%%%-%%%1最近一年（-）-%-%%-%%%-1任職全區(qū)間（-）%%%-%%%4基金公司介華安基金管理有限公司成立于8年6月4日，是中國證監(jiān)會批準(zhǔn)成立的首批基金管理公司之一。截至2年9月0日，華安基金管理規(guī)模達(dá).4億元，管理公募基金21只，產(chǎn)品涵蓋股票型、混合型、債券型、貨幣型、指數(shù)型、II型、FF型等。基金經(jīng)理5人，平均管理年限.8年。其產(chǎn)品種類豐富、業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面、經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀。截至2年1月24日華安基金E（不含聯(lián)接基金及尚未成立基金數(shù)量達(dá)到只，總規(guī)模為.7億元。表10：華安基金在管F產(chǎn)品列表產(chǎn)品代碼產(chǎn)品簡稱投資類型基金成日基金經(jīng)理T()成立以來)基金模F華安上證科創(chuàng)板芯片F(xiàn)股票型基金